比亞迪股份有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1/40比亞迪股份有限公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告基本面分析一、公司簡(jiǎn)介比亞迪股份有限公司主要從事包含新能源汽車及傳統(tǒng)燃油汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司的主要產(chǎn)品為二次充電電池及光伏、手機(jī)部件及組裝等、汽車及相關(guān)產(chǎn)品。比亞迪于全球新能源汽車領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。二、商業(yè)模式和主營(yíng)業(yè)務(wù)商業(yè)模式比亞迪的商業(yè)模式其實(shí)比較好理解，第一個(gè)模式就是有政府補(bǔ)貼的要去做，第二個(gè)就是公司有能力做的，它就去做。從一開(kāi)始做諾基亞手機(jī)的電池供應(yīng)商，到后面跟富士康一樣做電子產(chǎn)品代加工，后面還玩過(guò)光伏（那個(gè)時(shí)候光伏不在風(fēng)口上，公司血虧），再后面就搞新能源汽車，新冠疫情的時(shí)候還做口罩，曾經(jīng)王傳福還想過(guò)做汽車玻璃（想搶福耀玻璃的市場(chǎng)）?？傊?，它的產(chǎn)業(yè)線很雜，業(yè)務(wù)很多，最終一個(gè)目的：活下去。這很符合老板王傳福的實(shí)干精神。比亞迪在電子產(chǎn)品代加工做不過(guò)富士康，在動(dòng)力電池里面干不過(guò)寧德時(shí)代，在新能源汽車上比不上特斯拉，做口罩更不如專門的口罩制造商了。這種模式有點(diǎn)像百貨市場(chǎng)，而不是專柜。這種模式的優(yōu)點(diǎn)：各種業(yè)務(wù)都做一點(diǎn)，東方不亮西方亮，如果哪塊業(yè)務(wù)混不下去了，還有其他業(yè)務(wù)可以自己活下去。缺點(diǎn)：每種業(yè)務(wù)都做，但是各個(gè)業(yè)務(wù)都不夠精，不是行業(yè)老大，多條產(chǎn)業(yè)線齊頭并進(jìn)會(huì)使生產(chǎn)成本增加，一旦資金運(yùn)轉(zhuǎn)不過(guò)來(lái)可能會(huì)造成致命打擊。（參考恒大）我不去評(píng)價(jià)這種模式的好壞，只能說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)既需要百貨市場(chǎng)，又需要專柜。主營(yíng)業(yè)務(wù)2021年上半年2020年2019年2018年業(yè)務(wù)名稱營(yíng)業(yè)收入手機(jī)部件、組裝及其他產(chǎn)品431.3億600.4億533.8億422.3億汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品391.6億839.9億632.7億760.1億二次充電電池及光伏82.87億120.9億105.1億89.50億其他3.092億4.739億5.872億28.68億總計(jì)908億1566億1277億1301億主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成比例營(yíng)業(yè)收入方面，新能源汽車業(yè)務(wù)、電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占比約99%。其中，新能源汽車業(yè)務(wù)占比50%還多，電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)占比約40%。綜上所述，中國(guó)平安主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源是“新能源汽車+電子產(chǎn)品代加工”?？颇縗時(shí)間2020201920182017歸母凈利潤(rùn)（億元）42.3416.1427.8040.66歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率162.27%-41.93%-31.63%-19.51%扣非凈利潤(rùn)（億元）29.542.3055.85629.87扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率1181.50%-60.64%-80.39%-35.26%扣非凈利潤(rùn)占比69.77%14.28%21.06%73.46%凈利潤(rùn)構(gòu)成比例扣非凈利潤(rùn)是指扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，也就是正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，不包括天上掉餡餅得來(lái)的利潤(rùn)。舉例說(shuō)明：某年A公司凈利潤(rùn)有500萬(wàn)元，但是這500萬(wàn)元中，有200萬(wàn)元是由于土地拆遷政府的補(bǔ)助款項(xiàng)，所以這200萬(wàn)元屬于非經(jīng)常性損益，則需要在凈利潤(rùn)中扣除，那么A公司的扣非凈利潤(rùn)就是300萬(wàn)元。通過(guò)上表數(shù)據(jù)可得，比亞迪的凈利潤(rùn)神一年鬼一年，表現(xiàn)極不穩(wěn)定，這與它的商業(yè)模式有關(guān)，產(chǎn)品線太多，沒(méi)法像單一產(chǎn)品線那樣產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本降不下來(lái)。此外，比亞迪的扣非凈利潤(rùn)在2018、2019年占比極低，若是沒(méi)有政府補(bǔ)貼，比亞迪會(huì)面臨現(xiàn)金流困難。三、同行業(yè)公司分析從新能源汽車業(yè)務(wù)、電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)三個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析，看比亞迪在各個(gè)行業(yè)里面到底處于什么地位。1.新能源汽車業(yè)務(wù)中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)形成了傳統(tǒng)車企與新勢(shì)力車企共同投資建設(shè)及相互競(jìng)爭(zhēng)的格局。傳統(tǒng)車企以比亞迪、北汽新能源、上汽集團(tuán)乘用車公司、奇瑞新能源、長(zhǎng)安汽車為主力;得益于成熟的上下游供應(yīng)鏈體系優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)車企在新能源車銷量上遙遙領(lǐng)先。新勢(shì)力車企中，蔚來(lái)汽車、小鵬汽車等均已與傳統(tǒng)車企簽署了代工合作協(xié)議。2020年1-12月新能源乘用車前十車企中，受益于五菱宏光MiniEV、比亞迪漢、Model3等車型熱銷，比亞迪、上汽通用五菱、特斯拉銷量均超過(guò)10萬(wàn)輛，以較大優(yōu)勢(shì)分居前三位。2021年1-9月新能源純電動(dòng)車前十車企中，比亞迪、上汽通用五菱、特斯拉銷量以較大優(yōu)勢(shì)分居前三位，不過(guò)今年1-9月比亞迪的插電混合車銷量暴漲，銷量已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)輛，遠(yuǎn)超其他車企。根據(jù)比亞迪官網(wǎng)顯示，目前比亞迪新能源汽車產(chǎn)品布局主要包括兩大系列和三大車型，其中王朝家族系列產(chǎn)品布局較多，包含了SUV、轎車和MPV三大車型，而e系列僅包含兩款轎車車型，由此可見(jiàn)，王朝家族系列是目前比亞迪主打的新能源汽車板塊。2.電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)品代加工做的最好的就是富士康，接下來(lái)直接把比亞迪和工業(yè)富聯(lián)進(jìn)行比較。公司/年份2020年2019年2018年?duì)I業(yè)收入比亞迪600.4億533.8億422.3億工業(yè)富聯(lián)4308億4081億4129億電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入比較數(shù)據(jù)很直觀，在電子產(chǎn)品代加工這塊業(yè)務(wù)，雖然比亞迪每年的營(yíng)業(yè)收入在逐漸增加，但是和工業(yè)富聯(lián)的差距是相當(dāng)大的。3.動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，選擇寧德時(shí)代和億緯鋰能作為比較。公司/年份2021年上半年2020年2019年2018年復(fù)合增長(zhǎng)率(2018-2020)營(yíng)業(yè)收入比亞迪82.87億120.9億105.1億89.50億16.23%寧德時(shí)代440.7億503.2億457.9億296.1億30.36%億緯鋰能65.60億81.62億64.12億43.51億36.96%電子產(chǎn)品代加工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入比較通過(guò)數(shù)據(jù)可得，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是遙遙領(lǐng)先，億緯鋰能也在奮起直追比亞迪，而且寧德時(shí)代的增長(zhǎng)率是最大的；寧德時(shí)代不僅規(guī)模最大，增長(zhǎng)也最快，這才是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池企業(yè)該有的樣子。四、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)選取變現(xiàn)能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析、償債能力分析、投資收益分析。1.變現(xiàn)能力分析流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，一般認(rèn)為生產(chǎn)型公司合理的最低流動(dòng)比率是2。不管是和動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，還是和電子產(chǎn)品代加工龍頭工業(yè)富聯(lián)相比，這個(gè)流動(dòng)比率都偏低了。2.營(yíng)運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率又名庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，是企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)業(yè)成本（銷貨成本）與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。2020年2019年2018年2017年2016年存貨周轉(zhuǎn)率比亞迪4.434.124.714.614.97寧德時(shí)代2.943.503.795.336.98工業(yè)富聯(lián)9.109.4719.399.948.76上汽集團(tuán)10.4212.8114.1317.0517.51和動(dòng)力電池企業(yè)龍頭寧德時(shí)代比，近三年比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率要比寧德時(shí)代要好；和電子產(chǎn)品代加工企業(yè)龍頭工業(yè)富聯(lián)比，比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上；和老牌車企龍頭上汽集團(tuán)比，比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率差距更大。3.盈利能力分析巴菲特在談?wù)摰焦镜膬r(jià)值投資分析時(shí)，認(rèn)為最核心的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率（ROE）。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報(bào)酬率/凈值報(bào)酬率/權(quán)益報(bào)酬率/權(quán)益利潤(rùn)率/凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。也就是說(shuō)，股東投入1元錢，最終能獲得多少收益。20202019201820172016ROE7.43%2.62%4.96%7.76%12.91%這五年，比亞迪的凈資產(chǎn)收益率是極其不穩(wěn)定的，寧德時(shí)代的凈資產(chǎn)收益率一直保持在10%以上，工業(yè)富聯(lián)的凈資產(chǎn)收益率保持在20%以上。4.償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，通常來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)維持在50%左右是比較合理的。20202019201820172016資產(chǎn)負(fù)債率67.94%68.00%68.81%66.33%61.81%比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率還算比較穩(wěn)定，穩(wěn)定在60%-70%之間。5.投資收益分析市盈率=每股市價(jià)/每股收益根據(jù)最新報(bào)表顯示，汽車整車行業(yè)里面比亞迪的每股收益為0.85，排列第三，但是市盈率卻高達(dá)274，這意味著比亞迪的股價(jià)被嚴(yán)重了。但是縱觀比亞迪的歷史市盈率，不難發(fā)現(xiàn)它的市盈率一直比較高。這說(shuō)明什么呢？說(shuō)明比亞迪憑借其中國(guó)新能源汽車龍頭的地位，市場(chǎng)愿意給予它這么高的股價(jià)，這也正說(shuō)明了新能源汽車是大勢(shì)所趨，是符合世界發(fā)展規(guī)律的。未來(lái)即使它的股價(jià)上漲到500，也不要覺(jué)得驚訝。世界大勢(shì)，浩浩湯湯，順之者昌，逆之者亡。比亞迪現(xiàn)在就是身處世界大勢(shì)的中心。五、結(jié)論比亞迪采取多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的策略，在新能源汽車做不過(guò)特斯拉，在電子產(chǎn)品代加工做不過(guò)工業(yè)富聯(lián)，在動(dòng)力電池做不過(guò)寧德時(shí)代；而且在各種財(cái)務(wù)分析指標(biāo)上表現(xiàn)得都很差勁，有時(shí)候甚至虧本。但是只要比亞迪在未來(lái)的新能源汽車激烈競(jìng)爭(zhēng)中活下來(lái)，那個(gè)時(shí)候它就可以憑借其強(qiáng)大的生產(chǎn)線條建立起一整套的汽車產(chǎn)業(yè)鏈。即使在全球做不過(guò)特斯拉，也可以在國(guó)內(nèi)建立起巨大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。比亞迪財(cái)務(wù)報(bào)表分析比亞迪公司主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時(shí)利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。公司是全球領(lǐng)先的二次充電電池制造商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機(jī)領(lǐng)導(dǎo)廠商，以及博世、TTI等全球性的電動(dòng)工具及其他便攜式電子設(shè)備廠商。公司還是全球最具競(jìng)爭(zhēng)能力的手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的供應(yīng)商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機(jī)領(lǐng)導(dǎo)廠商。集團(tuán)可以為客戶提供垂直整合的一站式服務(wù)，設(shè)計(jì)并生產(chǎn)外殼、鍵盤、液晶顯示模組、攝像頭、柔性線路板、充電器等手機(jī)部件，并提供整機(jī)設(shè)計(jì)及組裝服務(wù)，但不生產(chǎn)自有品牌的手機(jī)。公司于2003年通過(guò)收購(gòu)原西安秦川汽車有限責(zé)任公司開(kāi)始從事汽車業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)銷量排名前十名的轎車生產(chǎn)企業(yè)中增長(zhǎng)速度最快的生產(chǎn)廠商，在中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的2010年轎車生產(chǎn)企業(yè)銷量排名中位列第6位，并位居國(guó)內(nèi)非合資轎車生產(chǎn)企業(yè)第1名。行業(yè)分析比亞迪占據(jù)三個(gè)行業(yè)：汽車業(yè)、二次充電電池及光伏和手機(jī)部件及組裝。從營(yíng)收占比以及毛利率兩方面都不難看出，比亞迪主要還是側(cè)重于汽車業(yè)。一汽車業(yè)1.行業(yè)總趨勢(shì)圖3汽車業(yè)細(xì)分市場(chǎng)份額走勢(shì)2017年上半年國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)速度放緩，總產(chǎn)銷量分別為1352.6萬(wàn)輛及1335.4萬(wàn)輛。同比增長(zhǎng)4.6%和3.8%。從汽車行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年汽車總產(chǎn)銷量車輛銷售仍不容樂(lè)觀，汽車產(chǎn)銷量增速環(huán)比出現(xiàn)下滑，其中商用車的增長(zhǎng)依舊要好于乘用車，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷增速據(jù)年初5%的目標(biāo)出現(xiàn)了一定距離。隨著銷量最旺的第四季度到來(lái)，汽車行業(yè)景氣呈現(xiàn)出持續(xù)回升的趨勢(shì)。銷量同比增速與產(chǎn)量裂口正逐步縮小，表明下游的需求正逐步釋放，經(jīng)銷商庫(kù)存未來(lái)有望減少，形勢(shì)較樂(lè)觀，但發(fā)展仍不如預(yù)期。新能源汽車仍然保持了較高增長(zhǎng)水平，今年上半年共售出16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31%。新能源車銷量集中在緊湊型和微型市場(chǎng)，合計(jì)份額為61.6%，其中緊湊型市場(chǎng)份額為37.0%，環(huán)比下降3.0%，微型車市場(chǎng)份額為24.6%，環(huán)比上升1.8%；中國(guó)新能源汽車的高速增長(zhǎng)離不開(kāi)政府補(bǔ)貼，中國(guó)中央政府與地方政府對(duì)系能源汽車以及充電站的補(bǔ)貼達(dá)到900億元左右。中國(guó)政府，特別是北京、上海兩地對(duì)電動(dòng)汽車的補(bǔ)貼占到汽車總價(jià)的40%左右，相比世界其他國(guó)家平均10%~15%的補(bǔ)貼，中國(guó)政府的補(bǔ)貼更大。2.比亞迪集團(tuán)推出的純電動(dòng)大巴K9和純電動(dòng)出租車e6已在全球6大洲、50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)、超過(guò)200個(gè)城市成功運(yùn)營(yíng)，為洛杉磯、倫敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市帶來(lái)綠色環(huán)保的公共交通解決方案。在深圳運(yùn)營(yíng)的K9純電動(dòng)大巴和e6純電動(dòng)出租車，累計(jì)行駛里程已分別達(dá)到1.4億公里和4.2億公里，創(chuàng)造了全球電動(dòng)汽車最長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)里程記錄。比亞迪總體銷量的市場(chǎng)份額來(lái)看，今年上半年累計(jì)達(dá)到9.4%，排名第三。而比亞迪作為國(guó)內(nèi)新能源汽車的領(lǐng)軍企業(yè)之一，上半年的新能源汽車市場(chǎng)份額約為19.5%，乘用車市場(chǎng)份額越26.2%，旗下的比亞迪e5、宋等汽車持續(xù)熱銷。截止7月，比亞迪宋DM已經(jīng)連續(xù)三月登頂插電混動(dòng)汽車銷量榜首，并獲得國(guó)內(nèi)新能源汽車月銷量第一名，但發(fā)展仍不達(dá)預(yù)期。技術(shù)層面：在動(dòng)力電池領(lǐng)域，集團(tuán)開(kāi)發(fā)了高度安全的磷酸鐵鋰電池和高能量密度的三元電池，分別應(yīng)用于電動(dòng)商用車和電動(dòng)乘用車領(lǐng)域，解決了電動(dòng)汽車電池在安全性、循環(huán)壽命和續(xù)航里程等方面的全球性難題。目前，集團(tuán)已在動(dòng)力電池領(lǐng)域建立起全球領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)動(dòng)力電池產(chǎn)能的快速擴(kuò)張建立起領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。二手機(jī)部件及組裝1.全球趨勢(shì)由于智能機(jī)滲透率增高，每年智能手機(jī)出貨量增速下降，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，手機(jī)部件及組裝行業(yè)增長(zhǎng)放緩，進(jìn)入成熟階段。2.比亞迪激烈競(jìng)爭(zhēng)的手機(jī)市場(chǎng)把競(jìng)爭(zhēng)放在差異化上，金屬手機(jī)部件需求量上升，導(dǎo)致塑料手機(jī)部件占比下降，金屬手機(jī)部件占比上升，而比亞迪擁有的塑料與金融混融技術(shù)（簡(jiǎn)稱PMH）和一直以來(lái)積攢的經(jīng)驗(yàn)與成熟的生產(chǎn)技術(shù)，導(dǎo)致這一塊的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率維持在較高水平。三,二次充電電池及光伏1.全球行情由于手機(jī)出貨量增速下降（圖一），鋰電池、鎳電池需求量疲弱。由于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，上游汽車電池供不應(yīng)求，眾多電池廠商都在研發(fā)，以抓住機(jī)遇。光伏領(lǐng)域：14-16年光伏裝機(jī)容量持續(xù)上升，市場(chǎng)充滿機(jī)遇，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于國(guó)家和地方強(qiáng)大的政策支持，市場(chǎng)開(kāi)始回暖，成本不斷下降。但是競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下行壓力較大。2.比亞迪受全球手機(jī)充電電池需求量疲軟影響，二次充電電池業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，光伏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，但還是出于虧損狀態(tài)，虧損缺口收窄。財(cái)務(wù)分析一總資產(chǎn)規(guī)模1.資產(chǎn)總計(jì)從2011年上市起至今，總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了約3倍，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2.資產(chǎn)增長(zhǎng)來(lái)源圖10權(quán)益權(quán)益和負(fù)債是比亞迪的兩個(gè)資金來(lái)源。權(quán)益方面，IPO之后，進(jìn)行了一次小額定向增發(fā)，股本增加。其中增長(zhǎng)最為明顯的資本公積，來(lái)自所有者的注資。另一個(gè)有較為明顯的增長(zhǎng)的是未分配利潤(rùn)，過(guò)往利潤(rùn)使得資產(chǎn)增加。負(fù)債方面，占比較多的是短期借款以及商業(yè)信用（應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款）。此外，預(yù)收款項(xiàng)也有所增長(zhǎng)。二資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖12資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（合并報(bào)表）比亞迪作為制造業(yè)，完全符合制造業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占總體的特征。其投資性資產(chǎn)極少，沒(méi)有交易性金融資產(chǎn)和持有至到期投資，只有少量的可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資。三,資產(chǎn)項(xiàng)目分析1.貨幣資金貨幣資金占總資產(chǎn)比例保持穩(wěn)定，圍繞6%上下波動(dòng)。雖然存在收購(gòu)行為，但仍保持著一定的財(cái)務(wù)靈活性。2.應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)在總資產(chǎn)中占比較大，僅次于固定資產(chǎn)。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，主要增加的是應(yīng)收賬款而非應(yīng)收票據(jù)。所以其下游的議價(jià)能力較弱?？傮w來(lái)看，其中占主體是賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，將其與同行業(yè)其他公司進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，其計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備較為充分，所以其利潤(rùn)核算較為穩(wěn)健。由上表可以看出，其應(yīng)收項(xiàng)目的增幅遠(yuǎn)高于其營(yíng)業(yè)收入的增幅，可以得出其利潤(rùn)主要是應(yīng)記利潤(rùn)而非現(xiàn)金。3.存貨選取wind的四級(jí)行業(yè)——汽車制造業(yè)中的27家公司作為行業(yè)均值。比亞迪存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小于行業(yè)均值。選取毛利作為衡量盈利性的元素。剛開(kāi)始的時(shí)候，比亞迪的毛利率低于行業(yè)均值，但是存在上升趨勢(shì)，且在2017年的時(shí)候已經(jīng)超過(guò)行業(yè)均值。從營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本之間的差額可以看出比亞迪的毛利空間越來(lái)越大。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看其可變現(xiàn)性。行業(yè)平均值一直處于超過(guò)10的狀態(tài)，而比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)值，且存在下降趨勢(shì)。此外，其周轉(zhuǎn)率存在季節(jié)性變化，總是在年報(bào)的時(shí)候達(dá)到最高點(diǎn)。這就說(shuō)明比亞迪往往在下半年尤其是最后一個(gè)季度表現(xiàn)較好。前兩個(gè)季度的利潤(rùn)普遍少于后兩個(gè)季度，這有可能是受企業(yè)的信用政策影響。4.預(yù)付款項(xiàng)從預(yù)付款項(xiàng)看比亞迪與供應(yīng)商的議價(jià)能力。在汽車業(yè)中，與上游企業(yè)的議價(jià)能力十分重要，而從2017年中報(bào)可以看出比亞迪預(yù)付款項(xiàng)余額中前五大供應(yīng)商占比近35%，較為集中，且其與上游企業(yè)的議價(jià)能力呈增強(qiáng)趨勢(shì)。5.其他應(yīng)收款其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例不超過(guò)0.5%，處于一個(gè)合理的范圍內(nèi)，表明不存在不合理的資金占用。比亞迪母公司報(bào)表中其他應(yīng)收款比合并報(bào)表多很多，因此可以判斷主要是母子公司的資金往來(lái)。6.長(zhǎng)期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)比亞迪聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)和子公司主要集中于新能源行業(yè)和公共交通行業(yè)。對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司投資收益與利潤(rùn)總額的比值遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，且一直為負(fù)數(shù)。存在三種可能的情況：①投資決策錯(cuò)誤，但及時(shí)修正錯(cuò)誤并對(duì)企業(yè)進(jìn)行處置；②多數(shù)項(xiàng)目是與政府合作的項(xiàng)目，讓利給政府也是可以理解的；③無(wú)論是聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司還是子公司都還屬于成長(zhǎng)型企業(yè)，因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)、電池以及公共交通也都存在未知性，現(xiàn)在表現(xiàn)不好，或許將來(lái)境況會(huì)有所改善。7.應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收款項(xiàng)隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，主要增加的是應(yīng)付賬款。說(shuō)明其上游的議價(jià)能力增強(qiáng)，與我們通過(guò)預(yù)付款項(xiàng)得出的結(jié)論相一致。8.短期償債能力2016年之前，比亞迪流動(dòng)負(fù)債可以覆蓋其全部流動(dòng)資產(chǎn)，且還有剩余，這屬于較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略。而在2016年之后，基本形成了流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債剛剛匹配、流動(dòng)比率等于1的狀況。而其速動(dòng)比率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，這也就說(shuō)明其短期償債能力確實(shí)存在一定的壓力。9.資本結(jié)構(gòu)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行衡量，比亞迪一直處于行業(yè)平均值上方。2016年的時(shí)候，其資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，主要是由于其在2016年的銷售狀況較好，獲得大量現(xiàn)金，現(xiàn)金增長(zhǎng)率高達(dá)48%。而隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)張，存貨規(guī)模也在增加，總資產(chǎn)相對(duì)于負(fù)債增加的更多。從債權(quán)市場(chǎng)上來(lái)看，比亞迪最近一次公司債的評(píng)級(jí)為AAA，雖然資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均值，財(cái)務(wù)杠桿比較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大，短期償債壓力也比較明顯，但是債權(quán)人對(duì)比亞迪信用持認(rèn)可態(tài)度。10.股利政策由圖27及表9可以看出，比亞迪并不是一個(gè)高分紅的企業(yè)。自上市以來(lái)，只進(jìn)行過(guò)兩次分紅。一次是在2013年，股利支付率是22.38%，另一次是在2015年，股利支付率是29.43%，總共是分配了其凈利潤(rùn)的10%左右。11.利潤(rùn)分析根據(jù)核心利潤(rùn)、投資收益和營(yíng)業(yè)外收支差額的計(jì)算，得出比亞迪完全符合核心利潤(rùn)占主體的特點(diǎn)。2014年前，表現(xiàn)不好，但從2015年開(kāi)始，得到了的改善。由圖29可以看出，到2016年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，這是由于在2016年商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加以及新能源汽車應(yīng)收補(bǔ)貼款回款緩慢導(dǎo)致的。比亞迪的核心利潤(rùn)總是高于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~，這主要是因?yàn)槠涫杖胫袘?yīng)收款項(xiàng)較多，并且應(yīng)收款項(xiàng)的占比越來(lái)越大。通過(guò)資產(chǎn)減值損失可以對(duì)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行操縱，而根據(jù)圖30可以看出，比亞迪的資產(chǎn)減值損失一直是比較平穩(wěn)的，所以可以認(rèn)為比亞迪至少?zèng)]有通過(guò)資產(chǎn)減值損失操縱利潤(rùn)。此外，還可以看出比亞迪的管理費(fèi)用特別高，甚至高于它的凈利潤(rùn)，其中最主要的支出為研發(fā)費(fèi)用。且根據(jù)計(jì)算管理費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值，比亞迪幾乎是汽車行業(yè)中最多的。行業(yè)對(duì)比一盈利能力圖32同行業(yè)銷售凈利率對(duì)比通過(guò)銷售毛利率、凈利率和ROE來(lái)衡量盈利能力，銷售毛利率方面，比亞迪超過(guò)了行業(yè)平均，達(dá)到了25%左右；而銷售凈利率方面則未達(dá)到行業(yè)平均，這主要是因?yàn)槠涓甙旱墓芾碣M(fèi)用。ROE同樣也未達(dá)到行業(yè)平均水平。二營(yíng)運(yùn)能力比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率更是如此。而營(yíng)業(yè)周期是將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相加得到的，比亞迪高于行業(yè)平均水平。這就說(shuō)明其周轉(zhuǎn)速度較慢，從投產(chǎn)到收回現(xiàn)金所需時(shí)間較長(zhǎng)。三,償債能力從速動(dòng)比率、流動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率看償債能力，依舊得出了比亞迪的短期償債壓力較大的結(jié)論。分析總結(jié)一財(cái)務(wù)指標(biāo)分析——杜邦分析對(duì)2016年與2017年三季度報(bào)表進(jìn)行杜邦分析，通過(guò)同期對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)下降十分明顯，且銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都有所下降，而這主要是因?yàn)槠滟M(fèi)用的擴(kuò)張使其利潤(rùn)下降，而其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率也不如以前高。二,基本面分析首先，比亞迪利潤(rùn)核算穩(wěn)健，完全滿足核心利潤(rùn)占主體；其次，其投資收益有待改善，聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)差；第三，收入增長(zhǎng)中應(yīng)收項(xiàng)目的比例增多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入減少；最后，2017年業(yè)績(jī)下滑，尤其是前兩個(gè)季度，而在第三個(gè)季度有所回升。三,短期分析1.利好首先，雙積分制落地。為提升汽車節(jié)能水平，促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，工業(yè)和信息化部于二零一七年六月發(fā)布了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，并計(jì)劃自二零一八年起正式實(shí)施。該政策通過(guò)對(duì)乘用車企業(yè)平均燃料消耗量的核算和新能源汽車積分的最低要求，促使未達(dá)目標(biāo)燃油車企業(yè)向新能源汽車企業(yè)購(gòu)買積分，建立起推動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)化發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，有利于提升新能源汽車企業(yè)的盈利能力，促進(jìn)各企業(yè)對(duì)新能源汽車的研發(fā)和推廣投入，最終實(shí)現(xiàn)新能源汽車行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。而比亞迪是整個(gè)汽車業(yè)中積分最為充足的，高達(dá)69%，所以其未來(lái)至少可以通過(guò)出售積分獲利。第二，云軌業(yè)務(wù)系剛起步，