第五小組萬(wàn)洲國(guó)際案例分析

萬(wàn)洲國(guó)際案例分析第五小組車路寬陳立京郭青柏孟璐璐寧江亮石萌王寧

2015年12月18日目錄企業(yè)簡(jiǎn)介1歷史沿革2早期資本運(yùn)作3收購(gòu)SFD4折戟首次IPO5二次IPO闖關(guān)成功161.萬(wàn)洲國(guó)際簡(jiǎn)介萬(wàn)洲國(guó)際的前身為雙匯國(guó)際，于2014年1月更名。萬(wàn)洲國(guó)際是中國(guó)最大的肉制品加工企業(yè)--河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司的控股股東，同時(shí)也是美國(guó)最大的國(guó)際性食品公司史密斯菲爾德食品公司的母公司。目前通過(guò)三個(gè)主要分部經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，即肉制品分部、生鮮豬肉分部及生豬養(yǎng)殖分部。在國(guó)內(nèi)，還經(jīng)營(yíng)包括制造和銷售包裝材料、提供物流服務(wù)、經(jīng)營(yíng)零售連鎖店、生產(chǎn)調(diào)味料及天然腸衣，以及生物制藥等在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：官方網(wǎng)站、年報(bào)21.萬(wàn)洲國(guó)際簡(jiǎn)介萬(wàn)隆，1940年4月出生于漯河。1968年到漯河肉聯(lián)廠工作，曾任辦公室辦事員、副主任、主任，副廠長(zhǎng)，1984年擔(dān)任廠長(zhǎng)。2010年11月任董事會(huì)主席，2013年10月任行政總裁，

2013年12月任執(zhí)行董事。此外，2012年8月起擔(dān)任雙匯發(fā)展董事會(huì)主席。負(fù)責(zé)制定業(yè)務(wù)策略以及作出公司重大決策及營(yíng)運(yùn)決策。楊摯君，1974年生，1996年畢業(yè)于四川大學(xué)。1997年至2003年擔(dān)任雙匯集團(tuán)董事長(zhǎng)秘書，2004年至2007年擔(dān)任資產(chǎn)重組辦公室副主任。2007年任董事。2010年起任羅特克斯董事總經(jīng)理。2012年至2013任萬(wàn)洲國(guó)際總經(jīng)理，行政總裁。2014年任執(zhí)行董事兼萬(wàn)洲國(guó)際副總裁。數(shù)據(jù)來(lái)源：官方網(wǎng)站32.歷史沿革1958-198919981999-20002006-20131958

漯河市冷凍倉(cāng)成立1977

漯河市冷凍倉(cāng)更名為漯河市肉類聯(lián)合加工廠1989“雙匯”品牌創(chuàng)立1998

雙匯發(fā)展，在深圳交易所成功上市。1999

"雙匯"品牌被中華人民共和國(guó)國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)定為"中國(guó)馳名商標(biāo)“2000

首條全面現(xiàn)代化的豬肉加工生產(chǎn)線于漯河市投產(chǎn)2006

鼎暉和高盛收購(gòu)河南省漯河市雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（"雙匯集團(tuán)"）2012

雙匯集團(tuán)與羅特克斯根據(jù)資產(chǎn)置換增持其于雙匯發(fā)展的權(quán)益2013

收購(gòu)全球最大的豬肉加工商和豬肉生產(chǎn)商史密斯菲2014爾德，后者以全資附屬公司形式繼續(xù)運(yùn)營(yíng)2014

雙匯集團(tuán)更名為萬(wàn)洲國(guó)際有限公司萬(wàn)洲國(guó)際于香港聯(lián)合交易所主板上市數(shù)據(jù)來(lái)源：官方網(wǎng)站初創(chuàng)階段4資本運(yùn)作IPO3.早期資本運(yùn)作——私有化2006年4月-5月，羅特克斯（由高盛集團(tuán)持有51%、鼎暉中國(guó)成長(zhǎng)基金Ⅱ持有49%）分別以20.1億元從漯河市國(guó)

資委手中購(gòu)得雙匯集團(tuán)

100%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)，雙匯集團(tuán)持有雙匯發(fā)展35.715%股權(quán)；以5.63億元從漯河海宇投資有限公司手中購(gòu)得其所持雙匯發(fā)展25%股權(quán)。羅特克斯從而直接或間接持有雙匯發(fā)展60.715%的股權(quán)（股改后稀釋為51.48%），雙匯集團(tuán)及雙匯發(fā)展由國(guó)有企業(yè)搖身一變成為外商投資企業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：招股章程及網(wǎng)絡(luò)53.早期資本運(yùn)作——收購(gòu)Peace

Arts62007年10月16日，收購(gòu)了PeaceArts，這家公司的主要業(yè)務(wù)在中國(guó)，主要從事火腿腸包裝材料及調(diào)味品的生產(chǎn)與銷售。從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，PeaceArts公司股東有三家：由萬(wàn)隆等雙匯高管人員控制的雄域公司持股65.54%；郭鶴年兄弟麾下嘉里控股有限公司所設(shè)的Cardilli公司持股15.73%；與雙匯集團(tuán)有著深厚淵源的曹俊生所設(shè)的Profit公司持股18.73%。收購(gòu)?fù)瓿珊螅塾蚬境钟腥f(wàn)洲國(guó)際31.82%股權(quán)，Cardilli持有7.64%股權(quán)，Profit持有9.09%股權(quán)，ShineB則持有剩余51.45%股權(quán)，表面上看，萬(wàn)洲國(guó)際仍由鼎暉和高盛共同控制。數(shù)據(jù)來(lái)源：招股章程及網(wǎng)絡(luò)3.早期資本運(yùn)作——股權(quán)重整7從2009年11月5日開(kāi)始，萬(wàn)洲國(guó)際的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。高盛將其所持有Shine

B的15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給鼎暉Shine，在Shine

B公司的股權(quán)由30%下降到

15%。鼎暉Shine持股比例由50%上升到65%，分別由自身及鼎暉Shine

III持有。Shine

B和Profit將其所持萬(wàn)洲國(guó)際部分股權(quán)向鼎暉設(shè)立的Shine

D、鼎暉ShineⅣ、鼎暉ShineⅡ進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，郭氏兄弟控制的Cardilli也同時(shí)受讓了極少股份。數(shù)據(jù)來(lái)源：招股章程及網(wǎng)絡(luò)3.早期資本運(yùn)作——萬(wàn)隆取得控制權(quán)2010年11月，鼎暉等機(jī)構(gòu)投資者又對(duì)萬(wàn)洲國(guó)際的股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行了重組，在這個(gè)過(guò)程中，鼎暉、高盛、淡馬錫三家主動(dòng)減持所持股份，分別減持4.18%、0.71%和1.95%，合計(jì)減持6.84%。減持后鼎暉的持股比例下降到33.71%，低于萬(wàn)隆控制的36.23%股權(quán)比例，萬(wàn)隆成為萬(wàn)洲國(guó)際第一大股東。萬(wàn)隆還對(duì)股份的投票權(quán)進(jìn)行了設(shè)置。雄域公司及運(yùn)昌公司所持股份的每1股擁有2股的投票權(quán)，其他股東則還是按1股1票的投票權(quán)。根據(jù)該安排，雄域公司及運(yùn)昌公司擁有萬(wàn)洲國(guó)際股東會(huì)的股份所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)比例達(dá)到53%左右，處于絕對(duì)控制。數(shù)據(jù)來(lái)源：招股章程及網(wǎng)絡(luò)83.早期資本運(yùn)作——回顧雙匯集團(tuán)的私有化是否為MBO？我們認(rèn)為這應(yīng)當(dāng)屬于MBO。雙匯管理層通過(guò)一系列復(fù)雜交易，最終實(shí)現(xiàn)了管理層及員工持股的雄域、運(yùn)昌等公司對(duì)于萬(wàn)洲國(guó)際的實(shí)際控制，從而在雙匯集團(tuán)從國(guó)有獨(dú)資企業(yè)變?yōu)楣芾韺涌毓傻纳鲜泄镜倪^(guò)程中起到了關(guān)鍵作用。94.收購(gòu)SFD1協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同：二者的營(yíng)銷區(qū)域產(chǎn)生明顯的互補(bǔ)作用；且銷售渠道互相借鑒：雙匯將SFD引入中國(guó)，SFD將雙匯引入歐美。雙匯可以借鑒SFD先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)成本協(xié)同：收購(gòu)后，萬(wàn)洲國(guó)際成為全球最大的豬肉食品企業(yè)，生豬養(yǎng)殖、生鮮豬肉及豬肉制品等市場(chǎng)均位列全球第一，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)協(xié)同：收購(gòu)SFD后，萬(wàn)洲國(guó)際集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)了資金互補(bǔ)，提升了債務(wù)容量。同時(shí)對(duì)于雙匯集團(tuán)境外融資也提供了便利04.收購(gòu)SFD協(xié)同效應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：招股章程114.收購(gòu)SFD協(xié)同效應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：年報(bào)125.折戟首次IPO13為什么要在香港上市？（1）審核政策簡(jiǎn)單、程序透明、效率高。香港上市的時(shí)間可控性很高。這主要受益于香港上市有一套明確規(guī)范的程序，加之監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立透明、廉潔高效，專業(yè)機(jī)構(gòu)質(zhì)素高，公司一般在6-12個(gè)月左右就可以完成上市的過(guò)程。上市時(shí)間可控意味著企業(yè)可以更好地把握上市時(shí)機(jī)。（2）估值較高，定價(jià)合理。在估值方面，香港市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地金融、新能源、消費(fèi)品行業(yè)的接受程度較高，估值基本接近，甚至出現(xiàn)很多香港估值高于內(nèi)地A股估值的案例，主要集中在銀行、保險(xiǎn)、新能源等行業(yè)板塊。香港上市后的再融資非常便利，通常是股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)，不需要額外的行政審批。在香港可以使用的融資手段極為眾多，包括：配售、供股、可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股證、高息債、杠桿融資等。方便萬(wàn)洲國(guó)際償還相關(guān)借款（5）控股股東禁售期僅為6個(gè)月，相比A股的3年禁售期要短得多。（6）兼并收購(gòu)的便利。香港上市公司運(yùn)用股票作為并購(gòu)工具的作法比較普遍，并且是市場(chǎng)化運(yùn)作，無(wú)需行政審批。如果利用香港上市公司的平臺(tái)進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)，其便利性也優(yōu)于涉及跨境審批的A股公司平臺(tái)。5.折戟首次IPO14其財(cái)務(wù)投資者有哪些可行的退出方式？上市目的：原投資者退出；集團(tuán)融資償還購(gòu)買SFD時(shí)所欠債務(wù)。投資者退出方式：IPO時(shí)老股東直接出售（萬(wàn)洲國(guó)際失敗）；IPO后二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)；打折定向配售。5.折戟首次IPOIPO失敗的根源？（1）估值過(guò)高。萬(wàn)洲國(guó)際首次IPO方案估值市盈率達(dá)30倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其子公司SFD以及雙匯發(fā)展的市盈率，更高于行業(yè)水平。（2）首次IPO期間，美國(guó)爆發(fā)豬瘟，動(dòng)搖投資者信心（3）首次IPO期間，港股市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者信心不足（4）萬(wàn)洲國(guó)際給萬(wàn)隆和楊摯君的獎(jiǎng)勵(lì)雖然明顯有失公允，造成投資者的質(zhì)疑，但并非其失敗的關(guān)鍵因素。這從之后萬(wàn)洲國(guó)際再次嘗試IPO成功便可得到驗(yàn)證。156.二