檢測檢驗行業(yè)深度報告百年檢測穿越牛熊-兼具穩(wěn)健性與成長性

檢測檢驗行業(yè)深度報告百年檢測穿越牛熊_兼具穩(wěn)健性與成長性（報告出品方/作者：浙商證券，邱世梁、王華君）行業(yè)：長坡厚雪，龍頭優(yōu)勢凸顯不好行業(yè)—市場需求剛性、“GDP+”屬性1、產(chǎn)業(yè)鏈：上游議價能力極差，下游對價格敏感度較低。檢測行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游為檢測儀器設備生產(chǎn)，中游就是檢測及有關(guān)延伸服務，下游則廣為牽涉到國民經(jīng)濟各個行業(yè)。上游檢驗檢測設備端的格局較分散，議價權(quán)較低。下游客戶對價格敏感度較低，更高度高度關(guān)注檢測檢驗公司的品牌、公信力以及服務能力。2、市場需求：來源廣為，全面全面覆蓋產(chǎn)品全系列生命周期，“GDP+”特征明顯。1）2021年，全球檢驗檢測證書行業(yè)的市場規(guī)模少于2342億歐元，2018-2021年無機增長速度10%。2）2021年，中國檢測檢驗市場規(guī)模4090億元，2018-2021年無機增長速度14.5%，增長速度約為同期GDP增長速度1.8倍，高于全球增長速度。我們預計中“十四五”期間行業(yè)增長速度維持在10%左右。3、商業(yè)模式出眾，現(xiàn)金流充沛，資本回報率高。檢測檢驗企業(yè)商業(yè)模式出眾，雖為重資產(chǎn)模式，卻存貨幣資金充足，現(xiàn)金流均衡，負債率較低的特點。盈利能力方面，毛利率、天量利率雙高，資本回報率整體表現(xiàn)出色。4、他山之石：評析Eurofins和SGS的蓬勃發(fā)展歷程，核心在膨脹與管理，打造出一站式綜合檢測服務平臺就是王道。總結(jié)海外龍頭的發(fā)展歷程，均由單一優(yōu)勢業(yè)務起家，變成該細分行業(yè)的龍頭，再通過內(nèi)生外延，精選下游，不斷擴大業(yè)務覆蓋范圍，融合精益管理，發(fā)展變成綜合性一站式檢測平臺公司。檢測檢驗證書（TIC）行業(yè)：表達信任，服務發(fā)展根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局信息，證書廣泛普遍認可檢驗檢測就是我國市場經(jīng)濟條件下加強質(zhì)量管理、提高市場效率的基礎性制度。其本質(zhì)屬性就是“表達信任，服務發(fā)展”，具有市場化、國際化的著重特點，被稱作質(zhì)量管理的“健康檢查證”、市場經(jīng)濟的“信用證”、國際貿(mào)易的“通行證”。檢驗檢測和證書的對象就是產(chǎn)品、服務和企業(yè)非政府（輕而易舉面向市場）；而廣泛普遍認可的對象就是專門從事檢驗檢測和證書的機構(gòu)（間接面向市場）。本報告中的檢測檢驗行業(yè)和檢測行業(yè)指檢測檢驗證書（TIC）行業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈：上游議價能力極差，下游對價格敏感度較低檢測行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游為檢測儀器設備生產(chǎn)，中游就是檢測及有關(guān)延伸服務，下游則廣為牽涉到國民經(jīng)濟各個行業(yè)。按市場主體分類，檢測機構(gòu)可以分為：政府檢測機構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部檢測機構(gòu)、第三方檢測機構(gòu)，其中，全球檢測市場中第三方檢測機構(gòu)市占率約45%。根據(jù)BV公告，檢測檢驗證書環(huán)節(jié)在產(chǎn)品總價值量中占比約為0.1%-0.8%，相較于價格，下游客戶對品牌、公信力以及服務能力更為高度高度關(guān)注。上游議價能力極差：2021年，檢測行業(yè)四家代表性公司前五名供應商合計訂貨金額在10%~26%之間，單個廠商占比通常不少于5%，說明上游檢驗檢測設備端的格局較分散，大供應商議價權(quán)較低。市場規(guī)模：增長速度約GDP增長速度的2倍，至2025年中國市場5000億元全球市場：2018-2021年CAGR=10.2%。根據(jù)國家認監(jiān)委數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球檢驗檢測認證行業(yè)的市場規(guī)模從2018年的1750億歐元增長至2021年的2342億歐元，對應人民幣市場規(guī)模超1.7萬億元，2018-2021年CAGR=10.2%，約為同期全球GDP年均復合增速的2倍（同期全球GDPCAGR=5.4%）。中國市場：2018-2021年CAGR=14.5%，高于全球增速。根據(jù)譜尼測試招股說明書和認監(jiān)委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國檢驗檢測認證市場從2018年的2810億元增長至2021年4090億元，2018-2021年CAGR=14.5%，約為同期國內(nèi)GDP年均復合增速的1.8倍（同期國內(nèi)GDP年均復合增速8.3%）。預計“十四五”期間檢測行業(yè)增速約為10%。根據(jù)央行發(fā)布的《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動力的測算研究》論文，預計“十四五”期間（2021-2025年），我國潛在產(chǎn)出增速將保持在5.0%-5.7%之間，我們預計“十四五”期間檢測行業(yè)增速約為10%。競爭格局：“小貧強”為行業(yè)主要現(xiàn)狀，集約化發(fā)展勢頭疲弱全球市場看，領先的國際檢測機構(gòu)市場占有率集中在1%-5%之間。2021年全球前四大檢測機構(gòu)依次為Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分別為2.9%、2.8%、2.1%和1.4%，CR4僅9.2%，國內(nèi)龍頭華測檢測在全球市場占比僅為0.2%；2021年，國內(nèi)市場外資檢測機構(gòu)占比高達6.3%，內(nèi)資機構(gòu)中，龍頭華測檢測市占率為1.1%，廣電計量、國檢集團、譜尼測試、蘇試試驗分別為0.55%、0.54%、0.49%，0.37%。國內(nèi)集約化發(fā)展勢頭疲弱，規(guī)模以上檢測機構(gòu)數(shù)量和營業(yè)收入比重均提升。2021年，全國規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)達致7021家，同比快速增長9.5%，營收3228億元，同比快速增長16.4%。規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量僅占全行業(yè)13.5%，但營收占趙靜儀少于78.9%。2019-2021年，在機構(gòu)數(shù)量和營收層面都整體整體表現(xiàn)出集約化發(fā)展趨勢。Eurofins:高利基領域膨脹、保持領先優(yōu)勢、利用重組Eurofins（歐陸科技集團）就是全球四大第三方檢測企業(yè)發(fā)展最十分迅速的公司，其發(fā)展歷史對我國第三方檢測公司極具先進經(jīng)驗意義。Eurofins通過30年的發(fā)展，由最初的4人，1個實驗室發(fā)展至如今50,000多名員工，900個實驗室。營業(yè)額從1997年IPO時的670萬歐元快速增長至2021年的67.2億歐元，營收CAGR為33%。股價從1997年上市至2021年的20年間打翻了595倍，年無機增長率達致30.5%。不好公司五大維度實地考察，核心就是管理和膨脹能力針對檢測檢驗行業(yè)的特點以及參考國際一流檢測龍頭企業(yè)的發(fā)展運營經(jīng)驗，我們表示推斷一家檢測公司是否優(yōu)秀主要從以下六個維度進行推斷。1）核心管理人員的能力圈：過往背景、成功的案例。檢測行業(yè)細分領域眾多，第三方檢測機構(gòu)主要通過內(nèi)生外延快速增長，核心管理層的管理、推斷、自學能力對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。2）公司的管理體制：非政府架構(gòu)、企業(yè)文化、激勵機制等。檢測企業(yè)作為技術(shù)密集、人員密集型企業(yè)，人才就是檢測企業(yè)發(fā)展的第一要素。3）賽道挑選出：綜合性VS專業(yè)性機構(gòu)、細分行業(yè)的空間、增長速度等。中國檢驗檢測行業(yè)正處于跑馬圈地和精細化管理并存的階段，未來國內(nèi)檢測機構(gòu)要么搞出大，要么搞出深。4）管理效率：融合第三方檢測機構(gòu)在業(yè)務運營方面的特點，我們采用應收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)增加收入創(chuàng)利，人均增加收入創(chuàng)利水平這四個指標回去推斷企業(yè)的管理效率。5）盈利能力：我們采用毛利率、天量利率、ROE、ROIC四個指標去來來衡量檢測機構(gòu)的市場地位，費用掌控水平。核心管理人員能力圈：關(guān)鍵在于管理層的管理、決策和自學能力第三方檢測機構(gòu)主要通過內(nèi)生外延快速增長，核心管理層的管理、決策和自學能力對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。內(nèi)生快速增長對管理層的運營和管理能力存很強的建議。外延快速增長仍須管理層具備很強的資本管理水平和資源整合能力。公司的管理體制：人才就是發(fā)展第一要素檢測行業(yè)技術(shù)、科學知識密集型特點著重，人才就是發(fā)展的第一要素。對于公司的管理體制采用以下三個評判標準：1.國有企業(yè)還是民企（股東背景）。2.是否存對高管和員工激勵機制（股票期權(quán)+限制性股票鞭策計劃）、員工持股計劃等。3.企業(yè)文化如何，員工對企業(yè)的評價如何。賽道挑選出：要么搞出大，要么搞出深行業(yè)階段跑馬圈地和精細化管理并存，未來國內(nèi)檢測機構(gòu)要么做大，要么做深。對于綜合實力強的平臺型檢測企業(yè)，應著眼于做大規(guī)模，提升市場份額，用廣泛的網(wǎng)絡布局和豐富的檢測產(chǎn)品線為企業(yè)提供一站式的全面服務。對于技術(shù)能力強、業(yè)務特點鮮明的檢測企業(yè)，應強調(diào)深耕專業(yè)領域，服務于細分客戶，取得客戶深度信任。第三方檢測的需求來源可分為傳統(tǒng)領域和新興領域。傳統(tǒng)領域的子行業(yè)主要包括建筑工程、建筑材料、環(huán)境與環(huán)保、食品、機動車檢驗、農(nóng)產(chǎn)品林業(yè)漁業(yè)牧業(yè)等。新興領域的子行業(yè)主要包括電子電器、機械、材料測試、醫(yī)學、電力、能源和軟件及信息化等。全球范圍來看，第三方檢測市場的檢測需求仍主要集中在傳統(tǒng)領域，但隨著市場結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，未來新興領域的檢測需求呈現(xiàn)高速增長趨勢。未來醫(yī)藥醫(yī)學、新能源汽車、電子電器等是第三方檢測服務的重點。我們對于公司的賽道選擇能力采用以下的評判標準：1.目前子行業(yè)空間的大小，市場規(guī)模是否足夠。2.子行業(yè)增長速度，是否景氣度高、成長快。3.公司定位是綜合性還是專業(yè)性檢測機構(gòu)。醫(yī)藥醫(yī)學檢測快速增長疲弱，沒有明確天花板2021年，國內(nèi)CRO行業(yè)市場規(guī)模約100億美元，預計至2023年料達致171億美元，2021-2023年無機增長速度31%。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，全球CRO市場規(guī)模從2014年401億美元快速增長至2021年731億美元，無機增長速度為9%，預計2023年快速增長至877億美元；國內(nèi)CRO市場規(guī)模從2014年的21億美元快速增長至2021年的100億美元，預計2023年進一步加速至171億美元，2021-2023年無機增長速度31%。管理效率：人效和實驗室利用率就是檢測企業(yè)經(jīng)營資源整合能力的關(guān)鍵第三方檢測機構(gòu)在業(yè)務運營方面具有以下四個獨有的特點：1）業(yè)務特點方面：客戶多、金額小、頻次高、粘性強。2）現(xiàn)金流量方面：賬上現(xiàn)金儲備多，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不好、凈現(xiàn)趙靜儀，應收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)率高。3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面：輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，固定資產(chǎn)及新建工程占到至總資產(chǎn)比例高。檢測企業(yè)主要依賴新建、重組實驗室進行膨脹，對儀器設備，實驗室的利用率、增加收入、創(chuàng)利建議高，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平可以突顯檢測企業(yè)的實驗室追加新增產(chǎn)能利用水平。4）利潤構(gòu)成方面：檢測檢驗就是技術(shù)密集型，科學知識密集型的產(chǎn)業(yè)，人力資本就是最重要的生產(chǎn)工具，也就是企業(yè)營業(yè)成本中占比最高的科目。因此人均