國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的提出與反思

國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的提出與反思

內(nèi)容提要：本文在綜述資本賬戶(hù)開(kāi)放研究成果的基礎(chǔ)上，指出國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的定義并不清晰，難以論證其是資本賬戶(hù)開(kāi)放的核心條件，從四個(gè)方面對(duì)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性概念及其理論進(jìn)行了反思：內(nèi)外均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)系、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體制的關(guān)系、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的量化指標(biāo)、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性與內(nèi)外均衡的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：資本賬戶(hù)開(kāi)放國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性

一、資本賬戶(hù)開(kāi)放的研究成果綜述

資本賬戶(hù)開(kāi)放的現(xiàn)有研究成果較多，除對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放的內(nèi)涵與外延進(jìn)行的分析之外，還包括：(1)資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀、微觀影響，收益與風(fēng)險(xiǎn)分析；(2)資本賬戶(hù)開(kāi)放的國(guó)別經(jīng)驗(yàn)與國(guó)際模式比較，通常按發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家這兩個(gè)維度分類(lèi)與探討；(3)資本賬戶(hù)開(kāi)放的操作問(wèn)題，一般分為資本賬戶(hù)的前提條件、模式選擇、順序選擇三個(gè)問(wèn)題；(4)中國(guó)開(kāi)放資本賬戶(hù)的研究，包括動(dòng)因、路徑、現(xiàn)實(shí)約束條件、影響、步驟、配套措施，甚至進(jìn)程等等。其中，資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件成為學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。

BenuSchneider(2000)基于國(guó)別經(jīng)驗(yàn)，指出發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放資本賬戶(hù)的前提條件涉及到財(cái)政的穩(wěn)固、通貨膨脹、金融部門(mén)的改革、貨幣政策、匯率政策、經(jīng)常賬戶(hù)收支、外匯儲(chǔ)備、金融部門(mén)的審慎性要求、監(jiān)管、降低關(guān)稅壁壘和多元性的出口等等。在國(guó)際貨幣基金組織的“資本賬戶(hù)自由化的有序路徑”研討會(huì)上，與會(huì)專(zhuān)家討論認(rèn)為一個(gè)國(guó)家資本賬戶(hù)開(kāi)放的前提條件是：健全的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架、強(qiáng)有力的金融制度、一個(gè)有力和有自主權(quán)的中央銀行，以及及時(shí)、準(zhǔn)確和綜合性的信息披露。國(guó)內(nèi)學(xué)者吳曉靈(1997)提出開(kāi)放的四個(gè)條件，包括健全的財(cái)政體系、靈敏的微觀活動(dòng)主體、內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)稅負(fù)相當(dāng)、健全的金融體系和強(qiáng)有力的金融監(jiān)管。姜波克(1999)提出資本賬戶(hù)開(kāi)放的八大條件穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，一定的發(fā)展水平(經(jīng)濟(jì)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力)、國(guó)內(nèi)金融體系的深化，微觀經(jīng)濟(jì)主體的塑造，高效穩(wěn)健的金融監(jiān)管，合適的匯率制度和匯率水平，外匯短缺的消除，可維持的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)，合適的貨幣自由兌換。在此，姜波克首次提到了可維持的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)，但還沒(méi)有明確提出國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性概念。

二、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性定義的提出與內(nèi)涵

在《資本賬戶(hù)開(kāi)放研究：一種基于內(nèi)外均衡的分析框架》一文中，姜波克、朱云高首次明確提出了“國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性”概念，指出國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性有三種定義，包含短期與長(zhǎng)期兩層含義。第一層含義是指短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)和金融體系在適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策下，可以承受、消化和扭轉(zhuǎn)大規(guī)模短期資金的逆向流動(dòng)，從而使國(guó)際收支免遭重大影響，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。第二層含義是指在長(zhǎng)期內(nèi)，在不危及內(nèi)部均衡的條件下，一項(xiàng)賬戶(hù)的差額可以被另一項(xiàng)賬戶(hù)的反差額所彌補(bǔ)，一個(gè)時(shí)期的國(guó)際收支差額被另一個(gè)時(shí)期的反差額所彌補(bǔ)，即國(guó)際收支能保持跨期均衡。朱云高(2004．10)在《論資本賬戶(hù)開(kāi)放的動(dòng)態(tài)條件》一文中提出國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性是資本賬戶(hù)開(kāi)放的核心條件，并在此文中“給出一個(gè)更加準(zhǔn)確的定義”

所謂國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性是指，如果國(guó)際收支平衡和當(dāng)前實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的政策是一致的，這種國(guó)際收支結(jié)構(gòu)就是可維持的。反之，如果國(guó)際收支平衡要求為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)而采取的現(xiàn)行政策作一個(gè)急劇的變化(如本幣急劇的貶值或強(qiáng)烈的需求緊縮政策等)，那么這樣的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)就是不可維持的。在該定義中，我們關(guān)注的國(guó)際收支平衡并不要求總量上每年都達(dá)到平衡，而是國(guó)際收支內(nèi)部的結(jié)構(gòu)能否保持協(xié)調(diào)和平衡的趨勢(shì)。因?yàn)槿绻麅?nèi)部結(jié)構(gòu)不平衡的話，即使當(dāng)前能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)際收支的平衡，那么在以后的年份國(guó)際收支仍可能會(huì)惡化，所以我們非常重視國(guó)際收支的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

盡管?chē)?guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的定義被進(jìn)一步修正，但對(duì)該定義的解釋反而使定義變得更加模糊，此其一。其二，對(duì)于國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性是資本賬戶(hù)開(kāi)放的核心條件這一命題，作者并沒(méi)有進(jìn)行進(jìn)一步的論證，有待澄清和進(jìn)一步深入探討。

三、對(duì)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性定義的探討

1、內(nèi)外均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)系

盡管?chē)?guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性似乎是一個(gè)新的觀點(diǎn)，但在國(guó)際金融學(xué)說(shuō)的研究領(lǐng)域，各國(guó)學(xué)者們?cè)缇蛯?duì)內(nèi)外均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)系進(jìn)行過(guò)深入探討。丁伯根(Tinnbergen，J．1959)提出，一國(guó)政府若想達(dá)到一個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)至少須采用一種有效的政策工具，而有效政策工具被采行的數(shù)目須與想達(dá)成的獨(dú)立的政策目標(biāo)一樣。多米德(Meade，J．E．1951－55)指出，在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該用財(cái)政政策穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，用貨幣政策穩(wěn)定對(duì)外經(jīng)濟(jì)，一國(guó)政府若單獨(dú)使用某一改變政策來(lái)追求內(nèi)外平衡，其結(jié)果將導(dǎo)致該國(guó)內(nèi)部平衡與外部平衡之間的沖突。以上述思想為背影，60年代蒙代爾提出“有效市場(chǎng)分類(lèi)原則”或“蒙代爾搭配法”。蒙代爾認(rèn)為，在一個(gè)開(kāi)放型宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，內(nèi)部與外部平衡的矛盾可采用兩種獨(dú)立的政策并進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇钆鋪?lái)解決。其中，一種政策用于解決內(nèi)部平衡，另一種政策用于實(shí)現(xiàn)外部平衡即國(guó)際收支平衡。他認(rèn)為，一種政策工具如果同時(shí)用以對(duì)付兩個(gè)相互獨(dú)立的政策目標(biāo)，兩個(gè)目標(biāo)反而都不能實(shí)現(xiàn)。因此，要實(shí)現(xiàn)多少種相互獨(dú)立的政策目標(biāo)，就要有多少種不同的政策工具，每一種政策工具應(yīng)被搭配及用來(lái)達(dá)成其最能有效達(dá)成的政策目標(biāo)。假如一國(guó)政府不遵循以上的這個(gè)原則，則該國(guó)將同時(shí)脫離內(nèi)部平衡與外部平衡，并且愈離愈遠(yuǎn)。如果一國(guó)政府能夠適當(dāng)?shù)卮钆渑c運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策，則將可以同時(shí)達(dá)成內(nèi)部平衡與外部平衡的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。當(dāng)然，蒙代爾政策配合理論也有其局限性，如政策的選擇單調(diào)，僅為財(cái)政政策和貨幣政策，沒(méi)有考慮到利率之外因素對(duì)資本流動(dòng)的影響等等，但是其理論明確地說(shuō)明在資本賬戶(hù)開(kāi)放及資本管制之間如何實(shí)現(xiàn)平衡，政府政策是有所作為的，問(wèn)題是在政策的采用上的搭配。這種政策搭配也正是資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件。因此，前述國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的定義有待商榷，因?yàn)槊恳环N政策工具將同時(shí)影響一國(guó)的內(nèi)部平衡與外部平衡。作者在對(duì)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性下定義時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡與外部均衡目標(biāo)的政策之間沒(méi)有沖突，按照蒙代爾的理論邏輯，這怎么可能實(shí)現(xiàn)呢？這是要進(jìn)一步論證國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性是資本賬戶(hù)開(kāi)放核心問(wèn)題這一命題所需要解釋的第一點(diǎn)。

2、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體制的關(guān)系

如果只是強(qiáng)調(diào)政策目標(biāo)的一致性，不考慮現(xiàn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體制，只要對(duì)現(xiàn)行國(guó)際收支的調(diào)整政策目標(biāo)不與國(guó)內(nèi)均衡的調(diào)整目標(biāo)相沖突，國(guó)際收支結(jié)構(gòu)就應(yīng)該是可維持的。然而，僅從政策運(yùn)用的目標(biāo)層面來(lái)下定義，將導(dǎo)致難以判斷國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的可維持性。舉例而言，資本賬戶(hù)開(kāi)放之后外國(guó)資本可能會(huì)大規(guī)模地流入，銀行體系的可貸資金將相應(yīng)增加，中國(guó)這種銀行主導(dǎo)性的國(guó)家情況更會(huì)如此。他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，面對(duì)資本大量流入而引起的銀行體系可貸資金迅速膨脹，如果沒(méi)有有效的金融監(jiān)管體系，那么結(jié)果是災(zāi)難性的，1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)就是如此。因?yàn)樵谶@種情況下，銀行很可能會(huì)放松風(fēng)險(xiǎn)約束，大舉涉足高風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)或行業(yè)，如將貸款直接投向房地產(chǎn)和有價(jià)證券等具有高回報(bào)率的領(lǐng)域，或是通過(guò)參股控股房地產(chǎn)公司和證券公司，變相將資金投入進(jìn)去，并使這些部門(mén)的資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹。而這一切將不可避免把整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)推向泡沫化，并以累積大量的不良資產(chǎn)而告終。

3、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的量化指標(biāo)

由于提出國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性這一觀點(diǎn)的太少，對(duì)該定義的內(nèi)涵并沒(méi)有一個(gè)很清晰明確的界定，對(duì)指標(biāo)的討論顯得為時(shí)過(guò)早，但對(duì)量化指標(biāo)進(jìn)行一些方向性的討論應(yīng)該有助于分析什么是國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性。如果把國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性的量化指標(biāo)割裂劃分為經(jīng)常賬戶(hù)與資本賬戶(hù)，按照多個(gè)維度分別進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)，并不能由此得出一國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)是否是可維持性的結(jié)論。

有觀點(diǎn)認(rèn)為可維持性的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)主要有兩個(gè)方面的要求，一是經(jīng)常項(xiàng)目在長(zhǎng)期中保持平衡。因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目赤字必然要由資本項(xiàng)目的資本流入來(lái)彌補(bǔ)，長(zhǎng)期的赤字就會(huì)造成舊債必須靠不停地借債來(lái)維持，一旦資本流入減少甚至凈流出，就會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。另一個(gè)要求是資本項(xiàng)目中短期資本的比例要控制在適度的范圍內(nèi)。因?yàn)槎唐谫Y本流動(dòng)性和投機(jī)性很強(qiáng)，一旦基本因素或預(yù)期因素發(fā)生大的變化，就會(huì)大量流出，如果短期資本比例過(guò)高，就會(huì)使一國(guó)的國(guó)際收支不可維持，放大基本因素中的不利影響。由此似乎可以總結(jié)出相應(yīng)的判斷依據(jù)：經(jīng)常賬戶(hù)的長(zhǎng)期平衡，以及資本項(xiàng)目短期資本的比例上限。后者可以在實(shí)證分析之后給出一個(gè)具體的數(shù)字或者區(qū)間，但經(jīng)常賬戶(hù)的長(zhǎng)期平衡則難以量化。

此外，國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性是否可以一分為二，包括經(jīng)常賬戶(hù)可維持性與資本賬戶(hù)可維持性，還是如IS－LM－BP模型中，把國(guó)際收支均衡表述為零官方儲(chǔ)備交易余額。因?yàn)閺膰?guó)際收支賬戶(hù)分類(lèi)的角度看，一共有四類(lèi)第一類(lèi)為經(jīng)常項(xiàng)目，第二類(lèi)為長(zhǎng)期資本流動(dòng)，第三類(lèi)為短期私人資本流動(dòng)，第四類(lèi)是官方儲(chǔ)備的短期資本流動(dòng)。

4、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性與內(nèi)外均衡的關(guān)系

一國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)是否與國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性有關(guān)，或者說(shuō)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)可維持性是否建立在一國(guó)內(nèi)外均衡基礎(chǔ)上，對(duì)此有待論證。在《論資本賬戶(hù)開(kāi)放的動(dòng)態(tài)條件》一文中，作者指出，“‘內(nèi)外均衡目標(biāo)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)’就是我們提出的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的可維持性概念。如果資本賬戶(hù)開(kāi)放不能促進(jìn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)，那么即使在資本賬戶(hù)開(kāi)放之前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種指標(biāo)非常好，也沒(méi)有多大的意義”。內(nèi)部均衡