消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2021年下半年投資策略：新品類、新品牌、新渠道-20210531-中信證券-90正式版

新品類、新品牌、新渠道消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31中信證券研究部姜婭首席消費(fèi)產(chǎn)業(yè)分析師S1010510120056薛緣首席食品飲料分析師S1010514080007李鑫首席輕工分析師S1010510120016盛夏首席農(nóng)業(yè)分析師S1010516110001證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31核心觀點(diǎn)收入提升背景下的消費(fèi)升級(jí)，新興人群趨動(dòng)下的品類爆發(fā)機(jī)會(huì)、品牌化高端化機(jī)會(huì)，以及渠道變革機(jī)會(huì)顯著。建議積極持續(xù)配置化妝品、醫(yī)美、免稅、運(yùn)動(dòng)服飾、新型煙草等品類爆發(fā)機(jī)會(huì)，即好賽道。同時(shí)，在格局相對(duì)穩(wěn)定、增長相對(duì)穩(wěn)健的成熟領(lǐng)域，關(guān)注品牌化高端化趨勢，持續(xù)配置護(hù)城河更寬的頭部企業(yè)及具備細(xì)分創(chuàng)新能力的新消費(fèi)企業(yè)，即好公司。總體我們認(rèn)為，2021年下半年疫情基數(shù)影響下的修復(fù)機(jī)會(huì)將較上半年減弱，建議基于長期視角優(yōu)選短期高景氣行業(yè)和公司，重新切回好賽道好公司邏輯。徐曉芳首席美妝及商業(yè)組分析師▍消費(fèi)者迭代背景下關(guān)注新品類新品牌新渠道機(jī)會(huì)。中國人口結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出明顯的老齡化、城鎮(zhèn)化、中產(chǎn)化趨勢。參照類似周期的日本

1960-70年、韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)的

1980-1990年，該階段的社會(huì)消費(fèi)從以家庭為主體的大眾消費(fèi)時(shí)代向個(gè)人消費(fèi)時(shí)代遷移，各項(xiàng)消費(fèi)開支普遍快速增長，其中通訊、休閑娛樂、文化教育、醫(yī)療保健等升級(jí)類目增速明顯快于食品、服裝等基礎(chǔ)品類。基于消費(fèi)者結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為對(duì)中國內(nèi)地消費(fèi)趨勢存在較大邊際影響的人群包括

Z世代、“銀發(fā)族”和低線城市居民?；谥袊丝谮厔莺徒Y(jié)構(gòu)，收入提升背景下的消費(fèi)升級(jí)以及新興人群趨動(dòng)下的品類爆發(fā)機(jī)會(huì)、品牌化高端化機(jī)會(huì)以及渠道變革機(jī)會(huì)顯著。S1010515010003馮重光紡織服裝首席分析師▍主線一：品類爆發(fā)和升級(jí)。居民收入提升及新興人群消費(fèi)貢獻(xiàn)度的增加，推動(dòng)一些消費(fèi)品類滲透率提升和不斷細(xì)化、從而推動(dòng)相關(guān)賽道快速成長。我們認(rèn)為目前較為顯著的品類爆發(fā)機(jī)會(huì)聚焦于化妝品、醫(yī)美、運(yùn)動(dòng)、新型煙草等行業(yè)，從投資角度品類爆發(fā)機(jī)會(huì)整體配置特征明顯。S1010519040006▍主線二：品牌化、高端化。在相對(duì)成熟、傳統(tǒng)的消費(fèi)領(lǐng)域，我們發(fā)現(xiàn)新興人群消費(fèi)特征和理念變化、整體的消費(fèi)升級(jí)需求等推動(dòng)各賽道不斷細(xì)分，從而催生新消費(fèi)新品牌的機(jī)會(huì)?！八械南M(fèi)品都值得重新做一遍”，對(duì)此我們認(rèn)為可積極關(guān)注成熟大賽道的品牌迭代機(jī)會(huì)和高端化等升級(jí)機(jī)會(huì)。▍主線三：渠道迭代和變革。疫情進(jìn)一步強(qiáng)化了線上渠道消費(fèi)習(xí)慣，但同時(shí)帶來兩點(diǎn)重要新變化：非計(jì)劃性消費(fèi)顯著增多+FMCG、生鮮等中低客單品類線上滲透率快速提升。線上渠道變革中，除內(nèi)容平臺(tái)推動(dòng)用戶時(shí)長再分配帶動(dòng)營銷場景變化外，最值

得關(guān)注的是社區(qū)團(tuán)購?fù)ㄟ^“預(yù)售+自提”的

C端模式創(chuàng)新和本地化的履約體系構(gòu)建，實(shí)現(xiàn)了比傳統(tǒng)電商更快的配送時(shí)效（次日達(dá)

vs3-5日達(dá)）和更低的履約成本（興盛優(yōu)選0.95元/件

vs通達(dá)系

2元+/件），有望推動(dòng)渠道有效下沉、或是線上渠道最后的用戶增量來源。而后行業(yè)增長將主要由

ARPU驅(qū)動(dòng)，用戶口袋份額的切分長期取決于平臺(tái)占據(jù)了怎樣的用戶心智，具備怎樣的消費(fèi)場景。楊清樸新零售首席分析師S1010518070001▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再次出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊超出預(yù)期進(jìn)而影響消費(fèi)；部分子行業(yè)預(yù)期過高；政策支持力度低于預(yù)期；市場流動(dòng)性、公司治理風(fēng)險(xiǎn)等。▍投資策略：消費(fèi)行業(yè)近幾年對(duì)于好賽道好公司均給予了明顯的估值溢價(jià)，整體估值不低。但我們認(rèn)為估值作為結(jié)果是對(duì)公司持續(xù)增長能力下的現(xiàn)金流折現(xiàn)的體現(xiàn)，真正具備經(jīng)營優(yōu)勢、能夠保持長期成長的消費(fèi)龍頭企業(yè)，其階段性的高估具備合理性。基本面而言，我們始終看好中國內(nèi)需市場潛力，中長期人群邊際變化、收入持續(xù)提升推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)背景下，新品類、新品牌、新渠道的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明顯。因此建議積極持續(xù)配置化妝品、醫(yī)美、免稅、運(yùn)動(dòng)服飾、新型煙草、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的速凍食品、復(fù)合調(diào)味品、供應(yīng)鏈等品類爆發(fā)機(jī)會(huì)，即好賽道。同時(shí)，在白酒、啤酒、基礎(chǔ)調(diào)味品、飲料、日化、文具、電商、酒店、餐飲等格局相對(duì)穩(wěn)定、增長相對(duì)穩(wěn)健的領(lǐng)域，關(guān)注品牌化高端化趨勢，持續(xù)配置護(hù)城河更寬的頭部企業(yè)及具備細(xì)分創(chuàng)新能力的新消費(fèi)企業(yè)，即好公司。綜上，我們認(rèn)為

2021年下半年疫情基數(shù)影響下的修復(fù)機(jī)會(huì)將較上半年減弱，消費(fèi)配置方面，建議基于長期視角優(yōu)選短期景氣較高的行業(yè)和公司，重新切回好賽道好公司邏輯。2021年下半年消費(fèi)產(chǎn)業(yè)推薦組合：美團(tuán)-W、拼多多、華熙生物、貴州茅臺(tái)、五糧液、歐派家居、首旅酒店、蒙牛乳業(yè)、華潤啤酒、中國中免、思摩爾國際、晨光文具、海大集團(tuán)、安踏體育、穩(wěn)健醫(yī)療、視源股份、丸美股份、絕味食品、唯品會(huì)、中寵股份。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)EPSPE簡稱收盤價(jià)評(píng)級(jí)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E美團(tuán)-W275.20129.29219.212,042.10296.60153.0025.330.77-3.691.3537.175.143.43-0.500.890.893.140.661.351.521.918.932.851.161.159.080.690.960.63-0.67-1.94-2.491.8441.926.114.200.721.321.226.140.931.632.052.954.513.571.371.6010.660.841.330.780.47-0.82-3.452.4946.567.324.781.151.611.677.521.241.992.543.745.834.661.622.1112.181.061.711.160.672.246.983.2451.878.325.401.412.002.159.201.612.423.074.537.445.761.892.7013.671.312.021.410.87297NANANANANA102買入119拼多多買入華熙生物貴州茅臺(tái)五糧液162555845NA4164101766755781343497616564189NA119494936352847525455415027354255144630723988444132222334424045334021263541123623482768買入39買入36買入28買入18買入18買入26買入35買入31買入37增持27買入33買入16買入21買入30買入32買入11買入29買入20買入40買入21買入歐派家居首旅酒店蒙牛乳業(yè)華潤啤酒中國中免思摩爾國際晨光文具海大集團(tuán)安踏體育穩(wěn)健醫(yī)療視源股份丸美股份絕味食品唯品會(huì)44.3068.30318.0060.2590.0283.49148.60119.99123.3056.9087.2022.68中寵股份科前生物上海家化宋城演藝38.3839.4056.1818.14資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測元匯率為

6.41，港元匯率為

0.83注：股價(jià)為

2021年

5月

21日收盤價(jià)，EPS單位均為

CNY，美請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分sPmQoMxPwO8O9R7NtRmMoMnMlOmMrMkPsRnMaQrQpQNZnMyQvPnOmQ消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31目錄重新認(rèn)識(shí)中國消費(fèi)者

.........................................................................................................1人口結(jié)構(gòu)：老齡化，城鎮(zhèn)化，中產(chǎn)化

................................................................................1他山之石：日、韓、中國臺(tái)灣地區(qū)人口變遷對(duì)消費(fèi)影響

...................................................3重點(diǎn)人群：Z

世代、“銀發(fā)族”、低線居民...........................................................................3消費(fèi)機(jī)會(huì)：新品類、新品牌、新渠道

..............................................................................10主線一：品類爆發(fā)與升級(jí)

................................................................................................11化妝品：持續(xù)高景氣，優(yōu)選細(xì)分好賽道

..........................................................................11醫(yī)美：長坡厚雪，空間廣闊.............................................................................................16免稅：受益化妝品品類爆發(fā)，消費(fèi)回流加速規(guī)模提升.....................................................22運(yùn)動(dòng)服飾：從復(fù)蘇到成長，賽事催化運(yùn)動(dòng)服飾賽道延續(xù)長牛..........................................25新型煙草：大勢所趨，國內(nèi)監(jiān)管落地前加速滲透............................................................31主線二：品牌化、高端化

................................................................................................33食品飲料：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，緊抱龍頭、把握細(xì)分............................................................33餐飲：領(lǐng)跑修復(fù)，定位年輕客群的餐飲品牌表現(xiàn)更優(yōu).....................................................38酒店：后疫情時(shí)代，頭部連鎖酒店加速擴(kuò)張

...................................................................39文具&辦公用品：把握渠道變革機(jī)遇，關(guān)注高端化和品類延伸

.......................................43生活用紙及個(gè)護(hù)：21H1

展望樂觀，21H2

及

2022

謹(jǐn)慎看好..........................................44主線三：渠道迭代與變革

................................................................................................47電商：線上紅利殆盡背景下的二次變革

..........................................................................47OTA：交易平臺(tái)內(nèi)容化，消費(fèi)升級(jí)下高端和下沉市場機(jī)會(huì)雙存

......................................52超市：線上分流疊加食品

CPI

下行，壓力沉重...............................................................56主線四：政策與市場紅利

................................................................................................58教育：政策驅(qū)動(dòng)下，高職教迎發(fā)展機(jī)遇

..........................................................................58旅游：復(fù)蘇趨勢明確，恢復(fù)節(jié)奏存結(jié)構(gòu)性差異................................................................65包裝及造紙：關(guān)注“禁廢+限塑”下需求邊際變化...............................................................68主線五：周期復(fù)蘇和估值修復(fù).........................................................................................70傳統(tǒng)服飾：業(yè)績、估值雙修復(fù).........................................................................................70家居：重視需求變化，把握估值波動(dòng)

..............................................................................71生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能加速恢復(fù)，豬價(jià)進(jìn)入下行周期................................................................73飼料：豬料周期向上，水產(chǎn)料景氣持續(xù)

..........................................................................75動(dòng)物疫苗：豬苗景氣向上

................................................................................................76種植產(chǎn)業(yè)鏈：周期向上，盈利改善..................................................................................76風(fēng)險(xiǎn)因素

.........................................................................................................................77投資策略

.........................................................................................................................78請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31插圖目錄圖

1：2010-2019

年中國各年齡段人口數(shù)量......................................................................1圖

2：中國

1965-2020

歷年出生人數(shù)................................................................................1圖

3：2010-2019

各等級(jí)城市人口及增速

.........................................................................2圖

4：2019

年各等級(jí)城市人口及占比...............................................................................2圖

5：中國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)持續(xù)增長

....................................................................................2圖

6：中等收入群體規(guī)模及預(yù)測........................................................................................2圖

7：日本

1963-1970

兩人及以上家庭消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)

......................................................3圖

8：日本

1960-1970

人口

..............................................................................................3圖

9：韓國

1980-1990

家庭最終消費(fèi)支出

........................................................................3圖

10：中國臺(tái)灣地區(qū)

1980-1990

個(gè)人最終消費(fèi)支出........................................................3圖

11：各代際人口占比.....................................................................................................4圖

12：2019

年各代際人口數(shù)及占比.................................................................................4圖

13：70、80、90

后人群消費(fèi)金額貢獻(xiàn)及

2017

年增速.................................................4圖

14：人年均消費(fèi)

80

后數(shù)額最高、90

后增幅最大.........................................................4圖

15：中國

Z

世代傾向于個(gè)性化產(chǎn)品與定制服務(wù)

............................................................5圖

16：中國

Z

世代更容易沖動(dòng)購物..................................................................................5圖

17：Z

世代與全網(wǎng)用戶的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)使用時(shí)長及

App

個(gè)數(shù)對(duì)比...................................5圖

18：Z

世代了解商品第一渠道占比

...............................................................................5圖

19：2020

線上美妝&洗護(hù)不同代際人群消費(fèi)占比

........................................................6圖

20：運(yùn)動(dòng)鞋各年齡層消費(fèi)人數(shù)分布...............................................................................6圖

21：近一年“國潮”相關(guān)內(nèi)容關(guān)注年齡分布

.....................................................................6圖

22：不同代際線上國朝服飾消費(fèi)占比提升程度.............................................................6圖

23：2019

年部分城市

90

后和

00

后美團(tuán)外賣用戶占比

...............................................7圖

24：2015.12-2017.11

天貓生鮮各年齡段用戶同比增速

...............................................7圖

25：老年用戶最近一次出游同行人分布

.......................................................................7圖

26：老年出游用戶查詢&預(yù)訂渠道分布.........................................................................7圖

27：2020

各代際買菜訂單增幅

....................................................................................8圖

28：2019H1

各等級(jí)城市網(wǎng)民對(duì)本地生活服務(wù)消費(fèi)意愿...............................................8圖

29：2019H1

各等級(jí)城市消費(fèi)者到店服務(wù)使用率..........................................................8圖

30：低線城市“年輕購物達(dá)人”在所有品類的凈支出都大幅增長

....................................9圖

31：部分高/低線城市房價(jià)收入比及人均消費(fèi)支出占比對(duì)比

.........................................9圖

32：中低端現(xiàn)制茶飲品牌是低線城市消費(fèi)主流.............................................................9圖

33：下沉市場消費(fèi)者對(duì)快消品推廣形式的偏好.............................................................9圖

34：消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購物流的可接受時(shí)長（2019）..........................................................10圖

35：移動(dòng)購物

App

下沉用戶月活躍規(guī)模及同比增量

top5（2020.10）

......................10圖

36：2019

年各行業(yè)終端消費(fèi)市場規(guī)模及

2016-2019

年

CAGR..................................10圖

37：各代際人群消費(fèi)特征及對(duì)應(yīng)行業(yè)機(jī)會(huì)..................................................................11圖

38：限額以上化妝品零售額及增速.............................................................................12圖

39：淘系化妝品銷售額同比增速

................................................................................12圖

40：化妝品板塊重點(diǎn)公司季度收入增速

.....................................................................12圖

41：化妝品板塊重點(diǎn)公司公司

21Q1

收入及扣非歸屬凈利潤增速..............................12圖

42：中國皮膚學(xué)級(jí)化妝品市場規(guī)模及增速..................................................................13圖

43：化妝品板塊重點(diǎn)公司

2021

年新品

......................................................................13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

44：國內(nèi)化妝品渠道占比

...........................................................................................14圖

45：國內(nèi)主要消費(fèi)品類線上滲透率.............................................................................14圖

46：化妝品板塊重點(diǎn)公司當(dāng)年動(dòng)態(tài)

P/E......................................................................16圖

47：化妝品板塊重點(diǎn)公司

PEG...................................................................................16圖

48：中國醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模及分類─監(jiān)管口徑...................................................17圖

49：中國醫(yī)療美容服務(wù)市場療程量及分類

─監(jiān)管口徑

.............................................17圖

50：全球醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模排序及增速

..............................................................17圖

51：各國醫(yī)療美容服務(wù)滲透率對(duì)比.............................................................................17圖

52：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈..........................................................................................................18圖

53：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率....................................................................................19圖

54：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)凈利率....................................................................................19圖

55：每百萬人人均整形醫(yī)師數(shù)量

................................................................................21圖

56：海南離島免稅新政后的日均免稅銷售額

..............................................................22圖

57：海南離島免稅新政后的免稅人均消費(fèi)..................................................................22圖

58：日上會(huì)員

APP界面.............................................................................................23圖

59：CDF會(huì)員購小程序界面

......................................................................................23圖

60：中國境內(nèi)個(gè)人奢侈品市場規(guī)模及增速..................................................................23圖

61：中國境內(nèi)及海外奢侈品消費(fèi)占比

.........................................................................23圖

62：韓國免稅購物人數(shù)及相較

2019年同期的變化

....................................................24圖

63：韓國免稅銷售額及相較

2019年同期的變化........................................................24圖

64：Dufry季度營業(yè)收入及相較

2019年同期的變化..................................................24圖

65：全球航空旅游客流恢復(fù)預(yù)測

................................................................................24圖

66：本土運(yùn)動(dòng)鞋服品牌分季度流水增速

.....................................................................25圖

67：中國市場運(yùn)動(dòng)品牌流水增速

................................................................................25圖

68：中國運(yùn)動(dòng)鞋服市場

CR5/CR10變化

....................................................................25圖

69：2020年世界主要發(fā)達(dá)國家或地區(qū)運(yùn)動(dòng)鞋服占整體服裝比重................................26圖

70：中國運(yùn)動(dòng)鞋服市場規(guī)模占整體服裝規(guī)模比例.......................................................27圖

71：2020年人均運(yùn)動(dòng)鞋服支出對(duì)比...........................................................................27圖

72：耐克天貓旗艦店日銷售額....................................................................................27圖

73：耐克天貓旗艦店日銷售額同比增速

.....................................................................27圖

74：ADIDAS天貓旗艦店日銷售額.............................................................................28圖

75：ADIDAS天貓旗艦店日銷售額同比增速

..............................................................28圖

76：部分國際品牌大中華區(qū)收入

................................................................................28圖

77：部分品牌大中華區(qū)收入占總收入比重..................................................................28圖

78：2019年中國及全球各國滑雪場數(shù)量....................................................................29圖

79：運(yùn)動(dòng)從事活動(dòng)和

GDP增長..................................................................................29圖

80：2008年北京奧運(yùn)會(huì)周期前后安踏/李寧市值變化.................................................29圖

81：2008年北京奧運(yùn)會(huì)周期前后安踏/李寧收入及增速.............................................30圖

82：2008年北京奧運(yùn)會(huì)周期前后安踏/李寧凈利潤及增速

.........................................30圖

83：1996年亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)周期前后

Nike市值變化................................................30圖

84：1996年亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)前后

Nike收入及增速

...................................................30圖

85：1996年亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)前后

Nike凈利潤及增速................................................30圖

86：霧芯科技收入、Non-GAAP凈利潤及同比增速...................................................31圖

87：思摩爾國際收入、調(diào)整后凈利潤及同比增速.......................................................31圖

88：菲莫國際的

HNB產(chǎn)品在主要市場的滲透率

........................................................31圖

89：英國、美國及中國霧化電子煙滲透率..................................................................31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

90：各類煙草產(chǎn)品減害水平示意圖.............................................................................32圖

91：菲莫國際經(jīng)營資源全面轉(zhuǎn)向新型煙草（smoke-freeproduct）

...........................33圖

92：英美煙草

2025年新型煙草板塊（NewCategory）收入指引

...............................33圖

93：2020年線上健康零食飲料概念發(fā)展趨勢.............................................................36圖

94：螺螄粉頻上微博熱搜

...........................................................................................36圖

95：2011-2019年冷庫容量及其增速

.........................................................................37圖

96：2011-2019年冷鏈運(yùn)輸車保有量（萬輛）及其增速

............................................37圖

97：絕味食品

2020年工廠布局

.................................................................................37圖

98：網(wǎng)絡(luò)大

V直播帶貨

..............................................................................................37圖

99：社零餐飲收入自

2020年

10月恢復(fù)同比增長......................................................38圖

100：頭部餐飲品牌門店凈增情況

..............................................................................38圖

101：海底撈整體門店翻臺(tái)率恢復(fù)情況

.......................................................................39圖

102：九毛九同店門店翻臺(tái)率恢復(fù)情況

.......................................................................39圖

103：錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅如家

2020Q1~2021Q1同比經(jīng)營修復(fù)情況

............40圖

104：錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅如家

2018Q1~2021Q1中高端酒店占比................40圖

105：璞隱酒店雙床房

................................................................................................41圖

106：璞隱酒店套房....................................................................................................41圖

107：錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅如家

2020年

1月（內(nèi)圈）vs2020年

12月（外圈）物業(yè)分布..........................................................................................................................41圖

108：2020年以來由非

50大酒店集團(tuán)翻牌至頭部三家酒店集團(tuán)的各品牌占比

.........42圖

109：酒店行業(yè)分檔次的數(shù)量占比

..............................................................................42圖

110：酒店行業(yè)分檔次的數(shù)量（萬家）

.......................................................................42圖

111：維達(dá)、中順、恒安紙巾電商銷售規(guī)模及同比增速

..............................................44圖

112：維達(dá)、中順、恒安紙巾業(yè)務(wù)電商收入占比.........................................................44圖

113：中順潔柔及維達(dá)國際紙巾業(yè)務(wù)盈利中樞顯著上行..............................................45圖

114：百亞股份高端品牌“自由點(diǎn)”及中低端品牌“妮爽”的出廠均價(jià)及收入增速............45圖

115：我國與世界發(fā)達(dá)國家人均生活用紙（千克/年）.................................................46圖

116：衛(wèi)生用品行業(yè)各品類線上滲透率

.......................................................................46圖

117：木漿外盤漿價(jià)（美元/噸）

.................................................................................46圖

118：維達(dá)國際分季度收入及毛利率...........................................................................47圖

119：中順潔柔分季度收入及毛利率...........................................................................47圖

120：2016-2025年實(shí)物電商零售額、同比增速及社零占比

......................................47圖

121：2002-2019年各城市級(jí)別居民人均年消費(fèi)支出

.................................................48圖

122：2013-2020年城鄉(xiāng)居民食品&衣著消費(fèi)支出占比對(duì)比........................................48圖

123：2017-2022E直播電商交易規(guī)模及增速

.............................................................49圖

124：2020M4-2021M3FMCG線上總體銷售額同比+21.5%.....................................49圖

125：2020年

FMCG、生鮮等品類線上化率躍升

......................................................49圖

126：2017M1-2021M3TOP3電商平臺(tái)及

TOP2短視頻平臺(tái)日人均使用時(shí)間

..........50圖

127：2015-2022E電商營銷收入各廣告形式分布......................................................50圖

128：2021M7-2021M3頭部社區(qū)團(tuán)購微信小程序

MAU.............................................51圖

129：2020M11-2021M4社區(qū)團(tuán)購交易規(guī)模及環(huán)比增速.............................................51圖

130：TOP3電商覆蓋

90%互聯(lián)網(wǎng)用戶（20M6）

......................................................51圖

131：攜程、同程藝龍和

Booking2020Q1~2020Q4收入修復(fù)情況

...........................52圖

132：2021年

3月鐵路客運(yùn)量恢復(fù)至

2019年同期的

87%........................................53圖

133：2021年

4月在線旅游

APP月活數(shù)超

2019年同期...........................................53圖

134：受疫情影響出境游需求減少，周邊游和中長線游需求增加

...............................53請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

135：相比

2019年同期，

2021年五一期間攜程租車和私家團(tuán)訂單顯著增長...........53圖

136：中國國內(nèi)旅游及入境游市場將在

2025年達(dá)到

10.1萬億元...............................54圖

137：隨著中國人均可支配收入，人均旅游花費(fèi)和居民出游率上升

.................................54圖

138：攜程和同程藝龍

2020Q1~2020Q4住宿與交通業(yè)務(wù)修復(fù)情況...........................54圖

139：攜程和同程藝龍用戶城市分布對(duì)比

...................................................................54圖

140：二線及以下城市在線旅游用戶比例提升

............................................................55圖

141：近年來新增在線旅游用戶中三線以下城市比例越來越高...................................55圖

142：2020年

12月在線旅游用戶中約

1/4來自

95后

...............................................55圖

143：個(gè)性化程度高的民宿深受

95后歡迎

.................................................................55圖

144：中國在線交通直銷率高，對(duì)應(yīng)

OTA渠道傭金率低............................................56圖

145：未來酒店行業(yè)直銷率上升也將擠壓

OTA渠道比例和傭金率

.............................56圖

146：2019/01-2021/04中國整體

CPI及超市重點(diǎn)品類

CPI（%）變化

.....................58圖

147：高教部分公司半年度收入增速...........................................................................60圖

148：高教部分公司半年度調(diào)整后凈利潤增速

............................................................60圖

149：中公教育分季度歸母凈利潤及增速

...................................................................60圖

150：中國東方教育半年度凈利潤及增速

...................................................................60圖

151：傳智教育分季度凈利潤......................................................................................60圖

152：部分教育信息化企業(yè)分季度收入增速................................................................60圖

153：部分教育信息化企業(yè)分季度凈利潤

...................................................................60圖

154：部分

K12培訓(xùn)企業(yè)分季度收入增速

..................................................................61圖

155：部分

K12培訓(xùn)企業(yè)分季度凈利潤......................................................................61圖

156：31城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率

....................................................................................63圖

157：畢業(yè)生對(duì)當(dāng)下就業(yè)形勢的感知...........................................................................63圖

158：崗位空缺與求職者比例......................................................................................64圖

159：結(jié)構(gòu)性失業(yè)人口規(guī)模

.........................................................................................64圖

160：部分高教公司

ForwardPE（調(diào)整后凈利潤）...................................................65圖

161：疫情后的幾個(gè)主要假期的國內(nèi)旅游人次恢復(fù)情況..............................................65圖

162：疫情后的幾個(gè)主要假期的國內(nèi)旅游收入恢復(fù)情況..............................................65圖

163：2021年“五一”假期游客出行范圍結(jié)構(gòu)

...............................................................66圖

164：2021年“五一”假期游客出游方式結(jié)構(gòu)

...............................................................66圖

165：旅游數(shù)據(jù)分析公司

ForwardKeys對(duì)中國出境游未來恢復(fù)情況的預(yù)測

...............67圖

166：Z世代每年出游次數(shù)占比

..................................................................................67圖

167：“五一”假期出游年齡結(jié)構(gòu)

...................................................................................67圖

168：季度國內(nèi)旅游人次及相較

2019年同期的變化

..................................................68圖

169：休閑服務(wù)板塊重點(diǎn)公司季度合計(jì)凈利及相較

2019年同期變化（整體法計(jì)算，預(yù)測值）

.............................................................................................................................68圖

170：中國外廢進(jìn)口量逐步趨零（萬噸）

...................................................................69圖

171：品牌服飾板塊分季度收入增速...........................................................................70圖

172：品牌服飾板塊分季度凈利潤增速

.......................................................................70圖

173：品牌服飾板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

..............................................................................70圖

174：品牌服飾板塊分季度凈利潤增速

.......................................................................70圖

175：2017-2021E全國家居全口徑需求金額結(jié)構(gòu)......................................................71圖

176：能繁母豬存欄繼續(xù)恢復(fù)......................................................................................73圖

177：母豬存欄逐步恢復(fù).............................................................................................73圖

178：近期生豬價(jià)格變動(dòng).............................................................................................73圖

179：近期仔豬價(jià)格變動(dòng).............................................................................................73請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費(fèi)產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

180：生豬出欄體重與生豬價(jià)格變化...........................................................................74圖

181：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)生物性資產(chǎn)...........................................................................74圖

182：部分生豬養(yǎng)殖公司出欄量變化...........................................................................74圖

183：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)變化

.......................................................................74圖

184：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)在建工程變化

.......................................................................74圖

185：行業(yè)養(yǎng)殖利潤變化情況......................................................................................75圖

186：部分上市企業(yè)

2021Q1

出欄生豬頭均利潤情況（包含淘汰母豬影響）.............75圖

187：飼料企業(yè)豬料銷量及增速..................................................................................76圖

188：飼料企業(yè)水產(chǎn)料銷量及增速

..............................................................................76圖

189：種業(yè)板塊收入與同比增長率

..............................................................................77圖

190：種業(yè)板塊凈利潤與同比增長率...........................................................................77圖

191：種業(yè)公司預(yù)收賬款情況......................................................................................77圖

192：多數(shù)公司預(yù)收賬款同比增加

..............................................................................77圖

193：消費(fèi)相關(guān)行業(yè)

2015

年以來估值變化趨勢及業(yè)績增速

.......................................78圖

194：全球代表消費(fèi)股估值比較..................................................................................79圖

195：中信證券一級(jí)行業(yè)

2020

年春節(jié)后（2020/2/3-2021/5/21）市值增幅

...............80圖

196：中信證券一級(jí)行業(yè)

2020

年春節(jié)后（2020/2/3-2021/5/21）恢復(fù)交易以來北向資金流入情況..........................................................................................................................80表格目錄表

1：華熙生物功能性護(hù)膚品各渠道構(gòu)成

.......................................................................14表

2：珀萊雅各渠道構(gòu)成.................................................................................................14表

3：薇諾娜線上各渠道構(gòu)成..........................................................................................15表

4：2021

年以來發(fā)布的化妝品行業(yè)相關(guān)法規(guī)文件

.......................................................15表

5：重點(diǎn)化妝品公司盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí).........................................................16表

6：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)毛利率及龍頭企業(yè)

.......................................................