氫能行業(yè)報告1-制氫：綠氫平價可期關注下一個從0-1行業(yè)的投資機會

告|行業(yè)專題研究2023年06月26日綠氫平價可期，關注下一個從0-1行業(yè)的投資機會SACS10520080009后的信息披露和免責申明行業(yè)評級：強于大市(維持評級)上次評級：強于大市1政策口徑看，根據國家能源局發(fā)布的《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025年，建立以工業(yè)副產氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應體系。在新能源行業(yè)投資機會中，除已進入高速發(fā)展期的風光儲車等行業(yè)外，我們近期亦關注到中國氫能產業(yè)的發(fā)展機會?！獜墓┙o&需求端看，中國的綠氫制備行業(yè)發(fā)展均具可行性。，因而當前全球范圍內氫能生產均以灰氫為主流。拐點何時到來——我們測算，綠氫與藍氫有望在25年平價，與灰氫有望在25-27年平價。為，往未來看綠氫占比提升的決定因素來自經濟性?？紤]當前綠氫成本與灰氫仍存在較大差距，且綠氫中PEM電解槽較堿性電解槽成本更高，本篇報告我們重點分析堿性電解槽制備綠氫的經濟性?；谥苽浼夹g、規(guī)模效應、碳稅制度、碳價變化對灰氫的成本影響等，并以及電解水制綠氫的單位成本構成包括電費、設備折舊費、期間費用(我們預計23年分別占總成本的74.8%/10.7%/14.2%)，我們對綠氫的生產閱讀正文之后的信息披露和免責申明2級，假設到2030年單位電耗可降低至3.9kwh/m3；2)單位電價：假設工商業(yè)電價0.5元/kwh，結合未來風光等新能源發(fā)電就地消納帶來的均下降10%；風光有效利用小時數、配建儲能比例上升、新能源發(fā)電成本持續(xù)下降等，預計未來有望達到5000h。kgtt成本下降)，預計綠氫與藍氫、灰氫分別在25年、26年平價。產銷：文之后的信息披露和免責申明3現突破的相關標的，有望跟隨行業(yè)實現業(yè)務快速增長火電靈活性改造+光伏鋼結構建設+海風建設”齊頭并進。氫能方面，公司22年收購深圳通用氫能，合作頂級院士團隊，以20萬千瓦達茂應為切入點，向氫能全產業(yè)鏈邁進。目前公司與清華大學等院校深度合作，兆瓦級分布式氫燃料電池能源系統(tǒng)已成功入選海風建設、陸上光伏等傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢，打造一體化氫能項目。mh方面，1)制氫：公司正在517Gr.F)材料儲氫球形容器的生產制造企業(yè)；3)加氫：子公司蘭石換熱全力推進微通道換熱器(PCHE)在加氫領域的推廣應用。蓋現代煤光氫新能源、清潔熱力等，強調熱力、燃氣、光伏業(yè)務為主的清潔能源的多能互補。截止22年底，公司旗下光伏項目累計裝機規(guī)模已達330萬千瓦，風光發(fā)電資源豐厚，電解槽可實現自產自銷；與國電托合資成立庫布其綠電氫能公司，預計將于23年6月開工建設鄂爾多范項目，項目建成后可實現年生產綠氫15460噸/年，加速打造“綠電-綠氫-綠色肥料”一體化產業(yè)鏈。司成功研制出1500標方電解槽，正式進軍氫能賽道，我們認為，公司競爭優(yōu)勢包括1)產品性能優(yōu)越，公司電解槽可承受壓力為市場最高，資新設華光碳中和技術發(fā)展有限公司，將通過開展碳減排技術梳理、外部合作及技術引進并孵化輸出等，帶動公司裝備制造。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4?需求端看：中國為全球最大氫氣生產國，高需求+碳稅+消納需要，共同支撐綠氫發(fā)展空間。閱讀正文之后的信息披露和免責申明5次次第一批大基地項目清單印發(fā)設20日瓦風光大基地項目開工。部開工。依托"十四五"其期間建成投產和開工建設的重點輸電通道，按照新增通道中可再生的要求，配套建設風電光伏基地。第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地進展順利，開工建設超第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地項目已經全面開工建設。第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地項目全部開工。第二批大基地送第二批大基地建設項目報送啟動。已核準(備案)且能夠在2022年開工建設，原則上能在2023年內建成并網，部分受外24年建成并網。目印發(fā)第二批風光大基地規(guī)模為455GW。其中，“十四五”計劃完成200GW，其中外送150GW，占比75%，本地自用50GW；“十五五”完成255GW，其中外送165GW，5%，本地自用90GW。第二批基地項目清單印發(fā)，披露規(guī)模達165GW。設啟動。第二批基地項目部分已開工建設。第三批大基地送。啟動申報，部分省份文件已下發(fā)?；?、鹽堿地等，要求堅持集約整裝開發(fā)，避免碎片化。共W0月啟動申報。表：風光大基地規(guī)劃最新進展究所圖：風光大基地規(guī)劃最新進展6需求端：中國為全球最大氫氣生產&需求國，未來氫能產量及需求量仍將持續(xù)增長化工工業(yè)領域。其他應用(重工業(yè)、交通運輸、建筑、發(fā)電等)僅占總需求的同時，中國亦是全球氫氣生產量第一大國，2021年中國氫氣產量3300萬噸，占全球35.1%。從2018年開始，中國氫氣年產量已超過2000萬噸規(guī)模。根據中國煤整體呈穩(wěn)步增長趨勢；自2020年“雙碳”目標提出后，我國氫能產業(yè)熱度攀升，發(fā)展進入快車道，2021年中國氫氣產量同比增長達32%?？紤]我國對氫能的大量需求+風光大基地帶來的消納需求，中國氫能相關政策發(fā)布，重點提及可再生能源制氫就近利用。根據國家能源局發(fā)布的《氫能產業(yè)發(fā)展5年，建立以工業(yè)副產氫和可再生能源制圖：2022年我國氫能下游應用結構合成氨用氫甲醇用氫煉油用氫直接燃燒其他圖：2060年我國氫能下游應用結構331.1%4.5%4.6%59.8%工業(yè)交通電力建筑78中國-中東歐國家海關信息中心，天風證券研究所8% %7% CUS7%根據制取方式和碳排放量的不同，氫能主要分為灰氫、藍氫、綠氫三種：1)灰氫：以化石燃料(包括煤炭、天然氣等)為原料制氫CCUS(碳捕集、利用與封存)技術進行脫碳制氫，可使碳排放量減少90%以上，但制氫成本較高，屬過渡清潔能源；3)綠氫：通過，但目前技術不如灰氫制取成熟，且成本較高。我們認為，綠氫占比提升的決定因素來自經濟性，后文我們將重點測算考慮碳稅、綠氫規(guī)模降本等假設下，綠氫何時有望平價。其中碳稅方面，全球氫氣貿易正處于快速發(fā)展期，根據IRENA預測到2050年將有30%以上的氫氣進行跨境交易；歐盟碳邊境調節(jié)稅將于2026年正式開始征收，其適用范圍擴大至氫能。我們預計，在全球應對氣候變化的大背景下，碳定價的覆蓋行業(yè)和范圍不斷擴大或將成為趨勢。圖：全球2021年制氫來源結構煤制氫天然氣制氫工業(yè)副產氫電解水制氫油制氫配備CCUS的化石燃料制氫1年圖：中國2021年及2050E制氫來源結構(中國煤炭工業(yè)協(xié)會數據)%煤制氫天然氣制氫工業(yè)副產氫電解水制氫 49%綠氫經濟性測算藍氫有望在25年平價，與灰氫有望在25-27年平價請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9克利爾競立官網，微彭網生活，氫能匯公眾號，工業(yè)界公眾號，高工氫電公眾號，天風證券研究所核心假設1——設備價格：我們預計，規(guī)模效應有望推動堿性電解槽價格下降電費主要看電價，期間費用主要看規(guī)模，設備價格趨勢相對重要。：PS。是實現每千瓦售價300元；2)貴重點分析堿性電解槽制備綠氫的經濟性；后續(xù)PEM電解槽經濟性需進一步跟蹤膜電極和催化劑的國產化進度，以判斷電耗、年利用小時數、設備規(guī)格，具體假設如下：發(fā)電成本持續(xù)下降等，我們預計至2025年，年利用小時數可以到5000h；數下的年生產氫氣量經濟性分析》(王明華)，天風證券研究所12測算結果：我們預計，至2025年，綠氫制備單位成本有望下降至14.46元/kg本有望下降至8.88元/kg，較2022年下降79%。經濟性分析》(王明華)，天風證券研究所13橫向看，我們預計綠氫與藍氫有望在25年平價，與灰氫有望在25-27年平價與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》(張彩麗，2018)，我們假設碳稅下降至500元/t；煤炭在灰氫成本中占比約40%，分別計算煤炭成本和其他成本之后加總，可計算得灰氫的單位成本。與我們測算的三、綠氫市場空間測算CAGR+103%。露和免責申明14協(xié)會，氫啟未來網公眾號，時代氫能公眾號，天風證券研究所15銷率還偏低，我們預計，未來產銷率伴隨市場需求放量有望逐步提升，假設2025年行業(yè)產銷率提升至70%；4)結合前文我們預計，年已實現突破的相關標的，有望跟隨行業(yè)實現業(yè)務快速增長露和免責申明16公司為華電集團下屬子公司，背靠國資委，業(yè)務集工程系統(tǒng)設計、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設計、制造于一體，主要為客戶在物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程、高端鋼結構工程、海上風電工程、煤炭清潔高效利用工程及制氫設備等方面提供工程系統(tǒng)整體解決、中廣核等大型國企。主營業(yè)務：響應“雙碳”政策，加速新能源業(yè)務轉型。yoy同比增長65.5%，收入占比增至39.3%。成規(guī)模而原有項目大多已完工、公司海風建設業(yè)務進入平臺期所致。圖：2019-2022年公司各業(yè)務營收情況(億元)海上風電工程圖：2019-2022年公司各業(yè)務營收情況(億元)海上風電工程高端鋼結構熱能工程物料輸送系統(tǒng)工程yoy+2.2%。從兩利率角度看，公司2022年凈利率達到3.8%，yoy+0.8pcts；毛利率12.9%，yoy+3.9pcts。0公司22年收購深圳通用氫能公司(通用氫能由加拿大工程院院士、燃料電池專家王海江領銜)，正式進入氫能行業(yè)賽道，目前公司氫從進展看，公司成功簽訂達茂旗20萬千瓦新能源制氫工程示范項目，該項目100%綠電制氫，預計年制綠氫量7800噸，可供給20座未來，公司將持續(xù)在研發(fā)端及應用端發(fā)力，結合原有電力業(yè)務優(yōu)勢，為海風、陸地光伏等客戶提供制氫一體化服務，延長產業(yè)鏈，打：大客戶依賴性較強；新能源項目承接不及預期；氫能業(yè)務開拓不及預期圖：1200標方電解槽圖：公司物料輸送工程、熱能工程、高端鋼結構、海上風電、氫能業(yè)務營收占比物料輸送系統(tǒng)工程熱能工程高端鋼結構海上風電工程氫能 0.01%0.00%0.01%23.05%34.01%6040200960402009公司始建于1953年，其前身是國家“一五”期間156個重點建設項目之一、蘭州煉油化工設備廠。蘭石重裝是國內壓力容器龍頭制造企業(yè)，業(yè)務涵蓋傳統(tǒng)化石能源裝備制造(煉油化工、煤化工、化工新材料等領域)、新能源裝備制造(光伏多晶硅、核能、氫能等領域)、工業(yè)智能裝備(快速鍛造液壓機組等)、節(jié)能環(huán)保設備等多個領域；輔之以工程總包、技術服務等多項附加業(yè)務，提供全周期一站式服務。業(yè)中唯一一家同時擁有前端石化工程備制造能力及綜合服務能力的產業(yè)鏈全流程覆蓋企業(yè)，客戶群體涵蓋中國石油天然氣股份有限公司、中國寰球工程有限能設yoy潤1.76億元，yoy+43.4%。從兩利率角度看，公司22年凈利率3.7%，yoy+0.4pcts；毛利率14%，yoy-2.8pcts。圖：2021-2022年公司各業(yè)務營收情況(億元)傳統(tǒng)能源裝備新能源裝備工程總包節(jié)能環(huán)保設備工業(yè)智能設備技術服務圖：2018-2022年公司營收情況(億元)00營業(yè)收入(億元)YoY040.3734.382018年2019年2020年2021年2022年-20%T蘭石重裝：氫能業(yè)務打造制、儲、運、用(加)一體化布局公司氫能行業(yè)布局方向為“制、儲、運、用(加)”一體化，打造氫能全產業(yè)鏈格局：mh研制的中海油惠州石化E-GAS煤氣化制氫項目核心設備氣化爐也已完工交付，該項目采用美國CBI公司的E-Gas水煤漿加壓氣化技術，功研制出高壓儲氫容器試驗罐，所研發(fā)的Q690DR(SA-517Gr.F)制球形容器制造技術企業(yè)標準順利通過全國鍋爐壓力容器標準化技術委員會審查，成為國內首家具備Q690DR(SA-517Gr.F)材料儲氫球形容器的生產制造企業(yè)。此外，公司研制的榆林華秦氫能產業(yè)園一?加氫站領域：除公司儲氫容器的推廣之外，公司子公司蘭石換熱正在對加氫站高效緊湊式微通道換熱器(PCHE)進行系列化規(guī)?；到y(tǒng)研發(fā)，全力推進微通道換熱器(PCHE)在加氫領域的推廣應用，快速搶占加氫市場，推進公司氫能產業(yè)鏈的創(chuàng)新發(fā)展格局。同時范項目建設及自主研發(fā)核心裝備電解水制氫裝備、高壓氣態(tài)儲氫容器、為自主品牌推廣應用奠定平臺基礎。解槽未來訂單獲取能力不及預期；氫能產業(yè)鏈補全速度不及預期；核燃料運輸設備國產替代不及預期發(fā)電熱力及發(fā)電發(fā)電熱力及發(fā)電107.3106.5102.5公司成立于1999年，是億利資源旗下唯一上市平臺。公司于2016年轉讓醫(yī)藥資產，優(yōu)化產業(yè)結構，發(fā)展“微煤霧化”技術，加速清現差異化競爭。當前公司主營業(yè)務涵蓋氫能源、清潔熱力、生態(tài)光伏、循環(huán)熱力等，并依托共享工業(yè)園區(qū)場景資源，大能源的多能互補。2022年公司實現營收111.8億元，yoy-10%；歸母凈利潤7.3億元，yoy-9%；歸母凈利率6.5%，同比增長0.1pcts。分業(yè)務角度圖：2018-2022年公司歸母凈利潤情況圖：2019-2022年公司分業(yè)務營收結構圖(億元)歸母凈利潤(億元)YoY0201920202021202222色西北、甘肅騰格里等地累計開發(fā)光伏項目裝機規(guī)模330萬千瓦，其中已建成投運110萬千瓦，在建220萬千瓦。平均指標增長20%，達到77%；單方電耗電量較行業(yè)平均指標減少0.4度電，達到4.6度/m3。?產能建設：億利電解槽生產線22年可實現年產50臺套(250MW)，24年有望實現年產500臺套(共2.5GW)，目標2030年在我國西部沙區(qū)達到年產1000臺套。的光伏治沙項目達280萬千瓦，在騰格里沙漠全資投資建設的光伏治沙項目達50萬千瓦，風光發(fā)電資源豐厚，電解槽可實現自產自銷。公司與國電投合資成立庫布其綠電氫能公司，并于23年1月獲批建設鄂爾多斯庫布其40萬千瓦風光制氫一體化示范項目，該項目建成后可實現年生產綠氫15460噸/年，幫助公司加速打造“綠電-綠氫-綠色肥料”一體化產業(yè)鏈。風險提示：光伏治沙制氫項目承接進度不及預期；電解槽行業(yè)競爭或進一步加??；氯堿行業(yè)或聚酯行業(yè)供需錯配情況或進一步嚴重18.717.718.717.7華光環(huán)能為我國龍頭壓力容器制造企業(yè)之一，是國家520家重點企業(yè)之一。公司業(yè)務覆蓋環(huán)保和能源兩大領域，其與浙江大學聯合開發(fā)了國內首個多熱源、長距離、大規(guī)模的智慧熱網，可覆蓋無錫市5個行政區(qū)，年供熱量達630萬噸，公司在無錫市區(qū)熱電聯產供熱市場占有率超70%。在市場同類容器中市占率位居前列。此外，公司垃圾焚燒余熱鍋爐產品市場占有率位居國內第一，承擔了國內首臺最大參數(1000噸/天)的垃圾焚燒余熱鍋爐項目；同時也是國內唯一一家同時擁有臥式、立式自然循環(huán)技術的HRSG供應商，承擔了國內首個立式自然循環(huán)9F項目并獲得“國家魯班獎優(yōu)質項目”。?節(jié)能裝備制造：公司配合新能源發(fā)展機遇，抓住火電靈活性改造風口，國內國外兩開花。國內與中科院物理所深度合作并獲得獨家技術授權；海外22年共簽訂訂單7.2億元。新能源電站建設亦大力開拓新客戶，22年與吉利集團合作建設3個分布式光伏發(fā)電項目，累計完成光伏裝機容量85.6MW。圖：2019-2022年公司各業(yè)務營收情況(億元)利潤實現7.3億元，yoy-3.5%；毛利率20%，凈利率9.9%，同比減少0.4pcts。分業(yè)務角度看，22年熱電及光伏發(fā)電業(yè)務實現營收27.9億元，yoy+16%；環(huán)保運營服務實現營收6.4億元，yoy+5%；環(huán)保設備實現收入7.6億元，yoy-44%；電站工程與服務業(yè)務實現營收15.4億元，yoy+45%。024所23年4月，華光環(huán)能1500標方電解槽正式下線，產品性能優(yōu)越?？蛇_6000A/m2(目前國內堿性電解槽的電流密度基本在5000A/m2以下)縮短啟動時間；?節(jié)能環(huán)保：催化劑隔膜材料好，穿透性強，滿負荷(10-200%)運行能耗低，單槽能耗低于4.2kw·h/Nm3H2，制氫系統(tǒng)能效值達81%，能效等級為1；核心優(yōu)勢包括：槽成功下線的投入資金總額在2000-3000萬左右。目前，公司已經形成了年產1GW電解水制氫設備制造能力。GW理、外部并孵化輸出等，帶動公司裝備制造和工程板塊的產業(yè)輸出，未來公司在充分承接原有鍋爐市場的基礎上，將積極探索現風險提示：原材料價格波動風險；電解槽研發(fā)、上市不及預期提示數量逐年增長，未來電解槽產業(yè)可能面臨產能過剩、競爭惡化情況；源領域中的滲透速度。測算具有一定主觀性，僅供參考：本報告測算部分為通過對設備規(guī)格、利用小時數、電費、單位電耗、單位水耗、其他可變成本等參數進行了一定假設和推演，來對2023-2030年間綠氫的經濟性進行推算，部分參數假設包含一定主觀性，僅供參考。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司(已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格)及其附屬機構(以