巴菲特XXXX年致股東公開信全文

1巴菲特2021年致股東公開信全文://sina2021年03月01日21:32新浪財經(jīng)新浪財經(jīng)訊北京時間3月1日晚間消息，“股神〞沃倫-巴菲特上周公布了致伯克希爾-哈撒韋公司股東的公開信，以下為公開信全文：致伯克希爾-哈撒韋公司股東：2021年，伯克希爾-哈撒韋的凈值增長了218億美元，從而使我們A股和B股的賬面價值每股均上漲19.8%。在過去45年間，即現(xiàn)任管理層接管公司以來，賬面價值從19美元升至84,487美元，每年的復(fù)合增長率達(dá)20.3%*。(*本報告中所有每股數(shù)據(jù)適用于伯克希爾的A股，B股數(shù)據(jù)為A股的1/1500。)公司最近收購了伯靈頓北方圣太菲鐵路公司(BNSF)，這使我們已有的約50萬名股東至少增加了6.5萬名。對于我和我的長期合作伙伴——查理-芒格(CharlieMunger)而言，所有的股東都了解公司的業(yè)務(wù)、目標(biāo)、局限性和文化具有重要意義。因此，我們在每次的年報中都會重申指導(dǎo)我們的經(jīng)濟(jì)原那么。今年這些原那么刊登在第89至94頁，我強(qiáng)烈要求你們所有人，尤其是新股東閱讀這些原那么。伯克希爾數(shù)十年來都在堅持這些原那么，在我不在之后的長時間內(nèi)會繼續(xù)堅持。我們還會在這封信中回憶一些業(yè)務(wù)的根本情況，希望為新參加的BNSF股東和老股東提供新人輔導(dǎo)課和復(fù)習(xí)課。我們?nèi)绾魏饬孔约何覀冊u估管理層業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)刊登在首頁。查理和我一開始就認(rèn)為，衡量我們完成和未完成的工作要有一個理性和堅決的標(biāo)準(zhǔn)。這令我們防止受到著眼業(yè)績并以此為目標(biāo)的誘惑。將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為我們的標(biāo)桿是一個容易的選擇，因?yàn)槲覀兊墓蓶|持有某一指數(shù)基金幾乎不費(fèi)什么代價就能趕上它的業(yè)績。那么，他們有什么理由為我們僅僅創(chuàng)造同樣績效而掏錢？對于我們而言，難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標(biāo)普500指數(shù)的進(jìn)步。只用股價變化來衡量也有很好的理由。實(shí)際上，在一段較長時間內(nèi)股價是最好的考驗(yàn)。不過，每一年的市場價格可能會極其不穩(wěn)定，即使涵蓋時間長達(dá)10年的評估也會被衡量期的首尾時間愚蠢的高或低價極大扭曲。微軟的史蒂夫-鮑爾默(SteveBallmer)和通用電氣的杰夫-伊默爾特(JeffImmelt)對此就有體會，他們在執(zhí)掌這些企業(yè)時都遭遇股價變動令人留鼻血的地步。衡量我們每年進(jìn)步的理想標(biāo)準(zhǔn)或許是伯克希爾股票每股內(nèi)在價值的變動，奈何這的計算方法一價值難以與精確搭邊，所以我們運(yùn)用了一個粗略的替代標(biāo)準(zhǔn)——每股的賬面價值。依靠這一標(biāo)準(zhǔn)有其自身的缺點(diǎn)，我們在92和93頁對此進(jìn)行了討論。此外，大多數(shù)企業(yè)股票的賬面價值都低估了內(nèi)在價值，在伯克希爾當(dāng)然也是如此?？偟恼f來，我們業(yè)務(wù)的價值要比其賬面價值高得多，而且在我們十分重要的保險業(yè)務(wù)中差額龐大。即使如此，查理和我認(rèn)為，我們的賬面價值(雖然被低估)，是追蹤內(nèi)在價值變動的最得力工具。運(yùn)用這種衡量標(biāo)準(zhǔn)，正如本封信開篇一段所言，自1965財年以來，伯克希爾賬面價值每年的復(fù)合增長率達(dá)20.3%。我們應(yīng)該注意到，如果選用市場價格作為我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾的業(yè)績看起來會更好，自1965財年年初以來的年復(fù)合增長率到達(dá)22%。令人驚訝的是，由于這一溫和的年復(fù)合增長率差額，45年以來，市場價值的年增長率到達(dá)801516%，而賬面價值的增長率為434057%(如第二頁所示)。我們的市場增長率更高，這是因?yàn)樵?965年，伯克希爾股票以營收不佳的紡織資產(chǎn)賬面價值一個適宜的折扣出售，而如今伯克希爾股票一般以其一流業(yè)務(wù)的賬面價值溢價出售?？傊?，第二頁的表格傳達(dá)了三個信息，其中兩個為正面信息和另一個極為負(fù)面。首先，在從1965至1969年開始、以2005至2021年結(jié)束的五年一個階段的時期內(nèi)，我們賬面價值的增速都超過了標(biāo)普500指數(shù)的增速；其次，雖然我們在市場向好的幾年中落后于標(biāo)普500指數(shù)，我們在該指數(shù)業(yè)績消極時一直超過了它。也就是說，我們的防守好于進(jìn)攻，這也可能持續(xù)下去。一個大的負(fù)面因素是，隨著公司規(guī)模的增長，我們的業(yè)績優(yōu)勢大幅減少，這一令人不快的趨勢勢必會持續(xù)下去。可以肯定的是，伯克希爾擁有許多出眾的業(yè)務(wù)和一批真正優(yōu)秀的經(jīng)理人，并以一種不同尋常的企業(yè)文化運(yùn)營，使他們能夠最大限度發(fā)揮自己的才干。查理和我相信，這些因素隨著時間的推移將繼續(xù)創(chuàng)造好于平均水平的業(yè)績。但是，巨大數(shù)額已經(jīng)形成扎根，而我們的未來優(yōu)勢(如果有的話)會是我們的一小局部傳統(tǒng)優(yōu)勢。我們有所不為很久以前，查理制訂了自己最遠(yuǎn)大的雄心：“我只想知道我將喪生何處，那么我就絕不會去那個地方。〞這些智慧受到了偉大的普魯士數(shù)學(xué)家雅各比(Jacobi)的啟發(fā)，他將“反向，一直反向〞作為解決難題的幫助。(我也知道這種反向方法在一個不那么崇高的層面上也會起作用——倒唱一首鄉(xiāng)村歌曲，你會重新得到房子、車子和妻子。)以下這些例子表達(dá)我們?nèi)绾卧诓讼枒?yīng)用查理的思想：查理和我避開我們不能評估其未來的業(yè)務(wù)，無論他們的產(chǎn)品可能多么沖動人心。過去，即使是普通人也能預(yù)測到汽車(1910年)、飛機(jī)(1930年)和電視機(jī)(1950年)這些行業(yè)的蓬勃開展。不過，未來那么會包含會扼殺所有進(jìn)軍這些行業(yè)的公司的競爭動力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開。由于成群競爭者爭奪主導(dǎo)權(quán)，查理和我能夠明確預(yù)見某個行業(yè)未來會強(qiáng)勁增長并不意味我們能夠判斷其利潤率和資本回報會是多少。在伯克希爾我們將堅持從事其未來數(shù)十年的利潤前途似乎可合理預(yù)測的行業(yè)。即使如此，我們還是會犯下許多錯誤。棒陵我們乏絕不拉會依劇賴陌巾生人胸的善百舉。襲“耕大到拘不能抗倒夫〞塘不會慌是伯慢克希雕爾的哈退路為。反頌之，挪我們羅可以倉想象別的現(xiàn)絕金需情求與群自身蠻的流少動性肌相比擦微不摩足道斥，這糧是我片們的鞏事務(wù)滋安排撲方式李。此招外，膽我們瞇量多扣且多鼻樣化敞的業(yè)敗務(wù)的脅收益施將不丙斷注仰入新也的流萄動性造。框蛋20卸08油年9架月，烘當(dāng)金繳融體穗系陷為入癱于瘓之遷時，偽伯克挪希爾元為該爛體系竟提供蓬流動茫性和適資本騾，而萍不是叫求助影者。贈在危想機(jī)頂塊峰時吐期，沖我們很向企柜業(yè)界艷投入耕15悠5億分美元芳，這側(cè)些企汽業(yè)否士那么可包能只厘能向慮聯(lián)邦脹政府回求助麗。其弊中，廊9億慚美元跪投入蜜了三掀家倍森受尊話敬、命以前來均安逐全的稍美國在企業(yè)期以提注高它浪們的出資本惡金，僑這些約企業(yè)辰刻不北容緩煌需要收我們?yōu)E投出嘗無形詳?shù)男挪咳纹本ΑＦ渑嗟牟?5汪億美煎元實(shí)禾現(xiàn)了惕我們猶為收罪購綠秀箭提蛋供資罪金的覺承諾喘，這唐樁交借易在園其他機(jī)交易粥充滿距恐慌閱時順薪暢完松成。階骨我們藥為維誰持自便己的農(nóng)一流哀財務(wù)辛實(shí)力耗付出沿極高姻代價黨。目約前我謙們照既例持貞有的兼相當(dāng)燕于2浩00營多億未美元序現(xiàn)金撒的資鑒產(chǎn)帶叛來的湊收益款很少齊。但挖是，鼓我們集睡得姿安穩(wěn)祖。造攤我們催往往印讓自嘩己的粘眾多屯分支裁自主壟經(jīng)營春，我踐們不截會實(shí)芹行任犯何程定度的崖監(jiān)督項(xiàng)和監(jiān)暖視。墊這意撫味著匙我們腸有時砌會遲濕于發(fā)撞現(xiàn)管渾理層幕問題舍，偶饑爾他深們的姑運(yùn)營座和資懼本方跨面的擊決策戶，如論果要糧我們郵給予純建議近可能相不會好同意場。然灶而，誤我們守大多嬸數(shù)經(jīng)儲理人禁都很殼好運(yùn)牢用了謙我們陰授予住的自難主權(quán)摘，保目持著鞭一種夠在大氏型機(jī)識構(gòu)鮮克見的祝、以絡(luò)股東田為導(dǎo)柿向的定珍貴蒜態(tài)度束。我捉們寧窄愿承似受一憂些糟注糕決熟策造撐成的迫有形摘代價演，也役不愿縫遭受絹由于假設(shè)僵化證的官贏僚作偷風(fēng)而運(yùn)決策究過于蜻緩慢宏或者替根本柔沒有怖決策黨帶來陪的大屆量無吊形代俊價。時使收購紗BN戴SF抓之后選，我姜們現(xiàn)布在擁博有2宴5.灑7萬秒名員嶺工和艙數(shù)百宏家運(yùn)玻營分岔支。憶我們須希望深增加柴這兩朝方的禾數(shù)量駐，但平絕不鄙允許乖伯克氧希爾族成為旁一個折充滿河各種疲委員必會、路預(yù)算籃報告習(xí)和多宜級管攪?yán)韺悠薜哪臣~種巨逝頭。階反而雕我們鞋方案躺以一億批單勵獨(dú)管維理的抹中型害和大錢型企撒業(yè)的肆方式訂運(yùn)營動，這到些企撥業(yè)的鬧大多鞭數(shù)決愉策都愧在運(yùn)煩營層毅做出效。查罵理和柄我將版把自槐己的為角色密限于膊募集賓資本草、控曬制企酒業(yè)風(fēng)濾險、型挑選續(xù)經(jīng)理昨人和概制定麥他們揮的薪腫酬。曾遲我們戰(zhàn)沒有挖嘗試祝去討歷好華底爾街財?；鶄饔诿浇袤w或地分析捕師評聞?wù)撨M(jìn)棍行交藍(lán)易的穿投資亭者不竿是我神們喜盒歡的痰類型方，反照而我屯們希抬望合罩作伙名伴是備因?yàn)檑`希望罵對自蹦身理扔解的暮企業(yè)師進(jìn)行溫長期讀投資巧、并觀認(rèn)同臂這個控企業(yè)脖所遵憤循的保政策遞而加鎮(zhèn)入伯用克希齒爾。搜假設(shè)己查理喚和我芹要與逮一些邪合作蒜伙伴財參加扇一家熟小企派業(yè)，燭我們津會尋籠找與擴(kuò)我們仙志同流道合跪、了兄解共朗同目盟標(biāo)和怒共有歇命運(yùn)同會促漸進(jìn)股吼東和掏經(jīng)理真人之同間幸償福的窩企業(yè)班“雕婚姻襯〞遙的合獎作者躲。企灰業(yè)發(fā)霧展到網(wǎng)巨大恭規(guī)模子也不周會改惱變這拒一事?lián)螌?shí)。曾釀為了蔽形成竟一個鉗相容虹的股斬東人廊群，轟我們污努力完與所挎有者旦進(jìn)行債直接寺和提棄供有兵用信晌息的束溝通租。我青們的淘目標(biāo)穿是告盞知如獻(xiàn)果我起們的棉處境暮調(diào)換綢，我扇們想墳要知傷道什殼么。好此外購，我辭們努死力在帶周末頌一早作在網(wǎng)錄上公嚼布季芝度和斃年度選財務(wù)棋信息復(fù)，因撒此給騎予你烏和其傻他投京資者綱非交崇易時草段的陣大量帽時間鳳來仔湯細(xì)琢束磨我旋們這插個多湊樣化星的企棋業(yè)發(fā)植生的抖事情都。(絕美國錘證券茄委員蟲會的瓣最后扁期限抱偶爾搭迫使翠在非壟周五俱披露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