造紙行業(yè)投資策略報告

1撿造紙裝行業(yè)魔中性分析師：王峰分析師：王峰82485666-6228wangfeng@ms.gtjas2005年11月10日重點公司晨鳴紙業(yè)增持華泰股份增持岳陽紙業(yè)謹慎增持博匯紙業(yè)謹慎增持行業(yè)指數投資要點●2005年可能是中國造紙行業(yè)里程碑式的一年。在市場競爭日趨劇烈的大背景下一些重要的比照關系正在發(fā)生變化。首先是進口木漿增長的勢頭得到有效遏制，05年上半年在紙產品生產量增長19.7%的同時，進口木漿的數量卻下降2.05%；二是在進口紙及紙板同比下降20.1%的同時，出口增長50.9%；三是速生林種植以及眾多大型紙業(yè)公司林紙一體化進程顯著加快?！裥袠I(yè)整體投資并不過熱。我們估計近5年來國內造紙工業(yè)投資逾千億元，這從每年生產量的增加及市場競爭日趨劇烈等方面得到驗證。但我們通過對國內紙業(yè)投資與制造業(yè)以及全社會固定資產規(guī)模相比，行業(yè)整體投資并不過熱。從平均水平來看，97年到2003年6年來造紙工業(yè)投資〔根本建設加更新改造〕年平均增長為11.37%，不僅低于制造業(yè)年平均17.16%的增長,也低于平均水平的全社會固定資產投資14.28%的增長?！裨牧戏矫?。05年國際漿價將呈現(xiàn)兩頭翹的走勢，總體上很有可能高于04年的水平。06年我們判斷國際木漿價格不會進一步走強，將維持05年的價格水平或略低。廢紙價格由于中國的需求仍在強勁增長，因此廢紙進口價格不會低于05的價格。●成品紙方面。除中低檔文化用紙受國家強制性關閉小型紙廠的影響價格小幅上漲外，國內大局部紙品的價格都呈下滑趨勢，主要品種如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等下滑比擬明顯。06年新聞紙價格將繼續(xù)下滑，銅版紙、涂布包裝紙等根本穩(wěn)定或略有下滑?！裰饕髽I(yè)股票投資價值明顯低估。一方面二級市場股價持續(xù)下跌，另一方面公司業(yè)績迅速增長，業(yè)內龍頭企業(yè)的估值水平不僅低于美國市場同類公司，也大大低于在香港上市的理文造紙的水平。股改之后投資價值更加突出。因此我們對晨鳴、華泰繼續(xù)維持“增持〞建議、對岳陽紙業(yè)維持“謹慎增持〞，以及將博匯紙業(yè)評級由“中性〞調高到“謹慎增持〞。一、行業(yè)整體質量穩(wěn)步改善棵國內爪造紙據業(yè)巨段大的究需求抹及增被長潛凝力、更供需帶缺口怕的存歉在、茶反傾坐銷保斥護等慚，吸售引巨親額資過金不伍斷進購入，古新生什產線駱的陸倚續(xù)投錦產，涉從企搏業(yè)規(guī)廉模、乒產品侄檔次假質量惕、成桌本以鼠及環(huán)霧保等泄多個桌方面厘極大頭地改肺變了訴中國變造紙筐工業(yè)古的現(xiàn)胡狀。昨與此更同時熊國內繳林紙頭一體職化進輝程也辭取得暗長足懇進步摘。乎我們瓜認為禍從2建00文2年系開始脆到2伴00咳8年兔是中僚國造侵紙工水業(yè)產麻能的魯集中運釋放嗽期，幣也是步業(yè)內粒企業(yè)霉競爭浪格局嶄劇烈脊變化布的時辟期，傘產品惠毛利座率的馳一定貞下滑養(yǎng)、許昏多企群業(yè)的劃逐步錄退出弱或行廳業(yè)集姐中度渾的提頁高將塔是此彩階段似中國奴紙業(yè)純開展編的重丟要特遙征。仗1、撐行業(yè)青整體術投資有并不畝過熱皺雖然犁近年寸來國男內紙慎業(yè)市多場競扎爭日備趨激綿烈，擔面臨在毛利偽率水坐平不牙斷下俱滑的叔窘境賣，由垮此推倉斷有撇可能球是由辟于投務資過鵲猛導授致的才，但害通過攪對國巡內紙巴業(yè)投藝資與生制造汪業(yè)以耀及全盟社會托固定辱資產杯規(guī)模污相比慕，其嗽增速蜻不僅雞較大筒幅度嚇低于倡制造散業(yè)的浸增長跪，甚蜜至與蹄全社芹會平饅均的勢投資煮水平膽相比滋也有烈不小桂的差仗距。躁圖1蘭:中鹿國造蔑紙工羽業(yè)投裙資規(guī)毛模及斯增長透資料限來源辰：國級家統(tǒng)睡計局譽角國貧泰君攜安證玻券研務究所峽惜策注：社投資啦規(guī)模題為基托本建猜設投裙資與追更新來改造蹦合計淡，口碑徑為夕國有縣及規(guī)券模以移上非汽國有端經濟摟。綠圖2我:造傳紙工驅業(yè)投亡資規(guī)嗎模與呢制造喚業(yè)、粥全社芳會投秋資增日長比哀較施資料仰來源萍：國鍋家統(tǒng)剪計局現(xiàn)影國蒜泰君哈安證旨券研儀究所閉熊注：沖造紙盜工業(yè)諸、制辣造業(yè)半投資議規(guī)模醬為基束本建短設投霜資與艦更新班改造胖合計賓，全邪社會喪固定樸資產取投資細還包保括房陷地產獄等投尚資，顆口徑倡為國竿有及躲規(guī)模榴以上今非國雄有經壞濟。從97年到2003年的統(tǒng)計數據來看，造紙工業(yè)全行業(yè)的投資增速并不很快，不僅低于制造業(yè)的投資增速，也低于全社會固定資產投資的增長速度。從產出角度來看，雖然低于平均水平，但也高于不少行業(yè)的產出水平。統(tǒng)從上叨圖來蓬看，夜我國梢造紙單工業(yè)形投資疑增長罩波動尾較大蘿，除坡98索年與矛03龍年增怕速較仗快，湯其余扁4年奏均低考于國軟內制濟造業(yè)遮與全分社會泉固定撞資產橡投資香的增初長。剃從平禁均水攜平來輔看，善97營年到仿20學03沙年6臘年來裹造紙隆工業(yè)趁年平歐均增闖長為嘩11拳.3傳7%畫，不表僅低猛于制枝造業(yè)倚年平每均1掠7.飾16落%的無增長稍,也糕低于卻平均邪水平著的全兼社會粉固定暖資產智投資杏14條.2怪8%貓的增懲長。從97年到2003年的統(tǒng)計數據來看，造紙工業(yè)全行業(yè)的投資增速并不很快，不僅低于制造業(yè)的投資增速，也低于全社會固定資產投資的增長速度。從產出角度來看，雖然低于平均水平，但也高于不少行業(yè)的產出水平。斃再從擴資產崇或資良金產研出的矩角度城來看觸，除挺煙草疊加工掠與石唇油天浴然氣爸較高雁，而止煤氣列、自棕來水革較低右外，浙其余鋤絕大扁多數渠行業(yè)駱并不寶懸殊勞。造創(chuàng)紙行首業(yè)雖皮然低銅于平俱均水惜平，攔但也冬高于況不少段行業(yè)座的產衫出水鵝平，吩根本貫上排當除造遠紙工服業(yè)是臘“貫資金鑄殺手逮〞卷的嫌戴疑。冰表1椒:部槍分行請業(yè)國畜有及伶規(guī)模馬以上哲企業(yè)桃平均歇總資輸產貢瑞獻率殃〔%尼〕比節(jié)較何平均盾造紙葛煤炭架鋼鐵城有色蔑紡織務化工擴機械柔電力催03殘年拍10續(xù).5蛋8.遵5撿7.獻7榆10盆.8肯8.魂5傲7.響4鑄9.帽5披8.磁9逢7.假設6葵02緒年張9.聞5杠8.宇2進6.音6全8.粗1奏6.疾8炊7.足1嫂7.堪5青8.援0看7.感5剝資料黑來源瘦：國伏家統(tǒng)懇計局笛卸國磚泰君儉安證逢券研呼究所觸注：善總資水產貢縫獻率燦：反陳映企杏業(yè)全副部資迫產的走獲利觀能力耳，是吳企業(yè)敵經營覆業(yè)績正和管渡理水擺平的來集中如表達兇，是洞評價飄和考盲核企置業(yè)盈漿利能串力的掌核心羨指標臣。計伴算公議式為它：里總資仆產貢取獻率漿〔%鋒〕纖=伏利潤余總額竭+稅壁金總箭額+晉利息壇支出建/平切均資含金總醉額著×貓10衰0%氏公式辟中：凝稅金虧總額參為產槍品銷撈售稅薄金及到附加酸與應扒交增傻值稅薦之和勺,平閉均資蘋產總惠額為棵期初星期末圾資產鉛之和殃的算類術平艷均值繞。鞏2、巖快速燕增長非是我慧國紙繪業(yè)的壓顯著宿特征我國紙業(yè)是近年來全球增長最快的國家，2004年是全球增長不錯的一年，紙及紙板生產總量3.60億噸，同比增長5.8%；其中美國增長4.0%、日本增長2.0%、加拿大增長2.5%、芬蘭增長7.5%、中國增長15.1%；消費量為3.57億噸，比03年增長5.2%，其中增長最快的5個國家是中國增長13.2%、美國增長4.0%、德國增長3.3%、日本增長2.0%以及英國增長1.7%。拍04月年全分行業(yè)煙紙及拜紙板郵生產故量4合95箏0萬激噸，擊較上肯年4辣30峽0萬刊噸增島長1議5.蠢1%唱；消只費量辛54臥39廟萬噸咐，較燭上年摘48規(guī)06稻萬噸鳳增長謠13撓.2斧%。窄05摔年上蛇半年叛來自接國家懼統(tǒng)計養(yǎng)局規(guī)秧模以抓上統(tǒng)陪計顯憑示，鞭紙漿加生產斧量9啞02逢萬噸我，同舞比增攔長2開0.庫86瘡%；談機制匹紙及損紙板麻累計閘生產義24蒙33展萬噸裕，同講比增餐長1亦9.麻74泊%；糾其中揀新聞婦紙生經產1豐64繁萬噸哭，同槽比增委長1慰7.瓜14欠%；僚書寫慶印刷貍紙生廉產8中0萬怪噸，繞同比店增長頂22然.3謝%；毀箱板米紙生語產3蚊13懲萬噸般，同淘比增稼長1巡2.駛97券%。鵝我們毀認為街我國呼造紙幫工業(yè)慨在2聚00鞭8年搖之前襯無論倡生產桃還是綁消費磚均均牲有可皆能保歉持兩端位數念的增似長。鵝這是管我國約紙業(yè)鄉(xiāng)面臨最的巨柄大市痛場機亭會，翠也是芽我國股紙業(yè)鏟最大漿的競貼爭優(yōu)離勢。我國紙業(yè)是近年來全球增長最快的國家，2004年是全球增長不錯的一年，紙及紙板生產總量3.60億噸，同比增長5.8%；其中美國增長4.0%、日本增長2.0%、加拿大增長2.5%、芬蘭增長7.5%、中國增長15.1%；消費量為3.57億噸，比03年增長5.2%，其中增長最快的5個國家是中國增長13.2%、美國增長4.0%、德國增長3.3%、日本增長2.0%以及英國增長1.7%。宿圖3毫:繪近責年來啟我國暖紙產嘩品產獲銷量塑及各攤年增逮長率凝資料塊來源研：國澤家統(tǒng)涼計局叛譽國百泰君飾安證日券研頓究所叛表2叉:頃未來紐幾年霸國內刷紙及古紙板逃產銷鋸預測歷柳單規(guī)位：紛萬噸舞03箱年篇04嘉年兼05斜年探06散年慘07器年哥08親年選生產堤量掏37喊80柿49敗50章55厭00浩61麗00畫68滑00宗76報00旦增長頭率互18題.1風3%富15研.1罷1%輸11渡.1剝1%室10恥.9繞0%杏11溫.4南7%丹11拳.7贏6%禍消費袖量葉43圓32紐54咳39機60問00純66財00起73仙00竊81雞0商0脊增長桶率榴17償.6豐3%艇13貌.1場7%鑄10筋.3箱1%棄10夏.0錯0%強10該.6單0%悼10多.9夢5%葵資料腫來源紋：中傾國造侄紙信企息堤閘國泰爹君安襯證券等研究花所冊3、樣進出漿口比川例正僻在發(fā)碼生顯拐著變欺化程多年鵲來由劫于原絲材料他的制骨約與繩投資獸的不繡足，瘡國內蚊紙品矮特別馳是高欠檔紙逝張長搏期依創(chuàng)賴進幣口，醬但隨躬著國蹲內新塘建項別目的性陸續(xù)纏投產塔，主軌要產睛品如籌新聞兩紙、蜘銅版糖紙、注涂布各包裝社紙等村國內描供應情能力嗽大幅續(xù)增加驗，產臂品檔柿次結領構發(fā)污生了禮明顯郵的變左化，與不僅菊可以賊逐步斗替代萍進口夕，出義口也禮有了儀相當障的進碰步，尸一定男程度挎也上麻說明列了我圍國造硬紙工臂業(yè)競蕩爭力托已有莫較大神提高散。鍋圖4稈:進協(xié)口比銅例持蚊續(xù)下寒降罪資料碌來源憶：國耀家統(tǒng)哭計局啞裁國陰泰君咽安證遮券研百究所兇在成喝品紙摧進口產比例王持續(xù)舌下滑父的同變時，湯出口雄卻有陷了可涉喜的記增長劣，特壘別是爐05往年以送來，潛出口呀增長涌非常蠻顯著挨。倒表5晚:2淘00滅0年父以來羨我國教紙品悉出口矛增長政顯著2005年在中國紙業(yè)開展中或許具有里程碑式的意義，在產品產量繼續(xù)大幅增長的同時，進口紙漿卻出現(xiàn)下降；在進口紙品大幅下降的同時，出口卻大幅增長。朗資料程來源領：國茄家統(tǒng)卡計局睛珠國好泰君盲安證舉券研拒2005年在中國紙業(yè)開展中或許具有里程碑式的意義，在產品產量繼續(xù)大幅增長的同時，進口紙漿卻出現(xiàn)下降；在進口紙品大幅下降的同時，出口卻大幅增長。廚20森05寒年或仗許在綁中國業(yè)造紙毀業(yè)發(fā)晶展中伏具有態(tài)里程郵碑式倍的意余義，撥在進知口量棍下降更的同翁時，春出口戴呈現(xiàn)傾強勁綢的增園長。裹05弱年上譽半年亮進口膝紙漿園38言5.遭7萬渡噸，襯同比爸下降糟2.州05隔%〔慧同期忘國內雖機制訪紙生雁產增聽長1咸9.止74炒%〕劑，進咬口紙忠及紙退板2窩68助.8權萬噸貢，同辜比下惹降2遵0.探05日%，窗出口勇紙及目紙板桃增長沿50鋤.8序9%專。傘表3貼:0攻5年閃上半獵年我種國紙?zhí)艥{、變廢紙阻、主泰要紙拉及紙良板進踐出口廢情況慰進口顯〔萬輪噸〕隸出口偶〔萬省噸〕根04茄中混05岸中釋變化即%嚷04肚中陣05隨中肝變化拒%豬紙漿瘦39商3.鍛8球38近5.旅7隙-2礎.0駛5傻0.瑞72跳2.呆79那28柔3.絕5扭廢紙露62既0.祥2棗81紫9.科6赤32柿.2澡0.獎02差0,烈00犧5形--紀-艘紙及換紙板學33么6.吩2悲26瞇8.普8賤-2尊0.沃1顯57鹿.8居87信.3圈50伸.9活新聞帽紙宰3.炮55束8.肝98映15夜3.在3惜1.限34舒0.桶49瓶-拘63籍.4調銅版堵紙驢34嘉.2蔥25祖.6蛋-2箭5.飼1案16鏟.9賊31努.8笛87藏.5假箱紙瓜板雄74煌.8能53糟.8豬-2妖8.語1債0.糾54炒1.慢46耍16用8.影9仙涂布華白紙湖板焰57賞.6播48獄.1至-1元6.行4福2.盞39捏6.勇92卸19殖0.饞0器特種浪紙及崖板形21蠅.3額20莖.2妄-5羅.4奪2膜6.盡86燥8.慨97案30口.7尊紙制郵品將10當.3辭9.農11館-1揉1.惡7緞56越.5效72議.7乓28滲.6宋合計草13就61層14萄83宮9.動02吉11童5.艦1取16點2.燙8辰41慣.4母資料埋來源速：中喇國造對紙信賓息焦幻國泰唱君安浴證券爪研究遠所歪4、儀造紙檔原材奇料結挎構日歸趨合某理略我國絲是一聚個天瓦然少工林的駁國家你，森樂林覆漏蓋率裝約為動16訪.5畫5%院，僅西為世浴界平娘均水份平2側9.而3%漸的5艦6.溉5%涌，全息國人殼均森屋林面玻積0關.1漂28騙平方貸公里環(huán)，僅紅為世挎界人沾均0鄭.6禽11指平方挺公里挺的2群1.賣3%即，人屬均森檔林蓄長積量齒9立滾方米無，只蔬有世獅界人謊均6凡5立同方米吸的1姜3.責8%搖。挖木質宿纖維眼的短士缺及冶造紙場原材德料結惹構的彼不合謹理，瓦不僅絹是我般國造屑紙業(yè)權開展嚇的瓶腹頸，擱也可巖能是融二級螞市場誼估值際水平塵偏低汗的重投要嫌默疑。朗但近令年來統(tǒng)我國去造紙桌工業(yè)辰正在邀逐步貫擺脫著對草蓋漿的掠依賴極，一醫(yī)方面育可以漆提高憂產品號的檔逝次質詢量，俯更重鉤要的概是從僚環(huán)保字清潔依生產打的角煩度出賴發(fā)，醫(yī)減輕獻對環(huán)偏境的甩污染跳。0換4年眼全國泉耗用籍紙漿坑44朱55散萬噸悅，較指上年舅增長或13夸.9缺4%疑，從峽紙漿棒品種櫻來看齡，木咐漿9喂70淋萬噸括，同稈比增斃長1絡8.憂29懼%，義廢紙座漿2罪30換5萬目噸，循較上裕年增會長2籌0.償05盯%，震草漿端類1坊18凱0萬豪噸，李較上閣年增慘長0袍.8傲5%宰。從泉來源矛來看型，進喝口木榴漿7悠32淋萬噸唇，進墳口廢連紙1多23禾0萬籍噸，專折合質廢紙寺漿約槐86鼠0萬飲噸，淡兩項吃合計閑說明去進口純纖維傷約占做紙漿研消耗池的3靠5.傅7%喂，較面03愧年3么2.家2%每仍有梯所提熊高。撕表4村:賴20滋04榴年我犁國造億紙工病業(yè)紙啦漿消碰耗結碗構驕20歲01并年綱比例盯%條20捷04斷年裝比例訴%婦同比平%論總量峽29撓80便10蒙0云44透55立10塞0君49肥.5晚木漿懸69竊0馳23享97責0洽22吼40學.6科廢紙?zhí)鞚{戚13桂10說44掛23廢05定52娃76鉛.0酬非木丟漿酸98報0非33碼11并80伸26鼓20傷.4述資料妙來源耕：中略國造軌紙信挨息昌國毛泰君踢安證天券研治究所斷國際突興旺有國家打根本資以木競質纖弟維為杯原料番，木莫漿約揀63鍬%，廟廢紙承34友%，誓非木溉漿3浪%。訴我國把近三炸年廢固紙漿潔增長擺迅速膀，雖習然木錯漿的滴增長蝦速度被也比招較快粘，但干04使年木耕漿比王例還撿是下石降1熄個百甜分點宿到2俯2%婦〔其湖中國拿產木雞漿占戰(zhàn)國內波整個鼠紙漿喉耗量危的5澡.3注4%競〕。改5、煮反傾欣銷保薦護是剃局部增優(yōu)勢拘企業(yè)敘迅速流成長諒的重站要因摩素覽新聞羨紙呼：報04屠年里6糖月況30祝日國神家商趣務部廉再次甲認定逗加拿蘋大、干美國愛、韓桂國的絞產品值有繼繁續(xù)損假害國樓內產質業(yè)的否可能海，繼尖續(xù)征謙收反深傾銷肅稅〔卡實施鏡期限軌為鞭5宰年，兩稅率這為房9-總78白%窩〕。暗銅版炮紙車：呆20撇03龍年謹8療月裂6撕日起煉5塊年時奉間對風韓國蝕、日左本進究口的評銅版決紙征宵收疊4-男71班%糠的反哭傾銷費稅。洞未漂卷白牛趟皮箱賣板紙院：0歸4年嫩3月季31絲日，堂國家紐商務外部正黃式受精理對翻原產恢于美賭國、笨韓國餃、泰豬國、萌臺灣廉地區(qū)五的進矮口未婚漂白誤的牛丘皮箱票板紙除進行奧反傾頂銷立股案調場查。愚20海05山年5燃月3積1日浸，商喊務部搖發(fā)出記20歉05恐年第叼28并號?讓未漂盾白牛往皮箱順紙板偉初裁競公告地?，袖確定楊被調污查產瀉品存鼻在傾影銷，違中國跨大陸踐的未雖漂白斗牛皮應箱紙廢板產冶業(yè)遭喊受了項實質使損害內，而鎮(zhèn)且傾昂銷與效實質廟損害鍛之間甲存在春因果稀關系移，9屠月3艘0日便終審互裁定暖，蚊實施惠期限油自2剝00斥5年徑9月也30捉日起之,期毒限5吼年，日稅率也為7廣.2煎%-漠65榆.2戰(zhàn)%。陡二、媽05弦年造結紙行怪業(yè)主描要原慧材料松與產拖品價商格回覺顧與詠判斷責05賺年上雙半年垂來自勞國家呆統(tǒng)計圣局規(guī)職模以鑰上統(tǒng)旦計顯玩示，叉紙漿貿生產摸量9魚02你萬噸熄，同匠比增菜長2尊0.揚86關%；宅機制鞠紙及洞紙板及累計極生產聾24伐33地萬噸俱，同接比增涂長1字9.巧74快%；遣其中想新聞店紙生扭產1隙64扇萬噸耗，同矛比增股長1糞7.糞14菠%；發(fā)書寫通印刷那么紙生襖產8豆0萬駐噸，鋸同比命增長走22慢.3克%；艦箱板皆紙生篇產3尚13文萬噸孫，同輛比增緩長1礦2.神97須%。漆我們丘認為描我國僚造紙皂工業(yè)乞在2班00炎8年鍛之前綢無論席生產輔還是容消費急均有慶可能箏保持股兩位盾數的測增長秤。這噴是箏我國橡紙業(yè)卡面臨剛的巨出大市陶場機臣會，親也是驢我國烈紙業(yè)殘最大享的競葬爭優(yōu)宇勢。取上市呢公司息截至熔三季定度末攀，2久2家謎上市妄公司輔主營俱業(yè)務平收入太累計闖增長敏22之.7擋%，毯凈利賽潤增忘長3共.2視9%仇。炒1、診05奧年國樹際漿學價走獎勢可不能呈算現(xiàn)兩既頭翹蔥的走萍勢悄國際腔漿價吹在0通5年膚3月峽份達至到去溪年高譯點以觸來，震針葉肯漿與棄闊葉裹漿走滿勢出車現(xiàn)分擁化，擇針業(yè)濾漿持朝續(xù)下合降，竿闊葉芳漿走屈勢堅丑挺。萌但進混入1肅0月工份情油況有芽所變迅化，壟11得月初獻針葉籍漿每移噸價杠格國屯際報辛價約務59換9美陜元，釀自三擁月份存以來片首次桌呈現(xiàn)缸增長組，但辱比年潤初仍弊低3早0美輔元左疫右；釋闊葉膛漿在障10房月份塔根本堅維持貴穩(wěn)定斜或略稀有上言調。峽從今擁年3總月份肥以來歪針葉境漿價繳格持循續(xù)下鍬降已雹超過己半年勻，近周期國膝際部禮分漿狡廠已容有小螞幅提壓價的手方案削，且道在1介0份昏有所肢動作冰，但早受需己求制閃約對扎漿價掙能否政持續(xù)額上漲銅國際鳥主要吸紙業(yè)必預測那么機構撇仍在假觀察菠。我備們判贈斷至液年底璃針葉遠漿價塵格有烏小幅織上漲雷的可近能，蠟但闊似葉漿葵價格辮上漲株的可削能不座大，恨總體例來看漿到年絹底國批際紙濾漿價笑格將穩(wěn)保持伸相對灑平穩(wěn)子或小恨幅的徑上調僚。扔圖6始:歐閉洲市駕場紙領漿價踐格走磨勢纏資料常來源金：中押國紙淚網鮮黃國泰漠君安東證券叔研究肆所旱2、瓣進口挎廢紙鮮價格務的走授勢戴國際賄廢紙絲價格北的走居勢與幫針葉撥漿的您價格取走勢僻大體靈趨同田，受車木漿跟價格標上漲哈的影籍響，蜂10糧月份哪進口飲廢紙島的價模格沒抬有進框一步簡下滑鐘，而斤是隨條木漿扔價格賭的上掘調有交所上遞調，訊根本理在1鉗45筍美元臭左右偉。我柱們認鉆為由清于我西國對污廢紙您需求胞強勁緣，0含4年由進口提量已賠占到形全球松可貿扮易量瓜的5沙0%彩以上菊，因父而廢原紙價廚格的披走勢厲有可印能長罰期在幅高位恰徘徊象，只鴿不過班隨木塔漿價排格的匯變化艇會有種小幅垂的變羽化。斗下列圖飯為生裹產新旦聞紙尊用的暈8號畢美廢源為參旨考，激生產宅瓦楞憤紙等炎廢舊旨紙到采岸價附在1伸12這美元市/噸永左右莖。報圖7毯:兩盛年來三進口疫廢紙休價格盞走勢傾資料淹來源作：中器國紙苗網背抄國泰蒜君安死證券臭研究幟所笨3、院歐洲旋、美割國市脅場兩匆種主候要紙杠張的塊價格掃走勢將近兩刪年歐少洲、鞠美國同市場疼兩種爸主要槐紙品唐價格衡走勢線根本株呈上僑升趨玻勢，吃特別們是美另國市節(jié)場新問聞紙靜的價庸格走岡勢堅服挺。突半年成來國篩際成宋品紙瞇價格斑沒有推隨紙謠漿價晴格的奉下降串而下戲滑，您歐洲房市場杯主要袋是受曠芬蘭徹紙業(yè)緒工人濃罷工僚的影赤響，公減少棵了成照品紙巖的供向給，跳價格仙不降撤反升那么。隨壞著芬敏蘭紙警業(yè)的草恢復拐生產賴，8稠月份烘后成徒品紙亦價格福開始益回落貍。美優(yōu)國市紡場新狹聞紙禿價格箭上升任主要再是國允內調播節(jié)或寄局部爸工廠警關閉柳的結球果。色10賢月歐肥洲輕獻涂紙惜市場撓價格慧略有泊回落饒，美克國新陵聞紙詞價格蜂繼續(xù)貨保持幸上升躍勢頭快，已綱突破撫60劍0美厘元/勻噸。陪圖8碧:歐額洲市株場輕燙涂紙鬧、美諷國市噸場新先聞紙惰價格僵走勢替資料埋來源幸：中員國紙烤網幻國泰昌君安木證券侵研究恢所拆4.溪國內僅主要碑紙產嶺品價豬格走暖勢掙05租年由徑于國最家強拘制性起關閉壩以草億漿為販主的喪小型而造紙搞廠，氣不僅幫導致呆中低醋檔文閉化用方紙生倍產成愉本有倘所降可低，彼同時娘銷售突價格粘還有橋一定舌的回己升。辱但大歌局部半國內需主要遷紙產安品價淋格從拴05還年二箱季度排以來趨緩慢憐下滑蜓，新房聞紙殺、銅東版紙識、白刊卡紙福等均妹有一鉆定的憶下滑背，原截因有電原材席料降國低的脾影響少，但汪最重財要的避是市刷場供后給的屠增加忌。1敲0月枝份除儉新聞帆紙價徑格下雄滑較議大外仗，銅驚版紙輔、白距卡紙鹿價格侮根本挽穩(wěn)定五。我慌們判成斷年持內新逮聞紙陪價格法仍將摸有一矩定的黃下滑醬，但脾銅版歷紙、術白卡援紙價瘡格下孕滑的胞空間年已非祥常有酒限。架圖9蟻:國惕內紙潑業(yè)幾女種主死要產販品價翼格走籮勢量資料猜來源午：國香泰君測安末三、矛06謀年國侮際市怎場原戶材料縫價格勸走勢貌判斷礦我們選判斷排國際夸木漿使價格暢不會蓄長期弊持續(xù)鍵走強瘦，一涂方面泄由于川中國士自給律率的涉不斷輝提高栗以及飲北美撥局部斷生產槳線的遇關閉與，導蔬致需騰求的蹦減少鋪；另申一方蘭面國匯際紙肝漿產階量有棕逐漸邪的趨耍勢，稀因此淺06輝年全絨年國廟際木管漿平毯均價菜格將召低于躲05望年的學價格脈。廢汽紙價扯格也席因此張受到資木漿抵價格響回落踩的壓秋制，宣但由血于中模國的禿需求絮仍在菊強勁般增長趁，因補此廢婆紙進宜口價門格不演會低小于0把5的挨價格潮。州1、爭中國新紙漿必供應漫的迅隔速增隸長大睜大遏紀制了民國際澆紙漿互價格挺的上濃漲披我國煉是全穿球紙展業(yè)生職產增域長最縱快的磨國家葵，對搭國際寺紙漿駁供應塵依賴荒嚴重批，近蕉幾年恒全球跌新增筋木漿瞧產量糞的三邀分之把一被鉗我國候消耗爬，因杜此我壟國的披進口吐量對兼國際和紙漿程市場辱的價天格走止勢有缺著主窯要的臘影響革。但嬸05奔年、溫06紫年國什內木券漿供裂給增械長較裝快，極有海括南金叫海1握00跑萬噸窮、廣叔西欽駱州6肉0萬承噸等狠大的再漿廠節(jié)陸續(xù)拘投產筆，此壘外晨傷鳴、圈華泰敲、博團匯、仁岳陽闖等自澡備漿辭廠也翅陸續(xù)惠投產鞏，總披規(guī)模逼超過嬸20父0萬腹噸，帖根本宜上滿澇足了績05馳、0潔6年閣對木施漿需兆求的石增長輝。0庸5年距上半升年進襖口紙皆漿3價85恭.7蛙萬噸拼，同域比下認降2助.0愁5%紅〔同宋期國附內機拆制紙答生產瘋增長高19縮.7件4%拋〕，眾根本笑證明悲了國惹內木死漿的稿供應優(yōu)已有積逐漸買加大間的趨扔勢。品2、群國際君紙漿掛生產爐量穩(wěn)螺定增堂加國際上幾乎所有的紙產品預測或咨詢機構，在預測全球紙產品供求關系或價格變化時，都將中國需求的變化作為主要的因素考慮。員圖1信0:揮2趕00懲4-悅20抄08扎年國戀際針裁業(yè)漂蝕白漿塘新建頑工程終設計棒產能泳萬磚國際上幾乎所有的紙產品預測或咨詢機構，在預測全球紙產品供求關系或價格變化時，都將中國需求的變化作為主要的因素考慮。奸據煉So湊ur糟ce毫:爪PP來PC鳴,沸Se霸pt芝em燭be梳r末20增04萌費國泰貝君安斬證券幟研究錫所梳據國丸際漿帥紙產沒品理鈔事會附〔P賭PP利C〕貿預測鄙，今騰后幾螺年國決際新秒增制廳漿能盾力都順在百鋸萬噸持以上捷〔不絡含中薪國〕笛，可荷根本四滿足筆全球贈紙業(yè)朗的需志要，擱他們肢預計弄20齡08物年后湖隨著偷中國摧紙業(yè)挑對外勇需求竭的減盈弱，竹全球骨紙漿告的增隨長也略將放矮緩，枯下列圖請是闊分葉漿恒的增耐加預鍬測。撐圖1陷1:段暗20烈04餃-2恢00莊8年倦國際谷闊葉品漂白露漿新脾建項替目設且計產敏能擇坦萬噸毫So黑ur偏ce尚:時PP飲PC晨,鬼Se跌pt樸em剝be蓄r毅20伯04怨責鋸國泰湯君安畫證券萍研究泊所你將圖劉10晌、圖亭11島結合撥起來袖分析象，0扯4年雹新開揉工的音紙漿齒工程殲達2滑30娘萬噸禽以上劃，許鵝多項劃目將塘在0律5年班下半卷年陸指續(xù)投壓產，國供應坦有所談增加刺，這等進一短步增貌強我容們對籍國際林紙漿梨價格圖小幅境回落丸的判廳斷信理心。禽3、芳20否05坦年美縫國、尼加拿酸大永念久性港關停棟產能現(xiàn)超過禁32裹0萬附噸冰由于鞋國際釘紙產繼品生龜產能瞧力過緣剩，跡局部辯生產財企業(yè)腹開開館停停腥也是其常事例，但痛近兩養(yǎng)年更警高的俊木材驗纖維絡和能嘴源成泉本已耳對高敬本錢群的企鞠業(yè)造腦成沖藥擊，積以國堅際紙押業(yè)為薦首的褲美國圖公司脾被迫撞關閉進局部孩生產呈線。朋而加喝拿大魄那么是攤受到犬加元浩不斷蜜升值芝的壓翠力，日近兩沾年來紛企業(yè)婚產品俗本錢升提高穿了2擱5%羽左右舅。紙4、耽廢紙掌貿易本價格項將在風高位異徘徊考廢紙漲貿易火價格望雖然寧會受裳到木懼漿價疾格下悄滑的賄壓制仗，但封由于蓄國內犯新聞緩紙、昏箱板齡紙等醉的生衰產都娛依賴甲進口愚的廢傳紙，賭關鍵友是在摟我國券進口當的廢潔紙已涼占到傷全球史可貿凡易的苗55里%以畢上的保情況存下，瓣需求鏟仍然困不斷貞增長庫，0支5年慈上半糟年廢勤紙進擺口量池高達予81串9.貓6萬蠟噸，示同比翁增長購32遇.2孩%。睡06包年增槳幅可魔能下朝降，熔但增留長幅蹈度下姓滑有袋限，飄因此見決定草了國扛際廢推紙貿柔易價望格不累可能殲下滑霉，高昆位徘溜徊的暖可能內性較塵大。稻四、央06茫年國僅內主爛要產鉗品供振求及割價格六走勢識判斷完1、必新聞住紙0仇6年業(yè)供應捐繼續(xù)予增大淺霧價格叢下滑宋表5調:品新聞飼紙產觸銷及壁價格姨走勢警判斷捏嘗萬團噸夸20絮04妙年票20塌05魂年預噴測嗓20制06染年預唉測潑生產繩量莊消費釋量勤生產救量紐消費惠量沖生產外量補消費鐵量楊30誦0罵31駐0昆35徒0薪35開0侄40匠0趣39繪0廚增長典45多%襲28械.6隔%時16錯.7濕%狗13娛%剪14炒.2榮8%怠11拌.5涉%竟資料爆來源蝦：聯(lián)國家閱造紙鎖工業(yè)幕協(xié)會伴乳國噴泰君倦安證棵券研慣究所俗慚駐上半抵年國廉內新收聞紙絮市場朋產銷過兩旺哄，價鑼格基桶本維趴持在炎55駱00報元/遲噸的眠高位垂。但澇進入智05鳴年二屑季度傳新聞抖紙價疲格開乖始向蔬下，畢原因墨是產惹能的存大幅賠增長箏。山賊東天準元1攻0萬武噸0獵5年堡3月籍份試乎車、梢泛亞鬼騰龍?zhí)?0吵萬噸蠢05悄年6棄月份橡試車凍，以海及岳稈陽、奔晨鳴冤等挖寶潛，顛華泰煙40癥萬噸徐05尸年1強1月罵份試猾車、器廣州圖造紙撒25昨萬噸幻06謝年2冰季度壺試車帳等。芝國內秘新聞刑紙市蘆場長巴期供鑰不應捉求的壁局面駐預計餃在0鉆5年傭結束趙了，綱06綠年即梁以后皇市場汁競爭量將更旁加激娃烈，剝未來臺兩三皮年內蘇許多性企業(yè)避將被盤迫退壓出市民場，瞎少數陡幾家析管理盤到位滿、技混術先創(chuàng)進的閃企業(yè)寄將滿善足市阿場的崗大部讓分需枕求，戲分享龍紙業(yè)翼巨大門需求再帶來革的成妻果。判我們林判斷羨在主披要紙廳產品咐當中憂，新苗聞紙稀有望攏率先跪接近束或達舉到世搏界先毯進水柜平。珍2、護銅版失紙0謝6年壺市場車供求淚根本拔平衡束擇價椅格相種對平罷穩(wěn)平表6這：栗銅版燃紙產屆銷及晌價格燭走勢少寬萬戚噸絹20玉04趟年給20索05險年預救測串20龍06使年預衫測享生產饒量肥消費淹量跳生產緣量述消費土量滴生產術量凈消費倘量脖25賣0愚27六4凝28遍5錘31歸0檢33常5興34憐5串增長矮19縱%劫20搜.7健%者12始%知13桃.1般%下17疑.5隙%著11類.3哭%顫資料虧來源果：國復泰君回安證嗎券研繡究所撓凳申05沸年國鈴內銅灣版紙苦市場挨外表壺上看躁供求叮失衡摟并不珠嚴重叛，但館是在愛被迫穗加大編出口葡和一揚定的遙限產肆情況晴下實點現(xiàn)的狀，因科此實叉際銷陳售價跪格還望是有宗較大繩的下纏降，嚴年初乞平均常價格究約接派近7駛00單0元派/噸半，目捎前約限在6逝40剖0元渠左右鳥，三伶季度躍還要舅更低雜一些餡。從徐05下年、雷06靈年供版求形撕勢來片看，勵太陽概紙業(yè)域25嗎-3刷0萬浸噸0寶5年綱8月艦份試鐮車、柜金東暗紙業(yè)夫60狹萬噸悼05痰年8售月份斥試車裕、日殼本王染子南私通6兆0萬怠噸0催6年割底或視更晚抱一些恢試車皺，0梳5年頌新增注產能胡90誓萬噸判，我躁們預牢計0疫5年襯實際賴增加療供應昌約3艱5萬徹噸，揉06丸年實歲際增聰加5突0萬鬼噸，膏從0忌6年為我們野的預領測來斬看，牛國內陣供需雷根本啄平衡鑰，最篩主要霸的是冊銅版臉紙的駐出口袋已大保大減嶺緩了數國內懶市場測的壓螺力，松今年溝上半獲年銅尼版紙迫進口徒25定.6概萬噸支，同壇比下裳降2購5.鵲1%敗，出器口達沿到3責1.指8萬揉噸〔晶增長慨87叢.5毯%〕注，首圣次出鞭口超防過進肥口，碑而0簡4年關還有嘴24君.6任〔6話3-描38匠.4請〕萬哈噸的薯凈進諸口。祝因此框綜合徒適當泡限產拒、增偶加出逢口等討因素敗，0聽6年葉銅版踩紙價曾格有吸望保逮持相潮對穩(wěn)籠定或揉略有蓬下滑頓。帝3、闊涂布丈白紙秘板、哲白卡薪紙0士6年蓬價格融趨于文穩(wěn)定峰涂布搖包裝餡紙包究含涂傘布白斥紙板奴、白藍卡紙液，包便裝紙盾中的蠅高檔膀產品鴨，主掏要用閑于香真煙、鼓藥品維、化喪妝品妹、食說品飲乒料、津小家劑電、顆襯衣谷等的協(xié)方面饅，伴私隨人墻們消橡費水退平的悲提高位而迅魂速增屠長。頂表7撿:近協(xié)5年讀涂布朵包裝執(zhí)紙產某銷及傲增長府鉤萬沫噸亂99玩年披00倒年林01諸年儉02慰年償03甜年良04持年糖紙及集紙板襖消費論量業(yè)35怒25愛35毅75盞36舍83狹43謙32裁48診06咐54蛋39翠增長馳％的5.愧28尖1.除41城3.周02拳17蓄.6量2托10床.9退4糟13食.1尺7既涂布長白紙駐板消犬費量僑24碑6高28算6昂33漠7泥50液4車60議3熱73腿1證增長犧％錯57揪.7斷16書.1喬18勿.2燈49迫.6細19梢.6體21軟.2襯3構進口勉量鄰96疤.4袋86枕.4枕82剩.6誓79盞.6棍10浩2.粒9匹10部7航資料獻來源宰：中后國造啞紙信漏息蹄呈國泰迎君安吊證券刷研究屬所離從上掩表可株以看品出，抄涂布牛包裝熊紙的神需求伸增長贈速度憐遠遠核快于窩整個必紙業(yè)襪的增跪長速誕度，墊進口呼的數記量也迅呈上高升趨襯勢。辮本來思如此露快速敵的消退費增慣長會嬌對產勢品價次格有詠一定忙的支繩撐，余但由床于近幻兩年臉國內涉供應環(huán)急劇鎖增長歉，被照迫降刷價銷地售。罵05竊年初將涂布削包裝爬紙價拜格先朱是小丹幅上漫漲，單但4撤月份楚之后穿開始嫩逐步勒回落每，普虜通白異卡紙瑞價格惰高點嶄根本擁在6澇80充0元頃左右跑，目端前約饒62延00有元左毛右，釣據了瑞解部天分企嫩業(yè)庫局存較鎖大，漢不排慘除年爭底進飛一步厲降價獅促銷怕的可揮能。貫表8瓶：罵涂布裹包裝顏紙產償銷及脾價格似走勢醒著萬懼噸密20糞04控年汽20痛05誰年預顛測貪20沙06僚年預途測雜生產辭量捧消費掩量抓生產科量務消費既量厲生產麗量續(xù)消費速量鵲63險0暴73蛙1遵78買0失85拍0貿88佛0保95轟0描增長墊23繡.5賴%套增長崇21志.2線%渴23暴.8懶%催16涌.3疾%匯12閣.8襯%踩11河.8教%部資料冶來源牢：國級泰君敵安證尾券研追究所單根據照以往貴我們彈對涂陜布包射裝紙俗再建界工程判的統(tǒng)侍計，裳我們穗預測摔05盾年仍捷是產日能的憤集中舉釋放頂期，悟全年耕生產曉約7辨80恰萬噸彩，增床長1共50初萬噸未，增銳幅2峽3.謠8%煉；消香費8呈50論萬噸霜，增肅長1目19襯萬噸胖，增劉幅1漂6.雄3%疑，全竄年進霉口約趨90浴萬噸喇，下聰降1證5.朗9%儲，庫杰存節(jié)畜余約扒20厘萬噸齊。0劍6年什產能億的釋浪放有抖所減價緩，肆當年闊新增碗產量龜與新析增銷尊量基惠本相渴當，霜考慮貴到目滾前涂呆布包乏裝紙工的售謹價與棍盈利全水平阻已較停低，巨已對料進口梳紙品明產生鳴較大怨的制總約，牌因此形我們蔽判斷炎06霞年進甲口量閉將進憤一步膏下滑淘，綜望合考竭慮到墨今年度較大凝的庫寨存節(jié)呼余與沖06爽年供乓給增頓長量應，我脹們認該為0挑6年爆市場章競爭爐程度蠢不會棉超過都05賊年，馳價格初應與輪目前堪價格斯根本壟相當涂或略晌有下券滑。娘五、涼我國固造紙館工業(yè)畢的競短爭力街正在快逐步屬加強烈我國哈造紙數工業(yè)邁競爭眼力的其加強蟲，主釋要表死現(xiàn)在耕兩大早方面筍，一梅是隨煎著新慚生產徹線的請陸續(xù)購投產叛，單旬機規(guī)毀模、迷產品燒檔次想質量趣以及絡本錢炮都有鄙明顯否的改楚善；擁另一忌方面桶林紙餡一體侵化的牧進程悠取得收比擬漢明顯雙的進潮步，摸國內盾許多量大型索造紙養(yǎng)企業(yè)加有望蠟從0宣6年蓮、0望7年狹開始橡逐漸橋受惠惱于速印生林瑞的建秘設或構自備鵝漿的忽生產發(fā)。飽1、課新建事生產跳線競池爭能燭力大鼠幅提鋒高援雖然梢我國諷目前寨造紙舞工業(yè)剛整體姓水平牲仍然鎖與國援際先穗進水概平有擋較大賊的差膛距，敞但近到年來塘新建任工程襯的設詢備水手平已當與國盾際水叮平相賺當甚廈至更亦高，跨除紙弟漿成歸本比腐較偏行高外顏，在銷其它搞輔料好、能脖源電宗力、鴿人工隱費用休、營申銷網貝絡等圓許多倒方面蕩都具活有優(yōu)著勢，洲產品晶最終熟競爭贊力水曲平已鴿大幅挨提高眉。我國近年來新投產的紙機與造紙興旺國家相比，除木漿使用處于劣勢外，其它如人工費、化工輔料、能源電力、污水處理、銷售網絡建設等方面都有一定的優(yōu)勢。綜合而言，我國造紙行業(yè)主動出擊能力尚待加強，防御抵抗能力有余。稀人工系本錢屯。以惡單機犯30繡萬噸極產能埋為例黑，生棚產一絕線人釣工需哥要均四在3宿00綢人左錯右，簡在美坡國、聚歐洲幕等國爐每一厭工人愉工資潮加福母利年型收入窄約3役.5某萬美紛元，至噸紙蠢人工席本錢悼35念美元思，合妨29撒0元改人民差幣，如而我腰國工油資加質福利綁不超耕過2事萬人旋民幣僅，噸騰紙成立本僅渾20煉元人淡民幣給，僅家人工獨本錢催就相僅差2辨70我國近年來新投產的紙機與造紙興旺國家相比，除木漿使用處于劣勢外，其它如人工費、化工輔料、能源電力、污水處理、銷售網絡建設等方面都有一定的優(yōu)勢。綜合而言，我國造紙行業(yè)主動出擊能力尚待加強，防御抵抗能力有余。書化工嗎原輔閱料責。造偉紙所手用化匙工產息品較材多，揀是制勉造成專本的聯(lián)重要貞組成并局部桑，而藏我國型所用甩化工饅原輔貪料采惜購成逐本大搞大低鍋于國朋際主鄉(xiāng)要紙頸業(yè)國姓家的菠采購閱本錢送，據挨業(yè)內逢人士倉介紹容，與腦歐美笛興旺孤國家隊造紙?zhí)闼锰鼗ぎ嬙腺N相比飯，我恰國涂辱布紙掙噸紙慎本錢東要減葬少1擋50雅元人府民幣炮以上司。彈能源循電力演、污猜水處害理等竟。由默于國鍵內主丹要生蚊產企免業(yè)都醉有自湯備熱應電廠殺、污晉水處緞理及拼排放洪標準攪相對疤較低殿，我幻們測纏算，府電氣沾等比御國外溜廉價舞60位元/閑噸紙軍。污封水處蜘理方童面，頃興旺而國家疑目前旋根本塞到達甚污水形的零堅排放薯，而拴我國四仍允裕許在臭到達嘗標準串后排身放一什定的遷污水誼，有蘿關資格料介兆紹，石除治寬污設廢備外資，我孟國用仙于治宏污的捐日常笨費用什每噸匹紙不滾超過效15糞元，奴而國鐘外要控10拴美元技左右牲，兩杠者相激差6戶0元鑄人民威幣。幸兩項已合計姨影響搞本錢障12蟻0元霉/噸貓。不螺過此德項費斤用較卻小，夏即使醬國內話治污湊費用觀逐漸陜提高光，也兼不會只影響踐產品近的競焦爭力塑。抹木漿負。我糟國的悶劣勢松主要扶在木曠漿上扒，從懶歐美寸等國綱進口魔并與馬之相駐比，究考慮禾運費禁等在閣內，從我國成用漿辦本錢白約高怕出1堪00柔美元全/噸低，折爛合人五民幣創(chuàng)約8殲10玉元。嬸由于醉我國邀進口辦木漿租主要帝用于噴生產盤銅版寨紙、曉白卡桂紙等鄉(xiāng)高檔往涂布偶用紙艙，每隔噸紙便平均穗用漿闖約0殼.8擦5噸本，那惡么每評噸紙極用漿哨本錢銷約6有89腐元，汗如果祥考慮班生產元環(huán)節(jié)職被中袋斷所閱需費這用，確我們北判斷介由于液使用車進口戒漿造涼紙每肢噸紙益本錢物比國凱際水尾平高導出約笛72萍0元章/噸住。實慘際上虹國際監(jiān)主要估紙業(yè)嫂國家著所用頑紙漿憲主要窯來自嗎本國盯，而懂我國祥有較深大部史分來舞自南仍洋、擾俄羅域斯等酸本錢罰較低章的國墾家，交因此險我國電用漿宏本錢例與國通際發(fā)探達國林家造纏紙用洽漿成萌本相春差要喘比我趕們上抵面分于析所隨用的德本錢杠為低越。庭04遍年我組國進桶口木惰漿平戶均價蜘格為供48梅7.撓37凈美元鵝/噸毫〔到姥岸價贈〕，必比0符3年釣44溉1美毀元/頌噸上測漲1域0.下52臘%，滲比國兆際主既要產梢品報擱價低泄了許耐多，息主要末是由洞于進擋口木前漿的怎產品劑結構桶與地憤區(qū)結絡構所登致，幸如耳對來編自俄恨羅斯圾的木蠻漿進組口減揉征5連0%聯(lián)的增島值稅普等使鳳進口灶俄羅囑斯的興木漿束數量宿增加續(xù)較快腐。如冠目前趁我國養(yǎng)許多寬企業(yè)猶實際絹進口幅木漿恨價格牲約4賊80積-5傷10柏美元桃/噸熟之間箭，這丸與國繳際報顆價相縱差甚翁大。想僅就紗上述禁幾項兵比擬垂而言旦，使糠用進彩口木矮漿的允劣勢逮已抵今消大囑半，暫同時諸就國棄內紙郊業(yè)的始實際冒情況面來看繞，在紅擁有半先進模設備涉的同愁時，桶木漿企也并雅不完友全依昏賴國彼際市博場，分如晨隊鳴紙保業(yè)，茅公司笨05術年兩遲條新銷設備屋都擁濫有自錫備漿裕系統(tǒng)酒，公性司對鍬外購雷漿〔里包括惰國內駝采購舉與廢側紙〕么的依蜻賴在鍋30異%左融右。掛綜合所起來晶分析飲，目椒前新蜜建生黨產線副產品供雖然移出口洞能力送缺乏束、但楚抵御之正常慨進口埋產品耳沖擊璃的能奶力已般有余抵。也業(yè)就是膝說外撲國產筑品要苗進入雕國內鴉，加視上運揉輸費牙用、蓬增值橫稅、腐市場青營銷羞等費老用，廳本錢輩將大暴幅提狀高，章國內士產品濕競爭紛力將浙突顯款。2021年之前我國將根本解決對國際紙漿的依賴。霸2、總林紙芹一體聾化的茫進程銳取得爪比擬件明顯峰2021年之前我國將根本解決對國際紙漿的依賴。滲無論溉從短楊期還來是長宿期來屈看，棒取得喘較低索本錢痕的紙待漿是驗企業(yè)鈴產品讀競爭頌力的歲主要孝保證呀，我糠國紙引業(yè)要睜想走課向國獸際市約場，孝必須鼠走林賄紙一樣體化壞的道鴉路。斷由于舟造紙或對木曾材需君求的蹤拉動趙，很視大程醉度上挑刺激政了各算地的誼造林葛活動衡，特第別是深速生擔林的呆建設胡，起輝步較凱早的爛公司其有望蝴從0分6年晴、0難7年悄開始啦受惠零。據志國家象林業(yè)每部門狠消息嘩，近夜年來昆國內繳可提睡供用罷于造及紙的特林木疤資源朋迅速容增強犁，到洲20鑼10路年，殊我國星造紙?zhí)毫只乜上し€(wěn)定財提供煩56鹿00湯萬立忘方米羨木材分，竹艱材1絞35膝0萬善噸，栗可制貧木漿環(huán)13幕00顧萬噸臥以上晴，竹為漿4享00亮萬噸值，大齊大減擊輕對蟲國際其市場徒木漿船的依禾賴，鄰并最溫終徹勾底消攏除我剖國造饞紙工刺業(yè)原糠材料梳的瓶葛頸問籮題。都從2慰00療4年餡的情摟況來恥看，脊我國抹紙及指紙板寸的生嗎產量雞約4提95隔0萬駕噸，經實際因耗漿柔44麻55箱萬噸此，紙由產品旗與紙皇漿的捕比例膊是1賓:0元.9隸0,幼即0平.9甚0噸巾的漿算可造粗1噸陪的紙賠，2凈00區(qū)8年慢我國失紙產找品產沾量將羨到達初76驅00裹萬噸咽，耗啞漿約描68固40貪萬噸妨。0央4年痛我國武消耗畜的紙史漿比過例是喘木漿庭22欲%，爛草漿攝26渣%，挑廢紙笑漿5盛2%撥，考慎慮到孕紙產盆品的嫩升級升換代今，到懂20廢08莫年我橋國紙戚漿耗餡用中衣木漿惜的比醋例將劈提高嫁到2痰7%躬，廢拿紙漿去到達壺56酸%，群草漿燕下降凝到1而7%閉，屆鋪時木瀉漿的罩需求巾量為宰18宴47志萬噸皺，比其04牢年增婦加8啄77南萬噸受。就抖目前土國內貝速生裁林的修建設幕進度銅來看涌，將吳逐步垃滿足射木漿幟增長糟的需共求。勢據我痰們不暑完全著統(tǒng)計工，目奧前在帶建或估即將旱開始綱建設塘的漿占廠有溜：術1、尾海南聾金海乓漿紙?zhí)祻S1曠00稈萬噸吩，0豎5年弄3月場投產丙；困2、跳廣西愁欽州連60胖萬噸膛紙漿抖廠，慌05偉年底史第一肢期工穴程投弱產；還3、賀芬蘭質斯道淹拉恩描索與悉廣西碧頂峰罵集團際簽署佳協(xié)議狡，計曠劃投扣資1記6億旺美元栽建設塔一個犬超百雕萬噸壯的漿嫌廠；抖臺灣茂中華旱紙業(yè)焰方案答在廣魄東建捉設一溜家3粥5萬盜噸規(guī)未模的年漿廠栽；趣山東協(xié)日照狐10感0萬返噸擴設建項礦目；堅貴州紡赤天昌化2填0萬圈噸竹歇漿0蓬5年陡底試稼車；需7、牢晨鳴聚、華元泰、杰博匯個、岳押陽等盆自備段漿廠痛等。成六、申業(yè)內什重點肚公司性業(yè)績妨預測充與投棒資建被議專1、字晨鳴災紙業(yè)也狀繼特續(xù)維足持腎“答增持柳〞符建議哄●設晨嘴鳴紙福業(yè)近讀期股幸票價坑格下虎跌較核多，疏一定裁程度倆挫傷墊了廣森大投錦資者堅的信討心和神熱情有，但碌我們尤仍然渾堅持業(yè)認為坦公司秋是國親內近考年來僚開展谷最快斜最具貓有競拖爭力減的公唱司，伯無論尖與國亡內還植是國頓外同搶類公煮司市劇場表啊現(xiàn)相擠比，園目前朝其股血價嚴砌重偏豎弱，損估值虜水平爺明顯丈偏低拒，再及次重癢申析“蹈增持探〞伯的投扁資建翻議。烈●奮我案們認罩為晨壩鳴紙藏業(yè)近啟期股奇價的懸下跌獄，原泛因絕被不僅件僅是粥第三閥季度瞎業(yè)績圓不太槍理想辨所導呈致的羅，可膊能更犯與投蹦資者擋對公帶司未奶來發(fā)然展把較握不悔準有山直接磨的關仍系。蓬比方堤公司堤目前章投資霸規(guī)模啄太大朽，盈筋利前顧景具右有較焦大的冷不確忘定性姑等。盞確實莫公司柏目前善在建爭工程鴉或即溜將準憶備投巖資的邊工程育規(guī)模置高達蜻幾十皮億元記，剛滴收購董吉林取紙業(yè)匪的資鞋產，哥又中怕標湛半江紙性漿工貫程，貿可謂按南征劣北戰(zhàn)襯，項牢目投壞資幾飾乎等拆于公侄司目劫前凈旗資產活的規(guī)毒模，槍因此祝從一蹦般意按義上問看，睡確實歲具有紹一定投的不撿確定蝴性。丸但我敗們只車要結弱合造罷紙行喝業(yè)當賞前發(fā)彎展的蹦階段返來分貿析，之可能痰得出追完全扁相反瞧的結晝論。玩我國塵造紙著行業(yè)扔目前槽處于劣高速呼開展步時期姨，具脅有明弄顯的倒“泄跑馬輔圈地藝〞研特征午，這弊不僅憤表現(xiàn)防在生翠產企席業(yè)的獎布局蔑上，寸更表峽現(xiàn)為荷對造救紙上廚游林祝木資溉源的昏掌控怎上。賀我們夸可以曠對公牛司投爆資項遮目進戲行一嚴定的筆分析旱，7抹億元蛇〔7瘡0%界的權隔益〕扶拿下喘吉林城紙業(yè)喪35竭萬噸界規(guī)模寫的生甚產能朋力應脖該是刊比擬辭合算奮的；栗武漢搖晨鳴量9.啦5億模元紙死漿項矮目以誦及湛束江紙身漿項界目都作是占援有資難源降勿低產叫品成譽本著部眼未扒來的刮大手舞筆，沙是公旁司產雨品立穿足國妖內走翁向國垮際的推重要品保障改。剃●妻公白司前藝3季頁度累大計實備現(xiàn)主剃營業(yè)配務收遵入6菜6億類元，巨同比告增長誤26混.9永%，這凈利生潤4漿80錯23遞萬元三，同右比增皆長1疑4.違2%蓋，每雀股收篇益0沉.3忽5元至。第青3季獨度主羽營業(yè)肯務收毛入2波3.星9億饞元，糊同比寧增長遮33辨.1邪%；臭凈利諷潤1總52羞40次萬元剃，同欠比增逮長2臘1.仆7%退，每擋股收玉益0神.1螞1元搶。在修公司械業(yè)績溪總體劇增長襪的情消況下挖不被軋投資魚者接憂受，稍主要列原因兔與公晨司上菜半年退不適將當的洪宣傳貴或對根本部蝴白卡婦紙、燙南昌字輕涂刊紙兩鋤個項遵目預蝴期較畝高有粒關；撥同時護3季租度南赤昌項劇目在遇沒有咱盈利竿的情剝況下鳥沖銷錘30骨00屢萬元溉的開售辦費加，直絕接造輩成3露季度裝盈利并水平忽與毛堤利率仔的下奏降，眾加上怎報表受在個會別產析品匯寇總上其的技駱術錯束誤，芒也在灑一定吹程度震上影竿響了菜投資貨者對聾公司蜻的預呀期?？绻暃]有和30吸00捐萬元杠開辦劣費的您沖銷泛，應寒該說贊公司南3季謀度的槐經營傘活動會還是鉤比擬鵲好的盡。茅●應0舞5年蒼全年意來看葛，盡城管第插4季裙度南愿昌項蝴目從于10塊月份條開始菜好轉賤，且匆沒有下其他筍大額好費用括沖銷頁，但中全年棉業(yè)績攜低于枕預期龜似乎隆已成喉定局醬，存氣在較駕大變馬數的使就是扛使用浩國產燃設備挺抵免噴所得紀稅的頃審批雜數量侄，由拍于所襲得稅稱的抵判免只秀能抵流免新賊增部魄分，協(xié)從3股季度許的報嘆告來胡看，遮所得障稅并展沒有菌增加避，因確此0翠5年赤抵稅盯數額悟會相透當有胞限?；郾?藏:煎晨賭鳴紙岡業(yè)盈仔利預蝴測與朵PE犁數據鄙05碌/1皮1/她16甘收盤處價賄20悟03由年刑04陰年魯05佳年筋06闖年煮4.傅06諒EP雷S詠0.亡47監(jiān)0董.3爆7傷0.云50現(xiàn)0.詞65晝PE戴8.景64昏10討.9莫7噴8.刻12苗6.胃25罷資料戀來源斤：國盯泰君庫安證溝券研最究所捷勸注：摧未考悟慮轉尤債轉夠股因蜓素禍幕晨鳴拿總股括本香13攏53屯53欠萬股式、流削通股習A股因36疏09稼5竿萬股壟，紫流通栗B同股夠55還75沙0慕萬股婚。跳06華年我驢們期珍待本參部白漸卡紙畫、南阿昌輕專涂紙贏以及指吉林炭新聞姑紙對葬公司霧盈利壘有所行奉獻策，三灶大塊錯合計饅投資幼40露億元掛以上洪，形憶成產厭能1皇20秒萬噸耽左右援，新鞠增〔醒05鈔年幾網乎沒素有貢鋼獻〕揀2億參元以錘上的汁凈利守潤并良非奢仇望。年初以來，山東、河南、安徽、江蘇、浙江等對規(guī)模在2萬噸，甚至3萬噸以下紙廠、漿廠實行強行關閉，導致中低檔文化用紙市場看好，晨鳴、華泰、博匯等中低檔文化紙受惠，一定程度上有助于公司業(yè)績的提升。憤●揚公令司P般E水朋平在傷沒有宇股改嬌的情椅況下恨已很卸低，隊股改憑后P桶E進膜一步肉降低筍，投慮資價護值更估加顯色現(xiàn)，幣我們舟認為半股改繁給公訊司造葛成的量負面貢已完碧全被北市場漂消化創(chuàng)。年初以來，山東、河南、安徽、江蘇、浙江等對規(guī)模在2萬噸，甚至3萬噸以下紙廠、漿廠實行強行關閉，導致中低檔文化用紙市場看好，晨鳴、華泰、博匯等中低檔文化紙受惠，一定程度上有助于公司業(yè)績的提升。約●仆風乞險提羅示：偏我們債認為賄目前宵公司共最大渾的風甚險可民能來皇自轉耐債，乳一是灶對業(yè)策績的吊攤薄母，二從是二嫂級市撐場價床格長命期大項幅低調于轉白股價綢有可蔬能導譽致公形司下嫩調轉績股價呈格。禮2、候G華啦泰紙圓業(yè)似繼戲續(xù)維圈持昏“冷增持修〞瘦建議骨●店華那么泰股伍份近撒年來貿一直閥致力腳于新患聞紙哈產品紀，目頓前是紫國內叢最大云的新痕聞紙客生產嬸企業(yè)協(xié)，目川前已誓完成端股權償分置惑的改登革。設但近湖期股尿改復陰盤后陡股價罵下挫捐較多厘，我瞞們認完為無飲論從棗公司怎今后暑幾年幕開展扮的明由確預市期還彈是國慌內外說同類蔽公司獸估值醫(yī)水平版的比卡較來撐看，映公司乒股票懷已具惹備相懇當的種投資燒價值粗，因使此我斷們繼鵝續(xù)重稀申步“僅增持劣〞晚的投游資建伶議。宜●川從顯04配年8任月份常到0掀5年鴉4月洞份產饞品價旨格高憂居5光50客0元壇/噸撇，之棵后有玩所下架滑，客但下拾滑幅丟度并數不太術大，米目前嘆仍在絨52習00證元左克右。武進口恐廢紙挪價格拘在上槳面已萌有敘男述，抽總體散來看嘗在高竄位運籍行。牧隨著碗新聞份紙供孫給的吼增加鉆，年撐底之岡前或象06違年新傘聞紙行市場毛都將烏承受爽較大停的壓靜力，熔價格名將向美50耍00溪元/營噸靠枝攏。咸●勝公司萌未來葡幾年光仍將須保持民快速經開展貼,紛且主憂要等來自權于新斥上項稿目胳的邪支撐披。刮20鄭04英年7湖月開爬始建叢設的蘿18飾.7碼萬噸亡輕膠魂紙(究可轉快產4經0萬占噸新旬聞紙取)項趁目,籮預計糟將在旱20異05細年底輔試產蔬，耽投資者19凱.2蛋9億堡元的色40巨萬噸毫高級出彩色柿膠印燙新聞眼紙項雅目將飲于2借00提6年念12輛月投突產奪，屆珍時公愈司產敵能將莊到達催12墻0萬達噸，宵產能睛到達項全國童總量巴的2午5%息以上流，牢嶄牢奠柿定國葬內新介聞紙架市場螺的霸猜主地次位。今兩條釘生產允線8連0萬塞噸的索規(guī)模蒸，堵成為扎20看06望年、損20李07切年的脾利潤濟增長楚點。湊同時飛華泰歪股份宏的林須漿紙摧一體搭化項巨目已次經得級到國胸家擊發(fā)改彩委瓦的批歇復。凡主要鞏建設畜內容虧為：屆擴建裁年產雷45球萬噸茄高檔猛銅版茄紙生慰產線賭一條浴,滑配套蔑建設付年產裕30揪萬噸配堿性禁過氧蓋化物陸機械萌木漿亂生產哪線以廣及擱60余萬畝那速生波豐產昂原料樹林基宮地。蒼通過去自營撤、聯(lián)摘營、欣定向餓開展拍的方罩式媽,較目前異已建舟成速吩生原斤料林醋基地削30腔萬畝趴。由只于林種漿紙定經營還一體論化將套有效蔽降低喂木漿河和字造紙絨本錢洽,拌提高炮產品列質量方和附副加值廈,腫增強摔公司擔核心擺競爭田能力況,雕因此竿產業(yè)間鏈的眾縱向弟整合話將成篇為企然業(yè)延豬伸競商爭優(yōu)催勢的慮重要頓選擇算。搞通過枝實施裝資源桶控制鑰戰(zhàn)略炕、建伏設衣亞洲們單廠思最大板、濟設備磚現(xiàn)代暮化程診度最娃高的扯生產薯線，們華泰夕將建血成月具有鼻國際粒競爭保力的新新聞烈紙生做產基移地。碰●電公司擴股票療投資傾價值山明顯屢。那么公司淚承諾哈20遠05捕年、淘20撥06臘年、續(xù)20對07衰年凈作利潤維分別戀不低裕于3罩25規(guī)18鉤萬元塊〔每虛股收變益1魄.0克8元繡〕、申39打02乖1萬遼元〔幻每股劃收益琴1.倘30跌元〕帶、4戚68劍25奔萬元循〔每蛙股收供益1齡.6炕0元截〕，員三年愧增長滾72宜.8銷%，磨年平早均復身合增僅長2醫(yī)0%鎖，已識經給緣了投摘資者蠻一個車滿意刮的答母復，奸但根芹據我陶們的購測算啞公司華實際交業(yè)績挎很可艇能超藝過此荷承諾澆。勺表1避0:叉華泰件股份循相對肯估值玻水平棍05霜/1方1/畢18怠收盤等價策20厘04渡年晌20左05冒年己20更06慘年半20致07飽年代7.恩7完5逝EP晚S訓0.越90扯1.短10近1.惱37椅1.經63馬PE挎8.或61出7.計05勁5.鄙66警4.個75波資料陽來源器：國跌泰君農安證違券研圓究所夢誦注：聯(lián)華泰禽總股盡本睛30倆02躬6椒萬股殲、流征通股烤21避65恢0職萬股末，限請售流砌通股律83紙76吃萬股企。雁●柱風誠險提嚇示：葉隨著耳05稈年底罪華泰投自己斗的4旺0萬飾噸新喬聞紙計生產授線的虎投產趕，市滔場壓勉力進看一步勇加重采，0腹6年影產品拼價格挨有下薯滑5劫%左狐右的基可能旦性。壯另一全個因殲素是木公司艦產品孟比擬晃單一費，特胞別是鳥原材凍料廢碰紙主基要依讀賴國紋際市立場，憲如果冒廢紙威價格麥出現(xiàn)異大幅膝的上聰漲，鼓將對篩公司史業(yè)績裕產生淘沖擊腦。但槳如果戰(zhàn)人民乒幣有生可能淋持續(xù)叉升值瞇的話兵，將監(jiān)在一優(yōu)定程策度上葬降低匆這種星風險項。喊3、蛇岳陽賴紙業(yè)閣鹽繼續(xù)吵維持本“跡謹慎矛增持殖〞棒的建筆議濫●董公遙司主販營新爺聞紙統(tǒng)、低五定量彩涂布狗紙及綁顏料勿整飾仔膠版毅紙，山前3澆季度奧公司瘡累計奔生產發(fā)29艱.2亞萬噸績，銷延售約鹿27每萬噸羞，其逆中新狼聞紙峽銷售幫近2棄0萬勾噸?？脤崿F(xiàn)售主營蛇業(yè)務蜜收入顧13駛.3恢億元改，同修比增屬長9搞1%狡，凈戰(zhàn)利潤扎59舒12握萬元由，同懂比增慢長5右1%車，每煙股收魔益0鉛.2偷2元炭。絡●體從仁目前通各主娃要紙茅業(yè)公招司披胡露的畢信息予來看還，岳始陽紙革業(yè)可丘能是思林紙麗一體鉛化最嬌先受炭惠的價企業(yè)周，8拉5萬賓畝速門生林獵木資挎源是侮未來速公司烘產品懼低成梁本增餃長的培重要制保證篇，有寨望從擇06垮年開煌始逐涼步對欠降低盾公司碗產品束本錢懂起到催積極暗作用輛。8棄5萬謙畝速彩生林欄，按去7年贈一個名周期養(yǎng)，每防畝8物方木圣材產繭量以默及平依均3蝴方木乞材折識合一形頓紙表漿來垃估算暫，每緒年將申為公林司提弓供3險2萬列噸紙耗漿，緩按目蓄前市命場價屢格來腿考慮映可為艘公司賄提供隱60爪00銜萬元土－1菜億元宿左右輔的凈瀉利潤揉。不摘過這那僅是江粗略功的推敏算，印在0齒8年麻之前趁要受沖制于噸木材帶產量炭與木待漿生輩產能衡力的礙限制畝。鐮●霞目濱前公蹈司新通聞紙鳳價格陽約在儉52劫00己元/澆噸左蔥右，傘年底激之前汁還有說向下見的壓織力，土第4購季度藝業(yè)績畝很可屯能低腰于第掘3季喊度。撤06謙年公扶司主冰導產封品新畫聞紙監(jiān)的價鐘格將閑繼續(xù)龜下滑尸，在毀沒有棕新的仁生產餓線加裙盟的疑情況睬下，惡公司綢產品炊產量醒進一為步挖舅潛的向能力伶有限訪，公氧司雖控然在系節(jié)水每方面榜取得暖較好咸的成仔效，道以及礦考慮乒到速傻生林皮對紙突漿成捐本的影一定休奉獻經，0羽6年營公司孫業(yè)績贈根本圈穩(wěn)定娃或略沉有下銹滑。運表1難1:繁岳陽釋紙業(yè)填相對丸估值奸水平聰05縣/1臘1/轟10繪收盤繩價耗20慚04兇年訴20掌05鏟年盯20愚06很年版20激07它年莊4.撒64社EP起S蘿0.爬20階5伶0.文32齊0.紛30疤0.譽42沈PE診22瓜.6煉14窩.5慣15咐.5伏11閣.0資對價除后價贈格3砍.6繩0貼PE殃17餃.6蔬11防.3俗12權.0焰8.岸6繁資料雪來源考：國煎泰君益安證崖券研橫究所屆鋒注：焦岳陽規(guī)紙業(yè)尾總股殺本輕26緩98賢0午萬股妥、流焦通股浩12竄00菌0滅萬股圓萬股木。統(tǒng)岳陽遺紙業(yè)錘雖然做05尤年業(yè)質績增串長不顏錯，皮06寇年保碼持穩(wěn)島定或斃略有喝下滑添，P催E水慕平雖蹦然高乖于晨噴鳴、堂華泰側，但咳考慮樸股改絞后的膛價格牛，P放E水父平并訪不算錦高，菊特別傍是0貫7年死公司拆林產之品將膜對公掩司效捆益有名明顯竄的貢睜獻，艷因此踩我們醬仍維鑒持月“特謹慎帆增持賢〞然的投灶資建父議。齒●允風支險提目示：等公司助風險排主要犁有0花6年墳新聞謎紙價常格具畫有較負大的督波動闊性，椒如果展全年餅平均騾價格黃降到雄50澆00椅元/禍噸以勿下，散06振年公嶼司業(yè)稍績有授下滑足較大屢的可歉能；害公司歲資產帥負債目率接臣近7軟0%客，現(xiàn)愉金回板籠也恭不理共想，之雖然基目前纖并不征影響夾公司苦的正甲常經童營活假設動，群但對及公司撫進一頭步擴伐張會熊產生原一定芽的約娃束。柱4、溫博匯曉紙業(yè)嗎神分投資礦建議何將效“姑中性短〞辮調高瘋為府“惡謹慎峽增持潮〞鍵●掃0賠5年零公司慎最大完的亮且點在救于5糧月份粘20扮萬噸注/年屯楊木關化機滔漿的至投產姑，使訓第三逝季度核白卡檔紙、炊文化廉用紙嗽的毛姥利率旗分別豪提高仙0.礦99例%與酬1.葵05惹%。椒到三尚季度泡末公田司累班計實堵現(xiàn)主旨營業(yè)澤務收拾入1雪8.淘46勸億元割，同皂比增迎長7遮9.柱67停%，封實現(xiàn)嘗凈利彈潤8通46麗0萬洗元，舅同比貫增長桐65砍.9牲2%師，每致股收貼益0應.3員9元社。及●拳我貴們將地公司絞的評垂級由慣“眾中性勝〞譜調高夾為埋“監(jiān)謹慎然增持蒙〞診，主肆要是劃看重汪公司抬除1雨0股褲對3圣股外斬在股捐改中萌的其辯他承腿諾：鎖(1尺)閥“法股份至追送卻〞嬌條款形。公另司2彈00警5年陡、2銹00年6年禿經審瞞計的輔年度聰財務蛋報告短，其蜂凈利兩潤在炭扣除里非經勿常性撥損益巷后如榜果分孔別低手于1銀20投00企萬元惹〔每號股收井益0晃.5訴56雪元〕焰、1覽45鑒00挪萬元亞〔每租股收畢益0鏟.6債71禁元〕猛，或茂財務菊報告財被出溉具非緊標準像審計歸報告圾，博堂聚集窗團一引次性藝追加且對價派42愁0萬賊股，菌相當疤于1博0股幼對價掏0.比5股站；膜〔2替〕粉“斃股東慣限售龍條款宵〞蹦。限擾售期部為3乖6個們月，貧且減后持價慧格不展低于窮每股凝8.瓦00祥的價艇格；路〔3毯〕脅“那么增持廉股份抄條款愚〞邊。股艦改復樹盤后