分析專欄以社會(huì)融資總量調(diào)控

安邦集團(tuán)研究總部總第3194期2011年2月10安邦集團(tuán)研究總部總第3194期2011年2月10日星期四FINANCEDAILYE-mail：aic@訂購(gòu)熱線：服務(wù)熱線析專欄：以社會(huì)融資總量調(diào)控貨幣的難度甚大TOC\o"1-3"\u市場(chǎng)資金面在三重壓力下非常緊張 3市場(chǎng)承受力可能難以支持國(guó)內(nèi)債市擴(kuò)容 3緊縮環(huán)境下中小企業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)急劇上升 3不能自由兌換的人民幣也無法進(jìn)入SDR 4全球經(jīng)濟(jì)將面臨長(zhǎng)期利率上升的挑戰(zhàn) 4市場(chǎng)人士估計(jì)中國(guó)的貨幣緊縮難以持久 4伯南克稱中國(guó)加息是找錯(cuò)了方向 5香港信貸市場(chǎng)成內(nèi)地企業(yè)融資新通道 5英國(guó)在加息政策上繼續(xù)按兵不動(dòng) 6IMF監(jiān)管金融體系的能力受到尖銳質(zhì)疑 6國(guó)際交易所合并潮呈擴(kuò)大趨勢(shì) 6溫和派在歐洲央行總裁之爭(zhēng)中占據(jù)上風(fēng) 7美聯(lián)儲(chǔ)決定限制美國(guó)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍 7中國(guó)高管離開西方企業(yè)創(chuàng)業(yè)靠的還是“中國(guó)因素” 7外圍股市普遍下跌的影響值得關(guān)注 8部分基金重返債市避險(xiǎn) 8雇用政府高官子女是投行們搞公關(guān)的慣用伎倆 8一二級(jí)市場(chǎng)上的央票利差隨加息收窄 9每日金融PPAGE9〖分析專欄〗【以社會(huì)融資總量調(diào)控貨幣的難度甚大】自去年底開始強(qiáng)調(diào)“社會(huì)融資總量”這一概念后，央行就在張羅著將這一指標(biāo)落到實(shí)處。最新的消息稱，央行已擬定一份征求意見稿，擬編制和公布社會(huì)融資總量以及更大口徑貨幣供應(yīng)量M3、M4。其中，社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)口徑將包括本外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、股票籌資、外商直接投資和外債。這一更為寬泛的統(tǒng)計(jì)口徑，將對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行重新界定，可能影響到監(jiān)管層對(duì)通脹態(tài)勢(shì)的判斷和貨幣政策選擇。此外，M3反映存款性公司向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的流動(dòng)性，將存款性公司概覽中未納入現(xiàn)行M2的各類存款計(jì)入M3。M4則反映全部金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的流動(dòng)性。與社會(huì)融資總量的漸行漸近相比，以往為人們所熟知的新增貸款目標(biāo)則開始逐漸淡出。在中國(guó)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）是貨幣政策的中介目標(biāo)，而新增貸款占到了M2變動(dòng)的七八成。在實(shí)際操作中，央行并不能精確地實(shí)現(xiàn)自己的政策目標(biāo)。金融危機(jī)以前，M2和新增貸款目標(biāo)被突破就是家常便飯的事了，而2009年銀行天量貸款潮以后，這種現(xiàn)象越發(fā)突出。去年M2增長(zhǎng)和新增貸款再度超標(biāo)，到今年1月份，1.2萬(wàn)億左右的新增貸款又再度超出監(jiān)管層的預(yù)期。在此情況下，也許央行在探索一些新的辦法。雖然央行從未明言要用社會(huì)融資總量來代替M2和新增貸款目標(biāo)，但如果在操作中更加強(qiáng)調(diào)社會(huì)融資總量，是否能讓貨幣政策調(diào)控更加精確和有效呢？恐怕很難。首先，社會(huì)融資總量的精確測(cè)算比M2更困難。隨著科技的進(jìn)步和金融創(chuàng)新的活躍，現(xiàn)代金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和波動(dòng)性大大增加。央行能準(zhǔn)確掌握決定貨幣供應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)就不錯(cuò)了。對(duì)涵蓋面如此之寬的社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)，難免掛一漏萬(wàn)。其次，社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)時(shí)滯更長(zhǎng)。央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌就指出，社會(huì)融資總量就是資金流量表，而恰恰中國(guó)資金流量表統(tǒng)計(jì)非常滯后。由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和央行的數(shù)據(jù)協(xié)調(diào)問題，即使很快，也不可能像現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量和貸款指標(biāo)一樣，到了月初基本可以公布統(tǒng)計(jì)出上個(gè)月的數(shù)據(jù)，因?yàn)楝F(xiàn)在資金流量表統(tǒng)計(jì)滯后是一兩年的問題。最大的困難在于，即使社會(huì)融資總量又好又快地統(tǒng)計(jì)出來了，該如何有效地針對(duì)這一指標(biāo)展開操作呢？據(jù)了解，目前“一行三會(huì)”正在協(xié)商新增貸款、股市融資額、債市融資額、保險(xiǎn)用于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金等融資部分的切分比例?；仡櫄v史不難發(fā)現(xiàn)，從前由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的貸款規(guī)模都常常突破既定目標(biāo)，現(xiàn)在社會(huì)融資總量把證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)也牽涉進(jìn)來，監(jiān)管部門之間的利益糾葛更甚，協(xié)調(diào)難度也更大，想要如愿達(dá)至監(jiān)管目標(biāo)恐怕更難。另一方面，所謂合理的社會(huì)融資總量，其實(shí)很難事先判斷，應(yīng)該由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求決定。若將這個(gè)框框從原來的銀行信貸擴(kuò)展到證券保險(xiǎn)，豈不是有違中國(guó)金融市場(chǎng)化改革的初衷？因此，在操作層面上，央行要么應(yīng)該繼續(xù)完善對(duì)M2和信貸目標(biāo)的調(diào)控，要么就應(yīng)該在淡化信貸目標(biāo)之后，逐漸采用更加市場(chǎng)化的手段調(diào)控貨幣供應(yīng)或利率。最終分析結(jié)論（FinalAnalysisConclusion）：中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展要求金融監(jiān)管也要與時(shí)俱進(jìn)，社會(huì)融資總量的浮出水面不失為監(jiān)管發(fā)展的一種表現(xiàn)。不過，這一新興指標(biāo)若要在實(shí)際操作中擔(dān)負(fù)起重任，恐怕會(huì)遇到不小的挑戰(zhàn)。（ACY）HYPERLINK返回目錄〖優(yōu)選信息〗【形勢(shì)要點(diǎn)：市場(chǎng)資金面在三重壓力下非常緊張】兔年新春后首個(gè)交易日，銀行間拆借市場(chǎng)資金價(jià)格依舊“蹣跚”上行，銀行機(jī)構(gòu)的“惜貸”心態(tài)延續(xù)。9日的隔夜、7天及14天資金價(jià)格一反節(jié)前最后幾日大幅下跌之勢(shì)，兔年春節(jié)后的首日便紛紛上漲。其中，隔夜價(jià)格走高50個(gè)基點(diǎn)至3.8769%，而最近3個(gè)交易日中該利率曾大跌483個(gè)基點(diǎn)。此外，7天價(jià)格9日漲幅亦多達(dá)86.7個(gè)基點(diǎn)。對(duì)此，某國(guó)有大行總行人民幣管理處負(fù)責(zé)人透露，節(jié)前央行逆回購(gòu)的3000億元已悉數(shù)到期，節(jié)后新股、新債需求漸增以及動(dòng)態(tài)差別準(zhǔn)備金的“預(yù)實(shí)施”等三重壓力依舊籠罩，短期內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性難言樂觀。資料顯示，央行曾在1月20日、24日兩次對(duì)幾家國(guó)有大行實(shí)施逆回購(gòu)，兩者合計(jì)釋放約3500億元流動(dòng)性。據(jù)參與該次逆回購(gòu)的大行交易員表示，為避免日后到期時(shí)的資金“管道”擁擠，央行設(shè)定了16天和21天兩個(gè)期限，9日恰是第一次的到期日，而14日還將迎來另一波“還款”高峰。此外，去年11月份央行不僅有過兩次準(zhǔn)備金率的“普調(diào)”，還分別在去年11月10日和11月19日實(shí)施過兩次差別準(zhǔn)備金上調(diào)。據(jù)了解，期限當(dāng)初暫定為3個(gè)月，到期日也恰在近兩周。對(duì)此，有銀行人士透露，央行傾向于將其直接“續(xù)期”，而這也相當(dāng)于繼續(xù)鎖定了銀行的頭寸。進(jìn)入兔年，新股、新債發(fā)行也將逐漸增量。統(tǒng)計(jì)顯示，僅本周3個(gè)交易日內(nèi)就有10只新股申購(gòu)，其中包括大盤股“內(nèi)蒙君正”以及多只中小板、創(chuàng)業(yè)板新股。此外，國(guó)債、政策性金融債等的發(fā)行頻率也明顯加快。（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：市場(chǎng)承受力可能難以支持國(guó)內(nèi)債市擴(kuò)容】流動(dòng)性饑渴令國(guó)內(nèi)銀行不得不通過“減債”來緩解資金緊張的壓力。數(shù)據(jù)顯示，今年1月國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的債券托管規(guī)模突減663億，創(chuàng)兩年多來的減持新高。“央行每調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率，我們可用于投資債券的資金在不斷減少，若存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至25%左右，我們就沒錢投資債券?！蹦彻煞葜沏y行資金總監(jiān)稱。商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)最具實(shí)力的的機(jī)構(gòu)投資者，若持續(xù)因資金緊張而導(dǎo)致債券配置能力下降，將對(duì)債券發(fā)行和交易帶來更加直接的影響?！半m然今年的主基調(diào)為鼓勵(lì)企業(yè)通過發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，但是銀行的承接能力卻不容樂觀，即便現(xiàn)在債券投資收益出現(xiàn)水漲船高之勢(shì)?！绷硪还煞葜沏y行公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理表示。事實(shí)上，在春節(jié)前資金面緊張的情況下，今年1月的債券總體成交量也大幅萎縮。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年1月全國(guó)現(xiàn)券交易的總金額僅38153.95億元，環(huán)比大減42%。與此同時(shí)，今年以來債券的發(fā)行利率相比去年底出現(xiàn)回升。WIND數(shù)據(jù)顯示，2011年1月共發(fā)行7只企業(yè)債，平均票面利率為7.177%，相比2010年11月的5.4%、2010年12月6.93%的平均利率水平均有較大幅度的增加。（RCY）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：緊縮環(huán)境下中小企業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)急劇上升】隨著央行數(shù)次提高存款準(zhǔn)備金率及加息，宏觀政策已進(jìn)入新一輪緊縮時(shí)期，每當(dāng)此時(shí)，中小企業(yè)的資金面就備受考驗(yàn)。2011年以來，市場(chǎng)利率不斷攀升，一些銀行在中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)上拍賣信貸額度，貸款發(fā)放的利率往往較基準(zhǔn)利率上浮20%左右；SHIBOR隔夜利率則從2010年12月初的1.9%左右上升到2011年1月底的7.7%左右，資金面緊張程度凸顯。蘇州融發(fā)投資咨詢公司總經(jīng)理張英杰分析認(rèn)為，2011年信貸壓縮的大環(huán)境可能會(huì)給中小企業(yè)帶來頗大的殺傷力。他介紹說，銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款中，一年期貸款往往占到總量的90%以上，以往的做法都是“還舊借新”，還款與新的貸款發(fā)放之間，只有很短的時(shí)間，企業(yè)可以籌措短期資金“過橋”。2011年情況則不同，一旦舊貸款已還而新貸款不能獲得，企業(yè)將立即面臨巨大的現(xiàn)金流壓力，甚至有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。為了補(bǔ)充資金以解燃眉之急，不少企業(yè)主向民間借貸求助。但即使是向來資金充沛的溫州民間借貸，在這種形勢(shì)下也逐漸無法滿足需求。溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文介紹說，溫州近8000億的民間資本里，有1000億左右的民間借貸資本。而從2011年春節(jié)之前一直到現(xiàn)在，這些資金都延續(xù)著供不應(yīng)求的局面。貨幣政策正在通過信貸傳導(dǎo)機(jī)制影響民間借貸利率，并一定程度上影響民間資金供求關(guān)系。而據(jù)《深圳商報(bào)》調(diào)查，春節(jié)前，個(gè)人網(wǎng)上借貸平臺(tái)貸款利率約為20%，小額貸款公司若加上管理費(fèi)等更是高達(dá)30%。（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：不能自由兌換的人民幣也無法進(jìn)入SDR】隨著人民幣國(guó)際影響力的逐漸增大，將之納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的呼聲漸起。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心高級(jí)研究員高偉認(rèn)為，盡管人民幣還不能自由兌換，資本項(xiàng)目下也未實(shí)現(xiàn)完全開放，但已具備和日元、英鎊相提并論的實(shí)力，與東亞、海灣、拉美等區(qū)域貨幣合作取得進(jìn)展，加入特別提款權(quán)一籃子貨幣的前景看好。更早的時(shí)候，IMF總裁特別顧問朱民認(rèn)為，讓人民幣進(jìn)入SDR已成為全球共識(shí)。“危機(jī)之后，大家都看到以美元為主的貨幣體系有很多不穩(wěn)定因素。這（人民幣進(jìn)入SDR）有助于全球貨幣體系穩(wěn)定發(fā)展，這是共識(shí)?！辈贿^，他話鋒一轉(zhuǎn)，指出，“會(huì)有一個(gè)很長(zhǎng)的過程，還有許多技術(shù)問題，例如人民幣可兌換性等等需要解決?！贝_實(shí)，正如安邦多次強(qiáng)調(diào)的，如果不能實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，加入SDR基本沒有可能，也無法寄望于借此推進(jìn)人民幣國(guó)際化。9日，IMF副總裁原尚之表示，中國(guó)的出口在全球出口中占較大份額，滿足人民幣被納入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子的兩項(xiàng)條件中的一個(gè)。但他指出，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在全球市場(chǎng)自由流通，未能滿足另一個(gè)條件。此外，所謂人民幣的國(guó)際影響力也是有限的。原尚之透露，有關(guān)國(guó)家一致認(rèn)為，人民幣在外匯交易或其他金融市場(chǎng)交易中都尚未成為被廣泛使用的貨幣。由此來看，盡管讓人民幣進(jìn)入SDR的呼聲很高，但在一些基礎(chǔ)條件都不具備的時(shí)候，只是一種憧憬而已。（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：全球經(jīng)濟(jì)將面臨長(zhǎng)期利率上升的挑戰(zhàn)】日前，麥肯錫全球研究院院長(zhǎng)理查德·多布斯，以及2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主邁克爾·斯賓塞聯(lián)合撰文指出，全球經(jīng)濟(jì)將告別廉價(jià)資本時(shí)代。他們認(rèn)為，1980年以來，隨著金融市場(chǎng)日益全球化、發(fā)展中國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平逐步下降，大部分國(guó)家的資本成本差異已趨同。資本變得非常充裕，長(zhǎng)期利率也有所下降——這主要是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施與機(jī)器等資產(chǎn)的投資不斷下降所致。全球投資大幅下滑，導(dǎo)致資本需求的下滑，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了亞洲經(jīng)常賬戶順差國(guó)家資本供給的增長(zhǎng)。換言之，經(jīng)常被列為低利率致因的“儲(chǔ)蓄過剩”，實(shí)際上源自于因全球投資的下滑。然而，如今這一趨勢(shì)正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。從亞洲、拉美到非洲，快速的城市化正推高對(duì)公路、水資源、電力、住宅與工廠的需求。到2030年，全球投資需求將顯著上升，達(dá)到日歐戰(zhàn)后重建以來的最高水平。但出于幾個(gè)原因，全球儲(chǔ)蓄意愿不太可能會(huì)相應(yīng)增強(qiáng)。中國(guó)計(jì)劃鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)增加消費(fèi)。支出將隨著人口年齡增長(zhǎng)而增加。為應(yīng)對(duì)或適應(yīng)氣候變化增加的支出，也將起到一定的作用。因此，這個(gè)世界將很快步入一個(gè)資本匱乏、實(shí)際長(zhǎng)期利率不斷上升的新時(shí)代。利率高企將進(jìn)而抑制投資，最終可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每年放緩多達(dá)1%。（RCY）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：市場(chǎng)人士估計(jì)中國(guó)的貨幣緊縮難以持久】自央行2月8日決定加息后，各界展開了激烈的討論。不過，最主流的觀點(diǎn)是此次加息只是正式實(shí)施收縮政策的開始，預(yù)測(cè)今年內(nèi)會(huì)多次加息的人士占了大部分。但安邦在9日的分析專欄中指出，考慮是否繼續(xù)多次加息的時(shí)候必須審慎，要充分考慮國(guó)際國(guó)內(nèi)的反應(yīng)，防止過度緊縮。在國(guó)內(nèi)，國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他表示，從2009年下半年開始，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性緊縮就已經(jīng)開始，如收緊地方融資平臺(tái)、對(duì)一些行業(yè)進(jìn)行限制等。從金融機(jī)構(gòu)貸款實(shí)際利率走勢(shì)看，自2009年初見底以來已經(jīng)回升了兩年，對(duì)照2006年初啟動(dòng)的上輪利率上行周期，其上升期也不超過3年，這意味著本輪利率上行期或已過大半。他判斷，今年只在上半年有兩次加息，而下半年隨著經(jīng)濟(jì)回落的確認(rèn)，加息可能性更小了。此外，由于連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得去年12月金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備金率跌至2%的歷年同月新低。從結(jié)構(gòu)看，去年12月的中資大型金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率僅為0.9%，比三季度繼續(xù)下降，亦為歷史新低。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力卻出現(xiàn)疲態(tài)。從工業(yè)環(huán)比增速看，已經(jīng)持續(xù)兩個(gè)月回落，而反映企業(yè)流動(dòng)性的M1環(huán)比增速同樣出現(xiàn)回落的跡象。房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵和水泥等基礎(chǔ)行業(yè)均出現(xiàn)動(dòng)力不足。而且，從今年中國(guó)出口增速看，將在去年31%的高增長(zhǎng)背景下大幅回落；商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘甚至預(yù)計(jì)只有10%的增長(zhǎng)。因此，不僅內(nèi)部環(huán)境造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，外部環(huán)境也不支持中國(guó)繼續(xù)實(shí)行緊縮的貨幣政策。（RLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：伯南克稱中國(guó)加息是找錯(cuò)了方向】2月8日晚間中國(guó)央行宣布9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。9日，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，2月9日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為6.5850，較前一個(gè)交易日下跌10個(gè)基點(diǎn)，人民幣匯率再創(chuàng)新高。不過，據(jù)外媒報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克9日表示，中國(guó)以加息方式對(duì)抗通脹“令人驚訝”，并敦促人民幣升值。伯南克表示，中國(guó)讓人民幣升值會(huì)更好。他認(rèn)為，“人民幣被低估。讓人民幣升值，對(duì)美國(guó)和中國(guó)都有利。它還會(huì)幫助中國(guó)解決通脹問題。”伯南克在回應(yīng)議員提問時(shí)說：“現(xiàn)在發(fā)生的事情，在某種程度上有些令人驚訝，就是他們有通脹問題，而中國(guó)解決這個(gè)問題不是讓貨幣升值，從而減少出口的需求。相反他們讓匯率保持不變，而是嘗試通過加息來減少內(nèi)部需求?！狈ㄐ律绶Q，伯南克的講話被視為是對(duì)中國(guó)央行政策的罕有批評(píng)。美國(guó)財(cái)政部在2月4日曾向國(guó)會(huì)提交最新的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》，再次拒絕把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)家。雖然報(bào)告稱沒有充分證據(jù)把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)家，但美國(guó)財(cái)政部認(rèn)為人民幣價(jià)值仍被“大幅度低估”，人民幣應(yīng)加快升值步伐。（LLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：香港信貸市場(chǎng)成內(nèi)地企業(yè)融資新通道】面對(duì)加息潮襲來，近期不少中小企業(yè)借道香港，利用香港和內(nèi)地的利差融資。一家內(nèi)地貿(mào)易公司在香港的分公司主管表示，香港的銀行批出的貸款利率僅約4%?！艾F(xiàn)在很多企業(yè)來香港借款。”香港恒生銀行的一位中小企業(yè)信貸部門職員介紹，目前該行發(fā)出的小額貸款（100萬(wàn)港幣以下的貸款）利率在月息0.38%－0.78%之間，無需任何抵押，申請(qǐng)公司只要提供在香港的有效注冊(cè)證明，以及一年之內(nèi)的銀行往來賬戶記錄，便可以申請(qǐng)。這與上述內(nèi)地主管所說的4%年利率大抵持平。就在9日，香港銀行又掀起新的放貸降息潮——大新銀行已經(jīng)推出了新的樓宇按揭計(jì)劃及優(yōu)惠，利率比原來下跌了0.1%，同時(shí)增加了現(xiàn)金回贈(zèng)等優(yōu)惠。業(yè)界人士表示，銀行業(yè)流動(dòng)性過多，放貸意愿非常高。此外，在人民幣升值的情況下，公司可以借入港幣后馬上在香港轉(zhuǎn)為人民幣，即使什么也不做，一年后，可能升值的幅度已經(jīng)可以抵消港幣的借貸利率。翻查香港金管局近期公布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，香港本地銀行在2010年對(duì)貿(mào)易的貸款融資出現(xiàn)了巨大的增幅，從2010年第一季度的1960億港元一路飆升至第四季度的2738.9億港元，按年增長(zhǎng)率則高達(dá)56.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過物業(yè)貸款的增幅19.7%和制造業(yè)的貸款增幅33.2%。（RCY）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：英國(guó)在加息政策上繼續(xù)按兵不動(dòng)】英國(guó)央行2月10日維持指標(biāo)利率在0.5%的紀(jì)錄低點(diǎn)不變，同時(shí)還維持量化寬松規(guī)模在2000億英鎊不變。這暗示英國(guó)央行認(rèn)為通脹加劇的威脅是暫時(shí)的，并對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍存在疑慮。但不少分析人士相信，當(dāng)局今年仍將收緊政策以抑制通脹，時(shí)點(diǎn)可能最早選定5月會(huì)議。早前公布的一項(xiàng)針對(duì)62位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查顯示，所有接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均預(yù)計(jì)，英國(guó)央行將在10日維持利率于0.5%不變，但通脹頑疾也將進(jìn)一步加大其貨幣政策的決策難度。英國(guó)指標(biāo)利率自2009年3月來維持在0.5%的記錄低點(diǎn)，但去年12月CPI指標(biāo)年度增幅卻高達(dá)3.7%，遠(yuǎn)高于央行2.0%的目標(biāo)水平上限。不過，英國(guó)第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮的數(shù)據(jù)公布后，人們對(duì)英國(guó)央行加息的預(yù)期出現(xiàn)降溫。上個(gè)月公布的數(shù)據(jù)顯示，去年第四季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值為較前季下降0.5%，令市場(chǎng)大感意外。另外稅收增加和公共支出下滑的不利影響預(yù)計(jì)也將持續(xù)一段時(shí)間。英國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)研究院（NESR）本月稍早預(yù)計(jì)，英國(guó)央行2011年將加息3次，以防止通脹水平大幅飆升阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。NIESR還預(yù)計(jì)，至2011年底，英國(guó)央行將上調(diào)基準(zhǔn)利率至1.25%。而歐洲央行則可能同樣選擇以不變應(yīng)萬(wàn)變，歐洲央行總裁特里謝3日曾表示，歐洲中央銀行抑制了利率的上漲，商品價(jià)格上漲尚未導(dǎo)致持久的通貨膨脹。（LLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：IMF監(jiān)管金融體系的能力受到尖銳質(zhì)疑】【形勢(shì)要點(diǎn)：國(guó)際交易所合并潮呈擴(kuò)大趨勢(shì)】作為美國(guó)資本主義大本營(yíng)已有219年歷史的紐約證券交易所（NEWYORKSTOCKEXCHANGE）即將被德意志交易所（DEUTSCHEBOERSEAG）收購(gòu)，一旦交易成功，將締造出全球最大的金融交易所。就在上述雙方有關(guān)準(zhǔn)備合并的聲明發(fā)出前幾個(gè)小時(shí)，倫敦證券交易所集團(tuán)（LONDONSTOCKEXCHANGEGROUPPLC）和位于多倫多的TMXGROUPINC.就“對(duì)等式合并”達(dá)成一致，此舉將創(chuàng)建一個(gè)跨大西洋的、著重于資源和清潔能源類公司上市業(yè)務(wù)的集團(tuán)，并促進(jìn)交易技術(shù)方面的合作。去年10月，新加坡交易所（SINGAPOREEXCHANGELTD.）宣布出價(jià)83億美元收購(gòu)澳大利亞證券交易所（AUSTRALIANSECURITIESEXCHANGE）的運(yùn)營(yíng)商ASXLTD.的全部股權(quán)。而香港證券交易所10日也表示，它將考慮結(jié)成國(guó)際聯(lián)盟。港交所在一份電子郵件聲明中稱：“由于金融市場(chǎng)的格局變化，港交所將尋求結(jié)成聯(lián)盟和伙伴的國(guó)際機(jī)會(huì)，以及其他與其專注于中國(guó)市場(chǎng)相一致的具有戰(zhàn)略性顯著利益的關(guān)系。”（LLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：溫和派在歐洲央行總裁之爭(zhēng)中占據(jù)上風(fēng)】據(jù)臺(tái)灣《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》綜合外電報(bào)道，消息人士透露，德國(guó)央行總裁韋伯已被剔除歐洲央行（ECB）總裁的候選人之列。特里謝的任期將在今年10月屆滿，打擊通膨立場(chǎng)強(qiáng)硬的韋伯向來被視為呼聲最高的接班人。韋伯退出歐洲央行總裁角逐戰(zhàn)消息傳出后，市場(chǎng)大為震驚，歐元兌美元盤中一度挫跌至1歐元兌1.3611美元。消息人士說，德國(guó)央行原先打算發(fā)布聲明公開韋伯卸任后的去向，但后者否認(rèn)有此計(jì)劃。央行官員透露，韋伯曾私下表明無意續(xù)任央行總裁一職。53歲的韋伯作風(fēng)強(qiáng)硬、直說敢言，一直是歐元區(qū)的爭(zhēng)議性人物。他去年曾公開批評(píng)歐洲央行收購(gòu)負(fù)債國(guó)家的公債，可能助長(zhǎng)通膨，惹惱了法國(guó)等歐盟國(guó)家。韋伯和ECB唱反調(diào)也令歐洲其他政府深信，他堅(jiān)守政策傳統(tǒng)的立場(chǎng)，可能阻礙歐元區(qū)國(guó)家擺脫金融危機(jī)。Scotia銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼克松說：“外界一直認(rèn)為韋伯的大炮言行不適合擔(dān)任ECB總裁。他會(huì)是強(qiáng)硬的領(lǐng)導(dǎo)者，但目前我們需要的是能廣納視聽的總裁?！痹撱y行在研究報(bào)表示，剔除德國(guó)央行意味下屆ECB總裁人選可能是溫和派。但在通膨壓力升溫之際，中期內(nèi)歐元可能失去支撐。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，韋伯退出不代表德國(guó)將失去ECB總裁寶座，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）執(zhí)行長(zhǎng)雷格林就是另一個(gè)德國(guó)出線的人選。（LLH）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)決定限制美國(guó)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍】美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施旨在限制銀行高風(fēng)險(xiǎn)交易的規(guī)定上邁出了最后一步。美聯(lián)儲(chǔ)9日宣布，已批準(zhǔn)了一項(xiàng)規(guī)定，執(zhí)行金融改革法案的相關(guān)要求。規(guī)定內(nèi)容基本與去年11月份版本相同。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)曾公布規(guī)定內(nèi)容以征求公眾意見。美聯(lián)儲(chǔ)通過的這一規(guī)定要求銀行在兩年之內(nèi)做到交易活動(dòng)及投資行為符合所謂的沃爾克規(guī)定的要求。在特定情況下，美聯(lián)儲(chǔ)也可以對(duì)這兩年的期限進(jìn)行延長(zhǎng)。沃爾克規(guī)則旨在限制銀行利用參加聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的存款進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)交易。該規(guī)則將迫使銀行縮減自營(yíng)交易數(shù)量，并遏制其與對(duì)沖基金和私募基金的關(guān)系。規(guī)定禁止銀行進(jìn)行債券、衍生品以及其他特定金融工具的自營(yíng)交易。此外，規(guī)定還禁止銀行投資、發(fā)起對(duì)沖基金及私募股權(quán)基金，也不得與他們有任何關(guān)系。上述規(guī)定將于4月1日實(shí)施。華爾街改革法規(guī)還要求加強(qiáng)對(duì)金融企業(yè)的監(jiān)管，這些企業(yè)如此龐大、復(fù)雜或緊密地相互聯(lián)系在一起，它們的倒閉可能破壞整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。任何資產(chǎn)超過500億美元的銀行控股企業(yè)將自動(dòng)被列為“具有系統(tǒng)重要性”企業(yè)。聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)還必須決定，哪家非銀行企業(yè)應(yīng)得到此稱號(hào)。（LHZB）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：中國(guó)高管離開西方企業(yè)創(chuàng)業(yè)靠的還是“中國(guó)因素”】據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，私人股本公司TPG資本（TPGCAPITAL）中國(guó)區(qū)高管馬雪征即將辭職，以創(chuàng)建一家基金。馬雪征曾擔(dān)任聯(lián)想的財(cái)務(wù)總監(jiān)，2007年加入TPG亞洲團(tuán)隊(duì)，出任董事總經(jīng)理兼合伙人。馬雪征將與今年3月份即將從平安集團(tuán)卸任的總經(jīng)理張子欣共同經(jīng)營(yíng)一個(gè)新基金。近兩年，中國(guó)內(nèi)地高管紛紛離開西方企業(yè)，創(chuàng)立自己的專注于中國(guó)市場(chǎng)的收購(gòu)型基金，馬雪征的離職是這種趨勢(shì)的最新一例。走上此路的還有TPG亞洲區(qū)前交易撮合者單偉建，以及高盛亞洲區(qū)前銀行家及經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六。除了這些大牌的人物外，其他不太有名氣的類似中國(guó)高管們還大有人在，他們不少人成立了自己的對(duì)沖基金或PE。在亞洲擁有不少業(yè)務(wù)的一家私人股本公司的一名高管表示：“這展現(xiàn)了中國(guó)內(nèi)地人士的能量，他們認(rèn)為自己不需要其他任何東西或任何人。”還有業(yè)內(nèi)人士稱，中國(guó)高管紛紛出走的原因之一是為了擺脫西方金融機(jī)構(gòu)的形式流程和官僚作風(fēng)，“他們厭煩了在每周一的投資委員會(huì)會(huì)議上解釋重慶在哪兒?！辈贿^我們可以注意到，這些離職創(chuàng)業(yè)的中國(guó)高管，基本上還是緊緊圍繞在大中華市場(chǎng)，尤其是中國(guó)大陸市場(chǎng)。這意味著，他們的底氣還是“中國(guó)因素”，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)仍保有信心。如果真正到西方資本市場(chǎng)上去廝殺，這些中國(guó)高管們恐怕就不那么“靈”了。（AHJ）HYPERLINK返回目錄【市場(chǎng)：外圍股市普遍下跌的影響值得關(guān)注】2月10日亞洲多個(gè)股市出現(xiàn)大跌，香港股市下跌近2%，臺(tái)灣股市下跌1.9%，韓國(guó)股市下跌1.8%，新加坡股市下跌1.64%。值得注意的是，上述各個(gè)股市都已經(jīng)連續(xù)下跌4天。在全球基本面未出現(xiàn)大的沖擊的情況下，為什么亞洲股市會(huì)紛紛下跌？埃及的政治動(dòng)蕩也許是一個(gè)因素，但其影響不足以沖擊如此多的亞洲市場(chǎng)，也無法解釋美股近期的連續(xù)上漲。一種解釋是，市場(chǎng)擔(dān)心亞洲國(guó)家如印度的通脹失控，因此資金向歐美市場(chǎng)回流。來自韓國(guó)大型投資機(jī)構(gòu)的看法是，韓國(guó)市場(chǎng)擔(dān)心全球通脹失控。我們注意到，歐洲多個(gè)股市10日開盤后也出現(xiàn)了下跌，截至北京時(shí)間18：25，英國(guó)FTSE指數(shù)下跌了45點(diǎn)（0.75%），德國(guó)股市下跌了0.45%，法國(guó)股市下跌了將近1%。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，外圍資本市場(chǎng)是否出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)折？還是對(duì)全球通脹失控感到擔(dān)憂？或是還有未知的事件在醞釀？值得市場(chǎng)高度關(guān)注。與外圍市場(chǎng)不同，10日中國(guó)股市出現(xiàn)普遍上漲，上證指數(shù)上漲了1.59%。雖然中國(guó)內(nèi)地股市相對(duì)封閉，但如果外圍市場(chǎng)持續(xù)下跌，則可能會(huì)影響到國(guó)內(nèi)股市。尤其是在當(dāng)前中國(guó)緊縮貨幣政策的情況下，市場(chǎng)信心是非常脆弱的。（NHJ）HYPERLINK返回目錄【市場(chǎng)：部分基金重返債市避險(xiǎn)】2011年1月機(jī)構(gòu)持有債券情況于9日披露，其中，基金增持債券近100億元，持債總量達(dá)到12039.44億元，歷史上第二次突破1.2萬(wàn)億元大關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2010年年底基金持有債券總規(guī)模為11946.59億元，2010年最后一個(gè)月基金減持了161.72億元債券，持債量降至1.2萬(wàn)億元以下。而2011年1月份，基金又大舉增持92.83億元債券。從投資券種來看，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行債、企業(yè)債和商業(yè)銀行債是基金大舉增持的品種。與此同時(shí)，基金減持了少量國(guó)債和國(guó)家開發(fā)銀行債，大舉減持了短期融資券，這主要是由于銀行間市場(chǎng)利率飆升，短期融資券價(jià)格下降明顯，部分基金不看好短期融資券，明顯減持該類品種。據(jù)分析，基金增持債券主要有兩方面原因：一方面，今年1月份股市低迷，部分基金避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，開始增持債券；另一方面，貨幣基金收益率飆升，從2010年四季度2%左右提高到今年1月下旬的3.5%左右，帶來一定規(guī)模的新增資金，從而增加基金持債量。（RCY）HYPERLINK返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：雇用政府高官子女是投行們搞公關(guān)的慣用伎倆】據(jù)維基解密披露的文件顯示，2007年花旗（中國(guó)）高官抱怨銀監(jiān)會(huì)對(duì)花旗在上海的總部為期一個(gè)月的審計(jì)是為了搞清花旗成功的秘訣。不過最近披露的摩根士丹利的一個(gè)人事安排或許同樣可以透視國(guó)際投行賺錢的奧秘。于2009年11月加入摩根士丹利的蒙古國(guó)總理蘇赫巴托爾·巴特包勒德之子巴圖圖希格·巴特包勒德只有20歲出頭，在摩根士丹利做金屬及礦業(yè)投資分析師。他常駐倫敦，有人見到他去蒙古參加會(huì)議，如此看來摩根士丹利很快開始把出身名門的新雇員放到客戶面前，這對(duì)一個(gè)菜鳥銀行家來說是個(gè)少有的機(jī)會(huì)。摩根士丹利如此匆匆委以重任，這或許和全球儲(chǔ)量第二大的煤礦Erdenes-TavanTolgoiCo.隸屬的國(guó)有控股公司一半股權(quán)的出售有關(guān)。TavanTolgoi礦區(qū)位于南戈壁沙漠上，臨近中國(guó)北部邊境。據(jù)一位知情人士說，銀行家們都在爭(zhēng)取獲得本周和下周初進(jìn)行售股的授權(quán)。蒙古資源公司一直以來已經(jīng)在海外籌資。焦煤生產(chǎn)商MongoliaMiningCorp.是第一家在香港上市的蒙古公司。該公司在去年籌資58億港元，售股由花旗集團(tuán)和摩根大通負(fù)責(zé)。南戈壁能源去年1月在香港的IPO籌資4.42億美元，花旗和麥格理證券負(fù)責(zé)該交易。Erdenes-TavanTolgoiCo.隸屬的國(guó)有控股公司的投行業(yè)務(wù)是否落入摩根士丹利之手，估計(jì)很快就會(huì)見分曉。不過，這種情況在中國(guó)市場(chǎng)也并不少見，西方投行聘用的官員子女就不少。（RHZB）HYPERLINK返回目錄【市場(chǎng)：一二級(jí)市場(chǎng)上的央票利差隨加息收窄】由于受制利差嚴(yán)重倒掛，央票今年曾暫停發(fā)行近4周。春節(jié)后首日的加息，將央票利率上行窗口打開，央票重啟也隨之恢復(fù)。央行于2月10日以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了2011年第五期央行票據(jù)，發(fā)行量10億元，期限為3個(gè)月，價(jià)格99.35元，參考收益率2.6242%，較上一期上漲36.54個(gè)基點(diǎn)。據(jù)此推算，若不進(jìn)行其他操作，央行本周將通過公開市場(chǎng)凈投放資金780億元。上周因逢春節(jié)假期未進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，故央行上周通過公開市場(chǎng)凈投放資金480億元。實(shí)際上，前兩次加息，央行都順勢(shì)提高央票發(fā)行利率以提振市場(chǎng)需求。去年10月20日加息后，1年期央票利率在3周內(nèi)兩次上行合計(jì)25.08個(gè)基點(diǎn)。去年12月26日加息后，該利率在3周內(nèi)三次上行合計(jì)37.84個(gè)基點(diǎn)。不過，目前一二級(jí)市場(chǎng)上央票利率倒掛的現(xiàn)象仍然存在，央票發(fā)行量若想恢復(fù)正常水平，利率仍需進(jìn)一步上調(diào)。（RCY）HYPERLINK返回目錄〖調(diào)整與修正〗無〖每日數(shù)據(jù)〗本數(shù)據(jù)僅供客戶參考，不作為投資依據(jù)。最新股市行情日期收盤指數(shù)漲跌點(diǎn)數(shù)上證指數(shù)2月10日2818.16+44.10（1.59%）↑深圳成份指數(shù)2月10日12170.51+362.58（3.07%）↑上證Ｂ股指數(shù)2月10日306.49+3.51（1.16%）↑深成份Ｂ股指數(shù)2月10日5715.83+0.99（0.02%）↑滬深300指數(shù)2月10日3104.16+63.21（2.08%）↑香港恒生指數(shù)2月10日22708.62-455.41（1.97%）↓恒生國(guó)企股指數(shù)2月10日12022.60-256.00（2.08%）↓恒生中資企業(yè)2月10日3953.43-104.78（2.58%）↓臺(tái)灣指數(shù)2月10日8836.56-170.26（1.89%）↓英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)2月9日6052.29-39.04（0.64%）↓德國(guó)法蘭克福指數(shù)2月9日7320.90-2.34（0.03%）↓日經(jīng)指數(shù)2月10日10605.70-12.18（0.11%）↓美國(guó)道瓊斯指數(shù)2月9日12239.90+6.74（0.06%）↑納斯達(dá)克指數(shù)2月9日2789.07-7.98（0.29%）↓標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2月9日1320.88-3.69（0.28%）↓最新外匯牌價(jià)：2011年2月9日5:30pm1美元1美元1美元1美元人民幣6.58625丹麥克郎5.45619瑞典克郎6.45122臺(tái)幣28.9305日元82.6542加拿大元0.99655歐元0.73174澳元0.99409港幣7.78795新加坡元1.