金屬行業(yè)鋁行業(yè)深度報告：供需缺口擴大鋁價將沖擊25000元噸-20220307-中信證券

后的免責條款▍歐洲減產(chǎn)加上俄烏沖突影響，海外電解鋁短缺加劇。▍歐洲減產(chǎn)加上俄烏沖突影響，海外電解鋁短缺加劇。2021年四季度以來，受能源成本上升影響，歐洲電解鋁減產(chǎn)超過80萬噸，占全球電解鋁供應比例約1.3%。俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲能源成本高企的問題惡化，減產(chǎn)或有擴大趨勢。俄羅斯作為中國以外最大的電解鋁生產(chǎn)國，2021年產(chǎn)量占比為5.6%，潛在的生產(chǎn)擾動將使得海外電解鋁供應短缺狀況持續(xù)擴大。敖翀首席周期產(chǎn)業(yè)分析師S020001拜俊飛金屬分析師S0006商力金屬分析師S0002金屬行業(yè)評級強于大市(維持)中信證券研究部近期海外電解鋁短缺加劇，鋁價不斷創(chuàng)出新高。預計2022年國內(nèi)電解鋁供需缺口將擴大至200萬噸，低庫存背景下價格有望持續(xù)上漲，上調(diào)電解鋁6個月目標價至25000元/噸。本輪鋁價上漲的幅度和持續(xù)性均有望超預期，推薦云鋁股份、神火股份和索通發(fā)展，建議關注中國鋁業(yè)和南山鋁業(yè)。核心觀點▍預計2022年國內(nèi)電解鋁供應和需求增速分別為2.6%和3.9%。雙碳背景下，電解鋁作為高能耗行業(yè)產(chǎn)能擴張受限。2022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增長主要依靠關停產(chǎn)能復產(chǎn)，預計增加100萬噸至3950萬噸，同比增長2.6%。需求端房地產(chǎn)、家電等領域增速放緩，但受益于新能源汽車、光伏、特高壓等領域消費的高增長以及出口保持旺盛，預計2022年中國電解鋁需求將增長3.9%至4166萬噸。預計2022年中國電解鋁需求增速將顯著高于產(chǎn)量增速。▍2022年國內(nèi)電解鋁缺口預計將擴大，上調(diào)電解鋁6個月目標價至25000元/噸。2021年國內(nèi)進口電解鋁156萬噸，成為供應端的重要補充。進入2022年，隨著海外鋁價快速上行，滬倫比值下降，進口窗口關閉。預計2022年中國電解鋁進口量將大幅下滑，國內(nèi)電解鋁供應缺口將擴大至200萬噸。由于當前國內(nèi)外電解鋁庫存均處于低位，對供給缺口的調(diào)節(jié)作用有限，我們預計國內(nèi)鋁價上漲幅度和持續(xù)性均有望超預期，上調(diào)6個月目標值至25000元/噸。▍鋁企單噸利潤持續(xù)拉闊，氧化鋁和預焙陽極價格亦跟漲。雖然受到電力成本抬升、氧化鋁和預焙陽極價格上漲影響，鋁價快速拉漲的背景下，國內(nèi)電解鋁企業(yè)的噸鋁盈利仍處于拉闊狀態(tài)。截至2022年3月初，鋁企單噸盈利超過5000元，已逼近2021年的峰值水平。噸鋁利潤持續(xù)拉闊將帶動國內(nèi)電解鋁企業(yè)盈利觸底回升，目前相關企業(yè)估值已降至歷史低位，配置價值凸顯。同時氧化鋁和陽極價格上漲預計也將帶來產(chǎn)業(yè)鏈相關標的的投資機遇。▍風險因素：電解鋁產(chǎn)能復產(chǎn)超預期；電解鋁需求增長不及預期；電解鋁成本大▍投資策略：近期海外電解鋁短缺加劇，鋁價不斷創(chuàng)出新高。2022年國內(nèi)電解鋁供需缺口預計擴大至200萬噸，低庫存背景下價格有望持續(xù)上漲，上調(diào)電解鋁6個月目標價至25000元/噸。國內(nèi)產(chǎn)能受限以及進口窗口關閉背景下，本輪鋁價上漲的幅度和持續(xù)性均有望超預期，建議圍繞兩條邏輯布局：1)噸鋁利潤拉闊帶動企業(yè)盈利回升；2)氧化鋁和陽極企業(yè)盈利跟隨改善。推薦云鋁股份、神火股份和索通發(fā)展，建議關注中國鋁業(yè)和南山鋁業(yè)。重點公司盈利預測、估值及投資評級EEEEEE股份4.1Wind盤價后的免責條款部分 鋁供應短缺加劇 2 俄烏沖突背景下，歐洲電解鋁供應前景不容樂觀 4碳中和背景下全球電解鋁產(chǎn)能增長緩慢 62022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增至3950萬噸 7國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能有限，供給端彈性小 72022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增加主要依賴產(chǎn)能復產(chǎn) 10預計2022年國內(nèi)電解鋁消費量同比增長4% 14房地產(chǎn)和家電領域鋁用量預計保持平穩(wěn) 15交運及電力領域用鋁量預計保持快速增長 18將保持旺盛 23 口 24噸鋁盈利持續(xù)拉闊，氧化鋁及陽極價格同漲 27 插圖目錄 圖3：2000~2021年歐洲電解鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 3 圖5：2018-2021年俄鋁原鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 5圖6：2018-2021年俄鋁氧化鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 5 圖8：2018年俄鋁受制裁后電解鋁和氧化鋁價格走勢(單位：美元/噸) 6圖9：全球電解鋁產(chǎn)量變化趨勢(單位：萬噸) 6圖10：2020-2021年我國電解鋁建成產(chǎn)能、運行產(chǎn)能及開工率變化情況 7量情況 8 圖17：2022年中國電解鋁產(chǎn)量預測(單位：萬噸) 13 圖20：2017-2020年中國電解鋁各終端消費占比變化 15 圖23：2018-2021年中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額情況 16圖24：2014-2021年中國房屋新開工及銷售面積累計同比情況 16 圖28：2015-2021年我國社會消費品零售總額累計同比情況 18 車銷量及增速情況 18圖31：2016-2021年中國新能源汽車銷量及增速情況 18 圖36：2015-2021年我國電網(wǎng)基本建設投資完成額累計情況 21 口量 23 圖42：海外電解鋁現(xiàn)貨升水不斷拉闊(單位：美元/噸) 25 圖46：電解鋁庫存消費天數(shù)與鋁價走勢 26 圖50：2020-2021年電解鋁電力成本走勢(單位：元/度) 28 圖52：2017-2022年預焙陽極價格變化趨勢(單位：元/噸) 29圖53：中國電解鋁噸鋁利潤變化(單位：元/噸) 30圖54：中國鋁業(yè)2016-2021上半年營收情況(單位：億元) 30 圖56：中國鋁業(yè)2016-2021上半年電解鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 31圖57：中國鋁業(yè)2016-2021上半年氧化鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 31圖58：云鋁股份2016-2021上半年營收情況(單位：億元) 32 圖60：2016-2021年云南鋁業(yè)電解鋁、氧化鋁產(chǎn)能情況(單位：萬噸) 33圖61：神火股份2016-2021上半年營收情況(單位：億元) 34 圖63：神火股份2016-2020年電解鋁產(chǎn)能(單位：萬噸) 35圖64：神火股份2016-2020年電解鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 35圖65：電投能源2016-2021上半年營收情況(單位：億元) 36 上半年發(fā)電量 36圖69：南山鋁業(yè)2016-2021上半年營收情況(單位：億元) 37 圖71：南山鋁業(yè)2016-2020年電解鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 38圖72：南山鋁業(yè)2016-2020年氧化鋁產(chǎn)量(單位：萬噸) 38表格目錄表1：2022年歐洲電解鋁減產(chǎn)情況一覽(單位：萬噸) 2表2：2020-2023年海外電解鋁新增產(chǎn)能情況(單位：萬噸) 7 9表4：2022-2023年中國預計新增電解鋁運行產(chǎn)能情況(單位：萬噸) 10表5：2021年中國電解鋁減產(chǎn)情況(單位：萬噸) 10表6：2021-2022年中國電解鋁復產(chǎn)產(chǎn)能情況(單位：萬噸) 11表7：中國機動車單車用鋁量變化趨勢及預測(單位：千克/輛) 19 表10：我國已投運及在建特高壓項目匯總 22 表12：中國電解鋁年度消費量(萬噸) 24表13：2021年國內(nèi)電解鋁月度供需平衡表(單位：萬噸) 25 表15：針對電解鋁行業(yè)的階梯電價政策或通知 27 1 4表19：神火股份公司煤炭業(yè)務情況 35 請務必閱讀正文之后的免責條款部分1歐洲減產(chǎn)加上俄烏沖突影響，海外電解鋁短缺加劇。2021年四季度以來，受能源成本上升影響，歐洲電解鋁減產(chǎn)超過80萬噸，占全球電解鋁供應比例約1.3%。俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲能源成本上升問題惡化，減產(chǎn)或有擴大趨勢。俄羅斯作為中國以外最大的電解鋁生產(chǎn)國，2021年產(chǎn)量占比為5.6%，潛在的生產(chǎn)擾動將使得海外電解鋁供應短缺狀況持續(xù)擴大。受以上因素影響，海外鋁價創(chuàng)出歷史新高。國內(nèi)電解鋁供應增量有限，需求端則保持穩(wěn)定增長。雙碳背景下，電解鋁作為高能耗行業(yè)產(chǎn)能擴張受限，2022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增長主要依靠關停產(chǎn)能復產(chǎn)，預計增加100萬噸至3950萬噸。需求端房地產(chǎn)、家電等領域消費增速放緩，但受益于新能源汽車、光伏、特高壓等領域消費的高增長，預計2022年中國電解鋁需求將增長3.9%至4166萬噸，需求增速將顯著高于產(chǎn)量增速。2022年國內(nèi)電解鋁缺口預計將擴大，上調(diào)電解鋁6個月目標價至25000元/噸。2021年國內(nèi)進口電解鋁156萬噸，成為供應端的重要補充。進入2022年隨著海外鋁價快速上行，滬倫比值下降，進口窗口關閉。預計2022年中國電解鋁進口量將大幅下滑，國內(nèi)電解鋁供應缺口將擴大至200萬噸。由于當前國內(nèi)外電解鋁庫存均處于低位，對供給缺口的調(diào)節(jié)作用有限，我們預計國內(nèi)鋁價將持續(xù)上漲，上調(diào)6個月目標價至25000元/鋁企單噸利潤持續(xù)拉闊，氧化鋁和預焙陽極價格亦跟漲。雖然受到電力成本抬升、氧化鋁和預焙陽極價格上漲影響，鋁價快速拉漲的背景下，國內(nèi)電解鋁企業(yè)的噸鋁盈利仍處于拉闊狀態(tài)。截至2022年3月初，鋁企單噸盈利超過5000元，已逼近2021年的峰值水平。噸鋁利潤持續(xù)拉闊預計將帶動國內(nèi)電解鋁企業(yè)盈利觸底回升。海外電解鋁短缺加劇，鋁價不斷創(chuàng)出新高。2022年國內(nèi)電解鋁供需缺口預計擴大至200萬噸，低庫存背景下價格有望持續(xù)上漲，上調(diào)電解鋁6個月目標價至25000元/噸。國內(nèi)產(chǎn)能受限以及進口窗口關閉背景下，本輪鋁價上漲的幅度和持續(xù)性均有望超預期，建議圍繞兩條邏輯：1)噸鋁利潤拉闊帶動企業(yè)盈利回升；2)氧化鋁和陽極企業(yè)盈利跟隨改善。推薦云鋁股份、神火股份和索通發(fā)展，建議關注中國鋁業(yè)和南山鋁業(yè)。電解鋁產(chǎn)能復產(chǎn)超預期；電解鋁需求增長不及預期；電解鋁成本大幅波動。請務必閱讀正文之后的免責條款部分2▍海外電解鋁供應短缺加劇2021年歐洲電解鋁產(chǎn)量747萬噸，占全球總產(chǎn)量11%。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)統(tǒng)計，歐洲目前共有36座鋁廠，其中15座來自歐盟國家，10座來自歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟國家，1座來自英國，10座來自俄羅斯。2021年歐洲電解鋁總產(chǎn)量為746.8萬噸，僅次于亞洲，其中俄羅斯占比最高，約占整個歐洲電解鋁產(chǎn)量的48%。西歐和中3%3%亞洲(除IAI證券研究部羅馬尼亞其西班牙2%6%3%法國IAI證券研究部2021第四季度以來，歐洲電解鋁累計減產(chǎn)超過80萬噸。2021年第四季度以來，歐洲共有8個國家出現(xiàn)了電解鋁減產(chǎn)。其中位于法國、羅馬尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、德國的5座鋁廠為減產(chǎn)，位于西班牙、荷蘭與黑山的3座鋁廠直接關停。8座鋁廠的減產(chǎn)或關停均直接或間接與電力價格相關。此次歐洲電解鋁減產(chǎn)影響產(chǎn)能總計約84.8-87.6萬噸，占整個歐洲產(chǎn)量的10%、全球產(chǎn)量的1.3%。產(chǎn)產(chǎn)能Aluminium.3-7.1AlcoaAldelAlro伐克7尼亞um.3imet7.6請務必閱讀正文之后的免責條款部分3本世紀以來受成本問題影響歐洲鋁企已多次減產(chǎn)。2021年第四季度的減產(chǎn)已是歐洲鋁業(yè)本世紀第三次大規(guī)模減產(chǎn)。此前兩次分別在2008年與2012年，原因也都與高漲的能源價格有關。2008年至2009年，共有4座鋁廠因歐盟禁止對國營企業(yè)提供電力優(yōu)惠、無力負擔高昂的電費而減產(chǎn)，1座鋁廠因鋁價低迷減產(chǎn)，共減產(chǎn)143.7萬噸電解鋁。2011至2012年期間有2座鋁廠因電價壓力減產(chǎn)，后于2019年停產(chǎn)；1座鋁廠因低碳政策壓。5座鋁廠減產(chǎn).7萬噸1至2012：減產(chǎn)73.5萬噸IAI證券研究部能源成本上升是歐洲電解鋁減產(chǎn)的主要原因。據(jù)IAI統(tǒng)計，電力成本占歐洲電解鋁生產(chǎn)成本的40%。2021年以來，歐洲天然氣價格出現(xiàn)大幅上漲，2021年12月價格同比上漲550%。天然氣價格大漲導致歐洲電價上行，電解鋁企業(yè)的電力成本顯著抬升。2022年以來，歐洲天然氣價格小幅回調(diào)，但仍維持高位。0%鋁IAI證券研究部歐洲天然氣價格(美元/百萬英熱單位)050Bloomberg研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分4歐盟激進的碳排放政策進一步加劇歐洲鋁廠成本壓力。歐盟自2011年起提出減碳政策，要求2030年要比1990年碳排放水平下降至少40%，一些國家如英國額外對高排放企業(yè)征收高昂的碳排放費用，進一步加劇了高耗能的電解鋁廠的生產(chǎn)成本。此外，多國政府取消對鋁廠電價補助優(yōu)惠。黑山唯一的鋁廠KAP在國家補助下維持了多年，但在2021年底因無法就新的電力價格達成一致被迫關停。使用清潔能源為主要生產(chǎn)來源的電解鋁企業(yè)受到的影響較小。相比化石燃料，清潔能源價格波動較小，使用清潔能源對電解鋁生產(chǎn)成本影響較小。根據(jù)各公司公告，本次減產(chǎn)行動中，使用清潔能源為主的電解鋁企業(yè)并未受到較大影響。北歐挪威、冰島的鋁廠未受影響；而法國Dunkerque鋁廠盡管因電價上漲減產(chǎn)，但其電力來源為核電，自建成以來產(chǎn)能穩(wěn)定，預計此次減產(chǎn)僅為短期，有望在2022年下半年恢復生產(chǎn)；另一家位于德國的Trimet公司目前對風、光等清潔能源適應良好，預計此次減產(chǎn)的影響也不會持續(xù)過久。預計2022年歐洲電價將維持高位，2023年電解鋁產(chǎn)量有望回暖。根據(jù)芝商所對歐洲天然氣基準線荷蘭天然氣交易中心期貨價格的預測，未來一年內(nèi)歐洲天然氣價格不具備大幅下降的可能，預計2022年歐洲電價將繼續(xù)保持高位運行。隨著歐洲清潔能源發(fā)電占比不斷提升以及天然氣庫存恢復，預計2023年歐洲能源價格及電價將出現(xiàn)回落，緩解電解鋁企業(yè)的成本壓力，歐洲電解鋁產(chǎn)能有望出現(xiàn)一定程度的復蘇。0/3/1/9/1/3/1/9/1/3/1/9/1(含預測)，中信證券研究部俄鋁是中國以外最大的電解鋁生產(chǎn)商，受俄烏沖突影響生產(chǎn)存在不確定性。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)，俄羅斯是中國以外最大的原鋁生產(chǎn)國，原鋁總產(chǎn)能超過400萬噸/年。俄鋁是俄羅斯唯一的原鋁生產(chǎn)企業(yè)，2021年產(chǎn)量為376.4萬噸，占全球原鋁產(chǎn)量比例為5.6%。俄鋁的原鋁產(chǎn)能主要位于俄羅斯，約12萬噸位于瑞典。氧化鋁方面，俄鋁2021年產(chǎn)量為830萬噸，占全球氧化鋁總產(chǎn)量的6.3%，俄鋁的氧化鋁產(chǎn)線分布廣泛，除俄羅斯外，還有烏克蘭、愛爾蘭等地。其中俄鋁位于烏克蘭的Nikolaev氧化鋁廠年產(chǎn)能為170萬噸，根據(jù)俄鋁公司3月1日公告該工廠已關停。在俄烏沖突的影響下，俄鋁的生產(chǎn)存在較高的不確定性，若后續(xù)出現(xiàn)電解鋁減產(chǎn)現(xiàn)象，將加劇海外電解鋁供應緊張的局面。請務必閱讀正文之后的免責條款部分500001%5%9%0375.537600Mysteel研究部7759.2Mysteel研究部受俄烏沖突影響，海外電解鋁供應短缺局面惡化。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，俄鋁的增值產(chǎn)品(鋁加工產(chǎn)品)主要流向為歐洲、俄羅斯及獨聯(lián)體、亞洲和美洲。其中歐洲是俄鋁主要的出口市場，2021年占比達到41%。2018年以來，受俄鋁被美國制裁影響，俄鋁產(chǎn)品流入亞洲部分逐年增加，2021年占比增至24%。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，歐盟越40%的天然氣供應從俄羅斯進口，俄烏沖突使得原本已處于能源危機的歐洲在能源供應方面面臨更大的風險，天然氣價格短期難以回落，歐洲電解鋁減產(chǎn)或?qū)⒁虼藬U大。不斷惡化的供給疊加俄鋁后續(xù)生產(chǎn)的不確定性，海外電解鋁短缺狀態(tài)料將持續(xù)。歐洲俄羅斯及獨聯(lián)體亞洲美洲0%Mysteel研究部2018年俄鋁被制裁造成國際鋁價大漲30%。2018年4月6日，美國財政部宣布對俄鋁進行制裁。受此消息影響，LME鋁價從2000美元/噸下方迅速拉升至2600美元/噸，漲幅達到30%。4月23日，隨著美國對俄鋁制裁出現(xiàn)放松跡象，價格迅速回落，至2018年5月，俄鋁被制裁事件對鋁價影響基本消除，國際鋁價重回基本面驅(qū)動。2018年海外氧化鋁價格同樣受俄鋁被制裁事件影響出現(xiàn)拉升，2018年7月，受海德魯巴西氧化鋁廠停產(chǎn)影響，海外氧化鋁價格再度上行。考慮到俄鋁在全球電解鋁和氧化鋁供應鏈中的重要地位，若俄鋁再次遭遇制裁，全球鋁供應鏈將迎來重大沖擊，繼續(xù)推升鋁價。請務必閱讀正文之后的免責條款部分6LME三月期鋁價澳大利亞氧化鋁FOB價格02018-012018-032018-052018-072018-092018-11Wind證券研究部碳中和背景下全球電解鋁產(chǎn)能增長緩慢除亞洲和中東地區(qū)外，全球電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。根據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2000年以來，全球電解鋁產(chǎn)量增速最快的區(qū)域為中國、中東以及亞洲除中國以外地區(qū)。傳統(tǒng)電解鋁產(chǎn)量較高的區(qū)域如北美、歐洲均呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。電解鋁作為能耗最高的有色金屬品種之一，在歐美等發(fā)達國家的產(chǎn)能擴張受限，而中國和中東等地區(qū)產(chǎn)能高增長階段也已過去。中國非洲北美南美亞洲(除中國)歐洲大洋洲中東其他0000020012003200520072009201120132015201720192021IAI證券研究部海外電解鋁新增產(chǎn)能有限，預計2025年前合計增量約200萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計的海外電解鋁新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)，未來電解鋁新增供應將主要來自印尼、伊朗、俄羅斯等國，增量項目較少，2022-2025年間合計新增產(chǎn)能預計為221.7萬噸，占當前海外電解鋁總產(chǎn)能比例僅約6%，表明海外電解鋁產(chǎn)能增長十分有限。請務必閱讀正文之后的免責條款部分7噸)運行產(chǎn)能025年新建產(chǎn)能rsuguda0ajarmaju47SMM證券研究部50萬噸有限，供給端彈性小國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能緩慢恢復，目前仍處于低位。據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，截止2022年1月，我國電解鋁建成產(chǎn)能為4283.1萬噸，同比增長0.6%，電解鋁運行產(chǎn)能為3841.1萬噸，同比下滑3.4%，開工率為89.7%，同比下滑4個百分點。2021年國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能維持穩(wěn)定，運行產(chǎn)能受減產(chǎn)影響從4月起快速下行，年內(nèi)最大降幅達到250萬噸。2021年底以來國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能小幅回升，較年內(nèi)低點增加約100萬噸，但仍處于2020年下半年以來的低位水平。建成產(chǎn)能(萬噸)運行產(chǎn)能(萬噸)開工率(%)00000000002020-012020-052020-092021-012021-052021-09中信證券研究部2021年中國電解鋁產(chǎn)量同比增長約4%。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年全年中國電解鋁產(chǎn)量為3849.2萬噸，同比增長3.7%。2021年受減產(chǎn)影響，中國電解鋁產(chǎn)量呈現(xiàn)“前高后低”趨勢，2021年9月起月產(chǎn)量同比均下滑。2022年1月，中國電解鋁產(chǎn)量為320.4萬噸，同比下滑3.6%，產(chǎn)量尚未恢復至2021年同期水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分8產(chǎn)量(萬噸) 同比(%)%%-042020-102021-012021-042021-07-01SMM證券研究部我國電解鋁企業(yè)主要分布在山東、新疆等地，并逐步向云南、貴州等西南地區(qū)轉(zhuǎn)移。2021年我國電解鋁產(chǎn)量排名前三的省份分別為山東、新疆和內(nèi)蒙古，其電解鋁產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例分別為20.7%、15.8%和15.2%。云南具有豐富的水電資源，前期受益于當?shù)卣碾妰r補貼政策，高耗能的電解鋁產(chǎn)線逐步向云南等西南地區(qū)轉(zhuǎn)移。截止2021年底，云南擁有電解鋁合規(guī)產(chǎn)能約839.8萬噸。由于轉(zhuǎn)移的產(chǎn)能仍在逐步建設中，云南產(chǎn)能利用率較低，僅為61.4%，產(chǎn)量占比居第四位。%%.6%信證券研究部00產(chǎn)量(萬噸)產(chǎn)能利用率(%)0%0%疆疆信證券研究部國家多部門及各省市多次發(fā)文，嚴控新增電解鋁產(chǎn)能。在“碳中和”、“碳達峰”背景下，2017年，國家開始對電解鋁行業(yè)實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將電解鋁列入過剩產(chǎn)能行業(yè)，嚴格限制新增產(chǎn)能規(guī)模，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板約4500萬噸。2022年2月10日，工信部等八部委印發(fā)加快推動工業(yè)資源綜合利用實施方案，其中提出，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)推動固廢源頭減量，嚴控新增鋼鐵、電解鋁等相關行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。在此之前，青海省、山東省、河南省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、貴州省等多地均出臺相關政策文件，嚴控新增電解鋁產(chǎn)能，新建電解鋁項目須實施產(chǎn)能等量或減量置換。請務必閱讀正文之后的免責條款部分9八部門2《加快推動工業(yè)資源綜合利用實施方案》鋼鐵、電解鋁等相關行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。1《青海省嚴格能效約束推動重點領域節(jié)能降碳技術(shù)改2025年)》電解鋁等項目須實施產(chǎn)能等量或減12《“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》。12《“十四五”應對氣候變化規(guī)劃(征求意見稿)12《河南省電解鋁行業(yè)產(chǎn)能置換實施細則(試行)》序生產(chǎn)鋁液、鋁錠等建設項目，能等量或減量置換。11《關于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》鐵、電解鋁、氧化鋁、煤。11《重慶市鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換操作辦法(征求意見稿)》鐵、煉鋼，包含電解工序生產(chǎn)錠等建設項目，退出置換產(chǎn)能均應當法規(guī)定的程序進行公示公告。3《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保鋼鐵、電解鋁等高耗能行業(yè)進入、審2《貴州省長江經(jīng)濟帶發(fā)展負面清單實施細則》(征求鋁、水泥、平板玻璃行業(yè)違規(guī)中國電解鋁新投產(chǎn)能快速下滑。2017年以來，受電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革影響，中國電解鋁產(chǎn)能增速明顯放緩，阿拉丁統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2021年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能僅有50萬噸，較此前年份出現(xiàn)大幅下滑。2021年以來，在“雙碳”、“能耗雙控”等政策背景下，電解鋁產(chǎn)能建設限制繼續(xù)強化，未來國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能預計保持低速增長。中國電解鋁新增產(chǎn)能(萬噸)0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分10預計我國未來新增電解鋁產(chǎn)能360萬噸，其中凈新增產(chǎn)能57萬噸。根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計，2022年隨著內(nèi)蒙古白音華(一期)、百礦田林、百礦隆林等項目的建成產(chǎn)能釋放，預計新增電解鋁產(chǎn)能55萬噸，其中置換產(chǎn)能25萬噸，實際凈新增產(chǎn)能30萬噸；2023年及遠期將有云南神火、云南其亞、魏橋硯山等項目建成投產(chǎn)，預計新增運行產(chǎn)能307.3萬噸，其中置換產(chǎn)能280.3萬噸，實際凈新增產(chǎn)能27萬噸。由于國內(nèi)的電解鋁產(chǎn)能限制政策，未來我國新建電解鋁項目中置換產(chǎn)能占比較高，凈新增產(chǎn)能僅有57萬噸。名稱產(chǎn)能產(chǎn)能期產(chǎn)能換產(chǎn)能凈新增產(chǎn)能云南神火(二期)500000000云鋁昭通(二期)80000魏橋硯山(一期)0000魏橋硯山(二期)00000廣元中孚(二期)0000華云新材料(三期)00000內(nèi)蒙古白音華(一期)000豪0000000000000000000甘肅中瑞(二期)000-3色網(wǎng)(含預測)，中信證券研究部022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增加主要依賴產(chǎn)能復產(chǎn)2021年我國電解鋁行業(yè)共減產(chǎn)375萬噸。2021年由于能耗雙控、電價上漲、暴雨天氣、突發(fā)事故等原因，國內(nèi)運行產(chǎn)能從4月份的4000萬噸峰值下降到12月的3805萬噸，開工率從93.7%下滑到88.8%，2021全年共減產(chǎn)375萬噸(產(chǎn)能口徑)。產(chǎn)能產(chǎn)時間行產(chǎn)能來計劃減產(chǎn)70040限責任公司0鋁業(yè)有限公司20市蒙泰新型鋁合金材料有限責任公司820司40新恒豐能源有限公司.50公司0有限公司0公司0公司.50請務必閱讀正文之后的免責條款部分11產(chǎn)能產(chǎn)時間行產(chǎn)能來計劃減產(chǎn)新材料有限公司0集團鋁合金有限公司00方鋁業(yè)股份有限公司00賓銀海鋁業(yè)有限公司0色銀海鋁業(yè)有限公司70礦鋁業(yè)有限公司0發(fā)鋁電有限公司00吉有色金屬有限公司70方希望有色金屬有限公司亞鋁電有限公司0火煤電有限公司0潤資源控股有限公司505限公司060000份有限公司057水雙元鋁業(yè)有限責任公司0413登高新材料有限公司0新材料有限公司057公司5500限公司30賓銀海鋁業(yè)有限公司90色銀海鋁業(yè)有限公司30公司0--2022年中國待復產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能約328.5萬噸。2021年12月以來，內(nèi)蒙古、云南、河南等多地電解鋁企業(yè)開始恢復因能耗管控停產(chǎn)的產(chǎn)能。根據(jù)上海有色網(wǎng)等機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021-2022年國內(nèi)電解鋁企業(yè)共計劃恢復產(chǎn)能545.5萬噸，截止到2022年2月已復產(chǎn)產(chǎn)能217萬噸，預計2022年待復產(chǎn)產(chǎn)能為328.5萬噸?？紤]到國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能較少，2022年電解鋁供應增量將主要取決于上述產(chǎn)能的復產(chǎn)時間。噸)截止目前已復產(chǎn)產(chǎn)龍泉鋁業(yè)66021.040硅合金33.040鋁業(yè)021.050.052021.079021.0706021.084408.128請務必閱讀正文之后的免責條款部分12截止目前已復產(chǎn)產(chǎn).51.122022.018新材料52022.013方鋁業(yè)022.01041022.013022.010022.0107022.017022.018.01400廣投0303旺鋁業(yè)0-本輪局部疫情預計影響電解鋁產(chǎn)能42萬噸，氧化鋁產(chǎn)能約120萬噸。2022年2月，廣西百色出現(xiàn)新冠肺炎疫情。此次疫情影響了廣西百礦鋁業(yè)的兩處電解鋁生產(chǎn)基地和德?？h華銀鋁業(yè)的氧化鋁生產(chǎn)基地。其中百礦鋁業(yè)被迫停產(chǎn)，造成42萬噸電解鋁減產(chǎn)。華銀鋁業(yè)預計減產(chǎn)120萬噸氧化鋁產(chǎn)能。廣西電解鋁產(chǎn)能約占全國的6%，氧化鋁產(chǎn)能約占全國的14%。廣西鋁土礦儲量豐富，是我國氧化鋁生產(chǎn)大省，也是我國電解鋁重要的生產(chǎn)基地。自2016年以來，廣西電解鋁運行產(chǎn)能及產(chǎn)量不斷攀升，截止到2021年12月，廣西擁有電解鋁產(chǎn)能263.5萬噸，產(chǎn)量230.3萬噸，分別占全國總產(chǎn)能和產(chǎn)量的6.2%和5.9%；擁有氧化鋁產(chǎn)能1245萬噸，同比增長8.7%，占全國總產(chǎn)能的13.9%。2021年全年廣西氧化鋁產(chǎn)量950.6萬噸，同請務必閱讀正文之后的免責條款部分130廣西電解鋁產(chǎn)能(萬噸)占比(%)2016201720182019202020210%0%0%0%0%0%0%廣西氧化鋁產(chǎn)能(萬噸)占比(%)00201620172018201920202021.0%.0%.0%0%0%0%0%0%預計2022年中國電解鋁產(chǎn)量為3950萬噸，同比增加約100萬噸。2022年國內(nèi)電解鋁新增供應將主要來自2021年減產(chǎn)產(chǎn)能的復產(chǎn)。我們預計隨著相關項目復產(chǎn)，2022年國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能將從3840萬噸增至4150萬噸。考慮到當前鋁價處于高位，企業(yè)盈利狀況較好，鋁企開工率有望恢復高位，預計2022年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將達到3950萬噸，較2021年增加約100萬噸，全年開工率恢復至94%的高位水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分142022年國內(nèi)電解鋁消費量同比增長4%我國電解鋁消費終端以建筑、電子電力、交通運輸為主。其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門窗、幕墻、裝飾等場景為主；電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主；交通運輸行業(yè)用鋁以汽車、軌道交通為主。上述三個行業(yè)用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實際消費量65%-70%，耐用消費品、機械設備、包裝及下游鋁材的出口等其他領域用鋁量約占國內(nèi)電解鋁實際消費量30%-35%。CNKI研究部交運、電力行業(yè)用鋁量持續(xù)穩(wěn)定上升。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，受“房住不炒”等房地產(chǎn)政策影響，我國建筑行業(yè)用鋁量占比持續(xù)下行，由2017年的40%下降至2020年的27%。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和汽車輕量化的不斷推進，交通運輸行業(yè)用鋁量占比持續(xù)上行，由2017年的14%上升至2020年的23%。此外，以光伏為主的新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展及電網(wǎng)建設的推進也使得電子、電力行業(yè)用鋁量占比穩(wěn)中有升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分15設備23%17%我國電解鋁消費量穩(wěn)中有升。 0%受中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)汽車行業(yè)低迷影響，2019年我國電解鋁實際消費量為3610萬噸，同比下降1.4%。2020年下半年隨著疫情防控轉(zhuǎn)好，交運、電力、包裝行業(yè)用鋁量大幅上升，2020年我國電解鋁實際消費量為3816萬噸，同比增長5.7%。2021年受益于房地產(chǎn)、新能源產(chǎn)業(yè)、電力行業(yè)用鋁量的提高，電解鋁實際消費量為4010萬噸，同比增長5.1%，實現(xiàn)了需求持續(xù)穩(wěn)定增長。在各月實際消費情況中，除每年2月份受春節(jié)影響電解鋁實際消費數(shù)量有所下降，其余各月保持穩(wěn)定。00000鋁實際消費量/萬噸YOY010010.7%20172018201920202021%20172018 2019202020210房地產(chǎn)和家電領域鋁用量預計保持平穩(wěn)房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫，中長期看建筑行業(yè)鋁消費增長將承壓。2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值14.76萬億元，累計同比增長4.4%，增速較2020年下降2.6個百分點；房屋新開工面積累計同比下降11.4%，增速較2020年下降10.2個百分點；商品房銷售面積累計同比上升1.9%，增速較2020年下降0.7個百分點，房地產(chǎn)市場增速保持低迷狀態(tài)，預計建筑行業(yè)鋁消費增速中長期增長空間有限。請務必閱讀正文之后的免責條款部分16房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值/萬億元發(fā)投資完成額累計同比8642020182018201920192020202020212021 售面積累計同比-100%20142015201620172018201920202021單位竣工面積用鋁量持續(xù)上升。因鋁易加工成形、密度小、比強度高、導電性好、耐腐蝕性能優(yōu)良、無毒害等一系列優(yōu)點，鋁在建筑行業(yè)的應用范圍不斷擴大并不斷的替代其他材料。目前建筑行業(yè)用鋁主要應用在竣工房屋的門窗、幕墻和裝飾等。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我國單位竣工面積用鋁量呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢，由2008年4.1kg/平方米上升至2020年的9.7kg/平方米。隨著單位面積用鋁量的不斷上升，建筑領域鋁需求具備韌性。單位竣工面積用鋁量(千克/平方米)9.59.79.78.15.75.864.10200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ESMM證券研究部預計2022年房地產(chǎn)竣工周期將持續(xù)。房地產(chǎn)的施工周期約為3年，一般可用房屋新開工情況來預測三年后的房屋竣工情況，進而推算建筑行業(yè)鋁用量。2018-2019年國內(nèi)房屋新開工面積增速較高，累計同比增速分別為17.2%和8.5%。2021年起國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)進入新一輪竣工周期，2021年竣工面積累計同比增長11.2%。我們預計2022年國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)竣工周期將延續(xù)，中信證券研究部地產(chǎn)組預測，2022年中國房屋竣工面積增速將為6.5%，增速較2021年回落，但仍保持在擴張區(qū)間。請務必閱讀正文之后的免責條款部分17屋新開工面積累計同比房屋竣工面積累計同比60%40%20% 新開工周期竣工周期201720182019202020212022Wind券研究部預測預計2022年中國房地產(chǎn)行業(yè)用鋁量1048萬噸，同比增加64萬噸。假設2022年房屋竣工面積全年增速約6.5%，達到10.7億平方米，假設單位竣工面積用鋁量維持9.7kg/平方米不變，我們預計2022年鋁在建筑領域需求量約1036萬噸，需求增量約22萬噸。隨著竣工周期的結(jié)束，預計2023-2025年房屋竣工面積同比增長將放緩，建筑行業(yè)鋁需求量將保持穩(wěn)定或小幅下滑。OY63977491592886073089710031014 1036 400 200 0-10%E2015201620172018Wind券研究部預測鋁需求保持平穩(wěn)家電產(chǎn)量保持穩(wěn)定，鋁需求量無明顯變化。受疫情影響，2020年中國社會消費品零售總額累計同比下降3.9%，2021年我國疫情防控逐漸向好，社會消費品零售總額累計同比增加12.5%，扣除通脹因素實際累計同比增長10.7%。2021年國內(nèi)空調(diào)、家用電冰箱和家用洗衣機產(chǎn)量同比增長分別為2.7%、-7.6%和2.3%，總體同比增長0.1%，家電產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本平穩(wěn)運行。我們預測2022年家電領域鋁需求量約為310萬噸，同比增長1%，基本保持穩(wěn)定。請務必閱讀正文之后的免責條款部分18.0.00.00000000汽車銷量/萬輛2016201720182019 YOY20202021-10% 費品零售總額實際累計同比0%-10%20152016201720182019202020212015201620172018201920202021交運及電力領域用鋁量預計保持快速增長2021年我國汽車銷量增速轉(zhuǎn)正，新能源汽車銷量大幅增長。受益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，在芯片供應持續(xù)偏緊的不利影響下，2021年我國汽車銷量達到2624萬輛，結(jié)束兩年的下跌，同比增加3.9%，其中新能源汽車銷量350萬輛，同比增加165.1%。005252.5%53.0%62.5%201620172018201920202021%%%%%%%%%汽車輕量化長期趨勢不改，單車用鋁量持續(xù)上升。隨著“雙碳”相關政策的落地實施，預計汽車輕量化進程將提速。2020年工信部及汽車工程學會編制的《汽車輕量化技術(shù)發(fā)展路線》預測到2025/2030年，我國乘用車單車用鋁量將分別達到250/350千克。國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)預計2022年我國內(nèi)燃機車乘用車單車用鋁量154千克，純電動乘用車單車用鋁量188千克。請務必閱讀正文之后的免責條款部分19EEEEE958852931825781途車車預計2022年汽車行業(yè)用鋁量428萬噸，增量約55萬噸。中汽協(xié)預測，2022年我國汽車總銷量將達2750萬輛，其中新能源汽車銷量將達達500萬輛，據(jù)此我們預測2022年我國汽車總產(chǎn)量為2769萬輛，其中新能源汽車產(chǎn)量為550萬輛。根據(jù)前述各類型單車用鋁量預測，預計2022年內(nèi)燃機車用鋁量約321.5萬噸，增量約12.5萬噸；新能源汽車用鋁量約107萬噸，增量約43萬噸。我們預計到2025年中國汽車總產(chǎn)量可達2938萬量，其中新能源車產(chǎn)量可達1300萬輛，汽車行業(yè)用鋁量可達572萬噸。EEEE汽車總產(chǎn)量(萬輛)乘用車產(chǎn)量(萬輛)商用車產(chǎn)量(萬輛)48790新能源汽車產(chǎn)量(萬輛)其中：純電動乘用車產(chǎn)量(萬輛).024.5其他新能源乘用車產(chǎn)量(萬輛).7電動商用車(萬輛).2純電動乘用車用鋁量(萬噸).74其他新能源乘用車用鋁量(萬噸).9除乘用車其他新能源車用鋁量(萬噸).1.5國內(nèi)新能源汽車總用鋁量(萬噸)傳統(tǒng)乘用車產(chǎn)量(萬輛)979傳統(tǒng)商用車產(chǎn)量(萬輛)4.68.48.86.41.57.15.4傳統(tǒng)乘用車用鋁量(萬噸)631716850傳統(tǒng)商用車用鋁量(萬噸).8國內(nèi)內(nèi)燃機車總用鋁量(萬噸)542國內(nèi)汽車行業(yè)用鋁量(萬噸).3.1光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為鋁需求端新增長點2021年國內(nèi)光伏裝機量增速低于預期，產(chǎn)量保持高速增長。根據(jù)工信部發(fā)布數(shù)據(jù)，受限于硅片緊缺和價格上漲，2021年我國光伏新增裝機容量為53GWh，同比增加10%，低于此前預期；光伏組件產(chǎn)量182GWh，同比增加46.1%，光伏組件出口量占總產(chǎn)量比例為68%。2022年隨著上游硅片價格下降以及電價上漲，光伏運營商的利潤空間有望恢復，國內(nèi)光伏新增裝機量有望恢復快速增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分20000伏裝機容量/GWhYOY00 10.0% .7% .7% - 20172018201920202021%%%%%%%%，中信證券研究部WhYOY00.5% 28.7%% 2015201620172018201920202021%，中信證券研究部預計2022年光伏行業(yè)用鋁量314萬噸，增量約42萬噸。光伏行業(yè)用鋁主要為組件和裝機所用支架兩部分，我國出口光伏組件僅邊框用鋁，新增光伏裝機用鋁量則包括組件和支架兩部分。據(jù)國際可再生能源署的數(shù)據(jù)，光伏邊框用鋁量約1.3萬噸/GWh，光伏裝機支架用鋁量約0.6萬噸/GWh。中國光伏行業(yè)協(xié)會預測，2022年我國新增光伏裝機將超過75GWh，光伏組件產(chǎn)量可達206GWh。據(jù)此我們預測2022年我國光伏行業(yè)用鋁量3002651142016201720182019202020212022E業(yè)協(xié)會，中信證券研究部預測883532322016201720182019202020212022E業(yè)協(xié)會，中信證券研究部預測預計2025年光伏行業(yè)用鋁量可達489萬噸?！半p碳”政策引導下，作為新能源中的重要形式，光伏符合“十四五”規(guī)劃的發(fā)展方向。國家能源局發(fā)布的《關于2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的通知》中明確到2025年光伏發(fā)電量占全社會用電量比重達16.5%左右，據(jù)此我們預測“十四五”期間光伏裝機量可達到300-400GW，2025年我國新增光伏裝機量可達110GWh，光伏組件產(chǎn)量可達332GWh，總用鋁量可達489萬噸。請務必閱讀正文之后的免責條款部分21EEEE全球光伏新增裝機量(GW)我國光伏新增裝機量(GW)48件出口量占比2%9%我國光伏組件產(chǎn)量(GW)光伏邊框用鋁產(chǎn)量(GW)光伏支架用鋁產(chǎn)量(GW)48光伏組件邊框用鋁量(萬噸/GW)光伏邊框用鋁量(萬噸)0光伏組件支撐用鋁量(萬噸/GW)光伏支架用鋁量(萬噸)8光伏用鋁量合計(萬噸)新增光伏用鋁量合計(萬噸)35特高壓輸電工程建設拉動電力領域鋁消費增長“十四五”期間特高壓輸電工程建設提速，國家電網(wǎng)投資額創(chuàng)新高。2021年，我國電網(wǎng)基本建設投資完成額累計值為4951億元，同比上升1.1%，維持上行趨勢。國家電國家電網(wǎng)規(guī)劃建設特高壓工程“24交14直”，總投資約3800億元，占電網(wǎng)投資比重17.0%，比“十三五”期間高出3.8個百分點，涉及線路3萬余公里，較“十三五”期間增加約6000公里。00000資完成額累計值/億元比%%20152016201720182019202020210000000000000000YOY 6.0%2.9% 2016201720182019202020212022E預計2022年國內(nèi)將啟動新一輪特高壓建設。根據(jù)國家電網(wǎng)發(fā)布信息，截至2020年底，國內(nèi)已建成特高壓線路“15交18直”，主要為2011-2013、2014-2016、2018-2020三輪建設高峰所建。目前在建特高壓線路“3交2直”，2021年僅核準兩條線路及開工白鶴灘-浙江、南昌-長沙、荊門-武漢、南陽-荊門-長沙共四條線路。據(jù)國家電網(wǎng)消息，國網(wǎng)2022年計劃開工“10交3直”共13條特高壓線路，國內(nèi)特高壓建設有望在2022年迎來新一輪高峰。請務必閱讀正文之后的免責條款部分22-蘇南湖南-江蘇海廟-山東昌吉-古泉(準東-皖南)州云南-廣東(南網(wǎng))糯扎渡-廣東(南網(wǎng))滇西北-廣東(南網(wǎng))烏東德-廣東、廣西(南網(wǎng)).4.26.5.21.7.811.12.125.5.13.1.278.7.28.7.3.8.5.9.26115.6.3.3.10.6.29.6.29.6.30.10.30.12.15.10.16.12.1.12.1512.12.18.6.2.9.30881210.3.2.8.611.11.7.12.30.8.27.9.20.6.2112.12.19612.12.2.9.3.12.28.2.3.12.27.3.29.12.11.12.28-荊門浙北-上海錫盟-山東南京-上海-濰坊-勝利莊山東-河北環(huán)網(wǎng)(濰坊-臨沂-棗莊-石家莊)南陽81219109711747111311558147113.6.4113.1.448.1.4.4.218.9.26341233.9.29114.8.29113.6.6.7.27.8.17.11.3.12.10.12.15.2.5.12.24.3.30.4.126請務必閱讀正文之后的免責條款部分2364764594805647645948058057460000201520162017201820192020 YOY-10%-15%6005205095004223940020162017201820192020 OY 241-20% -70%預計2022年特高壓工程新增用鋁量42萬噸。據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止2020年，我國特高壓工程累計線路長度35868公里。我們預測2022年我國新增特高壓工程線路長度7000公里，恢復至2019年水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，特高壓直流/交流線路單位公里用鋁量約為55.2/63.4噸，據(jù)此測算2022年特高壓工程新增用鋁量約42萬噸。EEEEE工程累計線路長度 74868868新增線路長度(公里)00壓用鋁量 新增年用鋁量(萬噸)82022年出口窗口打開，鋁制品出口預計大幅增長。受益于國內(nèi)鋁材加工業(yè)競爭力的持續(xù)提升及海外需求增長，我國鋁材出口量近年來一直穩(wěn)定在450萬噸以上。2021年我國未鍛造的鋁及鋁材出口量達562萬噸，同比增長15.6%。2020年開始，由于國內(nèi)鋁價高于海外，加之國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)后下游鋁制品需求增長，我國進口鋁材量由2019年的65萬噸上升到2021年的321萬噸。進入2022年，由于海外鋁價高于國內(nèi)，鋁材進口窗口同樣關閉，出口盈利空間則拉闊，預計2022年國內(nèi)鋁出口將大幅增長。綜上，預計2022年國內(nèi)電解鋁消費量增長3.9%至4166萬噸。2022年國內(nèi)電解鋁需求增長將主要來自交運(新能源汽車)和電力(光伏、特高壓等)領域，合計貢獻消費增量約100萬噸。建筑、家電、包裝、機械等領域鋁消費增速較低或微跌，出口方面則受益于海外電解鋁溢價預計保持景氣。我們預計2022年國內(nèi)電解鋁消費量為4166萬請務必閱讀正文之后的免責條款部分24-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09表12：中國電解鋁年度消費量(萬噸)EEEEE-1%-1%-1%%%%%%%%%%%%%%%06-1%-15%60727%%%進口窗口關閉，國內(nèi)原鋁供應面臨缺口2020年以來中國大量進口原鋁，補充國內(nèi)供應缺口。2020年之前，中國原鋁進口量及出口量均處于低位，2020年受滬倫比值走高影響，國內(nèi)原鋁進口量猛增，2020年進口量達到106.2萬噸，同比增長1322.9%，2021年中國原鋁進口量繼續(xù)增長至156.9萬噸，同比增長47.7%。2020-2021年中國原鋁出口量維持低位，全年出口數(shù)量低于1萬噸，2020-2021年中國原鋁凈進口量分別為105.5萬噸、156.2萬噸，2021年月均進口量達到13萬噸，已成為國內(nèi)鋁供應的重要補充。原鋁凈進口數(shù)量/萬噸02015201620172018201920202021原鋁月度進口量(萬噸)50Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分25滬倫比值走低，原鋁進口窗口關閉。2021年四季度以來，由于海外電解鋁供應緊張加劇，海外電解鋁價格快速拉升，現(xiàn)貨鋁價升水不斷拉闊，導致滬倫比值走低，原鋁進口窗口逐漸關閉?？紤]到2020年以來，進口原鋁已成為國內(nèi)原鋁供應的重要補充，2022年起進口原鋁的減少將使得國內(nèi)原鋁供應緊張局面加劇。00000-01-01-01-0101Wind券研究部2021年國內(nèi)電解鋁整體保持短缺態(tài)勢。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計的國內(nèi)電解鋁月度供需平衡數(shù)據(jù)，2021年底以來，國內(nèi)電解鋁再度轉(zhuǎn)入供應短缺態(tài)勢，全年缺口為6萬噸。2021年國內(nèi)電解鋁凈進口量增至156萬噸，月均進口量為13萬噸，若無上述進口原料補充，2021年國內(nèi)電解鋁已出現(xiàn)嚴重短缺。8月9月10月11月12月累計原鋁產(chǎn)量332.3301.7334.6325.0331.5321.7327.9322.5311.1316.6306.8317.53849.2凈進口18.65.88.815.59.615.818.210.39.615.015.08.2156.2總供應350.9307.5343.4340.5336.5337.5346.1332.5320.7331.6321.8325.74005.6消費量344.0267.5328.2352.4356.4346.9362.1342.0321.5321.9319.8346.24011.6供需平衡6.940.015.2-11.9-19.9-9.4-16.0-9.5-0.89.72.0-20.5-6.0SMM證券研究部預計2022年國內(nèi)電解鋁供應缺口擴大至150萬噸。2021年底以來，由于滬倫比值走低，進口窗口關閉，預計2022年國內(nèi)電解鋁進口量將大幅下滑。2022年國內(nèi)電解鋁新增供應將主要依賴關停產(chǎn)能的復產(chǎn)，預計全年產(chǎn)量為3950萬噸，同比增加約100萬噸。2022年受益于新能源汽車、光伏、特高壓和出口等領域拉動，電解鋁需求量預計達到4166萬噸，同比增長3.9%?；谝陨项A測，2022年中國電解鋁供需缺口將達到200萬噸以上，缺口較2021年顯著擴大，國內(nèi)電解鋁短缺局面會加劇。E口量7005166供需平衡(+/-)2SMM中信證券研究部預測請務必閱讀正文之后的免責條款部分26海外電解鋁庫存處于歷史極低水平，價格易沖高。截至2022年3月4日，LME電解鋁庫存為79.42萬噸，較去年同期下降38.9%，海外電解鋁庫存從2014年起進入去庫周期，2018年起整體維持低位。2021年3月起，海外電解鋁持續(xù)去庫，當前庫存水平已處于歷史最低水平。國內(nèi)電解鋁庫存表現(xiàn)為明顯的季節(jié)性特征，春節(jié)后是明顯的壘庫周期，截至2022年3月3日，國內(nèi)電解鋁庫存為112萬噸，較去年同期減少5.3萬噸，2022年春節(jié)后電解鋁壘庫速度慢于往年。LME鋁庫存(萬噸)00國內(nèi)電解鋁庫存(萬噸)0國內(nèi)電解鋁庫存消費天數(shù)處于低位，價格同樣易漲難跌。由于國內(nèi)電解鋁庫存波動性較大，庫存消費天數(shù)更適用于表征電解鋁的庫存