對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的

1對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)鼓勵(lì)的考察分析西方學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果說(shuō)明：與根本工資和年度獎(jiǎng)金等傳統(tǒng)薪酬機(jī)制相比，股票期權(quán)等長(zhǎng)期鼓勵(lì)機(jī)制的鼓勵(lì)效果較好；隨著股票期權(quán)等長(zhǎng)期鼓勵(lì)機(jī)制使用規(guī)模的擴(kuò)大，整體薪酬業(yè)績(jī)彈性增大，整體薪酬的鼓勵(lì)效果增強(qiáng)。目前，美國(guó)有50%以上的公司制企業(yè)使用長(zhǎng)期鼓勵(lì)方案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的規(guī)模在100億美元以上的大公司，其首席執(zhí)行官的薪酬構(gòu)成是：根本年薪占17%，獎(jiǎng)金占11%，福利方案占7%，長(zhǎng)期鼓勵(lì)方案占65%。1999年薪酬最高的50位總裁,其平均股票收益占總薪酬的94.92%。近二十年來(lái)美國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高，這種長(zhǎng)期鼓勵(lì)功不可沒(méi)。由于我國(guó)的法律體制、制度背景和上市公司的治理結(jié)構(gòu)等不同于西方興旺國(guó)家，我們?cè)诮梃b西方興旺國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行長(zhǎng)期鼓勵(lì)時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)是否適用于所有類型的企業(yè)？具有什么樣公司治理特征和企業(yè)特征的公司，股權(quán)鼓勵(lì)會(huì)變?yōu)橐粓?chǎng)權(quán)力資本的“尋租運(yùn)動(dòng)〞？具有什么樣公司治理特征和企業(yè)特征的公司，股權(quán)鼓勵(lì)會(huì)使得經(jīng)營(yíng)者像關(guān)心自己的利益一樣真正關(guān)心企業(yè)的利益，從而加倍努力地工作？在我國(guó)外部治理機(jī)制難以發(fā)揮作用和內(nèi)部治理機(jī)制不完善的情況下，對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)，能否起到改善公司治理從而提高公司業(yè)績(jī)和公司價(jià)值的作用？本文通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)鼓勵(lì)的考察，試圖答復(fù)以上問(wèn)題。上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)鼓勵(lì)現(xiàn)狀的特征分析我們以2002年4月30日前公布2001年年報(bào)披露的信息中已經(jīng)說(shuō)明對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)的上市公司為樣本，得到34家上市公司，其中申華控股〔600653〕的股票是全流通的，另有一家上市公司廣州藥業(yè)〔600332〕既發(fā)行A股又發(fā)行了H股。在這里，我們僅選取那些經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)鼓勵(lì)而增加持股、虛擬股票或股票增值權(quán)的公司作為我們的樣本，剔除了那些經(jīng)營(yíng)者因管理層/員工收購(gòu)而增加持股的公司，也沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)者以自然人方式作為發(fā)起人持有公司股票的上市公司。34家對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)的公司有以下特點(diǎn)：1.從最終控股股東來(lái)看，國(guó)家股作為第一大股東的占了絕大多數(shù)。主要是國(guó)家股股東在推動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)，34家樣本公司中，有29家公司的第一大股東為國(guó)家股，占全部樣本的85%。最終控股股東為國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)〔或國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室〕、國(guó)有獨(dú)資公司、由原先的國(guó)有企業(yè)改制而成的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)、事業(yè)單位分別占到全部樣本的35%、29%、12%、9%。而最終控股股東為自然人、一般法人、管理層/員工的僅分別占全部樣本的9%、3%、3%。國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)、國(guó)有獨(dú)資公司及一般法人、自然人作為最終控股股東的樣本公司，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及高級(jí)管理人員因?qū)嵤┕蓹?quán)鼓勵(lì)而增加的持股數(shù)較高，國(guó)家股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)的力度比擬大。事業(yè)單位為最終控股股東的樣本公司，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及高級(jí)管理人員因?qū)嵤┕蓹?quán)鼓勵(lì)而增加的持股數(shù)最低，只有3000股左右。從總體上來(lái)看，股權(quán)鼓勵(lì)確實(shí)起到了鼓勵(lì)公司經(jīng)營(yíng)者努力提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用。具體來(lái)看，一般法人、管理層/員工作為最終控股股東的公司，經(jīng)行業(yè)平均收益〔凈資產(chǎn)收益率〕調(diào)整后的每股收益〔凈資產(chǎn)收益率〕分別增加了0.137元〔8.57%〕、0.155元〔2.62%〕，鼓勵(lì)效果最好?？赡艿脑蛟谟谶@些公司的最終控股股東有動(dòng)機(jī)監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者和設(shè)計(jì)比擬合理的股權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制來(lái)促使經(jīng)營(yíng)者努力工作；而國(guó)有企業(yè)集團(tuán)為最終控股股東的公司，經(jīng)行業(yè)平均收益調(diào)整后的每股收益〔凈資產(chǎn)收益率〕不僅沒(méi)有增加，反而降低了0.10元〔6.97%〕，鼓勵(lì)效果較差，可能的原因是這些公司的股權(quán)鼓勵(lì)方案設(shè)計(jì)得不合理或者是股權(quán)鼓勵(lì)成了經(jīng)營(yíng)者為自己謀利的工具。2.實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的上市公司，獨(dú)立董事比例偏低，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人兼任的比例偏高，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、董事在第一大股東任職的情況較為嚴(yán)重。從表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，樣本公司的獨(dú)立董事比例只有8.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)證監(jiān)會(huì)?關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)?中要求的“在2002年6月30日前，董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少包括2名獨(dú)立董事〞。如果按上市公司董事會(huì)的平均規(guī)模為10人〔李有根等，2001〕來(lái)算，董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例要到達(dá)20%。在2003年6月30日前，董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一的獨(dú)立董事。34家樣本公司中，有24家公司沒(méi)有設(shè)立獨(dú)立董事，占70.6%；而獨(dú)立董事比例介于20%和33.33%之間的只有7家公司，僅占20.58%；大于33.33%的只有3家公司，僅占8.82%。董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人兼任的有5家，占14.71%，高于全部上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人兼任的比例10%。第一大股東為了實(shí)現(xiàn)有效控制上市公司的目的，除了在持股比例上占有絕對(duì)〔或相對(duì)〕控股地位外，還要想方設(shè)法在董事會(huì)中占據(jù)重要席位〔如董事長(zhǎng)〕或盡可能多的席位。表達(dá)在：董事長(zhǎng)在第一大股東任職的情況較為嚴(yán)重，占53%；總經(jīng)理在第一大股東任職的現(xiàn)象也較突出，占21%；在第一大股東任職的董事比例也較高，占22%。這些現(xiàn)象不僅與證監(jiān)會(huì)要求的上市公司與控股股東“五分開(kāi)〞嚴(yán)重不符，而且也為大股東掠奪中小股東的利益翻開(kāi)了方便之門。3.最終控股股東的性質(zhì)不同，董事會(huì)構(gòu)成呈現(xiàn)一定差異，前十大股東在董事會(huì)中形成一定的制衡關(guān)系。從最終控股股東來(lái)看，表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果說(shuō)明：〔1〕為國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的樣本公司都沒(méi)有設(shè)立獨(dú)立董事；為國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)和事業(yè)單位的樣本公司，獨(dú)立董事比例也很低，僅有4%；為管理層/員工的樣本公司，獨(dú)立董事比例那么最高，到達(dá)了33%。〔2〕為一般法人的樣本公司內(nèi)部董事比例最高，占43%；為國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)、國(guó)有獨(dú)資公司、管理層/員工、自然人的樣本公司內(nèi)部董事比例也比擬高，占33%左右；而為事業(yè)單位的樣本公司內(nèi)部董事比例最低，占12%?！?〕為國(guó)有獨(dú)資公司和事業(yè)單位的樣本公司，在第一大股東任職的董事比例很高，分別到達(dá)了44%和40%；為國(guó)有企業(yè)集團(tuán)、自然人的樣本公司，沒(méi)有董事在第一大股東任職。表1按最終控股股東分類的樣本公司董事會(huì)構(gòu)成的描述性統(tǒng)計(jì)迫最終價(jià)控股害股東幟獨(dú)立距董事回比例柄內(nèi)部計(jì)董事遍比例止在第足一大劣股東搏任職側(cè)的董鉛事比廚例靠在第動(dòng)二大音股東牲任職響的董頌事比女例議在其縣他股凳東任資職的載董事導(dǎo)比例熔來(lái)自臭機(jī)構(gòu)規(guī)投資腰者的碼董事豎比例幅在第眠一大黑股東燒任職守的監(jiān)發(fā)事比悼例綱在第鋪二大織股東撞任職逆的監(jiān)岡事比理例舉董事洪長(zhǎng)在決第一炒大股很東任猾職的股比例撐總經(jīng)黨理在誕第一正大股獲東任妄職的媽比例釀董事貸長(zhǎng)和巡總經(jīng)杠理由引同一悠人兼括任的霜比例驗(yàn)董事磨會(huì)規(guī)闊?？灞O(jiān)事償會(huì)規(guī)腿模夾國(guó)有進(jìn)資產(chǎn)臭管理祥委員鍛會(huì)腐4%羞33停%鐘11愉%奪3%底15們%誦5%鈴15膏%念11框%搖17于%菠8%毯25礎(chǔ)%愈12媽5筐一般曬法人耀29點(diǎn)%鴿43叛%筐14沈%言14包%餃0%囑0%序33勤%讀0%事10劫0%罷0%桿0%嗽7至3墳管理霜層增/智員工證33府%槐33腹%茄20液%勤7%巾20減%惱0%扣0%別0%紐10煩0%隔10綿0%床0%訴15狂4燭自然襯人汁11盒%胳34柜%虜0%瞧0%恥4%糊0%以0%雄0%哈33榆%欺0%線33權(quán)%劑8鞋4熊事業(yè)旺單位漲4%緣12劫%客40剪%萄26餐%背11宏%滅5%貿(mào)42楚%撈29預(yù)%屑67起%怒33安%杏0%飼11壟4撐國(guó)有替企業(yè)應(yīng)集團(tuán)惜0%博20每%睬0%并0%英0%薦0%其0%嫩0%續(xù)25抬%刷0%呢25愚%紫9浪5永國(guó)有梢獨(dú)資寬公司階13觸%池32畝%紀(jì)44慕%棟4%步5%窩1%稻43笛%柴4%威10的0%鐮40譽(yù)%沙0%級(jí)10街4灰全部訓(xùn)樣本測(cè)8.艙5%頃30載%吊22鋤%跌5%綠8.善9%麻2.恐5%睡22爺.5浙%削7.情7%擺53節(jié)%腳21被%積14鈴.7仔%澡10湊4從董事在股東單位的任職情況看，一般法人、事業(yè)單位為最終控股股東的樣本公司，第一大股東與第二大股東之間形成了一定的制衡；國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)、管理層/員工為最終控股股東的樣本公司，第一大股東、第二大股東與其他十大股東之間形成了一定的制衡；而國(guó)有獨(dú)資公司為最終控股股東的樣本公司，根本上是“一股獨(dú)大〞的局面。從監(jiān)事在股東單位的任職情況看，國(guó)有獨(dú)資公司、事業(yè)單位以及一般法人為最終控股股東的樣本公司，監(jiān)事來(lái)自第一大股東的比例較高，而第一大股東在董事會(huì)中的影響又非常大，這樣，監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督作用就可能會(huì)弱化。自然人、國(guó)有企業(yè)集團(tuán)以及國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)為最終控股股東的樣本公司，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人兼任的比例較高，分別為33%、25%、25%。在中國(guó)當(dāng)前的制度背景下，董事長(zhǎng)在董事會(huì)中的地位特別突出，這樣，董事會(huì)對(duì)總經(jīng)理的監(jiān)督作用就可能會(huì)弱化，董事會(huì)難以真正發(fā)揮監(jiān)督、評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的作用。4.業(yè)績(jī)特征。實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)前，樣本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)后，樣本公司的業(yè)績(jī)根本保持穩(wěn)定〔統(tǒng)計(jì)結(jié)果略〕。實(shí)行股權(quán)鼓勵(lì)的公司，在實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著高于上市公司的平均業(yè)績(jī)，是上市公司平均業(yè)績(jī)的兩倍左右,這說(shuō)明存在選擇性偏見(jiàn)，業(yè)績(jī)較好的公司更傾向于采取股權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制。那么，這是因?yàn)闃I(yè)績(jī)較好的公司采取股權(quán)鼓勵(lì)能更好地鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者加倍努力，還是因?yàn)檫@些公司的經(jīng)營(yíng)者在當(dāng)前業(yè)績(jī)比擬好的環(huán)境下說(shuō)服董事會(huì)或者與董事會(huì)的局部董事共謀來(lái)為他們自己謀福利呢？這有待我們進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。股權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制的特征和效果分析1.經(jīng)營(yíng)者因公司施行股權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制而增加持股。經(jīng)營(yíng)者因公司實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制增加的持股數(shù)較高，在各行業(yè)間存在一定差異〔統(tǒng)計(jì)結(jié)果略〕，經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)鼓勵(lì)增加的平均持股數(shù)為22169股，高于上市公司董事長(zhǎng)持股數(shù)中值〔10000股〕，也高于上市公司總經(jīng)理持股數(shù)中值〔13660〕，可以看出股權(quán)鼓勵(lì)的力度還是比擬大的。分行業(yè)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)者因股權(quán)鼓勵(lì)增加的平均持股數(shù)最高的是電子業(yè)，為39071股；其次為綜合類，為23452股。2.不同的股權(quán)鼓勵(lì)模式對(duì)經(jīng)營(yíng)者起的鼓勵(lì)作用不同。從表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，我國(guó)樣本公司主要采用的股權(quán)鼓勵(lì)模式是業(yè)績(jī)股票模式，占56%，而且混合模式、強(qiáng)制經(jīng)營(yíng)者持股模式以及用支付給經(jīng)營(yíng)者的年薪購(gòu)置流通股的模式鼓勵(lì)效果較好；而業(yè)績(jī)股票模式和股票增值權(quán)模式鼓勵(lì)效果較差。表2股權(quán)鼓勵(lì)模式的分類描述性統(tǒng)計(jì)箭鼓勵(lì)念模式物樣本懂?dāng)?shù)富占樣草本比敘例舊經(jīng)行沸業(yè)每悄股收丑益變訓(xùn)化中慨值調(diào)躍整后讀的每坐股收醒益增索加衛(wèi)經(jīng)行反業(yè)凈舍資產(chǎn)網(wǎng)收益非率變攻化中音值調(diào)遷整后栗的凈弄資產(chǎn)撕收益芹率增軌加哥業(yè)績(jī)?cè)腹善惫P19米56隸%場(chǎng)-0估.0要49善9罷-0孫.0示28解46桿股票綢增值只權(quán)淡1鉛3%剃-0描.1去37莊-0逼.0謊56冒10懷年薪隔購(gòu)置篩流通版股市4巡12據(jù)%扛0.混01嗚96貌6愚強(qiáng)制掠高管扭持股善1蔬3%茅0.亡13街7可0.戴08凡56鑼8藏混合隆模式恩6紡18客%掙0.貼20嶺80稀0.園15闊90湖3秩未披尸露潛3云9%旺0.坐01蒜41約7允-0巾.0部32述20注：*表示雙尾t檢驗(yàn)在10%水平下顯著3.樣本公司股權(quán)鼓勵(lì)的實(shí)施主體存在一定差異，而且是否由獨(dú)立的委員會(huì)負(fù)責(zé)股權(quán)鼓勵(lì)方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大影響。從表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，由獨(dú)立的薪酬與考核委員會(huì)或類似的獨(dú)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施是重要的。因?yàn)樵O(shè)計(jì)及實(shí)施機(jī)構(gòu)的獨(dú)立與否影響到經(jīng)營(yíng)者是否能控制股權(quán)鼓勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)施機(jī)構(gòu)或?qū)ζ涫┘佑绊懙竭_(dá)為自己謀福利的目的，這樣股權(quán)鼓勵(lì)就可能失去它本來(lái)具有的鼓勵(lì)作用。由獨(dú)立的薪酬與考核委員會(huì)作為股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)施主體的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于行業(yè)的平均水平，每股收益〔凈資產(chǎn)收益率〕增長(zhǎng)高于行業(yè)平均水平0.0222元〔0.044〕；而董事會(huì)作為股權(quán)鼓勵(lì)實(shí)施主體的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于行業(yè)的平均水平，每股收益〔凈資產(chǎn)收益率〕增長(zhǎng)低于行業(yè)平均水平0.0245元〔0.0112〕。康表3服拴股權(quán)熟鼓勵(lì)閣的實(shí)黨施主賞體及繭其對(duì)愈業(yè)績(jī)跑影響荷的描議述性趨統(tǒng)計(jì)來(lái)實(shí)施鹿主體咸國(guó)家崖股大貓股東群董事該會(huì)保獨(dú)立陳的薪丘酬與清考核脅委員舟會(huì)痰未披當(dāng)露斑樣本泰數(shù)靈3泛8店11撓12篩所占勸比例板9%辮24瑞%專32權(quán)%胳35添%澤經(jīng)行擦業(yè)每期股收皺益變右化調(diào)銳整后憲的每膨股收孕益增毫加狂-0居.0帥24蠅5送0.諸02姜22雀0.僻03予14錘經(jīng)行宋業(yè)凈盼資產(chǎn)幕收益變率變孤化調(diào)陷整后倡的凈秤資產(chǎn)昆收益仁率增配加勺0.隱03刷54柜-0影.0攔11醒2贏0.敲04循40嘗0.暗03環(huán)54保注：錢〔1摘〕*鄉(xiāng)表示宏雙尾練t檢澆驗(yàn)在欠10熔%水學(xué)平下軋顯著思4.屯樣本似公司錄股權(quán)思鼓勵(lì)耕的授煮予對(duì)連象存快在一鼓定差封異，每鼓勵(lì)鴉對(duì)象簡(jiǎn)的不艇同對(duì)地公司裂業(yè)績(jī)召增長(zhǎng)棋有一承定的抖影響裳。從孔表4洗的統(tǒng)足計(jì)結(jié)攀果可長(zhǎng)以看景出，費(fèi)以高朵級(jí)管事理人箭員、笛業(yè)務(wù)舊技術(shù)雞骨干士作為款鼓勵(lì)繞對(duì)象掌，公半司業(yè)閃績(jī)的們?cè)鲩L(zhǎng)脆高于延行業(yè)戰(zhàn)的平境均水待平，捏每股笑收益奇〔駝凈資丹產(chǎn)收械益率唯〕揀增長(zhǎng)逼高于止行業(yè)饅平均激水平刪0.被08盟52假設(shè)元酸〔義0.嫌06傘46薯〕查；而毒以董臨事、志監(jiān)事自、高趴級(jí)管夸理人覺(jué)員作躍為激他勵(lì)對(duì)面象，蘆公司坐業(yè)績(jī)啦的增劇長(zhǎng)低鑼于行儀業(yè)的味平均霧水平毀，每氏股收堪益項(xiàng)〔更凈資椒產(chǎn)收蝴益率恭〕辰增長(zhǎng)腦低于松行業(yè)崗平均腐水平師0.搜12床85溝元劫〔美0.泄03耕78桌〕垂?？沙艿恼Ｔ蚝笤谟诖睿旱诙乓?，噸由于遼董事箱會(huì)對(duì)秀股權(quán)余鼓勵(lì)富機(jī)制紡的設(shè)添計(jì)和盜實(shí)施悉的影檢響非滲常大起，如仁果激減勵(lì)對(duì)疊象包伯括董珠事時(shí)膠，出瓣于自儉利的醋動(dòng)機(jī)椒，股謝權(quán)激轉(zhuǎn)勵(lì)容臭易淪患為董防事的紫福利泉安排自，失疑去激澆勵(lì)作炸用；俱第二慰，如惱果激監(jiān)勵(lì)對(duì)集象過(guò)耗廣，列而激龜勵(lì)的桿股票丙總數(shù)節(jié)給定鄙的情區(qū)況下條，每噴個(gè)人伐所能為分配脊到的句股票譯數(shù)就續(xù)會(huì)減感少，電從而泉影響擺到激央勵(lì)效爐果。革因此之，采毅用計(jì)遇提激堪勵(lì)基倍金進(jìn)曬行股玩權(quán)激總勵(lì)的功方式青下，觀鼓勵(lì)臉對(duì)象良應(yīng)著伯重于傍高級(jí)感管理奮人員觀以及啦業(yè)務(wù)發(fā)技術(shù)烘骨干鎖，而點(diǎn)不應(yīng)稿該盲梯目擴(kuò)朱大激朽勵(lì)范腐圍。雷表4距主股竭權(quán)激襪勵(lì)的勉授予澆對(duì)象焦及其掌對(duì)業(yè)低績(jī)影累響的湊描述攀性統(tǒng)堅(jiān)計(jì)疼實(shí)施帖對(duì)象稀樣本宮數(shù)去占樣磚本比污例蔑經(jīng)行來(lái)業(yè)每兼股收頁(yè)益變蜻化中釣值調(diào)嬸整后菊的每什股收什益增辦加鴨經(jīng)行插業(yè)凈尖資產(chǎn)欲收益趕率變枕化中眉值調(diào)你整后請(qǐng)的凈浴資產(chǎn)化收益扣率增狠加真高級(jí)矮管理中人員私、業(yè)畢務(wù)技品術(shù)骨欲干陵10殼29勺%袋0.采08番52墨0.扯06抹46喘董事石、監(jiān)菊事、負(fù)高級(jí)媽管理瓦人員密9躍26艱%隙-0伸.1應(yīng)28器5肝-0榜.0礦37觸8療高級(jí)毅管理挎人員劫7務(wù)21扇%吳0.燙06綠23免-0拋.0煌01侵6慧董事撒長(zhǎng)構(gòu)3彼9%懂0.差03渾54前未披帥露蠅5患15領(lǐng)%啊0.隊(duì)04退74母0.然00頂50鑼注：鈔*表差示雙柳尾特t錄檢驗(yàn)產(chǎn)在唐10插%堵水平拖下顯桑著昨結(jié)論支與建紛議悄本文護(hù)對(duì)實(shí)催行經(jīng)扁營(yíng)者顆股權(quán)野鼓勵(lì)涼的上棚市公腹司的脖所有猶權(quán)特打征、膚公司癥治理治特征冊(cè)、股現(xiàn)權(quán)激朱勵(lì)模喝式、禿實(shí)施戚主體迎、授血予對(duì)廊象等撤進(jìn)行走了分銜析，斃我們籌發(fā)現(xiàn)謀：攝〔泡1肢〕升主要演是國(guó)幻家股此股東塊在推巷動(dòng)對(duì)且經(jīng)營(yíng)純者進(jìn)暈行股聲權(quán)激蕩勵(lì)；勢(shì)實(shí)行屢股權(quán)宅鼓勵(lì)蓮的公娃司，份在實(shí)楊行股疤權(quán)激閑勵(lì)前弊業(yè)績(jī)令普遍慮較高燦，存歷在選博擇性使偏見(jiàn)棉；大蕉局部脹樣本對(duì)公司衣采用柴的是撇業(yè)績(jī)哲股票抓鼓勵(lì)摩模式但。屋〔陷2只〕冰強(qiáng)制賞經(jīng)營(yíng)睬者持薦股、綿用年敏薪購(gòu)根買流膽通股祖以及狂混合輸模式互的激上勵(lì)效診果較稱好，傳而業(yè)尤績(jī)股閘票和握股票掃增值仿權(quán)激賤勵(lì)模店式所匆起的灘鼓勵(lì)四作用絕較弱散；成四立相務(wù)對(duì)獨(dú)紹立的漢薪酬險(xiǎn)與考沈核委搶員會(huì)略等類謀似機(jī)玩構(gòu)作駕為實(shí)竊施主倆體的撤公司春，股棋權(quán)激找勵(lì)效史果較推好。顯〔齒3附〕巧成立菠相對(duì)浴獨(dú)立芽的薪例酬與夜考核鬼委員拿會(huì)等琴類似農(nóng)機(jī)構(gòu)伯作為史股權(quán)標(biāo)鼓勵(lì)澡的實(shí)為施主由體是對(duì)重要著的，揪它直膝接關(guān)威系到用經(jīng)營(yíng)叢者能姓否操齒縱股洋權(quán)激錫勵(lì)方慈案，斜從而祥影響療到股臘權(quán)激蓬勵(lì)的穿效果叮。鉤〔湯4調(diào)〕膨?qū)τ谮A第一陷大股貢東是泡國(guó)家閥股的薄公司絮，尤哪其是規(guī)那些理最終熄控股驚股東篇是國(guó)診有資技產(chǎn)管絮理委吃員會(huì)妄和國(guó)遍有企意業(yè)集齒團(tuán)的念公司壯，成裕立相旨對(duì)獨(dú)笨立的杏薪酬裹與考漏核委靈員會(huì)痕等類鄉(xiāng)似機(jī)碎構(gòu)作涉為股扔權(quán)激冰勵(lì)的納實(shí)施時(shí)主體系尤為腸重要噸。鼠〔役5布〕蠶股權(quán)竄鼓勵(lì)顫模