浙江大農(nóng) 北交所個股研究系列報告：高壓清洗機供應(yīng)商研究 2023-億渡數(shù)據(jù)

浙江大農(nóng)(831855)高壓清洗機供應(yīng)商研究12公司基本情況公司主營高壓清洗機相關(guān)產(chǎn)品，清洗機械及附件為核心，客戶多為海外貿(mào)易商和制造商產(chǎn)品種類公司主營高壓清洗機相關(guān)產(chǎn)品，清洗機械及附件為核心，客戶多為海外貿(mào)易商和制造商產(chǎn)品種類202020212022清洗機械及附件-31.3431.44高壓柱塞泵32.9136.1740.88外購物料直接銷售-33.8540.34廢料及殘料--0.56-1.12其他-60.7569.40整機、?當前公司收入分為清洗機械及附件、高壓柱塞泵、外購物料直接銷售、廢料及殘料和其他五部分，其中清洗機械及附件為公司最核心業(yè)務(wù)，收入占比始終保持在68%左右；清洗機械及附件的毛利率保持相對穩(wěn)定，2022年為31.44%。?公司前五大客戶多為海外貿(mào)易商和制造商，2020-2022年收入占比表現(xiàn)為下降趨勢，2022年下降至39.43%；公司前五大客戶基本穩(wěn)定，其中SGY公司(香港)占比始終超過10%，公司不對單一客戶存在過度依賴。圖表1：公司收入構(gòu)成(萬元)圖表2：公司產(chǎn)品毛利率情況(%)22022年20,103.256,348.871.18%2.67%2.13%25,229.50產(chǎn)品種類清洗機械及附件高壓柱塞泵外購物料直接銷售廢料及殘料其他合計 收入占比收入占比收入占比8,084.40346.59221.17525.7129,281.12374.98145.52499.5423,471.0568.60%27.05%1.60%0.62%17,394.297,162.720.76%1.80%0%68.94%28.39%68.66%27.61%16,102.14672.490%0%20202021圖表3：公司前五大客戶情況(萬元)20年21年22年1SGY公司(香港)4,667.6918.50%SGY公司(香港)4,922.1116.81%客戶一3,415.0314.55%2MiTM公司(美國)2,782.7511.03%MiTM公司(美國)3,838.4413.11%客戶二2,138.959.11%3Koshin公司(日本)1,843.897.31%Karcher公司(德國)1,931.616.60%客戶三1,590.536.78%4Karcher公司(德國)1,555.866.17%Koshin公司(日本)1,647.805.63%客戶四1,105.384.71%5上海東貿(mào)貿(mào)易有限公司1,272.225.04%上海東貿(mào)貿(mào)易有限公司1,620.335.53%客戶五1,005.354.28%合計12,122.4148.05%合計13,960.2947.68%合計9,255.2439.43%數(shù)據(jù)來源：公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理34公司產(chǎn)品為高壓清洗機械及附件和高壓柱塞泵，覆蓋家用、商用和工業(yè)用場景公司產(chǎn)品為高壓清洗機械及附件和高壓柱塞泵，覆蓋家用、商用和工業(yè)用場景??浙江大農(nóng)的產(chǎn)品主要是高壓清洗機械及附件和高壓柱塞泵，兩類產(chǎn)品均單獨對外銷售，產(chǎn)品覆蓋家用、商用和工業(yè)用三大應(yīng)用領(lǐng)域，包括家庭清潔、市政環(huán)衛(wèi)、物業(yè)清潔、車輛清洗、石油化工和管道疏通等。附件和高壓柱塞泵均為高壓清洗機的重要組件，其中高壓柱塞泵是核心司主要產(chǎn)品介紹產(chǎn)品基本介紹清洗機械及附件?高壓清洗機是通過動力裝置使高壓柱塞泵產(chǎn)生高壓水射流來沖洗物體表面的機器。公司的高壓清洗機產(chǎn)品包括各類型的高壓冷水、熱水清洗機等。?高壓清洗機附件是充分發(fā)揮高壓清洗功能的重要組件。公司的高壓清洗機附件主要包括噴槍、噴桿、洗地盤、高壓管、噴頭和卷管架等。公司生產(chǎn)的高壓清洗機附件部分內(nèi)部配套，部分對外銷售。高壓柱塞泵?公司的高壓柱塞泵是高壓清洗機的核心部件。公司的高壓柱塞泵產(chǎn)品包括各類型家用、商用和工業(yè)用的高壓柱塞泵。公司生產(chǎn)的高壓柱塞泵部分內(nèi)部配套，部分對外銷售。收入以外銷為主，境外客戶多以O(shè)DM模式合作，公司較為依賴海外客戶圖表4：公司收入按業(yè)務(wù)類型分類(%) 2.69% 2.84%54.84%42.32% 49.30%47.53%收入以外銷為主，境外客戶多以O(shè)DM模式合作，公司較為依賴海外客戶圖表4：公司收入按業(yè)務(wù)類型分類(%) 2.69% 2.84%54.84%42.32% 49.30%47.53% 2.04%46.86%2019202020212022Q2OBM(自主品牌)ODM(自主設(shè)計)其他客戶名稱成立時間合作時間客戶類型備注SGY公司(香港)20042014貿(mào)易商ODM模式、美國Lowe's供應(yīng)商MiTM公司(美國)19732008制造商OBM模式Karcher公司(德國)19352013制造商ODM模式Koshin公司(日本)19562013制造商ODM模式貿(mào)易商貿(mào)易商貿(mào)易商TRECX公司(厄瓜多爾)2001Mundimport公司(巴拿馬)2018Canpump公司(加拿大)2012200720192014ODM模式、同一實控人2019202020212022ODM模式公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理??公司自2007年成立以來始終以外銷為主，2019-2022年外銷?公司的主要境外客戶中SGY、MiTM、Karcher和Koshin均與公司有近10年及以上合作關(guān)系，而公司與境外客戶的合作方式主要是ODM(自主設(shè)計)模式；?2019年以來公司ODM模式的營業(yè)收入占比保持在50%及以上，公司對海外客戶存在較為明顯的依賴，同時公司自有品牌也尚未在主要的海外市場形成明顯的自有品牌形象；公司OBM自國內(nèi)。圖表4：公司主要境外客戶基本情況圖表圖表4：公司主要境外客戶基本情況71.79%28.21%71.36%28.64%74.48%25.52%71.79%28.21%71.36%28.64%74.48%25.52%74.01%25.99%第一大股東與公司關(guān)系密切，實控人母子關(guān)系，多個投資機構(gòu)及基金入股第一大股東與公司關(guān)系密切，實控人母子關(guān)系，多個投資機構(gòu)及基金入股Q(002131.SZ)，主營業(yè)務(wù)為機械制造業(yè)務(wù)和數(shù)字營銷業(yè)務(wù)，與浙江大農(nóng)存在供應(yīng)商和客戶重疊，但業(yè)獨立，所售產(chǎn)品存在區(qū)別。?第二大股東為浙江大農(nóng)機械有限公司，為實控人王靖和應(yīng)云琴控股；第三大股東王靖(子)和第四大股東和應(yīng)云琴(母)直接控制公司16.14%股份，加上浙江大農(nóng)機械有限公司21.55%的股份，合計控制公司37.69%股份。圖表4：2023Q1公司前十大股東情況序號股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)股東性質(zhì)公司成立初期實控人，后續(xù)通過1利歐集團股份有限公司24,503,05132.79轉(zhuǎn)讓股份已不再控制并參與公司經(jīng)營，僅作為財務(wù)投資者2浙江大農(nóng)機械有限公司16,107,00021.55實控人控制3王靖9,017,42612.07實控人/董事長/總經(jīng)理4應(yīng)云琴3,044,6804.07實控人/董事長助理/總經(jīng)辦主任5寧波梅山保稅港區(qū)星浙加投資有限公司2,000,0002.682023Q1新進6錦繡太和(北京)資本管理有限公司-共青城添贏中和投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)1,790,0002.40北交所上市前入股私募基金股東7臺州沃源私募基金管理有限公司-沃源創(chuàng)耀3號私募證券投資基金1,736,6662.32戰(zhàn)略投資者8中國銀行股份有限公司-中信建投北交所精選兩年定期開放混合型證券投資基金360,0310.482023Q1新進9劉宗良311,5950.42戰(zhàn)略投資者鮑先啟308,0000.41董事/總工程師數(shù)據(jù)來源：公司公告，億渡數(shù)據(jù)整理6公司公告，東方財富choice，億渡數(shù)據(jù)整理公司營收與凈利潤陷入負增長，毛利率和凈利率在區(qū)間內(nèi)波動，期間費用得到控制2.522.312.282.359.25%6.30%0.5416.06%2.93公司公告，東方財富choice，億渡數(shù)據(jù)整理公司營收與凈利潤陷入負增長，毛利率和凈利率在區(qū)間內(nèi)波動，期間費用得到控制2.522.312.282.359.25%6.30%0.5416.06%2.93 201820192020營業(yè)收入2021同比增速20222023Q1 32.00%13.99%2023Q12021凈利率 34.74% 32.99% 35.45% 37.07%38.00%17.90%15.07%12.92%15.74%2022202020182019??營業(yè)收入在2018-2021年逐步增長，2022年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行的壓力導(dǎo)致營業(yè)收入出現(xiàn)大幅下滑，2023年Q1營業(yè)收入延續(xù)下滑趨勢。?凈利潤僅2021年實現(xiàn)明顯增長，主要受益于當年匯兌損失大幅減少；其余年份凈利潤基本為下滑狀態(tài)；2023年Q1凈利潤同比下降4.94%。?公司毛利率和凈利率在一定區(qū)間內(nèi)波動，保持了相對穩(wěn)定，內(nèi)外銷占比、匯率波動、ODM/OBM銷售占比變化對毛利率和凈利率在不同時段23年Q1毛利率為32.00%，凈利率為13.99%。圖表7：公司營業(yè)收入情況(億元)圖表8：公司凈利潤情況(億元)0.440.360.33350.322.60%- -4.94%-4.79%0.0 0.440.360.33350.322.60%- -4.94%-4.79%0.0 825.30%1.41%0.42201820192023Q12021同比增201820192023Q12021同比增速2022凈利潤圖表9：公司毛利率及凈利率情況(%)圖表10：公司期間費用率情況(%) 20.01%19.82%17.80%14.82%1 20.01%19.82%17.80%14.82%14.00%111.70%201820192020202120222023Q1公司公告，東方財富choice，億渡數(shù)據(jù)整理公司研發(fā)支出水平波動下降，研發(fā)方向多元；存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)再度延長57.4252.8762.6256.8051.06201820192020公司公告，東方財富choice，億渡數(shù)據(jù)整理公司研發(fā)支出水平波動下降，研發(fā)方向多元；存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)再度延長57.4252.8762.6256.8051.06201820192020202120226,456.426,988.965,533.452,904.5920182019202020212022??研發(fā)支出方面，2018-2022年公司研發(fā)費用呈現(xiàn)波動下降趨勢，2022年研發(fā)費用1,227.13萬元，研發(fā)費用率為5.23%；公司研發(fā)方向多元，包括高效永磁直驅(qū)電機、電動車用清洗機、無人機式清洗機、光伏面板用清洗機等。截至2022年末，公司擁有80項專利，13項發(fā)明專利。?營運能力方面，2018-2022年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總體表現(xiàn)為區(qū)間內(nèi)波動，其中2020-2021年隨著公司營業(yè)收入的增長而顯著加速，2022年營業(yè)收入下滑致使存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)再度延長，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為190.97天；公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)情況相似，2020-2021年公司應(yīng)收賬款022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延緩至62.62天。圖表11：公司研發(fā)費用及研發(fā)費用率情況(萬元)圖表12：公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)情況(天)1,702.741,503.025.96%5.23%1,372.311,515.931,702.741,503.025.96%5.23%1,372.31 7.46% 7.46%5.94%5.94%20182019202020212022圖表13：公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況(天)圖表14：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額情況(萬元)218.42191.72189.91191.72189.91161.09201820192020202120229行業(yè)分析情況高壓清洗機械屬于通用設(shè)備，上游影響成本和質(zhì)量控制，下游分為家用、商用和工業(yè)用 高壓清洗機械屬于通用設(shè)備，上游影響成本和質(zhì)量控制，下游分為家用、商用和工業(yè)用 械制造 業(yè) 2.1所屬行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈?根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)，公司所屬行業(yè)為“C34通用設(shè)備制造業(yè)”。根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》(GB/T4754-機械制造和動力設(shè)備等，材料和部件的價格將顯著影響成本控制，而質(zhì)量將顯著影響產(chǎn)品可靠性。?高壓清洗機械一般用于家庭、商業(yè)和工業(yè)場景，不同場景對高壓清洗機要求不同：家用場景對產(chǎn)品體積和便攜性有更高要求，商用和工業(yè)確性、效率等指標有更高要求。圖表13：高壓清洗機械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈示意圖機械行業(yè)清洗機械零部件機械整件歐美市場較為成熟，中國市場處于成長階段，當前市場規(guī)模增長勢頭受到干擾2.2歐美市場較為成熟，中國市場處于成長階段，當前市場規(guī)模增長勢頭受到干擾2.2高壓清洗機械行業(yè)情況??高壓清洗機械在歐美地區(qū)等發(fā)達地區(qū)經(jīng)歷了較長的發(fā)展時間，當前市場已進入較成熟階段，市場規(guī)模大同時增長速度相對穩(wěn)定。2019-2021年受益于疫情爆發(fā)市場對清潔需求出現(xiàn)明顯增長，銷售量和銷售額均實現(xiàn)新高；2022年疫情緩和同時宏觀經(jīng)濟下行壓力增大使得市場出現(xiàn)回落，壓清洗機械銷售量回落至約2560萬臺，銷售額同步回落至34.68億美元。?我國高壓清洗機械市場處于成長階段，在疫情、居民對清潔需求增長、工業(yè)環(huán)保監(jiān)管力度加大等多重因素的作用下，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，但市場空間較小。2019-2021年我國高壓清洗機械銷售量及銷售額持續(xù)增長，2021年中國高壓清洗機械銷售量達到約332萬臺，銷售額擴大至2022年受到疫情管控的干擾，銷售量回落至約320萬臺，銷售額下降至23.23億元。圖表9：全球高壓清洗機械銷售量(千萬臺)及銷售額(億美元).355233.631.82.462.622.51.355233.631.82.462.622.51334.6822.56201920202021全201920202021全球高壓清洗機械銷售額全球高壓清洗機械銷售量億渡數(shù)據(jù)圖表9：中國高壓清洗機械銷售量(百萬臺)及銷售額(億元)23.2322.53.20213.003.3224.023.2322.53.20213.003.3224.0820192020中國高壓清洗機械銷售量20192020中國高壓清洗機械銷售量2022中國高壓清洗機械銷售額參與者分為品牌制造商和代工制造商，國外龍頭多為品牌方，國內(nèi)企業(yè)多為代工方2.3參與者分為品牌制造商和代工制造商，國外龍頭多為品牌方，國內(nèi)企業(yè)多為代工方2.3行業(yè)競爭格局一般包括ODM和OEM。?國外知名龍頭企業(yè)多為品牌制造商，成立時間早，市場經(jīng)驗豐富，營業(yè)收入規(guī)模遠超行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。?國內(nèi)涉及高壓清洗機的上市企業(yè)數(shù)量少，收入來源主要是外銷，不同規(guī)模企業(yè)的銷售規(guī)模差異較大，但各企業(yè)的市占率整體偏低。圖表11：國內(nèi)外行業(yè)內(nèi)重點公司基本情況企業(yè)成立時間上市時間市值(億)市盈率簡介2022年營業(yè)收入全球領(lǐng)先的高壓清洗系統(tǒng)供應(yīng)商，為客戶提供清潔設(shè)備、附件、清潔劑和集成化的配套方案。根全球領(lǐng)先的清潔解決方案供應(yīng)商，為商業(yè)、工業(yè)、市政環(huán)衛(wèi)和公共設(shè)施等不同領(lǐng)域的客戶提供高效的定制清潔解決方案。業(yè)板5新能源園林機械的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品按用途可分為割草機、打草機、清洗機、吹風機、修枝機、鏈鋸、智能割草機器人、智能坐騎式割草車等。元(交流電園林機械，其中包括清洗機)H主營業(yè)務(wù)包括供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈兩大類。其中產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋大消費、大環(huán)保等領(lǐng)域，包括:紡織服裝、家用動力產(chǎn)品(含園林機械、清洗機械及汽油發(fā)電機組等)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、船舶制造與航運等。.11億元(戶外動力工具，其中包括高壓清洗機)H交所通用動力機械產(chǎn)品(主要包括發(fā)電機組、水泵機組和發(fā)動機)和高壓清洗機產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售(高壓清洗機產(chǎn)品)按照2022年全球銷售額，市占率約為2.57%.BJ交所5高壓清洗機相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售按照2022年全球銷售額，市占