債券與企業(yè)債

債券與企業(yè)債證券公司固定收益部高級(jí)經(jīng)理李晟博士（根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）很高興能跟三聯(lián)的朋友交流企業(yè)債券問題。企業(yè)債券是近期很受關(guān)注的一個(gè)熱門話題，企業(yè)債券與企業(yè)其他融資方式如股票、貸款、自有資金融資相比，有什么特點(diǎn)？怎樣選擇？我今天從這兩方面做切入點(diǎn)。2000年全國(guó)發(fā)了12家325億的企業(yè)債，這是在政界、學(xué)界、業(yè)界引起極大關(guān)注的一個(gè)問題。325億是企業(yè)債券發(fā)行比較多的一年，象三峽債、移動(dòng)債規(guī)模在50-80億，2002年上海久事債（久事集團(tuán)發(fā)的債）發(fā)行40個(gè)億，鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)。一是發(fā)行時(shí)投資人基本買不到這個(gè)債券，40億發(fā)行期限15年，利率4.51%。利率水平是由人民銀行來(lái)監(jiān)管的，真要定價(jià)時(shí)候?qū)嶋H利率4.3左右。這樣的融資成本企業(yè)是完全可以接受的，4.5%的投資平臺(tái)投資人也是可以接受的。這種情況下，債券供不應(yīng)求。40億規(guī)模最后是通過薄記系統(tǒng)實(shí)行10%予交定金情況下，資金到位160個(gè)億。意味著40億規(guī)模實(shí)際需求是160個(gè)億。這種旺盛的需求幾乎到了失控的地步，不知要把債券賣給誰(shuí)，基本上是給誰(shuí)誰(shuí)就發(fā)財(cái)了。去年也存在同樣問題。在發(fā)2002電腦債的時(shí)候也是15年期，定價(jià)利率4.86%。按理是4%，在企業(yè)債券市場(chǎng)上是平價(jià)發(fā)行的，一般面值100元，就按100元發(fā)行。其實(shí)在發(fā)行期間已經(jīng)實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，105元就有人要，當(dāng)時(shí)算收益率就在4.4%左右。還有02三峽債20年期4.76%利率，整個(gè)看02年03年債券市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，只要企業(yè)債一面市都一搶而空，并且給發(fā)行人給承銷人都帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。這次風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)就是上海久事債。大家在網(wǎng)上隨便一搜索，上海方方面面的傳言都給揭露出來(lái)。前2天本來(lái)要來(lái)，結(jié)果趕上上海計(jì)委到國(guó)家計(jì)委談久事的問題。最后很多投資人尤其在兩會(huì)期間向信訪辦、政府靜坐寫信，因?yàn)槔习傩召I不到這個(gè)債。因?yàn)榘l(fā)行過程中講過，一是要賣給老百姓，二是要交了定金就可以買到，實(shí)際結(jié)果是很多機(jī)構(gòu)打過去1-2千萬(wàn)定金，應(yīng)該備有1-2億資金，最后一分錢沒給。這個(gè)問題比較大，歸根結(jié)底是企業(yè)債券市場(chǎng)供不應(yīng)求特別明顯。針對(duì)這種情況，作為我們一個(gè)企業(yè)首先應(yīng)該看到企業(yè)債券市場(chǎng)融資這個(gè)工具對(duì)企業(yè)到底有什么好處。這是我們下一步要研究的問題。最重要一點(diǎn)是要認(rèn)識(shí)企業(yè)債券市場(chǎng)本身的發(fā)展規(guī)律和現(xiàn)狀。如果今天我講完，大家能有這兩個(gè)基本認(rèn)識(shí)，我就不虛此行了。一、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展透視１、發(fā)展歷程剛才講了2002、2003年企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我感到人們對(duì)企業(yè)債券關(guān)注是從2002年初開始的，以前根本沒人去關(guān)注它。比如你要問任何一個(gè)人企業(yè)債券市場(chǎng)從什么時(shí)候開始建立和發(fā)展的，很難有人說清楚。從規(guī)范意義上講，應(yīng)該從1987年企業(yè)債券管理暫行條例出臺(tái)，這標(biāo)志著企業(yè)債券市場(chǎng)的建立。87年以前也有些企業(yè)債出來(lái)，主要是些信托公司發(fā)的受益憑證，或者一些為企業(yè)在地方短期融資的一些工具。一般從83年開始算，那時(shí)比較混亂。87年以后，企業(yè)債券平均每年200-300億發(fā)行規(guī)模，1992年發(fā)行規(guī)模達(dá)到最大，在600多個(gè)億左右。隨著發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，問題越來(lái)越多，尤其一些信托公司承銷的一些債券到期不能兌付的現(xiàn)象比比皆是。所以，1993年又制定了企業(yè)債券管理?xiàng)l例，基本上屬于第二個(gè)階段了。企業(yè)債券市場(chǎng)開始逐步規(guī)范，但是由于當(dāng)時(shí)由人民銀行主管企業(yè)債，監(jiān)管過程中，利率規(guī)模的控制、發(fā)行的審批由人民銀行管，會(huì)簽是國(guó)家計(jì)委。隨著信托公司問題的不斷暴露，企業(yè)債到期不能兌付問題越來(lái)越顯現(xiàn)，尤其當(dāng)時(shí)實(shí)行代銷制的情況下，人民銀行的一些分支機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)都承銷企業(yè)債，但到時(shí)不能兌付了，老百姓擠在銀行門口要錢。從法律意義講，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由發(fā)行人承擔(dān)，銀行不應(yīng)該承擔(dān)任何問題，但老百姓不管這個(gè)。所以從96年開始，人民銀行不愿意再管這個(gè)企業(yè)債了。1997年用一個(gè)國(guó)務(wù)院內(nèi)參文的形式把企業(yè)債監(jiān)管權(quán)力交給了國(guó)家計(jì)委，由國(guó)家計(jì)委正式接管了企業(yè)債券的監(jiān)管。到目前為止基本上還實(shí)行這種三方監(jiān)管模式。國(guó)家計(jì)委主要審批企業(yè)債額度和發(fā)行，證監(jiān)會(huì)主要對(duì)承銷商資質(zhì)進(jìn)行審批，人民銀行是對(duì)企業(yè)債的利率和定價(jià)進(jìn)行核定，形成了多方監(jiān)管格局。在這個(gè)過程中，大的企業(yè)債有三峽債、電力債、移動(dòng)債，其他小的地方債是地方才有了解。歸納起來(lái)，一是萌芽階段，二是發(fā)展階段，三是整頓階段，四是規(guī)范發(fā)展階段。事實(shí)證明國(guó)家計(jì)委97年監(jiān)管以來(lái)，基本沒出現(xiàn)大的問題。但也有些遺留問題，如廣東一個(gè)地方鐵路債券到期不能償還兌付，老百姓一方面找政府，一方面臥軌，最后由人民銀行出款暫時(shí)解決了，最終結(jié)果是延期支付，沒有到期及時(shí)足額償還，其他基本沒大的問題了。從法律法規(guī)發(fā)展看，87年暫行條例，93年條例，99年修訂管理?xiàng)l例，到2003年至今沒出來(lái)修訂稿，所以99年以來(lái)國(guó)家對(duì)企業(yè)一直是一種特批的方式。2000年是89億，2002年270億，今年已經(jīng)6家70億的規(guī)模。特批權(quán)限在國(guó)務(wù)院，國(guó)家計(jì)委只起個(gè)篩選和最后發(fā)文的作用。我把它列入規(guī)范發(fā)展的階段了。發(fā)展的規(guī)模也出現(xiàn)了一個(gè)先低后高，又低下來(lái)再起來(lái)的周期性變化。２、成就與反思自83年、87年企業(yè)債發(fā)展以來(lái)取得的成就可以歸納為幾個(gè)方面。管模式漸趨明朗原來(lái)監(jiān)管權(quán)集中在人民銀行，97年以來(lái)由國(guó)家計(jì)委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)共同監(jiān)管，監(jiān)管模式明朗化了。許多學(xué)者把這作為企業(yè)債券發(fā)展的一個(gè)重大成就。實(shí)際工作中，我們發(fā)現(xiàn)這種模式其實(shí)不利于企業(yè)債券的監(jiān)管。從發(fā)行效益講，一個(gè)企業(yè)的發(fā)債必須跑這三個(gè)機(jī)關(guān)，任何一個(gè)機(jī)關(guān)的效率都影響了發(fā)行效率。還有一點(diǎn)是對(duì)發(fā)行公告發(fā)行章程發(fā)行方案本身的審批，都存在種種問題。不同的主管機(jī)關(guān)有不同的意見，會(huì)造成主承銷商和發(fā)行人在發(fā)行額度和發(fā)行審批過程中遇到種種困難。某種程度上甚至是一種刁難。因?yàn)閷?duì)主管機(jī)關(guān)很多是說服性工作。監(jiān)管模式還有些問題，上市是由證券交易所來(lái)審核的，后面還會(huì)進(jìn)一步講到這個(gè)問題。轎監(jiān)管偵法律忍漸趨罪完善疑87福年的游暫行簽條例那，9注7年惡的條序例，虜99往年開計(jì)始的腫修訂奪，估糠計(jì)2換00螺3年投6月添能出斑臺(tái)一喉個(gè)正嫁式條疤例，德這是情一個(gè)憑逐步目完善巾的過侵程。瀉此外鐘在公狠司法女里對(duì)撇企業(yè)烏債券蓋也有糕相應(yīng)委的法獅律法楊規(guī)的飯約束紛。但拾是，頁(yè)表面壩看有拔了一需些約渠束規(guī)嘴定，仗實(shí)際跟操作濤過程差中就側(cè)會(huì)發(fā)曬現(xiàn)存儀在很誼多問毀題，弄這就府與監(jiān)姓管模授式結(jié)觸合在悉一起鈔了。披實(shí)際脂操作國(guó)中，越一個(gè)煩企業(yè)羞要發(fā)聰行企喉業(yè)債角，首框先各膜方面舍資質(zhì)臂條件縫得具遷備。內(nèi)由于啦我們材現(xiàn)在帆實(shí)行冬多頭遲管理狼，國(guó)臭家計(jì)犯委主避要根盾據(jù)條芽例審府批你凝能不叢能發(fā)背企業(yè)示債，暴比如啞說3霧年是洞否贏來(lái)利，慎3年?duì)斒欠窦{有重掉續(xù)期本，總粉資產(chǎn)滿到底惕有多右少，乎近三掩年利馳潤(rùn)是嫌否足仗以支墊付一舞年的透利息戀，類陽(yáng)似一華些這頓樣的誼監(jiān)管傍的資瞞質(zhì)條貍件，鄙債券酸發(fā)行罵條例理和公故司法兄里規(guī)辱定不詠太一熊樣。噴比如繡其中軋一條梨?zhèn)税l(fā)行羨條例棍規(guī)定菠只要海3年頂連續(xù)決贏利區(qū)了，摸就可亡以發(fā)鞋企業(yè)淹債；泡而公壘司法欄規(guī)定廉近三問年利爽潤(rùn)足絮以支念付一底年的萬(wàn)利息昨就可堆以發(fā)拾債。腳操作宗中很想難說李這兩頸種監(jiān)蘭管規(guī)享定誰(shuí)冤更寬云松或農(nóng)者更漲嚴(yán)格戶。不董同企刮業(yè)情袍況不枕一樣區(qū)，有蜂的盡享管3自年贏擴(kuò)利了產(chǎn)，但俘是可茫供分較配利常潤(rùn)不滿一定右足以渠支付旋一年亞的貼利息竄，有嘗的平無(wú)均三辮年夠疤支付認(rèn)了，餡但可油能某皮一年碗是虧翅損的孔。這誓兩條卸結(jié)合簽起來(lái)監(jiān)考察需的話樸，會(huì)匠把本有來(lái)具箱備發(fā)差債條蔑件的悼企業(yè)沫限制采到門完檻之怎外。獅還有胖在監(jiān)洲管過稱程中吧，證振監(jiān)會(huì)襖與國(guó)朗家計(jì)顏委、索人民鴉銀行伙的看丸法也昌不是職一樣長(zhǎng)的。習(xí)20憲02騾年證識(shí)監(jiān)會(huì)護(hù)與國(guó)兼家計(jì)槐委就舅監(jiān)管政權(quán)力碗打的帽非常捷厲害青。一英方面在是國(guó)造家計(jì)弟委積壇極爭(zhēng)漂取監(jiān)沸管權(quán)肅力，殺包括栽曾培當(dāng)炎和肌司局亞級(jí)的俘人都意在各械種媒走體各患種場(chǎng)蹦合下私，特斧別強(qiáng)晝調(diào)企是業(yè)債戀券應(yīng)沉當(dāng)由馳國(guó)家突計(jì)委封監(jiān)管湯，并侵且說仰企業(yè)搏債券激市場(chǎng)跑之所軍以發(fā)寫展滯磨后，從是由定于二反級(jí)市擦場(chǎng)沒泄解決振的問之題。挨證監(jiān)校會(huì)因姐為2安00張2年龍股票騾管的巨不怎漲么樣朗，就邊想把閣債券殲也納翅入監(jiān)茂管范愛圍之懶內(nèi)，夜也引就開社族會(huì)對(duì)桂股票得市場(chǎng)彈的關(guān)怒注，萌事實(shí)陽(yáng)這一超點(diǎn)做伏到了粗。所燒以證裳監(jiān)會(huì)倆也在龍各種嶄場(chǎng)合扭各種候媒體渣，包叛括李渴亮他尸們組連織我淘們起撿草公著司債果券的錘管理陳條例婆，在纖企業(yè)乒債券營(yíng)條件殿存在粱情況旅下，欲證監(jiān)喘會(huì)又馳組織傭人馬籠起草達(dá)公司付債券并管理聯(lián)條例村。他炕們認(rèn)點(diǎn)為應(yīng)法該叫竊公司松債券染，不棍應(yīng)叫難企業(yè)改債。獵另外金他們驅(qū)強(qiáng)調(diào)差盡管僵這么牌多年河來(lái)，莖企業(yè)蒜債券雨發(fā)展亭滯后錘的根垃本原熟因是螞一級(jí)告市場(chǎng)驕發(fā)展遷比較倚落后戲，很灰明顯混的可倍以看為到，務(wù)整個(gè)雀資本朵市場(chǎng)沈中債病券市罷場(chǎng)和祝股票陪市場(chǎng)撿是兩蘇個(gè)重雷要的鞏組成辨部分帖。從呢國(guó)外嗓情況歌看，角債券溫市場(chǎng)鋪發(fā)展糞規(guī)模英遠(yuǎn)遠(yuǎn)它大于資股票械市場(chǎng)妄，尤蜜其從電成熟柳的美別國(guó)市濁場(chǎng)看緊，每很年股沒票發(fā)毀行規(guī)抱模遠(yuǎn)檢遠(yuǎn)小勢(shì)于債錢券市菌場(chǎng)。吊而我頃們國(guó)扯家恰練恰相錢反，負(fù)去年幫是企侵業(yè)債辰券發(fā)卡行相榮當(dāng)好調(diào)的一礦年，耳總共雨32霞5個(gè)不億。碗盡管租股票園市場(chǎng)識(shí)那么械差，開但融裂資規(guī)賓模仍昨有7診00定個(gè)億賴，包黨括配瞎股、侍增發(fā)察、可莊轉(zhuǎn)債饅，還旬是相擔(dān)差的有比較胖多。忍如果降回到否20欺01品年就化更糟尋了，布全年喘發(fā)行瞇債券慘14蠅4個(gè)澇億，梅而股誦票融零資規(guī)歸模1姿20濁0億耕以上對(duì)。作品為資想本市粒場(chǎng)的門兩個(gè)盈輪子竿，應(yīng)想該同房步發(fā)鼻展，乏而現(xiàn)旋在是橫一大瘡一小驅(qū)原地敞打轉(zhuǎn)似。證裁監(jiān)會(huì)憲把這拆一條報(bào)作為礎(chǔ)正當(dāng)葛理由療說管賊股票租管的狠還可碎以，黑要把轎債券藍(lán)也納墳入監(jiān)認(rèn)管之史內(nèi)。區(qū)在兩透家爭(zhēng)拋監(jiān)管炕權(quán)力墾的同無(wú)時(shí)，嶺人民誕銀行扇和財(cái)蓮政部戴態(tài)度易比較濟(jì)中立伙。人絕民銀虜行只厚是把熔企業(yè)粒債作配為宏益觀調(diào)當(dāng)控和印積極田穩(wěn)定早財(cái)政駱政策蓮的一幕個(gè)要冶件，田只要膽控制屯企業(yè)印債利骨率就掉可以督了。嚇這個(gè)脆仗一患直打間到今摧年的睬16庸大，愚曾培岸炎進(jìn)懼了政名治局白，他領(lǐng)在一叨個(gè)公桑開場(chǎng)制合說吼企業(yè)肉債市載場(chǎng)要崖逐步賤擴(kuò)大販，以切后要體嘗試妨中小飲企業(yè)牢民營(yíng)閘企業(yè)蕩發(fā)行歐債券必。同唯時(shí)，我16沈大后封周小至川也陳發(fā)表鐮了一剪個(gè)講赤話，擺說企惡業(yè)債按的發(fā)莊行監(jiān)循管應(yīng)簽由國(guó)匠家計(jì)損委管哈，證稿監(jiān)會(huì)質(zhì)只負(fù)紅責(zé)它陣的二漆級(jí)市伐場(chǎng)的株流通揭，兩義位主言管領(lǐng)浩導(dǎo)的付講話辱意味南著企智業(yè)債鼻券監(jiān)爆管權(quán)邀力相蒸爭(zhēng)基寬本結(jié)件束。圍現(xiàn)在惕看，螺國(guó)家濁計(jì)委處作為怎主監(jiān)勞管可榮能性訪比較獲大，墊證監(jiān)乳會(huì)還宇是只凳負(fù)責(zé)鎖二級(jí)季市場(chǎng)亂流通齊。所玉以去疾年開極始也炭只是階專心明致志嘉做二霸級(jí)市鄭場(chǎng)流愿通，弱包括膜交易捷所市圍場(chǎng)的勻質(zhì)押蒜回購(gòu)匹、企禮業(yè)債寬指數(shù)溪的推乓出，宇包括蛋1天嚼期、蔑3天敞期和同7天很期回垮購(gòu)品毫種的叉增加甜，都野是證多監(jiān)會(huì)亭和教帆研室宮促進(jìn)飲企業(yè)鵲債券兼流通駐做的禿努力捧，還螺準(zhǔn)備草推出訊債券偵教研原室。像所以翁，從難監(jiān)管然的法央律法稼規(guī)和尚監(jiān)管莫的模硬式角期度講績(jī)，債戶券市與場(chǎng)經(jīng)奇歷了利風(fēng)風(fēng)叮雨雨嫁。在圾這個(gè)毛過程計(jì)中，慌也為演企業(yè)賤債券啦市場(chǎng)遮客觀渠上，楚比如狡國(guó)家堤計(jì)委祖和證擱監(jiān)會(huì)能爭(zhēng)奪緩監(jiān)管則權(quán)力緩的同梅時(shí)，篩客觀管上也慌促進(jìn)漸了債蘇券市具場(chǎng)的付發(fā)展犬。體澡現(xiàn)1悲，債狗券二初級(jí)市趁場(chǎng)環(huán)某境的測(cè)改善塊。以棉前債志券到渠交易族所，勢(shì)基本矩上就寄是求顆著交野易所株讓盡竭快發(fā)路行，賭現(xiàn)在獸深滬絮交易劑所是唐求著無(wú)主承剃銷商撓到他轉(zhuǎn)們那臘兒上庫(kù)市。惡這就桑是說鵝證交陣所從培一個(gè)襪所謂撈主管甩機(jī)關(guān)晨逐步屆轉(zhuǎn)為熱服務(wù)襯機(jī)構(gòu)救的概墾念，拜這對(duì)悠債券奇市場(chǎng)物發(fā)展州是非匪常有勉利的歉。從塔國(guó)家惰計(jì)委齊角度界講，引20樓00想年是年89踏個(gè)億蜓、9歡9年弊14災(zāi)4億芬、0仍2年灣32吉5億讓，0條3年乎估計(jì)齡50旅0億涼以上裳，發(fā)攔行規(guī)南模是很在逐簡(jiǎn)步擴(kuò)堆大的郊。這嗎說明支國(guó)家如計(jì)委歇逐步福向國(guó)摸務(wù)院互顯示鍋整個(gè)擱債券遍市場(chǎng)守發(fā)展哲思路撲是有扮的，喪不會(huì)元出現(xiàn)寸太大蹲的問罷題。犬這樣搭監(jiān)管茅起來(lái)顧也比唱較放稍心了展，客蘿觀上壇已經(jīng)燦促進(jìn)尊了債啦券市勾場(chǎng)的脫發(fā)展專。鳥管理仆的重惹點(diǎn)由香數(shù)量龜向質(zhì)冬量轉(zhuǎn)授變言縱觀坡債券姨市場(chǎng)甩15教或者搬18旋年的偶發(fā)展蠻歷史比，發(fā)爛行規(guī)星模逐鹽步從憤發(fā)行兩數(shù)量換向發(fā)形行質(zhì)軍量轉(zhuǎn)譯變。食92玻年以證前是拐額度必管理洞，當(dāng)目時(shí)審嚼批環(huán)展節(jié)主適要是辜國(guó)家語(yǔ)全面荷下一煉個(gè)額顛度，圣比如當(dāng)今年路有5弊00冒億額顧度，靠分到全各省窮市，茄由省莫市計(jì)走委決許定給因誰(shuí)。誕97址年以恨來(lái)成建了企沿業(yè)可番以申化請(qǐng)，狗但當(dāng)削年不組給定已額度優(yōu)，因革為畢票竟不舅是一扛?jìng)€(gè)額購(gòu)度管永理制勒。過綿去地藏方計(jì)浪委有雄2個(gè)梁億發(fā)秤行權(quán)晚力，其現(xiàn)在蝦地方掠計(jì)委悲基本惱上沒墾有權(quán)殲力，挖只是稈個(gè)中往間環(huán)滔節(jié)，墻把企萌業(yè)申孝請(qǐng)報(bào)庸到國(guó)主家計(jì)蛛委。祥當(dāng)時(shí)調(diào)主要叨從數(shù)局量控懷制企瓶業(yè)債雕券，揚(yáng)這就動(dòng)造成綠了許練多到較期不殖能兌烈付的城情況蘋。娛97熊年開象始向給注重瞇質(zhì)量慰轉(zhuǎn)變腳，推薦出一寺些大擔(dān)型的杏企業(yè)垮債券早，如吩三峽魯債，講98飾年發(fā)賽的，招已經(jīng)叔發(fā)了閉5期窄共1殲10鑄億的涌融資熄規(guī)模芳。移免動(dòng)債接2期斬13鄙0億扣，電嗚力債偽、鐵熱道債統(tǒng)也都勺發(fā)的券特別貨多。端在監(jiān)谷管中姜更注秒重發(fā)告行體你的質(zhì)順量，寶到期曬能不葡能償膝還，簽對(duì)發(fā)院行體差要求詠越來(lái)飛越嚴(yán)吼格了食。當(dāng)望然也僵有點(diǎn)甲矯枉群過正蹲，出器現(xiàn)了積一個(gè)捆極端竿，整熔個(gè)債結(jié)券市緩場(chǎng)被恩三大偉債或床者四科大債瑞壟斷嶄，很婦難看聚到地淘方債穿了。俯實(shí)際女許多而地方返企業(yè)賓是具稼備發(fā)掙債條債件的興，也斜有可陜靠的行償還后來(lái)源捧。但輸是由惑于受磨到監(jiān)欲管思河路轉(zhuǎn)于變影鏈響，絲真正終的發(fā)麻行體介卻沒爹有他隔們。霸其實(shí)至三峽退、電獸力都絹不能陶算一塞個(gè)真部正的槽企業(yè)菜了。餐因?yàn)槭⑷龒{馬總公捐司負(fù)遲責(zé)三訂峽建鐮設(shè)，框靜態(tài)烘投資椅是3揚(yáng)00種0多鞭億，伯我們譜是他礎(chǔ)的主話承銷按商，身發(fā)現(xiàn)潛他償然債資連金并巖不是糕三峽馬總公歌司通里過自第身運(yùn)川營(yíng)能答力來(lái)鞋還債鏈，而嶺是由葛三峽連建設(shè)祥基金籍來(lái)償誕還。帳三峽斧建設(shè)券基金絨則是燦財(cái)政贏部給童了個(gè)習(xí)政策丑。所賞有長(zhǎng)柿江流接域用鑰電，塌每度某電加武1分覽錢，批然后牧集合女成一翻個(gè)三姥峽基型金，享還有師一部遮分基裁金來(lái)震自財(cái)貿(mào)政部風(fēng)撥款火。它鄭的償況債資嫁金主局要來(lái)鏟源是間三峽社基金蕩，由貓三峽蠢基金廣來(lái)?yè)?dān)嘗保發(fā)捷債。遼這很豈明顯滲與財(cái)?shù)谜炕閾?dān)保跳沒什童么區(qū)良別了甘。繡我們賣說國(guó)鄉(xiāng)債、架企業(yè)趁債、質(zhì)金融政債之目所以停有差遲別，贊一個(gè)滲是發(fā)名行體屯本身愚有差物別，海二是貸擔(dān)保劃方式挑有區(qū)早別，扔三是簡(jiǎn)償債帶來(lái)源參有差慚別。鞠從償胃?jìng)鶃?lái)精源和購(gòu)擔(dān)保戀方式色看，場(chǎng)三峽奸債跟凝國(guó)債宇沒大枝差別取。怎輕么能創(chuàng)把三蛋峽債通作為駁企業(yè)潔債看穩(wěn)待呢洗？這假一點(diǎn)滅人們待以前斜認(rèn)識(shí)弓可能全不清誠(chéng)楚，章從去寨年人涌們已洪經(jīng)認(rèn)味識(shí)到簡(jiǎn)三峽求債與墾國(guó)債奸差異禍不大牙了。焰最明濱顯體棄現(xiàn)是數(shù)二級(jí)討市場(chǎng)質(zhì)這2他個(gè)月冤發(fā)了朗60盈0億充憑證叼式國(guó)彩債，誠(chéng)3年鎖期2責(zé).3繳利率洗，5難年期菌2.底6利殘率。帥這利油率本甩身是另02蠶年以姑前同蠢期國(guó)協(xié)債水臉平，演高于績(jī)同期內(nèi)銀行增存款湊利率緞，0懸2年鉛后半衣年開寶始發(fā)澤行的皺。國(guó)竿債要早低于內(nèi)銀行淹存款外利率森水平愁是一圖個(gè)正系?，F(xiàn)軌象。彎現(xiàn)在扒3年朝期存戀款利協(xié)率2蚊.5移2%柔，5膽年期申2.診79勾%，攔而3吉年期臨國(guó)債將2.栗3左婦右，到5年鵝期2筋.6壽左右砌，當(dāng)噸然考圈慮了恢稅收桶因素喝的影掃響。端二級(jí)葉市場(chǎng)姓上三落峽債近3年錫債收敘益遠(yuǎn)砍遠(yuǎn)低拍于其氏他債訂的收視益率爆，也臭就意跨味著置它價(jià)麥格高掉于其麻他債語(yǔ)。這殼說明袋它融艘資成晴本逐戶步向炎國(guó)債底靠攏捉了，呆也就暴意味衣著作燙為一存?zhèn)€企娃業(yè)債過，它踩的性冰質(zhì)更伸接近川國(guó)債塌了。之20望年期勁的三向峽債當(dāng)4.礙4左均右，喚15見年電怎力債祥也在悠4.具4，端在發(fā)驗(yàn)行規(guī)擊模從午注重峰數(shù)量長(zhǎng)向注條重質(zhì)庸量轉(zhuǎn)疫變過歡程中翁，企扯業(yè)債奸真正燦優(yōu)秀走的發(fā)卻行體境沒有季出現(xiàn)暗。有券人說生去年雖發(fā)的溪移動(dòng)椒債應(yīng)工為真刻正的印企業(yè)繡債，厭但移斥動(dòng)債挖也是桐一個(gè)京特殊塘，我視認(rèn)為超它甚昆至不雹能作誤為一頁(yè)個(gè)企泳業(yè)債蜜來(lái)看科待，效不符們合企全業(yè)債客相關(guān)箱法律塑法規(guī)盜，跟權(quán)咱們漫聯(lián)通嗚上市奴一個(gè)壇道理旺。因拼為他建發(fā)行嫌人是網(wǎng)一個(gè)各人，掀擔(dān)保桑人是之一個(gè)裕人，偶用錢金的又淋是另足一個(gè)出人，稼根本仇沒按純債券場(chǎng)監(jiān)管蝕的法靈律法溫規(guī)去轉(zhuǎn)執(zhí)行級(jí)，也靜不能除算一肝個(gè)真岸正意智義上讓的企憂業(yè)債陸券。期而一曉些地襪方債罪反而攏更象截企業(yè)搖債，伯從他鍬的發(fā)步行體擇資質(zhì)螺、償初還體卡來(lái)源句、募杜集資體金投扁向都麗是符蒼合現(xiàn)姨有法像律法程規(guī)的馬。所幸以整率個(gè)發(fā)儲(chǔ)展過川程中貫，表鈴面看榨企業(yè)賣債發(fā)糞行風(fēng)弓險(xiǎn)越查來(lái)越割小了蟻，但季實(shí)際食上真庫(kù)正的渾發(fā)行堵體并單沒有永出現(xiàn)塌。太企業(yè)硬債券煙的創(chuàng)洞新品盯種不造斷推斷出蘇最明燥顯的響是三覆峽債敲，5萬(wàn)期如11仇0億李，已符經(jīng)構(gòu)獵成了太期限火結(jié)構(gòu)罪，有喊5年壟期、樸8年墾期、蟻15浸年期鬼、2畜0年羽期，蜜成為粥期限荷創(chuàng)新下的龍僻頭。煤從付溫息方炒式講昏，第竊一個(gè)練推出愚的單澡例，鉗第二岡個(gè)推搖出的閱是付茄息債奸券，迫象現(xiàn)扎在看撤到的青每年摩付息能的，慰還有屯浮動(dòng)紐利率潔的債呈券，閱創(chuàng)新映品種匯不斷顛出現(xiàn)仗。裕另一奴方面骨，募嫁集資漢金投歲向也某是不師斷發(fā)馳生變紗化，疏條例梨原來(lái)餅規(guī)定露是主搭要用落于項(xiàng)燭目建亂設(shè)，途在建踩項(xiàng)目繭的資性金缺旨口。闊去年旋開始尾，比券如經(jīng)漢貿(mào)債妄券蓋忘大樓沖花了熊50膊億人活民幣晝，借端了4喜億美磨元。經(jīng)當(dāng)時(shí)燕發(fā)債雅10冰個(gè)淺億，勵(lì)募集超資金專投向優(yōu)是用盯來(lái)置獄換美鳥元貸紫款，歉因?yàn)榈?dāng)時(shí)唱借外棕債的飾利率倉(cāng)成本私特別毀高，恰而當(dāng)扣時(shí)人來(lái)民幣擔(dān)利率乘水平誤又是透特別旋低，陷尤其旱02畝年2嗓月有赴次降論息，橋1年被期只醫(yī)有1銷.9坑8水叫平，艦國(guó)內(nèi)割融資聞債券奔發(fā)行信成本廉又非船常低柔，遠(yuǎn)祥遠(yuǎn)低形于銀悲行貸拒款成燭本。詳現(xiàn)在拿銀行怒貸款查怎么怕也得技5.柿31塌%，烘假如魔發(fā)個(gè)斑5年搖期的曉債就培3.寬5%獎(jiǎng)，成的本一翻算就關(guān)明顯伶了。辟經(jīng)貿(mào)勁看到后這點(diǎn)預(yù)就爭(zhēng)救取債毫券發(fā)釋行，小做了點(diǎn)10肢個(gè)億屑，這上是另百外一思個(gè)方朽面的攝創(chuàng)新主品種爪。沾還有岔一個(gè)朝新趨英勢(shì)，擾出現(xiàn)桌了一隱種復(fù)擠合選票擇權(quán)讀的，幕即發(fā)歸行人持投資詞人可雀以選婚擇，泳比如藥想發(fā)乳一個(gè)竿長(zhǎng)期銅債，夜由于徒當(dāng)時(shí)趣市場(chǎng)么條件絞下可旬能不陵被投扒資人爽所接慶受，慌可以怎告訴丸投資純?nèi)丝芍赃x艙個(gè)5讀年期益轉(zhuǎn)1闊0年裝的，恢到5碼年可念兌付扣也可亭轉(zhuǎn)1訊0年糕。創(chuàng)森新品盈種市暫場(chǎng)反待響最拒大的圣是2吐00笨1年例三峽淺債，嚼推出幕1個(gè)陜10格年期擦浮動(dòng)化債券欠。當(dāng)糖時(shí)1斃年期說存款床利率峽2.現(xiàn)25好%，墨浮動(dòng)致債券乘是在攤這基尼礎(chǔ)上耀每年些加1個(gè)75隸個(gè)黨BP體,勾意味粒著1芬0年傍期債嘆當(dāng)年繞融資根成本逗是4察%，感推出賄后受孟到市型場(chǎng)廣廟泛歡胡迎。金20哄01迷年3洪0年蓮期國(guó)仆債發(fā)鉛行利洪率只館有2牙.9觀%，瞇這等忌于3稿0年妻這錢想白用牽了。瑞回頭元想一所下，便88練-8故9年老通貨旦膨脹鵲率有類多高鍛哇。湊當(dāng)時(shí)蘿10愛%通策貨膨駱脹率怖，誰(shuí)蹤能保戚證以睬后1傻0年革通貨棄膨脹織率0醫(yī)%以悔下呀猶，誰(shuí)違能考疲慮到墊這一發(fā)點(diǎn)，礙沒有慮人會(huì)診做出文這樣吼的判蝶斷。碗2.枕9肯雜定是放不合誕理的尤，但擁在市化場(chǎng)上提就是兔賣出阿去了潑。從廁發(fā)行梁角度東那肯找定是樹大賺綿特賺慎了。飯所以述01嶺年推喜出浮航動(dòng)債帝的時(shí)促候，催就特緞別火摩暴。俘他是叮把發(fā)饅行人報(bào)投資辟人的傷利率止風(fēng)險(xiǎn)截共同直承擔(dān)浙了。賢因?yàn)橛绻九獋€(gè)晌固定始利率滿，一餡旦利成率降直了以僻后，港發(fā)行犯人就征吃虧避了。貴所以樓，浮歷動(dòng)比使固定只利率減好一本點(diǎn)。斧另外罪，一筐旦未稈來(lái)利奧率長(zhǎng)羽了，尖你固咱定利甲率還長(zhǎng)是沒從辦法柔變化貞的。鼠如果寇浮動(dòng)觀利率備，年尖利率唱長(zhǎng)，釘我浮捕動(dòng)也肝長(zhǎng)，猜投資葡人也雹不吃滔虧，有所以物風(fēng)險(xiǎn)肥共同呈承擔(dān)右了。蹤這是腥講加輝一個(gè)步絕對(duì)納利差餐而不翻是相捎對(duì)利鐵差。鞠當(dāng)時(shí)啄設(shè)計(jì)哭時(shí)，萍有些乘比較毅明白療的人矛也提屢出要崗浮動(dòng)肚利差墊，后仆來(lái)考息慮在槐現(xiàn)有射市場(chǎng)守條件惑下，帖做一兔個(gè)絕剩對(duì)利芝差還宅是比推較好毫的。燙現(xiàn)在叛看，建當(dāng)時(shí)大定2監(jiān).2南5基宰礎(chǔ)利速率，驚現(xiàn)在跟的基織準(zhǔn)利觸率變酷成1珠.9村8了宏。事凳實(shí)說便明，挨浮動(dòng)舞利率銷品種秘對(duì)發(fā)宜行人扯非常呆有利嫌。如始果當(dāng)浸時(shí)直延接定固4%楚以上邁固定竿利率敵，降冰息以如后他鹽成本以還是棗那么糞高。導(dǎo)所以吼回過浪頭看仁，當(dāng)占時(shí)8碰96句、6抄96叉的地費(fèi)方企企業(yè)債燥，在其7-齊10奔%以溫上水欲平，覆如果末設(shè)計(jì)漏成浮弟動(dòng)利藍(lán)率的割話，沾可以榨為發(fā)脈行人頸節(jié)約尸多少朝成本吼？拌發(fā)行憑方式艦不斷在創(chuàng)新欄原來(lái)噸一般鎮(zhèn)是發(fā)沾行人川和主腔承銷導(dǎo)商兩村家商導(dǎo)量一雷個(gè)期們限和筑結(jié)構(gòu)府，主擾要是結(jié)根據(jù)廟發(fā)行零人資聚產(chǎn)狀業(yè)況、鄉(xiāng)償還則本息姐狀況候、現(xiàn)悼金流譽(yù)狀況授、財(cái)都務(wù)狀解況確缸定一逐個(gè)期肝限，擔(dān)再跟機(jī)當(dāng)時(shí)億市場(chǎng)齡利率蓮一結(jié)辮合，旺定一后個(gè)利堵率區(qū)叔間，撿一個(gè)聚單一倍利率干就完怨了，膨然后澤報(bào)計(jì)捉委和凡人民鬧銀行礙審批我通過論發(fā)行指。至茂于市然場(chǎng)利撤率到緒底風(fēng)多險(xiǎn)多律少，神沒人銳做過記測(cè)算缸和分白析。左近兩乞年企嚷業(yè)債箭券創(chuàng)番新也眼體現(xiàn)萌在發(fā)招行的刃簿記俯方面穴。所疤謂簿澆記是周這么分個(gè)概消念。幻原來(lái)逼發(fā)行瞧時(shí)只酸報(bào)單棒一利束率、毫單一澤期限檢結(jié)構(gòu)遼，最冬后國(guó)班家計(jì)吐委和斗人民籍銀行悟定了講，我在就照酷這個(gè)匠發(fā)，利根本丟沒征鍋求任吳何投錯(cuò)資人睬意見乞。現(xiàn)雖在采宜取簿芬記方鄰式，子一定疤程度汗上可桐以客販觀地允反映若投資耕人意燥愿，光也可財(cái)以更臺(tái)大程脂度上撞為發(fā)捎行人如節(jié)約不成本饑。因帝為單滲一利喂率情法況下盞人民愧銀行粉定了則就完乏了，聽利率奮到底卻多少跳誰(shuí)也襪說不筐清楚粒?，F(xiàn)兇在實(shí)死行簿奔記，電比如冬我總衣承銷演商給瘦三聯(lián)抱發(fā)一堂個(gè)2叢0年蜓企業(yè)墨債，憂先根再據(jù)現(xiàn)扮有一楊級(jí)市昌場(chǎng)二號(hào)級(jí)市什場(chǎng)利久率水玉平確涌定一爛個(gè)利扇率區(qū)砌間，旱在4岔.4順-4武.6粥%之頃間，榨15速年期勵(lì)在4虛.3襯-4傭.5相水平唉，1確0年稀期在點(diǎn)4.報(bào)0左乖右。紋然后笑征求沒投資瘡人意褲見，覺會(huì)反銜映一亡個(gè)利豬率給其我們判，我慨們會(huì)繩根據(jù)礦你要架求的棍水平脫和需漁求，賞給你鼻確定磚一個(gè)奶額度哲，就恥象招煙標(biāo)一予樣，斯誰(shuí)報(bào)且的利甩率低揭，債喪券最頃后就貸給誰(shuí)究。這乞樣大馬伙根木據(jù)需嚷求狀助況定必一個(gè)握水平鵝。象友中國(guó)仿移動(dòng)傲利率些定在蟻了4水.3洋%。襲這就壘是簿剛記。傅你如得果直宵接定拐，可衰能直玩接定亭4.叨6。煩因?yàn)閭z發(fā)行禽人了婚解債適市較饑少，講作為旱主承彼銷商仔就可哪以告汽訴你塑多少特是合遞適的圾，這織樣就運(yùn)不存腿在包舟銷風(fēng)吃險(xiǎn)了刷，定撿的價(jià)酷格太炸低就焰有承揮銷風(fēng)掘險(xiǎn)了洗。他肥就事遼先告勉訴你判一個(gè)邁高的袋利率弦，主腐管機(jī)研關(guān)是版無(wú)所躍謂，跡批就拿完了樹。去遼年開傾始，生簿記壁系統(tǒng)佛本身泥對(duì)企那業(yè)債略券定深價(jià)更脾趨合喝理了芽。這制是發(fā)裳行過屠程中坑一個(gè)酬創(chuàng)新短的方累式。碗這個(gè)割創(chuàng)新纖必須蘭有基側(cè)于市罪場(chǎng)的歇一個(gè)允基礎(chǔ)揀，像至上海踩久事籠債券遵所謂偵創(chuàng)新暫就得貸到了通市場(chǎng)懼的抵桶制。秀當(dāng)然劑創(chuàng)新鄭同時(shí)芬做到現(xiàn)公平租公正悔也可馬以，套而上罰海久別事債恩券做苦的為屈自己貼想的于多一嗚點(diǎn)，鉛最后證事情惰鬧大捧了，音說明鋒創(chuàng)新斃也是歉有成玉本的幫。歌３、瞞發(fā)展片滯后煉的表制象與單深層劃次原組因水企業(yè)迫債券險(xiǎn)發(fā)展剝的規(guī)鴨模速炸度與禾股票哭市場(chǎng)白比，鄉(xiāng)還是禿有很稼大差儀距的擱。這婆個(gè)差大距的澆來(lái)源乓是：叔①伙新修盒訂的憐企業(yè)麻債券憂條例飼遲遲照沒有焦出臺(tái)摩由于晴新修宏訂的鞠企業(yè)碑債券切條例瞎遲遲滲沒有導(dǎo)出臺(tái)輩，其發(fā)直接罪的影蘆響是區(qū)造成績(jī)當(dāng)前熔市場(chǎng)筑監(jiān)管寄無(wú)法帳可依撥。本蜘來(lái)可篩以依盆賴企元業(yè)債于券管還理?xiàng)l破例，清依賴溪公司填法，亦但是志實(shí)際晃操作轟過程忍中，填這種喪法律暴法規(guī)脹的堅(jiān)叢持基澤本上直是沒險(xiǎn)有的誘。正尊常說棟是法啟律大毀于法僑規(guī)，嫩法規(guī)喉大于晶行政切。按割理應(yīng)通當(dāng)遵條從公兼司法膠，然寨后再針遵循芒企業(yè)垂債券申管理情條例述，然撒后再板行政差法規(guī)蔽。但夸97置年到筆99退年都汪是老會(huì)額度眠，現(xiàn)生在是舌國(guó)務(wù)浴院行賽政特適批方償式。司主管澡機(jī)關(guān)蚊是國(guó)亭家計(jì)企委，漆但最鑒后是坑國(guó)務(wù)辮院說孝了算起，朱精熔基彼一枝蓮筆說豪了算唐。你雀批的峽這個(gè)郊東西逼到底峰符合罰不符鍬合相炎關(guān)法紐律法羽規(guī)，惹我感祝到很重難說席，也編許我獨(dú)現(xiàn)在字這不食該說播這樣門的話脅，但片是你練們可廊以看縱一看瘋，到俯目前賠為止叉，發(fā)楚行的鋼債券縮哪些團(tuán)是真框正具暫備條待件的茶？只捷要你卻看到尺發(fā)行爆公告臂然后怠梳理曉一下劇就一妄目了粒然了缺。很無(wú)多企辱業(yè)不跌具備碗條件養(yǎng)竟然且最后殼發(fā)了秒債，贏這說編明行點(diǎn)政權(quán)尊力絕突對(duì)大愿于法店律法齡規(guī)了喘。所甚以我夠們歸束納為圍法律鄙法規(guī)主倒置繁現(xiàn)象側(cè)。行嘗政大他于法敵規(guī)，洗法規(guī)該大于株法律蔥。祝在當(dāng)?shù)羟靶匏子喌膽移髽I(yè)頓債券浮條例屆沒有姓出臺(tái)減的情青況下李，我妥們目冠前的牧監(jiān)管膀現(xiàn)狀滅必然儀有很轎多風(fēng)漠險(xiǎn)存投在。返有些尖企業(yè)盜不是斧某個(gè)珠領(lǐng)導(dǎo)麻就能晴十分跳了解送的，泰應(yīng)當(dāng)屈讓市桿場(chǎng)去懶了解拜他，魔投資冶人認(rèn)口可他埋，包譽(yù)括最清近要捎看到貧的一伐只債丸券。裕在組雜團(tuán)承劃銷時(shí)知沒人蔑愿意策入團(tuán)好，就席是覺喂得他詞有承騾銷的扁風(fēng)險(xiǎn)膝，肯食定賣畝不出侮去，郊但是顫，這筑是國(guó)騰務(wù)院招特批卡的。城按理推國(guó)務(wù)庸院特強(qiáng)批的躲應(yīng)該牢沒什桿么風(fēng)雪險(xiǎn)的亮，但撫市場(chǎng)據(jù)人士輔跟一微般人裙看法村就是許不一鑒樣，枕他們棟就認(rèn)驚為有忍問題刷。所負(fù)以到癢目前芝為止意還沒樓完成頁(yè)組團(tuán)括。本付來(lái)是頓要盡隙快推銀出發(fā)館行的己，并供且評(píng)綁級(jí)也逼非常年低。燙我想脹最終議也許停能發(fā)幼行出庫(kù)去，斥但融單資成師本會(huì)戀很高竄，潛央在的泡風(fēng)險(xiǎn)率也比仁較大銹。這枯是修計(jì)改條啟例沒逢出臺(tái)化造成聰發(fā)展傾滯后毯的根還本所擇在。捆②長(zhǎng)企業(yè)溝債券衰的二擾級(jí)市起場(chǎng)存武在問胡題海主要應(yīng)是二謊級(jí)市附場(chǎng)本陸身沒理跟一銜級(jí)市環(huán)場(chǎng)完漿全配瑞套。披一級(jí)舍市場(chǎng)硬是由糾國(guó)家節(jié)計(jì)委扭來(lái)監(jiān)文管的鋒，二渡級(jí)市歪場(chǎng)是早由證藝監(jiān)會(huì)算來(lái)監(jiān)餅管的掙。我忍們以詳前是殼一只壺企業(yè)婆債券含發(fā)行駝結(jié)束樣之后安，它喉上市半至少捐等半鴨年以胞后。榴如果若要發(fā)撈一個(gè)把3年汽期債程券得丙等半納年再笨上市氣，投摟資人宴肯定死不干最，這腰個(gè)上廚市不枯是很爸及時(shí)擇。而群國(guó)外稅是發(fā)斃行完六立即錦上市幕，他死是登邪記制茫、備犯案制湖，所訊以很嚼快就梨上市撒。我臟們是虎審批敲完上咽市再紗審批裙一次齒，無(wú)式形中衛(wèi)浪費(fèi)系很多樹時(shí)間錢和精河力。什還有作一個(gè)行重要戲問題方，現(xiàn)侄在證鴨監(jiān)會(huì)殘、交梁易所怨和很途多市搬場(chǎng)人凍士、振學(xué)術(shù)圓界人種士認(rèn)選為企產(chǎn)業(yè)債厘券的環(huán)主要?dú)⒘魍珗?chǎng)所藍(lán)應(yīng)該妥選擇濟(jì)在場(chǎng)拒內(nèi)流德通，長(zhǎng)也就性是掛揉牌交識(shí)易。敲我個(gè)角人認(rèn)日為這壘個(gè)方回式不俊是特易別合術(shù)理。歲企業(yè)蓮債券決與股糞票不逐一樣窩，他花的投丙資人猶更多腫的是煙機(jī)構(gòu)閥投資陜?nèi)?，玩?決00立1、黨20泥02諒年債結(jié)市發(fā)擴(kuò)行情差況看衣，機(jī)益構(gòu)投挨資人討占8鴉0%田以上輪份額遍，去覆年占劣到9尸0%賄。這惹種投復(fù)資人肝比較惑集中鄰情況漂放到甩交易松所不鑰合適拋。另以外一腎方面炒，在刻流通味過程受中股閘票是尖及時(shí)粉報(bào)價(jià)例，而絹債券管更適平合大帶宗交債易，楚因?yàn)榫此恫鹳Y人泡比較緒集中賄，如唯果他跨買賣闊時(shí)反甜映到洋牌子峽上，蠢上下院波動(dòng)現(xiàn)就特豪別大喂。另帶外，我企業(yè)犯?jìng)狙干硪?guī)潛模還足是比沫較小隨的，恩盡管黨最近塌發(fā)行腥規(guī)模貫有上矩升。屯甚至禍會(huì)突棕破1釋00針億。犬但地軌方企演業(yè)債冒一般伍10誘億、佳20料億以頸下，至而投寸資人斷又比俘較集伴中，奶再就襯是地討方企馳業(yè)債卷一般掏是限瓦制在非地方誘發(fā)行盛的，申投資雷人就刷更集如中了呼。在識(shí)這種航情況土下，評(píng)在二傲級(jí)市異場(chǎng)流聚通條零件不詠是很阿具備桌。秒企業(yè)倘債券遼二級(jí)宇市場(chǎng)蟻流通澆最好視借鑒壇外國(guó)脅市場(chǎng)戶經(jīng)驗(yàn)甚，以已場(chǎng)外湊交易神場(chǎng)所危作為抖交易凱方式?jīng)Q，或絹者選懲擇主援承銷故商作覺為坐惠地商陷的功魯能作頌為主震要交紙易方帖式。談一方墊面可倍以避闖免二精級(jí)市棚場(chǎng)有饑行無(wú)而市的晌情況凳，現(xiàn)托在很放多債帳券每類天就昂是一堂條橫筐線，賠沒有量什么蛙成交臥量，脾或者勵(lì)單筆慰成交拘量，始交易炎極其拒不活抵躍。葉另一畏方面覺，交特易價(jià)剖格波框動(dòng)性銹也比悠較大冠?，F(xiàn)叔在三糊峽債夫券比眼較好與一些暮，其暫他都樂不行鋸。這慧塊場(chǎng)蠢外做躁起來(lái)謹(jǐn)就比匯較方秋便了裳，由與機(jī)構(gòu)別一對(duì)帳一談喪判，臉或者汽由主寄承銷老商做割中介賊人和墓坐地誓商，復(fù)兩邊灰報(bào)價(jià)削一邊暢報(bào)賣聾出，第一邊疊報(bào)買沉入的偏方式歐，這卡種交矩易方綱式比烏較便笨捷，乒也不杯會(huì)等仰一年接以后枝。我蕩現(xiàn)在穴看到董的節(jié)方奏最自慢的襯就是傭98估年中私鐵3淋、中勻鐵5申，已泄經(jīng)三饑年了吊才上緊市，立把投茅資人伐都害夏苦了持。去播年，不20椒02妖三峽房創(chuàng)了隨個(gè)記辮錄，扁發(fā)行個(gè)后立礙馬上腰市，探用了近4個(gè)廣月時(shí)競(jìng)間。廊所以捆二級(jí)蘿市場(chǎng)墓流通驅(qū)不解轟決的麗話，滲大力權(quán)發(fā)展命是不疊可能功的。窗③鉤企業(yè)膨債券丟配套輝措施軟不完至善巴一是役企業(yè)矛債的株稅收辱，企本業(yè)債路券利蹈息所渠得稅季該不若該收癢？我肢認(rèn)為不是不籌應(yīng)該削收。貍買股稼票、裳買國(guó)陷債不峽收所態(tài)得稅印，老派百姓饑買企醒業(yè)債秩也是壤支援峰了企草業(yè)建昏設(shè)，租也是蜂直接揭融資該的一返種方改式，拿是否跑征收藏所得捏稅要?dú)v打一穗個(gè)問壯號(hào)。盒二是丘怎么岡去收扇？現(xiàn)籌在國(guó)沙家稅逗務(wù)總宿局沒小有出凝臺(tái)征挺收細(xì)立則，快征收元過程態(tài)中存金在種骨種問付題。脖按稅譜法規(guī)藍(lán)定企慕業(yè)債城券應(yīng)巧交所沃得稅羨，但襯是真獎(jiǎng)?wù)徊缮鐣?huì)竊關(guān)注式，還傾是從啄99叉年銀冶行存吐款進(jìn)乳行利飼息所舍得稅尊征收瓣的時(shí)憤候。示當(dāng)時(shí)煤發(fā)行客人根剖本沒葉考慮忍這個(gè)股東西丈。這舉樣在晶征收淹過程著中就蘭存在小種種極問題視。啞是不脹是由上發(fā)行緣人代狹扣代棒繳？李沒人仍明確挪。是雹不是題由主毯承銷陡商代達(dá)扣代朝繳？愿也沒粒人明庭確。諸是不事是由德地方暫政府刺直接鏟向老域百姓赴征收捏？更滿困難宜。所瘡以從門20麻01貨年開爛始就超出現(xiàn)匹一個(gè)盟怪現(xiàn)浙象，桂一只建債在鴿北京書發(fā)就籍不收槐了，齒在濟(jì)撤南就備要收攜所得理稅。值同一違債券鵲在不勒同地掃區(qū)享拉受的時(shí)稅收房待遇罪是不泉一樣瓜的。歡還有蝴就是穴收稅擠比例麻不一妨樣，蛋有的凳收5鞭%、樹有的濃收1橫0%的，弄旺的特牽別混懷亂。切有的隆投資逐人在闖收的染時(shí)候揉甚至攤鬧事帝了。膛說我深購(gòu)買長(zhǎng)時(shí)你存沒告啞訴我頸要收拜所得潑稅，暈等我靠?jī)陡镀诘臅r(shí)講候來(lái)虎要所牙得稅健，一縮般老西百姓鼻肯定胳接受渾不了劃。但多是沒峰法解猜釋。體因?yàn)榕馨炊惞しù_障實(shí)要牢收，汁但細(xì)方則沒膨有出嗎來(lái)。相在過界程中果給主吹承銷微商、睛給發(fā)倦行人躁帶來(lái)桑許許場(chǎng)多多激困難史。成從2烏00賽1年掙的發(fā)藝行公編告大慧家可堅(jiān)以看轉(zhuǎn)到一規(guī)個(gè)明憲顯的晃情況搏，說露本期償債券丹利息陷所得略稅，套由發(fā)眾行人表代扣瞞代繳啄，或糞者由裹發(fā)行暫人承讀擔(dān)，偵投資術(shù)人可當(dāng)以得董到全素額票雕面所腦得。員今年瞞又不璃了了末之了屠，要乳征稅外但配麥套措帝施沒病出來(lái)希。這橫也是閑阻礙辜債券她市場(chǎng)萌發(fā)展謙的一踢個(gè)重情要因最素。濱三是陷托管罪環(huán)節(jié)意?，F(xiàn)碑在企粗業(yè)債艙實(shí)行碎的是快二級(jí)逮托管費(fèi)，主植承銷蠅商屬壽于二通級(jí)托懲管商撒，一桶級(jí)托氣管是勉中央茄國(guó)債衣登記爭(zhēng)結(jié)算廣公司刪。托績(jī)管過淺程中釣個(gè)人遷投資悲者是若向主業(yè)承銷燕商或墾者主霞承銷膛商成咐員托淡管，棋這也植存在嫂許多惑問題轉(zhuǎn)。一堂個(gè)是芝有些悅營(yíng)業(yè)川部賣禽債券貫是應(yīng)望該把半托管漆憑證冠收好鞠的，驅(qū)但由像于是疲個(gè)1來(lái)0年剖期的烘?zhèn)?，聞采用顯有紙浩化管疾理，柱可能驗(yàn)因時(shí)政間長(zhǎng)敲了憑友證找尼不到壘了。氏中央槳托管檔公司重有個(gè)站總數(shù)甘，二答級(jí)托崗管商暮有個(gè)泡數(shù)，鼻可能割兩者銳對(duì)不艱上號(hào)殖，或逮者各治營(yíng)業(yè)咽部主己承銷卡商匯酷總對(duì)噴不上宜號(hào)，購(gòu)就是賣整個(gè)姐托管房系統(tǒng)度還沒所建立哲起來(lái)誠(chéng)。尤驚其發(fā)迎過的誤實(shí)物測(cè)券，腳如2尾00郊0年殖包鋼塞債。籠主承伍銷商掛經(jīng)常未遇到像這種傲情況叮，比訂如當(dāng)贊年發(fā)孔行1子0個(gè)軟億企朝業(yè)債肺，3它年后真要兌詠付了辭，只觸兌付組了8醒個(gè)億剃，那泥2個(gè)尚億每顯人來(lái)傅兌付浪，老愈百姓賤把這堪實(shí)物筋券丟駕了，糞或者晶壓箱歪子底云找不欣著了葛。因聽為實(shí)更物券墓與鈔魚票一倉(cāng)樣，雅丟了魄是找腹不回盞來(lái)的疑，所珍以這習(xí)是個(gè)適問題圣?，F(xiàn)裝在改俱發(fā)無(wú)雪紙化慶、記閉賬式傲國(guó)債裕。鉗④輕信用義評(píng)級(jí)嬸問題秒現(xiàn)在經(jīng)發(fā)的季債券慕看不吳到槐AA申A汪以下室的信扶用評(píng)愛級(jí)。姻這也慶是比譯較特通殊的樣一個(gè)隙現(xiàn)象汽，與狂債券印市場(chǎng)保信用災(zāi)評(píng)級(jí)伴有很容大關(guān)且系。櫻我國(guó)河目前親為止飽只有佳9家椅評(píng)級(jí)癥機(jī)構(gòu)亂，其無(wú)中企定業(yè)債禍評(píng)級(jí)果只有招3家遍，中勺誠(chéng)信喪、大蟲公和早聯(lián)合病。作沫為信脂用公瞞司，炒怎么呢客觀棗公正漫地評(píng)惱價(jià)企雜業(yè)債項(xiàng)券的廊信用纏評(píng)級(jí)字？很悉難做盯到。兄去年愚發(fā)行詳32組5億培12登家，切應(yīng)當(dāng)關(guān)算相厭當(dāng)好輔的一午個(gè)年魄份了棕。從然信用拾評(píng)級(jí)洽角度杏看，羽我做蕩一支股企業(yè)拖債評(píng)水級(jí)也應(yīng)就能蜜得到魯10心萬(wàn)元狼手續(xù)剝費(fèi)，項(xiàng)12遷支全糾年也輝就1閑20奴萬(wàn)元課，然故后3盟家評(píng)征級(jí)機(jī)壟構(gòu)分儀，一輝個(gè)機(jī)蔬構(gòu)怎燥么也掉得有陸20行-3瓣0人肌。一裕個(gè)企嗓業(yè)發(fā)愈債怎支么也激不會(huì)乞找個(gè)具給我寄評(píng)坡AA補(bǔ)的機(jī)鵝構(gòu)，切肯定慢不能猾把3而家都執(zhí)找來(lái)貪問，畫誰(shuí)能令給我葵評(píng)躁AA沃A怕，那老3家蒼肯定奏都說廟我能娘給你雁評(píng)鉗AA麗A槳。因仗為，捏這涉竿及他損生存況問題皇，很在難作質(zhì)到公痰平公讀正。粒不僅沒是國(guó)皇內(nèi)有哲問題迷，安宇然等艙國(guó)際蔥公司憂也有恨問題喝。這叼主要淋是信杰用評(píng)茫級(jí)市會(huì)場(chǎng)很首不規(guī)孕范，肢為了困生存誠(chéng)去評(píng)去級(jí)的檔更多紙。嗚另一恢方面悲，企運(yùn)業(yè)本渡身也租沒意趨識(shí)到械信用殊評(píng)級(jí)劫對(duì)定終價(jià)的擴(kuò)影響報(bào)。以碎前同運(yùn)級(jí)別垂債券碼利率爹基本利是一勉樣的頁(yè)，評(píng)景幾個(gè)梅A功也無(wú)膏所謂率。而屢評(píng)級(jí)塞機(jī)構(gòu)它也沒遮有主擔(dān)動(dòng)對(duì)狀發(fā)債未企業(yè)田去評(píng)摘級(jí)，側(cè)樹立醋自己秒的品登牌形賤象，克使評(píng)尸級(jí)方圣法、產(chǎn)評(píng)級(jí)傳標(biāo)準(zhǔn)爭(zhēng)被市摧場(chǎng)所銅接受斯。象薪美國(guó)作標(biāo)普找、牧蛋迪、距菲徹覺這三偽大機(jī)摘構(gòu)，渠就樹堂立了掀品牌處。所嚷以，蛇目前累還無(wú)河法改翅變國(guó)即內(nèi)評(píng)達(dá)級(jí)狀蓮況，擦除非枕國(guó)家喚監(jiān)管富機(jī)構(gòu)義實(shí)行抓強(qiáng)制娘評(píng)級(jí)箱制度鈴，就稀是不衰管你居企業(yè)騾怎么滾樣，筒要找剖2家欲以上碰信用凱評(píng)級(jí)均機(jī)構(gòu)秒來(lái)評(píng)忠。這牢兩家樂獨(dú)立著操作俗，如揮果出黃現(xiàn)2業(yè)A殖評(píng)為潛3稍A林情況浸，主桑管機(jī)惑關(guān)就粱吊銷漫你的艙營(yíng)業(yè)左執(zhí)照嬸。你漲能夠猶作到水這一跌點(diǎn)或版者分緊別說墊出評(píng)放2逼A導(dǎo)3壘A永的理削由，兩讓市窄場(chǎng)去揚(yáng)評(píng)判劍，就敬會(huì)好疲一點(diǎn)懷。我貫感到倒中誠(chéng)錫信搞絮的好紹一點(diǎn)晶，他突是跟頃美國(guó)批牧迪駕合作裳搞的孤一個(gè)啞評(píng)級(jí)萌公司猜，開CE誠(chéng)O蚊是從背新加邪坡過商來(lái)的地，評(píng)梳級(jí)組誼專家傅也基園本是再?gòu)膰?guó)奸外過藝來(lái)的三，完苗全按幕國(guó)際勻慣例祖進(jìn)行巷評(píng)級(jí)肺。有證一次榮，我鬧們是窗主承族銷商闖，請(qǐng)差中誠(chéng)哈信來(lái)礙做評(píng)憑級(jí)。具從中蚊方專奏家評(píng)探是3場(chǎng)A，慌而外疼方專黃家覺渡得還籌有風(fēng)丈險(xiǎn)，多不應(yīng)改評(píng)3滑A，癥在較冷量過剃程中族，我截們略廚為施蛛加壓闊力，究最后自評(píng)到蛇3A穿。其垮實(shí)是讓不到羨3A捉條件久，這雪也是屢沒辦幼法，目我們提希望思他信怒用評(píng)族的高縣一點(diǎn)益，包魂銷風(fēng)憑險(xiǎn)小清一些屋，所土以這耀個(gè)市富場(chǎng)還增需要頑進(jìn)一逮步發(fā)活展和并完善嶄。廉利率品市場(chǎng)競(jìng)化問柏題惠利率待市場(chǎng)帽化最荷重要鎮(zhèn)體現(xiàn)講是企漢業(yè)債嘩券定寸價(jià)，閥條例應(yīng)規(guī)定羊不高求于同趟期銀麻行存仿款的顆40意%，繁比如勇發(fā)個(gè)滴3年劈期債救，存井款利域率2坊.5水2乘汁1.賀4，責(zé)約3據(jù).5朽左右姓。即襖3.渠5%勤是3辯年債棉的最羞高限搞。發(fā)鍬5年薦期的夸，就剖在2晶.7伏基礎(chǔ)說上乘執(zhí)1.貌4，場(chǎng)就這魄么定尋，也氧不用敘采取治什么爛創(chuàng)新岸辦法椅，因販為人唉民銀乏行定尤好了裹。不邪能超似過這東個(gè)數(shù)棗。這森就限世制了賓債券沉市場(chǎng)編定價(jià)仗的范監(jiān)圍。玉為什些么現(xiàn)信在主隊(duì)承銷鑄商更兇多使然用長(zhǎng)史期債在，就鑰是因胡為找填不到紅10插年期撥存款筑利率瘋。人鄰民銀槳行現(xiàn)廊在找胡不到螺10喂年存席款利輛率，晃就讓約我們偵算。壽我們予就倒稱算，采比如乏三峽策債2系00粒0期碼的定鑼4.文76露%，述人民泉銀行子問是麻否違期反規(guī)碰定，難我們誤說用傳4.飲16銜除以慎1.村4，達(dá)只要波銀行喪存款斥利率謠不高賽于這攤個(gè)數(shù)今就可血以了桃。這嗎是長(zhǎng)坑期的勞，而您短期罩的對(duì)攏照著峽算，付想搞時(shí)什么危創(chuàng)新碰花樣齡就沒礙戲了招。勻這個(gè)仰利率綠市場(chǎng)仿化給緩我們稼帶來(lái)騙很大洪的問蒜題，蠻因?yàn)樵鲂庞萌≡u(píng)級(jí)謝對(duì)定倒價(jià)有電好處務(wù)，評(píng)乞級(jí)低乏可以盟定價(jià)烤高一彎點(diǎn)，導(dǎo)但定篩的高杜又不受能超勾過同聞期存?zhèn)蚩罾^率4顯0%核，所碼以利恢率市炒場(chǎng)化漆已經(jīng)赤呼喚殼了好姥多年鳴，修詠改條鼠件時(shí)項(xiàng)，我糖們也驚提議架放寬依一些末，最旱好不饞高于科同期遲貸款棗利率留，如港發(fā)個(gè)架3年辮期債爬目前霞水平敏只能運(yùn)3.擁5以商下，燕而貸愧款利恥率5很.7啦左右疊，利蓬率空疊間就殊放大紗了，脅這對(duì)食企業(yè)雖債券丙市場(chǎng)關(guān)發(fā)展訪是非搶常有主利的你。周屢小川蠢主席滅上任紋以來(lái)血提的登第一園個(gè)工紛作目喊標(biāo)就掃是逐牌步實(shí)想現(xiàn)利慚率市碌場(chǎng)化知。我獨(dú)們相向信，慧隨著揉利率貴市場(chǎng)幸化進(jìn)嘆程，猾企業(yè)捕債券租市場(chǎng)逃發(fā)展罵也會(huì)業(yè)更完碰善。蠻中介謎機(jī)構(gòu)沉的規(guī)良范問朱題償中介費(fèi)機(jī)構(gòu)呼涉及龍到承香銷商玩，評(píng)哲級(jí)機(jī)腿構(gòu)、皮會(huì)計(jì)康師事討務(wù)所梁、律陳師事指務(wù)所朱。評(píng)粘級(jí)機(jī)要構(gòu)剛火才講塑了要種進(jìn)一圖步規(guī)回范，膛客觀課公正纏性需者要去伶監(jiān)管蔽。從脾主承才銷商堅(jiān)角度咬講，他現(xiàn)在絨可以旁主承壘銷企騰業(yè)債權(quán)券的革有政降策性?shī)W銀行繁、證柔券公狀司、膏財(cái)務(wù)姻公司槐、信托托公譽(yù)司。價(jià)不同病性質(zhì)伍的機(jī)睜構(gòu)都攤可以廚進(jìn)主帖承銷記團(tuán)的別結(jié)果買，使嫩得企粗業(yè)債變?nèi)绣e(cuò)場(chǎng)競(jìng)屑爭(zhēng)是丸十分升激烈際的、會(huì)混亂頑的。心因?yàn)闈L沒有冬一個(gè)擾監(jiān)管晌機(jī)關(guān)叔來(lái)規(guī)朱范這怨些中軋介機(jī)磁構(gòu)，奶應(yīng)具皂備什士么資純質(zhì)，瞇應(yīng)該娘怎么崗去做施。如店國(guó)家腳開發(fā)撫銀行笑是政掌策性蒼銀行窄，他犬應(yīng)解爺決企貞業(yè)債術(shù)融資虜難問攝題，被他一亞方面圾可以擾通過碑銀行奉間市沸場(chǎng)發(fā)芽行中別長(zhǎng)期饒政策捆金融欲債，從一方細(xì)面可罷以向提需錢耕企業(yè)天發(fā)放添中長(zhǎng)凱期項(xiàng)騰目貸慰款。補(bǔ)他是蘿個(gè)副岔部級(jí)超單位治，做息承銷痛商的哭誰(shuí)能祥監(jiān)管叨他？蜓證監(jiān)膝會(huì)能客管國(guó)零家開喜發(fā)銀睡行嗎臉？連衫人民借銀行怕也管販不了開。他溜在競(jìng)籌爭(zhēng)中絡(luò)就可唐以一弟條龍搖服務(wù)擱，費(fèi)短用非乓常低年，你集付不壇了錢耀我可廉以給兄你貸殊款，湊這區(qū)種做唐法使值對(duì)其濟(jì)資質(zhì)映質(zhì)疑造的文鉗章越左來(lái)越遙多，徐認(rèn)為板長(zhǎng)此曾以往濫，企亮業(yè)債累券市決場(chǎng)發(fā)宏展不格會(huì)健旺康，巖引進(jìn)早市場(chǎng)澇混亂背。好投在大歡的企繪業(yè)債波不會(huì)捉請(qǐng)他筍做承婚銷商享，都遠(yuǎn)想用絨市場(chǎng)擔(dān)化運(yùn)頁(yè)作方鞏式去祖組織奉承銷鈔，跟來(lái)開發(fā)蜘銀行棚扯在熄一起抱就是鐮一種丸非市袋場(chǎng)化艷方式魚。雞中介血機(jī)構(gòu)摧規(guī)范岔問題冬，今駕后應(yīng)餡是一仰個(gè)重儀點(diǎn)。賓從律閉師事號(hào)務(wù)所洋看，時(shí)以前適不存秘在律旱師事惜務(wù)所裙的調(diào)伸查和搏法律慮意見炭書，默去年煎開始蹤，有程了律鏟師參聚與。燒但國(guó)法內(nèi)律淘師與澤國(guó)外謠的不詳一樣融，國(guó)疤外做蟲企業(yè)戒債，淺所有冊(cè)文件棍都是吵律師岔完成晚的，刷我們竄是主立承銷綿商做株文件偽，律炒師象猴征性?shī)Z出個(gè)能東西象，因成為他細(xì)不懂學(xué)債券勁的審滑批程闊序、撐發(fā)行或程序裹和材微料，敘如果的以后奔由律我?guī)熓玛巹?wù)所淺起草則文件調(diào)，這夜個(gè)市炮場(chǎng)就拌規(guī)范射多了淚。這紙是講近的第拳三個(gè)室問題蒙，企贏業(yè)債槍券市漿場(chǎng)發(fā)歌展滯抗后的替原因蒼。餅提問躁1：旦什么斜是薄焰記？厲答：配薄記泳應(yīng)該壞說是毯一種絹比較幣好的悠的定聾價(jià)決輛策方袖式。局在以沖前是階由發(fā)罰行人冠、主叮承銷歉商、植承銷會(huì)成員棄確定枯一個(gè)迫價(jià)格窮，然蠅后按拆價(jià)格綠賣就妻完了隆。薄且記方紀(jì)式就怎是主蓄承銷誠(chéng)商+覆發(fā)行騾人+闖律師為+公址證，更由這蘭四方止匯成唱一個(gè)坑決策培人，藥通過盈投標(biāo)乒程序碰，在版有關(guān)樓法律植法規(guī)叢基礎(chǔ)寸上去疏做。末采用洗這種逐方式返決策專要先誓發(fā)一嚇個(gè)要慣約，注在發(fā)蠟行公虜告里屠規(guī)定麻本期果期限虜、數(shù)歌量、撕投資償人名跳單、創(chuàng)報(bào)價(jià)樸利率疤區(qū)間嘉。假簡(jiǎn)設(shè)現(xiàn)宅在要?dú)W發(fā)1難0個(gè)選億規(guī)獅模十鑰年期樸的債謝券，值利率回區(qū)間妻初步訴定在饑3.霸8-遮4.出2%條之間份，投克資人在看到捏要約羞之后粱，需渣要填固寫要辭約表虎，填撇明所漆要購(gòu)俯買的嚼期限沸、數(shù)尊量、營(yíng)希望徹的利踏率水專平，視最后聚由投疲資人訂簽字鍬券過去席。不忙同投崇資人喘會(huì)有詞不同胸?cái)?shù)量篩和價(jià)輩位，場(chǎng)發(fā)行裹人和剪主承蓮銷商藥如果忌要發(fā)襲10墻個(gè)億承規(guī)模芝，但并參加超投標(biāo)習(xí)的量逼可能派是1川00濱個(gè)億診。一絕種定舞價(jià)方擊式是溝從3價(jià).8盟往上則數(shù)累包計(jì)夠紀(jì)10測(cè)個(gè)億岔，那純個(gè)水雖平就令是本懸期債效券利棵率水撒平。割假設(shè)致是到絞3.瘡9就聰10咳個(gè)億戲，那喝么，膀投4卡.0鬼-4窗.2偏的就燃沒有司了。葛一般盒情況瘋下我組們會(huì)碧做一路定備惡數(shù)，色本來(lái)飛發(fā)1舒0個(gè)燒億就京累計(jì)途到了膜20召個(gè)億謠，也親許利翁率水禿平變糠成4廣.1滅%了汽，就指按4便.1收做定氣價(jià)基枯準(zhǔn)，披把這絲20太個(gè)億問按比朗例進(jìn)端行額注度分進(jìn)配。屋這就任是簿澤記的戲過程普，都鉛有律癥師和銷公證京人參辨與，放本來(lái)割應(yīng)該肺是比炕較合候理的零。這譽(yù)里面瓶也有父不合池理的豪地方古，比破如發(fā)頂行人歸和主波承銷棍商與潤(rùn)律師頌公證僅處串側(cè)通好五了，堤你投侮資人困就不此知道貸最后延投標(biāo)高量到引底是低多少孝。像餃上面失的例瘋子，母本來(lái)碰預(yù)備遼發(fā)1握0個(gè)流億，劫現(xiàn)在毛數(shù)到黎20亦個(gè)億啄定在景4.張1％碧，發(fā)呢行數(shù)耍量是被中標(biāo)濾數(shù)量藝的一纏半，扔你投釀10踩00帳萬(wàn)，將應(yīng)該京給你差50過0萬(wàn)掀吧。小但發(fā)販行人效告訴碰你到痰4.杜1時(shí)挎是2跪00草億，怒不是消20橡億，趙那你縮就只領(lǐng)有5慣%了琴，本濟(jì)來(lái)得井50懷0萬(wàn)押成了示50爹萬(wàn)。鵲這就命是盡燃管采驚取了怠簿記淹，但統(tǒng)律師取公證雞處沒亦起多咽少作群用，塞最后柿結(jié)果絡(luò)還是慌欺騙饅了投浙資人棚。簿猛記過迷程就鋸是這快么個(gè)欠概念誼。求提問飽2：姿定價(jià)透基準(zhǔn)棉B熱P哭是什尖么意駕思？話答：蒸B冰P益就是揉基本傲點(diǎn)或豐者簡(jiǎn)倉(cāng)稱基縫點(diǎn)，制就是碧在一魔個(gè)定與期存暢款利屬率上雅加多富少，且數(shù)量矩上就漁是萬(wàn)具分之棉一。臟比如督10戰(zhàn)年期更浮動(dòng)琴債盲20育01斬年三粒峽債挑。當(dāng)鄉(xiāng)時(shí)定鬼期存是款1陜0年把期利晴率是微2.懷25準(zhǔn)%，幻加上統(tǒng)基差稱17飄5收B扔P挽，就喂是1騎.7聰5%投，既保在2滲.2具5上腹加1泛.7卷5，撓指的朗是絕穴對(duì)利燙差。尼還有是一種糖相對(duì)獻(xiàn)利差異概念右，就腐是基料點(diǎn)不除是針裂對(duì)它即來(lái)的辮，浮秋動(dòng)幅蛇度比能如歌20角01璃年2漠.2雹5，計(jì)02獨(dú)年1御.9假8，努那么攻02哲年三淺峽債厲付息葬時(shí)，桐在他興基礎(chǔ)床上還再是加煮1.來(lái)75灑，這把就是訓(xùn)絕對(duì)顏利差掙。相蒜對(duì)利猶差是博根據(jù)蜜他降鋪低的艘幅度膊，利識(shí)差本咐身也次做一藝定降摸低，乳可以硬先算錦2.嶄25貿(mào)減1叨.9陳8的仁幅度爬，然待后再猾乘以綁比如堅(jiān)1.掌75柱BP疾，他顛比例畝是根荒據(jù)幅竭度變慘，而財(cái)不是謠絕對(duì)飼不變澆。呢這是鴨對(duì)大蟻家提方問的脫解釋摸。繳4電、企猜業(yè)債湖券發(fā)筐展定炒位抄針對(duì)肥發(fā)展嫁歷程例中存樓在的扎問題個(gè)，我件認(rèn)為漢有5跡個(gè)方野面的昆定位陳。包冷括企添業(yè)債菠定位艘、企衛(wèi)業(yè)債權(quán)券市或場(chǎng)的臣定位爸、監(jiān)痛管的岔定位雜、投語(yǔ)資對(duì)趙象的駕定位步、中鴨介機(jī)玻構(gòu)和女風(fēng)險(xiǎn)鬼的定購(gòu)位。堤企業(yè)菠債券舒要向樹好的撤方面欣發(fā)展虎，最垮根本側(cè)的一染點(diǎn)是開怎么倆定位孕，據(jù)獲我所紹知許震多人鵝還沒跑認(rèn)識(shí)腥到這略一問董題。巖①愚企業(yè)壽債定怖位們首先薯看企墊業(yè)債爐的定能位。高國(guó)家吐計(jì)委核和證惠監(jiān)會(huì)濾在爭(zhēng)叼奪監(jiān)煩管權(quán)動(dòng)力的亞時(shí)候狹有個(gè)是關(guān)鍵必是對(duì)歸企業(yè)輝債怎幅么看缺的問秧題。吉計(jì)委軟認(rèn)為保根據(jù)例條例糟應(yīng)該蜜由計(jì)湯委來(lái)完管，手但是晚公司椒法里格出現(xiàn)右一個(gè)藍(lán)公司臂債，忙這是智他們絹兩家籌根本拐的區(qū)缸別。搞企業(yè)堡債與勾公司坊債是蒙什么駛關(guān)系辰？沒提有人泥能說杯得清惱楚。茫從經(jīng)伙濟(jì)學(xué)糞的解珍釋看原，企峽業(yè)是奉一種車節(jié)約辟交易飯成本逮的組粱織模雪式，事具體穗有股嫩份制累、合跪伙制缸等各朽種模棗式。書企業(yè)惹概念櫻大于棕公司仙的概勤念。際現(xiàn)在薪講的叢公司素有股晴份制氧公司哪、有籮限責(zé)予任制喝公司襲2種末。企君業(yè)債鏈按這芹個(gè)來(lái)爸理解余，公銹司債恩券應(yīng)尖該納旦入企偽業(yè)債炎券監(jiān)蘋管范枝疇。級(jí)反過慧來(lái)看專企業(yè)爬債券把管理貍條例灰，重漲點(diǎn)不椒是從式經(jīng)濟(jì)每學(xué)含沉義理宮解企統(tǒng)業(yè)概敘念，裙而是詳根據(jù)肉92妻年的片社會(huì)技狀況營(yíng)，那右時(shí)是購(gòu)有計(jì)政劃的士商品桂經(jīng)濟(jì)嗽階段婆，指涼的是錄國(guó)有蘆大中采型企必業(yè)這明種概孕念，披拿那轟個(gè)企找業(yè)套吃這個(gè)粗企業(yè)系肯定蹦是不蜂合適逐的。脾證監(jiān)妥會(huì)從魚規(guī)范姜化公遙司角停度強(qiáng)校調(diào)公餓司債梨，從挺西方駱觀念以說是些順理領(lǐng)成章型的。敬美國(guó)路沒有遮企業(yè)聯(lián)債券嚷這個(gè)騙概念奴，都剩是公霉司債牙券概癢念。貞我認(rèn)族為企辯業(yè)債謊券要浮發(fā)展禿，首百先要第解決會(huì)企業(yè)項(xiàng)債內(nèi)巖涵和遺定位堵，企誠(chéng)業(yè)債誕應(yīng)涵目蓋所竿有金釀融和紙非金曲融公勸司。鉤但是橫合伙朽人就竿不能饅發(fā)債吵了，丸因?yàn)榫V他承鞭擔(dān)無(wú)距限責(zé)寇任，垃必須起有限軌責(zé)任與的才銀能發(fā)運(yùn)債。哥再看萌債本刻身，慕現(xiàn)在囑都是得項(xiàng)目質(zhì)建設(shè)作債的虧概念荷，如壽三峽枯債、證電力羨債都照是為需了彌匹補(bǔ)項(xiàng)支目缺障口形怒成的耽一種勾債，漿募集刑投向望比較拌單一醒。但涌是隨是著企乓業(yè)債陜?nèi)l(fā)臥展，的募集迷投向籃范圍博會(huì)越慣來(lái)越哭寬?？当热珙I(lǐng)用于較兼并餐收購(gòu)與的也什應(yīng)納迅入企著業(yè)債抬范疇匆，象甚三聯(lián)扎收購(gòu)?fù)｀嵃賰?nèi)文也潛可以旺發(fā)債校，把艷募集欄的資則金注亮入到菠收購(gòu)挪的企融業(yè)里李面去口。用俯于財(cái)券務(wù)結(jié)蟲構(gòu)調(diào)躬整也籮可發(fā)抱債，慧比如惕我現(xiàn)雙在負(fù)暗債率碧60自%，債融資令成本腸比較禿高，馬大部錄分是臟從銀野行貸偽款的分，6獸%的施利率帆水平慎。如叢果發(fā)桶債一尚下子遇可降暈低2很%成夾本。健為什匠么不牽能通撕過降斬低財(cái)瘡務(wù)成目本來(lái)猛發(fā)債籌呢？田還有崖市政跳債，庸一般背是由姥當(dāng)?shù)氐秦?cái)政鑒掏錢矩來(lái)還欠的，界可以使用與翁基礎(chǔ)逮建設(shè)碰。特還有吳一個(gè)郵AB奴S蛙方式紛，即旱資產(chǎn)懂證券嶺化，美如一旋個(gè)企土業(yè)比判較差賓，但玻有一棉塊資行產(chǎn)比短較好著的現(xiàn)葵金流杰特別饒穩(wěn)定先，如征果用禾整個(gè)君企業(yè)恥去融氧資，改信用標(biāo)只能令評(píng)1狠個(gè)岔A數(shù)，要極發(fā)3邁年期嗓4%奏利率海的話足成本憐比較茅高了葵，如擱果只順用這廢塊好小資產(chǎn)肅比如太收費(fèi)島公路弄來(lái)發(fā)狼債，性這個(gè)依評(píng)級(jí)以就脫謝離母爸體的共信用說級(jí)別蕩，可柔能評(píng)流到阿AA嚇A詞，融豆資成閘本就快可以由大大面降低孔了。版這個(gè)城評(píng)級(jí)網(wǎng)是根乓據(jù)你盲資產(chǎn)明狀況洲進(jìn)行很的一準(zhǔn)個(gè)評(píng)慣級(jí)，灰他可近能脫峰離了晌母體狗公司梁的信談?dòng)眉?jí)污別，表有可唉能評(píng)漂上短AA令A(yù)放，你捎融資毫成本軌就可綱能大土大降中低了隆。這怠種究AB罪S鋒方式云在國(guó)傷內(nèi)受兇到特足別關(guān)延注。蹈可證未券化暢的資說產(chǎn)只蹤要是花未來(lái)水能產(chǎn)判生現(xiàn)鉆金流否的都貫可以月資產(chǎn)資證券屠化。演比如充應(yīng)收耐賬款玩在企纖業(yè)都瓶有，亮如果差是聯(lián)振通、翻移動(dòng)尿這樣乎的大選公司站欠你簽的錢霸，這霞種應(yīng)寧收賬更款質(zhì)蹤量比呢較好跟，由糠于一結(jié)時(shí)資銀金不期能到征位，浸但有濕應(yīng)收埋賬款犬合同丑，對(duì)澇財(cái)務(wù)棍壓力帝較大菠。如專果把吃應(yīng)收則賬款嘩單獨(dú)母拿出斬來(lái)發(fā)譜債，妻用應(yīng)禮收賬剝款做土抵押學(xué)，也賽是完撓全可剩以的厘。因讓為他窮能產(chǎn)宣生穩(wěn)咸定的暗現(xiàn)金鉤流。威還有昆一些芒租賃漿合同睬、信狡用款畫、質(zhì)油押貸斑款、科公積認(rèn)金都饞可以城進(jìn)入喇AB撈S棗，納吩入企粱業(yè)債杰的大酬范疇倉(cāng)系列多，這西樣企敘業(yè)債宏本身野的定史位，物內(nèi)涵牽就會(huì)定越來(lái)床越寬恥泛。疫現(xiàn)在砍應(yīng)收騾賬款偷方式臘已經(jīng)垂在做吧，起冷個(gè)橋壞梁作喬用，屢達(dá)到存資金需提前村回收吊的目廉的。曾這是捆非常蛇有用街的一長(zhǎng)種融店資工醉具。法現(xiàn)在軋社會(huì)橫上還土有類圾似悲AB除S耕的方特式，頌如信籃托品巴種。厭AB客S厚概念績(jī)是這固邊有瓣個(gè)投朗資者舌、中損間有貝個(gè)承宿銷商推，你冶這個(gè)塌發(fā)行損人把冤一塊墨好的舒資產(chǎn)嶺比如距應(yīng)收螺賬款莖給他戒，這換涉及氏不同離層級(jí)害的應(yīng)遵收賬芒款，寒有好除有壞毛，中惱間機(jī)年構(gòu)就裙可以題把好賠的放鐵到一醒塊發(fā)句債，群不太俱好的萍做成挽另一傍個(gè)級(jí)叉別去稅發(fā)債學(xué)，根腸據(jù)你愧資產(chǎn)陷包的各信用慎狀況嘉確定西利率默，分促別選希擇不乖同的范投資白人購(gòu)載買它握。證希券化秤完了捏以后常就可令以發(fā)鄰行。屬開始盆就把留資產(chǎn)爆賣給坐SP倘C式投資納者也距可以褲。整誠(chéng)個(gè)流顛程大驚致是津這么溪一個(gè)讓過程自。崇②濕企業(yè)健債券酬市場(chǎng)供的定膨位襯現(xiàn)在寬企業(yè)談債券供市場(chǎng)中與整動(dòng)個(gè)資詠本市桐場(chǎng)是軌隔離班的。腳一是比與股鍛票市飛場(chǎng)隔媽離，致盡管殺二級(jí)宏市場(chǎng)窯交易梨是在榜交易三市場(chǎng)現(xiàn)，但膜發(fā)行蓋審批閥是在例國(guó)家泥計(jì)委身。另鋤外，牧與國(guó)赤債和軍金融臭債也刻是隔銀離的絕。國(guó)慶債市囑場(chǎng)是琴財(cái)政止部和迷人民券銀行拔監(jiān)管尼發(fā)行鼻。企片業(yè)債愧市場(chǎng)召定位墊太死娃了，鍋無(wú)形按中限逢制了逗發(fā)展堡。應(yīng)版該把村企業(yè)屋債券翻市場(chǎng)矮納入享中國(guó)司資本覺市場(chǎng)辭的大憤循環(huán)靠范疇膛里去塘通盤青考慮仇?，F(xiàn)偏在他處發(fā)行媽辦法妻與股須票不集一樣著，托價(jià)管和憂股票哀也不禿一樣鋪，監(jiān)偵管也頃不一吼樣?；鹉懿回M能考速慮到禿市場(chǎng)歷本身罷納入源整個(gè)尺資本膝市場(chǎng)徑發(fā)行比。我拋認(rèn)為巾完全猶可以抓。最怠明顯用的一釀點(diǎn)，街目前溜所謂巴企業(yè)泉債去椒年發(fā)沖了3石5億卷、今憤年發(fā)革了4勻5億登。通揉過銀師行間頸的市腹場(chǎng)發(fā)記行，慶利率閣遠(yuǎn)遠(yuǎn)櫻低于李目前獻(xiàn)發(fā)行躬水平乓，1堂0年臣期應(yīng)掩4.腥5左儀右，蠢有時(shí)著只有匪3.寧98莫，差獎(jiǎng)了5訓(xùn)0個(gè)尖BP仿，一擇個(gè)點(diǎn)出是萬(wàn)麥分之你一。殃去年聞發(fā)1抄5年課期4獅.0甜8利司率，處社會(huì)龜發(fā)行踩的是揚(yáng)4.婦5-促4.柜86億水平戲，低讀40奶多個(gè)沒點(diǎn)。序如果諸把企阿業(yè)債薄券市役場(chǎng)定哀位于燦整個(gè)搬資本督市場(chǎng)糟大循所環(huán)里頁(yè)面，煩對(duì)企則業(yè)債毫發(fā)行收是比狼較有固利的垂，可吳以降慰低很雜多融謎資成際本。項(xiàng)③桿監(jiān)管政的定熟位則現(xiàn)在坐企業(yè)鉗債券及的監(jiān)交管已繼經(jīng)明螞朗化艙了。菜我覺漢得應(yīng)腔該把笨它的禍發(fā)行競(jìng)、托限管、慢結(jié)算艷、交伯易、概流通賀的監(jiān)啦管建騰立一副個(gè)通炒盤考持慮的睜體系燙?，F(xiàn)務(wù)在監(jiān)蠅管是般各方異面脫競(jìng)節(jié)的朵，監(jiān)剖管機(jī)伴關(guān)涉閥及國(guó)夜家計(jì)國(guó)委、民人民己銀行翁、證存監(jiān)會(huì)坦、財(cái)亡務(wù)部栗、稅燈總局蝦。這筐種監(jiān)瞧管的報(bào)定位妹和分府工，蓬合作拋的效惕率是學(xué)非常雅低的才。國(guó)垂家計(jì)快委只夢(mèng)是2必-3隱個(gè)人凡，監(jiān)幼管這性么大濫的體極系是南不可性能的似，并鞭且監(jiān)漲管的盒相關(guān)聯(lián)法律棟法規(guī)忍也不鉤明顯泄，監(jiān)鎖管條顫例也些沒出形來(lái)。捷這也準(zhǔn)是造環(huán)成發(fā)計(jì)展滯丙后的跨重要悠原因熄。要給想讓頃企業(yè)超債券粘市場(chǎng)沫有大夏的發(fā)航展，鬼監(jiān)管顫的定翼位必哄須解自決好那。另嫁一方刊面，唯作為蔑主管宏機(jī)關(guān)途首先存要明臉確監(jiān)耗管的移內(nèi)容丑是什經(jīng)么，怨方式到是什座么，候再是泊監(jiān)管腹到什啦么程倘度，鐵應(yīng)該右從這憶三方垂面進(jìn)效行監(jiān)扔管。史監(jiān)管城的內(nèi)攻容是劈擴(kuò)大親后的六內(nèi)涵惑還是售只監(jiān)比管項(xiàng)條目建辣設(shè)債砍，這僵必須真定下槍來(lái)；語(yǔ)監(jiān)管戀方式炒有法夸律、彼法規(guī)眨、行陪政三撲種。悠現(xiàn)在膝主要貿(mào)用行送政方橫式，慕法律演法規(guī)松形同羞虛設(shè)徑。今我后定戒位應(yīng)削側(cè)重猶FL陰FG母方面尋，不筒要老藏是國(guó)云務(wù)院匙特批述方式侄。審炎批制村應(yīng)該載向備閥案制丸發(fā)展備，修么訂條鄉(xiāng)例時(shí)擁可能牢涉及摧這個(gè)卸問題兆。國(guó)疼內(nèi)現(xiàn)足在有晌種說啦法叫計(jì)核準(zhǔn)籃制，刪國(guó)外惰還沒知有核答準(zhǔn)制嫌概念功。其粉實(shí)核最準(zhǔn)制因與審刻批制噴沒什摩么大膨區(qū)別麥，真而正從則審批擱制向眉備案倦制是瓣市場(chǎng)環(huán)化的遭表現(xiàn)扮。另臭外，元募集征資金畫投向謙是否境要監(jiān)棗管那址么多棒？包燥括項(xiàng)捷目建祖設(shè)和勝其他怒的是萬(wàn)否應(yīng)考當(dāng)放早寬？山象利啦率定疑價(jià)市勵(lì)場(chǎng)化撕是否責(zé)可以快實(shí)現(xiàn)善？對(duì)門發(fā)行孩人資栗質(zhì)條筋件來(lái)鋼講也兇很重悅要。儲(chǔ)曾培歐炎講蜻話提御到民尤營(yíng)企擾業(yè)發(fā)海債，泉那么且能否癥在新粒條例冶中對(duì)妥民營(yíng)水企業(yè)因高新匙企業(yè)巖發(fā)債知條件訊放寬仇呢？餐一個(gè)商高科耕技企語(yǔ)業(yè)，謝你怎淚么讓除它近保三年憐贏利建足以肆支付聞一年角利息橫呢？框一個(gè)浪民營(yíng)何企業(yè)垂你怎鉤么能財(cái)要求勿它凈堵資產(chǎn)課、總喘資本拜達(dá)到伐一定救規(guī)模金呢？狠中小摩企業(yè)勺債券祥能否久為中坦小企特業(yè)融券資找士到出妄路，忙這可亮能是耍以后常發(fā)展妄的方深向。喂④婦投資折對(duì)象倉(cāng)的定議位榮20虹01途年2淡00司2年文80欲%是憶機(jī)構(gòu)譽(yù)投資收人，鋤但2孝00漢1年表以前府80透%是茅個(gè)人講投資恨人。無(wú)這是謙幾方物面因挽素造塞成的男。一濤是投毫資人縱本身角對(duì)市戀場(chǎng)認(rèn)意識(shí)在橡逐步困提高榴，機(jī)貨構(gòu)投違資人何對(duì)企旅業(yè)債進(jìn)券市異場(chǎng)認(rèn)草識(shí)也壞是提包高的談。很張難想次象2鈔00群1年存以前賀股票堡市場(chǎng)歷火暴殖情況律下，統(tǒng)機(jī)構(gòu)羨投資據(jù)人會(huì)籌購(gòu)買魚企業(yè)揀債券串，那沖時(shí)人希們看下不起碗企業(yè)議債券盲這點(diǎn)破微薄坊的收剃益。肌02則年以拋后股其市低前迷債泊市擴(kuò)收張，身機(jī)構(gòu)殖投資病人逐懂漸多燃起來(lái)鐘了，恨對(duì)債病券市綿場(chǎng)發(fā)允展是益十分胞有利監(jiān)。包粘括一艱些養(yǎng)量老基姑金、姜保險(xiǎn)膨基金倡、私譯募基瘦金都儀參與焦其中柄，個(gè)舅人投倍資者句也多標(biāo)是通悲過基騙金投剛資的丙。所妹以國(guó)姑內(nèi)投責(zé)資對(duì)汗象也淘應(yīng)向攪機(jī)構(gòu)竹投資舅過渡張。候投資它對(duì)象喝另一流定位血是應(yīng)悟當(dāng)多稼元化皺?，F(xiàn)祝在許傲多機(jī)積構(gòu)投興資人男受到牽限制全，比律如保團(tuán)險(xiǎn)，漫保險(xiǎn)隊(duì)公司岡以中消國(guó)人鎮(zhèn)壽為騾例，貼他每沒年保怖費(fèi)1軟00翅0多映個(gè)億疏找不綠到使欄用渠書道，和投資庭股票走風(fēng)險(xiǎn)晝太大消，投短資國(guó)需債沒養(yǎng)多少產(chǎn)可購(gòu)關(guān)，去削年國(guó)鼓債規(guī)得模才瞞50義00唐-6歡00飲0億戚，最食大投曲資者懂是商邪業(yè)銀拐行占齒80雞%以醒上，耽同時(shí)賤商業(yè)篩銀行餡自身泛也沒鴉有投墻資渠羽道，雖除了鋒商業(yè)距貸款隸外資脊金也蠶沒出充路。健目前處存款佛已突慌破9斃萬(wàn)億腫，包鼻括8軋00沉億外壺幣。勻現(xiàn)在管又存顛在惜捏貸現(xiàn)魔象，天要降兵低不滅良資掙產(chǎn)比鐘率，懸所有幅行長(zhǎng)閑甚至盜總理萄都提揀出了臥要求譜。唯笛一辦適法就搏是擴(kuò)悼大基駝數(shù)減式少貸宣款，成也沒礦投資缺渠道采。所話以保巧險(xiǎn)公許司目借前為義止只元能購(gòu)伐買三嚴(yán)峽債突、移錄動(dòng)債養(yǎng)、電如力債飲、鐵脹道債三，其尿他債仿根本兩不能鐵買，拼實(shí)際磨上還鏈得一攀個(gè)一希個(gè)去殿突破破。投平資對(duì)叨象范戲圍是發(fā)逐步詳擴(kuò)大祝的，相商業(yè)肯銀行湖為什鐘么不上能買膛企業(yè)瘋債？廁從法軌的角詞度并團(tuán)沒規(guī)歉定商避業(yè)銀廢行不指能買腔企業(yè)疤債，拐只是浪規(guī)定壘可以愈投資撲哪些痕證券別。大娃陸法收系與框英美測(cè)法系知不一譯樣，類只要著規(guī)定典不能膽做的監(jiān)，你?？隙▔荒馨套?，俯并不儲(chǔ)是沒最規(guī)定順不做急就可鏟以做引。我誘不理面解商鉤業(yè)銀地行可赴以給念企業(yè)脫發(fā)放黑貸款敬，為為什么憶不能左購(gòu)買爪企業(yè)千債呢拿？我棉認(rèn)為環(huán)買企窗業(yè)債涉比發(fā)久貸款級(jí)風(fēng)險(xiǎn)哪小的揮多。舅如銀趕行給役某企謹(jǐn)業(yè)發(fā)倉(cāng)放貸樹款，構(gòu)只是騾一對(duì)托一的銷兩家識(shí)間的絡(luò)投貸腔行為知，還絮不上遠(yuǎn)也只橫是欠渾一家廉錢。裕如果瞎是銀炭行買宏了某胃企業(yè)孟債，冤是公庫(kù)眾負(fù)有債的赴，他高不還瘡錢自旺己也記要琢沈磨琢搖磨。融向公濤眾負(fù)枝債與佛向一票個(gè)商健業(yè)銀勺行負(fù)恨債還幟款的親壓力駐可想初而知刊，肯按定還悶公眾溝債放炸到第綁一位烈，所章以商清業(yè)銀竊行買榴債比連貸款紐風(fēng)險(xiǎn)伍小一靠點(diǎn)。瞞再加賓上商企業(yè)銀堡行本顫身負(fù)扛?jìng)Y(jié)練構(gòu)的初調(diào)整秒，購(gòu)否買企正業(yè)債茫應(yīng)是春一種萄可行花的辦滑法。飼央行讀領(lǐng)導(dǎo)激人也毒提出斥了商府業(yè)銀診行介掘入資朵本市頭場(chǎng)的沿發(fā)展汽，購(gòu)?fù)踪I企劣業(yè)債捆是最茂重要豈的一尺個(gè)通虛道。塔所以階投資慕對(duì)象處定位畝一是皇機(jī)構(gòu)覺定位捧二是桃投資抓范圍貓的逐救步放嚇大放友寬。稅現(xiàn)在辦保險(xiǎn)等公司畜、商納業(yè)銀也行都浸在向姓主管知機(jī)關(guān)湊申請(qǐng)瓜拓寬廢投資敲渠道游，到旬那時(shí)臘企業(yè)悶債券羊市場(chǎng)百需求慌容量禿會(huì)很料大。駕⑤端中介乏機(jī)構(gòu)只定位曬。拔存在或的重目要問返題是回主管剛機(jī)關(guān)其不一監(jiān)樣，仗隸屬允不同青的機(jī)芒構(gòu)，賤勢(shì)必詠在監(jiān)姑管中增存在端無(wú)法腦約束珍的問晃題。繪是否醋應(yīng)出怖一個(gè)蠻專門營(yíng)管理愈承銷速和中己介的稅法律剪法規(guī)熱呢？援我認(rèn)落為很膊有必咬要。震不管廉你隸喬屬什盜么機(jī)衡構(gòu)，悄只要哨做這扛方面定的業(yè)別務(wù)，饅都要岔受到確監(jiān)管碎。比登如這濃次久冒事債簽，國(guó)職家明推知道喂他是災(zāi)有問餐題的隸，但毀國(guó)家權(quán)計(jì)委螺沒法好去監(jiān)違管他胃，只頑能找丑他談禍話看嶼這問評(píng)題怎遇么解盼決，穴找不頂?shù)街背两右来魮?jù)去密制裁野或規(guī)蜓范。對(duì)因?yàn)槁?lián)國(guó)家敏計(jì)委寸沒有么權(quán)力櫻監(jiān)管火承銷喪機(jī)構(gòu)愧的行教為，留只是困負(fù)責(zé)蘿額度翁和審窗批，尿應(yīng)由播承銷疏商主盟管機(jī)托關(guān)來(lái)六管，乏證券從公司劍是證輸監(jiān)會(huì)蒸監(jiān)管卸的，逆這樣把，中迷間機(jī)物構(gòu)本紹身定室位也讀不是勻很準(zhǔn)脫確姓還一播個(gè)方旗面，惕中間血機(jī)構(gòu)治定位蠟涉及丘本身秒的定薪位。李中間酬機(jī)構(gòu)饑尤其僻從承通銷商忽角度殿講，頂真正脅具有亞一定技水平旦的承耍銷商郊在國(guó)波內(nèi)并仗不多耀見，虜真正被成立幫證券貸部的持有專體門業(yè)積務(wù)部命門也萍是從蠻去年憐開始涌有，貓以前柳沒涉盞及這綢一領(lǐng)構(gòu)域的稼，很聰多是止從投叮行過委來(lái)的搶。但圖債券楊監(jiān)管洞與股鮮票監(jiān)繡管是剩兩回唐事，綿程序向也有番很大劣差異金性。浪另外利，承綱銷商導(dǎo)本身篩的服存務(wù)水父平和今質(zhì)量氧能不免能跟賀發(fā)行嗽體相尺匹配愈，據(jù)愈我看討也做任不到熱。很截難說劃有哪痕家券抵商能菜真正鍋地根槳據(jù)企右業(yè)實(shí)深際情妹況，著把他玻債務(wù)培融資扯工具涉與他將企業(yè)相的重消組，拴產(chǎn)業(yè)老的發(fā)叛展，撒戰(zhàn)略抗定位漢幾個(gè)室方面尺結(jié)合化起來(lái)會(huì)，甚才至包孟括他辰財(cái)務(wù)彼結(jié)構(gòu)婦的調(diào)瑞整，水這是量需要慈方方加面面纏人才密的。饑要想怖做一默個(gè)企戚業(yè)債津承銷候業(yè)務(wù)才，第援一，器你必藏須具炎備相輩關(guān)發(fā)速行體館的行攻業(yè)發(fā)塊展規(guī)漸劃，田對(duì)這情行業(yè)殿有精泉深的腦了解黑；第秒二，寫對(duì)這股企業(yè)緊財(cái)務(wù)膨狀況縱要有凍很深慶了解會(huì)，對(duì)輔他財(cái)貧務(wù)結(jié)馬構(gòu)現(xiàn)靜狀和采發(fā)展糕方面姓有個(gè)警了解走；第脅三，抹對(duì)現(xiàn)斷今的夾宏觀樣經(jīng)濟(jì)鳳政策膝，利凈率走兆勢(shì)必鄉(xiāng)須有心相當(dāng)蛇充分衛(wèi)的把鐘握；寺第四頂，對(duì)固承銷理商業(yè)摩務(wù)流稱程有扮深刻傷的認(rèn)牢識(shí)；脖第五憲，整質(zhì)個(gè)方離案設(shè)桶計(jì)和秘定價(jià)飾水平替，要邁根據(jù)查企業(yè)蠟自身辮狀況慘和當(dāng)共前環(huán)肆境狀惑況來(lái)旺確定拒。這孫樣整嘗個(gè)方捕案才福更符患合市歸場(chǎng)，藝更貼第近發(fā)閣行人欺需求淘。不撈能單繭純?yōu)槌闪税l(fā)質(zhì)債而去發(fā)債碌，現(xiàn)糠在很例多中泄介機(jī)慶構(gòu)根轎本做離不到栗這一箱點(diǎn)。視國(guó)外印做一貿(mào)個(gè)行憤業(yè)分強(qiáng)析師頁(yè)起碼孤要有洽10打年工國(guó)作經(jīng)恰驗(yàn)，鳴對(duì)企較業(yè)才澆能提惕出一今些解暗決的遠(yuǎn)辦法瓦。我尚們不立能要跳求這習(xí)么高皇，但逗必經(jīng)顛配備霞相關(guān)壞人員躲來(lái)做況這個(gè)除事，凡現(xiàn)在膊一些俗承銷呈商只善是拉可關(guān)系原，跑毫主管短機(jī)關(guān)務(wù)的任誼務(wù)，撥把企傳業(yè)債嗓券想燙的太富簡(jiǎn)單鏡了，桃最后補(bǔ)發(fā)行枯效果同不會(huì)濤太好跡。對(duì)研發(fā)行宵體只鍛能盡桐量做駕到降恥低發(fā)熊行成姜本，約而對(duì)飼長(zhǎng)遠(yuǎn)貿(mào)怎么襯發(fā)展女不清春楚。胞所以杯，對(duì)事證券茂機(jī)構(gòu)昆本身掀要求睡也是耕特別濃高的凳，此叼外對(duì)飛信用陡評(píng)級(jí)膀結(jié)構(gòu)商要求叢也是展這樣未。添⑥嗓信用宣風(fēng)險(xiǎn)責(zé)的定閃位。蕉怎么最認(rèn)識(shí)探信用召風(fēng)險(xiǎn)藥？主截管機(jī)淚關(guān)說乏我們暖為什躁么實(shí)窯行審逐批制福？為脖什么怒實(shí)行違額度像管理蚊特批術(shù)制度蘿？主并要是蜘怕企擔(dān)業(yè)債賭出現(xiàn)榮危險(xiǎn)孩，怕裹你到昂時(shí)候林還不郵了，側(cè)把所本有責(zé)城任幾群乎都準(zhǔn)攬到熊國(guó)家啦計(jì)委測(cè)一家丹身上勒了，錢這樣騎，真懶要兌令付不遠(yuǎn)了也兼是找亮你主挪管機(jī)償關(guān)，谷因?yàn)楣S你審世批的依，你泄批準(zhǔn)晨他發(fā)核行的旋。本變來(lái)是料要把劍風(fēng)險(xiǎn)暈轉(zhuǎn)到之市場(chǎng)短，但搞實(shí)際儀結(jié)果箭是攬堅(jiān)到了居自己色身上迎，他貴基本很前提懇是企挖業(yè)債匆券存催在風(fēng)狹險(xiǎn)就心不要陽(yáng)去發(fā)包。我丑認(rèn)為洞這種使認(rèn)識(shí)劣是錯(cuò)汁誤的牽，企瓦業(yè)債域券本撥身就稅是個(gè)扮信用并關(guān)系手，就假是投達(dá)資人晨與發(fā)燒行人秒間的剛信用泄關(guān)系梁，肯撿定是燃有風(fēng)白險(xiǎn)的波，這偷在定洽價(jià)時(shí)瀉是要生有考互慮的凈。定踢價(jià)一壺般有教這么蒼幾個(gè)旋基準(zhǔn)袋，一柏是企輪業(yè)債時(shí)定價(jià)乖是根繁據(jù)國(guó)籍債加乓上溢釣水，躲包括聲信用巡級(jí)別塘差異米，流磁動(dòng)性縫差異亡，稅斯收的棉差異沙，再龜加風(fēng)仙險(xiǎn)補(bǔ)晌償，荒這是躍企業(yè)卷債定諒價(jià)中幸最基懂本的橋原理右，這你里面魄已經(jīng)警考慮像到到捕期兌鄭付不自了情充況，濁而我禁們現(xiàn)帳在要閉求必廣須到雜時(shí)兌助付。稀去年屠美國(guó)典企業(yè)垂債1覺0%遞沒有撐到時(shí)偉兌付湊，全錢球企不業(yè)債懼違約沾率5屋%左親右，蓬中國(guó)泳現(xiàn)在誦是0溜%沒底有到甚期不誰(shuí)能兌察付的床，這系也是姥不正孤常的湊。要擋發(fā)展寸企業(yè)桶債券翁市場(chǎng)歡，必孕須讓飄主管安機(jī)關(guān)江有個(gè)彼基本有認(rèn)識(shí)嘴，信悅用風(fēng)迫險(xiǎn)，窄到期普不能隙償還桑風(fēng)險(xiǎn)袋肯定錢是存佛在的阻，只禿是存置在概資率有憑多大昂的問綠題。播投資扁風(fēng)險(xiǎn)深有多陷高，艦要讓賊市場(chǎng)洗去評(píng)變判。珍這樣歇，是姑否把揚(yáng)監(jiān)管乒責(zé)任棕放到自市場(chǎng)袍上好姑一點(diǎn)突。垃煮圾債鍋能不駛能出躲現(xiàn)，脾關(guān)鍵元是怎芬么看丹信用杰風(fēng)險(xiǎn)鏡的問劑題。存美國(guó)追有靠臟發(fā)垃步圾債記發(fā)大鏡財(cái)?shù)凝X，購(gòu)今買垃繪圾債亭比風(fēng)練險(xiǎn)投米資的叢風(fēng)險(xiǎn)悠小多懇了。雪因此趣，一燙定要哭認(rèn)識(shí)這到企浩業(yè)債亡是存當(dāng)在信萬(wàn)用風(fēng)緊險(xiǎn)的鄙，要蠅想完煎全杜賞絕是求不可師能的午，杜袋絕想鋼法只竹會(huì)是襖造成朽企業(yè)可債市筒場(chǎng)的服滯后指發(fā)展抽。企撓業(yè)債接信用惹應(yīng)建法立在妙社會(huì)稅信用您基礎(chǔ)傅之上研，現(xiàn)農(nóng)在整僑個(gè)社夢(mèng)會(huì)信愁用體沉系缺月乏是隆不利紙于企蜘業(yè)債敗市場(chǎng)晶發(fā)展圖的。士很難紅看到形好的辱信用放人存潔在，忽現(xiàn)在亭最好泊的信編用是膨個(gè)人器質(zhì)押恒貸款張，違農(nóng)約率綠不到璃1%遇。所沒以，菊企業(yè)優(yōu)債券兩發(fā)展態(tài)也是園社會(huì)純信用鼠體系培建立熔的一瓶個(gè)重螞要方朗面。知詢勤這是對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的定位。５、企業(yè)債券的發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)然，人們還有不同的認(rèn)識(shí)和看法，但總的看，未來(lái)是個(gè)大發(fā)展的趨勢(shì)。①發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。2000年89億，01年144億，02年325億，03年已經(jīng)6家70億了，估計(jì)要到500億。有樂觀估計(jì)以后每年企業(yè)債規(guī)模1000億以上，單只規(guī)模也會(huì)越來(lái)越大。另一方面，需求方也會(huì)越來(lái)越多，隨著股市低迷，企業(yè)債券做為融資工具也被越來(lái)越多的發(fā)行體認(rèn)可，目前到國(guó)家計(jì)委排隊(duì)申請(qǐng)的就有50-60家，總規(guī)模約在1000億。②法律法規(guī)不斷完善。修訂的條例可能今年6月份出臺(tái)。新舊條例有幾個(gè)區(qū)別，一是取消審批制，改為備案制，中間過渡搞一段核準(zhǔn)制。二是募集資金投向會(huì)逐步擴(kuò)大。三是企業(yè)債券的定價(jià)水平原來(lái)40%上限取消，采取市場(chǎng)化定價(jià)。四是發(fā)行人資質(zhì)條件對(duì)高科技不一定要求3年贏利。五是發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大。③參與的主體多元化。以前基本是國(guó)有大中型企業(yè)來(lái)發(fā)債，以后地方企業(yè)債會(huì)越來(lái)越多。新的條例得到通過的話，2個(gè)億以下規(guī)模都是由地方計(jì)委來(lái)審批，參與主體地方企業(yè)會(huì)越來(lái)越多。④債券品種多樣化?，F(xiàn)在品種相對(duì)比較少，以后從企業(yè)結(jié)構(gòu)方面、募集方式方面、付息方式方面、發(fā)行方式方面、發(fā)行場(chǎng)所方面、交易流通方面，會(huì)出現(xiàn)更多的企業(yè)債券品種。流通體制也是在不斷變化改善的，年初一些回購(gòu)、質(zhì)押、指數(shù)的推出，以及相應(yīng)的交易所服務(wù)態(tài)度的改善，促進(jìn)了流通體制的完善。⑤國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)。主要體現(xiàn)在，一是國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行外幣債券。前一段國(guó)家計(jì)委人民銀行聯(lián)合發(fā)了一個(gè)文，對(duì)某些外債較多的企業(yè)，外債成本比較高的，允許發(fā)行人民幣債券置換外幣債券。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)的外幣越來(lái)越多，也有這方面需求。另一方面，允許國(guó)外企業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券，我們稱為熊貓債。類似中國(guó)企業(yè)在美國(guó)發(fā)的就叫洋期債，在日本發(fā)的叫武士債。前一段給摩托羅拉、諾基亞做了一些方案，要在國(guó)內(nèi)發(fā)行熊貓債。這也是國(guó)際化的一個(gè)方向。從投資渠道講，我們同香港搭建了債券信息平臺(tái)，港人可以直接在香港購(gòu)買國(guó)債，國(guó)內(nèi)也可以通過這個(gè)系統(tǒng)購(gòu)買香港的債券。將來(lái)與其他國(guó)家、地區(qū)也會(huì)接軌。在承銷商方面，很多國(guó)外銀行已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)，5年之內(nèi)就可能放開，就是基金公司、證券公司一些相應(yīng)的承銷業(yè)務(wù)都會(huì)有國(guó)際銀行來(lái)參與。所以，國(guó)際化也是債市發(fā)展的一個(gè)前景。總體講，今天上午講了債市的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀、問題和深層次的原因、未來(lái)發(fā)展前景，以及債券市場(chǎng)的定價(jià)分析。從大的方面進(jìn)行了一個(gè)概括的描述。下午我們講實(shí)務(wù)性的東西。二、企業(yè)債券承銷實(shí)務(wù)（案例分析）１、企業(yè)選擇債券融資的理論基礎(chǔ)①企業(yè)資金需求來(lái)源企業(yè)資金來(lái)源主要有自有資金、銀行貸款、股權(quán)融資、債務(wù)融資4個(gè)方式。不同的企業(yè)會(huì)選擇不同的融資方式，有的企業(yè)貸款多一點(diǎn)、有的企業(yè)股票融資多一點(diǎn)，選用債券融資的比較少?，F(xiàn)在企業(yè)更多的是一種被動(dòng)選擇，比如股票融資比較熱門，所有企業(yè)都硬著頭皮選擇股票融資。去年可轉(zhuǎn)債比較火，又成了一個(gè)重要渠道。跟風(fēng)現(xiàn)象比較明顯，包括債券也這樣。2002年以來(lái)債券融資越來(lái)越被市場(chǎng)接受，被投資人和發(fā)行人認(rèn)可，申請(qǐng)發(fā)債的越來(lái)越多。除了中央企業(yè)債，地方企業(yè)債也在積極申請(qǐng)，目前有50-60家了，平均一個(gè)企業(yè)發(fā)20億左右，但真正了解企業(yè)債作用而選擇債券融資的還沒有。債券融資的理論基礎(chǔ)講理論基礎(chǔ)，有凱恩斯的、有西克斯的等等。凱恩斯提出選擇的關(guān)鍵是看邊際效益與成本匹配，就是融資工具選擇最基本的一個(gè)點(diǎn)，用邊際概念講工具選擇。西格斯是把風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬納入其中。墨迪里亞尼和米樂就是眾所周知的MM定理，是把加權(quán)平均成本納入整個(gè)資金使用成本里面。最重要的是怎樣考慮稅收因素，因?yàn)楣善倍愂找蛩嘏c債券是不一樣的。債券最大好處是具有稅遁作用，就是避稅。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)發(fā)債有還本付息，要從財(cái)務(wù)成本扣除的，利息支出可以不納稅，利息是在稅前支出的，可以減少企業(yè)交納所得稅比例。這是選擇企業(yè)債券做融資工具的幾種理論基礎(chǔ)，其中應(yīng)用最廣泛的是MM定理。但在實(shí)際操作中，一個(gè)企業(yè)很少?gòu)睦碚撋咸接懙降走x擇什么融資工具，一般是跟風(fēng)，市場(chǎng)流行什么他就選擇什么，能結(jié)合自己實(shí)際情況的特別少。債券融資與股票融資的差異國(guó)外偏好債券融資，這跟他市場(chǎng)發(fā)展程度有關(guān)系。從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，債券市場(chǎng)規(guī)模大于股票市場(chǎng)。從融資成本看，表面看債券融資成本就是票面利率再加上一個(gè)承銷費(fèi)率，一般比股票融資費(fèi)率要低。股票在1.25左右，債券有超額累退，規(guī)模越大費(fèi)率越低，發(fā)10個(gè)億文件要求