2023年通信行業(yè)中期投資策略：AI引領(lǐng)算力隨行元年大勢(shì)所趨

wwwchinastockcomcn請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明40%20%-20% 通信指數(shù)40%20%-20% 通信指數(shù)上證指數(shù) 推薦(維持)分推薦(維持)分析師趙良畢奮：zhaoliangbi_yj@編碼：S0130522030003行業(yè)數(shù)據(jù)-40%資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院相關(guān)研究有可為行—2023年通信行業(yè)中期投資策略核心觀點(diǎn):AI發(fā)展加速相關(guān)子行業(yè)落地，通信行業(yè)估值提升，成長(zhǎng)性預(yù)期凸顯。產(chǎn)品的基礎(chǔ)設(shè)施，通信相關(guān)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求不斷提升，通信行業(yè)上半年估值提升水平優(yōu)于市場(chǎng)均值，進(jìn)一步驗(yàn)證了AI發(fā)展帶來(lái)的行業(yè)成長(zhǎng)性預(yù)期提升。總體來(lái)看，過(guò)去一年(2022.6.30-2023.6.30)AI相關(guān)板塊估值水平提升明顯，市場(chǎng)對(duì)于AI的熱度增加，細(xì)分來(lái)看光模塊及算力網(wǎng)絡(luò)相關(guān)板塊漲幅靠前。半年度維度來(lái)看，年初(2023.1.1)至今延續(xù)該種態(tài)勢(shì)。我們將通信行業(yè)分為以算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈、運(yùn)營(yíng)商和5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，總體來(lái)說(shuō)上半年通信行業(yè)成長(zhǎng)性預(yù)期提升是以算AI市場(chǎng)發(fā)展階段情況來(lái)看，未來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍有較大提升空間。通信算力網(wǎng)絡(luò)發(fā)展進(jìn)一步拓展科技行業(yè)成長(zhǎng)屬性加強(qiáng)，市場(chǎng)空間廣闊。算力網(wǎng)絡(luò)整條產(chǎn)業(yè)鏈從硬件到軟件端皆將在國(guó)產(chǎn)替代及自主可控的利好催化下實(shí)現(xiàn)空間的擴(kuò)展及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。國(guó)產(chǎn)替代+自主可控大趨勢(shì)已定且逐步深化，加之目前我國(guó)算力網(wǎng)絡(luò)發(fā)展正處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，整條產(chǎn)業(yè)鏈從硬件端的電子及半導(dǎo)體，到軟件端的辦公軟件、數(shù)據(jù)庫(kù)等皆將迎來(lái)較好的賽道布局機(jī)遇，同時(shí)高端產(chǎn)品布局加速，有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)層面的量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)，帶來(lái)行業(yè)快速發(fā)展可期。傳輸側(cè)方面，光模塊、光器件及數(shù)據(jù)中心銅纜子版塊成長(zhǎng)性提升較快，預(yù)計(jì)2023年下半年景氣度或?qū)⒀永m(xù)。相關(guān)板塊內(nèi)企業(yè)海外銷售比例較品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，通信網(wǎng)絡(luò)算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)需求或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，帶來(lái)行業(yè)邊際改善明顯。投資建議：需求帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善，通信賦能新基建、新信創(chuàng)、新能源。創(chuàng)(300308)，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用華測(cè)導(dǎo)航(300627)等；T心銅)，以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)東土科技(300353)等；3、通信賦能新能源：節(jié)能英維克(002837)，通信模組移遠(yuǎn)通信技(300698)，交換機(jī)潤(rùn)建股份(002929)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際形勢(shì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；5G規(guī)?；逃猛七M(jìn)不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。行業(yè)策略報(bào)告/通信行業(yè)11 4：高傳輸速率帶動(dòng)傳輸/交換機(jī)/服務(wù)器升級(jí)換代 7 帶來(lái)的設(shè)備商板塊投資機(jī)遇 11 展情況 13長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間 15 行業(yè)策略報(bào)告/通信行業(yè)22數(shù)據(jù)中心銅線業(yè)應(yīng)用通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)數(shù)據(jù)中心銅線業(yè)應(yīng)用通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商信及電網(wǎng)數(shù)據(jù)中心信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備.02.53.05.21.18.21.45.31.04.45.03.56.08.5017.39.09.45.24.58.73.38.02.73.11.66.41.54.80.67.81.42.23.84.77.01.75.43.36.85.37.32.55.9366.6671.3363.2343.2949.9122.7254.6343.7645.1782.8058.517.882.275.903.761.737.716.18通信行業(yè)上半年估值提升水平優(yōu)于市場(chǎng)均值。由于當(dāng)前半年報(bào)業(yè)績(jī)尚未公布，我們選擇使用PE(TTM)作為參考指標(biāo)衡量當(dāng)前通信及其細(xì)分子行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)情況，首先，從總量層面指數(shù)對(duì)比情況看，通信(申萬(wàn))相關(guān)指數(shù)PE(TTM)估值水平較高且具備持續(xù)提升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于通信行業(yè)重視程度有所提升。漲跌幅方面，通信行業(yè)年初至今漲跌幅達(dá)48.41%，表現(xiàn)較為靠前。圖1：通信(申萬(wàn))指數(shù)同主要指數(shù)PE(TTM)對(duì)比情況通信(申萬(wàn))上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指深證成指6050403020資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院子行業(yè)方面，過(guò)去一年AI相關(guān)板塊估值水平提升較快。根據(jù)我們的細(xì)分子行業(yè)劃分，過(guò)去一年(2022.6.30-2023.6.30)光模塊及數(shù)據(jù)中心銅線板塊漲幅較大；光纖光纜、視頻會(huì)議等板塊過(guò)去一年估值水平下滑。TM5.54%6%8%%0%3.93%0.06%9%33視頻會(huì)議1%1%6%1%8%52.65.05.15.38資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院注：相關(guān)板塊樣本均選取過(guò)去一年(2023.6.29-2023.6.29)中PE(TTM)連續(xù)>0的標(biāo)的，可能具備偏差，下同年初至今，AI相關(guān)板塊表現(xiàn)依舊較好。年初至今(2023.1.1-2023.6.30)受AI驅(qū)動(dòng)，光模塊、數(shù)據(jù)中心銅線、光器件及交換機(jī)代工等板塊表現(xiàn)較好，光纖光纜、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等行業(yè)估值水平有所回調(diào)。細(xì)分板塊漲跌幅均值偏差最大值最小值中值均值最新值3%2.96數(shù)據(jù)中心銅線0%.1249.96%048.86%業(yè)應(yīng)用4.42%8.02通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)7%3.856.80信及電網(wǎng)45.22%4.22.741.736%2.442.465.900%3.763.760.450.997.71運(yùn)營(yíng)商.729.913.554.082.27.93據(jù)中心視頻會(huì)議2%.66.11.15信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備4%1%6.186%7%.27.38資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院估值提升主要受AI產(chǎn)業(yè)連拉動(dòng)，算力相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值水平具備較大向上空間。整體來(lái)看，我們將通信行業(yè)分為以算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈、運(yùn)營(yíng)商和5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的三種不同市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)，上半年通信行業(yè)估值提升是以算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)連作為拉動(dòng)，運(yùn)營(yíng)商助推，5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值提升相對(duì)較低。44二、算力規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈供需有望向好(一)數(shù)據(jù)中心及溫控子版塊估值逐步回暖由于算力網(wǎng)絡(luò)需求的持續(xù)攀升，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、傳輸及計(jì)算等環(huán)節(jié)均將受到較大拉動(dòng)。數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，預(yù)計(jì)2025年全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比將持續(xù)提升，同時(shí)從2016-2022年趨勢(shì)看，在大數(shù)據(jù)市場(chǎng)中硬件、軟件及服務(wù)市場(chǎng)份額均會(huì)有較大提升。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比逐步攀升，大數(shù)據(jù)細(xì)分市場(chǎng)亦持續(xù)提升的過(guò)程中，預(yù)計(jì)算力硬件的拉動(dòng)將會(huì)成為未來(lái)較確定的主線之一。圖2：全球大數(shù)據(jù)細(xì)分市場(chǎng)情況(單位：億美元)圖3：全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比持續(xù)攀升(單位：%)800億美元700億美元600億美元500億美元400億美元300億美元200億美元100億美元0億美元軟件硬件服務(wù)2016201720182019202020212022數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比非數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20162017201820192020202120222023E2024E2025E資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：智能白皮書，中國(guó)銀河證券研究院當(dāng)前我國(guó)IDC市場(chǎng)逐步回暖，靜待需求回升。新基建政策引導(dǎo)下，市場(chǎng)供給增長(zhǎng)較快，不過(guò)市場(chǎng)需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)尚未大規(guī)模鋪開，目前整體處于供需失衡的情況。下游客戶結(jié)構(gòu)方面，能制造、自動(dòng)駕駛等新興場(chǎng)景是新增拓展點(diǎn)。區(qū)位方面，一線城市雖是需求集聚地，但供給也相對(duì)充足，目前依舊需要消耗去前期儲(chǔ)備資源，短期內(nèi)供大于需。長(zhǎng)期來(lái)看，一線城市審批、節(jié)能減碳要求均趨嚴(yán)，需求將向周邊溢出，周邊將成為建設(shè)重點(diǎn)地區(qū)之一。市場(chǎng)規(guī)?；ヂ?lián)網(wǎng)公有云業(yè)12,000億元10,000億元8,000億元6,000億元4,000億元2,000億元0億元20222023E2024E2025E39.00%38.00%37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%資料來(lái)源：IDC圈，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：IDC圈，中國(guó)銀河證券研究院“雙碳”背景下節(jié)能、綠電成為發(fā)展趨勢(shì)之一。“東數(shù)西算”也對(duì)數(shù)據(jù)中心的能耗、平均利用率提出了更高要求：各樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)要求上架率不低于65%，電源使用效率(PUE)不高于1.2。IDC作為電力能耗大戶，根據(jù)信通院統(tǒng)計(jì)，中國(guó)數(shù)據(jù)中心2022年總能耗55將突破2,000億千瓦時(shí)，因此降低能耗和提高電源利用率將是“東數(shù)西算”的未來(lái)趨勢(shì)。地區(qū)“東數(shù)西算”相關(guān)節(jié)能政策20.3.26建數(shù)據(jù)中心PUE<1.4，改造后數(shù)據(jù)中心PUE1.620.6.921.1.21》21.3.31UE21.4.8》21.10.10《國(guó)家發(fā)展改革委等部關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動(dòng)重點(diǎn)全國(guó)領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見》PUE<1.521.12.20《全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)國(guó)家(貴州)樞紐節(jié)點(diǎn)建設(shè)貴州方案》：貴安數(shù)據(jù)中心集群，要求數(shù)據(jù)中心平均上架率≥21.12.22內(nèi)蒙古自治區(qū)啟動(dòng)建設(shè)全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)國(guó)家樞內(nèi)蒙古紐節(jié)點(diǎn)21.12.25樞紐：慶陽(yáng)數(shù)據(jù)中心集群，要求數(shù)據(jù)中心平均上架率≥22.2.7成渝地區(qū)啟動(dòng)建設(shè)全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)國(guó)家樞紐節(jié)成渝點(diǎn)22.2.14數(shù)據(jù)中心平均上架率≥.5資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院數(shù)據(jù)中心PUE和可再生能源使用水平均較低。根據(jù)CDCC數(shù)據(jù)，2021年，全國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量937億度，占全社會(huì)用電量達(dá)到1.13%，二氧化碳排放量約為7830萬(wàn)噸，占全國(guó)二氧化數(shù)據(jù)中心用電量達(dá)到1200億度，全國(guó)數(shù)據(jù)中心的二氧化碳排放總量預(yù)計(jì)將達(dá)到10000萬(wàn)噸，約占全國(guó)排放總量的1.23%。節(jié)能優(yōu)化和能源替換是兩大減排途徑，針對(duì)當(dāng)前全國(guó)數(shù)據(jù)中心PUE和可再生能源使用水平均較低的現(xiàn)狀，“十四五”末提出了明確改進(jìn)目標(biāo)。6612000100008000600040002000碳排放量用電量20202021202220242020202120222024E2025E隨著多個(gè)省市實(shí)際要求設(shè)計(jì)PUE不高于1.2，液冷等新技術(shù)嵌入加速普及?！皷|數(shù)西算”政策明確要求到2025年，東部樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心PUE＜1.25，西部樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心PUE＜1.2，目前很多省份數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目可研審批均要求在設(shè)計(jì)PUE在1.2以下。同時(shí)在各大節(jié)點(diǎn)綠色節(jié)能示范工程實(shí)施推動(dòng)下，數(shù)據(jù)中心建設(shè)低碳化進(jìn)程有望進(jìn)一步加快。目前，數(shù)據(jù)中心空調(diào)制冷能效比的提升主要從液冷和自然冷源兩方面入手。從制冷方式來(lái)看，風(fēng)冷將逐漸被安裝靈活、效率更高的液冷方式所取代。當(dāng)前主流的制冷方式包括風(fēng)冷、水冷、間接蒸發(fā)冷卻和液冷技術(shù)。按照賽迪顧問(wèn)相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，液冷滲透率預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到20%。同時(shí)，在氟泵變頻技術(shù)、熱管多聯(lián)技術(shù)、間接蒸發(fā)卻機(jī)組(AHU一體化機(jī)組)、智慧機(jī)房運(yùn)維(AI調(diào)優(yōu)等)等其他新技術(shù)也在快速推廣開來(lái)，數(shù)據(jù)中心能效優(yōu)化空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。推進(jìn)運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)應(yīng)用，數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈加速落地。在第31屆中國(guó)國(guó)際信息通信展覽會(huì)上，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通三家基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)邀請(qǐng)液冷產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)代表企業(yè)，共同向業(yè)界發(fā)布了《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書》。白皮書介紹了電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)實(shí)踐和目前的發(fā)展挑戰(zhàn)，對(duì)冷板式和浸沒(méi)式液冷兩種型式關(guān)鍵技術(shù)選擇做了介紹，最后公布了電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)的應(yīng)用推進(jìn)計(jì)劃和展望倡議。同時(shí)，白皮書還提出三年發(fā)展愿景：1)三大運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目應(yīng)用液冷技術(shù)，電信行業(yè)力爭(zhēng)成為液冷技術(shù)的引領(lǐng)者、產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)航者、推廣應(yīng)用的領(lǐng)先者。數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈將加速走向成熟化和大規(guī)?；瘧?yīng)用。術(shù)理優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)范圍冷空調(diào)由室內(nèi)機(jī)和室外機(jī)通過(guò)管路連接而成，室內(nèi)機(jī)由壓縮機(jī)、膨脹閥和蒸發(fā)器等組成，可以實(shí)現(xiàn)制冷和氣流輸送等功能，室外機(jī)則用來(lái)散熱。室外機(jī)一般安裝在室外或樓頂，不高于室內(nèi)機(jī)20米，不低于室內(nèi)機(jī)5米，室內(nèi)外管路長(zhǎng)度推薦小于60米器；整體能效低。優(yōu)點(diǎn)：采用冷卻塔散熱，占地面積小且散熱效果好；離水冷冷凍水系統(tǒng)包含兩個(gè)水系統(tǒng)，冷卻水系統(tǒng)和冷凍水系心壓縮能效高；冬季情況下使用板換可以實(shí)現(xiàn)免費(fèi)供統(tǒng)，系統(tǒng)主要由水冷冷水機(jī)組、冷凍水泵、冷卻塔、冷卻冷；室內(nèi)外機(jī)距離無(wú)限制。77統(tǒng)來(lái)解決可靠性問(wèn)題。外風(fēng)機(jī)、機(jī)械制冷補(bǔ)充裝置、控制系統(tǒng)等組成。運(yùn)用機(jī)組區(qū)全部用于IT設(shè)備的擺放；在干燥氣候地區(qū)，與不具間接蒸發(fā)冷卻只需要在數(shù)據(jù)中心現(xiàn)場(chǎng)安裝風(fēng)管、水管及配電后即可使有自然冷卻模式系統(tǒng)相比，該系統(tǒng)可以節(jié)約能耗。用，機(jī)組有干模式，濕模式，混合模式三種模式。缺點(diǎn)：對(duì)已有數(shù)據(jù)中心很難改造液冷技術(shù)，就是通過(guò)液體直接冷卻設(shè)備，液體將設(shè)備發(fā)熱噪音品質(zhì)更好：同等散熱水平時(shí)，液冷系統(tǒng)噪音比風(fēng)冷液冷技術(shù)元件產(chǎn)生熱量直接帶走；按照液體與發(fā)熱器件的接觸方高密度數(shù)據(jù)中心低10-15dB式，大致分為冷板式、噴淋式和全浸沒(méi)式。缺點(diǎn)：技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)尚不完善；制冷架構(gòu)顆粒度過(guò)低，維護(hù)成本高；冷卻液存在腐蝕IT設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)資料來(lái)源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院溫控子版塊：跟隨數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏，看好嚴(yán)PUE管控下液冷數(shù)據(jù)中心提振估值水平。當(dāng)前亦處于相對(duì)低估位置，整體估值水平仍處于底部水平，我們認(rèn)為溫控板塊主要跟隨新增數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目發(fā)展，預(yù)計(jì)隨著液冷數(shù)據(jù)中心數(shù)量逐步提升，溫控子版塊估值亦將有所提振。圖7：數(shù)據(jù)中心子版塊PE(TTM)變化情況圖8：溫控子版塊PE(TTM)變化情況佳力圖同飛股份申菱環(huán)境平均值300數(shù)據(jù)港佳力圖同飛股份申菱環(huán)境平均值300120250100200801501001005004020資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院(二)傳輸升級(jí)：高傳輸速率帶動(dòng)傳輸/交換機(jī)/服務(wù)器升級(jí)換代數(shù)據(jù)量及數(shù)據(jù)處理需求的提升，帶來(lái)傳輸設(shè)備速率升級(jí)以及市場(chǎng)空間的提升。我們認(rèn)為隨著全球大數(shù)據(jù)市場(chǎng)的持續(xù)拓張，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)酵，和全球主要公司大模型的開發(fā)，未來(lái)全球交換機(jī)市場(chǎng)均將呈現(xiàn)出速率提升，以及相對(duì)應(yīng)的價(jià)值量、毛利率的提升，帶來(lái)市場(chǎng)空間及利潤(rùn)能力的邊際向好。88圖9：全球IDC以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)出貨量預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元)圖10：全球工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)(單位：十億美元)1Gpbs10Gpbs25Gpbs40Gpbs50Gpbs100Gpbs200Gpbs400Gpbs>800Gpbs軟件25百萬(wàn)20百萬(wàn)15百萬(wàn)10百萬(wàn)5百萬(wàn)0百萬(wàn)北美歐洲亞太拉丁美洲中東及非洲35十億美元30十億美元25十億美元20十億美元15十億美元10十億美元 5十億美元0十億美元201920202021202220232024202520262027資料來(lái)源：650Group，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：MaximizeMarketResearch，中國(guó)銀河證券研究院同時(shí)，服務(wù)器的速率、市場(chǎng)規(guī)模提升也將隨著數(shù)據(jù)量的增長(zhǎng)而擴(kuò)張。隨著數(shù)據(jù)量的提升，高速率服務(wù)器及交換機(jī)將成為未來(lái)數(shù)據(jù)時(shí)代的首選，同時(shí)線上需求呈現(xiàn)較大增長(zhǎng)，推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)廠商、云服務(wù)商的采購(gòu)需求，帶動(dòng)了云服務(wù)器的增長(zhǎng)，但政企客戶對(duì)服務(wù)器的采購(gòu)需求卻因新冠疫情而放緩，預(yù)計(jì)該種趨勢(shì)將于2023年有所回暖。圖11：各地區(qū)交換機(jī)及路由器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(單位：億美元)600億美元500億美元400億美元300億美元200億美元100億美元0億美元北美歐洲亞太中東及非洲南美20162017201820192020202120222023202420252026202720282029資料來(lái)源：GnitiveMarketResearch(2022)，中國(guó)銀河證券研究院隨著數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)量的提升，傳輸速率的提升也將帶動(dòng)光模塊行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)前全球光GLightCounting年后，200G、400G光模塊將漸漸成為主流，800G光模塊增速較快，預(yù)計(jì)2023年及以后將成為主流出貨產(chǎn)品，傳輸速率的提升，以及產(chǎn)品力的提升，將使得光模塊行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，相關(guān)廠家預(yù)計(jì)將迎來(lái)較大發(fā)展機(jī)遇。據(jù)LC對(duì)光收發(fā)器、AOC(有源光纜)、EOM(嵌入式光模塊)和CPO(共封裝光學(xué))的預(yù)測(cè)顯示，從2016年開始，基于硅光的產(chǎn)品所占的份額開始上升，從2018年開始，其增長(zhǎng)速度加快，400G和800G等高速硅光模塊將是未來(lái)高速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。目前各大廠商在400G硅光技術(shù)方案中積累一定經(jīng)驗(yàn)。硅光模塊有望在800G時(shí)代迅速切入，預(yù)計(jì)在未來(lái)有望持續(xù)上量。國(guó)內(nèi)光模塊廠商積極布局，不斷增強(qiáng)硅光技術(shù)研發(fā)。國(guó)內(nèi)光模塊廠商從低速光模塊領(lǐng)域逐步拓展至高速光模塊領(lǐng)域，在傳統(tǒng)光模塊領(lǐng)域具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。硅光模塊上，國(guó)內(nèi)廠商積極布局，目前與國(guó)外頭部廠商差距逐步縮短，在封裝技術(shù)、波導(dǎo)耦合等技術(shù)上取得一定成績(jī)。光迅科技、中際旭創(chuàng)、博創(chuàng)科技、華工正源、亨通光電等企業(yè)近年來(lái)陸續(xù)發(fā)布了基于硅光技術(shù)的產(chǎn)品技術(shù)方案，預(yù)計(jì)將在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中奠定良好基礎(chǔ)。99美元)海信Acacia其它2000150010005000資料來(lái)源：Yole，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Lightcounting，中國(guó)銀河證券研究院光模塊及光器件1H23估值提升，預(yù)計(jì)下半年景氣周期仍將延續(xù)。1H23光模塊及光器件子版塊相關(guān)企業(yè)估值水平提升較快，我們認(rèn)為主因?yàn)楣饽K相關(guān)企業(yè)海外銷售比例較大，且海外數(shù)據(jù)中心相關(guān)公司受AI驅(qū)動(dòng)正處于光模塊400G-800G升級(jí)換代過(guò)程中，我國(guó)相關(guān)公司全球市占率較大，高速率光模塊的批量出貨有望在AI時(shí)代對(duì)相關(guān)公司實(shí)現(xiàn)較大業(yè)績(jī)提振，根據(jù)相關(guān)來(lái)隨著800G產(chǎn)品逐步導(dǎo)入，且產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，我們認(rèn)為光模塊及光器件子版塊景氣度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。圖14：光模塊子版塊PE(TTM)變化情況圖15：光器件子版塊PE(TTM)變化情況中際旭創(chuàng)新易盛聯(lián)特科技200150100500300250200150100500 科技資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院同主設(shè)備商邏輯類似，我們認(rèn)為傳輸端也將迎來(lái)速率的快速提升。從目前100G/200G為主的光模塊向200G/400G/800G演變，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，我國(guó)光模塊廠商全球份額相對(duì)較高，算力網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建期有望實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外營(yíng)收及利潤(rùn)雙增；我們還認(rèn)為雖然AOC可以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)無(wú)損耗傳輸，但還存在功耗相對(duì)較大的問(wèn)題，DAC銅纜解決方案以其低功耗、低成本及低損耗等優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒃谒懔W(wǎng)絡(luò)構(gòu)建中形成自身的較高壁壘，隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)中心內(nèi)部逐步進(jìn)行“銅進(jìn)光退”，行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司亦值得關(guān)注。圖16：數(shù)據(jù)中心線纜(銅纜)子版塊PE(TTM)變化情況，成長(zhǎng)性預(yù)期提升120100806040200兆龍互連新亞電子平均值資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院三、電信業(yè)務(wù)穩(wěn)增，設(shè)備商側(cè)投資機(jī)遇值得關(guān)注(一)1H23電信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)我國(guó)電信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)及云業(yè)務(wù)增速較快。根據(jù)工信部發(fā)布的2023年1-5月6.8%，增幅同降1.7pct；按照2022年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)17.2%，增幅同降5.2pct，增幅雖然有所下滑，但整體仍保持快速增長(zhǎng)；同時(shí)，我國(guó)固定寬帶業(yè)務(wù)收入小幅回升，移動(dòng)數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)增速較緩慢，新興業(yè)務(wù)則有較快增長(zhǎng)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信三大運(yùn)營(yíng)商積極發(fā)展IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，2023年1—5月份共完成業(yè)務(wù)收入1519億元，同增20.2%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比為21.3%，拉動(dòng)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)3.8%。其中云計(jì)算和大數(shù)據(jù)收入同增46.6%和47.3%，延續(xù)2022年運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)高增態(tài)勢(shì)，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同增25.1%。電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)增速(%)電信業(yè)務(wù)收入增速(%)252050403530252050電信業(yè)務(wù)收入增速(%)新興業(yè)務(wù)收入增速(%)資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院5G資本開支企穩(wěn)，基站數(shù)量提升，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司有望受益。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2023基站數(shù)量約為53.4萬(wàn)架，對(duì)比來(lái)看，2022年全年新開通5G基站數(shù)量約88.5萬(wàn)架，2022年G.12進(jìn)行對(duì)比)皆有較大提升，結(jié)合運(yùn)營(yíng)商資本開支逐步趨穩(wěn)，我們認(rèn)為2023年新建基站頻段主要集中于移動(dòng)+廣電合作的700M，以及電信+聯(lián)通合作的800M頻段為主，根據(jù)此前招標(biāo)價(jià)格可以看到，低頻5G基站單價(jià)同高頻5G基站價(jià)格差距較大，我們認(rèn)為在總供給(運(yùn)營(yíng)商資本開支)變動(dòng)較小，而單價(jià)(假設(shè)運(yùn)營(yíng)商基站建設(shè)以低頻為主)下降的情況下，我國(guó)5G基站數(shù)量有望持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司有望受益。結(jié)構(gòu)上看，東、中、西部和東北地區(qū)5G基站分別地區(qū)移動(dòng)電話用戶總數(shù)的比重分別為39%、38.2%、37.4%、35.5%。3002502001501005005G基站個(gè)數(shù)(萬(wàn))新增數(shù)量(萬(wàn))30252050資料來(lái)源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院(二)建議關(guān)注云計(jì)算+基站發(fā)展帶來(lái)的設(shè)備商板塊投資機(jī)遇云計(jì)算的加速布局使得我國(guó)服務(wù)器廠商以浪潮信息、紫光股份(新華三)、超聚變、寧暢、中科曙光等為主，整體呈現(xiàn)利潤(rùn)率相對(duì)較低的情況；交換機(jī)廠商以華為、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)為主，路由器以華為、中興通訊、紫光股份等為主，我們認(rèn)為中興通訊具備較大資金及技術(shù)儲(chǔ)備，相對(duì)完備的供應(yīng)鏈管理體系及客群關(guān)系，紫光股份具備優(yōu)質(zhì)子公司，且海外目前占比相對(duì)較低，憑借技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有望打開海外市場(chǎng)，從而成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)；二者相通之處在于二者均是國(guó)內(nèi)頭部廠商，國(guó)產(chǎn)替代大環(huán)境下產(chǎn)品或?qū)?yōu)先放量。位：%)圖21：我國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)份額(單位：%)戴爾聯(lián)想興通訊華為新華三星網(wǎng)銳捷思科中興通訊其它資料來(lái)源：IDC，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院28中國(guó)移動(dòng)90706028中國(guó)移動(dòng)907060服務(wù)器行業(yè)中，我們認(rèn)為算力網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將利好GPU服務(wù)器及AI服務(wù)器，且相較于白盒/貼牌服務(wù)器，GPU及AI服務(wù)器價(jià)值量更高，且附加價(jià)值更大，有望帶來(lái)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)邊際變化。營(yíng)收方面，設(shè)備商整體營(yíng)收均呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)率保持相對(duì)穩(wěn)定，毛利率相對(duì)較低的服務(wù)器廠商或?qū)⑹芤嬗诋a(chǎn)品更新迭代實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的相對(duì)提升，同時(shí)交換機(jī)廠商有望通過(guò)速率提升，以及海外市場(chǎng)開拓等方面進(jìn)行營(yíng)收利潤(rùn)的雙增。建議關(guān)注云計(jì)算高速發(fā)展帶來(lái)的設(shè)備商板塊投資機(jī)遇。估值水平方面，電信側(cè)相關(guān)主要細(xì)分子行業(yè)以運(yùn)營(yíng)商、主設(shè)備商、通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等為主，主要表現(xiàn)在：(1)運(yùn)營(yíng)商板塊：主要增長(zhǎng)邏輯為在5G快速發(fā)展的β背景下，云業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)打開運(yùn)營(yíng)商估值提升空間，參照運(yùn)營(yíng)商資本開支規(guī)劃，云業(yè)務(wù)為此后的資本開支主線，份額或?qū)⒊掷m(xù)提升，帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)；在于基站數(shù)量持續(xù)提升，運(yùn)營(yíng)商及互聯(lián)網(wǎng)廠商交換機(jī)/服務(wù)器需求提升帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)，以及自研新品帶來(lái)的利潤(rùn)率提升三方面，2023H2建議關(guān)注估值相對(duì)低位，同時(shí)客戶云業(yè)務(wù)持續(xù)放量的相關(guān)企業(yè)。圖22：運(yùn)營(yíng)商PE(TTM)變化情況圖23：主設(shè)備商PE(TTM)變化情況中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信262422205040403020資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)及通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備子板塊均以運(yùn)營(yíng)商資本開支為主，整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)有所拓展的公司需要關(guān)注：(1)通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)子版塊：我們認(rèn)為相關(guān)板塊公司業(yè)績(jī)整體處于復(fù)蘇階段，且相關(guān)公司在運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)外，逐步開拓其它市場(chǎng)以提升盈利水平，我們認(rèn)為下半年主要關(guān)注外延業(yè)務(wù)拓展較多，且業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的相關(guān)企業(yè)。(2)通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備子版塊：我們認(rèn)為相關(guān)板塊估值水平(剔除極值)穩(wěn)定在20-30X，建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高、或者業(yè)務(wù)有所拓展的相關(guān)標(biāo)的。5%%中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速9,0008,0007,0006,0005%%中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00032.00%31.50%31.00%30.50%30.00%29.50%29.00%28.50%28.00%%%28%26%24%050圖24：通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)子版塊PE(TTM)變化情況圖25：通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備子版塊PE(TTM)變化情況潤(rùn)建股份中富通中貝通信平均值天邑股份通宇通訊武漢凡谷平均值潤(rùn)建股份中富通中貝通信平均值14011401202501002008015060402040200500資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院(一)車/物聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步發(fā)展，關(guān)注下游領(lǐng)域發(fā)展情況車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期保持高增速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張。車聯(lián)網(wǎng)是全球科技競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)方向，各個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均在布局車聯(lián)網(wǎng)的落地應(yīng)用，中國(guó)若能占得先機(jī)，有望引領(lǐng)全球車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。車聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)應(yīng)用不斷落地，在內(nèi)受到汽車智能化后自然而然的網(wǎng)聯(lián)需求推動(dòng)，在外又受到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和政策支持的激勵(lì)，車聯(lián)網(wǎng)普及率近年內(nèi)將有望快速提高。高普及率帶來(lái)良好的體驗(yàn)效果和規(guī)模效益，又能倒逼未被普及的用戶主動(dòng)加入車聯(lián)網(wǎng)。預(yù)計(jì)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模有望在近年內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2026年，我國(guó)車聯(lián)網(wǎng)滲透蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端(單位：億戶)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端增速(單位： 29.10%20.1119.8419.0520.5118.4518.1817.7717.4516.9816.6716.4020192020202120222023202420252026究院，中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全球市占率較高，行業(yè)提升空間較大。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2022年全球前十大物聯(lián)網(wǎng)模組廠商中，我國(guó)份額較高，移遠(yuǎn)通信以38.5%的全球市占率居榜首，廣和通以7.5%份額位居第二，日海智能以5.3%份額位居第三，美格智能和有方科技分別位居第五和向5G迭代以及行業(yè)市場(chǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型雙重β，預(yù)計(jì)定制化模組產(chǎn)品和解決方案份額將持續(xù)提升。物聯(lián)網(wǎng)模組下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，如智能車聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線網(wǎng)關(guān)、智慧工廠、智能光伏、智慧城市、智能機(jī)器人、智慧農(nóng)業(yè)等方面，旺盛需求推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)ABIResearch預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組全球出貨量為4.43億片，預(yù)計(jì)到2027年，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組全球出貨量將達(dá)到8.65億片。圖28：全球物聯(lián)網(wǎng)模組競(jìng)爭(zhēng)格局圖29：蜂窩物聯(lián)網(wǎng)全球出貨量(百萬(wàn)片)移遠(yuǎn)通信廣和通日海智能中國(guó)移動(dòng)美格智能TelitThalesneowaySierraWirelessublox其它資料來(lái)源：Counterpoint，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：ABTResearch，中國(guó)銀河證券研究院物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值逐步上行，建議關(guān)注具備行業(yè)廣度，業(yè)績(jī)邊際改善的企業(yè)。估值水平方面，我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)全球市占率較高，但整體業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彛覀冋J(rèn)為在行業(yè)向上趨勢(shì)確定的情況下，相關(guān)企業(yè)有望通過(guò)提升研發(fā)投入拓展行業(yè)廣度，同時(shí)內(nèi)部降本增效等戰(zhàn)略進(jìn)行前瞻性布局，從而使得營(yíng)收質(zhì)量提升，建議2023年下半年關(guān)注業(yè)績(jī)改善，同時(shí)行業(yè)持續(xù)豐富的相關(guān)企業(yè)；車聯(lián)網(wǎng)方面，我們認(rèn)為當(dāng)前隨著我國(guó)新能源汽車的不斷滲透，增速的不斷提升，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升，建議2023年下半年優(yōu)選業(yè)績(jī)邊際改善的相關(guān)企業(yè)。智能控制器行業(yè)估值處于相對(duì)低位，智能控制器方面，我國(guó)智能控制器企業(yè)上游目前相對(duì)較為確定，客戶更偏ToC端，智能控制器應(yīng)用領(lǐng)域較廣，相關(guān)企業(yè)也正在進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展及行業(yè)擴(kuò)張，從傳統(tǒng)電動(dòng)工具向機(jī)器人、智能車以及儲(chǔ)能等領(lǐng)域進(jìn)行偏移，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)空間的快速提升，1H23整體估值處于相對(duì)低位。圖30：物聯(lián)網(wǎng)子版塊PE(TTM)變化情況圖31：智能控制器子版塊PE(TTM)變化情況廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能908070605040302090和而泰平均值80706050403020資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院(二)北斗+工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)厚積薄發(fā)，看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值較高，硬件占比逐步提升。根據(jù)《2023中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值超過(guò)5k億元，同增6.76%。其中，包括與衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用直接相關(guān)的芯片、器件、算法、軟件、導(dǎo)航數(shù)據(jù)、終端設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)值同比增長(zhǎng)5.05%，達(dá)1527億元，在總體產(chǎn)值中占比為30.5%。全國(guó)已有超過(guò)790萬(wàn)輛道路營(yíng)運(yùn)車輛、4.7萬(wàn)多艘船舶、4萬(wàn)多輛郵政快遞干線車輛應(yīng)用北斗系統(tǒng)，近8000臺(tái)各型號(hào)北斗終端在鐵路領(lǐng)域應(yīng)用推廣;北斗自動(dòng)駕駛系統(tǒng)農(nóng)機(jī)超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)，覆蓋深耕、插秧、播種、植保、收獲、秸稈處理和烘干等各個(gè)環(huán)節(jié);2587處水庫(kù)應(yīng)用北斗短報(bào)文通信服務(wù)水文監(jiān)測(cè)，650處變形滑坡體設(shè)置了北斗監(jiān)測(cè)站點(diǎn);搭載國(guó)產(chǎn)北斗高精度定位芯片的共享單車投放已突破500萬(wàn)輛，覆蓋全國(guó)450余座城市;基于北點(diǎn)，并逐步向全國(guó)普及，北斗在國(guó)內(nèi)導(dǎo)航地圖領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)主用地位；支持北斗短報(bào)文通信功能的手機(jī)已發(fā)布，成為全球首款直聯(lián)衛(wèi)星的智能手機(jī)。北斗系統(tǒng)正全力賦能各行各業(yè)，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的時(shí)空基石和重要引擎。全球工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)定發(fā)展，2017-2025年CAGR或超7%。當(dāng)前全球物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的發(fā)展出現(xiàn)三大主線：一是面向需求側(cè)的消費(fèi)性物聯(lián)網(wǎng)，二是面向供給側(cè)的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)(生產(chǎn)性物聯(lián)網(wǎng))，三是智慧城市發(fā)展進(jìn)入新階段，基于物聯(lián)網(wǎng)的城市立體信息采集系統(tǒng)正加快構(gòu)建，智慧城市成為物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用集成創(chuàng)新的綜合平臺(tái)。隨著物聯(lián)網(wǎng)加速向各行業(yè)滲透，其應(yīng)用場(chǎng)景日漸豐富，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)品的需求不斷擴(kuò)大，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)蓬勃發(fā)展。Statista數(shù)據(jù)顯示，2020年全球工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到773億美元，預(yù)計(jì)將在2025年增長(zhǎng)至1,106億美元，2020-2025年的五年間復(fù)合年增長(zhǎng)率(GAGR)為7.43%。穩(wěn)定增長(zhǎng)120100806040200市場(chǎng)規(guī)模(十億美元)YoY2017201820192020202120222023202420259.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%中國(guó)銀河證券研究院估值方面，我國(guó)北斗導(dǎo)航子版塊整體估值水平相對(duì)較低，我們認(rèn)為北斗導(dǎo)航因上游集中在政府領(lǐng)域，我們認(rèn)為隨著我國(guó)疫情后新基建項(xiàng)目以及災(zāi)害監(jiān)測(cè)項(xiàng)目的逐步恢復(fù)，相關(guān)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖，同時(shí)如華測(cè)導(dǎo)航等企業(yè)已經(jīng)拓展至乘用車領(lǐng)域，行業(yè)擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收新增量。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)板塊方面，受益于我國(guó)5G基站及5G信號(hào)的全面覆蓋，低時(shí)延或?qū)⑹沟梦覈?guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)工廠及企業(yè)降本增效、提升安全性等考量也將推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，建議關(guān)注工業(yè)交換機(jī)三旺通信、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)映翰通，以及北路智控等相關(guān)標(biāo)的。圖34：北斗導(dǎo)航子版塊PE(TTM)變化情況圖35：工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)子版塊PE(TTM)變化情況長(zhǎng)江通信華測(cè)導(dǎo)航平均值6555453525三旺通信映翰通北路智控平均值706050403020資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院投資建議：需求帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善，通信賦能新基建、新信創(chuàng)、新能源，成長(zhǎng)空間明顯。中際旭創(chuàng)(300308)，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用華測(cè)導(dǎo)航(300627)等；2、通信賦能新信創(chuàng)：ICT相關(guān)銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165)、紫光股份(000938)、中興通訊(000063)，國(guó)產(chǎn)光芯片相關(guān)光迅科技(002281