世界保險業(yè)：經受擾動溫和增長-瑞士再

2023年第3期動，溫和增長02摘要03主要觀點06保險公司面臨的宏觀經濟I：各地區(qū)保費發(fā)展sigma2023年第3期瑞士再保險2全球經濟放緩較預期更為溫和，全球經濟有所放緩，但較預期更溫和。盡管如此，由于貨幣緊縮政策產生的影響仍在持正在減弱。續(xù)，預計發(fā)達市場2023-24年的經濟增長率將接近1%。我們預計今年和2024年全球經濟實際增長率為2.3%，均低于市場普遍預期。中國經濟復蘇將提供了新動能，亞洲新興市場將成為增長引擎。全球最令人擔憂的宏觀經濟問題仍然是通脹。由于勞動力市場條件依然偏緊、通脹從商品轉向服務業(yè)，因此價格壓力依然存在。今年全球經濟再度面臨金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性導致的壓力，這是由于貨幣政策緊縮對銀行業(yè)產生的滯后影響。提振銀行業(yè)的動性措施或推遲經濟回歸常態(tài)化的進程，從而增加了通脹前景的不確定性。經濟放緩和通脹對保險公司構成增長和通脹兩方面的擔憂都加劇了保險公司面臨的挑戰(zhàn)。不過，預計保險業(yè)在未來兩年將挑戰(zhàn)，但是預計行業(yè)將保持韌具有韌性。由于通脹壓力仍然存在，因此保險公司需要提高費率以抵消理賠費用的上升，性。性預計非壽險市場將繼續(xù)走強。此外，通脹持續(xù)下降將帶動理賠費用下降，同時利率敏感性投資的收益上升，將會利好行業(yè)的盈利能力。對于金融系統(tǒng)而言，我們認為保險公司的流動性和資本狀況充足，能夠使其經受住未來金融風險考驗。相對于其他金融行業(yè)，保險公，而非催化劑。已經延伸到個人險種的費率上漲我們預測實際保費總額(非壽險和壽險)在2022年下降1.1%之后，2023年和2024年將分將支撐非壽險保費的增長。車險別增長1.1%和1.7%(均低于10年平均增長率2.6%)。預計2023年全球保費總額將達到7.1市場經過三年的下滑后，預計將萬億美元，再創(chuàng)新高，這反映出經濟增長的擾動。在非壽險業(yè)，我們預期在2022年增長，今年保費實際增長率將升至1.4%。這主要是由于繼商業(yè)險種價格持續(xù)上漲后，個人險種的費率也開始上漲。車險市場經過三年的下滑后預計將恢復增長，部分受益于不斷上漲的保費價格。美國疫情支持政策的結束導致健康險保費下降，可能會抵消其他險種非壽險業(yè)的盈利水平將會提升，非壽險業(yè)務的盈利水平將有所改善，主要歸功于投資收益的提升，及(最終的)通脹下降預計今年的股本回報率將會升至將緩和理賠的嚴重程度。預計非壽險業(yè)股本回報率(ROE)將從去年的3.4%升至2023年的7.8%，盈利水平差距將縮小3個計盈利缺口將會縮小。由于當前的高通脹和新冠疫情的沖擊，長期的有利發(fā)展形勢正在消退，儲備金充足性已成為重要的考慮因素。市場普遍認為行業(yè)的儲備金是充足的，但是存在很多不確定性。這包括理賠延遲(這在經濟高增長期可能成為更嚴重的問題)，以及社會性通脹推高了理賠金額，在美國尤為明顯。更廣泛地說，通脹從商品傳導至服務可能影響責任險的風險敞口。高利率提高了壽險公司的利潤，在壽險業(yè)，預計2023年全球保費實際增長率為0.7%，低于趨勢水平，較2022年仍有所并推動了對年金和養(yǎng)老金風險轉增長。2022年由于高通脹侵蝕了消費者的儲蓄和名義保費增長，市場萎縮了3.1%。預計利水平。今年發(fā)達市場工資和利率的上漲將進一步推動市場增長和盈利水平的提升。此外，中國的重新開放為香港帶來了新的壽險增長機會。高利率環(huán)境為年金業(yè)務和養(yǎng)老金風險轉移產品創(chuàng)造了新的增長機會(尤其是在美國和英國)，這些業(yè)務主要受益于信貸利率和信用評級下調和退保是壽險業(yè)盈但是，在當前的低增長和高通脹環(huán)境中，我們認為信用評級下調和退保是壽險業(yè)盈利水平大尾部風險。面臨的兩大潛在下行尾部風險。信用評級下調可能制約償付能力并增加未實現(xiàn)損失。而退保風險可能導致保險公司為滿足贖回要求而出售債券，進而遭受資本損失。到目前為止，這兩種風險仍然可控。33瑞士再保險sigma2023年第3期3瑞士再保險sigma2023年第3期全球經濟正在放緩，且下行風險正在上升，包括我們預計美國經濟將在年內出現(xiàn)溫和衰將成為全球增長的主要動力。6%美國和歐非和中東國亞洲，2012-2021年平均增長率202320242022年增長率研究院通脹風險依然是核心問題。成本壓力開始從商品傳導至服務業(yè)，而今年金融系統(tǒng)不穩(wěn)定定性。歐元區(qū)通脹率1%12.201812.201912.202012.202112.202212.2023研究院美國中國英國美國中國12.201812.201912.202012.202112.202212.202312.201812.201912.202012.202112.202212.202312.201812.201912.202012.202112.202212.2023sigma2023sigma2023年第3期瑞士再保險4sigma2023年第3期瑞士再保險4經濟因素將制約保險市場的增長。不過利率上升帶動的財產與意外險費率上漲、綜合成利好保險公司盈利水平。本%)50220142016201820202022E2024F承保收益投資收益資本成本稅后股本回報率研究院儲備金充足性已成為保險公司面臨的關鍵風險之一。由于保險公司結案的未決賠款準備足程度仍需重點關注。外險儲備金情況 2510億美元占凈保費收入%50財產險財產險其他工傷險一般責任險車險工傷險一般責任險車險5瑞士再保險sma2023年第3期2022年非壽險實際保費增長率-5.0%至-2.5%-2.5%至0.0%0.0%至2.5%2.5%至5.0%5.0%至10.0%10.0%研究院2022年壽險實際保費增長率-5.0%至-2.5%-2.5%至0.0%0.0%至2.5%2.5%至5.0%5.0%至10.0%10.0%研究院數(shù)據來源：瑞再研究院，普遍預測數(shù)據截至2023數(shù)據來源：瑞再研究院，普遍預測數(shù)據截至2023年7月6日。sigma2023年第3期瑞士再保險6全球經濟周期性放緩的時間長于預期，而現(xiàn)在趨于堅挺的持續(xù)高利率環(huán)境正在抑制2024年的增長勢頭。通脹壓力集中在住房和服務等核心價格領域，而勞動力市場的韌性則繼續(xù)支撐收入和消費水平。在新的高利率環(huán)境中，金融穩(wěn)定性風險已經影響到央行在權衡通脹與增長之前的政策決定。持續(xù)的通脹上行風險仍將是財產與意外險承保臨的不利因素。今年全球經濟周期性放緩比預期持續(xù)堅挺的高利率將抑制2024年的增長勢頭事實證明，在當前的周期性放緩中，全球經濟展現(xiàn)出的韌性強于預期，僅歐元區(qū)修訂后GDP增速出現(xiàn)微幅衰退。但是，累計超過18個月的利率持續(xù)上升、信貸狀況惡化以及央行進一步縮表將繼續(xù)抑制未來幾個季度的增長前景。我們預計今年和2024年的全球實際增長率均為2.3%，均低于市場普遍預期。我們認為政策制定者將對通脹保持謹慎，維持限制性貨幣政策的時間將長于預期?；谝韵乱蛩兀覀儗υ鲩L的展望依然偏下行：1)美國銀行業(yè)因快速收緊的貨幣政策而面臨挑戰(zhàn)；2)全球通脹下降的速度慢于預期，意味著高利率將持續(xù)更長時間；3)中國經濟復蘇產生的外溢效應對全球經濟增長潛力影響較小，因為中國經濟復蘇主要受內需驅動，且復蘇的行，而非制造業(yè)。表表1：濟指標預測20232024瑞再普遍瑞再普遍研究院預測研究院預測20232024普遍瑞再普遍研究院預測研究院預測20232024瑞再普遍瑞再普遍研究院預測研究院預測20232024瑞再普遍瑞再普遍研究院預測研究院預測1.5%1.3%0.5%0.7%4.0%4.1%2.8%2.6%5.4%5.35%3.9%3.9%3.6%3.5%3.2%3.3%0.4%0.6%0.3%1.0%5.5%5.4%2.6%2.5%4.5%4.25%3.5%3.5%2.5%2.3%2.3%2.1%5.4%5.5%4.9%4.8%.4%2.2%1.8%?1.9%?3.0%2.8%3.0%2.9%我們預計2023年新興市場的增長新興市場將是今年全球增長的引擎，預計GDP實際增長率將達到3.8%，而發(fā)達市場率為發(fā)達市場的3.3倍，高于過去僅為1.1%。我們預計2023年新興市場的增長率為發(fā)達市場的3.3倍，我們預計202320年2.2倍的平均水平。年新興市場的增長率為發(fā)達市場的3.3倍，高于過去20年2.2倍的平均水平。如果除去中國的貢獻(我們預計其增長率為5.4%)，預計2023年新興市場的GDP增長率為24年發(fā)達市場的增長率預計變化不大(約1%)。我們預測歐非中東發(fā)達市場今年或明年的增長率都低于1%。亞太發(fā)達市場和北美今年能夠實現(xiàn)1%以上的增長，但2024年只有亞太發(fā)達市場可以實現(xiàn)。亞洲新興市場將推動全球增長，亞洲新興市場將成為全球增長的引擎，今年中國經濟復蘇和需求恢復將為地區(qū)增長而拉丁美洲的經濟將受緊縮的信提供動能。預計2023-2024年亞洲新興市場的復合增長率(CAGR)將達到5.4%。對于。其他新興市場，我們預計中東和非洲同期的增長率為2.6%。歐洲和中亞新興市場的增長因俄烏沖突而受阻，預計2024年將恢復到2.5%。預計2023-2024年拉丁美洲和加勒比海地區(qū)的GDP實際增長率僅為1.5%，主要由于該地區(qū)央行快速加息抑制了經濟的增長。018019020021022023018019020021022023018019020021022018019020021022023018019020021022023018019020021022023018019020021022023歐元區(qū)英國美國中國脹率7瑞士再保險sigma2023年第3期保險公司面臨的宏觀經濟環(huán)境美國和歐非和中東亞洲，2012-2021年平均增長率202320242022年增長率研究院由于價格壓力依然集中在核心價格層形勢變得更加嚴峻。壓力仍然持續(xù)高企今年，全球通脹壓力源于住房和服務等更具粘性的核心價格領域，并且很大程度上取決于勞動力市場的供需狀況。這與去年的情況不同，因為去年通脹主要受供應鏈瓶頸以及俄烏沖突對大宗商品(能源和食品)價格的影響。隨著各國央行試圖將通脹壓低到目標水平，市場關注的焦點已經轉到通脹下降的節(jié)奏上。要實現(xiàn)該目標，同時盡可能避免由此引發(fā)的衰退，預計通脹回落至目標水平的時間將會更長，因此高通導致的風險將變得更加嚴峻。我們預期明年經濟將放緩(美國將進入衰退)，在這種情況下，政策制定者在穩(wěn)增長和降通脹之間的權衡將會壓縮支持增長的財政空1%宏觀經濟環(huán)境sigma2023年第3期瑞士再保險8名義工資增長的持續(xù)放緩是確定進策制定者的關注點越來越多地聚焦于勞動力市場的供需關鍵。狀況，因為對工資敏感的行業(yè)在非住宅服務支出總額中的占比較高。截至2023年4月，這些服務行業(yè)對美國年度核心通脹率的貢獻達到41%，并且已有10個月滯后于名義工資的增長率。1如果工資增速仍保持高位，通脹可能演變?yōu)椴环€(wěn)定的價格螺旋，因為雇主試圖通過漲價抵消用工成本的上升，而工人要求漲工資以彌補更高的生活成本。但是，菲利普斯曲線表明這種螺旋式上升是短暫的，因為名義工資增長通常在開始的加速階段之后，進入與通脹和勞動力市場狀況一致的穩(wěn)定期。2在本周期中，名義工資增長尚未異常到超出歷史經驗，表明工資-價格螺旋風險仍然可控。3因此，我們預計未來兩年通脹和工資水平將保持下降趨勢。通脹下降的過程目前看似更加漫長，但是研究表明貨幣政策全面產生效果的平均滯后期為2.5年(見貨幣政策傳導機制滯后：效果即將顯現(xiàn))。這表明目前緊縮周期產生的通脹下降效應尚未完全顯現(xiàn)。2023年的通脹水平將會低于2022分地區(qū)來看，我們對歐洲通脹的展望比美國更悲觀，因為與俄烏沖突相關的能源價在上升。格風險依然存在，并且可能在下一個冬季加劇。新興市場的通脹下降的過程可能比美國或歐洲緩慢，尤其是在大宗商品凈進口市場，他們更易受到大宗商品價格上升的影響。中國的通脹情況與全球趨勢有所不同(見2023年中國的經濟復蘇：對全球經濟與通脹的影響有限)。在經歷了艱難的供應鏈正?；^程后，自2021年以來，中國通脹持續(xù)下降，預計到2024年通脹率將保持在2.5%以下的水平。工資上漲可能增加工傷和醫(yī)療保險關于價格上漲壓力對保險公司的影響，我們估計2022年僅通脹一個因素就會導致五個主要市場的財產與意外險理賠金額增加5-7.5%。4今年名義工資的強勁增長趨勢估計仍將持續(xù)，因而會推高人身傷害相關的理賠。工傷保險、醫(yī)療保險等險種將受影響。我們預計，由于保險公司需要提高費率以保持與理賠費用的同步增長，目前市場走強的趨勢將會持續(xù)到2024年。今今年中國的經濟復蘇對全球經濟的2023年中國的經濟復蘇：對全球經濟與通脹的影響有限多年來，中國日益融入世界經濟(包括在供應鏈方面)，使得中國的發(fā)展成為影響全球增長和通脹的主要因素之一。隨著中國經濟于去年12月重新開放，我們預計，中國將成為今年相比2022年少數(shù)將實現(xiàn)強勁增長的國家之一。在過去的經濟復蘇周期中，中國的增長主要由投資拉動，但今年增長的動力主要來自于國內對服務需求的復蘇。因此，中國需求的增長并未改變我們對于今年全球通脹下降的基本展望。此外，大宗商品價格上漲的影響有限且供應鏈的進一步改善將抵消一部分價格上漲的影響。非住宅服務部門通脹中的工資敏感性，白宮，2023年5月31日。工資-價格螺旋：有哪些歷史證據？，國際貨幣基金組織，2022年11月11日。最新數(shù)據表明工資-價格螺旋風險仍然可控，國際貨幣基金組織博客，2023年2月24日。院，2023年3月20日。9瑞士再保險sigma2023年第3期保險公司面臨的宏觀經濟環(huán)境660%40%30%001.201805.201809.201801.201909.201901.202005.202009.202001.202105.202109.202101.202205.202209.202201.2023中國至美國西海岸中國至歐洲中國至美國東海岸，中國的大宗商品消費量占世界消費量的比例(左)，F(xiàn)reightos海運運價指數(shù)(美元/40英尺貨柜)(右)中國的通脹水平很低，2023年前四個月的消費價格指數(shù)(CPI)同比增長1%，表明總需求仍然疲軟，同時也由于中國并未像其他國家一樣在疫情期間采取激進的降息舉措。遠低于同期美國5.6%和歐元區(qū)7.7%的平均CPI通脹率。我們預計2023年中國的通脹率將低于2%?？傂枨蟛蛔氵€體現(xiàn)為對信貸的需求較低，盡管當前貸款的成本很低，這減弱了寬松貨幣政策的效果。因此，盡管第一季度的經濟增速好于預期，但我們仍將中國全年GDP實際增長率的預測維持在5.4%，同時存在下行風險。我們預對有限。然而，隨著中國大陸出境游客從低水平反彈，一些較小的旅游業(yè)密集型經濟體(例如中國香港、泰國)的經濟增長可能會05.2019預計結構性通脹在2030年之前將基于下列因素，我們認為結構性通脹至少在當前10年內將保持高位：1.低碳轉型依然是中短期內的凈通脹性因素之一。向可再生能源的轉型在早期成本高昂，隨著人們對全球變暖和能源安全問題的認識不斷加深，能源轉型將會成為2.供應鏈重建加劇了逆全球化的趨勢，而地緣政治局勢的高度緊張促使一些國家優(yōu)成本。3.政策制定者對通脹的容忍度提升。如果就業(yè)和增長之間的權衡需要付出更高的代價，各國央行可能修改目前的政策目標。容忍更高水平(但是仍然可控)的通脹可強勁的復蘇。宏觀經濟環(huán)境sigma2023年第3期瑞士再保險10政策制定者目前面臨的挑戰(zhàn)會對保險今年的經濟風險將挑戰(zhàn)政策制定者的極限。他們的決定將形成對保險公司至關重要的長期均衡水平，比如利率、通脹和債務可持續(xù)性。目前，預計央行將面臨趨于長期的高利率環(huán)境，而政府采取財政刺激措施的空間有限，這表明隨著增長放緩，保險公司將在中短期內面臨需求降低的不利影響。但是，利率敏感性投資的回報率上理賠費用的下降將利好行業(yè)盈利水平的提升。戰(zhàn)央行的能力通脹和增長之前的傳統(tǒng)權衡與對于通目前，央行在通脹和增長之間的傳統(tǒng)權衡已經轉向對于通脹和金融不穩(wěn)定性之間的性的權衡結合在一起。平衡，這進一步提升了降通脹的復雜性。這種轉變源于銀行業(yè)最近發(fā)生的、需要采取市場干預措施的事件所暴露出的金融脆弱性。盡管央行采用不同的政策工具應對不穩(wěn)定風險仍然可能限制央行達到最終利率的能力。央行通過有針對性的政策措施，有效當前急劇加息周期觸發(fā)的第一個金融不穩(wěn)定事件發(fā)生在2022年9月，由于長期債。券收益率快速上升，英國養(yǎng)老金在國債市場上出現(xiàn)流動性危機，迫使英國央行實施為期兩周的長期債券購買計劃，并推遲國債出售計劃。通過有針對性的市場干預措施，英國央行成功應對了兩大挑戰(zhàn)(通脹和金融穩(wěn)定性)，此后繼續(xù)維持加息政策。接下來的事件發(fā)生在今年，四家美國區(qū)域性銀行(資產總額達到5320億美元)由于利率的快速上升導致其持有的國債和其他證券的市場價值大幅下跌，進而引發(fā)儲戶擠兌。美國政府介入后為儲戶的資金提供擔保，以避免銀行破產出現(xiàn)連鎖效應，同時美聯(lián)儲推出新的專門借貸工具，以提供流動性。與此同時，在歐洲，此前廣受關注的問題導致投資者對瑞士信貸的管理層失去信心，對銀行業(yè)的恐慌情緒最終擊垮了瑞士信貸。5瑞士金融主管部門介入后，通過一系列救援措施提供金融擔保，并安排瑞士銀行收購瑞士信貸，同時，瑞士國家銀行繼續(xù)提高政策利率。我們預期我們認為，盡管用來維持流動性的政策干預取得了成功，但最終利率將會略低于最。初的預期，不過為了抑制通脹高利率將持續(xù)更長時間。部分原因是銀行業(yè)震蕩導致貸款條件進一步收緊，有效地替央行完成了部分加息工作。例如在美國，研究表明持續(xù)的信貸收縮相當于美聯(lián)儲加息25至100個基點。6因此，在2023年3月硅谷銀行破產后，美聯(lián)儲召開會議將聯(lián)邦基金利率的年末預測值下調了50個基點。其他央行類似方式，選擇觀望的同時保持緊縮傾向。亞洲和拉丁美洲成功避免了危機蔓到目前為止，亞洲和拉丁美洲經濟體避免了金融系統(tǒng)動蕩危機向其蔓延。在銀行業(yè)性的資本外流。事件發(fā)生后的初期，投資者最初“逃往安全區(qū)”的反應導致新興市場出現(xiàn)了部分資本外流，但是很快便恢復穩(wěn)定。7亞洲由于通脹水平較低，因此并未像西方國家那樣快速上調利率。這使得資產重新定價的過程較為緩慢，減輕了對資產負債錯配的擔憂。在拉丁美洲，由于通脹的波動較為常見，銀行傾向于將大部分流動性資金投資于與CPI掛鉤的可變利率債券和票據。這有助于控制與利率快速變動相關的風險。8例如，巴西和智利的銀行業(yè)股票指數(shù)自硅谷銀行破產(2023年3月9日)以來呈上漲態(tài)勢，而墨西哥由于與美國的經濟和金融聯(lián)系較強，表現(xiàn)則稍顯滯后，今后發(fā)生的任何銀行壓力事件仍可能引發(fā)金融和資產狀況進一步波動，但是系統(tǒng)性危機不在我們的基準情景預期內。新聞：瑞士信貸丑聞：間諜、謊言和洗錢，路透社，2022年10月3日。小銀行壓力對宏觀經濟的影響，高盛，2023年3月15日。..11瑞士再保險sigma2023年第3期保險公司面臨的宏觀經濟環(huán)境保險公司未受到最近的銀行業(yè)震蕩的盡管金融市場動蕩將會影響保險公司的投資組合，保險公司的資產負債管理運營框架要求資產和負債久期匹配，同時“長期流動性”經營模式使其不會像銀行那樣容。果即將顯現(xiàn)傳導的漸進性：政策行動對實際經濟為實現(xiàn)通脹目標，央行尋求采取適當和及時的政策，以推高或降低經濟活動水平。這里的關鍵問題在于政策行動對金融條件和實體經濟的影響存在滯后性。今年，市場評論強化了需求和通脹對激進加息作出反應的漸進性，9,10到目前為止，如研究文獻顯示的一樣，觀察窗口顯示政策效應正緩慢地發(fā)揮作用。分析發(fā)現(xiàn)傳導機制滯后期平均長達29通常傳導機制滯后期被描述為“漫長和可變”的，而這一說法并不明確。Meta分析發(fā)現(xiàn)傳導時間為29個月，標準偏差為19個月。11平均來說，政策利率每上升1%，價格最高下降0.9%。金融發(fā)展程度更高的國家，由于當?shù)貦C構有更多的方式對沖意外的貨幣政策決定，因此傳導的時間更長。貨幣政策傳導機制滯后性研究提供的估計存在巨大差異，但是普遍的共識是，對價格產生影響的時間遠長于對增長產生影響度)。12,13在美國，傳導機制滯后期自2009年以對此，一種樂觀的觀點認為，至少對于美國而言，最新研究表明滯后時間可能在縮短。原因可能是采用了前瞻性指引和資產負債表政策(2009年之前稱為“非常規(guī)決策”)，金融市場和通脹的反應時間自全球金融危機以來已經有所縮短。圖4比較了兩個時期通脹和失業(yè)率對聯(lián)邦基金利率每上升1%作出反應的時間(按季度計)。由于它與核心個人消費支出價格指數(shù)(核心PCE，美聯(lián)儲通常采用的通脹指標)相關，峰值效應預計在第4個季度顯現(xiàn)，全面效應在第8個季度顯現(xiàn)。2009年之前和之后，宏觀經濟對美國緊縮政策的反應對比14–0.2%–0.4%–0.6%08%0042009年以前68%置信區(qū)間2009年以2009年以前斯城聯(lián)邦儲備銀行，瑞再研究院。0%..–0.5%0402009年以前2009年以后拉丁美洲銀行面臨硅谷銀行動蕩的二次效應，標準普爾評級，2023年3月23日。政策滯后效應真實存在—通脹的結束指日可待，福布斯，2023年5月26日。認識貨幣政策的滯后性，《機構投資者》，2023年3月6日。貨幣政策失敗了嗎？，《美國經濟評論》，第62期，1972年。貨幣政策行動對通脹的滯后效應：弗里德曼理論再現(xiàn)，英格蘭銀行，2002年。宏觀經濟環(huán)境sigma2023年第3期瑞士再保險12自自2009年以來，金融市場和通脹國貨幣政策的峰值反應時間縮在向金融市場傳導滯后的情況下，自2021年下半年以來，一項反映更廣泛的貨幣政策立場的聯(lián)邦基金利率近似指標，顯示出的緊縮性遠高于官方的聯(lián)邦基金利率。15例經上升了2個百分點(ppt)。對于通脹，峰值反應時間似乎從2009年之前的12個季度縮短至2009年之后的8個季度，然而估計中或存在較高的不確定性。16策自相矛盾。目前的利率提高了債務成本，而政支出的需求。財政和貨幣政策組合重塑去年，我們指出新的利率機制正在建立，2010年代的超低利率環(huán)境將不復存在。在這一新的現(xiàn)實背景下，受非常規(guī)財政和貨幣救助措施支持的后疫情經濟再次凸顯了幣政策組合的必要性，因為最近的財政和貨幣政策自相矛盾。2010年代長期的低利率環(huán)境降低了相對償債負擔，推動了公共和私人債務的增長，并達到當前的歷史高位(比如，歐元區(qū)公共債務占GDP的比例在2007-2019年間上升通脹環(huán)境推升了對財政刺激的需求。 400199920022005200820112014201720202023金融研究所脹正在掩蓋背后的財政寬松政目前，高通脹正在掩蓋背后的財政寬松政策。只要名義GDP的增速高于主權債務，債務與GDP的比率將繼續(xù)下降(見圖5)。但是，最終回歸目標通脹以及因此實現(xiàn)名義但是，這會被視為是在改變標準，因此可能損害政府信用。政策制定者面臨通脹預期脫離目標政角度和長期來看，赤字需要通過增加稅收或減少支貨幣角度和短期來看，由于傳導的滯后性，各國央行可能率水平能夠保證實現(xiàn)通脹的持續(xù)下降。例如在美國，預計明貨幣政策立場緊縮性高于聯(lián)邦基金利率，舊金山聯(lián)邦儲備銀行，2022年11月7日?？八_斯城聯(lián)邦儲備銀行，2022年12月，opcit。13瑞士再保險sigma2023年第3期保險公司面臨的宏觀經濟環(huán)境幫助。任何一種手段遲早都可能使經濟蒙受損失。不確定性將會在當前周期的后半程始終存在，保。表表2：2Q20233QE4QE20242QF1989衰退前峰值20002004.84.00.32.0r實際利率?1.8?1.0研究院研究院sigma2023年第3期瑞士再保險14持續(xù)的通脹依然是保險公司面臨的首要風險。經濟放緩將拖累全球保險市場的增長，預計2023年和2024年保費總額(非壽險加壽險)的實際增長率分別為1.1%和1.7%，均低于趨勢水平。盡管如此，預計2023年的保費總額將創(chuàng)下高達7.1萬億美元的新高水平，顯現(xiàn)增長跡象?；诹己玫膬敻赌芰唾Y產負債狀況，預計保險公司在面對與今年類似的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性時能夠展現(xiàn)更強的韌性。商業(yè)以及個人險種的費率上漲將支撐非壽險保費的名義增長，但是工資和醫(yī)療費用上漲導致的理賠費用增加可能影響行業(yè)的盈利水平。壽險有望受益于養(yǎng)老金、年金和儲產品銷售的增長。高利率則將帶動投資收益率的提升，利好行業(yè)利潤前景。保費預計分別增的保費總額比疫經濟周期性放緩、高通脹和地緣政治的不確定性給保險業(yè)的前景蒙上陰影。盡管如此，我們預計今明兩年的行業(yè)業(yè)績將好于2022年，原因是2022年的保費實際增長率受到全球通脹率快速上升的影響。預計全球保費總額(非壽險和壽險)在2022年下%和1.7%(見圖7)。盡管商業(yè)險種的費率有所上漲，但去年的非壽險保費僅增長0.5%，其主要的抵消因素是健康險業(yè)務依然高企的通脹繼續(xù)制約保費的增長，2023-24年度全球保費的實際增長率將會低于2.6%的10年(2012-2021年)平均增長率。盡管如此，鑒于過去4年的年均增長率達預計盈利水平將會提升。目前的金融穩(wěn)定性問題給保險行業(yè)前景蒙上陰影，但是大多數(shù)保險公司的資產負債狀況良好，具有較高的償付能力比率和穩(wěn)健的流動性。因公司將成為市場波動中的穩(wěn)定器。2020-2024年度壽險、非壽險及合計保費實際增長率 3.4% 2.7% 美國、中國和英國是世界三大保險美國仍是世界上最大的保險市場，根據sigma的統(tǒng)計數(shù)據，2022年的保費總額接近3萬億美元，名義保費強勁增長了8.6%，且美元對幾乎所有主要貨幣實現(xiàn)升值，推動其全球市場份額從40%升至44%。中國是第二大保險市場，保費總額為6980億美英國去年的排名升至第三(保費總額為3630億美元，不包括勞合社的保費)，日本跌至第四(見表1)。雖然保費總額有所下降，但英國排名上升了一個名次。法國、和韓國的排名保持不變，但因負增長和貨幣貶值導致保費市場份額有所下降。15瑞士再保險sigma2023年第3期全球保險市場趨勢表表3：2022年和2021年世界20大保險市場(按名義保費總額計)2022年2021年2022年2021年1美國2960272543.7%40.3%2中國6986963英國363374?2.8%43383985法國261293%6德國2422727韓國.9%8986?23.8%8492766320.7%.9%7272697368735658?3.2%0.8%.9%54590.8%0.9%4745204650%%前20位市場份額合計61656131?0.5%91.0%90.7%678267650.3%再研究院到2032年印度將成為世界第六大保加拿大、印度以及最引人矚目的巴西實現(xiàn)了全球保費市場份額的增長。五大市場的份額從66.4%升至68.2%。亞洲市場在我們統(tǒng)計的20強中占8個席位，2022年的合計市場份額為24%。印度是全球增長速度最快的保險市場之一。我們預測，到2032年，印度將超過德國、加拿大和韓國成為第六大保險市場。這一展望基于我們對其強勁的經濟增長、可支配收入水平的提高、年輕人口數(shù)量、風險意識的提高以及數(shù)但印度存在著巨大的保險保障缺口，與非壽險市場相比，印度的壽險市場更為發(fā)達。2022年，壽險深度為3.0%，幾乎是許多家庭無法負擔商業(yè)保險高昂的保新興市場的兩倍，略高于全球平均水平。然而，根據瑞再研究院的估算，2021年印度的身故韌性指數(shù)仍然很低，家庭資產與保險保障合計仍存在約為91%的缺口。印度市場的另一個問題是保障的不平等。該國迅速增長的人口中有很大一部分在非正規(guī)部門工作，許多人買不起商業(yè)保險。印度所謂的“消失的中產階級”大約有4億人，占人口的30%。印度的家庭收入水平以“窮人難以變富，富人難以變窮”為特點。消失的中產階級，沒有資格參加國家醫(yī)療保險計劃，但又負擔不起商業(yè)保險。健康醫(yī)療的自付費用過高，可能迫使家庭陷入貧困。瑞再研究院的一項單獨研究發(fā)現(xiàn)，缺乏支付能力是印度壽險和健康保險市場普惠性不足的一個主要原因。18這可能是新興市場的一個共同問題。該項研究在巴西和南非發(fā)現(xiàn)了同樣的現(xiàn)象，且在南非最為月。壽險和健康險包容性“雷達”，瑞士再保險研究所，2023年3月14日。麥肯錫，2022年11月29日趨勢sigma2023年第3期瑞士再保險16預計2023年全球非壽險保費增長2022年，非壽險保費同比實際增長0.5%，遠低于過去10年3.6%的年均增長率，主要源于個人險種價格疲軟以及高通脹。預計今年全球非壽險可以實現(xiàn)1.4%的保費增長，主要得益于大部分個人險種和部分商業(yè)險種的費率上漲。但是，由于美國流行病醫(yī)療支持政策終止，這些積極因素可能被健康保費的下降所抵消(預計下降預計保費逐步改善的趨勢將持續(xù)到2024年，非壽險保費實際同比增長1.8%。我們預計發(fā)達和新興市場的增長率均低于2012-2021年的平均水平，而健康險種繼續(xù)表現(xiàn)欠佳。在價格上漲、利率上升以及通脹率高位回落降低理賠嚴重程度的背景下，2023-2024年度的盈利水平將會提升。實際增長率國國不包括中國亞東和2023E2024F2012–21再研究院2022從長遠來看，個人車險市場的風險池將縮小…從更長遠的角度看，非壽險市場將經歷根本性的結構轉變。例如，鑒于自動駕駛汽車的發(fā)展和私家車使用的減少，個人汽車保險風險池可能會縮小。據估計，到2030年，美國個人汽車保險市場的保費可能會縮減1400-1600億美元，原因是汽車安全性能提升以及消費者偏好更為便捷的共享交通模式(例如，無人駕駛、聯(lián)網的共享小巴)。19盡管個人車險保費可能收縮，產品責任和特殊形式的網絡保險等業(yè)務線的市場份額預計將會增長。其他業(yè)務領域，如信用險和保證險，也可能成為非壽險市場17瑞士再保險sigma2023年第3期全球保險市場趨勢…而其他業(yè)務線將成為非壽險行業(yè)。信用和保證險業(yè)務在過去20年中表現(xiàn)良好，平均年保費名義增長率達5.1%，略高于同期財產保險總保費的增長率(4.4%)。其中一個原因是該領域與經濟周期存在強關聯(lián)性，而不像財產保險那樣容易受到市值波動的影響。新冠疫情期間，在財政支持下企業(yè)破產減少，低水平理賠率使信用保險受益。我們預計，盡管經濟增速放緩可能會帶來一些不利影響，2023年其保費仍將繼續(xù)增長。在保證險方面，如果利率和通脹率的上升引發(fā)資不抵債情況的增加和建筑行業(yè)業(yè)務減少，就會對該險種產生影響。但是，從長遠來看，對發(fā)達市場和新興市場的大型基礎設施項目的投資將為需趨勢展望呈現(xiàn)上漲跡象。盡管在某些市場中，保險價格面臨商業(yè)險種的價格有望保持相對強個人險種(尤其是機動車自損保險)的盈利水平受到維修和重置成本上升以及疫情后出行恢復帶來的高理賠頻率的抑制。202021-2022年度個人險種價格滯后于理賠額的增長，但是最近的數(shù)據顯示出改善跡象。比如在英國，報道稱，2023年第一季度的車險保單比去年同期增長20%。21在歐元區(qū)，歐盟統(tǒng)計局報道稱，2023年前4個月的車險價格比去年同期上漲2%，而個人財產險的價格比去年同期上漲3.5%。22我們預計個人險種價格在今年內將繼續(xù)上漲，盡管監(jiān)管和競爭壓力將在上產生制約影響。比如在法國，保險公司同意在2023年將個人險種價格的上漲幅度保持在低于總體通脹率的水平，主要源于政府保護消費者購買力所帶來的壓力。23拉丁美洲的價格同樣面臨政治壓力，當?shù)夭扇「深A主義政策，以確保汽車的價格在民眾的購買能力范圍之內。比如，哥倫比亞政府去年命令將某些車輛的機動車第三者責任強制保險價格降低50%，24導致需求大幅上升。新冠肺炎疫情對拉丁美洲的生活水平造成影響，而險可能成為政治響應的手段。在阿根廷同樣發(fā)生了政治壓力的情況(與價格無關)，自2014年以來，保險公司被要求將其資產組合的8-18%配置到存在潛在風險的當?shù)鼗A設施和中小企業(yè)項目。25到目前為止，商業(yè)險種的價格表現(xiàn)好于個人險種業(yè)務，并在今年第一季度再次提升，實現(xiàn)連續(xù)22個季度的費率上漲。承保能力不足、災害頻發(fā)以及通脹對損失的影社會通脹26上漲的壓力有望推動費率在中短期內繼續(xù)緩慢上漲。財務和職業(yè)責任險的價格在經過2019年至2022年年中的強勁上漲后，最近開始放緩。我們最近關于該主題的分析見2023年4月發(fā)布的“美國財產意外險展望”和2022年第6期sigma報告中“聚焦車險：新冠肺炎疫情中斷后的再平衡”，瑞再研究院。相關數(shù)據見歐盟統(tǒng)計局網站：https://ec.europa.eu/eurostat/web/hicp/publications?！氨ｋU公司承諾費率增速不會快于物價”，法國新聞，2022年9月。勢sigma2023年第3期瑞士再保險1840%QQQQQQQ綜合意外險財產險財務與職業(yè)責任sh升財產意外險保費，健康險增長疲軟2022年，商業(yè)險種保費總額的增速快于個人險種，預計今年兩者增長水場環(huán)境將會持續(xù)。2023年增長2.1%。2022年，個人和商業(yè)險種的保費增長發(fā)生背離，但是預計今年該趨勢將會終結。占非壽險保費總額25%的全球個人險種保費實際增長0.5%，主要由于價格疲軟。全球供應短缺減少了新車銷量，從而限制了新簽保單的數(shù)量。預計2023年個人險種保費增長3.0%，與2012-2021年的年均增長率一致，主要源于價格上漲和通脹從商品轉向服務業(yè)。2022年，商業(yè)險種(占非壽險保費總額的26%)保費實際增長2.6%，預計2023年略增長3%，低于10年年均增長率，主要受益于費率上漲。車險：由于費率上漲，2023年第二大非壽險業(yè)務(占保費總額的21%)的全球保費總額預計將恢復增長，實際增長率將回升至2.8%。該險種的保費此前已連續(xù)三年下降(2022年保費下降0.2%)。2024年，得益于經濟形勢改善以及全球供應鏈中斷緩解之后新車需求的釋放，預計該險種將實現(xiàn)2.2%的增長(見“聚焦車險：新冠肺炎疫情擾動后的再平衡”)。實現(xiàn)能源轉型、改建老化建筑和提供更環(huán)保的建筑而進行的長期基礎設施投資也將助力財產險的增長。27,28預計2023年和2024年全球保費總額將分別實際增長4.2%責任險：責任險保費在2021年增長12.3%，2022年的實際增長率僅有1.6%，除亞洲外的所有地區(qū)均增長放緩。這表明在2020-2021年度的重大重新定價之后進入正?；A段。鑒于價格不太可能大幅變化，預計2023年的實際增長率為2.1%。該預測存在上調的可能，因為中短期內工資和醫(yī)療費用的預期增長可能轉化為費率的進一步上漲。社會通脹也可能推動增長。到目前為止，社會通脹一直是美國、澳大利亞和英國面臨的主要問題。對歐洲大陸來說，這個問題并不顯著，因為此前賠償金就已開始顯現(xiàn)增加的趨勢，如今這種趨勢有所減弱也更為穩(wěn)定。人們一直擔心會產生更多的集體訴訟，但許多歐洲司法管轄區(qū)迄今為止一直抵制法律機制。292020年第3期sigma報告，“重啟經濟：投資基礎設施，推動新興市場可持續(xù)增長”，瑞再研究院，2020年6月17日?！扒闆r說明：拜登-哈里斯政府啟動基礎設施周，強調18個月以來重建美國基礎設施的計劃取得巨大進展”，白宮，2023年5月12日。26%26%230300310199049%00注：我們統(tǒng)一調整險種分布以便地區(qū)比較。意外和健康險業(yè)務計入非壽險，不論其由壽險、非壽險或綜合保研究院。19瑞士再保險sigma2023年第3期全球保險市場趨勢2022年各險種全球非壽險保費市場份額和金額(單位：10億美元)健康險車險財產險其他財產險責任險車險其他由于后疫情時代的常態(tài)化過程仍在持續(xù)，2023年健康險保費可能下滑。其余的全球非壽險保費來自健康險(49%)。2022年的全球保費總額持平，主要原因是疫情推動的風險意識上升所引發(fā)的需求開始消退。而在世界最大市場美國(占全球保費總額的80%)，疫情時期的健康支持政策將于今年終止，30預計因此導致美國2023年的實際健康險保費下降1.4%。歐洲發(fā)達市場的情況沒有變化，亞洲新興市場之外的其他大部分地區(qū)實現(xiàn)了溫和增長。在政府支持的醫(yī)療保障計劃(比如惠民保)31以及推進數(shù)字化的背景下，預計中國2023年的保費將實現(xiàn)8.9%的增長。全球醫(yī)療險保費總額預計2023年下降0.6%，2024年將恢復至0.6%的增長，但仍然遠低于2012-2021年間年均4.5%的增長率。車車險的理賠頻率和嚴重程度都在迅速意外和財產保險的保費收入落后于理。再平衡2022年，主要市場車險的理賠頻率和嚴重程度均大幅上升。但保費收入總體保持穩(wěn)定。2020年因新冠肺炎疫情期間封鎖措施導致交通量減少而實現(xiàn)的意外收益，轉變外損失。該因素主要影響機動車自損理賠。圖10顯示美國、英國和德國的保費及理賠費用發(fā)展趨勢，保費收入落后于理賠費用增長趨勢。英國2022年的理賠頻率仍比疫情前低13%。但是，理賠嚴重程度更高。意外和財產損害保險的理賠費用比疫情前高30%，而人身傷害保險的理賠費用僅上升9%。由此可見，與配件成本相比，醫(yī)療費用指數(shù)要低得多。2023年第一季度的單均保費進一步上升，繼續(xù)接近疫情前的水平。但這可能并不足夠，因為在持續(xù)的通脹環(huán)境中，理賠頻率和嚴重程度將會繼續(xù)上升。如果保費費率沒有同步上漲，前景更具挑戰(zhàn)性。Medicaid美國醫(yī)療補助方案)的持續(xù)投保規(guī)定”，ASPE，2022年8月?；菝癖Ｊ且豁椫荚诠膭畛鞘芯用裢侗５牡统杀尽⑵栈菪脱a充醫(yī)療保險計劃。勢sigma2023年第3期瑞士再保險20美國、英國和德國車險保費和理賠費用，2018年=100(實際值)美國202020212022保費：其他保費：責任險(右軸)理賠費用：其他理賠費用：責任險(右軸)8020202021202220202021202240上升而保費增長美國的個人車險錄得25年以來的最時期已經過去，費率上漲的趨勢將支撐2023-24年度的綜凈資產收益率今德國2022年的車險理賠費用中，責任險上升11%，而自損險上升14%。責任險的理水平，而理賠費用則上升了22%。車險保費在過去幾年增長疲軟。2019-2022間，長。2022年，美國的個人車險呈現(xiàn)25年以來的最差業(yè)績，凈綜合成本率超過112%，高于101%的25年平均值。商業(yè)車險費用表現(xiàn)略好，但是賠付率上升了7個百分點，綜合成本率超過105%。理賠嚴重程度起到主要推動作用，同時理賠頻率提高、行車里程和工作生活模式正?；彩侵匾颉６周噧r格的飆升是理賠費用上升的主要因素，每年有超過100萬輛車因全損注銷。高昂的維修費用和工資增加了損失理賠費用，而醫(yī)療費用增長和社會通脹加劇了責任嚴重程度。在遠程工作日益流行的背景下，駕駛習慣的正?；瘜κ鹿拾l(fā)生頻率以及嚴重程度造成影響。2021年成為2006年以來交通事故死亡人數(shù)最高的一年，2022年略有減少。傳統(tǒng)通勤時間交通擁堵情況的減少導致總體車速的提高以及嚴重事故的增加，32而隨著法院重新開放，對理響變得日益明顯。負面影響延續(xù)到今年的第一季度，我們的數(shù)據源顯示美國汽車保險公司報告的直接賠付率為76%，而長期平均值為65%。但是，最壞的時期可能已經過去。隨著利率上升以及二手車價格開始下降，損失率已從2022年的80%開始下降。第一季度的個人車險保費同比上升超過12%，且費率預計在整個2023年將保持上漲趨勢。預計今年和明年綜合成本率將大幅改善，盈利水平2024年將恢復平均水平(2010-2019承保業(yè)績持樂觀預期2023年，財產意外險的盈利水平有望大幅改善，主要源于個人險種業(yè)務的費率上低增長是主要負面因素，以及很多市場的保費實際增長率可能低于趨勢水平，但是我們預計，作為盈利水平的衡量指標之一，凈資產收益率將從去年的3.4%升至2023“新冠肺炎疫情對交通安全的影響：相對于疫情前趨勢的致命碰撞事故(美國，2020年5-12月)”，AAA交通安全基金會，2022年12月。中考慮，而未實現(xiàn)結果僅出現(xiàn)在資產負債表中。21瑞士再保險sigma2023年第3期全球保險市場趨勢保險的資本成本預計與凈資產收益率同凈資產收益率的改善必須與投資者期望的收益率相比。更高的風險溢價增強了投資者的風險厭惡情緒，他們期望更高的報酬。此外，無風險利率的上升減少了保險業(yè)作為投資標的的吸引力。綜合來看，這導致全球保險公司的非壽險資本成本在2020-2022年間上升2.5個百分點，達到約11%，預計2023年總體保持穩(wěn)定。這意味著在大部分大市場，保險公司需假設保險公司努力使其目標凈資產收益率與資本成本匹配，上述變化將導致2023。年產生約3個百分點的盈利水平缺口(2022年為7%)。在我們提取的八大保險市場的樣本中，只有兩個國家(加拿大和澳大利亞)的保險公司在2022年超出其凈資產收益率目標。我們預計業(yè)績繼續(xù)保持良好，但是將向目標回歸。與此同時，我們看到美國、英國、德國、法國和意大利的保險公司凈資產收益率大幅改善，這些市場將得益于前文所述有利因素，尤其是高利率和價格的上漲。日本的缺口已經低于2022年其他大部分市場，我們認為2023年不會大幅收斂。因此，全球盈利水平依然處于較低水平，有必要進一步加強承保紀律，包括可能需要進一步提高費率和收緊保障條件。財產保險公司的股市表現(xiàn)目前為止保持盡管金融前景令人鼓舞，非壽險公司的股市表現(xiàn)自2023年年初以來總體穩(wěn)定，與率有望接近峰值。整個市場相比，該行業(yè)的股價比率呈現(xiàn)窄幅波動，主要源于2023年年初車險業(yè)務的虧損、美國健康保險面臨的新冠肺炎政策變化以及今年年初發(fā)生的嚴重自然災害事件。34與目前基本平穩(wěn)的美國10年國債收益率相比，投資收益率正接近峰值(見圖12)。財險業(yè)股價指數(shù)與主要股票指數(shù)對比(2020年12月=100(左軸)，美國10年國債收益率(右軸))700美國非壽險歐洲非壽險英國非壽險亞太地區(qū)非壽險UST10(右軸)ST益率。每個地區(qū)的指數(shù)除以對應的股市指數(shù)，得出相對估值。社；圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行聯(lián)邦儲備經濟數(shù)據庫；瑞再研究院 3 2 4 15蘭和加州洪災以及美國的風暴(早期評估見《2023年第一季度GallagherRe自勢sigma2023年第3期瑞士再保險22性金融風險的來源金融市場壓力可能通過資本減少和已最近全球金融系統(tǒng)面臨的壓力，很大程度上因持續(xù)上升的利率所致，造成市場波司。動，尤其是銀行業(yè)。金融市場的困境可能通過投資收益的實現(xiàn)以及資產的可能注本利率影響減少的公司，取決于會計制度)。但是根據推斷，財險比其他大部分金然而，非壽險作為金融服務業(yè)之一，受到利率和市場流動性風險的影響較小。與銀行和資產管理公司不同，財險公司不會遭遇退保或提前贖回，因為客戶不能隨時通知償還負債。因利率上升導致的未兌現(xiàn)損失問題較小，因為資產和負債大多久期匹配。因此，債券可以持有至到期，并受益于面值回歸效應，這意味著資產和負債的名義價值在到期時趨于相等。此外，財險公司的資產杠桿通常低于其他類別的金融公司，大多數(shù)保險公司的資產負債、償付能力比率和流動性狀況良好。2023年年臨金融壓力的風險資產敞口同樣比較有限。此外，財險公司對利率敏感型行業(yè)除債券外，保險公司對美國銀行、商業(yè)房地產和住宅抵押的風險敞口也令人擔心。(如商業(yè)房地產)的風險敞口十分有某些保險公司的投資組合中必然持有部分商業(yè)房地產。但是，非壽險行業(yè)風險敞口限。限并不大。2022年第四季度，歐洲非壽險公司屬于歐洲保險與職業(yè)養(yǎng)老金管理局監(jiān)管范圍內的資產中，次級債券僅占1%。35約7%的資產以抵押或商業(yè)房地產的形式持有。在美國，保險公司在抵押或商業(yè)房地產上的風險敞口與歐洲類似，但是抵押的占比更高。36有限的風險敞口表明保險公司能夠承受商業(yè)房地產、抵押和次級債券大規(guī)模的跌價或注銷，損失有限。據此，我們認為財險公司引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能較低。保險價格的上漲和略緩和的通脹將提預計2023年的財產意外險承保業(yè)績將顯著改善，綜合成本率為97%(2022年為99%)，與長期平均值一致。主要源于費率上漲、被保資產的升值導致保費收入提高以及核心通脹的最終緩解抑制理賠費用的增長。鑒于這些因素仍將持續(xù)，2024年的步改善。通脹從商品傳導到服務業(yè)，可能對某通脹對理賠費用增長的影響在2022年達到高點后，2023年有望略微減輕，但由于特定行業(yè)的價格進一步上漲，通脹仍將處于高位。比如，我們預計美國的建筑成本年上漲17.5%之后，2023年將進一步上漲超過11%。對于很多業(yè)務而言，從商品通脹轉向服務通脹可能成為2023-24年的焦點。車險和財產險的業(yè)績將會改善，但是責任和意外險的收益將面臨新的壓力(見表4)。表表4：意外險業(yè)務的影響險身價格上漲，某些因素在緩解傷害險資上漲資上漲、工資上漲中等。顏色根據與各項業(yè)務相關的價格類別(比如，與財產險相關的建筑價格)的現(xiàn)有數(shù)據和預測確定。研究院行趨勢原因EIOPA到的2022年4季度數(shù)據?！?022年年底資本市場特別報告”，NAIC。“美國財產意外險展望”，瑞再研究院，2023年4月。23瑞士再保險sigma2023年第3期勢硬市場的持續(xù)時間由一系列因素決我們認為，目前的價格逐步上漲很大程度上源于理賠的不確定性和高通脹。但是，其他經濟驅動因素也推動了硬市場的形成。硬市場的持續(xù)時間取決于這些因素是否存在(見表5)。表表5：利能力和模型不確定性個保不確定性持續(xù)刁益提升，收益率不重設，正期限溢價小個持5-7%的刁個不研究院達到峰值？權的影響高盡管大多數(shù)重要保險大國的業(yè)績在改善，澳大利亞和加拿大的業(yè)績將退回分地區(qū)來看，澳大利亞和加拿大的保險公司在2022年實現(xiàn)了良好的承保業(yè)績，但是我們預測未來幾年將回歸平均業(yè)績。同年，美國的個人車險業(yè)績處于歷史低位，導致行業(yè)發(fā)生虧損，但是隨著費率上漲最終超過理賠趨勢，預計2023年下半年將會迅速改善。37歐洲主要發(fā)達市場和日本也有望實現(xiàn)顯著增長。中國不在我們的樣本范圍內，但是由于疫情期間車險理賠較少、自然災害較少，2022年的承保利潤也較高。預計2023年的利潤將有所降低并回歸正常水平。預計行業(yè)投資業(yè)績將在2023年提升至已賺保費凈額的8.1%，2024年達高利率提升了全球財產意外險的投資業(yè)績，因為高收益將逐步流入資產組合。預計行業(yè)投資業(yè)績將在2023年提升至已賺保費凈額的8.1%(2022年為6.2%)，2024年將進一步升至8.6%。盡管已賺保費凈額中的投資業(yè)績將繼續(xù)構成營業(yè)收入的主要來源，其貢獻比例在2023-24年度將會減小。2007–2022年度八大非壽險市場的盈利水平，承保和投資業(yè)績占已賺保費凈額的比例、凈資產收益率以及資比例5020202022E2024F承保業(yè)績投資業(yè)績資本成本稅后凈資產收益率研究院勢sigma2023年第3期瑞士再保險24美國財產意外險投資業(yè)績在2027之。美國財產意外險投資業(yè)績受益于債券組合再投資利率的上升，盡管這些收益逐步累積，持有至到期的平均加權時間為六年。預計投資組合收益率(不包括已實現(xiàn)資本收益)將從2022年的2.9%升至2023年的3.4%，在2027年之前將穩(wěn)步小幅提升(見圖3)。美國財產意外保險公司投資組合收益率與現(xiàn)金、公司債和10年期國債市場2012201720222027美國財產意外險投資組合收益率10年期國債(平均)聯(lián)邦基金(EOP)日本的投資趨勢與其他市場略有不日本保險公司的投資收益率略高于仍然寬松的日本銀行政策利率，主要是由于該國債的比例不到15%，因步改善。存在更多的不確定性行業(yè)準備金總體充足，但是不確定性在當前的經濟環(huán)境下，準備金充足性開始成為保險公司面臨的關鍵風險之一。持續(xù)很久的有利發(fā)展期正在消退，而通脹加劇了這一趨勢。美國的行業(yè)準備金狀況在2021年和2022年已經十分不利(不包括工傷險)。行業(yè)分析師通常認為行業(yè)準備金充多不確定性，而持續(xù)的通脹加劇了這一風險。由于經濟和社會通脹、延遲理賠等因法院案件積壓、通脹沖擊以及消費、交通和工作場所行為的變化放大了任何準備金響可能最大。分析中固有的不確定性。在通脹期理賠延遲可能成為更大的問題，該問題與經濟和社會通脹結合在一起，推動陪審團裁決和理賠數(shù)額的上升。通脹從商品向服務業(yè)的傳導尤其影響責任風險敞口，并對準備金造成巨大影響。2022年，美國責任險占行業(yè)保費總額的52%，卻占年末準備金總額的87%。多年來，一般責任險準備金計提不足被工傷險的有利發(fā)展所抵消(見圖14)。對此，保險公司針對已發(fā)生但是尚未報案的理賠建立了較高的用于緩沖的準備金，主要針對2020和2021事故年度，以應對新冠肺炎理賠風險。原有業(yè)務理賠結果的差異擴大可能限制新業(yè)務的承保能力。2017工傷險財產險2017工傷險財產險25瑞士再保險sigma2023年第3期勢備金變化情況：10億美元，正數(shù)表示提保50。美國之外的其他市場同樣面臨不確定性和通脹壓力。在英國等重要歐洲市場，2021-22年度依然延續(xù)大量準備金釋放的歷史趨勢，但是程度略低于以往。勢sigma2023年第3期瑞士再保險26預計全球壽險保費今年將轉為正增長，實際增長率為低于趨勢水平的2024年的業(yè)績將進一步改善。預計2023年全球壽險保費的實際增長率為低于趨勢水平的0.7%(名義增長率為4.6%)，全年保費將增長至2.9萬億美元。2022年，由于高通脹削弱了消費儲蓄和名的利率上升周期推動了行業(yè)盈利水平的提升。今年發(fā)達市場工資和利率的上漲將進一步鞏固有利的市場環(huán)境并利好盈利前景。此外，隨著中國大陸的重新開放，香港出現(xiàn)了新的壽險需求池。高利率環(huán)境受益于利率和資金比率的上升，進而成為推動老金業(yè)務增長的新動力(尤其是在美國和英國)。預計這些因素將抵消依然高企的通脹壓力。信用和解約風險到目前為止仍然可控，但是對行業(yè)盈利水平造成下今年的保費增長預計低于2012-2021年間年均1.4%的增長率，主要由于發(fā)達市場的增長放緩。我們的預測基于2022年北美的高基數(shù)效應、西歐的通脹仍處高位以及亞太地區(qū)發(fā)達市場的監(jiān)管壓力。38積極因素包括名義工資增長、利率上升以及美國和英國養(yǎng)老金去風險化交易的規(guī)模擴大。預計2023年新興市場保費增長4.2%，低于6%的歷史年均增長率，2024年的增長率為4.8%。名義收入的提升將為新興市場儲蓄和保障業(yè)務提供支撐。增長率5%國國不包括中國亞東和20222023E2024F2012–21研究院2019年以來，臺灣保險監(jiān)管機構在過渡到IFRS17之前，加強了對于保險公司儲蓄產品銷售、資本實力和，高收益保證產品的銷售不斷上升，從資產負債管理的角度來看存在風險，并且易受匯率風險的影響，尤其對于行司而言?！吧缯摚号_灣拋棄儲蓄保單”，臺北時報。微信公眾號-今日保條-收集整理，版權歸原作者保險行業(yè)資料分享，若有侵權，及時聯(lián)系刪除27瑞士再保險sigma2023年第3期全球保險市場趨勢保費展望：保障型產品保費的比例趨于穩(wěn)定隨著疫情引發(fā)的風險意識逐漸淡化，全球壽險市場保障型產品保費的比場儲蓄產品保費增長4.3%，主要受到亞洲新興市場的增長帶動。全球壽險行業(yè)的保障型業(yè)務占比預計在2028年穩(wěn)定在23%的水平，高于2022年的22.3%。預計2023年全球保障型產品保費增長1.7%，低于長期趨勢水平(2011-21年的復合年均增長率為4.2%)。西歐和北美的保障業(yè)務趨于放緩，因為疫情推升的風險意識逐漸消失。39在新興市場，預計今年保障型業(yè)務增長4%。盡管大多數(shù)新興地區(qū)將實現(xiàn)高于平均值的增長，但中國的保障型業(yè)務在2022年達到峰值后趨于放緩，很有可能抵消其他新興市場的增長。隨著人口老齡化對于壽險保障和退休收入的需求，全球對于壽險產固。10億美元)和增長率(%)儲蓄型產品保費(左軸)儲蓄型產品保費率(右軸)研究院40%.77.0%0軸)長率(右軸)展望景良好。最近的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定尤其將對美國司造成影響。盡管受到短期金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的影響，壽險公司2023年的盈利前景良好，行業(yè)股價指數(shù)比率反映了這一趨勢(見圖17)。2022年，美國壽險公司的相對估值提升，與美國10年期國債的收益率相符，預期到期債券的再投資收益將會上升。在歐洲和英國，2022年下半年利率上升周期正式啟動以來，相對估值開始提升。亞洲2022年，受到與新冠肺炎疫情后續(xù)賠付的一定影響。2023年3月的銀行業(yè)危機凸顯了金融市場的信用和流動性風險，尤其是在商業(yè)房地產領域。這尤其將對美國和英國壽險公司的估值造成影響，因為它們在企業(yè)信用債、貸款和非流動資產上的風險敞口較高。40因利率上升周期導致再投資收益接近峰值的前景可能很快結束，而極硬的非壽險市場將進一步影響美國壽險公司的相對估值。日本收益率曲線控制政策的可能退出將會結束多年來的負利率環(huán)境，支撐亞再投資收益，拉升壽險公司的估值。亞太地區(qū)發(fā)達市場預計增長2.6%，高于平均值，主要源于香港獲得來自中國大陸消費者的新需求。風險敞口接近14%(歐洲為8%)。STOXXFTSEBI亞太地區(qū)壽險估值同業(yè)指數(shù)。每個地區(qū)的指數(shù)除以對應的股市指數(shù)，得出相對估值。UST10指美國10年期國數(shù)據來源：彭博社；圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行聯(lián)邦儲備經濟數(shù)據庫；瑞再研究院估計STOXXFTSEBI亞太地區(qū)壽險估值同業(yè)指數(shù)。每個地區(qū)的指數(shù)除以對應的股市指數(shù)，得出相對估值。UST10指美國10年期國數(shù)據來源：彭博社；圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行聯(lián)邦儲備經濟數(shù)據庫；瑞再研究院估計勢sigma2023年第3期瑞士再保險28壽險行業(yè)股價指數(shù)表現(xiàn)與主要股票指數(shù)對比(2020年12月=100(左軸)，美國10年期國債收益率%(右軸))100ay美國壽險歐洲壽險英國壽險亞太壽險美國十年期利率(右軸)4.03.00.0預計八大主要市場2023年的營業(yè)收我們的壽險盈利水平模型估計，八大壽險市場主要壽險公司的2022年營業(yè)收入平均收益率提升至6%，2023年進一步提升至8.5%。去年的投資收益已超出疫情前的水平，主要源于投資收益率提升20個基點，達到3.1%。預計這些市場2023年的合計投2%，主要源于固定收益投資和再投資收益率的提升(見圖18)。營和投資業(yè)績080000400000202020212022E2023F2024F2025F2026F營業(yè)收入投資收入營業(yè)收入收益率(%)投資收益率(%)研究院41根據瑞再研究院開發(fā)的壽險盈利水平模型預測營業(yè)投資盈利水平趨勢。所涵蓋的八大主要壽險市場(美市場”。八大市險保費占全球壽險保費總額的約五分之三，發(fā)達市場壽險保費總額的約四分之三。29瑞士再保險sigma2023年第3期勢支撐全球壽險行業(yè)的盈利水平：投資收益的持續(xù)改善：所有主要市場的固定收益投資組合逐步換成高收益產品。的峰值取決于利率曲線以及因此引發(fā)的衰退風險。新冠肺炎理賠的正常化：與疫情相關的理賠逐漸減少，有望支撐盈利的增長。有吸引力的養(yǎng)老金去風險交易和年金：由于養(yǎng)老金計劃的資金水平較高，美國和英國的去風險可負擔性有所改善。42利率上升和利差擴大加利好新的固定年金產潤率。會計影響：自2023年實施的IFRS17有望重新核定關鍵盈利水平的衡量指標，合同服務邊際將成為未來營業(yè)利潤的前瞻性指標。43同時采用IFRS9(有關資產負債表資產側的會計準則)，將為資產負債的估值校準提供最佳工具。隨著時間的推動性將在新準則下趨于穩(wěn)定，變得更加透明。市場的不穩(wěn)定利率快速上升引發(fā)的波動暴露了系統(tǒng)性金融穩(wěn)定風險，可能波及壽險行業(yè)。到目前為止，得益于雄厚的資本、穩(wěn)定的流動性狀況和監(jiān)管機構及時的干預，對壽險業(yè)的影響有限，從而增強了壽險公司(作為長期資產持有人)作為市場波動中的穩(wěn)定器的作然存在以下三個潛在風險：1)信用風險：信用質量下降是行業(yè)面臨的尾部風險之一。市場對商業(yè)房地產和住宅抵押方面的資產風險敞口感到擔憂。在美國，由于優(yōu)質的商業(yè)房地產和證券受得影響較大，保險公司面臨的直接壓力較小。44美國壽險行業(yè)在房地產和抵押上的總體風險敞口接近14%(歐洲為8%，見圖19)，而次級債券僅占1%。因此，保險公司有能力承受商業(yè)房地產、抵押和次級債券大規(guī)模的跌價或注銷。但是，信用評級廣泛下調的風險將會影響償付能力要求，并增加未實現(xiàn)損失。45我們的基準經濟展望顯示信用負面發(fā)展的風險相對可控。隨著利率上升和信貸點差擴大降低了養(yǎng)老金赤字和允許更多的基金考慮去風險，全球對于養(yǎng)老金風險轉移。比如，法通保險公司(L&G)估計，國際財務報告準則第17號實施后，新業(yè)務利潤和假設審查的遞延將導致潤初始減少20-25%。數(shù)據來源：法通保險公司，“國際財務報告準則第17號介紹”。同樣，按照新準則重編一批歐洲綜合保險公司2022年的收益，結果顯示綜合影響范圍在-24.3%與+54.7%之間，主要源于新會計準則對準備金和再保險利潤的處理。數(shù)據來源：彭博社情報，“揭開保險公司新會計準則的真相”，2023年6月。見：美國商業(yè)房地產：預計面臨長期挑戰(zhàn)”，瑞再研究院，2021年4月17日。倒閉對保險業(yè)是極其重要的教訓”，AM