有色金屬行業(yè)全球銅礦梳理：近充足遠(yuǎn)有憂

請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告核心觀點(diǎn)2023年全球銅礦增量預(yù)計(jì)為近8年來最高水平。2021年以來全球銅礦再次進(jìn)入快速擴(kuò)張周期，不過在產(chǎn)礦山產(chǎn)量受多因素干擾，2021-22年全球銅礦產(chǎn)量不及預(yù)期。我們統(tǒng)計(jì)的全球30家主要銅礦企業(yè)2022年銅產(chǎn)量為1470萬噸，同比增長(zhǎng)2.1%。根據(jù)礦企產(chǎn)量指引，2023年銅礦產(chǎn)量增幅明顯，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)60-155萬噸，均值增長(zhǎng)107萬噸，同比7.3%，2023年銅礦增量預(yù)計(jì)為2015年以來最高水平。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023-2030年預(yù)計(jì)新增礦產(chǎn)銅產(chǎn)量749萬噸。其中，2025-26年銅礦新增大型項(xiàng)目（年產(chǎn)能≥10萬噸）稀少，項(xiàng)目多集中于2023年及2027年后建成投產(chǎn)。根據(jù)MinEx

Consulting及必和必拓研究，選取全球銅資源量超過300萬金屬噸的大型銅礦山來看，全球大型銅礦的發(fā)現(xiàn)越來越少，開采深度越來越深。從成本端來看，礦企普遍反映受通脹、礦石品位下降等因素影響，銅現(xiàn)金成本及全面維持成本整體提升。根據(jù)淡水河谷研究，2000年以來全球銅礦石品位呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)從2000年接近1%下降至2030年0.6%附近。從國(guó)家來看，智利銅礦多已運(yùn)營(yíng)數(shù)十年，品位下降明顯，在產(chǎn)礦山維護(hù)成本將顯著提升。如，Codelco表示未來40年投資是維持銅產(chǎn)量的關(guān)鍵。Kamoa、TFM+KFM等多個(gè)大型銅礦的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，顯著提升剛果金銅礦產(chǎn)量，未來仍有增長(zhǎng)空間。秘魯政局的不確定性及社區(qū)問題是阻礙礦山運(yùn)營(yíng)及新項(xiàng)目開發(fā)的重要因素。阿根廷作為智利鄰國(guó)，未來在銅礦開發(fā)上有較大提升空間，包括Josemaria、ElPacho、MARA、Taca

Taca和Los

Azules等多個(gè)項(xiàng)目在規(guī)劃或建設(shè)中。中國(guó)未來增量主要來自紫金礦業(yè)的巨龍銅礦。目前自由港、必和必拓、力拓等多家公司均在研發(fā)優(yōu)化浸出技術(shù)，提高浸出過程中回收率，解決傳統(tǒng)浸出技術(shù)無法回收的低品位銅庫(kù)存。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；在產(chǎn)礦山運(yùn)營(yíng)存在不確定性；金屬價(jià)格波動(dòng)影響公司未來勘探資本開支。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告資料來源：各公司公告，首創(chuàng)證券2022年全球銅礦產(chǎn)量不及預(yù)期

2023年增量預(yù)計(jì)高達(dá)百萬噸根據(jù)30家銅礦企業(yè)年報(bào)整理，2022年全球主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量為1470萬噸，同比增長(zhǎng)2.1%，約占全球銅礦總產(chǎn)量的66.8%。盡管2021年以來全球銅礦企業(yè)再次進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，但在產(chǎn)礦山因社區(qū)問題、惡劣天氣、品位下降等多因素干擾，產(chǎn)量市場(chǎng)持續(xù)不及預(yù)期。2023年全球銅礦增量預(yù)計(jì)為近8年來最高水平。根據(jù)各公司指引，預(yù)計(jì)2023年銅礦產(chǎn)量在1529-1624萬噸，同比增長(zhǎng)4.1%-10.5%；均值1577萬噸，同比7.3%。2023年銅礦增量預(yù)計(jì)為2015年以來最高水平。統(tǒng)計(jì)樣本包括30家公司，其中2022年全球銅礦產(chǎn)量超過150萬噸的有3家，分別為自由港、必和必拓、智利國(guó)家銅業(yè)；150-100萬噸有1家，為嘉能可；100-50萬噸有7家，分別為南方銅業(yè)、紫金礦業(yè)、第一量子、英美資源、安托法加斯塔、

KGHM、力拓；50-10萬噸有15家，為諾里爾斯克鎳、哈薩克銅業(yè)、艾芬豪礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、泰克資源、五礦資源、淡水河谷、倫丁礦業(yè)、江西銅業(yè)、巴里克、西部礦業(yè)、Newcrest、OZ

Minerals、Boliden、Hudbay；0-10萬噸4家，為中國(guó)黃金國(guó)際、銅陵有色、云南有色、紐蒙特。備注：紫金礦業(yè)產(chǎn)量不含卡莫阿權(quán)益產(chǎn)量，艾芬豪為Kamoa-Kakula

100%產(chǎn)量。1,3041,3461,4061,3721,4481,4391,421

1,4401,4701,577-4-2024681,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,700201420152016201720182019202020212022

2023E全球主要礦企銅礦產(chǎn)量（萬噸）

同比1911671551068978736665545243383328

272625

2520

2014

141211

102001801601401201008060402002022年全球主要礦企銅礦產(chǎn)量（萬噸）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告資料來源：各公司公告，首創(chuàng)證券2025-26年新增銅礦項(xiàng)目稀少 2027-28年后重回高增長(zhǎng)根據(jù)各家礦企公布的未來項(xiàng)目增量，可以看到2025年及26年新增銅礦項(xiàng)目稀少，2027-2028年有望重回高增長(zhǎng)。根據(jù)MinEx

Consulting及必和必拓研究，選取全球銅資源量超過300萬金屬噸的大型銅礦山來看，全球大型銅礦的發(fā)現(xiàn)越來越少，開采深度越來越深。銅礦開采及運(yùn)營(yíng)面臨的問題：礦山品位下降：根據(jù)淡水河谷研究，2000年以來全球銅礦石品位呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)從2000年接近1%下降至2030年0.6%附近。監(jiān)管方面的挑戰(zhàn)：智利和秘魯?shù)V產(chǎn)稅擬發(fā)生變化；印度尼西亞對(duì)礦產(chǎn)的出口限制等。ESG要求嚴(yán)格：南美的海水淡化和用水；秘魯社區(qū)糾紛。107755360811271136080100120140402002023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E全球主要銅礦項(xiàng)目產(chǎn)量增量134請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告自由港：2023-25年產(chǎn)量料保持穩(wěn)定，未來增量來自現(xiàn)有礦山公司經(jīng)營(yíng)的銅礦分布在北美、南美及印尼。2022年銅產(chǎn)量為191萬噸。其中，Morenci（北美）+Cerro

Verde（南美）+Grasberg（印尼）三個(gè)礦山產(chǎn)量占公司銅產(chǎn)量的75%左右。公司未來三年銷量保持穩(wěn)定。自由港預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量為42億磅（190.5萬噸）；2023-25年銷量為41、42、42億磅，保持穩(wěn)定。191

191

191

191-25-20-15-10-505101520250501001502002502014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：自由港公司公告，首創(chuàng)證券備注：2023年以前公司持有Grasberg81%股權(quán)，2023年起持有48.76%；礦山產(chǎn)量為100%產(chǎn)量202020212022Morenci72%707631636Safford100%161265285Sierrita100%178189184Bagdad100%216184165North

AmericaChino100%92124130Tyrone100%455559Miami100%171211Other100%2—-3Total

North

America 1,418 1,460 1,467Cerro

Verde53.56%820887974South

AmericaEl

Abra51%159160202Total

South

America 979 1,047 1,176IndonesiaGrasbergminerals

district48.76%8091,3361,567總合計(jì) 3,206 3,843 4,210區(qū)域礦山名稱權(quán)益銅礦產(chǎn)量（百萬磅）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告自由港：2023-25年產(chǎn)量料保持穩(wěn)定，未來增量來自現(xiàn)有礦山資料來源：自由港公司公告，首創(chuàng)證券-60-40-200204060800102030405060708090Grasberg銅礦產(chǎn)量（萬噸）

同比77.171.1

71.8 72.672.6

72.62022年Grasberg產(chǎn)量創(chuàng)新高，后期維穩(wěn)。Grasberg銅礦2019年由露天轉(zhuǎn)入地下開采，2020-22年產(chǎn)量持續(xù)攀升，未來保持穩(wěn)定。未來增量：1、硫化礦浸出技術(shù)創(chuàng)新計(jì)劃：提高浸出過程中回收率，傳統(tǒng)浸出技術(shù)無法回收的低品位銅庫(kù)存有380億磅，計(jì)劃到2023年底實(shí)現(xiàn)每年2億磅銅（9.07萬噸）。2、Bagdad

Expansion：銅精礦產(chǎn)能翻倍，2022年銅產(chǎn)量為165百萬磅（7.48萬噸），預(yù)計(jì)2023年完成可行性研究。3、Lone

Star

Expansions：近期是氧化礦產(chǎn)能擴(kuò)張，23年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量3億磅/年，初始設(shè)計(jì)產(chǎn)能2億磅，增長(zhǎng)1億磅/年銅（4.54萬噸）；遠(yuǎn)期是硫化礦，資源量可能高達(dá)500億磅（2268萬噸）。4、Kucing

Liar：在Grasberg礦區(qū)，預(yù)計(jì)在2028年-41年底期間將生產(chǎn)超過60億磅銅和600萬盎司黃金。生產(chǎn)前開發(fā)活動(dòng)于2022年開始，預(yù)計(jì)將持續(xù)約10年的時(shí)間。5、PT-FI

Mill

Recovery：PT

礦石回收計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024年底完成，增加銅年產(chǎn)量6000萬磅（2.7萬噸）。6、EI

Abra

Expansion：擁有大型硫化物資源，計(jì)劃建立一個(gè)類似2015年Cerro

Verde建造的大規(guī)模選礦廠，技術(shù)及經(jīng)濟(jì)性評(píng)估中。行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告必和必拓是一家多元化大型綜合礦業(yè)公司，主營(yíng)銅、鐵礦石、煤炭和鎳等業(yè)務(wù)，目前運(yùn)營(yíng)銅礦有Escondida、Pampa

Norte、OlympicDam和Antamina四家。2022年公司銅礦產(chǎn)量為166.6萬噸，其中Escondida銅礦為102.64萬噸，為全球最大的銅礦。必和必拓：收購(gòu)OZ

Minerals，Escondida產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間資料來源：必和必拓公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明-15-10-50510中短期項(xiàng)目：1、Escondida擴(kuò)產(chǎn)：通過浸出和選礦成改進(jìn)，中期規(guī)劃年產(chǎn)量120萬噸，2022年為102.64萬噸。2、SpenceGrowth

Option

(SGO)

：于2020年12月投產(chǎn)，2022年4月新選礦廠投產(chǎn)，項(xiàng)目完成后的前4年預(yù)計(jì)銅精礦+電積銅年均產(chǎn)量27萬噸，預(yù)計(jì)2023年完成。2021/22年銅精礦產(chǎn)量分別為25.7和29.3萬噸，未來增量有限。3、Olympic

Dam：在產(chǎn)礦山，氧化礦，產(chǎn)品為電積銅，正在研究?jī)呻A段冶煉。4、Oak

Dam：進(jìn)一步鉆探以確定初始資源。長(zhǎng)期項(xiàng)目：5、Resolution銅礦：美國(guó)亞利桑那州，45%權(quán)益，受到美國(guó)原著民社區(qū)的反對(duì)，尚未獲得土地交換協(xié)議（力拓持有55%，

BHP持有45%）。6、Antamina：延長(zhǎng)壽命。200180160140銅礦產(chǎn)量（萬噸） 同比 2520150204060801001202014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E銅產(chǎn)量（千噸）權(quán)益國(guó)家產(chǎn)品20212022Escondida57.5%智利銅精礦+電積銅9841026Pampa

Norte100%智利銅精礦+電積銅257293Olympic

Dam100%澳大利亞電積銅155199Antamina33.75%秘魯銅精礦145148合計(jì)15361666備注：Pampa

Norte包含Spence和Cerro

Colorado；Antamina產(chǎn)量為33.75%權(quán)益產(chǎn)量，其他礦山為100%產(chǎn)量。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告全資收購(gòu)OZ

Minerals，協(xié)同效應(yīng)下計(jì)劃在南澳大利亞打造新的銅礦省。必和必拓：收購(gòu)OZ

Minerals，Escondida產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間資料來源：必和必拓公司公告，首創(chuàng)證券備注：Pampa

Norte包含Spence和Cerro

Colorado請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司在產(chǎn)銅礦山三個(gè)：Prominent

Hill、Carrapateen、Carajás

；2022年公司銅礦產(chǎn)量為12.4萬噸，23年產(chǎn)量指引12-14.3萬噸。其中，Prominent

Hill預(yù)估4.6-5.6萬噸，Carrapateen預(yù)估6.1-7.1萬噸、Carajás預(yù)估1.3-1.6萬噸。OZ

Minerals：未來項(xiàng)目增量超10萬噸未來增量：Prominent

Hill：預(yù)估2025年地下礦石處理量從500萬噸/年擴(kuò)大至600萬噸/年，年產(chǎn)量預(yù)估6.6萬噸（+1.1wt）。Carrapateen：預(yù)估2023-25年銅年均產(chǎn)量7萬噸，22年為5.7萬噸，2028年銅礦產(chǎn)量有望翻倍達(dá)到14萬噸（+7wt）。West

Musgrave：預(yù)估2025年投產(chǎn)，前5年年產(chǎn)銅4.1wt，鎳3.5wt；第6年-全周期年產(chǎn)銅3.3wt，鎳2.7wt。Kalkaroo：公司擁有購(gòu)買Kalkaroo銅金項(xiàng)目的18個(gè)月選擇權(quán)，預(yù)估前15年年產(chǎn)銅3wt和金72Koz。備注：2023年4月OZ

Minerals成為BHP的全資子公司。12

4010

308 206 104 02 -100 -2014

50銅礦產(chǎn)量（萬噸） 同比資料來源：OZ

Minerals公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告智利國(guó)家銅業(yè)（Codelco）成立于1955年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為銅資源勘探、開發(fā)、冶煉及加工，總部位于全球最大的銅礦生產(chǎn)國(guó)智利，曾連續(xù)多年位居全球銅產(chǎn)量第一。公司目前運(yùn)營(yíng)銅礦有7家，包括El

Teniente、Chuquicamata、Salvador、Andina、RadomiroTomic、Gabriela

Mistral和Ministro

Hales，另外參股EI

Abra和Anglo

American。公司2022年銅產(chǎn)量為155.3萬噸，較2021年減少17.5萬噸。預(yù)計(jì)2023年不含EI

Abra和AngloAmerican的銅產(chǎn)量為135-142萬噸，低于2022年的144.6萬噸。Codelco

多數(shù)礦山已運(yùn)營(yíng)幾十年，面臨礦山老化、礦石品位下降，開采深度加深等問題。受此影響，2022年銅產(chǎn)量較2015年下降33.8萬噸。公司未來4-5年產(chǎn)量預(yù)計(jì)難以恢復(fù)2021年水平，2024年前銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)均將保持低位水平。Codelco：老牌銅礦企，2024年前銅產(chǎn)量難有明顯改善1553-12-10-8-6-4-20242000180016001400120010008006004002000銅礦產(chǎn)量（千噸）1891同比資料來源：Codelco公司公告，首創(chuàng)證券礦山 起始運(yùn)營(yíng)年份 開采方式ElTenienteChuquicamataSalvadorAndinaRadomiro

TomicGabrielaMistralMinistro

Hales1904191519591970199820082013露天+地下露天+地下露天+地下露天+地下露天露天露天請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告未來40年投資項(xiàng)目是維持產(chǎn)量的關(guān)鍵因素，若維持當(dāng)前運(yùn)營(yíng)，2032年銅礦產(chǎn)量不及當(dāng)前的50%。Codelco：老牌銅礦企，2024年前銅產(chǎn)量難有明顯改善0.600.650.700.750.800.850.9080100120140160180200220C1現(xiàn)金成本（美分/磅）銅礦品位（右）資料來源：Codelco公司公告，首創(chuàng)證券未來增量：1、ElTeniente新礦層：加深采礦作業(yè)深度，Diamante和Andes

Norte預(yù)計(jì)2023完成，Andesita2024年完成。2、Rajo

Inca：2023年開始項(xiàng)目，延長(zhǎng)礦山壽命約47年。3、Radomiro

Tomic硫化礦二期：通過提取硫化物延長(zhǎng)操作壽命，目前處于預(yù)可行性研究階段。4、Andina：處理能力提升至1.5萬噸/天，目前處于可行性研究階段。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告嘉能可：未來三年產(chǎn)量保持穩(wěn)定，遠(yuǎn)期規(guī)劃新增100萬噸公司經(jīng)營(yíng)金屬礦產(chǎn)資源及能源，目前運(yùn)營(yíng)銅礦主要包括Katanga、Mutanda、Collahuasi、Antamina、Antapaccay、Lomas

Bayas，2022年6家銅產(chǎn)量占公司總產(chǎn)量的83%。另外，公司多個(gè)鋅礦中產(chǎn)出銅副產(chǎn)品，如Kazzinc、Mount

Isa、Matagami等。2022年公司銅礦山產(chǎn)量為105.8萬噸，同比下滑11.5%，2023-25年銅產(chǎn)量指引分別為104±3、106、104.5萬噸，保持相對(duì)穩(wěn)定。Katanga產(chǎn)量指引：2023-24年銅產(chǎn)量205±15kt，鈷產(chǎn)量25±5kt；2025+銅產(chǎn)量240-270kt，鈷產(chǎn)量25kt，銅產(chǎn)量較2023-24年增長(zhǎng)5萬噸。資料來源：嘉能可公司公告，首創(chuàng)證券145.4105.8

104±3106104.5-15-10-50510150204060801001201401601802014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比銅礦國(guó)家權(quán)益銅產(chǎn)量（千噸）2021 2022Katanga剛果金75%264.4220.1Mutanda剛果金95%6.333.3Collahuasi智利44%277.2251.1Antamina秘魯33.75%150152.5Antapaccay秘魯100%170.8151Lomas

Bayas智利100%64.372.6其他263177.4合計(jì)11961058請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告嘉能可：未來三年產(chǎn)量保持穩(wěn)定，遠(yuǎn)期規(guī)劃新增100萬噸資料來源：嘉能可公司公告，首創(chuàng)證券遠(yuǎn)期規(guī)劃：銅礦產(chǎn)量基礎(chǔ)在100萬噸左右，新增100萬噸。未來增量：Collahuasi：智利，處于可行性研究階段及概念階段，棕地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)銅當(dāng)量17.5萬噸/年（44%權(quán)益）。Mutanda硫化礦：剛果金，處于概念階段，棕地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)銅當(dāng)量22萬噸/年（銅產(chǎn)量20萬噸/年，氫氧化鈷2.3萬噸/年）。Antapaccay

district：秘魯，處于預(yù)可行性研究階段，棕地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)銅當(dāng)量30萬噸/年。Polymet：美國(guó)，處于可行性研究階段，棕地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)銅當(dāng)量4.5萬噸/年。El

Pachon：阿根廷，處于可行性研究階段，綠地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)銅當(dāng)量35萬噸/年。MARA：YamanaGold（56.25%）+嘉能可（43.75%）棕地項(xiàng)目，Yamana

Gold預(yù)計(jì)前十年產(chǎn)量25萬噸銅當(dāng)量。在100%的基礎(chǔ)上，MARA已探明和可能的礦產(chǎn)儲(chǔ)量為540萬噸銅和740萬盎司黃金，其中包含11.05億噸礦石，初始礦山壽命為28年。備注：嘉能可和英美資源各持有Collahuasi銅礦44%股權(quán)，項(xiàng)目計(jì)劃可參考英美資源公告請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司銅礦位于秘魯及墨西哥，Buenavista銅礦產(chǎn)量在30萬噸以上，秘魯Toquepala及Cuajone銅礦產(chǎn)量在10萬噸以上。公司2022年銅礦產(chǎn)量為89.5萬噸，2029年前預(yù)計(jì)穩(wěn)步抬升至110萬噸水平。2030年后銅礦產(chǎn)量大幅攀升，2032年計(jì)劃達(dá)到164萬噸。南方銅業(yè)：短中期產(chǎn)量穩(wěn)中有升，遠(yuǎn)期目標(biāo)160萬噸8994103

102111107113

112138152164-10-5051015202530020406080100120140160180銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：SCC公司公告，首創(chuàng)證券銅礦產(chǎn)量（kt） 2021 2022墨西哥La

Caridad10389Buenavista341339SXEWLa

Caridad2523SXEW

Buenavista8293IMMSA

unit99秘魯Toquepala204175Cuajone169140SXEW

Toquepala2627合計(jì) 958 895請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司2022年銅礦產(chǎn)量為89.5萬噸，2029年前預(yù)計(jì)穩(wěn)步抬升至110萬噸水平。2030年后銅礦產(chǎn)量大幅攀升，2032年計(jì)劃達(dá)到164萬噸。南方銅業(yè)：短中期產(chǎn)量穩(wěn)中有升，遠(yuǎn)期目標(biāo)160萬噸資料來源：SCC公司公告，首創(chuàng)證券未來增量（2022-2026）：未來增量（2030-2032）：Pilares：墨西哥，2022年投產(chǎn)但未貢獻(xiàn)產(chǎn)量，預(yù)估銅年產(chǎn)量3.5萬噸。LosChancas：秘魯，預(yù)估2030年投產(chǎn)，年產(chǎn)量銅13萬噸，7.5千噸鉬。Buenavista

Zinc：墨西哥，預(yù)估2023年投產(chǎn)，年產(chǎn)量預(yù)估銅2萬噸，鋅10萬噸。El

Arco：墨西哥，預(yù)估2030年投產(chǎn)，年產(chǎn)量預(yù)估銅19萬噸，金105千盎司。El

Pilar：墨西哥，SX-EW，預(yù)估2025年投產(chǎn)，銅年產(chǎn)量3.6萬噸。Michiquillay：秘魯，

SX-EW，預(yù)估2032年投產(chǎn)，年產(chǎn)量銅22.5萬噸。Tia

Maria：秘魯，SX-EW，預(yù)估2026年投產(chǎn)，銅年產(chǎn)量12萬噸。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司是國(guó)際性一流礦企，礦產(chǎn)資源遍布16個(gè)國(guó)家，涉及銅、金、鋅、鋰等多種金屬。目前運(yùn)營(yíng)銅礦有剛果金卡莫阿、盧韋齊銅礦、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、博爾銅礦、厄立特里亞碧沙鋅銅礦，及西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山、福建紫金山、新疆阿舍勒、吉林曙光金銅礦等。2022年公司銅礦產(chǎn)量87.7萬噸（含卡莫阿權(quán)益），新增礦產(chǎn)銅29萬噸，增量貢獻(xiàn)約占全球當(dāng)年增量的40%。本世紀(jì)全球新發(fā)現(xiàn)的前五大銅礦山中，公司占據(jù)卡莫阿銅礦、丘卡盧-佩吉銅（金）礦、巨龍銅礦三座世界級(jí)超大型銅礦。紫金礦業(yè)：多個(gè)世界級(jí)銅礦項(xiàng)目在建，未來銅增量可期資料來源：紫金礦業(yè)公司公告，首創(chuàng)證券銅礦山名稱

（千噸）權(quán)益2022年產(chǎn)量權(quán)益產(chǎn)量剛果（金）科盧韋齊72%12892黑龍江多寶山100%111111福建紫金山金銅礦100%8686塞爾維亞紫金銅業(yè)63%9359塞爾維亞紫金礦業(yè)100%111111卡莫阿銅業(yè)（權(quán)益）44.98%150150新疆阿舍勒51%4423厄立特里亞碧沙礦業(yè)55%179吉林琿春紫金100%1212巨龍銅業(yè)50.1%11558其他礦山合計(jì)108合計(jì)87771872.778.780900%10%20%30%40%50%60%1009080706050403020100銅礦產(chǎn)量（萬噸，不含卡莫阿權(quán)益）同比請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司三年規(guī)劃（含卡莫阿權(quán)益44.98%

）：2022年銅礦產(chǎn)量87.7萬噸，預(yù)計(jì)2023年95萬噸，2025年117萬噸，復(fù)合增長(zhǎng)率10.1%。紫金礦業(yè)：多個(gè)世界級(jí)銅礦項(xiàng)目在建，未來銅增量可期未來增量：1、卡莫阿-卡庫(kù)拉：一、二期選廠擴(kuò)建項(xiàng)目于2023年2月投產(chǎn)，精礦產(chǎn)銅提升至約45萬噸/年，三期500萬噸/年選廠及配套50萬噸銅冶煉項(xiàng)目計(jì)劃2024年10月投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到62萬噸/年；2022年銅礦產(chǎn)量為33.35萬噸，2023年預(yù)計(jì)43萬噸。2、巨龍礦業(yè)：預(yù)計(jì)2025年形成礦產(chǎn)銅35萬噸/年產(chǎn)能；擬分階段實(shí)施二、三期工程，最終有望實(shí)現(xiàn)每年采選礦石量約2億噸、年產(chǎn)銅60萬噸。2022年產(chǎn)量為11.5萬噸，預(yù)計(jì)23年15.2萬噸。3、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦+博爾銅礦改擴(kuò)建：2025年形成礦產(chǎn)銅30萬噸/年產(chǎn)能，2022年Bor和Timok銅產(chǎn)量分別為9.3和11.1萬噸。4、蒙古哈馬戈泰銅金礦Kharmagtai：預(yù)計(jì)20227年Q4投產(chǎn)，年產(chǎn)銅5萬噸，金110千盎司。資料來源：紫金礦業(yè)公司公告，首創(chuàng)證券33.3434540

2050

256060

3070

3530

1520

1010.610 50 02021 2022 2023E 2024E 2025E卡莫阿銅礦產(chǎn)量（萬噸）

同比請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告第一量子：未來3年銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定，5年內(nèi)預(yù)期達(dá)到100萬噸公司目前運(yùn)營(yíng)銅礦主要有Cobre

Panama、Kansanshi和Sentinel三個(gè)。2022年公司銅產(chǎn)量77.6萬噸，同比下降5%。其中Cobre

Panama、Kansanshi和Sentinel分別為35、14.6和24.2萬噸。預(yù)計(jì)2023-25年公司銅礦產(chǎn)量分別為35-38萬噸、37-40萬噸、

37-40萬噸，整體穩(wěn)定。2023-25年產(chǎn)量在80萬噸附近波動(dòng)，整體穩(wěn)定：2022年公司銅產(chǎn)量為77.6萬噸，23-25年預(yù)估產(chǎn)量在80萬噸附近波動(dòng)，保持相對(duì)穩(wěn)定。77.677-8476.5-83.5-10-505101520253077.5-86.5

3501020304050607080902014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：第一量子公司公告，首創(chuàng)證券銅礦產(chǎn)量（wt）國(guó)家202120222023E2024E 2025ECobre

Panama巴拿馬33.13535-3837-4037-40Kansanshi贊比亞20.214.613-1513-1514-18Sentinel贊比亞23.324.226-2824.5-26.524.5-26.5其他53.8322合計(jì)81.677.677-8476.5-83.5 77.5-86.5請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告第一量子：未來3年銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定，5年內(nèi)預(yù)期達(dá)到100萬噸公司計(jì)劃五年內(nèi)銅礦產(chǎn)能擴(kuò)大至100萬噸，2022年產(chǎn)量為77.6萬噸棕地項(xiàng)目：綠地項(xiàng)目：1、Cobre

Panamá

CP100

Expansion

：預(yù)計(jì)23年底完成，產(chǎn)量>40wt，22年產(chǎn)量為35wt。1、Taca

Taca：阿根廷，決定不早于24年，預(yù)估年產(chǎn)量22.7wt。2、Kansanshi

S3

Expansion

：預(yù)計(jì)25H2投產(chǎn)，產(chǎn)量約25wt，22年產(chǎn)量為14.6wt。2、Haquira：秘魯，首要問題是社區(qū)合作。3、LasCruces

Underground

：產(chǎn)量約4.5wt（決定不早于23年底）；22年為1wt。3、La

Granja：秘魯，55%，推動(dòng)可行性研究及社區(qū)參與。資料來源：第一量子公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司目前運(yùn)營(yíng)銅礦主要有四個(gè)，Los

Bronces、EI

Soldado和Collahuasi位于智利，Quellaveco位于秘魯。2022

年公司銅礦產(chǎn)量66.45

萬噸，

同比增長(zhǎng)2.7%，

秘魯Quellaveco銅礦投產(chǎn)，抵消智利銅礦因品位下降、干旱等因素造成的產(chǎn)量下滑。秘魯Quellaveco：2022年7月投產(chǎn)，2022年礦山銅產(chǎn)量10.2wt；預(yù)計(jì)2023年中實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，23年銅礦產(chǎn)量31-35wt；前五年平均產(chǎn)量33wt，前十年平均產(chǎn)量30wt，全生命周期22wt。英美資源：Quellaveco

投產(chǎn)，2024年產(chǎn)量有望達(dá)到100萬噸未來增量：1、Collahuasi

5th

Ball

Mill：自2023年起生產(chǎn)，新增銅礦產(chǎn)量3.4wt（44%權(quán)益1.5wt）。2、Collahuasi

去瓶頸計(jì)劃：在研究，預(yù)計(jì)2025-28年實(shí)施，新增銅礦產(chǎn)量4.5-11.4wt（44%權(quán)益2-5wt）。3、Collahuasi

expansion：

在研究，預(yù)計(jì)到2030年產(chǎn)量增加22.7wt（44%權(quán)益10wt）。4、Sakatti綠地項(xiàng)目：預(yù)估新增銅年產(chǎn)能10wt。資料來源：英美資源公司公告，首創(chuàng)證券64.766.584-9391-10084-93-2001020304004060801001202014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E銅礦產(chǎn)量（萬噸）銅礦產(chǎn)量（千噸）國(guó)家權(quán)益202120222023E2024E2025E20-10Los

Bronces智利50.10%327.727

0.9同比530-580550-600530-580ElSoldadoCollahuasiQuellaveco智利 50.10% 42.3智利 44% 277.2秘魯 60% 040.2251.1102.3 310-350 360-400 310-350合計(jì) 647.2 664.5 840-930910-1000

840-930請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司目前運(yùn)營(yíng)4座銅礦山，全部位于智利，分別為L(zhǎng)os

Pelambres、Centinela、Antucoya和Zaldivar，過去近十年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量在70萬噸附近波動(dòng)。2022年公司銅礦產(chǎn)量64.62wt，2023年指引67-71wt。安托法加斯塔：產(chǎn)量在70萬噸附近波動(dòng)，遠(yuǎn)期規(guī)劃90萬噸未來增量：2023：LosPelambres擴(kuò)建項(xiàng)目將于2023年第二季度投產(chǎn)，前4-5年每年銅產(chǎn)量+4wt，余下（10-11年）每年銅產(chǎn)量+7wt，全15年周期銅產(chǎn)量年增長(zhǎng)6wt。2025+：Centinela

第二選礦廠一期銅當(dāng)量增加+12wt

，二期銅當(dāng)量增加5wt，Los

Pelambres擴(kuò)建二期預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)（+3.5wt），Centinela二期投產(chǎn)后公司產(chǎn)量將達(dá)到90wt。2030+：Encierro

、Cachorro

、Zaldívar

原生硫化礦。64.6-15-10-50567-71101510030205040807060902014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：安托法加斯塔公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告）、公司是全球重要的銅及白銀生產(chǎn)商，目前銅礦主要由KGHM

PolskaMied?

（波蘭本部KGHM

International

Ltd.和Sierra

Gorda

S.C.M.三家運(yùn)營(yíng)。2022年銅礦產(chǎn)量54萬噸，電解銅產(chǎn)量73.3萬噸，預(yù)計(jì)2023年礦產(chǎn)銅及電解銅產(chǎn)量分別為52.6和71.8萬噸。KGHM：2023年產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅下滑。未來增量：1、智利SierraGorda

Oxide：氧化礦目前處于堆砌狀態(tài)，后續(xù)進(jìn)行堆浸，年產(chǎn)銅3萬噸2、加拿大Victoria：計(jì)劃建地下銅鎳礦，年產(chǎn)能1.8wt銅，1.6wt鎳。3、加拿大Ajax：

計(jì)劃建露天銅金礦，年產(chǎn)能5.3wt銅，114千盎司金。資料來源：KGHM公司公告，首創(chuàng)證券567540526-4-620-2641210801002003004005006002014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E銅礦產(chǎn)量（千噸）力拓：Oyu

Tolgo地下項(xiàng)目投產(chǎn)，規(guī)劃十年內(nèi)銅銷量翻倍公司目前運(yùn)營(yíng)銅礦山三座，2022年礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量為52.1wt。Oyu

Tolgoi露天礦自2011年開始運(yùn)營(yíng)，2022年產(chǎn)量為12.95wt；自2023年Q1開始地下試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年完全達(dá)產(chǎn)。公司目標(biāo)：10年內(nèi)銅銷量翻一番未來增量：1、Oyu

Tolgoi地下項(xiàng)目。2、Kennecott

擴(kuò)產(chǎn)：壽命延長(zhǎng)分三階段，（1）推后南墻延長(zhǎng)壽命至2026年已完成；（2）延長(zhǎng)至2032年，正在進(jìn)行可行性研究,2026-32年產(chǎn)銅100萬噸；（3）延長(zhǎng)至2040年，2032-40年間產(chǎn)銅150萬噸；2023年初Lower

Commercial

Skarn

(LCS)地區(qū)開始地下開采，預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅3萬噸，2027年露天與地下同時(shí)開采。3、Resolution

Copper：目前在獲得許可及設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)建設(shè)需要10年，美國(guó)亞利桑那州銅三角地區(qū)的地下銅礦項(xiàng)目，預(yù)計(jì)可能供應(yīng)至多25%的美國(guó)銅需求。4、Winu：位于西澳大利亞帕特森省的銅金礦化帶，項(xiàng)目尚未獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。5、Nuton：生物浸出，原生硫化銅堆浸工藝開發(fā)，回收率80%，傳統(tǒng)堆浸工藝回收率25%-35%。Oyu

Tolgoi銅礦產(chǎn)量指引（萬噸）2022年12.952023-2027年342028-2036年50全周期35年29備注：力拓2022年持有

Oyu

Tolgoi股權(quán)33.52%，2023年開始持有66%。2022年該礦山產(chǎn)量為12.95萬噸，公司權(quán)益產(chǎn)量為4.34萬噸；Escondida銅礦為30%權(quán)益產(chǎn)量。行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告65-71-30-20-100102030銅礦（kt）權(quán)益 國(guó)家20212022Oyu

Tolgoi66% 蒙古5.54.3Escondida30% 智利2829.9Kennecott100% 美國(guó)15.917.9合計(jì)49.452.180銅礦產(chǎn)量（萬噸）4001020304050607020142015201620172018201920202021

20222023E資料來源：力拓公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告諾里爾斯克鎳：短期銅產(chǎn)量料保持相對(duì)穩(wěn)定公司是俄羅斯重要的銅鎳鉑鈀生產(chǎn)商，銅礦由Norilsk

division、Kola、Trans

baikaldivision三個(gè)子公司運(yùn)營(yíng)。公司2022年銅礦產(chǎn)量41.7萬噸，預(yù)計(jì)2023年41.7-44.1萬噸。未來增量：South

Cluster礦：預(yù)估2027年投產(chǎn)，銅產(chǎn)量>2萬噸，鎳產(chǎn)量>1.3萬噸。Talnakh

選礦廠3期（TOF-3

）：產(chǎn)能升級(jí)，礦石處理量目標(biāo)增加800萬噸/年至1800萬噸/年，回收率提高4-7%，建設(shè)二期尾礦儲(chǔ)存設(shè)施，將礦產(chǎn)品儲(chǔ)存能力提高到1.9億立方米。預(yù)計(jì)2023-2024年完成。新Norilsk

選礦廠：替換原有選礦廠，預(yù)計(jì)2026-27年投產(chǎn)，礦石處理量達(dá)到1800萬噸/年，主要處理South

Cluster的礦石。49.948.740.7-20-15-10-50543.341.7-44.1

1015200102030405060201420152016201720182019202020212022

2023E銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：Nornickel公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司目前運(yùn)行銅礦山主要有Aktogay、Bozshakol、East

Region

&

Bozymchak三個(gè)，2022年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為38萬噸，同比增長(zhǎng)27%，增量主要來自Aktogay擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)。Aktogay擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目：硫化礦產(chǎn)能從2500萬噸擴(kuò)張至5000萬噸，于2021年底投產(chǎn)，2022年產(chǎn)量為22.3萬噸，增長(zhǎng)9.3萬噸；預(yù)計(jì)2022-2027年平均銅產(chǎn)量增加8萬噸/年；2028年及以后增加6萬噸/年。KAZ：2023年銅產(chǎn)量維穩(wěn)，2027年后增長(zhǎng)可期未來增量：

Baimskaya項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間：預(yù)計(jì)2027年底投產(chǎn)；銅年產(chǎn)量：投產(chǎn)后的第2-6年平均32萬噸；第7-11年平均28萬噸；剩余年限平均24萬噸；礦山壽命：約20年，可延長(zhǎng)5年。-1001020304050607080900510152025303540銅礦產(chǎn)量（萬噸） 同比2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：KAZ公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司目前運(yùn)營(yíng)銅礦主要有澳洲NPM(80%)銅金礦及剛果金KFM

(71.25%)

+TFM

(80%)銅鈷礦。2022年TFM銅礦產(chǎn)量為25.43萬噸，2023年指引29-33萬噸；KFM銅礦2023年投產(chǎn)，產(chǎn)量指引為7-9萬噸。2022年NPM(80%)銅礦產(chǎn)量為2.27萬噸，2023年指引2.4-2.7萬噸。2022年剛果金銅礦產(chǎn)量25.43萬噸，因出口限制僅銷售13.04萬噸，額外12萬噸將在2023年逐步投放市場(chǎng)。洛陽(yáng)鉬業(yè)：剛果金兩大銅礦奠定扎實(shí)基礎(chǔ)未來增量：KFM項(xiàng)目：預(yù)計(jì)2023年Q2投產(chǎn)，年產(chǎn)能銅9萬噸+鈷3萬噸。TFM擴(kuò)產(chǎn)：新增銅20萬噸，鈷1.7萬噸，預(yù)估2023年建成。23.327.7-5005010015020025030038.4-44.7

3500510152025303540452014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：洛陽(yáng)鉬業(yè)公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司運(yùn)營(yíng)銅礦四個(gè)，分別是Highland

Valley、Antamina、Carmen

de

Andacollo、Quebrada

Blanca，2022年銅產(chǎn)量為27萬噸。Quebrada

Blanca二期（QB2）：2023年Q1試投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年底滿產(chǎn)，全年產(chǎn)量為15-18萬噸，2024-26年為28.5-31.5萬噸。2024年銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)較2022年翻倍，

2027年開始多項(xiàng)目將推動(dòng)公司產(chǎn)量再增長(zhǎng)，未來十年有望達(dá)到150萬噸銅當(dāng)量。Teck：QB2投產(chǎn)銅產(chǎn)量翻倍，2027年后新項(xiàng)目支持再增長(zhǎng)銅礦產(chǎn)量（萬噸）國(guó)家權(quán)益2020202120222023E2024-26EHighland

Valley加拿大100%11.913.111.911-11.812-16.5Antamina秘魯22.5%8.61010.29-9.79-10Carmende

Andacollo智利90%5.84.54.04-55-6Quebrada

Blanca智利60%1.31.21.015-1828.5-31.5合計(jì)27.628.727.139-44.554.5-64備注：Antamina產(chǎn)量為22.5%權(quán)益產(chǎn)量，其他礦山產(chǎn)量為100%產(chǎn)量資料來源：TECK公司公告，首創(chuàng)證券27.139-44.5-20-100102030406054.5-64

50010203040506070銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告Teck：QB2投產(chǎn)銅產(chǎn)量翻倍，2027年后新項(xiàng)目支持再增長(zhǎng)Quebrada

Blanca二期（QB2）：2023年Q1試投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年底滿產(chǎn)，全年產(chǎn)量為15-18萬噸，2024-26年為28.5-31.5萬噸。2024年銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)較2022年翻倍，

2027年開始多項(xiàng)目將推動(dòng)公司產(chǎn)量再增長(zhǎng)，未來十年有望達(dá)到150萬噸銅當(dāng)量。未來增量短期（2023-28）：1、San

Nicolás

（50%）：墨西哥，50%權(quán)益產(chǎn)量

6.3萬噸銅，計(jì)劃可行性研究2024年初完成，

2027年投產(chǎn)。2、Quebrada

Blanca

Mill

Expansion

（

QBME，60%

）：智利，目標(biāo)增加吞吐量50%，預(yù)計(jì)將使QB產(chǎn)量增加14萬噸，2027年投產(chǎn)。3、Zafranal銅金礦（80%）：秘魯，13.3萬噸銅，預(yù)計(jì)2023H2獲得SEIA許可，2024年項(xiàng)目獲得批準(zhǔn)，2027-28年投產(chǎn)。4、NorthMet

項(xiàng)目（50%）：美國(guó)，銅-鎳-PGM，預(yù)計(jì)初始產(chǎn)量4.1萬噸銅，2027年投產(chǎn)。5、Highland

Valley

Copper

2040（HVC2040）：壽命延長(zhǎng)至2040年，預(yù)估產(chǎn)量由22年的12萬噸擴(kuò)至14萬噸，2027年投產(chǎn)。中期（2029-33）

：6、Galore

Creek

銅金銀項(xiàng)目（50%）：預(yù)計(jì)23H2完成預(yù)可行性研究，100%權(quán)益產(chǎn)量21.5萬噸，2029年投產(chǎn)。7、QB擴(kuò)產(chǎn)：評(píng)估中，目前的采礦計(jì)劃只包括18%的資源，有充足的擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會(huì)。遠(yuǎn)期（2034+）

：8、

Nueva

Unión

（50%）:100%權(quán)益產(chǎn)量預(yù)估26.3萬噸銅。9、

NorthMet擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(50%)

：擴(kuò)產(chǎn)后銅產(chǎn)量達(dá)到12.4萬噸銅。10、SchaftCreek

（75%）：銅鈷金銀項(xiàng)目，加拿大，100%權(quán)益產(chǎn)量為16.1萬噸銅。資料來源：Teck公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司目前運(yùn)營(yíng)銅礦山位于巴西及加拿大，包括巴西Salobo、Sossego

，加拿大Sudbury、

Voisey‘s

Bay和Thompson。2018年以來公司銅礦產(chǎn)量逐年下滑。2022年銅礦產(chǎn)量25.3萬噸，同比下降14.7%，主因Sossego和Salobo的關(guān)鍵維修活動(dòng)。

2018年主動(dòng)減少鎳產(chǎn)量，銅作為副產(chǎn)品受影響；2019年Sossego計(jì)劃外維護(hù)，2020年疫情影響開工，2021年輸送帶事故限制了Salobo，

Sudbury勞動(dòng)力中斷。VALE：2023年起銅產(chǎn)量料逐步回升，2030年規(guī)劃產(chǎn)量90萬噸資料來源：VALE公司公告，首創(chuàng)證券銅礦產(chǎn)量（千噸）國(guó)家20212022Salobo巴西144.6127.8Sossego巴西81.843.2Sudbury加拿大46.259.2Voisey's

Bay加拿大20.210.8Thompson加拿大0.45.3第三方原料加拿大3.66.8合計(jì)296.8253.145.325.339-4233.5-3790-30-20-10010203040501009080706050403020100銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告VALE：2023年起銅產(chǎn)量料逐步回升，2030年規(guī)劃產(chǎn)量90萬噸資料來源：VALE公司公告，首創(chuàng)證券2023年起銅產(chǎn)量將逐步提升，預(yù)估2023年銅產(chǎn)量33.5-37萬噸，2026年39-42萬噸，

2030年超過90萬噸。未來增量：Copper

Cliff

Complex

South

Mine

Project：預(yù)計(jì)將

Copper

Cliff產(chǎn)量翻倍，新增年產(chǎn)量1.3萬噸銅，1萬噸鎳。Salobo

III項(xiàng)目：2022年底開工，預(yù)計(jì)2024Q1達(dá)到滿產(chǎn)，可增加銅產(chǎn)量

3-4萬噸/年。Voisey

‘s

Bay

Mine

Expansion（VBME）：Reid

Brook和Eastern

Deeps兩個(gè)地下礦替代Ovoid露天礦，2021Q2開始，Reid

Brook預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，Eastern

Deeps預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，增加年產(chǎn)量2萬噸銅，4.5萬噸鎳，0.6萬噸鈷。South

Hub

Extension：項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年+啟動(dòng)，銅產(chǎn)量8噸/年。Copper

Cliff

mine

Pit（CCM）：Sudbury的一個(gè)大露天礦，在預(yù)可行性研究階段，預(yù)計(jì)2026-2027年啟動(dòng)，年產(chǎn)量0.7-0.9萬噸銅，1.2-1.5萬噸鎳。Alem?o

：項(xiàng)目預(yù)計(jì)2027年+啟動(dòng)，銅產(chǎn)量6萬噸/年。Creighton

P5：在預(yù)可行性研究階段，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2027-2029年啟動(dòng)，年產(chǎn)量1.7-2萬噸銅，2-2.4萬噸鎳。Vitcto項(xiàng)目：在可行性研究階段，預(yù)計(jì)2028年啟動(dòng)，年產(chǎn)量2萬噸銅，0.5萬噸鎳。North

Hub：項(xiàng)目預(yù)計(jì)2028年+啟動(dòng)，銅產(chǎn)量7-10萬噸/年。Hu’u銅金項(xiàng)目（80%）：印尼，含有1760萬噸銅和3100萬盎司金。預(yù)計(jì)峰值銅產(chǎn)量30-35萬噸/年，預(yù)可行性研究階段，計(jì)劃2030年后項(xiàng)目啟動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司是銅、鋅生產(chǎn)商，目前運(yùn)營(yíng)銅礦主要包括秘魯Las

Bambas（62.5%）和剛果金Kinsevere

（100%）

。Las

Bambas銅礦于2015年投產(chǎn)，2017年產(chǎn)量峰值45.4萬噸，此后因社區(qū)問題連續(xù)下滑，2022年產(chǎn)量為25.5萬噸，因社區(qū)問題停產(chǎn)50多天。第三臺(tái)球磨機(jī)于2022年第四季度投入使用，支持自2020年以來最高的季度吞吐量。規(guī)劃：2023年Las

Basmas銅產(chǎn)量26.5-30.5萬噸，Kinsevere銅產(chǎn)量4-4.8萬噸。到2025年銅產(chǎn)量增加約15萬噸。五礦資源：社區(qū)問題改善，2025年銅產(chǎn)量有望增加15萬噸未來增量：短期項(xiàng)目：Las

Bambas：計(jì)劃2023H2開發(fā)Chalcobamba礦床，前提是社會(huì)動(dòng)蕩得到解決，并與環(huán)奎爾社區(qū)達(dá)成全面協(xié)議，一旦投產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)到38-40萬噸/年。Kinsevere

Expansion

Project

(KEP)：2022年開始建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年首次產(chǎn)出鈷，2024年首次從硫化礦中產(chǎn)出銅，2025年滿產(chǎn)；投產(chǎn)后銅產(chǎn)量將達(dá)到8萬噸，2022年為4.9萬噸，2023年預(yù)估4-4.8萬噸。遠(yuǎn)期項(xiàng)目：IzokLake礦和High

Lake礦：位于加拿大北極圈內(nèi)努勒維特地區(qū)，因地理位置特殊暫無明確投產(chǎn)時(shí)間表。45.425.526.5-30.58.04.94.4

-4.801020304050602012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023EMMG銅產(chǎn)量（萬噸）LasBambas Kinsecere資料來源：MMG公司公告，首創(chuàng)證券請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告公司主要運(yùn)營(yíng)銅金礦Candelaria和Chapada、銅鋅礦Neves-Corvo，鎳銅礦Eagle及鋅鉛銅礦Zinkgruvan，2022年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為25萬噸，預(yù)估2023-25年產(chǎn)量分別為23.6-26萬噸、25.6-28萬噸、23.8-26.2萬噸（不含Caserones）。收購(gòu)Caserones銅礦51%股權(quán)，位于智利阿塔卡馬地區(qū)的大型露天礦，2022年銅礦產(chǎn)量12.4萬噸。Lundin：2025年前銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定，項(xiàng)目投產(chǎn)后有望增長(zhǎng)50%2523.6-2625.6-28-40-2002040608023.8-26.2

1001200510152025302014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E銅礦產(chǎn)量（萬噸）同比資料來源：Lundin公司公告，首創(chuàng)證券銅礦產(chǎn)量（kt）國(guó)家權(quán)益202120222023E2024E2025ECandelaria智利80%152152145-155165-175150-160Chapada巴西100%524643-4843-4845-50Neves-Corvo葡萄牙100%383233-3835-4035-40Eagle美國(guó)100%181612-159-125-8Zinkgruvan瑞典100%343-44-53-4合計(jì)263250236-260256-280238-262請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明行業(yè)研究報(bào)告

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證券研究報(bào)告收購(gòu)Caserones銅礦51%股權(quán)，位于智利阿塔卡馬地區(qū)的大型露天礦，2022年銅礦產(chǎn)量12.4萬噸。該銅礦所在地