民辦高校資本市場融資分析

學(xué)校代號10536學(xué)號0810708494分類號密級碩士學(xué)位論文我國民辦高校資本市場融資研究 學(xué)位申請人姓名xxx培養(yǎng)單位長沙理工大學(xué)導(dǎo)師姓名及職稱xxx研究員學(xué)科專業(yè)教育經(jīng)濟(jì)與管理研究方向高等教育投融資論文提交日期2011-04-16學(xué)校代號：10536學(xué)號：0810708494密級：長沙理工大學(xué)碩士學(xué)位論文我國民辦高校資本市場融資研究學(xué)位申請人姓名xxx 導(dǎo)師姓名及職稱xxx研究員 培養(yǎng)單位長沙理工大學(xué)專業(yè)名稱教育經(jīng)濟(jì)與管理論文提交日期2011年4月16日論文答辯日期答辯委員會主席 TheResearchofCapitalmarketfinancingofprivateuniversitiesofChinabyJIANGHuaxiuB.A.(ChangshaAthesissubmittedinpartialsatisfactionoftheRequirementsforthedegreeofMasterofmanagementinDisciplineofPublicAdministrationinChangshaUniversityofScienceSupervisorResearcherCHENBoshengMay,2011長沙理工大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作者簽名： 日期：年月日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)長沙理工大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。同時授權(quán)中國科學(xué)技術(shù)信息研究所將本論文收錄到《中國學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫》，并通過網(wǎng)絡(luò)向社會公眾提供信息服務(wù)。本學(xué)位論文屬于1、保密□，在______年解密后適用本授權(quán)書?！?、不保密□。√（請在以上相應(yīng)方框內(nèi)打“√”）作者簽名： 日期：年月日導(dǎo)師簽名： 日期：年月PAGEII摘要改革開放至今，我國的高等教育布局結(jié)構(gòu)和管理體制有著較大規(guī)模的調(diào)整，高等教育的規(guī)模也進(jìn)入了空前的擴(kuò)張階段。高等教育的發(fā)展及其規(guī)模的擴(kuò)張需要大量的資金保障，但是目前我國高等教育，尤其是民辦高等教育資金的來源和增長速度難以滿足其發(fā)展的需要。相對有財政撥款的公辦高校，民辦高校消費者承擔(dān)的高等教育經(jīng)費,即繳納學(xué)費總量在不斷增加，但依靠學(xué)費來擴(kuò)大高等教育籌資能力的潛力有限。而包括科研及校辦產(chǎn)業(yè)收入、社會捐贈收入以及其它來源如銀行貸款也是目前我國高校資金來源的組成部分，但其所占比例較小，在目前很難成為民辦高校教育經(jīng)費的主要來源。著名教育學(xué)家厲以寧提出了應(yīng)利用資本市場發(fā)展教育的觀點。但是沒有進(jìn)行具體的探討。還有一些學(xué)者對高校利用資本市場融資進(jìn)行了一定的研究，提出了關(guān)于民辦高校利用資本市場的現(xiàn)狀及介入資本市場的一些途徑，但這些研究較多地缺乏系統(tǒng)性研究，而且對高校利用資本市場融資的保障問題缺乏研究。本文首先對資本市場和民辦高校的相關(guān)概念進(jìn)行了界定，接著論述了民辦高校利用資本市場進(jìn)行融資的必要性和可行性。分析了現(xiàn)階段國內(nèi)外民辦高校資本市場融資現(xiàn)狀，揭示了我國民辦高校資本市場融資的面臨問題，提出借鑒國外民辦教育資本市場融資成功經(jīng)驗，最后對如何保障民辦高校利用資本市場融資進(jìn)行研究，根據(jù)我國現(xiàn)階段國情建議充分發(fā)揮資本市場、國家、社會、民辦高校自身四個關(guān)鍵主體的力量解決民辦高校面臨的資金問題。關(guān)鍵詞：民辦高校融資資本市場中國ABSTRACTFromthemiddleandlateofl990s，thedistributionstructuresandmanagementmechanismsofourcountry’shighereducationhasbeenundergoingradicaladjustment，andthehighereducationhasalsoenteredintounprecedentedexpansionperiods．Thedevelopmentofhighereducationanditsexpansionneedsplentifulfundssupport，butthesourcesandgrowingspeedofourcountry’sprivatehighereducationfundscannotmatchtheneedsofthedevelopmentofprivatehighereducation．Relativetoafinancialprovisionofpublicuniversities,privatecollegesconsumertobearthehighereducationfunding,whichisincreasingthetotalpaymentoftuitionfees．Additionally，otherssourcesoftheprivatehighereducationfundsincludetheincomesfromscientificresearchanduniversity—holdenterprises，thesocialendowmentsandloansfrombanksatpresent，butthepercentageofthesefundsintheoverallprivatehighereducationfundsisverylow，anditisdifficultforthemtobethemainsourcesoftheprivatehighereducationfundsinshortterm.ProfessorLiYi-ningsuggesteddevelopingtheeducationtakingadvantageofcapitalmarket，buthedidn’tgiveitmaterialresearch．Somescholarshaveputattentiontotheproblemoftheuniversities’financingthroughcapitalmarket，andputforwardtothestatusquooftheproblemandsomeapproacheswhichuniversitiesusetofinancethroughcapitalmarket，buttheylackedsystematicframeworkanddidn’tgiveattentiontothecorrespondingguaranteeforthuniversities’financingthroughcapitalmarket.Firstly,thispaperidentifiestheconceptofcapitalmarketandtheprivatecolleges,andthendiscussestheuseofprivatecapitalmarketsforfinancinguniversitiesthenecessityandfeasibility.Analysisofcurrentdomesticandinternationalstatusofcapitalmarketfinancingprivateuniversities,privateuniversitiesinChinarevealstheproblemsfacingthecapitalmarketfinancing,privateeducationraisedfromabroadthesuccessfulexperienceofcapitalmarkets,andfinallyhowtoprotecttheprivateuniversitiestostudytheuseofcapitalmarketfinancing,accordingtoOurproposalatthisstagefullcapitalmarketconditions,thestate,society,themainprivateuniversitiesthepoweroftheirowntosolvefourkeysprivateuniversitiesfacingfinancialproblems.Keywords:privateuniversities;financing;capitalmarket;China目錄32064摘要 I12144ABSTRACT II23226第一章緒論161881.1研究背景 168521.2本文研究的目的和意義 1308381.2.1研究目的 1113081.2.2研究意義 245001.3研究綜述 3273761.3.1國外研究概況 3247181.3.2國內(nèi)研究概況 5244011.3.3研究現(xiàn)狀述評 8220511.4本文的研究基本內(nèi)容、方法及主要創(chuàng)新 988391.4.1研究內(nèi)容 9195181.4.2研究方法 9322881.4.3主要創(chuàng)新 102134第二章民辦高校資本市場融資必要性172322.1民辦高校 1166592.1.1民辦高校概念界定 114372.1.2民辦高校的特殊性 11161682.2我國民辦高校發(fā)展現(xiàn)狀 12167442.3我國民辦高校面臨的核心問題—融資困難 135932.4我國民辦高校融資渠道現(xiàn)狀及問題 14169672.5資本市場下民辦高校融資的必要性 1511588第三章民辦高校資本市場融資可行性48283.1資本市場 17145493.1.1資本市場概念界定及特征 1790503.1.2資本市場強大的功能 18277583.2資本市場下民辦高校融資的可行性 19239273.2.1制度基礎(chǔ)—高等教育投資體制的改革 20130533.2.2政策保障—高等教育大眾化等相關(guān)政策 20205343.2.4內(nèi)在動力—教育產(chǎn)品的準(zhǔn)公共性 2161753.2.5外在動力—我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變 21140413.2.6良好平臺—我國資本市場的發(fā)展 2214266第四章國內(nèi)外民辦高校資本市場融資現(xiàn)狀73194.1國內(nèi)民辦高校資本市場融資 23315994.1.1國內(nèi)民辦高校利用資本市場融資實踐 23109534.1.2國內(nèi)民辦高校利用資本市場融資存在的問題 2473014.2國外私立高校資本市場融資 25239744.2.1國外私立高校利用資本市場融資現(xiàn)狀 25220724.2.2國外私立高校利用資本市場融資的啟示 2631693第五章影響我國民辦高校資本市場融資各因素分析214085.1民辦高校產(chǎn)權(quán)不清 28202645.2民辦高校利用資本市場融資的渠道不暢 29321215.3資本市場與民辦高校結(jié)合形式單一 29209835.4我國相關(guān)政策法規(guī)不配套 30121905.5我國資本市場不完善 3122774第六章民辦高校資本市場融資對策研究232886.1國家應(yīng)給予的法律法規(guī)及政策支持 32194576.1.1完善相關(guān)法律法規(guī)及政策 32376.1.2政策性銀行建立的趨勢 33186056.2民辦高校應(yīng)采取的實際措施 3541406.2.1民辦高校融資觀念革新化 3598856.2.2融資手段資本市場化 35276356.2.3資金管理手段企業(yè)化 37214146.2.4培養(yǎng)發(fā)展方向符合市場需要 38164736.3其他資本市場主體可做的貢獻(xiàn) 39281666.3.1金融機(jī)構(gòu)可做的貢獻(xiàn) 39112956.3.2社會大眾可做的貢獻(xiàn) 3929993結(jié)論 4117917參考文獻(xiàn) 4328123致謝 463233附錄A攻讀碩士期間發(fā)表的論文及科研情況 47PAGE25第一章緒論1.1研究背景民辦高等教育是我國高等教育的重要組成部分，從現(xiàn)狀看出，教育需求較為旺盛，但是受政策、制度及自身發(fā)展各方面的影響，民辦高校在融資方面受到一定的制約，影響了民辦高校的健康發(fā)展。我們應(yīng)積極探索民辦高校新的資金籌措方式，其出路是深化改革民辦高等教育的投資體制，改革資金管理政策，采取民辦高等教育與資本市場聯(lián)姻方式。另外政府對民辦高校要在政策上和財政上給予傾斜和支持，幫助民辦高校切實解決辦學(xué)經(jīng)費短缺的難題。目前對于民辦高校融資的研究文獻(xiàn)大多數(shù)都集中在民辦高校融資現(xiàn)狀分析，民辦高校融資環(huán)境探討，民辦高校融資模式研究這幾個方面上，且對于其探討以及評價研究僅僅停留在民辦高校融資的表層表現(xiàn)，不能將民辦高校作為一個特殊的市場主體的高度來看待，沒有確實解決民辦高校發(fā)展過程中面臨的資金問題，對于民辦高校在資本市場下融資的研究更是處于萌芽階段，沒有探求到當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)新形式下民辦高校持續(xù)發(fā)展的真正所需道路,很難真正引導(dǎo)民辦高校取得大量的資金支持，得到長久蓬勃發(fā)展。論文正是在上述背景下，為彌補現(xiàn)有民辦高校資本市場研究的缺憾，提出了民辦高校作為資本市場特殊主體這一新的論題，試圖在已有理論成果和相關(guān)研究基礎(chǔ)之上拓展民辦高校融資方式創(chuàng)新的理論，探尋民辦高校實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的路徑，期望能夠給予民辦高校資本市場融資研究新的理論與方法。1.2本文研究的目的和意義1.2.1研究目的通過該選題的研究一方面為了豐富和發(fā)展民辦高校融資的理論和方法；另一方面力求通過資本市場這一更為新穎的角度來研究我國民辦高校融資的問題，希望能對中國民辦高等教育發(fā)展提供指導(dǎo)和幫助。選題的研究目的體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）根據(jù)系統(tǒng)理論，界定民辦高校資本市場主體特性。（2）構(gòu)建民辦高校資本市場融資方案，提出影響民辦高校資本市場融資的各個可能因素，并采取相應(yīng)措施解決問題。（3）提出建立支持民辦高校發(fā)展的政策性金融機(jī)構(gòu)，給予民辦高校發(fā)展強大后盾。1.2.2研究意義民辦高校正處于發(fā)展階段，其發(fā)展前景可觀，資金問題一直是影響民辦高校的重要問題，但現(xiàn)階段關(guān)于其研究甚少，無論是理論上還是實踐方面都有充實的必要性。1、研究理論意義本文對于完善民辦高校資本市場融資研究有重要的理論意義：(1)對民辦高校資本市場融資的研究，能在一定程度上解決民辦高校資金問題，而民辦高校資金是民辦高校持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在全球高等教育服務(wù)國際化的沖擊下，民辦高校該如何實現(xiàn)自身的持續(xù)發(fā)展，各國民辦高校尤其是中國民辦高校迫切需要相關(guān)的理論對實踐進(jìn)行指導(dǎo)。論文研究框架的構(gòu)建，所做出的影響因素能夠?qū)Υ颂峁├碚撝С?。?）民辦高校融資是民辦高校發(fā)展的出路。目前，少有對民辦高校融資的單項研究，論文對于民辦高校融資的研究加深了其研究的層次，也進(jìn)一步完善了研究體系。目前，民辦高校資本市場融資研究還處于一個初級探索階段，理論體系尚未形成，論文提出民辦高校特殊市場主體這一新的概念，有利于民辦高校理論體系的完善，更豐富了市場經(jīng)濟(jì)主體理論。論文將民辦高校屬性理論作為理論基礎(chǔ)，以資本市場作為民辦高校融資手段，對于民辦高校融資方式和渠道來說是一種全新的嘗試，從這一視角來研究更能體現(xiàn)論文研究理論的前瞻性，對于民辦高校資本市場融資的后續(xù)深入研究起到一個積極推動的作用。（3）本文結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)驗進(jìn)行了實證分析研究，使得論文所研究理論從民辦高校實踐的角度得以落實和運用，從而提升該理論的研究價值。2、研究實踐意義首先，民辦高校資本市場融資視角的引入，打破了民辦高校融資傳統(tǒng)的思維方式。民辦高校應(yīng)該主動找尋市場，考察市場環(huán)境狀況，調(diào)整自身的融資戰(zhàn)略；民辦高校塑造自身競爭優(yōu)勢，不一定只從自身條件出發(fā)，而是可以借助資本市場各方面的力量，最終實現(xiàn)自身的可持續(xù)增長。論文所進(jìn)行的研究為民辦高校融資戰(zhàn)略的制定和執(zhí)行提供了新的思路。其次，引導(dǎo)民辦高校走向資本市場，增添資本市場活力。民辦高校積極的探尋融資渠道，作為資本市場主體，而不是消極接受其他主體的投資，極大的增強高校的競爭能力。不但有利于自身發(fā)展，更將有助于我國教育事業(yè)的興旺，使我國高等教育得到長足發(fā)展，從而促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)各方的建設(shè)。再次，有利于轉(zhuǎn)變?nèi)藗兊挠^念，建立多元化的融資渠道。教育是公益性事業(yè)，但民辦高校不同于公立高校，不能依靠國家的財政支持，只能面向市場自負(fù)盈虧，因此教育經(jīng)費的短缺是一直困擾著其發(fā)展的主要問題。民辦高校要繼續(xù)發(fā)展，必須實現(xiàn)多元化融資，多元化融資需要政府、社會、個人轉(zhuǎn)變原本的教育觀念，認(rèn)清教育的發(fā)展是國家、社會及個人共同的責(zé)任，有利于緩解教育財政壓力，加快實現(xiàn)我國的高等教育大眾化。1.3研究綜述1.3.1國外研究概況國外學(xué)者對私立高校資本市場融資的研究開展較早，現(xiàn)階段主要集中于私立高校資本市場融資環(huán)境研究、私立高校資本市場融資渠道研究。1、關(guān)于私立高校資本市場融資環(huán)境的研究國外研究關(guān)于資本市場融資環(huán)境的研究十分活躍，Peacock，W．（2002）提出：發(fā)達(dá)國家充分利用了資本市場,發(fā)行教育股票、債券和投資基金，籌集了大量資金。[1]大大地促進(jìn)了高等教育的快速發(fā)展，這歸結(jié)于良好的制度和政策環(huán)境。發(fā)達(dá)國家完善的市場機(jī)制和高效率的資本市場為高等教育進(jìn)出掃除了障礙。同時，發(fā)達(dá)國家的高等教育現(xiàn)已進(jìn)入成熟發(fā)展階段，其產(chǎn)業(yè)性和營利性早已被人們所接受，帶來了巨大的利潤空問。再則，發(fā)達(dá)國家對高等教育實行產(chǎn)業(yè)傾斜，實行稅收優(yōu)惠政策。這些都直接推動了高等教育的發(fā)展。Bown，M（2002）認(rèn)為：高效率的資本市場為國外私立高校融資提供了廣闊的市場。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場是融通資金的主要途徑之一，具有效率高、透明度高、監(jiān)管規(guī)范的特點，高等教育與資本市場對接，推動了高等教育眾多方面及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。[2]ChickeringA和GamsonZ（1991）兩位學(xué)者提出：資本市場為私立學(xué)校發(fā)展壯大提供了良好的環(huán)境，首先，資本市場的籌資功能可以為高等教育的發(fā)展籌集大量資金，增加全社會的教育投入，擴(kuò)大教育供給，緩解高等教育經(jīng)費短缺的矛盾，優(yōu)化投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)。其次，資本市場的融資規(guī)則可以促進(jìn)教育經(jīng)費使用效率的提升，促使現(xiàn)有教育資源的合理使用。再次，有利于高等教育相關(guān)產(chǎn)業(yè)和資本市場的健康發(fā)展。[3]LevinHenry（2001）提出充分的自主辦學(xué)權(quán)是國外私立高校強大的后盾。無論是西方發(fā)達(dá)國家，還是美國，高等教育機(jī)構(gòu)都享有充分的辦學(xué)自主權(quán)，一般不受政府及社會團(tuán)體的干涉，可以根據(jù)市場決定自己的辦學(xué)方向，確定籌資戰(zhàn)略，選擇具體運作的模式．能夠主動適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)軍資本市場，通過發(fā)行教育股票、債券、投資基金等方式來彌補教育資金的缺口。[4]Roger.L.Geiger（2004）認(rèn)為國外社會關(guān)心教育事業(yè)。歐美等發(fā)達(dá)國家人均素質(zhì)較高，人們關(guān)注教育、關(guān)心下一代的成長，踴躍參與有關(guān)各種教育同題的探討，各抒己見，創(chuàng)造了一種寬松的環(huán)境，使富有創(chuàng)新的思想在這個環(huán)境中能夠?qū)映霾桓F。許多商機(jī)敏銳的企業(yè)家體會到這些富有創(chuàng)新的想法并抓住市場需求．投資于各種教育事業(yè)，不僅取得了經(jīng)濟(jì)效益，而且取得了良好的社會效益。[5]這些學(xué)者的研究在不同程度上說明了國外私立高校的融資環(huán)境給予其資本市場融資極大的動力。2、關(guān)于私立高校資本市場融資渠道的研究在私立高校資本市場融資渠道的研究方面，國外學(xué)者認(rèn)為，高等教育與資本市場的結(jié)合在以美國為代表的西方市場經(jīng)濟(jì)體制國家已經(jīng)有相當(dāng)長的時間，可以發(fā)現(xiàn)國外高等教育介入資本市場發(fā)源于一些一流大學(xué)對學(xué)校發(fā)展基金的投資管理，而高等教育實質(zhì)性地進(jìn)入資本市場進(jìn)行融資則是近些年營利性高等教育機(jī)構(gòu)的做法，鳳凰城大學(xué)上市則是一典型代表。據(jù)美國基金會中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2002年，全美大約有65000個大大小小的基金會，總共有資產(chǎn)435.19億美元，其中接受捐款221.63億美元，發(fā)放項目的資金377.768億美元。教育領(lǐng)域接受的捐贈數(shù)額占全部捐贈的26%，而大學(xué)和學(xué)院則占了教育捐贈86%的數(shù)額。TheFoundationCenters，UpdateonFundingorHigherandGraduateEducationalInstitutions．闡述到：1997-2002年這6年間，基金會給高等教育系統(tǒng)的資金捐贈盡然達(dá)到359.5億美元，2002年比1997年凈增長30億美元。2005年美國大學(xué)至少獲得265億美元捐款，同比上一年增長4.9%，創(chuàng)下歷史新高。[6]博里克.博克（2004）在美國高等教育一書中提出：哈佛大學(xué)的基金1997年已突破100億美元，2003年達(dá)到16億美元，投資收入在學(xué)?？偸杖酥懈哌_(dá)31%。斯坦福大學(xué)的基金的投資收入2003年達(dá)到100億美元，投資收入在學(xué)?？偸杖酥姓嫉搅?0%以上。[7]羅杰.L.蓋格（2202）認(rèn)為：私立高校資本市場自我創(chuàng)收的收入給予國外私立高校大量血液。歐美高校自我融資的形式主要有：對外提供教育服務(wù)、咨詢與培訓(xùn)、校辦產(chǎn)業(yè)、科研合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、金融活動等。[8]AngelaRonsom（2001）認(rèn)為作為資本市場融資主體上市是國外私立高校資本市場普遍的一種融資手段，隨著營利性高等教育機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，高等教育介入資本市場的方式與目的都已發(fā)生了實質(zhì)性的變化。在方式上，從大學(xué)購買股票到學(xué)校發(fā)行股票，則從“非營利”(獲利用于學(xué)校發(fā)展)到。營利”(獲利用于股東分紅)。換言之，在營利性高等教育機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)的高等教育介人資本市場的實踐中，學(xué)校就如同企業(yè)一樣直接上市．明確以營利為目的，所獲利潤用于股東分紅。[9]Anger，A．（2005）論述：在美國大學(xué)也可是上市公司，其中最為典型的是APOLLO集團(tuán)。APOLLO集團(tuán)最初主要是成人培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，1978年成為美國第一所獲得認(rèn)證的營利性高等教育機(jī)構(gòu)。經(jīng)過20年的發(fā)展，到2003，該集團(tuán)公司共有74個校園，122個學(xué)習(xí)中心，遍及全美38個州和波多黎各、溫哥華及哥倫比亞，在校生多達(dá)2ll265人。良好的經(jīng)營情況也給集團(tuán)的投資者帶來了驚人的收益。截至2003年已擁有75億市值。APOLLO集團(tuán)的成功極大地激起了資本市場對高等教育投資的熱情。根據(jù)美國第一聯(lián)邦證券的數(shù)字顯示，到2001年止，77家上市教育公司所擁有的資本總額達(dá)330億美元，而一年前僅有56家上市公司擁有288億美元的資本總額。[10]Lenin,Henry.（2001）則提出發(fā)行高等教育債券，國外高等教育不僅利用發(fā)行股票和投資基金籌集了大量資金，還積極通過債券從資本市場籌資。例如，耶魯大學(xué)在1996年發(fā)行的“跨世紀(jì)債券”為一百年到期的債券。[11]EmanuelaTodeva.（2000）提出：歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，美國高等教育債券已頗規(guī)模。1993年發(fā)行債券總達(dá)到13.8億美元；1995年發(fā)行債券的高等院校達(dá)到160所，且該年發(fā)行債券總額高達(dá)267億美元；1996年，發(fā)行債券的學(xué)校增加至189所，且該年發(fā)行債券總達(dá)到41.4億美元；1998年，美國高等教育債券的規(guī)模為155億美元，是前三年總量的2倍，2001年教育債券達(dá)到了187億美元。[12]1.3.2國內(nèi)研究概況我國現(xiàn)在正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時期，民辦高校的發(fā)展空間也在逐漸擴(kuò)大，國內(nèi)學(xué)者對于民辦高校融資問題的也取得了廣泛的成果，形成了一些有價值的研究。民辦高校的發(fā)展過程中，融資具有相當(dāng)重要的地位，是關(guān)系民辦高校生存的基本前提。因此，我國現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于民辦高校經(jīng)費來源和投資主體的非常多，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的整理，以下是國內(nèi)現(xiàn)階段民辦高校資本市場融資研究所涉及到的領(lǐng)域。1、關(guān)于民辦高校營利性問題的研究民辦高等教育是否營利一直以來都是研究領(lǐng)域中的一個重大問題，它直接關(guān)系到民辦高等教育的生存發(fā)展。朱科蓉(2003)在美國營利性教育機(jī)構(gòu)的發(fā)展概況中認(rèn)為：教育需求是營利性教育機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的最為直接的動因，提出建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)能完整的產(chǎn)權(quán)制度是營利性教育機(jī)構(gòu)發(fā)展的有力保障，健全的法規(guī)和認(rèn)證制度規(guī)范了營利性教育機(jī)構(gòu)的發(fā)展，給我國營利性民辦高校的發(fā)展指明了方向。[13]曹淑江（2001）認(rèn)為：非營利組織的非營利性是指沒有人擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，企業(yè)的利潤或剩余不能被分配，企業(yè)的剩余利潤只能留在企業(yè)內(nèi)，非營利組織是沒有所謂的所有者的。而非營利性是指投資者只能獲得事前確定的固定的合同收益，即資本的價格，是企業(yè)的成本。[14]當(dāng)然，各生產(chǎn)要素所有者也可放棄固定的收入要求，就是所謂的義務(wù)勞動或捐贈，一般來說，這就需要相應(yīng)的激勵機(jī)制和間接的投資回報來作保障，否則沒有人愿意做。如何在國家規(guī)定的合理回報制度的前提下計算民辦高等教育的投資回報率。怎樣衡量投資回報的合理性，是我們研究民辦高校經(jīng)費來源多元化所要關(guān)注的問題。2、關(guān)于民辦高校融資問題的研究國內(nèi)有關(guān)民辦高校融資問題方面的理論研究追述到20世紀(jì)70年代末80年代初。很多研究者都運用國際比較和實證研究相結(jié)合的方法，去探討社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下高等教育經(jīng)費和融資來源多元化的社會經(jīng)濟(jì)背景，家庭對高等教育進(jìn)行成本補償?shù)臐摿涂赡苄约捌鋵ι鐣降挠绊?。高等學(xué)校經(jīng)費問題是教育經(jīng)濟(jì)分析以及融資問題的一個重要領(lǐng)域，既有研究的理論價值，同時又可為政策制定提供必需的實證分析。近年來，人們開始認(rèn)識到，高等教育經(jīng)費籌措和分配方法的不同不但會影響到教育資源的配置情況，甚至影響到教育和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。目前國內(nèi)研究大多關(guān)于多渠道籌措高等教育經(jīng)費的可能，研究高等教育成本補償?shù)某潭取⒐芾矸椒ê统杀镜软椖考撼蔀楦叩冉逃?jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究領(lǐng)域。研究成果從不同的角度給予民辦高校的資金來源提出了許多有價值的建議。例如李文江（2006）基于高等教育成本分擔(dān)理論，他提出：建議實行差別收費制度、政府應(yīng)該給予民辦高校資助、引導(dǎo)社會捐贈、民辦高校加強自身服務(wù)創(chuàng)收。[15]學(xué)者鄔大光(2001)認(rèn)為：高等教育的市場化正在慢慢促使民辦高等教育的融資和投資體制發(fā)生變化。并且己成為世界高等教育發(fā)展的一種新趨勢。[16]張寶明，王凌(2004)認(rèn)為：學(xué)費是民辦高?？煽康馁Y金來源和經(jīng)費保障，它為民辦高校的生存發(fā)展及為實現(xiàn)高等教育人眾化創(chuàng)造了重要條件。[17]社會捐贈是以助學(xué)為目的的慈善行為，是一種不需要償還或者是不需要全額償還的無利益回報或低回報的籌資渠道，理應(yīng)成為民辦高校發(fā)展籌資的主要渠道。李進(jìn)才(2004)提出：通過資本市場的力量，開辟一條讓社會資金流入高等教育的渠道，是推動中國高等教育發(fā)展的理想選擇。[18]3、關(guān)于政策性金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建問題的研究從我國的民辦教育發(fā)展現(xiàn)狀來分析，政策性金融機(jī)構(gòu)的建立勢在必行。胡衛(wèi)（2000）“關(guān)于民辦教育發(fā)展與規(guī)范的思考”提出：商業(yè)銀行作為一種以貨幣為經(jīng)營對象的特殊企業(yè)，不僅要追求企業(yè)自身的目標(biāo)—實現(xiàn)利潤最大化，而且必須以安全性、流動性、盈利性作為自己的經(jīng)營原則，而民辦高校不符合其合作原則，這就需要政策性金融機(jī)構(gòu)的建立為民辦高校發(fā)展提供一定的支持。[19]馬廷奇（2006）指出：政策性金融是政府在市場機(jī)制發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)上利用產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種方式。一方面，鑒于教育產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)公共品的性質(zhì)，需要國家政策性金融予以支持；另一方面，高等教育投資的長期性，低回報率的性質(zhì)也使得商業(yè)性金融不宜過多介入，而政策性金融則十分合適。[20]鑒于我國已有的三家政策性銀行的成功經(jīng)驗，成立教育政策性銀行實現(xiàn)對財政性撥款的補充，并實現(xiàn)對商業(yè)性教育貸款的替代則是當(dāng)務(wù)之急。呂海洋,汪琪(2007)認(rèn)為：解決高校融資問題的有效途徑—建立政策性金融機(jī)構(gòu)。這樣可促進(jìn)我國教育行業(yè)的發(fā)展，解決我國高校融資難的問題，結(jié)合高校融資的特點，我國同樣需要成立一家政策性銀行(如：教育發(fā)展銀行)。[21]陳華亭(2006)在“試論政策性金融手段在教育融資中的作用”提出：商業(yè)銀行不能成為高校銀行貸款的供給者，急需政策性金融手段發(fā)揮作用。關(guān)于政策性金融機(jī)構(gòu)的構(gòu)建為我國民辦高校的發(fā)展提供了強大的資金后盾，但是文獻(xiàn)只涉及到建議的提出，沒有構(gòu)建出確實可行的方案。[22]4、關(guān)于民辦高校融資市場問題的研究20世紀(jì)90年代初，我國經(jīng)濟(jì)改革經(jīng)歷了一系列選擇后提出利用資本市場籌資的一種新的經(jīng)營思想。從近1O年的實踐看，資本市場在國有企業(yè)的融資、兼并重組、轉(zhuǎn)制和規(guī)模擴(kuò)張等方面發(fā)揮了顯著的推動作用。但客觀地說，我國高等院校的改革和發(fā)展卻沒有得到資本市場的有力支持，高等院校從資本市場籌措的資金仍然十分有限。就階段我國民辦高校面臨的資金嚴(yán)重短缺問題，資本市場融資迫在眉睫。相關(guān)學(xué)者提出的論點如下：張隨剛（2001）提出，借鑒萬里模式、新東方模式，探索高等教育管理及融資模式改革與資本市場的結(jié)合。市場經(jīng)濟(jì)要求將市場機(jī)制引入高校的經(jīng)營管理當(dāng)中，以實現(xiàn)高校的社會效益和經(jīng)濟(jì)價值最大化。應(yīng)將教育作為產(chǎn)業(yè)，尋求其自身發(fā)展規(guī)律。借鑒現(xiàn)代企業(yè)制度，積極探索與資本市場的結(jié)合，進(jìn)而優(yōu)化辦學(xué)資源的配置效率。萬里教育集團(tuán)和新東方教育集團(tuán)為典型代表。[23]王鶴，萬俊毅（2003）認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)中影響高校資金供給的因素不少，但從高校投資的盈利性、高校收益的內(nèi)部化與外部性以及能提供大量資金的來源渠道看，高校資金的供給主體應(yīng)該多元化，政府、商業(yè)銀行、民辦高校、受教育的學(xué)生以及其它社會力量都應(yīng)在高校資金供給方面扮演重要角色。應(yīng)該好好里的利用內(nèi)源融資市場、債券市場、銀行借貸市場、資本市場以及政府財政資金。[24]2004年年初，在廈門大學(xué)舉辦的“民辦高校與資本市場高級論壇”會議上，有專家提出，高等教育要與資本市場聯(lián)姻，是高等教育發(fā)展的一種趨勢。張濟(jì)林（2001）在利用資本市場為高校融資初探中提出：高等院校發(fā)展過程中，發(fā)揮資本市場作用．創(chuàng)造新的融資工具．聚集有效資源是我國高等院校改革發(fā)展的必由之路。根據(jù)我國國情．結(jié)合高等院校和資本市場特點．民辦高等院校可以通過發(fā)展教育產(chǎn)業(yè)投資基金、股票融資、建立高等院校產(chǎn)權(quán)交易市場和項目融資或項目貸款等方式與資本市場有機(jī)融合起來。[25]胡衛(wèi)(2000)“我國民辦高等教育的現(xiàn)狀剖析與發(fā)展思路”認(rèn)為民辦高校應(yīng)充分利用好國內(nèi)和國外兩個資本市場應(yīng)利用好國內(nèi)和國外兩個資本市場,為民辦高校進(jìn)一步拓寬融資渠道。[26]鄔大光,王建華（2005）.“民辦高等教育與資本市場的聯(lián)姻”適度放開資本市場,鼓勵民辦高?；蚱淦髽I(yè)通過發(fā)行教育債券、成立教育投資基金、組建教育發(fā)展公司等方式融資,實現(xiàn)投資多元化。[27]陳寶瑜（2003）認(rèn)為：我國民辦高等教育辦學(xué)運作機(jī)制已準(zhǔn)市場化，我國民辦高等教育經(jīng)過近幾年來的發(fā)展，已具備市場化運作的特征。[28]1.3.3研究現(xiàn)狀述評融資原是我們?nèi)粘Ｑ芯拷?jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中的概念，把融資概念引入教育領(lǐng)域追述到教育經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生。20世紀(jì)50年代中期，教育經(jīng)濟(jì)學(xué)理論誕生。教育經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的是教育與經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系及教育領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并揭示其規(guī)律．20世紀(jì)90年代以后教育經(jīng)濟(jì)學(xué)開始由宏觀的教育經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象轉(zhuǎn)入到關(guān)注學(xué)校以及部門層次的微觀層面。經(jīng)費的來源問題和融資問題由于影響到學(xué)校的排名而成為研究高等教育發(fā)展的一個重要的熱點問題。高等教育融資的研究作為上個世紀(jì)末高等教育規(guī)模擴(kuò)大和財政危機(jī)之間的矛盾而成為一個普及化的趨勢。無論是國外的學(xué)者，還是國內(nèi)的學(xué)者，對這個問題的研究都不僅僅局限于私立大學(xué)，事實上公立高校同樣面臨著資金短缺的問題。現(xiàn)有的研究成果從不同角度為拓寬民辦高校的資金來源提出了有價值的建議，也對相關(guān)的問題做了深刻的探究．這些研究成果既有理論價值又有實證分析，為研究民辦高校融資問題奠定了理論基礎(chǔ)，提供了實證經(jīng)驗．然而這些研究往往是從某一個方面來進(jìn)行考慮，較少地將民辦高校所有的相關(guān)群體系統(tǒng)地考慮進(jìn)民辦高校融資的范圍內(nèi)，更沒有把民辦高校的特殊性高度化，將其作為一個經(jīng)濟(jì)市場的產(chǎn)物來看待，很難解決民辦高校面臨的融資問題。筆者認(rèn)為尚存在以下問題需要加以注意：首先，研究領(lǐng)域的拓展問題。目前，學(xué)界對普通高校的研究比較多，涉及民辦學(xué)校包括民辦高校的研究尤其少。應(yīng)該把民辦高校資本市場融資的研究放在應(yīng)有的位置。其次，理念運用的適切性問題。要進(jìn)一步注意西方私立高校理論在中國的適用范圍問題，注意研究西方私立高校的理論與中國環(huán)境的差異。雖然私立高校理論在中國有一定的適用性，但是，該理論畢竟是以西方資本市場為討論基礎(chǔ)的。存在著巨大的社會差異使得理論本身的應(yīng)用有所區(qū)別。因而應(yīng)將國外私立高校資本市場的融資的應(yīng)用性研究與建構(gòu)中國特色的民辦高校融資結(jié)合起來，民辦高校的發(fā)展提供必要的分析工具和理論支持。第三，概念使用的精確化問題。目前，人們對“民辦高?！薄叭谫Y”“資本市場”等概念存在模糊化，這種傾向使得民辦高校資本市場融資對等于企業(yè)資本市場融資，忽視了民辦高校的特殊性，和資本市場融資針對性。1.4本文的研究基本內(nèi)容、方法及主要創(chuàng)新1.4.1研究內(nèi)容論文以《民辦教育促進(jìn)法》、《民辦教育促進(jìn)法實施條例》、《中華人民共和國擔(dān)保法》《教育法》、《社會力量辦學(xué)條例》、《面向21世紀(jì)教育振興行動計劃》等相關(guān)法律和資本市場相關(guān)理論原則為指導(dǎo)，首先在文獻(xiàn)綜述和理論研究的基礎(chǔ)上，對民辦高校的特殊性質(zhì)進(jìn)行了界定；其次分析了民辦高校資本市場融資的可行性，并對國內(nèi)外資本市場下民辦高校融資現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)的研究，探討影響我國民辦高校資本市場融資的各方因素，構(gòu)建方案消除影響，為民辦高校資本市場融資提供良好的內(nèi)外部環(huán)境，具體內(nèi)容包括：1、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述研究,利用互聯(lián)網(wǎng)、電子期刊和館藏圖書等途徑進(jìn)行檢索，全面收集研究和掌握國內(nèi)外民辦高校資本市場融資研究相關(guān)的文獻(xiàn)資料，通過對資本市場主體融資的內(nèi)容的文獻(xiàn)綜述和綜合考察，建立民辦高校資本市場融資可行性的理論基礎(chǔ)，拓展研究視野。2、基于影響因素可操作方案的提出,在1研究的基礎(chǔ)上，運用統(tǒng)計分析和調(diào)查方法，從影響民辦高校融資的內(nèi)外因素的諸方面著手，構(gòu)建出適合民辦高校融資的方案；并對各方案進(jìn)行進(jìn)一步的研究，對其可操作性探討奠定基礎(chǔ)。1.4.2研究方法本論文主要采用的是文獻(xiàn)回顧法、因素分析法、實證分析法及比較分析法，在分析問題的過程中借鑒運用了其他相關(guān)學(xué)科的一些研究方法．1、文獻(xiàn)回顧法。由于目前對于民辦高校融資的研究還處于萌芽階段，且尚未提出資本市場下融資這一概念，故需要通過對相關(guān)概念進(jìn)行文獻(xiàn)回顧，以更好地對民辦高校進(jìn)行全面而系統(tǒng)的界定。2、因素分析法。從利益關(guān)者的視角出發(fā)，研究影響民辦高校資本市場融資的各種因素。3、實證分析法。對于構(gòu)成要素、評價指標(biāo)的確立和評價方法的選取，都采取了實證分析。4、比較分析法：通過對美國、日本、歐洲各國等私立高校的資金來源、資金構(gòu)成情況、融資方式的比較，分析其各自特色，從而得出經(jīng)驗，對照我國的民辦高校進(jìn)行借鑒。1.4.3主要創(chuàng)新本文的主要創(chuàng)新體現(xiàn)在以下方面:國內(nèi)學(xué)界首次系統(tǒng)的研究民辦學(xué)校資本市場融資問題。2、分析影響民辦高校資本市場融資的因素并提出具體的解決措施。第二章民辦高校資本市場融資必要性2.1民辦高校2.1.1民辦高校概念界定目前，學(xué)術(shù)界對于民辦高校有多種分類方式，第一種是以學(xué)校的經(jīng)費的主要來源來界定，《西方教育字典》里就有“不接受教育補助資金，依靠學(xué)生學(xué)費、捐贈和其他私人財源的學(xué)校叫私立學(xué)校?！卑凑者@種方式，凡國有資金所辦的高等學(xué)校都稱為公辦高校，其他則成為民辦高校。但是這種方法極大的限制了民辦高校的籌資渠道，并且也與國際慣例不符，因為國外許多私立大學(xué)也接受政府提供的資金資助。第二種是以學(xué)校的所有權(quán)來分類。按照這一因素，產(chǎn)權(quán)屬于政府的高校是公辦高校，而產(chǎn)權(quán)屬于某團(tuán)體或某一個個體的則為民辦高校，這種方法對于政府和社會共同資助的學(xué)校難以確定。第三種是以辦學(xué)主體和經(jīng)費主要來源來劃分，即辦學(xué)主體為非政府的社團(tuán)組織或個人，辦學(xué)經(jīng)費主要由學(xué)校自籌的高等學(xué)校，通稱為民辦高?；蛩搅⒏叩葘W(xué)校。由于國家準(zhǔn)許民辦學(xué)校的建立的初衷是多渠道籌集教育資金，提高競爭機(jī)制來完善原有的公立學(xué)校系統(tǒng)，而產(chǎn)權(quán)歸屬也是制約或促進(jìn)競爭的一個重要因素，所以本文以學(xué)校的產(chǎn)權(quán)歸屬、辦學(xué)主體和主要辦學(xué)經(jīng)費來源三個標(biāo)準(zhǔn)來確定民辦高校。即凡是以非財政性教育經(jīng)費為主要辦學(xué)經(jīng)費來源、產(chǎn)權(quán)非政府所有、辦學(xué)主體為非政府組織的高校成為民辦高校。民辦高校是社會力量辦學(xué)中的一種主要形式。[29]我國的《民辦教育促進(jìn)法》第二條規(guī)定：“國家機(jī)構(gòu)以外的社會組織或個人，利用非國家財政性經(jīng)費，面向社會舉辦學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)的活動，適用本法”。本文民辦高校界定為：由企事業(yè)組織、社會團(tuán)體及其他組織和公民個人利用非財政性教育經(jīng)費，面向社會舉辦的高等學(xué)校及其他高等教育機(jī)構(gòu)。2.1.2民辦高校的特殊性民辦高校由社會投資興辦,在組織設(shè)立、運行機(jī)制和核算方法上都類似于一個企業(yè)組織。然而,由于民辦高校屬于教育的范疇,具有一定的公益性,所以它又具有不同于企業(yè)的特征,它的目的不是追求利潤最大化,而是需要兼顧多方面的利益。公辦高校是由政府運用公有資本出資舉辦的，它主要是強調(diào)社會公共利益的最大化。與公辦高校相比，民辦高校主要是由國家機(jī)構(gòu)以外的社會組織或者個人利用民間資本投資舉辦的，因此，民辦高校投資的民間性決定了它與國家出資的公辦高校最大的不同，即其運行目標(biāo)呈現(xiàn)多元化特點，它在保證教育公益性目標(biāo)的同時還要追求出資行為的經(jīng)濟(jì)效益。公辦高校是國家用財政性資金出資舉辦，而民辦高校是國家機(jī)構(gòu)以外的社會組織或者個人利用非國家財政性經(jīng)費舉辦的?？梢钥闯觯褶k高校具有與公辦高校不同的出資形式。盡管如此，民辦高等教育卻與公辦高等教育一樣具有公益性。這一理論為民辦高校介入資本市場，利用資本市場融資提供了理論支持。從長遠(yuǎn)來看，對民辦高校的投資具有收益上的穩(wěn)定性和長期性，這也符合資本市場融資的現(xiàn)實要求。在民辦高校市場化的進(jìn)程中，資本市場雖不是解決民辦高校面臨問題的唯一良方，但資本市場具有其獨特的、無可替代的功能和優(yōu)勢，對于當(dāng)前這一特定發(fā)展階段的民辦高校來說，大膽介入資本市場可能會成為絕大部分學(xué)校積聚力量、形成后發(fā)優(yōu)勢的重要契機(jī)。2.2我國民辦高校發(fā)展現(xiàn)狀隨著我國教育體制改革的不斷深入，特別是《民辦教育促進(jìn)法》頒布以后，我國的民辦高等教育得到了快速發(fā)展，民辦高校以其機(jī)制靈活、市場反應(yīng)快、專業(yè)緊貼市場需求、注意實用型人才培養(yǎng)等優(yōu)勢，得以應(yīng)運而生，并以旺盛生命力，迅速崛起。成為中國高等教育改革與發(fā)展大潮中的一道亮麗的風(fēng)景線。民辦高校的發(fā)展極大的擴(kuò)展了高等教育的有效供給，一方面大大減輕了政府負(fù)擔(dān)和壓力，同時，也滿足了廣大學(xué)子對高等教育的的求知愿望。另一方面民辦高等教育的快速發(fā)展打破了政府對高等教育的壟斷，確保了教育的多樣性，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展對多層次、多樣化人才的需求。[29]我國的民辦高等教育雖然起步較晚，發(fā)展過程中又有波折，但是經(jīng)過20多年的努力，已成為我國高等教育事業(yè)的重要組成部分，從發(fā)展到至今無論是從數(shù)量上還是質(zhì)量上得到了顯著的發(fā)展，成績斐然。到2005年教育部公布的民辦普通高學(xué)校數(shù)量已經(jīng)多大249所，其中民辦本科普通高校26所，已占我國高等學(xué)校的五分之一．還有未經(jīng)正式批準(zhǔn)的民辦非學(xué)歷高等教育機(jī)構(gòu)1077所，加上2所民辦承認(rèn)高校和最后一批學(xué)歷文憑考試生，全國各種民辦高校共有1624所，在校生達(dá)到了341.29萬人，占全國各級各類高等教育學(xué)生總數(shù)的15％左右。據(jù)2007年教育事業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段我國民辦高校297所，學(xué)歷教育在校生163.1萬人，其中本科學(xué)生21.1萬人，專科學(xué)生141.9萬人，非學(xué)歷教育學(xué)生22.4萬人；獨立學(xué)院318所，學(xué)歷教育在校生186.6萬人，其中本科學(xué)生165.7萬人，?？茖W(xué)生20.9萬人，非學(xué)歷教育學(xué)生0.9萬人；民辦高等教育機(jī)構(gòu)906所，注冊學(xué)生87.3萬人。[30]教育部發(fā)展規(guī)劃司司長韓進(jìn)2007年3月26日下午在教育部例行新聞發(fā)布會上指出，根據(jù)教育事業(yè)統(tǒng)計，新有獨立設(shè)置的民辦高校278所，比上一年增長10.3%，比2002年增長10.9%．在校生達(dá)到了133.8萬人，與上年增長27%，這比全國普通高校學(xué)生在校生增長的速度更快，另外還有獨立學(xué)院318所。民辦高等教育學(xué)校已經(jīng)成為我國高等教育中的一個龐大體系。著名教育家潘懋元教授認(rèn)為“從民辦高等教育發(fā)展前景來看，如果方針正確，政策落實，民辦高等教育將有相當(dāng)廣闊的發(fā)展空間。當(dāng)高等教育毛入學(xué)率達(dá)30%—40%，全國高校在校生達(dá)到4000萬人時，民辦高校在校生的比例可能達(dá)到1/2以上。”充分說明了巨大的高等教育需求和高等教育的有限資源給民辦高校帶來了巨大的發(fā)展空間。2.3我國民辦高校面臨的核心問題—融資困難教育資金投資的短缺是我國也是全球面臨的共同現(xiàn)實問題，盡管我國在教育方面每年投人了大量的資金，但問題仍舊十分突出。所以，由政府主導(dǎo)積極推動教育資金投資的多元化，吸引社會資金推進(jìn)國民教育的發(fā)展，成為教育發(fā)展的必然趨勢。民辦學(xué)校的出現(xiàn)增加了教育投入得同時，也增加了受教育者選擇的機(jī)會，打破了政府包攬辦學(xué)的舊格局，推動了我國辦學(xué)體制的改革。民辦教育是時代的產(chǎn)物，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然。在了解到民辦高校的作用和發(fā)展前景后，我們還要清楚的認(rèn)識到的就是，與以上發(fā)達(dá)國家的情況相比，目前我國相當(dāng)大一部分民辦高校存在著人們所熟知的困難和問題，如生源質(zhì)量數(shù)量不穩(wěn)定、資金投入不足、教育的基礎(chǔ)設(shè)施普遍落后、教師隊伍不強、學(xué)校管理不規(guī)范、以至缺乏應(yīng)有的誠信度和知名度,且大部分民辦高校出現(xiàn)招生困難得現(xiàn)象，等等[31]。探討這些問題的根源，筆者認(rèn)為原因就是民辦高校缺少其足夠運營的資金，且融資極為困難，從而嚴(yán)重阻礙了民辦高校的健康發(fā)展。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，阻礙中國民辦高等教育發(fā)展壯大的主要因素有兩方面因素：一是制度性障礙，二是經(jīng)費短缺。[32]解決制度障礙的問題固然重要，但如果不解決民辦高等教育發(fā)展所需資金來源問題，即便再好的制度也難落到實處。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角看，高等教育具有兩個重要性質(zhì)即產(chǎn)業(yè)趨利性、社會外部性。民辦高等教育作為高等教育的有機(jī)組成部分，同樣具有趨利性質(zhì)和外溢作用。[33]基于民辦高校的這一特性，筆者認(rèn)為，民辦高等教育可以而且應(yīng)該利用廣闊的資本市場進(jìn)行多元化融資渠道來解決其發(fā)展中的資金瓶頸問題。2.4我國民辦高校融資渠道現(xiàn)狀及問題通常來講，現(xiàn)階段高等教育有以下個主要的融資渠道：學(xué)費、政府財政撥款、社會贊助、銀行貸款以及服務(wù)收入等。至從20世紀(jì)80年代，我國的教育經(jīng)費體制改革就開始起步，但我國民辦高校目前的融資渠道比較單一，主要依靠學(xué)生繳納的學(xué)費(見表一)。[34]民辦教育研究專家、廈門大學(xué)鄔大光教授2000年對全國38所民辦高校學(xué)費收人占學(xué)?？偸杖说恼{(diào)查顯示：民辦高校中學(xué)費收人占學(xué)校總收人100％以上的學(xué)校有14所，占80％以上的學(xué)校有3l所。而2002年國家教育發(fā)展研究中心與教育部社會力量辦學(xué)辦公室聯(lián)合進(jìn)行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：學(xué)雜費兩項收人占民辦高校的辦學(xué)經(jīng)費收入的91％，其他各項收入所占比例都相對較小?，F(xiàn)在我國民辦高校也在積極的探尋其它融資渠道，包括社會捐助、政府資助、發(fā)展校辦產(chǎn)業(yè)、銀行貸款等等。[35]現(xiàn)階段我國民辦高校的知名度一般都不大，而且培養(yǎng)的學(xué)生成為社會精英階層的也只有極少部分，因此接受社會捐助的情況并不理想。民辦高校從銀行貸款進(jìn)行融資的情況也極不樂觀，政策的因素對民辦高校從銀行貸款有許多的制約。再次，政府資助是國外發(fā)達(dá)國家民辦高校的霞要經(jīng)費來源之一，也是國家調(diào)節(jié)民辦教育發(fā)展的一個杠桿。但在我國目前總體上缺乏政府資助民辦學(xué)校這一強有效手段。校辦產(chǎn)業(yè)是民辦高校融資的重要渠道。[36]但這樣的可觀現(xiàn)象在全國并不普遍，民辦高校的校辦企業(yè)總體上還處于非常弱小的階段，要通過校辦企業(yè)融資和盈利來補充民辦高校的教育經(jīng)費，還有很長的路要走。表一：各地區(qū)民辦高校資金來源地區(qū)資金來源學(xué)費自籌貸款董事會主辦及投資者公助捐助其他北京市933100滬津渝330000華北區(qū)360000東北區(qū)490000華東區(qū)562121中南區(qū)980011西南區(qū)430200西北區(qū)570000合計42455443%40.843.74.93.93.92.9資料來源：中國成人教育協(xié)會民辦高等教育委員會編：《中國民辦高等教育的理論與實踐》(第2輯)，第240頁．大眾文藝出版社．20042.5資本市場下民辦高校融資的必要性民辦高校的辦學(xué)活動耗資量巨大。需要大量的資金投入，否者就難以得到應(yīng)有的發(fā)展，因此資金問題成為影響民辦高等教育事業(yè)的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)階段的資金缺口的存在給民辦高校的發(fā)展帶來許多不利影響，嚴(yán)重阻礙著民辦高校的進(jìn)一步壯大，甚至威脅到民辦高校的生存。[37]首先，資金不足導(dǎo)致高校的硬件設(shè)施建設(shè)不成規(guī)模、不上檔次，導(dǎo)致生均固定成本大大增高。高校的基礎(chǔ)建設(shè)是龐大的綜合工程，校舍、教學(xué)設(shè)備、儀器等硬件設(shè)施動輒就需要幾億元的資金投入，沒有充裕的資金很難開校辦學(xué)。不少民辦高校開辦了一段時間最后不得不選擇關(guān)閉，就是因為沒有后續(xù)資金支持最終成了爛尾事業(yè)。其次，民辦高校建設(shè)所必須的軟件也需要大筆資金投入。例如：聘請高校教師，高水平的教師通常索要高勞動報酬，受資金捉襟見肘的約束，民辦高校在教師薪酬給予方面很難與公立高校的競爭，使得民辦高校招募不到更多更高層次的高水平教師，這點直接影響到教學(xué)質(zhì)量，繼而影響到民辦高校的招收學(xué)生的規(guī)模，又使得生均辦學(xué)可變成本居高不下。（見表二）再次，從受教育者的角度看，因為所有制歧視的客觀存在，教育消費信貸的發(fā)放更多向公立高校學(xué)生傾斜，民辦高校的學(xué)生一方面在校學(xué)習(xí)和生活費用偏高，另一方面學(xué)生借助外來資金助學(xué)的需求又很難得到滿足，假如不是公立高校的高教在供給上發(fā)生短缺，民辦高校很難吸引學(xué)生就讀。[38]民辦高校作為利用非政府財政資金舉辦的教育機(jī)構(gòu)，其所需辦學(xué)經(jīng)費無政府財政撥款，全部為自籌資金，其主要資金來源：一是舉辦者投入或捐贈，二是學(xué)費收入，三是融資。[39]民辦高校要生存，要發(fā)展，光靠舉辦者投入或捐贈以及每年的學(xué)費收入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，也是不現(xiàn)實的，還需融資。在這樣的情況下，只能面向市場，依靠社會力量籌集資金的民辦高校來說，資本市場融資是其實現(xiàn)繼續(xù)發(fā)展的必然選擇，是我國高等教育由“精英教育”向“大眾教育”轉(zhuǎn)變的需要，也是高校發(fā)展和適應(yīng)高等教育社會化的需要。目前我國民辦高校缺乏有效地融資手段，籌資渠道相當(dāng)?shù)莫M窄，根本無法滿足大規(guī)模的教育資金的投入需要。通過利用資本市場來進(jìn)行融資，一則能豐富融資渠道，緩解資金短缺問題，二來使社會上大量的閑散資金投向具有高成長性、潛在市場巨大、可持續(xù)發(fā)展的高等教育領(lǐng)域。資本導(dǎo)入高等教育市場更能激勵創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)高校“產(chǎn)、學(xué)、研”三者的結(jié)合。眾所周知，資本市場強大的功能不但可以推動高校的結(jié)構(gòu)調(diào)整和整體的資產(chǎn)重組，還可對重復(fù)建設(shè)的院系、專業(yè)、實驗室等進(jìn)行大規(guī)模、寬范圍的資源重組，這樣最大限度地挖掘高校的潛力，做到物盡其用。表二：部分民辦高校學(xué)費比較學(xué)校名稱學(xué)歷教育住宿費文科理科民辦華聯(lián)學(xué)院82009000800廣州嶺南職業(yè)技術(shù)學(xué)院80008000750南華工商學(xué)院（廣東?。?1600116001000山東萬杰醫(yī)學(xué)高等?？茖W(xué)校9000250上海建橋900090001000培正商學(xué)院（廣東?。?100011000600浙江大學(xué)城市學(xué)院1500015000600寧波大學(xué)科技學(xué)院1500015000250吉林華僑外語職業(yè)學(xué)院90009000200三江學(xué)院1300013000500明達(dá)職業(yè)技術(shù)學(xué)院（江蘇省）880011000600-1000深圳新安學(xué)院8000100001000湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院450045001000第三章民辦高校資本市場融資可行性3.1資本市場3.1.1資本市場概念界定及特征資本是一個動態(tài)的發(fā)展的概念，是指能夠給持有者帶來利益和價值的價值。馬克思的經(jīng)濟(jì)學(xué)巨著《資本論》詳細(xì)研究了資本的生產(chǎn)過程、流通過程和資本主義生產(chǎn)的總過程。馬克思在《資本論》中按不同標(biāo)準(zhǔn)分類分析了可變資本和不變資本、固定資本和流動資本以及貨幣資本、商品資本和生產(chǎn)資本等在生產(chǎn)中的作用，并對借貸資本及新興的虛擬資本等進(jìn)行了分析，指出了它們在社會生活中的意義和規(guī)避的辦法。[40]馬克思有關(guān)資本生產(chǎn)和流通的理論在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)社會中仍然具有重要的現(xiàn)實作用。隨著我國以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展格局的形成，隨著我國金融體制和投資體制改革的不斷深化，市場主體多元化和投資主體多元化的發(fā)展已為資本市場的建立開辟了廣闊的道路。同時，只有建立完備的資本市場，才能最終建立和發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)所要求的多元化的市場主體和投資主體的新格局?，F(xiàn)階段，在世界經(jīng)濟(jì)的大潮中，我國資本市場已經(jīng)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的“資本市場”，通常是指資本流通的橋梁與場所。廣義上包括金融、保險、風(fēng)險、證券、信貸、資產(chǎn)、投資等市場在內(nèi)的貨幣流通橋梁場所；狹義上以信貸業(yè)務(wù)、證券交易和風(fēng)險投資為主要內(nèi)容的貨幣流通中介及場所。[41]目前高教領(lǐng)域所探討的“資本市場”，主要指的是后一種意義。其中的“信貸業(yè)務(wù)”主要指金融市場中的銀行貨幣存儲與借貸；“證券交易”是指證券市場中的股票經(jīng)營與交易；“風(fēng)險投資”指民間組織或個人通過聚集社會閑散資金，形成具有一定規(guī)模的風(fēng)險資本，對產(chǎn)業(yè)的開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化進(jìn)行投資，來緩和高科技研發(fā)對初創(chuàng)資本的大量需求與有效供給不足之間的矛盾。由于民間資本形式日漸多樣化，國外資本越來越多地介入我國，資本的內(nèi)涵仍在日趨豐富和完善。隨著經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)制度日益規(guī)范，資本投資的無孔不入，資本競爭日趨激烈，資本市場普遍面臨著投入大、效益小、風(fēng)險大的狀況，急切盼望找到新的投資亮點，再現(xiàn)資本生機(jī)，而民辦高校的介入極大的增添了資本市場的活力。3.1.2資本市場強大的功能資本市場即長期投資的資金市場，是指資金償還期限為一年以上的市場，包括長期存放市場和長期證券市場。從一定意義上講，資本市場是股票、債券發(fā)行和交易的場所及產(chǎn)權(quán)交易場所。資本市場的主體是長期資金的需要者和資金的供應(yīng)者，它們通過各種金融工具的交易及直接的實物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本轉(zhuǎn)讓。資本市場的功能主要有：市場融資功能、資本流通功能、資源配置功能、經(jīng)營監(jiān)管功能和風(fēng)險定價功能等五個方面。1、市場融資功能我們所說的市場融資方式分為直接融資與間接融資。間接融資主要是通過商業(yè)銀行來進(jìn)行，直接融資則是主要通過股票市場、債券市場和票據(jù)市場等資本市場來進(jìn)行。融資功能是資本市場的主體功能。一般來說，企業(yè)可以通過股份改造，發(fā)行企業(yè)債券，以及通過各種投資基金和資產(chǎn)重組等方式直接在市場籌集資金。2、資本流動功能所謂的資本流動功能是指資本市場使各種金融產(chǎn)品在市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和流通的一種作用。這種功能既是資本市場固有的一種基本功能，又是其它幾個功能發(fā)揮的前提。資本市場的關(guān)系就是資本所有者與使用者之間構(gòu)的。在西方現(xiàn)代企業(yè)制度建立之前，企業(yè)主要由單個投資或者少數(shù)幾個投資者出資，資本無法在市場上進(jìn)行流動和交易。有了股份公司出現(xiàn)，這種情況就發(fā)生了變化，眾多的投資者就成為公司的股東。資本市場出現(xiàn)后，產(chǎn)權(quán)的股份開始證券化，證券是可以在資本市場流通的，這樣就使得資本的社會化和公眾化迅速地發(fā)展起來，眾多的公眾都可以、有能力通過證券市場參與投資。這種轉(zhuǎn)化，一方面擴(kuò)大了上市公司的資本，另一方面也大大擴(kuò)大了資本的功能，使其能吸納更多的生產(chǎn)要素，并組合成新的生產(chǎn)力，創(chuàng)造更多的價值。3、資源配置功能資本市場是保持高效率資源配置的主要方式。有效運作的資本市場它的資源配置效率在于能夠運用其價格機(jī)制。由于資本的趨利特性，使得資本市場上交易的品種在價格的誘導(dǎo)下流向預(yù)期收益最高的企業(yè)部門。驅(qū)使投資者自主地選擇能為其帶來最大收益性、完全性和流動性的投資對象，這樣就促使了資金的需求者選擇期限性結(jié)構(gòu)合理、融資成本最低的融資工具和方式。4、風(fēng)險定價功能所謂的風(fēng)險定價是指對風(fēng)險資本的價格確定，其所反映的是資本未來收益與風(fēng)險的一種函數(shù)關(guān)系。風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中發(fā)揮著極為重要的作用。一方面，它決定風(fēng)險資本的占有條件，只有能夠支付得起一定風(fēng)險報酬的融資者，才能獲得資本資源的使用權(quán)，這點也保障了稀缺的資本資源只流向使用效率最高的企業(yè)或部門。另一方面，企業(yè)收益的自留或分配部分地反映了它們對預(yù)期收益和企業(yè)風(fēng)險資本在資本市場中的價格的考慮，只有能夠獲得超過平均利潤率的企業(yè)，才有發(fā)行新股票的資格和條件，而低于一般平均利潤的企業(yè)，要么將其可用于投資的收益分配出去，以維持現(xiàn)在的股票價格水平，要么使股票貶值。5、經(jīng)營監(jiān)控功能成熟的資本市場有一整套旨在保護(hù)投資者利益的市場監(jiān)管法規(guī)，對市場準(zhǔn)人及退出有著嚴(yán)格的規(guī)范，體現(xiàn)在融資權(quán)的占有上，只有滿足和按照這些市場規(guī)范運行的企業(yè)，才能獲得和保持。否則監(jiān)管當(dāng)局就會將其逐出資本市場，這在無形中對企業(yè)的經(jīng)營起著一定的監(jiān)控作用。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場是融資最主要的途徑，具有效率高、監(jiān)管規(guī)范、透明度高的特點。資本市場的這些功能可以為高等教育的發(fā)展籌集大量資金，增加全社會的教育投入，擴(kuò)大教育供給，緩解高等教育經(jīng)費的短缺矛盾，優(yōu)化其投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)。同時，資本市場的規(guī)則可以促進(jìn)教育經(jīng)費使用效率的提升，有助于高校深化教育改革，樹立成本效益觀念，加強高校內(nèi)部管理。[42]資本市場的功能已為大家所了解和熟悉，培育教育資本市場對于開拓融資渠道、籌措教育經(jīng)費、增加教育投入的作用，也得到比較廣泛的認(rèn)同。資本市場的建立可以通過籌資功能、資本流動功能、資源配置功能和經(jīng)營監(jiān)管功能擴(kuò)大民辦高校的經(jīng)營資本，促進(jìn)高校資源的市場化配置，推動產(chǎn)權(quán)制度和經(jīng)營管理制度的進(jìn)一步改革。因此，培育教育資本市場，發(fā)揮資本市場的功能，可以明晰高等學(xué)校產(chǎn)權(quán)，形成新型高校經(jīng)營管理制度，建立市場化的融資渠道，提高教育資源配置效率，從而促進(jìn)和推動民辦高等教育迅速發(fā)展。3.2資本市場下民辦高校融資的可行性眾所周知，高等教育的投資回報率是相當(dāng)高的，西方有關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，20世紀(jì)90年代發(fā)達(dá)國家的居民高等教育投資收益率高達(dá)12.3%；中等收入國家其中包括發(fā)展中國家這一指標(biāo)也達(dá)到20%。與此同時，教育還可以為全社會提供強大的就業(yè)機(jī)會，這個數(shù)據(jù)也高達(dá)40%。典型大的例如美國，其教育產(chǎn)值處于經(jīng)濟(jì)所有產(chǎn)業(yè)的第三位，單是教育服務(wù)這一項每年創(chuàng)造的收入就達(dá)2000億美元，提供200萬個勞動就業(yè)機(jī)會。據(jù)統(tǒng)計，目前，包括我國在內(nèi)的各國留美學(xué)生每年在美開銷達(dá)70億美元，教育已成為美國的“第五大出口商品”這些都?xì)w功于美國國家高校的資本市場經(jīng)營理念。相比我國的高等教育，特別是民辦高等教育，雖然起步相對較晚，但是我國也逐步建立了一些相關(guān)的制度和政策，也在不斷的進(jìn)行完善，加之我國的資本市場的不斷發(fā)展也給了民辦高校的資本市場的融資的契機(jī)。3.2.1制度基礎(chǔ)—高等教育投資體制的改革進(jìn)幾十年來，我國的高等教育投資體制進(jìn)行了不斷深入的改革，摒棄了傳統(tǒng)的單一投資主體的模式，鼓勵多主體、多渠道投資，把集中統(tǒng)一計劃配置教育資源的模式，改變?yōu)橐允袌雠渲媒逃Y源起主要基礎(chǔ)作用、計劃配置教育資源起輔助調(diào)節(jié)作用的新的投資模式；在對教育資源的管理和分配上，摒棄故有的國家統(tǒng)包高等教育辦學(xué)的舊模式，采取以中央和地方分級管轄、財權(quán)和事權(quán)分開管理的方法。新的投資體制確立的多主體、多渠道、多層次、多類型的投資格局，已為各級教育機(jī)構(gòu)在現(xiàn)行的投資體制下尋求新的融資方式奠定了基礎(chǔ)。[44]在新的高教投資體制的系統(tǒng)內(nèi)，民辦高等教育若能憑借其自身的優(yōu)勢介入資本市場融資，這樣不但有助于民辦高等教育事業(yè)綜合實力的增強，而且對資本市場各主體的良性運作也有極大好處。某種程度上還能化解投資與經(jīng)營中的風(fēng)險。3.2.2政策保障—高等教育大眾化等相關(guān)政策相比我國高等教育市場資金供求矛盾的尖銳，我國的資本市場卻在不斷地發(fā)展和壯大，市場機(jī)制和法律制度也已逐步完善，資本投入更加的務(wù)實和講求效益，資本存量日漸充盈，尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點和投資亮點成了資本市場的當(dāng)務(wù)之急。一方面高等教育大眾化進(jìn)程需要強大的資金支持，另一方面則是資本市場還沒找到合適的投資領(lǐng)域，雙方之間存在的供求互補性，于是，為政府的適時介入提供了良機(jī)，同事也為高等教育與資本市場的結(jié)合提供了絕好的機(jī)會。近幾年，在地方政府的大力支持下，許多高校與銀行步入了銀校合作，還有一些高校的科技產(chǎn)業(yè)與資本市場進(jìn)行了聯(lián)姻。[45]事實表明，高等教育大眾化政策的實施以及政府相關(guān)政策的推動，最終促成了高等教育與資本市場的接軌，使高等教育資金短缺的難題，通過新的融資渠道得到一定程度的解決。3.2.3前提條件—高等教育產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位的確定1992年國務(wù)院頒布的《進(jìn)一步加快我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展》的條文中，明確地把教育定位為“具有全局性、先導(dǎo)性和基礎(chǔ)性的產(chǎn)業(yè)”。這一定位在理論界曾引起很大的爭議，特別是對教育的產(chǎn)業(yè)屬性、作用和地位的探討，在社會各界引起了極大的反響。有學(xué)者認(rèn)為，既然教育可作為一種特殊的服務(wù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，那么在某種程度上就具備了一般產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，就是遵循“投入產(chǎn)出”的運行規(guī)則，以少的投入獲得多的產(chǎn)出，在融資方面同其他產(chǎn)業(yè)一樣享有同樣的融資資格?？陀^地說，理論界對教育屬性的重新探討及政府對教育屬性的重新定位，為高等教育最終作為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)介入資本市場融資鋪平了道路。3.2.4內(nèi)在動力—教育產(chǎn)品的準(zhǔn)公共性《人力資本》理論中探討，人類的生產(chǎn)取決于物質(zhì)資本和人力資本，人力資本和物質(zhì)資本一起構(gòu)成人類社會的財富。如果說人力資本的觀點是可以被接受，那么完全有理由說教育包括高等教育是具有生產(chǎn)性的。教育的生產(chǎn)性決定了教育投資也具有生產(chǎn)性，即投入教育活動的貨幣資本是可以得到升值的。據(jù)此資本市場介入高等教育的利益動機(jī)是能夠得到滿足的。在非義務(wù)教育階段，特別是高等教育階段，由于其教育產(chǎn)品具有準(zhǔn)公共性和私人性的特征，消費者要想得到相應(yīng)的教育服務(wù)，就必須支付一定的貨幣即主要是學(xué)費。有了這種特征，資本市場