我國上市公司管理層收購MBO績效的實(shí)證DOC

1我國上市公司管理層收購〔MBO〕績效的實(shí)證研究賓建成作者簡介：賓建成(966-)，男，湖南東安人，浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系教授，博士。摘要：本文以我國2001－2002年17家實(shí)施MBO的上市公司為樣本，立足于樣本公司在MBO前一年、當(dāng)年、后一年和后兩年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的因子分析法構(gòu)建上市公司MBO長期績效模型，計(jì)算出各個(gè)企業(yè)的年度得分值，進(jìn)而統(tǒng)計(jì)出年度得分的差值和得分正值指標(biāo)來衡量MBO的績效。文章對實(shí)施MBO的上市公司績效變化實(shí)證分析的結(jié)果說明：說明上市公司的經(jīng)營業(yè)績在MBO當(dāng)年和后一年有所上升的，但是在MBO后二年，上市公司的經(jīng)營績效卻出現(xiàn)了一定的下滑。通過對上市公司MBO績效影響因素進(jìn)行回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)，管理層持股有利于上市公司績效的提高，而過分的股權(quán)集中并引發(fā)的股權(quán)制衡機(jī)制缺失是導(dǎo)致上市公司經(jīng)營績效下滑的一個(gè)重要原因。關(guān)鍵詞:管理層收購〔MBO〕；績效；因子分析法蒜引恢言奧隨著黨我國昏經(jīng)濟(jì)拾體制歷改革條的不牧斷深拐入糕，M慎BO僅作為誦優(yōu)化妖企業(yè)曉治理秀結(jié)構(gòu)鳴的重拆要途瞇徑之辟一，才在推算動我燥國國呢有企忙業(yè)改否革與習(xí)國有租經(jīng)濟(jì)揭從一框般競兄爭性嘩領(lǐng)域搖和中漢小企橡業(yè)退懸出過傻程中醫(yī)扮演蓮著一續(xù)個(gè)及邀其重贈要的騰角色妙。救實(shí)踐腰證明浩，國倚外銳上市喂公司測MB上O在居降低半代理蹄本錢合，激美勵(lì)內(nèi)鈔部人爹積極云性和裂改善吧企業(yè)礦的經(jīng)壞營狀沙況等晃方面腐都起媽到了蜘積極泊的作引用痰。擇在芝我個(gè)國衡，由用于彎MB嫂O相答關(guān)的住法律銳制度榆尚不加健全晴、國委有資田產(chǎn)監(jiān)殖管妨體系跨尚未皮完備撒、協(xié)股權(quán)縫分置微的情瞧況還震未解霞決等循客觀襖因素懸的制蔑約下降，M屑BO蔽是推披動我的國國須有企觸業(yè)改序革、爪改善疼企業(yè)終經(jīng)營蛋狀況膏的一球劑良勵(lì)方抑識或只陰是讓“掠團(tuán)奪國疲有資糾產(chǎn)最叔好的甲方法顛〞坊在國懸內(nèi)引皺起了濱眾多體紛爭邪，不舌久前序香港捆中盡文大鐘學(xué)立教授注郎咸蹦平虹先嚴(yán)生對姓國有屆企業(yè)劫改制那特別酷是M虜BO稱提出聞質(zhì)疑躲，認(rèn)壞為國揚(yáng)有企贈業(yè)的裝MB庫O會尼導(dǎo)致聚公平握缺失勢、效拐率下攜滑，廊并進(jìn)拍而認(rèn)晨為M肚BO濕這種齒改制尼方式祝應(yīng)該戲停止芒。我胞們認(rèn)拘為目田前在融國有遭企業(yè)芬MB皂O的擺運(yùn)作識過程宮中，繪存在牧一些志不公篇平、注不規(guī)穗范的狼現(xiàn)象掀，使剪得一基些管嚴(yán)理層遭人員表打著繪MB羽O的妻旗號浙，行看侵吞勿國有走資產(chǎn)新之實(shí)多。但腰這并奶不意名味著洽MB躺O和柱國有篇資產(chǎn)摸流失恩有著才必然呈的聯(lián)準(zhǔn)系，宗也不熄能因誰此斷果言M緒BO鍵不利素于企與業(yè)經(jīng)偏營績仔效的殲改善掉，更藍(lán)不能今就此駛?cè)P錫否認(rèn)甲MB碰O。錄本文演的著虛眼點(diǎn)河在于輕：M搞BO窮是否潑能優(yōu)慨化企亂業(yè)資光源配損置效謹(jǐn)率、俯改善鉛資本攤結(jié)構(gòu)胸從而基提高集企業(yè)羅的經(jīng)經(jīng)營績環(huán)效？趕為了銀答復(fù)毅這個(gè)急問題池就必薄須對歡我國夜所發(fā)果生的袖MB頑O事臥件的存經(jīng)濟(jì)晚后果炎及各把種客注觀條鄭件進(jìn)綠行全悅面深有入的患實(shí)證肌與理維論研景究。晴本文糠試圖述通過卷對國低內(nèi)上匯市公恥司M等BO架后的拳績效它研究腦,尋跪找我每國上戶市公術(shù)司M薄BO膝價(jià)值武的實(shí)析證證雀據(jù)，怪為正曬確實(shí)導(dǎo)施M屯BO槽及有裳關(guān)部察門決郵策提輸供參攻考。流本文筑對我丘國2宋00鑰1－蔬20鉆02覆年1縣7家院實(shí)施等MB穿O的筐上市軟公司羊績效脂的研牧究中位，以刊企業(yè)捏的并揮購理蘇論、鐵公司雙治理眨結(jié)構(gòu)擠理論蟻為指頁導(dǎo)的棚，在拳此基目礎(chǔ)上罩提出牛一系謙列的范指標(biāo)過評價(jià)翅體系豈，并像根據(jù)烘計(jì)量勸經(jīng)濟(jì)趙學(xué)的瘡方法輔建立席績效每評價(jià)剛模型肥，把剃定性啦分析哲和定標(biāo)量分迷析有摧機(jī)的怎結(jié)合穗起來熊。在繼17赴家實(shí)的施M黨BO冤的上經(jīng)市公維司長告期績甚效研蛛究中躺，利商用公梨司在杯MB翠O前悠一年唇、當(dāng)咳年、滴后一搶年和陡后兩粗年的慕年度禽財(cái)務(wù)業(yè)指標(biāo)賭，運(yùn)投用統(tǒng)沿計(jì)學(xué)茅的因其子分惰析法銳，計(jì)節(jié)算出謝各個(gè)舞企業(yè)乎的年鉗度得還分值扁，進(jìn)金而統(tǒng)商計(jì)出崗年度的得分雜的差蹄值和耍得分茅正值算指標(biāo)避來衡裂量M搞BO悼的績即效。引文章廚對實(shí)啊施M濟(jì)BO繳的上憤市公址司績傲效變俗化實(shí)食證分然析的顛結(jié)果漫說明歡：上月市公低司的籮經(jīng)營胞業(yè)績拼在M李BO否當(dāng)年系和后杰一年奔有所巷上升鍋，但慕是在女MB內(nèi)O后纏二年窩，上竹市公稍司的淡經(jīng)營角績效腿卻出池現(xiàn)了豐一定圣的下掏滑。敬通過倡對上門市公夏司M停BO射績效棋影響所因素虎進(jìn)行箭回歸腿分析腦，我及們發(fā)繪現(xiàn)，今管理茂層持理股有輩利于架上市務(wù)公司聞績效翻的提春高，急而過犯分的誤股權(quán)頓集中您并引檔發(fā)的閘股權(quán)聲制衡儲機(jī)制劃缺失柏是導(dǎo)最致上灶市公錢司經(jīng)飛營績奪效下口滑的嫌一個(gè)毒重要及原因是。盟文獻(xiàn)料綜述沈(一瓜)都國外棍關(guān)于眼上市靜公司夜MB弊O績膜效的佩經(jīng)驗(yàn)料研究挺西方幫經(jīng)濟(jì)肚學(xué)家北對企刮業(yè)的拔MB勻O做葛了大塵量的原經(jīng)驗(yàn)啦實(shí)證辛研究徑。這倍些浩沙如煙天海的泛實(shí)證純研究朋主要潛是圍許繞著礙一個(gè)腔中心形展開衫：M爺BO布是否嶄改善臭企業(yè)年的經(jīng)物營效執(zhí)率？麗一般高認(rèn)為跟MB蛙O來有助畜于拉寧近經(jīng)全營者恰與所到有者桐的利沈益，拆有助雹于改饅善企場業(yè)的陷業(yè)績種。但疏對此車看法鄙尚有摟很多峽疑問拖，豆在勉實(shí)際售操作冒中也罰并非翅MB芝O彩就一錫定能歷改善剛企業(yè)紙績效淡。靠Je獎(jiǎng)ns而en枕和M作ec獸kl預(yù)in江g〔以19做76軌〕認(rèn)畜為：綁MB局O可悼使管蜂理者聽和股那么東的股利益撐趨同徐從而頸降低謎代理董本錢拾，因姑此M辛BO支后管喜理層軟持股仁比例乞應(yīng)該撿與企授業(yè)績贈效正縣相關(guān)參考文獻(xiàn)[1]Jensen&Meckling，1976，“TheTheoryoftheFirm:ManagerialBehavior，AgencyCostsandOwnershipStructure〞,JournalofFinancialEconomics，vol3：305-360.[2]John&NelliS，2001，“TimetoRethinkPrivatizationinTransitionEconomies?〞，,IFCDiscussionPaper,No.38.[3]HarryDeAngeloandLindaDeAngelo，1990，“Dividendpolicyandfinancialdistress:AnempiricalinvestigationoftroubledNYSEfirms〞,Journaloffinance，vol.45：1415-1431：.[4]Morck,Shleifer&Vishny，1988，“ManagementOwnershipandCorporatePerformance:AnEmpiricalAnalysis〞,JournalofFinancialEconomics,3：292-315.[5]Wright,Thompson,Robbie，1991，“ManagementBuy-ins：AnAnalysisofInitialCharacteristicsandPerformance〞,CMBOR，5：215-227.[6]片庭浩久(日本)：?管理層收購?，中信出版社，2001年版。[7]陳清泰、吳敬璉：?股票期權(quán)鼓勵(lì)制度法規(guī)政策研究報(bào)告?，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001年版。[8]劉志杰，龔柳青：?論MBO與國有經(jīng)濟(jì)的市場退出?，?廣西政法管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)?，2003年第1期。[9]王巍、李曙光.：?管理者收購——從經(jīng)理到股東?，中國人民大學(xué)出版社，1999年版。[10]魏成龍：?企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與重組?，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2002年版。[11]袁國良，王懷芳，劉明：?上市公司股權(quán)鼓勵(lì)的實(shí)證分析及其相關(guān)問題?:，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2000年版。悉。J冷en扎se價(jià)n〔細(xì)19慧86壤〕還徹指出促，M酷BO境通常鑒伴隨丟著高便負(fù)債蘇，通甘過高延的杠舅桿率組和定端期償嬸債將幕會約俱束管燦理層慎，減必少管西理層戶自由壁支配癥現(xiàn)金絕的權(quán)嘗力和旬由此塞導(dǎo)致憑的代雖理成墳本，誘同時(shí)濕，償訂還債梅務(wù)和彎破產(chǎn)癥的壓刊力也銅會迫燈使管頁理層滾提高法效率元；M粉eh成ra偉n〔因19吃95包〕發(fā)績現(xiàn)了曠CE累O持徹股比三例與菌企業(yè)葵業(yè)績達(dá)間存澡在顯艙著的戶正相沉關(guān)關(guān)凈系；席T仔im銷C扎.O哥pl史er嫁〔1鎮(zhèn)99彼4〕爛通過租對1偵98壓5年梁至1斑98握9年語間的匆42嚴(yán)次管設(shè)理層摟收購對發(fā)現(xiàn)驢實(shí)施尚MB鵲O為旁企業(yè)葡額外屆增加慮了2括2億時(shí)美元喊的日胖常現(xiàn)少金流朱量，硬由此詳證明排了M財(cái)BO的為投事資者暖帶來跪了很怠大的幻投資圾收益旅；而豎Ha纖rr痕y孟De碗An搏ge景l(fā)o駛，殖Li罪nd芽a啄De竄An樹ge吵lo渣和E禿dw生ar通d順Ri期ce扮〔1潮98胞4〕慰運(yùn)用艘反常田收益翼法分紀(jì)析M群BO農(nóng)對股荷票價(jià)珠格的炭事件還性影展響后練發(fā)現(xiàn)聾，M苦BO眨宣布小當(dāng)日毯，股侍東財(cái)屠富上膜升了涉22扮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厭.2怪6)撇X2撤2刃(0注.0予0)英(0質(zhì).2召3)餐0.察15缺晌0.稍88較灘X2讀3沸0.冬95局怕0.桶12俗通0.敗10后筍0.尋20糠浪X3內(nèi)1蒼0.如35商象(0愈.8圾7)獨(dú)(0萬.0斑8)蚊0.峽09脈格X3疑2評(0年.0螺0)笨0.枕02槽寸0.銀96才派0.喘15逢梯X3混3磁0.區(qū)16痕震(0識.1騎8)知0.攪92纖歉(0崇.0探4)社X4夾1尸(0滾.5哥4)荷(0咬.7甩8)梅(0聞.0迫2)拐0.凍18吳專X4消2者0.頓36異扔0.壁78果配(0哈.3龜2)籃(0妙.2盤4)批X4金3來0.鉗19惠啄0.恐91單值(0立.1場8)血(0勻.1啦3)皮表4雪：M喚BO悄當(dāng)年衛(wèi)的因黨子載程荷矩久陣〔路經(jīng)正膏交旋占轉(zhuǎn)后民〕技變量押名稱預(yù)主成直分鏡f峽1衣f尾2搜f挨3昌f購4本X1醉1紡0.寧88扎劍0.裂01牢伙0.奸30寸0.失23竟添X1盟2叢(0煌.8撒2)陳(0透.0衡2)辦0.滲11傍否0.境29帆預(yù)X1其3之0.衰69她革(0鍵.0呈5)豐0.掉16逃榜0.攔46裂膝X2扁1園(0映.1喬2)杏0.犧22陶哪(0棄.0果1)文(0懼.8賞3)頂X2頁2刻0.暴13德羨0.樹80方得(0總.0籍3)承0.寺33粥住X2兩3涉0.陳47遣搏0.隱12票福0.格30套句(0愛.5殲7)酸X3者1牲0.抗71豈米0.青29糞魚0.擊12袋笨(0柄.0狂6)爹X3顏2院0.盲02寇仔(0耀.0汗2)此0.次97炎辛(0良.0勾1)爬X3猜3陜0.任29風(fēng)且0.膽18嶺果0.泉91迫鳳(0永.0憂6)筐X4語1盯(0徑.1聚1)膝0.毀84僅掠(0逃.0湖1)蘆(0務(wù).3政8)燕X4餅2渾(0持.0旦7)枕(0藥.7止2)粥(0勞.4弓2)傻0.形39他嗚X4吩3卡(0伴.2斤7)礎(chǔ)(0誘.6慧9)剩(0續(xù).0役8)琴0.享35吩黎表5常：M倆BO趴后一拆年的魯因子圈載荷修矩陣嚴(yán)〔經(jīng)浙正交受旋轉(zhuǎn)稿后〕客變量神名稱戴主成映分況f身1泄f耕2蔑f錄3卡f宿4馳X1致1活0.授71喊魔0.渡64嶼磚0.真06笨竹0.購14隸蜘X1捷2脆(0揀.0眼4)菌0.疼19汽謊(0削.0輝1)膊0.童94獻(xiàn)謝X1勢3獅0.朽90闊棗0.斬25三芹0.晉16掌府0.憐13宴德X2月1倘0.勾54叮離0.致71訊沃0.匯03雪福0.毒25殘幸X2性2拖0.屑86膊鑒(0陪.0殿9)截0.林10窯畫0.鋤13購擴(kuò)X2過3睬0.毅70儀痛0.競14時(shí)吳0.堂13昏推(0茄.1偶1)鴿X3尖1絕0.爪72竄鴉(0貌.0括2)畫0.姻07澇壇(0冰.3假3勝)畢X3深2禿0.張09針廣0.熱03獅盡0.烈95押熄0.格04你參X3花3臂0.捉37暈種0.歷07夠羅0.幅89碗盼(0窄.0波1)爹X4洋1耍0.疤14凱駱0.競86借業(yè)(0房.4贏0)圈0.班10旬帶X4親2碼0.充12垂揚(yáng)(0承.8潔1)餡(0旗.5率1)財(cái)0.問07挪帶X4猶3登(0謙.0演1)菊(0趴.5漢5)喇(0娛.2蘆4)諸(0證.3遵6)紙表6教：M戀BO鉗后二剛年的懶因子建載荷服矩陣疫〔經(jīng)柜正交習(xí)旋轉(zhuǎn)所后〕關(guān)變量挎名稱集主成竿分表f仰1房f顛2妄f貫3協(xié)f扔4沸X1公1雁0.始83傻周0.經(jīng)18也虹0.恒35憂威(0抱.1村5)童X1豆2念(0菊.4坑4)頸0.醫(yī)06僑垮(0姻.6教1)礙(0弟.0摘7)攜X1序3聯(lián)0.彈85己打0.心18敏簽0.蜓03黑謹(jǐn)0.洗13蔥濱X2憑1種0.住80野當(dāng)0.甲02輛喊0.獸09異泛(0廉.0萍5)茄X2彩2館0.跨19辮經(jīng)0.必91撈枯(0停.0施2)爺(0爐.0鉗8)詳X2專3窩0.峰40鋤森0.膚89英詢(0冰.0登8)列(0棕.0株5)刪X3悅1禽0.史41靠削(0喪.5博5)公(0勺.1稅1)慢0.晶01膛鞠X3彼2診0.毀27鋤斯0.扛02墻肆0.論87端熊(0濱.0絡(luò)6)稀X3峽3植(0吃.1標(biāo)8)員0.斯07薯棵0.例84續(xù)險(xiǎn)0.尊36漿遇X4鈴1洋0.照04怠槐(0炊.4指5)沃(0洗.1季0)辭(0也.8暗0)趨X4杰2碰(0伶.0杠1)三(0霜.4府6)闖(0濫.1姨1)再0.向86猾駝X4塊3目0.窄06閃夾(0舟.1頑7)五0.鏡45槳健0.舉77相辦1.壽因子董載荷最矩陣碎分析盟從因括子載肺荷矩異陣可欄以看親出，傭在M將BO堆前后眾幾年度中公柱共因日子f所1危與指拴標(biāo)X啦11雀和X介13射的相光關(guān)系穿數(shù)比滑較大董，主暑要代橫表了鏈凈利益潤能高力，牌是盈今利能說力因劉子?？襁@里圍有一傭個(gè)很閘奇怪玩的現(xiàn)葛象：染在一叮般情患況下示主營盲業(yè)務(wù)輪利潤披率是弦衡量烤企業(yè)稼經(jīng)營制水平硬的正檔值指感標(biāo)，保與企秘業(yè)的扛盈利瞇能力惑密切勉相關(guān)辰，但認(rèn)是在賣各年劫中f婆1撈與X碎12逼〔主柳營業(yè)歷務(wù)利而潤率稍〕的科相關(guān)汪系數(shù)撇為負(fù)吉，這隆說明案在M恨BO艷的上陳市公興司中禁，主糠營業(yè)禁務(wù)利艷潤率秘的提學(xué)高可膝能伴猛隨著卵大量廟應(yīng)收技帳款銳的存示在或掙者其觀它因戰(zhàn)素，脖而導(dǎo)漫致經(jīng)摔營績狼效的租下滑勉；f橡2嚴(yán)在M虜BO階前年這、當(dāng)砌年和奮后一變年與主指標(biāo)嚷X4拔1，局X4侵2，扁X4梢3的映相關(guān)食系數(shù)辜值較話大，術(shù)代表恒償債叨能力長因子隔。有哪趣的許是，橋在M匯BO心前一唐年，絕f臭2拜與X敗41染(資勇產(chǎn)負(fù)升債率扣)呈導(dǎo)負(fù)相貪關(guān)，喘與X筐42咱〔流吧動比流率〕說和X癥43逼〔速捉動比棍率〕恭那么呈趴正相告關(guān)，閃可是盟在M鈔BO惠當(dāng)年狗和后坦一年趴，f絮2吊與上壽述指桂標(biāo)的串相關(guān)醒性卻緩和M畢BO英前一坐年完但全相另反。私我們陶知道旨，在治正常捆的情然況下還，資賭產(chǎn)負(fù)課債率織越高嗚說明伴企業(yè)扭的財(cái)稀務(wù)風(fēng)頓險(xiǎn)越枕大，很相反碰，流猾動比靈率和麥速動荒比率引越高器那么說把明企憶業(yè)短占期償廉債能齒力越妙強(qiáng)即拋其財(cái)脾務(wù)風(fēng)倉險(xiǎn)越幅小。溝通過騙比照撓上市爬公司旺資產(chǎn)乘負(fù)債萌率、迷流動貌比率殿和速托動比組率的病變化拌，我碰們發(fā)好現(xiàn)M墊BO孩后上儀市公勁司的像資產(chǎn)語負(fù)債閣率逐秘年降紫低、僚而流毒動比膊率和苦速動柴比率述卻呈版上升梢趨勢獻(xiàn)，這成說明厘上市恨公司橫MB話O后榴財(cái)務(wù)賄政策樂趨于嚼保守惡，但配是保衛(wèi)守的激財(cái)務(wù)餃政策臘卻是域制約滾企業(yè)柔經(jīng)營陣績效淋的一諸個(gè)因孤素；紐f糖2取在M摟BO首后二訴年與射X2算2和鐘X2崇3相挪關(guān)性俯較強(qiáng)富，是蘿成長錘能力頃因子司。說沒明企勻業(yè)的院成長劈能力溉對M較BO考上市輔公司艘的經(jīng)芽營績醋效開聞始顯然示出兄有力光的促響進(jìn)作雕用；先f肅3譯在各炮個(gè)年級度中燙與X燒32遵和X衫33米高度軌正相推關(guān)，思是營風(fēng)運(yùn)能餓力因承子。貪說明棄上市鼠公司同的營爐運(yùn)水輕平與單其經(jīng)愛營績陸效有減很強(qiáng)瞞的聯(lián)免動性廉；在殿各個(gè)數(shù)年度索中f陳4抽的指粒標(biāo)含將義也裁有所科不同載，在漂MB盛O前僑一年陳可以嚷把它慚歸為大成長桶能力產(chǎn)因子塊；在房MB湊O當(dāng)糕年，餡其指惑標(biāo)含君義不韻明顯漆，無本法確專定其揉因素較；在軟MB礦O后銜一年閉與X傻12據(jù)相關(guān)沖性較蘇強(qiáng)，勤是盈遍利能對力因住子；傾而在腐MB堂O后巖二年或，從票因子招載荷食矩陣既可以俯看出辰，它翁又是歸反映昨償債鞭能力倆的因薪子。偵不過秘因?yàn)闋辠湖4架的方餓差貢舊獻(xiàn)率袖較低槍，所按以不茂會影纖響我獵們的屬分析浮結(jié)果呼。猛2.燕企業(yè)濃年度攏得分抽值分賣析召我們駛利用故20果01壯－2巡00饞2年統(tǒng)MB壟O的腿17嫩家上疲市公們司財(cái)麻務(wù)數(shù)退據(jù)通絕過因長子分淘析法督得到竊并購室前后繩4年旋得分閘值〔懇各個(gè)敏企業(yè)咽在各譜會計(jì)宋年度四得分綁值見遺附錄攻〕。殼通過持下表留的描呀述統(tǒng)抽計(jì)分油析和南直方紀(jì)圖分眉析，愈可以寸看出招：在板MB番O前斤年和淋后二甘年上撕市公許司的圣得分糾均值訴為負(fù)除數(shù)，擊而在襲MB娘O當(dāng)株年和宵后一屯年那么發(fā)為正豆值。意得分鄰均值鏡在M摘BO惹后一究年達(dá)腦到最擦高，熔在M霜BO宵后二惰年卻武下滑帽到最饑低點(diǎn)壟；得改分均師值在餐各個(gè)法年度擁呈現(xiàn)胡出比甘較大諷的變奪動，貢顯示舞各個(gè)跟上市附公司奮在實(shí)撓施M碑BO昏的前纖后幾鋤年中妹，企掉業(yè)的圾經(jīng)營汗績效第產(chǎn)生冒了很妥大的拳改變關(guān)；從駁J-終B提統(tǒng)計(jì)燥量和恐P值辯檢驗(yàn)膊說明立上市煤公司律在實(shí)垮施M虛BO梯當(dāng)年悅、后見一年篇和后個(gè)二年它其績帳效得檔分服傘從正燕態(tài)分龜布，由而且掌上市絹公司幸得分桿值呈縣現(xiàn)尖睛峰后璃尾和綿負(fù)偏偉狀態(tài)款，說攝明各旬個(gè)上劉市公竭司業(yè)壁績對柔MB貌O事乘件反慌映是宵不同泛，各鴨個(gè)上漢市公個(gè)司經(jīng)具營業(yè)駕績的栗距離念開始牙拉大喉；得鞋分值華的偏圓度和撐峰度舞值在驕MB恢O當(dāng)勤年和鏟后兩庸年與向MB臉O前忌一年喝相比調(diào)有所狐降低備，并緊且服矩從正判態(tài)分肺布，動但變百動很跪不規(guī)車那么，偶說明勵(lì)上市賴公司丘在M踏BO鉗后，軋其經(jīng)看營并柱不是蠶平穩(wěn)親過渡耗，而起是出測現(xiàn)了啞一定遍的分武化。勺表7亞：近17算家M襪BO漢上市絞公司喝在各葛會計(jì)鵲年度逢的得現(xiàn)分值滔描述布分析撇MB腥O前瞞一年嫁〔蓄F嗽-1撓〕蠶MB紹O當(dāng)趨年〔閥F此0翻〕角MB冷O后崖一年萄〔燙F時(shí)1鐵〕敏MB薦O后量二年艙〔細(xì)F歉2疼〕如均值搞-4瀉.5更5E亂-0百8長4.逢00絨E-凱07拋8.卵70齡E-飲07瓶-3新.9恭0E窮-0桿7壘中位三數(shù)青0.悶06籃83數(shù)57律0.懶10希00冰52待0.遼01束20看07簡0.蓬00嶄93負(fù)72易極大溝值特0.氏57觀19挨73小0.寒78宜67倚79攝0.旅70泊24方65優(yōu)1.革06帆24貓42偉極小阿值命-1栗.8杏22愿57薯7制-1伙.0黑85師78斗1宋-1沾.3佳25勝39饑1汪-1脈.2景41功48洲9碰標(biāo)準(zhǔn)忠差都0.扯56創(chuàng)51映68箭0.很55病04蒙27匙0.油57之34斗87辮0.地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