再次強(qiáng)調(diào)教育是AI最佳落地場(chǎng)景之一

目錄教育：I落地的最佳場(chǎng)景之一 3I+教育”標(biāo)的梳理 5科大訊飛：“+教育”龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)初現(xiàn) 5佳發(fā)教育：教考T龍頭，I賦予新動(dòng)能 7盛通股份：I教培龍頭 11鷗瑪軟件：考試T龍頭，布局教育大模型 15風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 教育：I落地的最佳場(chǎng)景之一C端教學(xué)中大量痛點(diǎn)可以通過I解決師生減負(fù)之后學(xué)習(xí)成績能否提升、學(xué)業(yè)能力是否得到發(fā)展，是家長和社會(huì)都關(guān)注的事情。當(dāng)ChatGPT使得AI具備理解生成能力的可能性后“A+教育落地有望形成質(zhì)變參考海外在線學(xué)習(xí)平臺(tái)Dogo宣布接入GPT-4，并以此推出新產(chǎn)品“Doliox，其中有兩大新功能（這兩大新功能為：解釋我的回答Explainyw)和角色扮演(oleplay)。公司CEOLsonhn表示，Doligo在接入GPT-4后，可以更好地滿足用戶的需求提供更加個(gè)性化高效的語言學(xué)習(xí)體驗(yàn)同時(shí)Dngo正在不斷研發(fā)更多的人工智能技術(shù)如語音識(shí)別自然語言處理等以提高語言學(xué)習(xí)的效果和用戶體驗(yàn)。圖：“批改作文”是教育場(chǎng)景中的一大痛點(diǎn) 圖：I應(yīng)對(duì)語言學(xué)習(xí)中“缺乏對(duì)話環(huán)境”的痛點(diǎn)資料來源：佳發(fā)教育官網(wǎng)， 資料來源：佳發(fā)教育官網(wǎng)，圖：Duolingo在線學(xué)習(xí)平臺(tái)展示 圖：duolingo年初以來股價(jià)走勢(shì)（美元股） 180.00 uolingo收盤價(jià)155.82160.00140.00120.00100.072.488060duolinguo官網(wǎng)， wind植入I能力的硬件有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力的大幅躍升受疫情以“雙減政策影響中國消費(fèi)級(jí)智能硬件市場(chǎng)迎來快速增長根據(jù)艾瑞咨詢的預(yù)測(cè)到2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到614億元而大語言模型升級(jí)下的I技術(shù)浪潮有望進(jìn)一步催生學(xué)習(xí)機(jī)等智能教育硬件的需求。目前多家教育領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，均發(fā)布了植入技術(shù)的學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品5月30日猿輔導(dǎo)推出教育硬件產(chǎn)品小猿學(xué)練機(jī)5月14日新東方西安學(xué)校舉辦了智慧學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品發(fā)布會(huì)科大訊飛發(fā)布了訊飛星火認(rèn)知大模型以及應(yīng)用成果中，重點(diǎn)介紹了科大訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)T20Po這款全球首個(gè)搭載星火大模型的智能學(xué)習(xí)機(jī)；教育巨頭好未來旗下學(xué)而思在今年2月即推出學(xué)習(xí)機(jī)Xad。圖：科大訊飛旗艦學(xué)習(xí)機(jī)T20 圖：21206年中國消費(fèi)級(jí)教育智能硬件市場(chǎng)規(guī)模資料來源：科大訊飛官網(wǎng)， 資料來源：艾瑞咨詢，“I教育”標(biāo)的梳理科大訊A育”龍，產(chǎn)閉環(huán)初現(xiàn)發(fā)布“星火I大模型，行業(yè)落地加速5月6日科大訊飛發(fā)布認(rèn)知大模型“星火，將大模型能力分解為七大維度，包括文本生成語言理解知識(shí)問答邏輯推理數(shù)學(xué)能力代碼能力以及多模能力發(fā)布會(huì)展示了訊飛大模型的能力并展示了包括教育辦公汽車A領(lǐng)域的I落地能力。6月9日，訊飛進(jìn)一步提升大模型的能力，包括開放式問能力邏輯推理和數(shù)學(xué)能力以及多輪對(duì)話的能力同時(shí)展示了在工業(yè)醫(yī)療生態(tài)建設(shè)的布局。圖：科大訊飛“星火”大模型發(fā)布進(jìn)度 資料來源：科大訊飛公眾號(hào)，訊飛實(shí)現(xiàn)I的模型場(chǎng)景+數(shù)據(jù)閉環(huán)訊飛的AI大模型的首批落地應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋教育辦公汽車數(shù)字員工等領(lǐng)域均是公司收入結(jié)構(gòu)中的重點(diǎn)方向而同樣在醫(yī)療數(shù)字政府智慧法院工業(yè)等領(lǐng)域有著潛在落地的潛力考慮到公司過去在教育醫(yī)療政府法院等領(lǐng)域的布局公司實(shí)現(xiàn)自研大模型+優(yōu)質(zhì)行業(yè)據(jù)+變現(xiàn)場(chǎng)景的商業(yè)閉環(huán)，進(jìn)一步鞏固在I應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。圖：5月6日訊飛大模型行業(yè)應(yīng)用發(fā)布 圖：2年科大訊飛下游場(chǎng)景收入分布 %% 智慧教育6%

開發(fā)者平信息工程運(yùn)營商大數(shù)智能硬件智慧政府資料來源：科大訊飛公眾號(hào)， 資料來源：科大訊飛公司公告，教育場(chǎng)景C端、G端齊發(fā)力，I賦能前景廣闊訊飛I硬件產(chǎn)品迎來一次全面升級(jí)。訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品，通過口語陪練寫作助手作文批改等功能的融入給學(xué)生進(jìn)一步提供了個(gè)性化精準(zhǔn)學(xué)習(xí)的能力。今年的6月1日到8日訊飛I學(xué)習(xí)機(jī)系列激活量比去年同期增長了214%飛智能辦公本和聽見產(chǎn)品通過提供語篇規(guī)整一鍵成稿和會(huì)議紀(jì)要等功能用戶激活度也分別提升了176%和205%。圖0：科大訊飛結(jié)合I技術(shù)賦能后的學(xué)習(xí)機(jī)實(shí)現(xiàn)銷量的大幅增長 資料來源：科大訊飛公眾號(hào)，訊飛在教育領(lǐng)域覆蓋C端、G端場(chǎng)景，業(yè)務(wù)成長性十足“+教育”一直以來是訊飛的核心領(lǐng)域，公司教育業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營收64.20億元，17-22年收入CGR為31.5%公司在G端的教育業(yè)務(wù)以大型項(xiàng)目訂單為主典型案“區(qū)域因材施教”項(xiàng)目已打造成標(biāo)桿案例。在C端，公司的業(yè)務(wù)收入主要為教育硬件以及AI應(yīng)用，2022年兩大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入13.2、5.4億元，在疫情的背景下依然保持良好的增長趨勢(shì)。圖1：012022年訊飛C端業(yè)務(wù)收入（億元）及增速 智能硬件產(chǎn)品 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品7062.327062.3264.20146012108.006.0050403021.4424.9841.874.00202.00-20%100.00-40%0.00

圖：21202年訊飛教育領(lǐng)域收入（億元）及增速 教育領(lǐng)域 yoy 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：科大訊飛公告， 科大訊飛公告，投資建議科大訊飛作為國內(nèi)人工智能龍頭企業(yè)積極看待科大訊飛的大模型布局和AI應(yīng)用落地,預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.63元0.83元1.17元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為109X、82X、58X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)落地不及預(yù)期；毛利率隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。表：科大訊飛盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目年度營業(yè)收（百元）,0,6,9,5增長率%）.8.5.2.5歸屬母司股凈利（百元）,0,5,5增長率%）-.9.1.9.1每股收（元）.4.3.3.7PEPB.7.0.2.3，預(yù)測(cè)；（注：股價(jià)為2023年6月12日收盤價(jià)）佳發(fā)教：教考T龍頭，AI予新能I場(chǎng)景：英語聽智慧體育英語聽說：從教考向C端滲透。佳發(fā)教育英語聽說綜合智能解決方案是國先進(jìn)的具有完整核心技術(shù)的英語聽說系統(tǒng)其考測(cè)練等子系統(tǒng)以提高學(xué)生的語實(shí)際應(yīng)用水平為核心以面向素質(zhì)教育為目標(biāo)從根本上解決學(xué)生啞巴英語的現(xiàn)狀促進(jìn)教學(xué)滿足高考考試制度改革的要求智能訓(xùn)練系統(tǒng)使用與課標(biāo)完全匹配的題庫資源以滿足學(xué)生日常訓(xùn)練智能評(píng)測(cè)系統(tǒng)滿足日?？荚囆枨笾悄軝C(jī)考系可滿足正考需求解決方案已經(jīng)在上海浙江江蘇北京青海等地區(qū)使用得了大量用戶好評(píng)。圖3：佳發(fā)教育的英語聽說業(yè)務(wù)架構(gòu) 圖：I升級(jí)語音識(shí)別，大幅賦能英語聽說場(chǎng)景 資料來源：佳發(fā)教育官網(wǎng)， 資料來源：佳發(fā)教育官網(wǎng)，智慧體育：I賦能場(chǎng)景較多，體育重視程度持續(xù)提升。佳發(fā)教育順應(yīng)國家及地方高校體育政策要求利用5G+云網(wǎng)優(yōu)勢(shì)結(jié)合I視覺識(shí)別大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)提供了基于攝像頭及多種終端支撐的體育教學(xué)鍛煉測(cè)試管理及評(píng)價(jià)運(yùn)動(dòng)氛圍營造的一體化智慧體育解決方案可滿足學(xué)校精準(zhǔn)教學(xué)靈活測(cè)試組織計(jì)劃測(cè)試數(shù)字化管理家庭作業(yè)監(jiān)管線上比賽體質(zhì)健康測(cè)試模擬測(cè)試等需求，實(shí)現(xiàn)運(yùn)動(dòng)人臉識(shí)別姿態(tài)分析違規(guī)判定運(yùn)動(dòng)處方測(cè)試回溯精準(zhǔn)反饋等功能。旨在解決體育課程缺少可視化提升手段學(xué)生缺乏針對(duì)性訓(xùn)練家長輔導(dǎo)難學(xué)校體育運(yùn)動(dòng)氛圍不足體育教育缺少數(shù)據(jù)支撐等問題促進(jìn)學(xué)生體質(zhì)科學(xué)穩(wěn)步地提升圖5：佳發(fā)教育智慧體育的具體場(chǎng)景：I體育角 圖：佳發(fā)教育智慧體育的具體場(chǎng)景：家庭運(yùn)動(dòng) 資料來源：佳發(fā)教育官網(wǎng)， 佳發(fā)教育官網(wǎng)圖7：佳發(fā)教育智慧體育方案的四大典型業(yè)務(wù) 資料來源：佳發(fā)教育官網(wǎng)，教考建設(shè)新周期，智慧教育快速成長疫情沖擊逐漸消退標(biāo)考建設(shè)迎來政策新周期佳發(fā)所屬的教育信息化行業(yè)有一定的周期性，伴隨著政策的出臺(tái)，T系統(tǒng)迎來高峰建設(shè)期，公司的核心產(chǎn)品之一網(wǎng)上巡查系統(tǒng)迎來高峰建設(shè)期，將公司業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分類可分為標(biāo)準(zhǔn)化考點(diǎn)設(shè)備和智慧教育產(chǎn)品。公司營業(yè)收入從2017年1.92億元增長至2020年5.90億元。進(jìn)入2021年由于疫情持續(xù)反復(fù)影響部分項(xiàng)目招投標(biāo)訂單的簽訂和執(zhí)行進(jìn)度延緩業(yè)績出現(xiàn)下滑而展望2023年在教考建設(shè)政策陸續(xù)出臺(tái)的背景下公司業(yè)績有望重回高增長趨勢(shì)。圖8：01202Q1佳發(fā)教育營業(yè)收入及oy 圖：012023Q1佳發(fā)教育歸母凈利潤及oy 營業(yè)收入（億元） 5.83 5.905.83 5.903.704.130.683.906543210

-10%

2.52.01.51.00.50.0

歸母凈利潤（億元）

2.05 2.100.832.05 2.100.830.690.031.2450%-50%-100% wnd wnd防作弊建設(shè)持續(xù)得到重視5月9日教育部會(huì)同有關(guān)部門召開2023年全國普通高校招生考試安全工作視頻會(huì)提出強(qiáng)化綜合治理要求把防范手機(jī)作弊作為今年高考安全的重中之重進(jìn)一步守住考場(chǎng)安全“主陣地佳發(fā)教育作為教考信息化龍頭標(biāo)準(zhǔn)化考場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著而防作弊安檢門等新一代產(chǎn)品布局全面有望充分受益新一輪政策驅(qū)動(dòng)的建設(shè)周期。圖：教育部把防范手機(jī)作弊作為今年高考安全的重中之重 教部標(biāo)準(zhǔn)化考場(chǎng)收入有望重回增長，I賦能下智慧教育增長空間廣闊。而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望標(biāo)準(zhǔn)化考場(chǎng)建設(shè)仍在路上尤其是防作弊領(lǐng)域的建設(shè)還處于早期階段在新技術(shù)不斷更迭提升產(chǎn)品性能的背景下以防作弊引領(lǐng)的新一輪建設(shè)有望加速。公司也在持續(xù)拓展考場(chǎng)外的信息化場(chǎng)景例如智慧體育解決方案英語聽說解決方案等隨著我國教育體系的持續(xù)改（例如體育在中考比重不斷提升等趨勢(shì)公司可以通過信息化賦能的場(chǎng)景也在持續(xù)增多。圖1：01202年佳發(fā)教育標(biāo)考業(yè)務(wù)收入及同比增

圖：01202年佳發(fā)教育智慧教育收入及增速速 4.003.002.001.000.00wnd

標(biāo)準(zhǔn)化考點(diǎn)建設(shè)收入（億元） yoy3.803.502.922.693.803.502.922.692.34-20%-40%%2018 2019 2020 2021 2022

2.001.501.000.500.00wnd

智慧教育收入（億元） 1.791.791.591.030.750.682018 2019 2020 2021 2022

%投資建議預(yù)計(jì)佳發(fā)23-25年歸母凈利潤分別為1.522.243.14億元同比增速分別為121%/47%40%當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為51/3/25倍。考慮到公司有望在2023年迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，且教育T產(chǎn)業(yè)鏈有望在政策催化下保持高景氣度，公司作為標(biāo)考信息化龍頭，維持“推薦”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)落地不及預(yù)期；毛利率隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。表：佳發(fā)教育盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目年度營業(yè)收（百元）,2增長率%）.6.4.9.6歸屬母司股凈利（百元）增長率%）-.6.0.1.2每股收（元）.7.8.6.9PEPB.6.8.9.9，預(yù)測(cè)；（注：股價(jià)為2023年6月12日收盤價(jià)）盛通股：AI教龍頭深耕人工智能教培領(lǐng)域，擁抱I浪潮樂博樂博教育板塊核心子公司青少年I教培龍頭盛通股份通過并購著名教育品牌樂博樂博實(shí)現(xiàn)了從印刷向教培領(lǐng)域拓展的布局樂博產(chǎn)品涵蓋編程教育機(jī)器人教育科學(xué)實(shí)驗(yàn)人工智能等領(lǐng)域構(gòu)建了oCoB和oG的全方位科技教育服務(wù)體系科技教育服務(wù)涉及硬件生產(chǎn)在線教學(xué)環(huán)境建設(shè)課程體系研發(fā)線下學(xué)習(xí)中心運(yùn)營等多個(gè)板塊業(yè)務(wù)公司通過直營和加盟相結(jié)合的形式為學(xué)員提供科技教育服務(wù)業(yè)務(wù)其中直營業(yè)務(wù)主要通過在國內(nèi)一二線城市核心城區(qū)和其他主要城市設(shè)立分/子公司進(jìn)行本地化經(jīng)營，加盟業(yè)務(wù)公司為一、二線城市郊以及三、四線城市的加盟商提供特許經(jīng)營授權(quán)、培訓(xùn)服務(wù)以及教具產(chǎn)品。圖3：樂博樂博產(chǎn)品體系梳理 資料來源：樂博樂博公司官網(wǎng)，擁抱I浪潮，開設(shè)“I+數(shù)字人”課程。根據(jù)公司公眾號(hào)5月10日消息，盛通教育開設(shè)國內(nèi)第一個(gè)也是目前唯一一個(gè)，探索最前沿的GPT技術(shù)，并結(jié)合宇宙開設(shè)的營地開拓學(xué)員們的技術(shù)視野本項(xiàng)目科研指導(dǎo)教師由微軟百度元宇宙GPT方面建設(shè)工程師牽頭研發(fā)由北大清華復(fù)旦中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)等人工智能專業(yè)研究生等教師授課保證最權(quán)威的師資力量帶給孩子們專業(yè)的課程體驗(yàn)。圖4：盛通教育開設(shè)“I+數(shù)字人”課程 圖：盛通教育開設(shè)“I+數(shù)字人”課程 資料來源：盛通教育公眾號(hào)， 資料來源：盛通教育公眾號(hào)，印刷提供穩(wěn)定貢獻(xiàn)，教培業(yè)務(wù)重回高增長態(tài)勢(shì)疫情沖擊線下教培盈利能力階段性承壓從整體業(yè)績表現(xiàn)看盛通收入端持穩(wěn)健增長，2018-2022年?duì)I收CGR為5%，同時(shí)考慮到公司線下教培業(yè)務(wù)的屬性，疫情帶來對(duì)業(yè)績的影響也較為顯著，公司2020、2022年收入、利潤均表現(xiàn)承壓。隨著疫情影響逐漸消退，I浪潮帶來人工智能教培需求的潛在增量，司的業(yè)務(wù)發(fā)展有望重新回到正軌。 oy 圖6：01202Q1盛通股份收入（億元）及oy 圖：01202Q1盛通股份歸 oy 營業(yè)收入（億元） 24.0522.3924.0522.3918.4419.5320.45.9650

% 21% 0-1% -2-3-20% -4

歸母凈利潤（億元） 1.241.410.680.051.241.410.680.05-0.24

-10%-20%-30%-40% wnd wnd教育板塊成長韌性十足迎I風(fēng)口有望重回增長態(tài)勢(shì)盛通的教育板塊是司未來高速增長的核心同時(shí)考慮到線下教培的業(yè)務(wù)屬性過去三年疫情帶來的沖擊影響較大，從公司教育業(yè)務(wù)收入的變化中也能夠體現(xiàn)，2020-2022年公司教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)營收分別為2.354.213.63億元同比增速分別為-29%79%-14%，疫情影響相對(duì)較小的2021年公司教培收入創(chuàng)新高。圖8：01202年盛通股份教培收入及同比增速圖：1年全球少兒編程滲透率對(duì)比 5.004.003.002.001.000.00

教育培訓(xùn)收入（億元） 4.214.213.303.632.492.352018 2019 2020 2021 2022

-20%-40%

60%44.8%10.3%44.8%10.3%9.3%8.%6.5%5.6%2.0%20% wind 資料來源：開發(fā)者技能報(bào)告，盛通股份公告，圖0：02202年盛通教育業(yè)務(wù)子公司收（億元） 圖：2202年盛通教育子公司凈利潤（億元）4.003.002.001.000.00

2.532.211.192.532.211.190.530.18

0.00-0.50-1.00-1.50

-0.33-0.35-0.53-0.33-0.35-0.53-0.20-0.13

北京樂博樂博2020 2021 2022 2020 2021 2022資料來源：盛通股份公司公告， 資料來源：盛通股份公司公告，盈利預(yù)測(cè)根據(jù)公司年報(bào)披露的業(yè)務(wù)分拆可以將盛通股份的業(yè)務(wù)分為印刷塊業(yè)務(wù)和教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)兩部分，其中：印刷板塊業(yè)務(wù)公司是國內(nèi)唯一一家以出版印刷為主業(yè)的上市公司還提供包括創(chuàng)意設(shè)計(jì)裝楨排版產(chǎn)能管理原材料供應(yīng)鏈圖書倉配等全產(chǎn)業(yè)鏈綜合解決方案根據(jù)中國紙業(yè)網(wǎng)發(fā)《中國印刷“十四五期間發(fā)展趨勢(shì)分（2021-2025：我國印刷行業(yè)平均增長速度將與國民經(jīng)濟(jì)增長速度基本保持同步；預(yù)計(jì)“十四五期間我國印刷行業(yè)年平均增長率在5%左右而考慮到公司在印刷領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位以及2023年疫情影響帶來的低基數(shù)效應(yīng)我們預(yù)計(jì)公司印刷業(yè)務(wù)板塊2023-2025年?duì)I收增速分別為10%5%5%同時(shí)考慮到印刷業(yè)務(wù)整體比較穩(wěn)定結(jié)合公司2018-2022年業(yè)務(wù)毛利率的變化我們預(yù)計(jì)公司印刷業(yè)務(wù)2023-2025年的毛利率保持在18%。教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)公司教培業(yè)務(wù)涵蓋編程教育機(jī)器人教育科學(xué)實(shí)驗(yàn)人工智能等領(lǐng)域，構(gòu)建了oC、oB和oG的全方位科技教育服務(wù)體系，科技教育服務(wù)涉及硬件生產(chǎn)在線教學(xué)環(huán)境建設(shè)課程體系研發(fā)線下學(xué)習(xí)中心運(yùn)營等多個(gè)板塊業(yè)務(wù)考慮到線下教培業(yè)務(wù)的行業(yè)性恢復(fù)以及公司結(jié)合I技術(shù)賦能提教學(xué)產(chǎn)品體系的布局我們認(rèn)為公司的教培業(yè)務(wù)在2023-2025年將迎來快速增長時(shí)期根據(jù)多鯨資本的預(yù)測(cè)中國少年編程教培行業(yè)2023-2025年市場(chǎng)規(guī)模CGR為17%而考慮到盛通的行業(yè)領(lǐng)軍地位以及結(jié)合I帶來的技術(shù)賦能因此給予教培業(yè)務(wù)60%40%30%的收入增速同時(shí)考慮到AI技術(shù)帶來的效率提升預(yù)計(jì)2023-2025年公司教培業(yè)務(wù)毛利率保持在30%。項(xiàng)目營業(yè)收入.4.3.0項(xiàng)目營業(yè)收入.4.3.0.5.9.4.0.2Y-印刷綜服務(wù).5.2.6.4.6.4.7.5Y-教育培訓(xùn) .9 .0 .5 .1 .3 .1 .3 .7Y--項(xiàng)目毛利率印刷綜服務(wù)教育培訓(xùn)，預(yù)測(cè)；投資建議盛通股份是我國I教培領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)在人工智能加速發(fā)展浪潮下公司有望快速從疫情影響中恢復(fù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速回暖同時(shí)I教培務(wù)有望借助人工智能浪潮加速成長。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為26.44、29.8033.32億元?dú)w母凈利潤分別為1.532.062.3億元當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為362622倍考慮到盛通在AI教培領(lǐng)域的深度布局同時(shí)AI技術(shù)有望賦能公司的教育業(yè)務(wù)，公司23-25年增長速度值得期待，首次覆蓋，給予“推薦“評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)落地不及預(yù)期；毛利率隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。表：盛通股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目年度營業(yè)收（百元）,9,4,0,2增長率%）-.9.1.7.8歸屬母司股凈利（百元）5增長率%）-.8.9.5.6每股收（元）.1.9.8.6PEPB.8.4.0.7，預(yù)測(cè)；（注：股價(jià)為2023年6月12日收盤價(jià)）鷗瑪軟：考試T龍頭，局教模型閱卷信息化產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，覆蓋高考、中考、行業(yè)考試深耕國內(nèi)考試與測(cè)評(píng)領(lǐng)域打造業(yè)務(wù)全生態(tài)鏈鷗瑪軟件是山東大學(xué)控股的新技術(shù)企業(yè)國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)為相關(guān)政府部門行業(yè)協(xié)會(huì)教育構(gòu)企事業(yè)單位等提供考試與測(cè)評(píng)的信息化建設(shè)整體解決方案系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)與營維護(hù)應(yīng)用軟件開發(fā)與服務(wù)以及硬件產(chǎn)品銷售等在考試與測(cè)評(píng)領(lǐng)域處于領(lǐng)先位同時(shí)通過應(yīng)用大數(shù)據(jù)人工智能云計(jì)算等新一代信息技術(shù)推動(dòng)考試與評(píng)領(lǐng)域數(shù)字化、智能化發(fā)展。圖2：鷗瑪軟件產(chǎn)品體系 資料來源：鷗瑪軟件公司官網(wǎng)，深度布局人工智能，旨在打造教育領(lǐng)域垂直大模型。2021年12月份，鷗瑪軟件與實(shí)際控制人山東大學(xué)簽訂聯(lián)合共“人工智能創(chuàng)新研究院在自然語言處理機(jī)器學(xué)習(xí)智能識(shí)別人機(jī)交互及虛擬現(xiàn)實(shí)等人工智能技術(shù)方面聯(lián)合攻關(guān)研究產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、人才培養(yǎng)等方面進(jìn)行深度合作。2023年3月28日，鷗瑪軟件與山東國家應(yīng)用數(shù)學(xué)中心簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議旨在在人工智能技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用方面開展類ChatGPT技術(shù)基礎(chǔ)研發(fā)面向教育考試測(cè)評(píng)領(lǐng)域方向打造自主可控的語義智能平臺(tái)；研究多模態(tài)識(shí)別技術(shù)、NLP技術(shù)平臺(tái)，落地智能命題、智能評(píng)卷智能行為分析等項(xiàng)目推動(dòng)人工智能在考試與測(cè)評(píng)領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用。圖3：鷗瑪軟件與山東國家應(yīng)用數(shù)學(xué)中心簽署了戰(zhàn)略

圖：鷗瑪軟件參與合作研發(fā)類GPT技術(shù)合作協(xié)議 資料來源：鷗瑪軟件公眾號(hào)， 資料來源：鷗瑪軟件公司公告，盈利能力出眾，業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)業(yè)績拐點(diǎn)已至收入體量有望實(shí)現(xiàn)突破受疫情因素和經(jīng)濟(jì)下行的影響公近幾年?duì)I收存在較大波動(dòng)，2022年由于部分考試延考的情況，全年業(yè)績較2021年有一定幅度的下降。2023年第一季度各項(xiàng)考試如期舉行，2022年延遲的部分考試項(xiàng)目也陸續(xù)舉行2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3733.05萬元同比增長76%現(xiàn)歸母凈利潤1439.94萬元，同比增長196%。圖5：鷗瑪軟件營業(yè)收入（億元）及增速 圖：鷗瑪軟件歸母凈利率（億元）及增速 21.510.50

營業(yè)收入（億元）

2.101.482.101.480.371.541.751.69-20%-40%

10.80.60.40.20

歸母凈利潤（億元）

0.810.500.810.500.140.600.700.62-50% wnd wnd盈利預(yù)測(cè)根據(jù)公司年報(bào)披露的業(yè)務(wù)分拆可以將鷗瑪軟件的業(yè)務(wù)分為無紙考試與網(wǎng)上評(píng)卷服務(wù)、軟件開發(fā)與技術(shù)支持服務(wù)、硬件產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)，其中：無紙化考試與網(wǎng)上評(píng)卷服務(wù)在無紙化考試服務(wù)方面公司不斷擴(kuò)大和伸服務(wù)范圍同時(shí)積極拓展考試服務(wù)模式和領(lǐng)域在網(wǎng)上評(píng)卷服務(wù)方面公司積極推動(dòng)各類考試評(píng)卷信息化改革，引領(lǐng)傳統(tǒng)人工評(píng)卷模式向數(shù)字化網(wǎng)上評(píng)卷模式的轉(zhuǎn)變同時(shí)公司積極推進(jìn)向省市級(jí)考試機(jī)構(gòu)提供本地化數(shù)據(jù)處理服務(wù)持續(xù)延展和深化考試與測(cè)評(píng)服務(wù)領(lǐng)域。隨著疫情因素影響的逐漸下降以及國家積極推進(jìn)“+教育”的力度，2023年5月，公司連續(xù)中標(biāo)多項(xiàng)紙筆考試網(wǎng)上評(píng)卷、無紙化考試服務(wù)等項(xiàng)目進(jìn)一步夯實(shí)了公司在大規(guī)模數(shù)字化網(wǎng)評(píng)無紙化考試領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，我們預(yù)計(jì)無紙化考試與網(wǎng)上評(píng)卷服務(wù)業(yè)務(wù)23-25年增速分別為50%/30%/20%由于公司積極開拓業(yè)務(wù)市場(chǎng)商業(yè)模式和客戶渠道穩(wěn)定預(yù)計(jì)毛利率維持在64%左右。軟件開發(fā)與技術(shù)支持服務(wù)：主要是圍繞考試與測(cè)評(píng)領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)開展，包括服務(wù)平臺(tái)建設(shè)信息采集與處理智能識(shí)別與智能評(píng)卷信息安全保護(hù)等方面因此隨著無紙化考試與網(wǎng)上評(píng)卷服務(wù)在未來的高速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)軟件開發(fā)與技術(shù)支持服務(wù)23-25年增速分別為50%/30%/20%隨著公司全面進(jìn)入多項(xiàng)目開發(fā)及運(yùn)維服務(wù)新階段行業(yè)競(jìng)爭力和影響力不斷提高預(yù)計(jì)毛利率維持在65%左右。硬件產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)主要是為無紙化考試紙筆考試網(wǎng)上評(píng)卷等提服務(wù)包括自主研發(fā)的高速智能掃描儀藝術(shù)作品及檔案拍照設(shè)備考生身份驗(yàn)證設(shè)備移動(dòng)視頻監(jiān)控設(shè)備考試專用保密箱等隨著無紙化考試與網(wǎng)上評(píng)卷服務(wù)業(yè)績的不斷擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)硬件產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)23-25年增速分別為30%/30%/30%，預(yù)計(jì)毛利率維持在70%左右。關(guān)鍵假設(shè)營收 A E E 表：鷗瑪軟件02-22關(guān)鍵假設(shè)營收 A E E 營業(yè)總?cè)?8.1.8.6oy-無紙化試與上評(píng)服務(wù).8.7.0.6oy-軟件開與技支持務(wù).3.5.6.5oy-硬件產(chǎn)及其業(yè)務(wù).7.9.2.6oy-關(guān)鍵假設(shè)毛利率產(chǎn)品.%無紙化試與上評(píng)服務(wù).%軟件開與技支持務(wù).%硬件產(chǎn)及其業(yè)務(wù).%wn民證研院測(cè)投資建議我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為2.212.883.46億元?dú)w母凈利潤分別為1.01、1.41、1.76億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年E分別為53、3830倍考慮到鷗瑪軟件是國內(nèi)教育考試T的龍頭企業(yè)同時(shí)深入布局人工智能面向教育考試測(cè)評(píng)領(lǐng)域方向開展類ChatGPT技術(shù)基礎(chǔ)研發(fā)公司23-25年增長速度值得期待，首次覆蓋，給予“推薦“評(píng)級(jí)。項(xiàng)目/營業(yè)收（百元）增長率%）-.3.0.0.4歸屬母項(xiàng)目/營業(yè)收（百元）增長率%）-.3.0.0.4歸屬母司股凈利（百元）增長率%）-.2.2.6.6每股收（元）.2.6.2.5PEPB.5.1.6.1，預(yù)測(cè)（注：股價(jià)為2023年6月12日收盤價(jià)）3風(fēng)險(xiǎn)提示AI技術(shù)落地進(jìn)度不及預(yù)期。AI技術(shù)革命發(fā)展迅猛，但同樣受到政策、管等多方面限制因此落地進(jìn)展存在一定不確定性若后續(xù)在AI在行業(yè)應(yīng)用落地的進(jìn)度不及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)于公司短期的成長性產(chǎn)生一定的不利影響。教育行業(yè)競(jìng)爭加劇經(jīng)“雙減政策疫情沖擊等不利因素的影響教育行業(yè)激烈的競(jìng)爭格局有望趨緩也為產(chǎn)業(yè)鏈公司經(jīng)營情況回暖帶來持續(xù)的空間但教育行業(yè)公司眾多競(jìng)爭激烈，若后續(xù)在I技術(shù)賦能下，教育產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭加劇可能會(huì)影響公司的盈利能力。教育相關(guān)政策落地不及預(yù)期教育行業(yè)受到政策影響較為顯著財(cái)政資對(duì)教育政策的支持教培行業(yè)政策的監(jiān)管等都會(huì)對(duì)教育行業(yè)的成長性帶來一定化若后續(xù)教育行業(yè)相關(guān)政策發(fā)生變化可能會(huì)對(duì)公司的需求拉動(dòng)產(chǎn)生不利影響。盛通股份公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總利潤表百萬）主要財(cái)指標(biāo) 營業(yè)總?cè)?9,4,0,2成長能（）營業(yè)成本,9,9,6,6營業(yè)收增長率 -.1.2.9.2營業(yè)稅及附加EBIT長率 -.0.9.1.2銷售費(fèi)用凈利潤長率 -.5.3.5.6管理費(fèi)用盈利能（）研發(fā)費(fèi)用毛利率 .2.4.7.1EBIT凈利潤率 .2.0.7.8財(cái)務(wù)費(fèi)用500-4總資產(chǎn)益率A .8.0.4.1資產(chǎn)減損失0000凈資產(chǎn)益率E .3.6.6.2投資收益1000償債能力營業(yè)利潤流動(dòng)比率 .4.3.2.4營業(yè)外支-5000速動(dòng)比率 .3.8.8.9利潤總額現(xiàn)金比率 .4.3.1.2所得稅資產(chǎn)負(fù)率%） .2.4.2.1凈利潤3經(jīng)營效率歸屬于公司利潤5應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) .0.0.0.0EBIA存貨周天數(shù) .7.0.0.0總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 .4.4.7.8資產(chǎn)負(fù)表（萬元）每股指（元）貨幣資金每股