上市公司股票回購(gòu)分析

中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)士論文上市公司股票回購(gòu)分析PAGEPAGE20中文摘要股票回購(gòu)（ShareRepurchase）是指上市公司利用自有資金或者債務(wù)融資以一定的價(jià)格購(gòu)回公司本身已經(jīng)發(fā)行在外的普通股，將其作為庫(kù)藏股或者注銷(xiāo)。股票回購(gòu)的方式主要有公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)、要約回購(gòu)和私下轉(zhuǎn)讓等方式。股票回購(gòu)具有合理避稅、優(yōu)化公司資本、增加財(cái)務(wù)靈活性和穩(wěn)定公司股價(jià)的作用，因而，股票回購(gòu)必將對(duì)上市公司及資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。在西方股票回購(gòu)已經(jīng)成為一種常見(jiàn)的資本運(yùn)作方式。而我國(guó)股票回購(gòu)處在發(fā)展初期，在實(shí)踐中還面臨著不少問(wèn)題。本文描述了股票回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義，通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股票回購(gòu)股票回購(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，以我國(guó)典型股票回購(gòu)案例進(jìn)行實(shí)證分析，探討我國(guó)股票回購(gòu)面臨的問(wèn)題以及發(fā)展方向。關(guān)鍵詞股票回購(gòu)實(shí)證分析動(dòng)機(jī)理論AbstractStockRepurchase(ShareRepurchase)referstousingitsownfundsordebtfinancingoflistedcompaniesatacertainpricetobuythecompanyitselfhasoutstandingcommonstock,asastockorcancelcalled.Mainlyincludeopenmarketrepurchasestockrepurchaseway,offertorepurchaseandprivatetransfer,etc.Stockrepurchasehasareasonabletaxavoidance,optimizationofcorporatecapital,increasingthefinancialflexibilityandstabilizethecompany'sshareprice,therefore,sharerepurchasewilltohaveimportantinfluencesonthedevelopmentofthelistedcompaniesandcapitalmarkets.Sharerepurchaseinthewesthasbecomeacommonwayofcapitaloperation,andstockrepurchaseinChinaalsofacesmanyproblemsinpractice.Thisarticledescribesthetypeofstockrepurchaseandstockrepurchasemotivations,bycomparingthedomesticandforeigndevelopmentstatusofstockrepurchase,combinedwiththeactualsituationofstockrepurchaseinChina,andmakesanempiricalanalysiswithtypicalstockrepurchasecasesinourcountry,andtoexploretheissueofsharerepurchaseinChinaisfacingadevelopmentdirection.KeywordsStockrepurchaseTheempiricalanalysistheoryofmotivation

緒論（一）選題背景及意義股票回購(gòu)是西方資本市場(chǎng)上常見(jiàn)的資本運(yùn)營(yíng)方式，也是企業(yè)較常運(yùn)用的經(jīng)營(yíng)策略對(duì)于已經(jīng)經(jīng)歷并購(gòu)擴(kuò)張、國(guó)際化，并逐漸走向多元化的中國(guó)市場(chǎng)，股票回購(gòu)對(duì)于改善我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境有著極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。在借鑒西方市場(chǎng)的大量實(shí)證和相關(guān)理論基上，股票回購(gòu)在我國(guó)迅速被大量上市公司所引用，并且日趨成熟。但是由于資本證券市場(chǎng)的不成熟、不完善，相關(guān)法律制度、規(guī)范性制度不完善。股票回購(gòu)在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際可操作性亟待提高，相關(guān)理論研究也相對(duì)匱乏。不論是隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的完善和發(fā)展，于國(guó)際接軌的水平不斷提高；還是公司資本的有效運(yùn)營(yíng)；以及我國(guó)股票回購(gòu)相關(guān)理論研究的滯后，都需要我們研究股票回購(gòu)的相關(guān)問(wèn)題。（二）文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Ikenberry.JLakonishok與TVermaelen（2000）在深入研究加拿大公司數(shù)據(jù)之后發(fā)現(xiàn)，公告期結(jié)束后的非正常收益與公告期內(nèi)的非正常報(bào)酬具有極其重要的聯(lián)系。分析了1993～1996年間的OMR之后發(fā)現(xiàn)結(jié)論，即公告前40多天所產(chǎn)生的累計(jì)非正常報(bào)酬率為-3.64%，公告后3天所產(chǎn)生的平均累計(jì)非正常報(bào)酬率為1.61%。

Vafeas&Joy(1995)研究了當(dāng)公開(kāi)市場(chǎng)股票回購(gòu)宣告時(shí)股東回報(bào)的來(lái)源問(wèn)題。他們發(fā)現(xiàn)，異常股票市場(chǎng)回報(bào)與自由現(xiàn)金流量代理成本的減少有關(guān)，從而支持了自由現(xiàn)金流量假說(shuō)。2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)對(duì)于股票回購(gòu)的研究起步較晚，其中大多數(shù)學(xué)者采用定性研究方法對(duì)我國(guó)股票回購(gòu)現(xiàn)象進(jìn)行了分析。

張素青，陳魯翻（2013），通過(guò)研究提出股票回購(gòu)具有合理避稅、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、增加財(cái)務(wù)靈活性、穩(wěn)定公司股價(jià)等作用,是西方資本市場(chǎng)上一種常用的資本運(yùn)作方式和公司理財(cái)行為,然而我國(guó)股票回購(gòu)的實(shí)踐應(yīng)用較少,并在運(yùn)用中面臨很多問(wèn)題。在深入研究我國(guó)股票回購(gòu)立法和實(shí)踐問(wèn)題的基礎(chǔ)上,有針對(duì)性地提出改進(jìn)建議。丁忠明，韓冰（2010），研究發(fā)現(xiàn)由于中國(guó)市場(chǎng)和法律現(xiàn)狀的特殊性，在公告日之前市場(chǎng)總是可以得到或者部分得到公告消息，從而提前消化吸收了部分反映。造成公告日前后的股價(jià)波動(dòng)與國(guó)外曲線大為不同。

陳國(guó)揀、遲銘奎（2003），研究發(fā)現(xiàn)股票回購(gòu)會(huì)造成上市公司的平均每股收益增加，同時(shí)也會(huì)造成公司的平均凈資產(chǎn)的增加。這說(shuō)明股票回購(gòu)會(huì)造成公司盈利能力的增加。這也從側(cè)面反映了投資者對(duì)于公告的信號(hào)反應(yīng)是及其理性的。

孫文軍、栗建國(guó)、薛蓮（2007），選取31家公司共34次股票回購(gòu)信息公告為樣本，采用時(shí)間分析法測(cè)度公告對(duì)于上市公司股票回購(gòu)的影響，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用比較分析法研究債券資產(chǎn)回購(gòu)以及現(xiàn)金回購(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系和市場(chǎng)反應(yīng)，從而揭示出不同的方法對(duì)于結(jié)果是否會(huì)造成不同。（三）研究?jī)?nèi)容及技術(shù)路線股票回購(gòu)定義及其現(xiàn)實(shí)意義股票回購(gòu)定義及其現(xiàn)實(shí)意義對(duì)企業(yè)的影響對(duì)市場(chǎng)的影響對(duì)股東的影響股票回購(gòu)股票回購(gòu)的方式股票回購(gòu)的幾個(gè)發(fā)展階段我國(guó)股票回購(gòu)成功案例的分析股票回購(gòu)在我國(guó)實(shí)踐中存在的不足和改進(jìn)建議 （四）研究目標(biāo)了解我國(guó)股票回購(gòu)的類(lèi)型以及股票回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義，了解目前我國(guó)股票回購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀，通過(guò)對(duì)申能公司2012年股票后溝個(gè)例進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，結(jié)合中國(guó)股票回購(gòu)的實(shí)際情況，探討我國(guó)股票回購(gòu)存在的問(wèn)題以及解決的方式。正文一、什么是股票回購(gòu)股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭?gòu)的股票注銷(xiāo)。但在絕大多數(shù)情況下，公司將回購(gòu)的股票作為“庫(kù)藏股”保留，不再屬于發(fā)行在外的股票，且不參與每股收益的計(jì)算和分配。庫(kù)藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等，或在需要資金時(shí)將其出售。[1]股票回購(gòu)是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，與其他資本運(yùn)作工具相比有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。它是上市公司財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要領(lǐng)域，通過(guò)回購(gòu)股票，上市公司可以改善其法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司的盈利能力。另外股票回購(gòu)對(duì)公司的償債能力，股利分配政策，證券市場(chǎng)的規(guī)范以及會(huì)計(jì)主體假設(shè)都有著中大影響。二、上市公司股票回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義(一)股份回購(gòu)有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的高效、有序運(yùn)作1、股份回購(gòu)是實(shí)施反收購(gòu)策略的有效工具和常規(guī)武器,有利于穩(wěn)定股價(jià)。股份回購(gòu)是成熟資本市場(chǎng)上實(shí)施反收購(gòu)策略的重要工具和常規(guī)武器。其原因在于:如果向外部股東回購(gòu)股份,那么外部股東所持股份的比重就會(huì)降低,原來(lái)大股東的持股比重則會(huì)相應(yīng)提高,其控股權(quán)自然會(huì)得到加強(qiáng);如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低,在進(jìn)行股份回購(gòu)后,可以適當(dāng)?shù)靥岣哔Y產(chǎn)負(fù)債率,更有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),以增強(qiáng)公司的未來(lái)盈利預(yù)期,從而提升公司股價(jià),抬高收購(gòu)的門(mén)檻;如果公司現(xiàn)金儲(chǔ)備比較充裕,就容易成為被收購(gòu)的對(duì)象,在此情況下公司動(dòng)用現(xiàn)金進(jìn)行股份回購(gòu),可以減少被收購(gòu)的可能性,這是反收購(gòu)技術(shù)中的"焦土戰(zhàn)術(shù)";[2]公司可以直接以高出市價(jià)很多的價(jià)格公開(kāi)回購(gòu)本公司股份,促使股價(jià)飚升,以擊退其他的收購(gòu)者,從而達(dá)到反收購(gòu)的目的。2、股份回購(gòu)可以抑制過(guò)度投機(jī)行為,有利于熨平股市的大起大落,促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行。股份回購(gòu)對(duì)于確定公司合理股價(jià),抑制過(guò)度投機(jī)具有積極的促進(jìn)作用。其原因是:(1)通常在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)資金緊張等情況下,股市行情容易低迷。若任其持續(xù)低迷,將可能引發(fā)股市拋壓較重,陷入股價(jià)下跌、流動(dòng)性更差的惡性循環(huán)。此時(shí)若允許上市公司進(jìn)行股份回購(gòu),將上市公司的閑置資金返還給股東,可以在一定程度上增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,有利于公司合理股價(jià)的形成。1987年10月紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股災(zāi)時(shí),在兩周之內(nèi)就有650家公司發(fā)布收購(gòu)股份的回購(gòu)計(jì)劃,以抑制本公司股價(jià)的進(jìn)一步下跌。[3](2)上市公司對(duì)本公司信息最知情,其確定的回購(gòu)價(jià)格在一定程度上比較接近公司的實(shí)際價(jià)值(反兼并情形除外),使虛擬資本價(jià)格的變動(dòng)更接近實(shí)物生產(chǎn)過(guò)程,從而抑制股市的過(guò)度投機(jī)。(3)在市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的情況下,若股價(jià)過(guò)高,可能在投機(jī)泡沫成分破裂后導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)低迷。此時(shí)公司有必要?jiǎng)佑孟惹盎刭?gòu)的庫(kù)存股份進(jìn)行干預(yù),促使股價(jià)向內(nèi)在價(jià)值回歸,從而在一定程度上有助于遏制過(guò)度投機(jī)行為。值得注意的是,在國(guó)外通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)抑制過(guò)度投機(jī)、平抑股市大幅波動(dòng)的作用機(jī)制中,庫(kù)存股的運(yùn)用是一個(gè)非常重要的因素。庫(kù)存股的存在使得公司可以靈活地調(diào)控流通股數(shù)量,有利于公司合理股價(jià)的形成。而我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定,回購(gòu)的股份必須在10日內(nèi)注銷(xiāo),不允許公司擁有庫(kù)存股。這是我國(guó)上市公司實(shí)行股份回購(gòu)所遇到的一大法律障礙。3、股份回購(gòu)有利于建立員工持股制度和股票期權(quán)制度。國(guó)外公司中,員工持股特別是管理層持股是非常普遍的現(xiàn)象。當(dāng)存在"庫(kù)存股"制度時(shí),公司可以從股東手里回購(gòu)本公司股份,并將其交給職工持股會(huì)管理或直接作為股票期權(quán)以獎(jiǎng)勵(lì)公司的管理人員,這有利于建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制,增強(qiáng)公司內(nèi)部的凝聚力和向心力。[4]就員工持股或管理層持股制度在我國(guó)上市公司實(shí)施的可行性而言,目前最大的障礙之一就是缺乏可用于這種制度安排的股份的合法來(lái)源渠道。國(guó)外公司實(shí)施股份回購(gòu)的重要功能之一就是回購(gòu)一部分股份專(zhuān)門(mén)用于本公司員工或管理層持股計(jì)劃。而我國(guó)目前法律不允許庫(kù)存股的存在,員工持股制度和股票期權(quán)制度也就難以建立。4、股份回購(gòu)對(duì)凈資產(chǎn)收益率具有一定的調(diào)節(jié)作用。公司的盈利能力在很大程度上取決于其所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的日益臨近，技術(shù)進(jìn)步的步伐日趨加快，各產(chǎn)業(yè)的生命周期明顯縮短。而各國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的平均盈利預(yù)期水平也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期和各產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的影響。資本市場(chǎng)考察和衡量上市公司盈利水平的主要指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)公司所處產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)，產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率逐步下降，公司若要繼續(xù)維持原有盈利水平來(lái)滿足資本市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)有相當(dāng)大的壓力。[5]在此情況下，公司就可以考慮運(yùn)用股分會(huì)鉤來(lái)減少公司股份和股東權(quán)益，增加每股盈利，以提高凈資產(chǎn)收益率。但我們必須清醒的看到，這種減輕公司盈利壓力的方法只是暫時(shí)的，并且可能是一次性的。上市公司只有在迫不得已的情況下才可能運(yùn)用這種手段。(二)股份回購(gòu)有利于形成上市公司和股東的"雙贏"格局1、對(duì)于上市公司而言:(1)通過(guò)股份回購(gòu),可以調(diào)整和改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。(2)通過(guò)股份回購(gòu)可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率,更有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。股東財(cái)富最大化是上市公司的理財(cái)目標(biāo),這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。而股份回購(gòu)就是通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來(lái)提高公司價(jià)值、從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的一個(gè)重要途徑。當(dāng)然國(guó)外的實(shí)踐表明,股份回購(gòu)對(duì)股價(jià)的提升也是有限度的,一般在10-20%之間。(3)公司的股利政策一般要求有一定的連續(xù)性和相對(duì)的穩(wěn)定性,否則會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)生不利的猜測(cè),一旦派發(fā)了現(xiàn)金股利就會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生未來(lái)的派現(xiàn)壓力。[1]而股份回購(gòu)是一種非常股利政策,因此不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生未來(lái)的派現(xiàn)壓力。(4)當(dāng)股票價(jià)值被市場(chǎng)特別是分割的市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí),實(shí)施股份回購(gòu)可以增加公司價(jià)值。公司宣布回購(gòu)股票,常常會(huì)被理解為公司在向市場(chǎng)傳遞其認(rèn)為自己股票被市場(chǎng)低估的信息,市場(chǎng)會(huì)對(duì)此作出積極的反應(yīng)。2、對(duì)于股東而言:(1)若公司派發(fā)現(xiàn)金股利,對(duì)于股東來(lái)說(shuō)是沒(méi)有選擇權(quán)的,而有的股東并不希望公司派現(xiàn),這時(shí)采用回購(gòu)股份的方式可以使需要公司派現(xiàn)的股東獲得現(xiàn)金股利,而不需要現(xiàn)金股利的股東則可繼續(xù)持有股票,并且通過(guò)股份回購(gòu)派發(fā)股利可能得以合法避稅。然而我國(guó)現(xiàn)行法律是不允許以派現(xiàn)的名義進(jìn)行股份回購(gòu)的。(2)由于我國(guó)證券市場(chǎng)建立之初制度設(shè)計(jì)上的缺陷,形成了特有的股權(quán)分置問(wèn)題。國(guó)有股和法人股股東通常持股比例過(guò)高,約為三分之二,且難以流通,缺乏流動(dòng)性。而通過(guò)股份回購(gòu),可以使國(guó)有股和法人股股東收回一部分投資,以增加這些股份的流動(dòng)性,提高其變現(xiàn)能力。(3)若公司擁有大量閑置資金,現(xiàn)金流比較充裕,不僅可以通過(guò)股份回購(gòu)減少被收購(gòu)的可能性,而且不至于在回購(gòu)股份后出現(xiàn)現(xiàn)金流嚴(yán)重不足、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)明顯減少等對(duì)公司業(yè)績(jī)有直接影響的不利因素,相反將可以增加公司每股盈利,提高股票市值,有利于維護(hù)社會(huì)公眾股股東的合法權(quán)益。[6]縱觀世界各國(guó)法律,可以看出各國(guó)對(duì)股份回購(gòu)均作出了較為嚴(yán)格的規(guī)定,這表明股份回購(gòu)也存在一些明顯的弊端,即會(huì)產(chǎn)生上市公司操縱市場(chǎng)的行為,主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn):(1)股份回購(gòu)易造成內(nèi)幕交易,導(dǎo)致公司操縱股價(jià),從而損害中小投資者的利益。(2)股份回購(gòu)容易產(chǎn)生誤導(dǎo)投資者的現(xiàn)象,造成市場(chǎng)運(yùn)行秩序紊亂。(3)股份回購(gòu)使企業(yè)凈資產(chǎn)減少,其償債能力也相應(yīng)削弱,有可能損害債權(quán)人的利益。股份回購(gòu)的這些負(fù)面作用并不是不可避免的。如果對(duì)上市公司股份回購(gòu)的條件作出嚴(yán)格規(guī)定,那么就有可能抑制其負(fù)面作用,而有效發(fā)揮其積極作用。三、我國(guó)上市公司股份回購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀（一）我國(guó)股票回購(gòu)的方式一般情況下，國(guó)外股份回購(gòu)的方式主要有三種，即固定價(jià)格要約收購(gòu)、荷蘭式拍賣(mài)和公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)。我國(guó)上市公司股份回購(gòu)起步時(shí)間較晚，我國(guó)最早的股份回購(gòu)的成功案例是1992年小豫園并入大豫園的合并回購(gòu)。之后，陸家嘴、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、云天化、氯堿化工、申能股份等都提出或?qū)嵤┝斯煞莼刭?gòu)計(jì)劃。隨著我國(guó)金融體系的日漸成熟，相關(guān)的法律法規(guī)日趨完善，各上市公司對(duì)金融工具的運(yùn)用也日漸純屬。結(jié)合我國(guó)具體情況，簡(jiǎn)單的將股份回購(gòu)具體分為如下形式。2013年4月我國(guó)歷年股份回購(gòu)公司數(shù)量表：摘自：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)表一我國(guó)股份回購(gòu)分類(lèi)比較表回購(gòu)股票類(lèi)型回購(gòu)的目的資金來(lái)源回購(gòu)方式

國(guó)有股回購(gòu)減持國(guó)有股以企業(yè)自有資金為主在交易所外，以協(xié)議方式回購(gòu)

流通股回購(gòu)

建立上市公司股權(quán)激勵(lì)制度

使用自有資金，資金總額不得超過(guò)企業(yè)未分配利潤(rùn)和資本公積金之和

公開(kāi)市場(chǎng)股票回購(gòu)

穩(wěn)定公司股價(jià)固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣(mài)回購(gòu)自20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)相繼出現(xiàn)了多起股份回購(gòu)案例，1992年豫園股份的合并回購(gòu)、1994年陸家嘴協(xié)議回購(gòu)國(guó)有股后增發(fā)

B股，1996年廈門(mén)國(guó)貿(mào)回購(gòu)減資案、1999年云天化與申能股份部分國(guó)有股的成功回購(gòu)，國(guó)有股回購(gòu)才引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，并成為當(dāng)年證券市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。2000年冰箱壓縮（已更名：海立股份）、長(zhǎng)春高新回購(gòu)、2001年青島啤酒與科龍電器回購(gòu)、2002年深高速回購(gòu)，將股份回購(gòu)交易推上了日程。表二對(duì)已實(shí)施股份回購(gòu)案例基本情況作統(tǒng)計(jì)分析。表二上市公司股份回購(gòu)基本情況統(tǒng)計(jì)表證券名稱(chēng)回購(gòu)股份類(lèi)型回購(gòu)形式支付方式回購(gòu)特點(diǎn)

豫園股份

國(guó)有股

協(xié)議回購(gòu)

合并回購(gòu)中國(guó)股市第一例為合并而實(shí)施股份回購(gòu)，大豫園作為小豫園的大股東，采用協(xié)議回購(gòu)方式把小豫園的所有股票(包括國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股)悉數(shù)回購(gòu)并注銷(xiāo)，合并后新公司再發(fā)新股。

陸家嘴

現(xiàn)金回購(gòu)進(jìn)行減資回購(gòu)，規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是最終目的，最終目的是通過(guò)國(guó)家股減資回購(gòu)，再增發(fā)一定數(shù)量的流通股(B股)，進(jìn)一步增資。把股份回購(gòu)當(dāng)成一種策略性的資本運(yùn)營(yíng)工具。廈門(mén)國(guó)貿(mào)為了發(fā)行新股進(jìn)行資本擴(kuò)展而回購(gòu)注銷(xiāo)老股，同陸家嘴很相似。

申能股份申能股份回購(gòu)股份具有資產(chǎn)重組的性質(zhì)：一方面大股東在仍然掌握控制權(quán)的基礎(chǔ)上,變現(xiàn)了部分國(guó)有股,獲得了現(xiàn)金,上市公司也因回購(gòu)股份調(diào)整和改善股本結(jié)構(gòu),提高公司市場(chǎng)價(jià)值；另一方面,大股東用回購(gòu)所得的部分現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)上市公司部分不良資產(chǎn),可以優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率。

云天化云天化實(shí)施股份回購(gòu)，可以最大限度地發(fā)揮資金杠桿作用,遏制公司每股收益下滑的趨勢(shì)。此次股份回購(gòu)公司將原本應(yīng)向外投資的資金投向了自身現(xiàn)有的資產(chǎn)。冰箱壓縮同申能股份相似長(zhǎng)春高新資產(chǎn)回購(gòu)第一大股東欠上市公司的款，大股東以上市公司回購(gòu)國(guó)有股為支付形式。青島啤酒

H股公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)，要約回購(gòu)

自有資金回購(gòu)

直接在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)H股科龍電器深高速邯鄲鋼鐵華菱管線、銀基發(fā)展

A股公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)

在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)Ａ股（二）我國(guó)股票回購(gòu)的三個(gè)階段概括我國(guó)股份回購(gòu)的現(xiàn)狀，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)階段：1、早期階段股份回購(gòu)主要采用協(xié)議回購(gòu)國(guó)有股的形式，目的是優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移，提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率?；刭?gòu)的最終目的是提升公司市場(chǎng)價(jià)值。如：陸家嘴、申能股份、云天化、冰箱壓縮、長(zhǎng)春高新等回購(gòu)案例。2、中期階段選擇在境外上市的公司采用要約回購(gòu)的形式，選擇股市處于較低的水平時(shí)，從公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)流通中的外資股，目的主要是增強(qiáng)投資者的信心，穩(wěn)定公司股價(jià)、提升業(yè)績(jī)，實(shí)施員工持股計(jì)劃等。如：青島啤酒、科龍電器、深高速等上市公司在香港交易所回購(gòu)H股案例。3、近期選擇在國(guó)內(nèi)上市的公司回購(gòu)社會(huì)公眾股的形式，目的是穩(wěn)定和維護(hù)公司股價(jià)，抑制股市過(guò)度投機(jī)行為，實(shí)施員工持股計(jì)劃，建立公司有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，也是為了解決當(dāng)前面臨急待解決的股權(quán)分置問(wèn)題。如：邯鄲鋼鐵、華菱管線、銀基發(fā)展等回購(gòu)流通A股的案例。四、股票回購(gòu)在我國(guó)實(shí)踐中面臨的問(wèn)題及改進(jìn)建議（一）股票回購(gòu)在我國(guó)實(shí)踐中面臨的問(wèn)題1.相關(guān)法律、法規(guī)滯后相關(guān)法律、法規(guī)滯后我國(guó)現(xiàn)有的法律、法規(guī)雖對(duì)回購(gòu)比例、資金來(lái)源、已回購(gòu)股票的處置和違法回購(gòu)等方面作了規(guī)定，但內(nèi)容過(guò)于粗略，缺乏可操作性，且相關(guān)配套的法規(guī)、實(shí)施細(xì)則或具體的操作辦法沒(méi)有出臺(tái)。[8]此外，現(xiàn)階段國(guó)際社會(huì)在立法上已逐漸放寬對(duì)股票回購(gòu)限制，但我國(guó)法律仍對(duì)其嚴(yán)格限制，這嚴(yán)重阻礙股票回購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展。2.大多數(shù)上市公司財(cái)務(wù)困境回購(gòu)資金不足股票回購(gòu)需要大量的營(yíng)運(yùn)資金，若公司現(xiàn)金狀況不佳，股票回購(gòu)的難度很大。受美國(guó)金融危機(jī)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快速下降，企業(yè)面臨外部環(huán)境惡化、銷(xiāo)售困難、應(yīng)收賬款及庫(kù)存增加等問(wèn)題，上市公司現(xiàn)金流普遍縮水。此外，我國(guó)公開(kāi)發(fā)行債券門(mén)較高，銀行貸款申請(qǐng)較嚴(yán)格，在目前低迷的市場(chǎng)上企業(yè)又很難通過(guò)發(fā)行新股籌集資金。因此即使目前公司股價(jià)已經(jīng)跌破每股凈資產(chǎn)或低于公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值，也很少有公司具備雄厚的資金回購(gòu)自己的股票。3.中小股東權(quán)益難以保全中小股東利益受損目前我國(guó)股票回購(gòu)以公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)方式為主，回購(gòu)事項(xiàng)的表決權(quán)主要掌握在上市公司控股股東手上，廣大中小股東并沒(méi)有機(jī)會(huì)與能力進(jìn)行干預(yù)，中小股東的利益經(jīng)常因回購(gòu)價(jià)格不合理、回購(gòu)機(jī)會(huì)不均等而受到侵犯。更嚴(yán)重的是，股權(quán)分置改革后我國(guó)資本市場(chǎng)存在大量限售股，上市公司利用股票回購(gòu)拉高股價(jià)，為剛剛解禁或即將解禁的限售股提供高位套現(xiàn)的便利，嚴(yán)重侵害中小股東的利益。4.債權(quán)人知情權(quán)得不到保證債權(quán)人利益受損自有資金是我國(guó)股票回購(gòu)的主要資金來(lái)源。以自有資金回購(gòu)公司股票，將減少公司的流動(dòng)資產(chǎn)，降低公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，減弱公司的償債能力，增加債權(quán)人到期收回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。[7]此外，我國(guó)法律規(guī)定公司因減資、合并而回購(gòu)股票時(shí)要通知債權(quán)人，但我國(guó)存在非因減資、分立需要回購(gòu)股票的情況，如為獎(jiǎng)勵(lì)職工而回購(gòu)公司股票，這就有可能在債權(quán)人完全不知情的情況下，公司已經(jīng)實(shí)施完成了股票回購(gòu)，債權(quán)人的利益因不知情而受到侵害。5.內(nèi)幕交易操縱市場(chǎng)行為盛行股票回購(gòu)給市場(chǎng)傳遞利好信號(hào)，增強(qiáng)投資者的信心，具有拉高公司的股價(jià)的作用。我國(guó)股票回購(gòu)從最初策劃到股東大會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施往往需要很長(zhǎng)時(shí)間，因此很難避免公司內(nèi)部員工利用股票回購(gòu)的內(nèi)幕信息，通過(guò)先行買(mǎi)賣(mài)公司股票以謀取非法利益。（二）、完善我國(guó)上市公司股票回購(gòu)制度的對(duì)策建議1.健全相關(guān)法律制度完善股票回購(gòu)的相關(guān)法規(guī)針對(duì)股票回購(gòu)相關(guān)法規(guī)過(guò)于籠統(tǒng)的情況，我國(guó)應(yīng)大力健全相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)法規(guī)的可操作性。對(duì)上市公司回購(gòu)股票的范圍和條件、回購(gòu)方式、回購(gòu)程序、回購(gòu)比例、回購(gòu)時(shí)機(jī)、回購(gòu)的資金來(lái)源、已購(gòu)回股票的處理、信息披露等進(jìn)行規(guī)范。建議我國(guó)借鑒西方國(guó)家規(guī)定，對(duì)違法回購(gòu)責(zé)任人除施加行政責(zé)任之外也要對(duì)其課以相應(yīng)的民事責(zé)任，并在公司章程中對(duì)操縱公司股價(jià)的董事和股東做出嚴(yán)厲的懲罰，杜絕違規(guī)回購(gòu)股票的行為。由于我國(guó)股票回購(gòu)還處于起步階段，股票回購(gòu)相關(guān)法規(guī)過(guò)于粗糙的情況，我國(guó)應(yīng)大力健全相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)法規(guī)的可操作性。對(duì)上市公司回購(gòu)股票的范圍和條件、回購(gòu)方式、回購(gòu)程序、回購(gòu)比例、回購(gòu)時(shí)機(jī)、回購(gòu)的資金來(lái)源、已購(gòu)回股票的處理、信息披露等進(jìn)行規(guī)范。此外，還應(yīng)當(dāng)參考西方股票回購(gòu)的成功實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為促進(jìn)股票回購(gòu)在我國(guó)健康發(fā)展，在法規(guī)中應(yīng)拓寬回購(gòu)范圍，建立庫(kù)藏股制度，并明確違法回購(gòu)的處罰。如為保全公司利益，在股東清算和破產(chǎn)時(shí)，接受股東以其持有的公司股份向公司抵債；為抵御外資敵意并購(gòu)的需要，允許公司為避免遭受重大而急迫的損害時(shí)回購(gòu)股份。我國(guó)規(guī)定回購(gòu)后的股票需在一定期限內(nèi)注銷(xiāo)或轉(zhuǎn)讓?zhuān)缫驕p資而回購(gòu)的股票應(yīng)在10日內(nèi)注銷(xiāo)，因合并或異議股東請(qǐng)求權(quán)而回購(gòu)的股票應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)，獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的股票應(yīng)在1年內(nèi)轉(zhuǎn)讓。這些規(guī)定沒(méi)有在立法上賦予庫(kù)藏股合法地位，不利于庫(kù)藏股在我國(guó)的應(yīng)用與發(fā)展。建議我國(guó)借鑒西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，建立完善的庫(kù)藏股制度，在立法上允許公司持有回購(gòu)的庫(kù)藏股份，充分發(fā)揮庫(kù)藏股干預(yù)、調(diào)節(jié)股價(jià)的作用，使股票回購(gòu)發(fā)揮更顯著的效果。我國(guó)沒(méi)有明確規(guī)定違法回購(gòu)的處罰，僅在《公司法》和《證券法》籠統(tǒng)規(guī)定對(duì)相關(guān)責(zé)任人予以行政制裁并沒(méi)收違法所得，這種處罰行為無(wú)法彌補(bǔ)公司及第三人的損失，并因處罰成本較低而在一定程度上縱容違法回購(gòu)行為。建議我國(guó)借鑒西方國(guó)家規(guī)定，對(duì)違法回購(gòu)責(zé)任人除施加行政責(zé)任之外也要對(duì)其課以相應(yīng)的民事責(zé)任，并在公司章程中對(duì)操縱公司股價(jià)的董事和股東做出嚴(yán)厲的懲罰，杜絕違規(guī)回購(gòu)股票的行為。2.拓展回購(gòu)融資渠道拓寬回購(gòu)公司的融資渠，營(yíng)運(yùn)資金是我國(guó)股票回購(gòu)的主要資金來(lái)源。同時(shí)，考慮到我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性以及大股東大量占用公司資金的情況，我國(guó)還創(chuàng)造性地以不良資產(chǎn)和債務(wù)作為財(cái)源回購(gòu)公司股票，這樣既可緩解回購(gòu)帶來(lái)的現(xiàn)金壓力，又提高公司資產(chǎn)整體質(zhì)量，是值得肯定的。但回購(gòu)資金不足仍然是阻礙我國(guó)上市公司股票回購(gòu)的一大障礙，我國(guó)應(yīng)大力拓寬回購(gòu)的融資渠道。一方面，可放松負(fù)債回購(gòu)股票的限制；另一方面，對(duì)回購(gòu)公司的再融資申請(qǐng)給予優(yōu)先審批，解除回購(gòu)公司的后顧之憂。3.保護(hù)中小股東權(quán)益建立相關(guān)制度，保護(hù)中小股東利益股票回購(gòu)需要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)表決才能實(shí)施，但由于我國(guó)股權(quán)的高度集中性，中小股東勢(shì)單力薄，無(wú)法阻止控股股東的決定。針對(duì)這種現(xiàn)象，建議我國(guó)采取累積投票制度、表決權(quán)回避制度來(lái)保障中小股東表決權(quán)的行使，防止公司控股股東、大股東、董事等利用“資本多數(shù)表決權(quán)原則”排擠中小股東。4.充分保護(hù)債權(quán)人利益對(duì)于債權(quán)人利益的保護(hù)，應(yīng)規(guī)定在回購(gòu)前要征求債權(quán)人同意，公司應(yīng)為債權(quán)人提供擔(dān)?；蛳鄳?yīng)提高利息水平等方式以取得債權(quán)人同意。此外，公司若以債務(wù)融資方式籌集股票回購(gòu)資金時(shí)，應(yīng)充分考慮上市公司進(jìn)行債務(wù)融資后負(fù)債比例的合理性和負(fù)債結(jié)構(gòu)的適當(dāng)性，盡量避免因債務(wù)融資而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而加大債權(quán)人到期收回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。5.加強(qiáng)股票回購(gòu)的監(jiān)管與信息披露制度再好的法律也需要配套的監(jiān)管制度，為使股票回購(gòu)發(fā)揮最大效用，證監(jiān)會(huì)等管理機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股票回購(gòu)行為的監(jiān)管力度，制定相應(yīng)的預(yù)防措施，使股票回購(gòu)合法合規(guī)進(jìn)行。一方面，應(yīng)從回購(gòu)方式、價(jià)格、數(shù)量以及資金來(lái)源等方面嚴(yán)格約束企業(yè)行為，防止企業(yè)操縱股價(jià)；另一方面，應(yīng)縮短股票回購(gòu)的內(nèi)部批準(zhǔn)時(shí)間，并對(duì)公司管理人員從事本公司股票買(mǎi)賣(mài)情況嚴(yán)格控制，徹底根除內(nèi)幕交易。同時(shí)，為使有關(guān)各方及時(shí)獲得相關(guān)信息，隨時(shí)調(diào)整他們的投資決策，應(yīng)要求上市公司在回購(gòu)股票時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行信息披露的有關(guān)規(guī)定，并明確違法披露的責(zé)任。五、以申能公司2012年股票回購(gòu)案為例（一）申能股份有限公司公司簡(jiǎn)介申能股份有限公司由申能電力開(kāi)發(fā)公司改制設(shè)立，1993年4月，公司股票在上海證券交易所上市，系全國(guó)電力能源行業(yè)第一家上市公司。截至2012年12月31日，公司股本總額為4,728,774,060股。公司主業(yè)為電力、石油天然氣的投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理。公司以“銳意開(kāi)拓、穩(wěn)健運(yùn)作”為經(jīng)營(yíng)理念，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)。截止2012年末，公司總資產(chǎn)為376.2億元，凈資產(chǎn)為194.1億元。2012年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.6億元，每股收益0.329元。公司目前擁有的權(quán)益發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為727萬(wàn)千瓦，可控發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為667萬(wàn)千瓦，約占上海發(fā)電機(jī)組裝機(jī)總?cè)萘康?/3。2012年公司完成全口徑發(fā)電量648億千瓦時(shí)，權(quán)益發(fā)電量306億千瓦時(shí)，控股煤電廠全年發(fā)電利用小時(shí)為5428小時(shí)，高于全國(guó)煤電廠平均水平。在電力業(yè)務(wù)方面，公司目前已投資建成電力項(xiàng)目18個(gè)，廣泛分布于火電、氣電、水電、核電等領(lǐng)域。公司投資的基本上都是60萬(wàn)千瓦以上的機(jī)組，其中外高橋二發(fā)電、外高橋三發(fā)電機(jī)組性能在同類(lèi)型機(jī)組中處于國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司煤耗水平逐年下降，高參數(shù)、大容量、低煤耗的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到充分體現(xiàn)。公司立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，積極開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目，目前崇明電廠、安徽電源基地、中天合創(chuàng)煤礦等項(xiàng)目正在準(zhǔn)備與籌劃之中。在油氣業(yè)務(wù)方面，公司控股上海石油天然氣有限公司和上海天然氣管網(wǎng)有限公司。上海石油天然氣公司負(fù)責(zé)東海平湖油氣田項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與建設(shè)，目前年供氣2-3億立方米，年生產(chǎn)原油7-8萬(wàn)噸左右。上海天然氣管網(wǎng)有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)上海市天然氣高壓輸氣管網(wǎng)項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2004年初向上海市商業(yè)供氣，至2020年設(shè)計(jì)運(yùn)輸能力將達(dá)90億立方米。此外，公司還積極開(kāi)展煤炭、運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目的可行性研究，加大科技創(chuàng)新的力度，相繼組建了申能燃料公司、嘉禾航運(yùn)公司、申能能源科技公司，通過(guò)各種有效途徑控制企業(yè)成本。未來(lái)，公司將堅(jiān)持“電氣并舉，產(chǎn)融結(jié)合”的總體戰(zhàn)略，力爭(zhēng)在“十二五”末實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)500-600億、凈資產(chǎn)250-300億、年均凈利潤(rùn)15億元左右的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；實(shí)現(xiàn)電力權(quán)益裝機(jī)規(guī)模1000萬(wàn)千瓦、年權(quán)益發(fā)電量300-350億千瓦時(shí)的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)；成為在同類(lèi)上市公司中經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)異、核心優(yōu)勢(shì)明顯，有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的電氣兼營(yíng)的綜合性能源企業(yè)。（二）股份回購(gòu)對(duì)于申能的發(fā)展有何影響申能股份有限公司于2012年11月20日召開(kāi)第三十一次股東大會(huì)決議通過(guò)。實(shí)施股票回購(gòu)計(jì)劃，根據(jù)股東大會(huì)決議，于11月23日首次實(shí)施了股份回購(gòu)。根據(jù)公司計(jì)劃，擬以不超過(guò)每股4.5元的價(jià)格回購(gòu)公司股份，回購(gòu)總金額最高不超過(guò)10億元。截至2012年12月24日，公司以購(gòu)買(mǎi)最高價(jià)為4.35元/股，最低價(jià)為4.10元/股，支付總金額約為4.01億元(含傭金)，回購(gòu)數(shù)量為95004589股，占公司總股本的比例約為2.01%，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)回購(gòu)股份約2.22億股，占公司總股本約4.7%，占社會(huì)公眾股約9.2%。按此計(jì)算，回購(gòu)?fù)瓿珊?，申能集團(tuán)持股比例將從49.12%升至51.54%。

1.通過(guò)從財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看申能股票回購(gòu)的作用：1.1.主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)單位：元幣種：人民幣主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)2012年2011年本期比上年同期增減2010年?duì)I業(yè)收入24117987423.4422,837,126,554.705.61%19,066,578,948.22歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1,556,463,231.481,421,855,502.919.47%1,371,603,872.14歸屬于上市股東的扣除非經(jīng)常性損益的潤(rùn)1,534,192,413.431,364,864,533.2812.41%1,113,394,858.15經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3,036,177,761.111,753,925,490.8673.11%2,986,197,060.442012年末2011年末本期末比上年同期末增減2010年末歸屬于上市公司股的凈資產(chǎn)19,408,380,059.4218,651,682,840.694.06%17,705,011,166.63總資產(chǎn)37,615,461,823.9335,252,534,260.476.70%35,888,935,775.611.2.主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：元幣種：人民幣主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2012年2011年本期比上年同期增減2010年基本每股收益（元／股）0.3290.3019.54%0.312扣除非經(jīng)常損益后的基本每股收益（元／股）0.3250.28912.48%0.253加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）8.10%7.81%增加0.29個(gè)百分點(diǎn)8.82%扣除非經(jīng)常性后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）7.99%7.50%增加0.49個(gè)百分點(diǎn)7.16%1.3.非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額單位：元幣種：人民幣非經(jīng)常性損益項(xiàng)目2012年金額附注20101年金額2010年金額非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益1,941,624.3339,469,871.2142,286,726.21計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）50,018,055.41主要系脫硫脫硝運(yùn)行超量減排獎(jiǎng)勵(lì)、稅收返還及科研補(bǔ)貼59,515,032.8740,848,550.09除同公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益241,590,047.30單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試的應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回1,319,688.08除上述各項(xiàng)之外的其他營(yíng)業(yè)外收入和支出756,871.171,017,698.212,968,903.59減：少數(shù)股東權(quán)益影響額（稅后）21,760,630.2622,947,043.45571,987.32減：所得稅影響額8,685,102.6020,064,589.2170,232,913.96合計(jì)22,270,818.0556,990,969.63258,209,013.991.4、采用公允價(jià)值計(jì)量的項(xiàng)目單位：元幣種：人民幣項(xiàng)目名稱(chēng)期初余額期末余額當(dāng)期變動(dòng)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響金額可供出售金融資產(chǎn)637,055,098.68881,216,567.00244,161,468.32合計(jì)637,055,098.68881,216,567.00244,161,468.321.5、現(xiàn)金流單位：元幣種：人民幣項(xiàng)目2012年2011年增減變動(dòng)原因

支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的金880,801,060.35590,570,276.5549.14%主要系公司項(xiàng)目前期費(fèi)用增加所致限公司投資款收回投資所收到的現(xiàn)金78,028,388.00274,149,221.72上期主要系公司收回上海申能資產(chǎn)管理有購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金1,546,243,138.632,217,568,624.20-30.27%主要系子公司基建投資減少所致投資所支付的現(xiàn)金465,060,275.00218,888,510.00112.46%主要系公司項(xiàng)目資本金投入增加所致借款所收到的現(xiàn)金7,282,535,296.795,231,064,662.6139.22%主要系公司發(fā)行短期融資券及子公司增加銀行借款所致支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的金524,705,515.595,131,174.0110125.84%主要系公司股份回購(gòu)所致1.6、資產(chǎn)負(fù)債情況分析表單位:元幣種:人民幣項(xiàng)目名稱(chēng)本期期末數(shù)本期期末數(shù)占總資產(chǎn)的比例（%）上期期末數(shù)上期期末數(shù)占總資產(chǎn)的比例（%）本期期末金額較上期期末變動(dòng)比例（%）應(yīng)收股利149,020,000.000.42-100.00主要系期初應(yīng)收股利已于本期收回所致其他應(yīng)收款888,333,477.392.36351,344,122.491.00152.84主要系公司項(xiàng)目前期墊付款增加所致存貨627,912,979.521.67915,607,381.342.60-31.42主要系子公司燃煤存量減少及煤價(jià)下降所致

委托貸款138,240,000.000.37207,360,000.000.59-33.33主要系公司委托貸款按期收回所致可供出售金融資產(chǎn)881,216,567.002.34637,055,098.681.8138.33主要系可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升所致

其他流動(dòng)負(fù)債1,004,919,329.142.67主要系公司發(fā)行短期融資券所致遞延所得稅負(fù)債204,219,684.410.54143,179,317.330.4142.63主要系可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升所致庫(kù)存股520,043,468.841.38主要系公司股份回購(gòu)所致1.7.主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位:元幣種:人民幣項(xiàng)目金額項(xiàng)目金額總資產(chǎn)37615461823.93所有者權(quán)益255198430677.29總負(fù)債12097031146.64主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2417987423.44利潤(rùn)總額2481082528.30凈利潤(rùn)2198970655.13流動(dòng)資產(chǎn)3312413884.4流動(dòng)負(fù)債1112615583.22財(cái)務(wù)分析：1.流動(dòng)性指標(biāo)流動(dòng)比率=3312413884.4/1112615583.22=2.97現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率=1006177761.11/1112615583.22*100%=90.43%上述數(shù)據(jù)反映出申能公司2012年流動(dòng)比率大于2，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率業(yè)為90.43%，說(shuō)明公司能夠用來(lái)變現(xiàn)的能力強(qiáng)，短期償債能力非常好。公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，擁有3312413884.4元的流動(dòng)資產(chǎn)，外部融資能力也較強(qiáng)，具有好的的承受突發(fā)事件不利影響的能力。2.盈利性指標(biāo)銷(xiāo)售凈利率=2198970655.13/2417987423.44*100%=90.94%

表明申能股份有限公售收入的收益水平、企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率及公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率都比較高。公司能很好的處理資金使用和收入增加的關(guān)系.3.與利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債對(duì)比分析資產(chǎn)負(fù)債率=12097031146.64/37615461823.93*100%=32.16%

由此可以看出申能股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率略微偏低。說(shuō)明申能公司的財(cái)務(wù)成本較低，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，對(duì)于投資行為的態(tài)度比較慎重。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，有過(guò)硬的管理和和良好的營(yíng)運(yùn)能力。2.申能股票回購(gòu)主要有五個(gè)作用申能股票回購(gòu)有：作為現(xiàn)金股利的替代，提高股東價(jià)值、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、傳遞“股價(jià)被低估”的信號(hào)、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、防止惡意收購(gòu)，五個(gè)作用。由現(xiàn)金流量表可以看出2012年申能公司手中有多余的資金，可以用這部分多余資金買(mǎi)回本公司的股票，這樣做可以減少股利的發(fā)放，還可以在公司的股價(jià)上漲、公司缺乏資金時(shí)拋出（或重新發(fā)行、增發(fā)等），從表六中可以看出申能公司庫(kù)存股價(jià)值520043468.84元，基本每股收益達(dá)到0.329元/股，相對(duì)去年同期增長(zhǎng)9.54個(gè)百分點(diǎn)，屬于股東的凈資產(chǎn)達(dá)到19,408,380,059.42比同期增長(zhǎng)4.06個(gè)百分點(diǎn)，這些數(shù)據(jù)都表明申能公司通過(guò)股票回購(gòu)達(dá)到了有效融通資金、調(diào)度財(cái)務(wù)收支的目的。2012年度的遞延所得稅負(fù)債達(dá)到204,219,684.41，占總資產(chǎn)比例達(dá)到0.54%，叫同期提升42.63%，由此可以看出申能股票回購(gòu)向投資者支付股利，避免了因現(xiàn)金股利而必須繳納的個(gè)人所得稅，并且由于股票回購(gòu)而引起的股價(jià)上漲帶來(lái)的資本利得稅可以遞延到出售股票之后才用繳納。由此帶來(lái)了稅收優(yōu)惠政策。由于申能公司管理層認(rèn)為股價(jià)暫時(shí)被低估，為了傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)，回購(gòu)股票是最好的方式。宣布股票回購(gòu)后股票市場(chǎng)的短期反映經(jīng)常是積極的，回購(gòu)股票公司的股價(jià)長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)要好于沒(méi)有回購(gòu)股票的公司?，F(xiàn)實(shí)狀況也證明了這點(diǎn)，在申能宣布股權(quán)回購(gòu)議案后，不但阻止了11月9日以來(lái)的下跌趨勢(shì)，更是在11月22日到11月25日連日上揚(yáng)漲至每股4.43元漲幅達(dá)0.93%，受回購(gòu)股份和投行唱好的提振。（三）申能股份回購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題由于我國(guó)法律法規(guī)只有股票回購(gòu)的一般原則性的條款規(guī)定，比較籠統(tǒng)概括，可操作性不強(qiáng)。而且從《公司法》及其他法規(guī)、條例看，我國(guó)不允許庫(kù)藏股份存在，所以當(dāng)時(shí)申能回購(gòu)股份，有可能面臨中國(guó)政府的嚴(yán)厲處罰。結(jié)語(yǔ)本文在大量的資料論證基礎(chǔ)上，從什么是股票回購(gòu)；上市公司股票回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)意義；股票回購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展情況及其進(jìn)行簡(jiǎn)單的分類(lèi)，并且對(duì)股票回購(gòu)在我國(guó)現(xiàn)實(shí)案例進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分類(lèi)；股票回購(gòu)在我國(guó)實(shí)踐存在的問(wèn)題及其相應(yīng)的解決辦法。五個(gè)部分闡述了股票回購(gòu)在我國(guó)現(xiàn)階段存在和發(fā)展情況進(jìn)行了簡(jiǎn)要的論述，提出了我國(guó)上市公司股份回購(gòu)存在的問(wèn)題，并且提出了完善我國(guó)上市公司股票回購(gòu)制度的建議，其中存在和最難解決的就是法律相對(duì)滯后，一些具體的回購(gòu)措施很難得意具體執(zhí)行。最后通過(guò)2012年申能股份回購(gòu)股票的實(shí)證，進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。所以股份回購(gòu)要在我國(guó)更好地發(fā)展就必須進(jìn)一步借鑒成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，盡快的完善我國(guó)的股票回購(gòu)相關(guān)法。不足之處：由于僅具體采用了1個(gè)案例進(jìn)行分析，所取案例是股票回購(gòu)的成功案例，沒(méi)有全面的涵蓋和反應(yīng)我國(guó)股票回購(gòu)的現(xiàn)狀，具有一定的局限性。同時(shí)，由于個(gè)人知識(shí)的局限性，對(duì)案例的分析和相關(guān)觀點(diǎn)的論述也有不完善之處，希望老師批評(píng)指正參考文獻(xiàn)：1、張素青.淺談我國(guó)上市公司股票回購(gòu)問(wèn)題[J].河北企業(yè).2013(02)2、陳魯翻.我國(guó)上市公司股票回購(gòu)問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)特區(qū).2013(04)3、俞鐵成.股票回購(gòu)研究及其在中國(guó)的應(yīng)用[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).1999(06)4、陳莉.對(duì)我國(guó)發(fā)展股票回購(gòu)的探索[J].華南金融研究.2000(4月)5、韓冰.中國(guó)證券市場(chǎng)股票回購(gòu)的特性[J].投資與證券.2000(12)6、丁忠明.關(guān)于股票回購(gòu)幾個(gè)問(wèn)題的思考[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì).2001(3)7、陳國(guó)揀、遲銘奎.股票回購(gòu)與公司價(jià)值——理論與實(shí)證分析[J].管理科學(xué).2003(8)8、孫文軍、栗建國(guó)、薛蓮，上市公司股份回購(gòu)理論與實(shí)務(wù)[J].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2002(7)9、Vafeas.NandOMJoy.Openmarketsharerepurchasesandthefreecashflowhypothesis[J].EconomicsLetters.199510、Ikenberry.JLakonishokandTVermaelen．Marketunderreactiontoopenmarketsharerepurchases[J].JournalofFinancialEconomics.1995致謝有幸在中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)（）學(xué)院度過(guò)了四年的大學(xué)生活，感慨良多。這四年里，成長(zhǎng)了很多，在四年的大學(xué)生活中學(xué)到了很多東西，一方面是知識(shí)儲(chǔ)備再繼續(xù)增加，另外一方面是大大的提高了自己的綜合素質(zhì)，也學(xué)到很多做人做事的道理。讓自己在踏入社會(huì)前得到了初步的鍛煉，所以我非常感謝我的母校。本文的寫(xiě)作得到了許多人的幫助，此篇畢業(yè)論文最終得以順利完成，多靠我的畢業(yè)論文指導(dǎo)老師，陳寶峰老師。雖然老師平時(shí)任課時(shí)間很多，工作繁忙，但還是認(rèn)真負(fù)責(zé)的對(duì)我的論文進(jìn)行查看和指導(dǎo)。也總是熱心、耐心地解答我的問(wèn)題，讓我受益匪淺。因此，我在這里向陳老師表示深深的感謝。另外，要真誠(chéng)地感謝所有教育和指導(dǎo)過(guò)我的老師和同學(xué)，無(wú)論在生活上還是學(xué)習(xí)上，他們都用自己的言行深深地感染我，傳授我知識(shí)，教會(huì)我道理，讓我不斷提高，讓我樂(lè)觀向上，也讓我的大學(xué)生活變得充實(shí)和美滿。最后感謝我的家人以及曾經(jīng)幫助過(guò)我的朋友，他們的關(guān)懷和鼓勵(lì)使我學(xué)會(huì)了感恩，學(xué)會(huì)了奉獻(xiàn)，學(xué)會(huì)了堅(jiān)持。如果沒(méi)有他們的諒解和支持，我的大學(xué)四年將會(huì)失去很多的光彩。他們給我的回憶是我人生不可磨滅的印記，他們給我的鼓勵(lì)是支持我人生不斷前進(jìn)的堅(jiān)實(shí)后盾。再一次感謝所有幫助我、指導(dǎo)我、支持我的人，謝謝你們！目錄TOC\o"1-2"\h\z\u第一章總論 11.1項(xiàng)目名稱(chēng)與承辦單位 11.2研究工作的依據(jù)、內(nèi)容及范圍 11.3編制原則 31.4項(xiàng)目概況 31.5技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 51.6結(jié)論 6第二章項(xiàng)目背景及建設(shè)必要性 82.1項(xiàng)目背景 82.2建設(shè)的必要性 9第三章建設(shè)條件 113.1項(xiàng)目區(qū)概況 113.2建設(shè)地點(diǎn)選擇 錯(cuò)誤！未定義書(shū)簽。3.3項(xiàng)目建設(shè)條件優(yōu)劣勢(shì)分析 錯(cuò)誤！未定義書(shū)簽。第四章市場(chǎng)分析與銷(xiāo)售方案 134.1市場(chǎng)分析 134.2營(yíng)銷(xiāo)策略、方案、模式 14第五章建設(shè)方案 155.1建設(shè)規(guī)模和產(chǎn)品方案 155.2建設(shè)規(guī)劃和布局 155.3運(yùn)輸 185.4建設(shè)標(biāo)準(zhǔn) 185.5公用工程 205.6工藝技術(shù)方案 215.7設(shè)備方案 215.8節(jié)能減排措施 24第六章環(huán)境影響評(píng)價(jià) 256.1環(huán)境影響 256.2環(huán)境保護(hù)與治理措施 266.3評(píng)價(jià)與審批 28第七章項(xiàng)目組織與管理 297.1組織機(jī)構(gòu)與職能劃分 297.2勞動(dòng)定員 297.3經(jīng)營(yíng)管理措施 307.4技術(shù)培訓(xùn) 30第八章勞動(dòng)、安全、衛(wèi)生與消防 318.1編制依據(jù)及采用的標(biāo)準(zhǔn) 318.2安全衛(wèi)生防護(hù)原則 318.3自然災(zāi)害危害因素分析及防范措施 328.4生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的危害因素分析及防范措施 32HYPERLINK\l"_Toc259738