2023年城鎮(zhèn)化與電梯行業(yè)分析

2023年城鎮(zhèn)化與電梯行業(yè)分析報告1、行業(yè)進入平穩(wěn)增長階段新型城鎮(zhèn)化為電梯行業(yè)成長注入新活力。我國電梯行業(yè)發(fā)展經歷了多個階段，從最初引入外資品牌，到外資品牌壟斷整機行業(yè)，民營企業(yè)通過作為外資品牌的零部件供應商學習和發(fā)展技術、管理模式和經營理念逐步成長起來，得益于近10來房地產行業(yè)的快速發(fā)展，2020-2022年電梯行業(yè)迎來了發(fā)展的黃金時間，期間年復合增長率達到24.6%，不過隨著國家對經濟發(fā)展的結構轉型，房地產也難以維持之前的高增長，但新一屆政府提出的城鎮(zhèn)化規(guī)劃，雖然總體規(guī)劃綱要未揭開面紗，不過城市群作為城鎮(zhèn)化的重要載體這一方向已基本確定，在以城市群為重要載體的城鎮(zhèn)化過程中，相應的住宅建設以及配套的基礎設施如醫(yī)院、學校、超市等以及作為重要交通方式的軌道交通建設，預計都將為電梯的需求注入新活力。雖然需求主力房地產投資增速放緩，但城鎮(zhèn)化下的多樣化需求保障行業(yè)增長。隨著行業(yè)的發(fā)展，供給端已不存在產能瓶頸，行業(yè)的發(fā)展已轉向需求端驅動。隨著國家經濟結構的轉型，房地產投資增速放緩難以避免，不過隨著城鎮(zhèn)化的開展，電梯行業(yè)仍存在多個需求動力：1、城鎮(zhèn)化下電梯使用密度的持續(xù)提升（從房地產竣工情況看，2019年為電梯密度約為1.48臺/萬㎡，到2020年增加到4.49臺/萬㎡）；2、保障房建設；3、城鎮(zhèn)化進程中基礎設施建設；4、更新需求和舊樓加裝電梯；5、出口的增長。經過測算，我們預計2023-2025年行業(yè)增速約為14.2%，進入穩(wěn)定增長階段。行業(yè)競爭態(tài)勢有利于規(guī)模廠商。到2022年底，我國擁有電梯制造許可的企業(yè)約456家，不過隨著國家對行業(yè)的規(guī)范，部分未達到一定資質的企業(yè)將會逐步被淘汰出去。由于看好中國市場，世界上主要電梯企業(yè)都已在中國設立了工廠，并不斷加大投資進行布局，如日立、西子奧迪斯都在重慶建設新工廠，蒂森克虜伯在將在廣東中山的工廠擴建3倍，迅達在成都建設基地等以便更好的抓住中國市場的發(fā)展機遇，而民族品牌領導者如康力電梯在成都、博林特在重慶建立新工廠等，未來在產業(yè)基地布局、營銷售后網(wǎng)絡建設領先一步的規(guī)模廠商將更加具備競爭優(yōu)勢。安裝維保市場更加規(guī)范，有望成為廠商重要收入來源。目前國內主要的電梯廠商維修保養(yǎng)的電梯所占其市場投放量的比例僅為15%-20%，做得最好的上海三菱也只30%左右，維保市場仍非常分散，由于維保企業(yè)良莠不齊，使得因為維保不到位而常發(fā)生電梯事故，但隨著媒體的報導，人們對電梯安全越來越重視，2020年4月廣東省批準了《廣東省電梯安全監(jiān)管改革方案》，選取廣州和東莞作為試點，率先在全國試行使用權者首負責任制度。方案中直接與電梯使用者構成利益關系的就是“使用權者”，包含物業(yè)公司。當發(fā)生事故時，使用權者都必須作為第一責任人承擔賠償責任，率先對受害者進行賠償，事后由使用權者對造成電梯事故的制造企業(yè)、安裝企業(yè)、維修企業(yè)、保險企業(yè)以及檢驗單位和使用者追索相關損失，最大限度的避免了“代理風險”。同時新規(guī)定鼓勵和提倡電梯制造企業(yè)直接或者授權和委托其他維保公司對其產品進行維保。自方案實行以來，東莞新辦證電梯由電梯制造商或其代理商進行維保的比例達到69.9%，比改革前提高了61個百分點，今年2月份國家質檢總局召開會議建議在全國范圍內推廣廣東模式，如果實行，電梯廠家將受益，以三家上市公司為例，目前2022年維保收入占比最高的博林特也僅14%，遠低于通力電梯占比超過50%的水平，提升空間很大。2、三大電梯民族品牌上市公司對比情況康力電梯（002367）—快速成長的民族品牌龍頭產業(yè)鏈布局逐步完善。目前公司本部電扶梯產能1.2-1.3萬臺；廣東中山電扶梯配件項目已于去年正式投入使用，并在轉型為整機廠，主要輻射華南地區(qū)；成都基地去年3月份奠基，到12月底已完成第一個生產車間建設，預計今年上半年設備安裝后將投入使用，達產后年產能約4-5千臺：全國性的生產基地布局有助于降低物流成本，增強區(qū)域競爭力。目前公司扶梯自制率約70%-80%，直梯約40%-50%，今年控制系統(tǒng)可望實現(xiàn)全部自制。2020年10月占地面積806畝（其中一期占地376畝，二期占地430畝）定位為電扶梯關鍵、核心部件及電梯產業(yè)鏈延伸產品的吳江產業(yè)園正式開工奠基，規(guī)劃包括自動扶梯上下部驅動、金屬結構件、電梯門機、曳引機、電氣控制、型材及電梯產業(yè)鏈延伸產品等6個工廠，屆時公司的自制率將進一步提高，有助于提升電梯的毛利率水平。營銷服務網(wǎng)絡逐步完善。公司2020年在國內擁有分公司7家，2021年新增11家，2022年又新增4家達到22家，其中約7-8家已經獲得安裝維保資質，其余正在申請之中。規(guī)劃今年將通過新設立或者收購方式達到30家。分公司主要為經銷商提供技術、售后等服務，以增強在當?shù)氐母偁幜?，同時公司一般將安裝維保授權給經銷商或者第三方，對經銷商有一定激勵作用，分公司則充當監(jiān)管角色，保證安裝和維保質量，所以毛利率相對較低。地產商戰(zhàn)略客戶逐步拓展。目前公司戰(zhàn)略合作伙伴包括世紀金源、榮盛發(fā)展、中海地產等，并已經進入長風集團、江蘇新城實業(yè)集團、碧桂園等公司的供應商體系。公司在2003年成為世紀金源的電梯供應商后，經過5年的合作，從2020年開始世紀金源開發(fā)的房地產項目基本都采用了公司的電梯。我們預計公司憑借質量、性價比優(yōu)勢，具備繼續(xù)開拓其他房地產客戶同時增加現(xiàn)有客戶供應體系中份額比例的能力。公共設施領域開發(fā)成效顯著，提升成長性。2022年公司先后中標并簽訂了蘇州軌交二號線項目、天門山項目、韓國地鐵項目、印度火車站項目，并獲得“2020年度政府采購電梯自主創(chuàng)新品牌”和評為政府采購十年十大優(yōu)秀供應商，今年2月中標大連市金州至普灣新區(qū)城際鐵路工程，公司多個項目中標表明產品質量、技術實力逐步得到認同，未來可望受益國內軌道建設的較快增長，提升成長性。風險提示：房地產投資如果調控力度加大影響訂單交付，稀土等原材料價格大幅上漲，小非減持。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內人士測算，農村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產品。但在目前市場形勢相對轉冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產后的產能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內也很難成為政務接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產，為消化產能茅臺標準產品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖耍覀兣袛嗾麄€白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產帶來的成本攤銷任務就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績仍有很大改善空間的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67