2023年5月財政數(shù)據(jù)解讀：公共財政支出增速創(chuàng)一年新低

研究助理：劉雅麗相關(guān)報告要點要點2023年1-5月，全國一般公共預(yù)算收入99692億元，同比增長14.9%；全國一般下降12.7%。我們解讀如下：1公共財政收入增速再放緩。高基數(shù)下公共財政收入增速從4月的70.0%下降至32.7%，兩年平均同比從4月的-0.2%下降至-5.4%。5月財政收入主要是4月經(jīng)濟活動的滯后體現(xiàn)，4月經(jīng)濟復(fù)蘇遇冷，拖累公共財政收入。拆分來看，稅收增速放緩，非稅收入邊際好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟增長放緩?fù)侠鄱愂帐杖耄嵌愒谪斦_源中的重要性上升。各稅種的收入兩年平均同比多數(shù)回落，其中：一是增值稅兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)，占當(dāng)月稅收比重進一步下降；二是消費稅增速在低基數(shù)下仍轉(zhuǎn)負(fù)，和生產(chǎn)走弱的趨勢一致；三是企業(yè)和居民的所得稅收入增速均回落，反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍承壓，以及就業(yè)市場的景氣度較低；四是土地相關(guān)稅收增速多數(shù)放緩，從稅收角度印證了4月以來土地和房地產(chǎn)市場1公共財政支出增速創(chuàng)一年新低。今年5月公共財政支出增速降至1.5%(前值6.7%)，創(chuàng)下去年5月以來新低，主要受地方財政支出的拖累。我們認(rèn)為，這一是因去年同期的高基數(shù)；二是財政政策為后續(xù)穩(wěn)增長預(yù)留空間，專項債發(fā)行節(jié)奏偏慢可視為印證。主要支出分項中，5月交通運輸、農(nóng)林水和節(jié)能環(huán)保這三項與基建相關(guān)性較高的支出跌幅靠前。其他分項支出增速也多數(shù)下跌，社保就業(yè)、教育等重點民生相關(guān)支出增速靠前。1政府性基金收入和支出的同比均轉(zhuǎn)負(fù)。5月全國政府性基金收入同比再度轉(zhuǎn)負(fù)至-7.4%，政府性基金支出本月同比從2.4%降至-18.2%。5月政府性基金支出預(yù)算完成進度為29.1%，而收入的預(yù)算完成進度為23.9%，收支完成進度差繼續(xù)擴大。公共財政收入增速大概率將隨著基數(shù)走高而回落，土地出讓金收入年內(nèi)可能難以明顯改善，繼續(xù)拖累政府性基金收入。政策目標(biāo)賦予穩(wěn)增長更高權(quán)重后，我們認(rèn)為除廣義赤字使用進度加快外，還可能通過政策性銀行為基建項目補充配套資金、中央財政適度加杠桿等方式來托底經(jīng)濟。請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1.公共財政收入增速再放緩高基數(shù)下公共財政收入增速回落，兩年平均同比同樣進一步下滑。5月全國財政收入同比32.7%(前值為70.0%)，增速放緩主要因基數(shù)效應(yīng)。分中央和地方兩級財政看，公共財政收入增速均有回落。兩種辦法可以減少基數(shù)擾動：一是財政部給出了剔除留抵退稅影響后的2022年5月公共財政收入可比增速，據(jù)此調(diào)整基數(shù)，得到2023年5月公共財政收入同比為-4.7%，明顯低于4.8%的前值；二是計算兩年平均同比，從4月的-0.2%降至-5.4%。5月財政收入主要是4月經(jīng)濟活動的滯后體現(xiàn)，4月經(jīng)濟復(fù)蘇遇冷，拖累公共財政收入。拆分來看，稅收增速放緩，非稅收入邊際好轉(zhuǎn)。5月稅收收入同比回落47.3個百分點至42.0%，可比口徑同比從6.7%降至-4.4%，兩年平均同比從-0.2%降至-6.4%。5月非稅收入同比從-9.7%升至-7.8%，兩年平均同比從-0.2%升至1.4%。本月非稅收入占財政收入的比重低位有所回升，經(jīng)濟增長放緩?fù)侠鄱愂帐杖?，非稅在財政開源中的重要性上升。各稅種的收入兩年平均同比多數(shù)回落，其中：增值稅兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)，占當(dāng)月稅收比重進一步下降。按可比口徑計算的增值稅收入增速，從4月的4.4%提高至8.4%，不過主要是去年基數(shù)走低，兩年平均同比從0.4%降至-3.2%。5月增值稅占稅收的比重也降至年內(nèi)新低(29%)，或是4月經(jīng)濟放緩的一個印證。消費稅增速在低基數(shù)下仍轉(zhuǎn)負(fù)，與生產(chǎn)走弱的趨勢一致。5月消費稅同比在低基數(shù)下仍從3.4%降至-6.0%，兩年平均同比從8.4%降至-9.1%。消費稅主要在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征稅，消費稅增速回落，和生產(chǎn)走弱相印證。企業(yè)和居民的所得稅收入增速均回落。5月企業(yè)所得稅增速從-5.6%降至-17.6%，兩年平均同比從-3.5%降至-9.0%，與4月工業(yè)企業(yè)利潤兩年平均同比降幅走擴相對應(yīng)，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍承壓。個人所得稅增速從8.3%放緩至3.3%，兩年平均增速降幅小幅擴大至1.3%，反映就業(yè)市場景氣度仍低。土地相關(guān)稅收增速多數(shù)放緩，印證了4月以來土地和房地產(chǎn)市場的走弱。其中，占比較大的土地增值稅當(dāng)月同比下行，兩年平均增速跌幅擴大；契稅當(dāng)月增速放緩，兩年平均同比降幅雖有收窄，但仍接近10%。2.公共財政支出增速創(chuàng)一年新低高基數(shù)下，公共財政支出增速創(chuàng)一年新低，主要受地方財政支出的拖累。去5月公共財政支出增速降至1.5%(前值6.7%)，創(chuàng)下去年5月以來新低。其中，中央公共財政支出增速延續(xù)上行至9.1%(前值4.4%)，創(chuàng)2021年12月以來新高；地方公共財政支出增速下滑至0.2%(前值7.1%)，創(chuàng)去年5月以來新低。為剔除高基數(shù)影響，兩年平均同比看，全國及地方的公共財政支出增速略升。-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分我們認(rèn)為，5月公共財政支出增速進一步走低，一是因去年同期的高基數(shù)；二是財政政策為后續(xù)穩(wěn)增長預(yù)留空間。專項債的發(fā)行節(jié)奏可視為印證，4、5月專項債單月發(fā)行規(guī)模較3月明顯回落，6月前兩周發(fā)行仍未明顯提速。截止6月16日當(dāng)周，今年仍有近一半的新增專項債額度未使用。隨著政策更加重視穩(wěn)增長，預(yù)計專項債將加快發(fā)行。主要支出分項中，交通運輸支出領(lǐng)跌，社保就業(yè)支出占比最高。5月交通運輸、農(nóng)林水和節(jié)能環(huán)保這三項與基建相關(guān)性較高的支出跌幅靠前，其中交通運輸支出增速較上月回落幅度最大，超30個百分點，也印證了5月基建投資中的交運倉儲投資增速明顯回落。其他分項支出增速也多數(shù)下跌，社保就業(yè)、教育等重點民生相關(guān)支出增速靠前。今年前5個月，投向社保就業(yè)的支出占比達(dá)17.0%(去年同期為14.1%)，相應(yīng)壓減了投向基建的相關(guān)支出比例。%3020分項支出增速及變化%30202023-042023-05變化(pct,右)1050100-10-20-30-40-5 -20 -25 -30 -350-10-20-30-403.政府性基金收、支同比均轉(zhuǎn)負(fù)2023年5月，政府性基金收入和支出的同比均轉(zhuǎn)負(fù)。5月全國政府性基金收入同比再度轉(zhuǎn)負(fù)至-7.4%，其中中央政府性基金收入同比回升至15.3%，地方政府性基金收入同比轉(zhuǎn)負(fù)至-9.3%，國有土地使用權(quán)出讓金收入同比從-1.0%大幅下降至-12.9%。兩年平均同比看，國有土地使用權(quán)出讓金收入降幅有所收窄，但跌幅仍深(兩年平均同比為-18.5%)。政府性基金支出本月同比從2.4%降至-18.2%，兩年平均同比從7.3%降至0.7%。5月政府性基金支出預(yù)算完成進度為29.1%，而收入的預(yù)算完成進度為23.9%，收支完成進度差繼續(xù)擴大。萬億)和2022年(1.23萬億)的同期規(guī)模，使用進度為8.9%，遠(yuǎn)低于去年同支缺口為1.57萬億，低于2020年(8215億元)和2022年(1.74萬億)的同期規(guī)模，使用進度為39.4%。按1-5月的增速作為全年增速來計算，2023年公共財政收入將較預(yù)算規(guī)模多收1.67萬億、少支521億，政府性基金將少收1.21萬億、少支2.1萬億。公共財政收入增速大概率將隨著基數(shù)走高而回落，全年難以實現(xiàn)上述規(guī)模的超收。-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于磨底期，土地出讓金收入年內(nèi)可能難以明顯改善，繼續(xù)拖累政府性基金收入。政策目標(biāo)賦予穩(wěn)增長更高權(quán)重后，我們認(rèn)為除廣義赤字使用進度加快外，還可能通過政策性銀行為基建項目補充配套資金、中央財政適度加杠桿等方式來托底經(jīng)濟。%財政收支增速%201-5月增速預(yù)算目標(biāo)增速1550全國財政收入政府性基金收入全國財政支出政府性基金支出-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明：級明~12個月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%~15%之間有行業(yè)評級中A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市基準(zhǔn)(另有說明的除外)。中泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于本公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性，且本報意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整。本公司對本報告所含信息可資料、工具、意見、提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，