美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理研究分析報告

美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)治理研究報告目錄美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)治理研究報告 1一．概述國外大型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)治理公司的歷史與現(xiàn)狀 21.1. 2010年底數(shù)據(jù)一覽 31.2. 近年共同基金的變化趨勢 31.3. 股票共同基金 41.4. 債券型基金及混合型共同基金 51.5. 基金中的基金（FundsofFunds） 61.6. 指數(shù)型基金 71.7. 貨幣市場基金 8二．現(xiàn)時期美國大型資產(chǎn)治理公司具體情況介紹 92.1．貝萊德集團(tuán)（BlackRock） 92.2．道富集團(tuán)（StateStreet） 132.3.美國先鋒集團(tuán)（VanguardGroup） 16三．另類投資（AlternativeInvestment） 183.1. 對沖基金 193.2．私募股權(quán) 21四．對我國券商資產(chǎn)治理的啟發(fā) 244.1．我國券商資產(chǎn)治理現(xiàn)狀 244.2.中美資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)比較分析 244.2.1.資產(chǎn)治理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計 244.2.2.資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 254.3.國外資產(chǎn)治理創(chuàng)新對我國證券公司的啟發(fā) 25參考文獻(xiàn) 27

一．概述國外大型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)治理公司的歷史與現(xiàn)狀

從全球角度上看，資產(chǎn)治理行業(yè)是所有金融服務(wù)行業(yè)中規(guī)模最大和進(jìn)展最快的。而各個國家對資產(chǎn)治理機(jī)構(gòu)的劃分和稱呼都不盡相同。

以美國為代表的現(xiàn)代投資體系中，又以投資銀行最具代表性，投資銀行常常是一個大的金融集團(tuán)，其作用大于或等于我國的證券公司，通過設(shè)立共同基金（mutualfunds）、保險公司等進(jìn)行資產(chǎn)治理；而我國的證券公司和基金公司是相對獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，投資基金和養(yǎng)老基金所占比例明顯低于國際水平。資產(chǎn)治理在美國是指券商同意客戶資產(chǎn)托付而代其投資，券商選擇資產(chǎn)類型（股票、債券或房地產(chǎn)）、決定投向以及何時買賣。券商為客戶開設(shè)資產(chǎn)治理帳戶，這些帳戶既能夠單獨(dú)設(shè)立，實(shí)行專戶治理，也能夠加以匯總，通過共同基金或混合基金在美國共同基金則并不僅僅局限于基金，其中也包括其他的投資方式。隨著美國金融資產(chǎn)逐步向個人集中，同時個人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化顯著，銀行存款大幅減少，證券投資大幅增加，其中又以共同基金占主體的信托投資增幅最大。作為

國外資產(chǎn)治理產(chǎn)業(yè)最主流的投資產(chǎn)品，以美國為例，據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）統(tǒng)計，49%的美國家庭持有共同基金，約76%的共同基金資產(chǎn)被個人投資者持有。然而，在上世紀(jì)90年代末大量的資產(chǎn)治理產(chǎn)品作為共同基金的替代物涌現(xiàn)，它們在許多方面具有共同基金的特性，因而給共同基金的進(jìn)展帶來了嚴(yán)峻威脅。這些產(chǎn)品包括：交易所交易基金（ETF）、治理賬戶、組合投資打算、綜合性選擇等。其中又以交易所交易基金進(jìn)展尤為迅速。在過去的十年交易所交易基金資產(chǎn)從660億美元增長至9920億美元，成為投資類公司投資最熱門的投資項(xiàng)目之一。目前ETF所包含的種類已有主動式治理基金，大宗商品投資，債券以及其他多種形式。下面就以美國投資公司協(xié)會（InvestmentCompaniesInstitute）的數(shù)據(jù)來進(jìn)行簡要分析，ICI是美國的各類型投資公司的官方協(xié)會，其成員包括了注意的資產(chǎn)治理公司及大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)治理部門。數(shù)據(jù)顯示，多達(dá)四分之一以上的美國公司的股權(quán)掌控在投資公司的手中：

2010年底數(shù)據(jù)一覽全球共同基金總資產(chǎn)$24.7萬億美國投資類公司總資產(chǎn)$13.1萬億共同基金$11.8萬億交易所交易基金$9,920億閉合式基金$2,410億單位投資信托$510億美國投資類公司所占份額美國股票27%市政證券33%商業(yè)票據(jù)45%政府有價證券11%美國家庭所有的共有基金家庭所有占共同基金的比例44%家庭投資于共同基金的平均數(shù)$100,000家庭持有的共同基金的平均數(shù)目4美國退休市場總退休市場資產(chǎn)$175億投資于共同基金的個人退休賬戶及養(yǎng)老金的固定繳款打算的數(shù)額$47億近年共同基金的變化趨勢2010年底，擁有$11.8萬億的美國共同基金市場依舊是全球最大的?？傎Y產(chǎn)自2009年增長了$7,000億，專門多程度上反映了2010年股票價格的持續(xù)增長，然而投資者關(guān)于特定的某種共同基金的需求變化了更多，這也是由于外部利率市場的不穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力造成的。2010年貨幣市場基金接著大量外流，而一般股票基金也已是連續(xù)第三年資金流入減少。與此相對比的是債券基金的資金凈流入的速度雖自2009年的最高峰有所減緩，但依舊專門強(qiáng)勁。下圖清晰的顯示了2010年底的全球的共同基金市場的組成部分：2010年近600家發(fā)起人治理這些共同基金，由于其長期競爭的機(jī)制，有效的阻止了單個機(jī)構(gòu)或一小群機(jī)構(gòu)長期掌控市場。其2010年12月的Herfindahl-Hirschman指數(shù)為465。但近10年來此數(shù)據(jù)成上升的趨勢。意味著資產(chǎn)治理類公司開始向著大公司進(jìn)展，小公司則不斷被吞并，集中度越來越大。2010共同基金的凈流出為$2,970億美元，其中$5250億從貨幣市場基金中流出，但同時資金又流入$2970億至長期基金，2010年這$2,970億的資金流出是有史以來最多的資金流出。占總資產(chǎn)的2.7%。由下圖能夠看到歷年的共同基金的資金流入或流出的比較：（單位：十億美元）股票共同基金投資者在2010共從股票基金中撤出$370億美元的資金，比2009年還多$90億美元。一般而言，股票基金的需求跟股票市場的表現(xiàn)有著特不緊密的聯(lián)系，資金的流入是跟股票的上漲成正比的。自2008年底各要緊的美國股票指數(shù)均上漲打45-50個百分點(diǎn)，以技術(shù)股為重的納斯達(dá)克指數(shù)漲了68%，但盡管如此美國國內(nèi)的股票基金依舊承受了2009年$390億美元和2010年960億美元的資金凈流出。事實(shí)上美國的國內(nèi)股票基金已連續(xù)四年總共$3350億美元的資金凈流出了。下圖直觀的反應(yīng)了自1996年自2010年的全球股價的變化及資金凈流量的對比：

債券型基金及混合型共同基金2010年投資者新投入了$2410億美元的金額到債券基金中，盡管是從去年的$3760億美元降下來，然而依舊是一筆巨大的數(shù)額。傳統(tǒng)來講，債券基金的資金流是跟債券的表現(xiàn)有著緊密的聯(lián)系的。而其中美國的利率又起到了決定性的作用，短期和長期的利率變化能夠顯著的阻礙到此類債券基金的收益。因此也就阻礙了個人和機(jī)構(gòu)投資者對這種債券基金的需求。而現(xiàn)在低的短期利率較陡的收益率曲線將會接著吸引投資者從貨幣市場基金到債券基金上來。從下圖中我們看到資金流于債券收益率的一個關(guān)系其中的條狀圖為資金流入或流出債券基金，而折現(xiàn)則代表了債券的收益，債券收益的數(shù)據(jù)來源于花旗集團(tuán)的綜合投資級債券指數(shù)（CitigroupBroadInvestmentGradeBondIndex）。從圖上來看，盡管2010年第四季度的資金流入有所減少，然而自2004年以來資金流入都超出了歷史的預(yù)期。那個地點(diǎn)面有專門多緣故，單就人口方面而言，美國的老齡化日趨嚴(yán)峻，投資需求減弱，其次通過了這一次金融危機(jī)各個年齡段的人關(guān)于風(fēng)險投資都持保守的態(tài)度，人們更趨向于投資風(fēng)險性較低的債券類產(chǎn)品了。而不斷增加的預(yù)定日期型的以及資產(chǎn)分配型的基金更能吸引投資者，而其中專門多是以基金中的基金（FundsofFunds）的結(jié)構(gòu)形式呈現(xiàn)給投資者的。其中基金中的基金更是吸引了$1340億美元的凈資金流。而混合型基金也在穩(wěn)步增長，2010年投資者新投入了$230億美元的資金到混合型基金當(dāng)中，這其中包括股票和債券的中和。下面就將基金中基金這一形式單獨(dú)分析。

基金中的基金（FundsofFunds）近10年來基金中的基金的資產(chǎn)規(guī)模一直在迅速增長著，其中最流行的是混合型的。在下表中我們能夠看到2010年的總資產(chǎn)差不多漲至$9280億美元，其中三分之二來自于生命周期基金（lifecyclefunds）及生命風(fēng)格基金（lifestylefunds）基金中的基金歷年總資產(chǎn)與凈資金流的比較：年份基金數(shù)目年底資產(chǎn)十億美元，年底凈資金流每年2000215$57$1020012136392002268691220033011233020043752005120054753067920066034701012008862487622009932673692010964928134

指數(shù)型基金指數(shù)型基金依舊是投資的大熱。作為持有共同基金的家庭有31%的家庭持有至少一種指數(shù)型基金。下圖能夠看到凈資金流關(guān)于不同類型的指數(shù)基金的流入和流出2010年底股票指數(shù)型基金依舊占據(jù)了指數(shù)型基金的半壁江山，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則占了37個百分點(diǎn)，具體的分布見下圖

貨幣市場基金貨幣市場基金則持續(xù)低迷，2010年個零售基金中又有總共$1250億美元的資金流出而機(jī)構(gòu)基金這有近4千億美元的資金流出。連續(xù)兩年如此大量的資金流出是自1970年開始前所未有的。詳情見下圖：

二．現(xiàn)時期美國大型資產(chǎn)治理公司具體情況介紹2.1．貝萊德集團(tuán)（BlackRock）概況：貝萊德集團(tuán)（亦稱黑巖集團(tuán)）（紐約證券交易所：BLK）是美國規(guī)模最大的上市投資治理集團(tuán)。集團(tuán)總部位于美國紐約，通過其遍布美國、歐洲與亞洲的辦事處為客戶提供服務(wù)。自2008年12月16日貝萊德集團(tuán)巨額收購AIG集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)后，2009年的12月又與BarclaysGlobalInvestors（BGI）合并之后現(xiàn)已成為全球最大的資產(chǎn)治理公司，2010年底其手下治理的資產(chǎn)（AUM）高達(dá)$3.56萬億美元，2011年6月30日AUM已達(dá)到$3.66萬億美元。涵括權(quán)益類、固定收益類投資、現(xiàn)金治理、替代性投資、不動產(chǎn)及咨詢策略。透過BlackRockSolution?——這一通過長期研發(fā)而成、周密且高度整合的系統(tǒng)，現(xiàn)已成為業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)。2010年底的治理資產(chǎn)分配由下圖所示：（總量為3.561億美元）其中我們能夠看到，其權(quán)益資產(chǎn)將近一半，其次最多的則是固定收益類型的資產(chǎn)。那個地點(diǎn)面權(quán)益投資同比增長了10%，固定收益同比增長了8%。其中的混合資產(chǎn)類（multi-asset）則是公司成長最快的部分，同比增長了31%，將multi-asset部分單獨(dú)列出，其組成部分如下圖：而替代性投資（AlternativeInvestments）也增加了76億美元，這其中包括了對沖基金，基金中的基金，房地產(chǎn)，貨幣以及商品。（總量為1097億美元）從投資類型上來看，貝萊德的投資大致分為兩大類，即積極策略型和消極策略型，接著細(xì)分可分為指數(shù)型，現(xiàn)金治理型等，關(guān)于總量為3.561億美元的AUM，其分布比例如下下面是貝萊德集團(tuán)每個部分的具體資金的數(shù)目:按種類分析托管資產(chǎn)變化率百萬美元2010200920082010vs2009權(quán)益：積極型$334,532$348,574$152,216-4%指數(shù)型911,775806,08251,07613%ETF448,160381,399—18%固定收益積極型592,303595,580477,492-1%指數(shù)型425,930357,5573,87319%ETF123,091102,490—20%多種資產(chǎn)185,587142,02977,51631%另類投資109,738102,10161,5447%長期型3,131,1162,835,812823,71710%現(xiàn)金治理279,175349,277338,439-20%小計3,410,2913,185,0891,162,1567%顧問150,677161,167144,995-7%總計$3,560,968$3,346,256$1,307,1516%下面是按照百分比劃分的：百萬美元2010200920082010vs2009權(quán)益：積極型9%10%12%-4%指數(shù)型26%25%4%13%ETF13%11%—%18%固定收益積極型17%18%36%-1%指數(shù)型12%11%—%19%ETF3%3%—%20%多種資產(chǎn)5%4%6%31%另類投資3%3%5%7%長期型88%85%63%10%現(xiàn)金治理8%10%26%-20%小計96%95%89%7%顧問4%5%11%-7%總計100%100%100%6%

依照BlackRock的年報顯示，2010年的AUM有了一個明顯的增長，這其中要緊來自于2010年的關(guān)于長期金融產(chǎn)品的投資，同時BlackRock對美國市場依舊專門有信心的。其中的ETF在BlackRock的投資中扮演這一個越來越重要的一個角色，這是目前投資者中最熱門的一類基金，而BlackRock獨(dú)有的ishares產(chǎn)品則是專門針對交易所交易基金的（ETF）的投資工具。Ishares差不多成為了領(lǐng)導(dǎo)業(yè)界的標(biāo)準(zhǔn)。我們能夠由下面的收入表百萬美元2010200920082010vs2009權(quán)益：積極型$1,848$1,230$61850%指數(shù)型?42456368657%ETF1,6601361,524*固定收益積極型1,04786518221%指數(shù)型16616150938%ETF26319244*多種資產(chǎn)74047926154%另類投資63240023258%現(xiàn)金治理510625-115-18%小計7,2903,8263,46491%顧問費(fèi)股權(quán)1234677167%固定收益552134162%多種資產(chǎn)33201365%另類投資329115214186%其他$782$672$110-6%總計$8,612$4,700$3,91283%能夠看出，不管權(quán)益類依舊固定收益類的投資產(chǎn)品中指數(shù)型的產(chǎn)品的增幅差不多上最大的，

2.2．道富集團(tuán)（StateStreet）比起貝萊德集團(tuán)，道富集團(tuán)的旗下的治理的資產(chǎn)盡管沒有貝萊德的多，但也高達(dá)2.1萬億美元，而其業(yè)務(wù)更全面，下屬有三個大的分支機(jī)構(gòu)，分不是道富環(huán)球投資治理（StateStreetGlobalAdvisors）主營資產(chǎn)治理部分；道富環(huán)球市場（StateStreetGlobalMarkets）主營投資組合研究與交易；以及道富環(huán)球服務(wù)（StateStreetGlobalservices）提供給投資者所有的后期服務(wù)與跟蹤。道富經(jīng)驗(yàn)的精華不在于它成了一個專業(yè)化的銀行，而在于其以客戶為中心的經(jīng)營理念。在這一理念的指導(dǎo)下選擇自己的目標(biāo)客戶群，依照客戶的需要確定自己的進(jìn)展方向和策略。道富資產(chǎn)治理部門治理著世界上最大的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，全世界20%的對沖基金。從下圖能夠看出其年收益復(fù)合平均增長率除2009年外差不多上逐年遞增的。對其中的收益細(xì)分為美國與非美國兩個部分：我們能夠看到自08年始在美國部分的收益一直是成下降趨勢的。而非美國部分收益則在2010年大幅回升了。其中的投資的種類也是多種多樣，可由下面得餅圖來直觀的看到：其中尤為值得一提的是其ETF投資，1993年由美國道富環(huán)球投資顧問（StateStreetGlobalAdvisors；SSga）所發(fā)行，為全球第一檔的ETF商品，在美國證交所上市，所追蹤的指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，英文為Standard&Poor'sDepositaryReceipts，縮寫為SPDR，發(fā)音跟（蜘蛛）（SPIDER）相似，市場因此以蜘蛛昵稱SPDR這檔ETF，其股價約為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的1/10，是目前市場上市值規(guī)模最大的ETF。其中最有知名度的是SPDR黃金ETF，全球最大的黃金ETF基金，由WorldGoldTrustServices（世界黃金信托服務(wù)公司）及道富環(huán)球投資治理于2004年11月在紐約證券交易所推出，是全美首個以商品為要緊資產(chǎn)的交易所買賣證券，并成為增長最快的交易所買賣產(chǎn)品之一。關(guān)于此公司的具體的資產(chǎn)投資的分布的情況可由下表清晰的看到：百分比列表及歷年的變化如下：2.3.美國先鋒集團(tuán)（VanguardGroup）先鋒集團(tuán)于1974年由約翰·鮑格爾(JohnBogle)創(chuàng)立，其前身威靈頓基金則早在1929年就誕生了。在不長的時刻里面公司差不多在基金行業(yè)里占有突出的地位，是世界上第二大基金治理公司。同時，先鋒集團(tuán)是世界上最大的不收費(fèi)基金家族，現(xiàn)在在全世界治理著3700多億美元的資產(chǎn)，為1000多萬投資者提供服務(wù)。先鋒集團(tuán)治理費(fèi)率平均0.21%，不收申購費(fèi)和贖回費(fèi)，是全世界費(fèi)率最低的基金治理人。先鋒基金集團(tuán)最具特色之處就在于，它不是corporate公司制，而是mutual合作制企業(yè)，即全體基金投資人共同擁有的基金治理企業(yè)。換句話講，假如該企業(yè)所提取的治理費(fèi)收入減運(yùn)營治理總成本有盈余，那么全體先鋒基金“基民”共同分享這些利潤，能夠講這是一支真正的共同基金。旗下最受歡迎的基金確實(shí)是Vanguard綜合股票市場指數(shù)基金，過去十年資金流入金額高達(dá)780億美元，大部分資金在2005-2009年間進(jìn)入。其中最具代表性的是先鋒500指數(shù)基金（Vanguard500IndexFund），此基金是1976年8月，先鋒集團(tuán)領(lǐng)先推出第一只真正意義上的指數(shù)基金，跟蹤的標(biāo)的為S&P500指數(shù)，良好的業(yè)績、低廉的費(fèi)用和透明的治理使其取得了輝煌的成功。下面是來自于morningstar對其關(guān)鍵數(shù)據(jù)的一個列表：關(guān)鍵數(shù)據(jù)截止至2011-8-4資產(chǎn)種類%

國內(nèi)股票47.30

國際股票8.86

市政債券5.83應(yīng)稅債券21.78資產(chǎn)分布%現(xiàn)金2.6股票66.3債券30.4其他0.8總資產(chǎn)(百萬美元)1,432,045加權(quán)收益率截止2011-2-28totalReturn7.3-26.923.613.33.8atAverage7.3-29.624.612.73.6AssetsforEachYear($bil)1,141.3854.61,149.91,369.71,432.0

三．另類投資（AlternativeInvestment）在成熟的金融市場，另類投資是傳統(tǒng)投資的有效補(bǔ)充，除傳統(tǒng)的投資方法外的其他類型的投資都能夠稱之為另類投資。詳情能夠由下圖看出：其中私募股權(quán)已在國內(nèi)得到迅速的進(jìn)展，而對沖基金還不為專門多人所熟悉，能夠預(yù)見隨著金融市場的進(jìn)展，投資工具的豐富，對沖基金在國內(nèi)的前景會專門寬敞的。

對沖基金對沖基金的投資策略大致能夠分為五大主策略，分不為股票對沖、事件驅(qū)動、宏觀、相對價值套利以及組合基金（FundofFunds）。每個主投資策略有可細(xì)分為若干子投資策略。從90年開始編制數(shù)據(jù)起至今，宏觀策略經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫、911到現(xiàn)在的信用大危機(jī)，一直穩(wěn)定增長，并在10月份超過了股票對沖策略對沖基金，成為18年來最為穩(wěn)定同時又是回報最高的對沖基金策略，而最差的確實(shí)是相對價值策略這幾大策略的投資收益的比較可由下圖看出：而具體的年化收益率按照不同的投資類型來分能夠下圖所示：2006.6-2011.6關(guān)于上一章討論的三大資產(chǎn)公司，其中的另類投資所占比例并不大，而對沖基金所占的比例則更小。其中貝萊德集團(tuán)的另類投資占整個托管的資產(chǎn)比為3%，道富集團(tuán)則歸在其他類占1.5%，而先鋒集團(tuán)則不到1%，這也是由于對沖基金的本質(zhì)所決定的，不僅治理費(fèi)率比共同基金要高，同時對沖基金治理人還要抽取一定比例的利潤。以治理共同基金為主的這三家資產(chǎn)治理公司投入的對沖基金的比例自然就專門少了。但全球有多家專門治理對沖基金的公司，其2000-2009的全球?qū)_基金過去10年年度收益前三名統(tǒng)計：

3.2．私募股權(quán)最早的私募基金誕生于華爾街，在十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初便有了雛形。最初的私募基金只是簡單地利用杠桿進(jìn)行股權(quán)投資，通過一系列的進(jìn)展和演變，1976年，華爾街聞名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。而隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，PE投資在中國也有了一定的進(jìn)展。2004年開始，我國的私募股權(quán)基金重新進(jìn)入了快速進(jìn)展時期。2005年出臺的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)治理暫行方法》規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑，實(shí)現(xiàn)投資退出。國家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制。自此PE在國內(nèi)的退出渠道得到了法律的認(rèn)可。我國的私募股權(quán)基金近期的投資規(guī)模如下圖：當(dāng)私募股權(quán)基金傳入中國，及80年代，其雛形是以政府為主導(dǎo)，要緊為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險投資基金，真正意義上的私募基金進(jìn)展相對滯后。同時大量資金流入國企，民營企業(yè)融資難的情況越來越突出，私募股權(quán)投資基金的重要性也逐漸被人們所發(fā)覺。在中國如此一個投資領(lǐng)域相對狹小，投資工具并不豐富的市場里，私募股權(quán)投資基金不失為一個良好的投資方向。因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)和優(yōu)勢，私募基金在國際金融市場上進(jìn)展十分迅速，并已占據(jù)十分重要的位置，同時也培育出了像索羅斯、巴菲特如此的投資大師和國際金融“狙擊手”。在國內(nèi)，目前盡管還沒有公開合法的私募證券投資基金，但許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個人從事的集合證券投資業(yè)務(wù)卻早已顯山露水，從一定程度上講，它們差不多具備私募基金應(yīng)有的特點(diǎn)和性質(zhì)。中美私募股權(quán)投資基金形式規(guī)制比較：私募股權(quán)投資基金的組織形式有以下幾類。1.合伙型組織形式合伙型組織形式分為有限合伙型、一般合伙型和專門合伙型。合伙型組織形式的要緊參與者是合伙人，合伙人既負(fù)責(zé)出資，又負(fù)責(zé)治理，以及承擔(dān)最多的無限連帶責(zé)任。美國80%的私募股權(quán)投資基金采納了封閉式的有限合伙型的組織形式。它的優(yōu)點(diǎn)一是決策快捷靈活，只需執(zhí)行合伙人決策即可。二是合伙企業(yè)沒有資金使用上的限制。三是治理上，資金的發(fā)起人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，因而會慎重選擇合伙人并進(jìn)行有效監(jiān)督。四是只需要繳納個人所得稅，不需要先交公司所得稅，可不能雙重納稅。但這一國際通行的私募基金形式并未在我國得到廣泛運(yùn)用，專門大部分緣故是法制上的不完善。我國于2007年6月實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙制度，一批要緊集中在股權(quán)投資和證券投資領(lǐng)域的合伙企業(yè)陸續(xù)組建，由此能夠看出，合伙型組織形式是以后我國私募基金進(jìn)展的一個方向。2.契約型組織形式契約型是指投資人和治理人通過訂立契約來規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。信托逐漸成為契約型私募股權(quán)投資基金的要緊形式。我國目前比較規(guī)范的“陽光私募”確實(shí)是運(yùn)用了這種組織形式。這類私募是讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金治理人簽訂治理協(xié)議，由私募基金治理人負(fù)責(zé)投資治理，而資金托管在銀行。這一組織形式的優(yōu)點(diǎn)在于信托財產(chǎn)的獨(dú)立性，有破產(chǎn)隔離功能，能夠有效解決信托資金的投資風(fēng)險問題。3.公司型組織形式與合伙型、契約型相比，公司作為獨(dú)立法人，能夠向銀行貸款籌集資金來源，但它的不足也是專門明顯的。公司制是國有資金為主的投資形式，公司制的規(guī)范治理，完善的市場法律體制更利于國有資產(chǎn)的保值、增值。4.混合型為了發(fā)揮以上三種組織形式的優(yōu)越性，混合型的基金組合也是被投資人所同意的一種方式。對我國私募基金進(jìn)展面臨的問題：由于我國的私募基金還處于初級進(jìn)展時期，其合法性專門難界定，我國目前沒有專門對私募基金進(jìn)行立法，要緊由《證券法》、《證券投資基金法》、《合伙企業(yè)法》及相關(guān)部門規(guī)章進(jìn)行規(guī)制。要使得私募基金能健康且快速進(jìn)展首先應(yīng)給私募基金一個合法地位，之后才談得上完善各項(xiàng)制度。其次盡量政策支持并推廣有限合伙型私募資金，投資者以有限合伙人身份投入資金，合伙制度作為成熟市場的要緊投資形式，不僅有利于私募基金治理上的規(guī)范化，加強(qiáng)風(fēng)險治理，維持市場秩序，愛護(hù)投資者的利益，且利于與國際接軌。這幾年我們也看到了私募基金的進(jìn)展前景，首先高速增長的經(jīng)濟(jì)總量給了投資巨大的空間，其次投資氛圍也在不斷改善，最后一點(diǎn)，此前較早進(jìn)入中國的私募投資案例的“暴利”也使更多人開始關(guān)注PE。因此面臨的問題也依舊專門多，2009年風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對我國推進(jìn)創(chuàng)投進(jìn)展存在的困難的選擇比例：存在困難缺乏多層次資本市場政策不明朗缺乏風(fēng)險投資法律規(guī)范缺乏好項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)投資人員素養(yǎng)低企業(yè)治理水平機(jī)構(gòu)家數(shù)17139863比例（%）73.9156.5239.1334.7826.0913.04要緊面臨的問題還包括專業(yè)人才稀缺，立法不完善，退出渠道不通暢等種種問題對我國私募基金的啟發(fā)：首先應(yīng)打造多層次資本市場，保障退出渠道的暢通。良好的退出渠道是當(dāng)前急需解決的問題，針對目前我國資本市場的現(xiàn)狀，即我國企業(yè)上市門檻高，渠道狹窄的現(xiàn)狀，退出渠道的暢通需要大力進(jìn)展場外交易市場和及時推出創(chuàng)業(yè)板市場。其次要營造有利于私募股權(quán)基金進(jìn)展的法律環(huán)境。私募股權(quán)投資的高風(fēng)險性決定了我們在大力提倡的同時必須積極引導(dǎo)其規(guī)范、健康的進(jìn)展。對基金發(fā)起人，資格認(rèn)定，投資范圍等都應(yīng)該有相關(guān)的條規(guī)進(jìn)行規(guī)范。就目前形勢而言現(xiàn)在更應(yīng)該加快本土的私募股權(quán)的進(jìn)展，1999-2000我國風(fēng)投快速進(jìn)展時期新浪、網(wǎng)易等成功登陸納斯達(dá)克，制造了硅谷神話的同時，也制造了百倍的投資回報。但這些業(yè)績的最大受益者卻是外國的投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)楫?dāng)時的國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)不管是在資本規(guī)模依舊在投資技術(shù)上都與國際資本相差甚遠(yuǎn)。目前我國私募股權(quán)五路從實(shí)力依舊治理水平，依舊和國外金融巨頭們相去甚遠(yuǎn)，任由其壟斷的話，將專門不利于本土私募股權(quán)的進(jìn)展，而私募基金的進(jìn)展與我國企業(yè)融資和并購市場得得進(jìn)展息息相關(guān)。進(jìn)展本土私募股權(quán)有助于我們掌握企業(yè)融資和并購市場的主動權(quán)。

四．對我國券商資產(chǎn)治理的啟發(fā)4.1．我國券商資產(chǎn)治理現(xiàn)狀依照上海證券報的消息，截至今年4月14日，差不多披露2010年年報的7家上市券商，無一例外地將“擴(kuò)大資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)規(guī)?！绷袨?011年的重要工作打算截至2011年5月，券商合計資產(chǎn)治理規(guī)模差不多達(dá)到1300多億，盡管資金絕對量遠(yuǎn)遜于2.4萬億規(guī)模的公募基金，但相比公募基金近三年發(fā)行規(guī)模的踟躕不前，券商資管產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量差不多連續(xù)三年翻倍增長。目前券商的資產(chǎn)治理規(guī)模因此還不能與銀行理財產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品相比，這種程度的發(fā)行規(guī)模實(shí)在不值一提。更不用講美國的中等資產(chǎn)治理類公司或大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)治理部門動輒數(shù)千億甚至上萬億美元的治理資產(chǎn)，但我們更應(yīng)該看到其進(jìn)展前景，近年來券商的資產(chǎn)治理資金的翻倍的增長以及某些明星級得基金經(jīng)理加盟券商的資產(chǎn)治理部門不難看出券商資產(chǎn)治理的進(jìn)展希望。4.2.中美資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)比較分析從全球的角度來看，資產(chǎn)治理行業(yè)是當(dāng)今世界金融服務(wù)業(yè)中規(guī)模最大、進(jìn)展最快的業(yè)務(wù)之一。隨著國際上金融混業(yè)經(jīng)營格局的形成，幾乎所有的國際知名的金融控股公司（集團(tuán)）都在不同程度上涉足該項(xiàng)業(yè)務(wù)，而在以美國為首的發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)差不多逐漸成為現(xiàn)代券商的核心業(yè)務(wù)，與我國的券商的資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)進(jìn)行對比其優(yōu)勢體現(xiàn)在服務(wù)內(nèi)容相當(dāng)豐富，如對資產(chǎn)安全性的需求，收益性需求，期限性需求等。其次是其資金來源十分有限，其中的不足尤其體現(xiàn)在養(yǎng)老金基金方面，養(yǎng)老基金因?yàn)槠溟L期性，穩(wěn)定性以及對長期增值得內(nèi)在需求為資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)的而進(jìn)展，以及資本市場的進(jìn)展提供了專門好的推動作用。相比較而言我國的養(yǎng)老保險制度依舊處于起步時期，而投資于基金治理公司的養(yǎng)老保險基金更是少之又少。其次與美國的資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)相比，美國有世界上最為發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)證券市場，而且，美國的機(jī)構(gòu)投資者還能夠利用融資融券等信用交易，利用衍生金融工具來進(jìn)行套期保值，這種發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)證券市場為資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)構(gòu)造不同風(fēng)險收益特性的投資組合提供了良好的條件。而中國的證券市場整體系統(tǒng)風(fēng)險還比較高，而且關(guān)于金融工具對沖風(fēng)險的運(yùn)用差不多上還處于起步時期，還專門難發(fā)揮其對沖風(fēng)險的作用。下面比較中外證券公司（投行）的資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)。中國的證券公司內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)都比較相似、投資風(fēng)格雷同。4.2.1.資產(chǎn)治理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計在國外，以高盛為代表的金融集團(tuán)，其資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)開展的特不靈活：他們發(fā)揮金融集團(tuán)的優(yōu)勢，不僅在資產(chǎn)治理公司內(nèi)進(jìn)行，同時還常常依托集團(tuán)內(nèi)的其他子公司進(jìn)行宣傳、治理，擴(kuò)大了資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)的范圍。用這種方式進(jìn)行資產(chǎn)治理，不僅能夠?yàn)橘Y產(chǎn)治理公司帶來業(yè)務(wù)上的收益，而且也能為集團(tuán)內(nèi)的其他子公司帶來客戶關(guān)系，兩者相互阻礙、相互促進(jìn)，有利于投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開展。而國內(nèi)證券公司規(guī)模相對比較小，組織結(jié)構(gòu)比較相似，券商們雖專門設(shè)置資產(chǎn)治理部從事資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)，然而公司內(nèi)各部門各自為政，不能整合資源，發(fā)揮公司的整體力量。

上述組織結(jié)構(gòu)上的差異，又致使高盛的資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)特不廣泛，如代客治理資產(chǎn)、代客進(jìn)行組合投資、代客治理流淌資產(chǎn)、代客治理營運(yùn)資本、代客治理現(xiàn)金等。與之相比，國內(nèi)券商的資產(chǎn)治理內(nèi)容則顯得特不單一，差不多上確實(shí)是代理客戶進(jìn)行投資，對象也一般是風(fēng)險較大的股票市場、收益較穩(wěn)定的債券市場、基金市場。因此，國內(nèi)券商能夠仿照高盛的“綜合性選擇”理財打算，重組設(shè)立一個集投資治理與客戶服務(wù)為一體的部門。在前臺實(shí)行財務(wù)治理顧問制度，負(fù)責(zé)收集整理客戶的各種投資需要，推舉適合投資需要的公司理財產(chǎn)品，然后指定相應(yīng)的投資打算；在后臺實(shí)行投資治理人制度，依照投資產(chǎn)品設(shè)置相應(yīng)的投資經(jīng)理崗位，投資經(jīng)理的業(yè)績定期向投資者公布，由監(jiān)督部門和投資者共同監(jiān)督。4.2.2.資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)高盛集團(tuán)的收入結(jié)構(gòu)差不多保持較穩(wěn)定，其中資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)占總收入的1/4左右，并呈上升趨勢，是集團(tuán)最大的利潤來源。即使在2000年，全球和國內(nèi)股票市場都處于科技股浪潮帶來的高峰期，美林各項(xiàng)收入結(jié)構(gòu)仍保持穩(wěn)定，沒有發(fā)生較大的波動。于此相比，中信證券收入比重的波動較大，其中資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)收入比重變化尤其明顯，并與自營收入比重呈同向變化。其要緊緣故是國內(nèi)券商的資產(chǎn)治理收入不是差不多按照托付資產(chǎn)總額提取固定費(fèi)率，而是依照預(yù)先約定的超額收益提成，這也導(dǎo)致了資產(chǎn)治理收入與自營收入同時隨市場走弱而大幅縮水的現(xiàn)象。而在美國，券商收費(fèi)的結(jié)構(gòu)組成一般為：(1)差不多費(fèi)。不管資產(chǎn)治理的成效如何，托付方都要付給券商差不多的治理費(fèi)用；(2)達(dá)標(biāo)費(fèi)。依照托付治理合同的標(biāo)準(zhǔn)．投資銀行若達(dá)到預(yù)期效果，即可獲得一定的達(dá)標(biāo)費(fèi)；(3)增值獎勵。以資產(chǎn)治理所產(chǎn)生的新的價值為獎勵標(biāo)準(zhǔn)。高盛由于有強(qiáng)大的資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)，以及由此帶來的穩(wěn)定經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入，保持了總收入僅在相對平穩(wěn)中下降。而我國券商由于其采納的收費(fèi)方式存在著較大的風(fēng)險，收入不穩(wěn)定，在熊市的沖擊下，各項(xiàng)收入大幅下降。從上面的比較能夠看出，我國的資產(chǎn)治理者要想提高競爭力水平，就必須開展良性循環(huán)的資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)：一是以資產(chǎn)治理部門為核心、以客戶需求為導(dǎo)向整合公司內(nèi)部資源，二是以費(fèi)率型收費(fèi)取代對超額收益進(jìn)行提成的收費(fèi)。4.3.國外資產(chǎn)治理創(chuàng)新對我國證券公司的啟發(fā)美國金融服務(wù)公司在資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，其動因要緊有：傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商遭遇了基于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的新興證券經(jīng)紀(jì)商的強(qiáng)大競爭，市場份額大幅度喪失，迫使它們開發(fā)新的投資品種奪回市場；主流的共同基金差不多進(jìn)入了成熟期，平均收益在過去的幾年里大為降低，這也使投資者不得不考慮查找新的突破口；在通過了近十年的經(jīng)濟(jì)繁榮期后，美國現(xiàn)在差不多擁有了龐大的富裕階層，他們對個性化的投資需求也越來越大，客戶的這種需求也要求券商開發(fā)出新產(chǎn)品。同美國資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)展的環(huán)境相比，我國資產(chǎn)治理業(yè)務(wù)除了上述的困境之外，還有一個最要緊的障礙，確實(shí)是規(guī)則的限制。歐美國家特不是美國對金融創(chuàng)新實(shí)行鼓舞