汽車及零部件行業(yè)數(shù)據(jù)倉庫系列之汽車出海專題（2023展望報告）：厚積薄發(fā)未來可期-20230209-中信證券

數(shù)據(jù)倉庫系列之汽車出海專題（2023展望報告）厚積薄發(fā)，未來可期中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組、汽車及零部件組張若海、尹欣馳、張強、武平樂2023年2月9日請務必閱讀末頁的免責條款和聲明核心觀點2022年，中國新能源車出口業(yè)務蓬勃發(fā)展，在海外多個地區(qū)實現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。銷量方面，中國車企在海外多個地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)注冊量及市占率的雙增長，在拓展發(fā)達地區(qū)市場的過程中扮演重要角色，其中2022Q4海外注冊量漲幅尤為突出，在挪威及德國注冊量環(huán)比增長分別達到199%及170%；單車利潤方面，中國車企新能源車普遍漲價出海，疊加出口的新能源車型享受稅收優(yōu)惠，新能源車出口利潤大幅高于國內(nèi)。面向2023，中國車企靠先發(fā)車型的產(chǎn)品力優(yōu)勢已經(jīng)在海外積累了良好品牌力，同時結(jié)合海外出口地區(qū)擴張及車型擴容，我們認為出口量有望在2023保持高增長態(tài)勢。2022年出口量提升疊加車型擴容，出口業(yè)務對各車企重要性愈發(fā)凸顯

海外競爭力提升助力整體出口量激增。從整體出口情況看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年中國車企乘用車出口量達253萬輛，其中中國車企新能源車出口量38萬輛，同比增長達到186%。同時，中國車企在海外各地區(qū)市占率的提升及海外爆款車型比例的提升彰顯中國車企在海外愈發(fā)突出的競爭力。

出口業(yè)務對車企重要性愈發(fā)凸顯，傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務。從各車企出口表現(xiàn)來看，中國各車企出口量普遍處于增長態(tài)勢，且海外銷量占比穩(wěn)步提升，海外業(yè)務對于各車企愈發(fā)重要。另外拆分到動力類型來看，各車企新能源車出口量占比顯著提升，新能源車出口業(yè)務蓬勃發(fā)展。2022年“中國制造”加速出海趨勢明確，全球市場多點開花。我們將出口目的地國家拆分為三類：中國車企在電動化進程完善且無強勢本土品牌的國家（挪威）已經(jīng)占領了一席之地，根據(jù)eu-evs數(shù)據(jù)，2022年市占率已達8%，另外在2022Q4注冊量增長迅速，同環(huán)比漲幅分別達到154%及199%；中國車企在電動化進程完善且有強勢本土品牌的國家（德國）市占率雖然仍較低，但已實現(xiàn)注冊量及市占率雙向增長，根據(jù)德國聯(lián)邦機動車管理局數(shù)據(jù)，其中在2022Q4注冊量同環(huán)比漲幅達到792%及170%，初步獲得當?shù)叵M者認可；中國車企在電動化萌芽階段的國家（泰國）的強勢介入，有望助推當?shù)仉妱踊D(zhuǎn)型加速，中國車企的早期布局也為未來在此類地區(qū)取得領先地位奠定了基礎。漲價出海疊加稅收優(yōu)惠，國產(chǎn)新能源車海外銷售利潤可觀

中國車企新能源車海外售價大幅高于國內(nèi)。目前中國車企在海外定價普遍高于國內(nèi)30-50%之間，這是由于中國車企在海外并沒有采用在國內(nèi)以性價比作為自己核心優(yōu)勢的定價策略而是采用了市場定價的方法，主要是和同類別同級別的車型進行類比，來制定自己的定價。

中國海關退稅力度較強，部分目的地國家針對新能源車實施稅收減免。目前中國海關針對出口汽車提供了較強的稅收優(yōu)惠，增值稅、營業(yè)稅等稅種均有一定程度退還。另外，挪威、泰國等部分出口目的地國家也針對新能源車制定了進口關稅及增值稅的減免政策。出口版圖擴張結(jié)合海外影響力提升，出口量有望在2023保持高增長態(tài)勢。Google

Trends統(tǒng)計結(jié)果顯示中國車企在海外新發(fā)車型熱度普遍處于快速上升趨勢，我們認為這是由于存量車型為國產(chǎn)品牌積累的品牌力所致。另外，比亞迪、長城等國產(chǎn)品牌仍在積極布局海外市場。結(jié)合海外出口版圖擴張以及海外影響力提升，我們認為中國車企出口量有望在2023年保持高增長態(tài)勢。風險因素：地緣政治惡化；海外宏觀經(jīng)濟下行導致消費者汽車消費需求下降；我國出海品牌海外銷售渠道及售后服務體系推進不如預期；海運成本大幅上漲導致車企出海利潤降低。2CONTENTS目錄1、出口量提升疊加車型擴容，中國車企海外競爭力加強2、出口業(yè)務對車企重要性愈發(fā)凸顯，傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務3、“中國制造”加速出海趨勢明確，全球市場多點開花4、漲價出海疊加稅收優(yōu)惠，國產(chǎn)新能源車海外銷售利潤可觀5、出口版圖擴張結(jié)合海外影響力提升，出口量有望在2023保持高增長態(tài)勢3pOpMtPpQyRuNyRmNnOtOmO7NbPaQsQrRsQmPkPoOmOjMnMnN9PrQrNxNrMmMwMrNrQ1.1中國車企迎來出口高增長期，新能源車出海大幅提升值得關注

中國車企迎來出口高增長期。2015至2020年，我國乘用車出口銷量保持在不到100萬輛的水平，2021年出口銷量達161.4萬輛，首次突破100萬輛大關，同比增長達112%。2022年，出口銷量達252.9萬輛，同比增長57%，仍維持較快增速。

中國車企新能源乘用車出口量增長勢頭加強，2022年出口量同比增速達186%。2015至2020年，中國車企新能源乘用車出口量均低于10萬輛，2021年中國車企新能源乘用車出口量達13萬輛，首次突破10萬輛大關，同比增長達114%。2022年，中國車企新能源乘用車出口量達38萬輛，同比增長186%，增長勢頭持續(xù)加快。中國乘用車出口銷量及增速（萬臺，萬臺，%）中國新能源乘用車出口銷量（萬臺）乘用車出口量同比變化（右軸）國產(chǎn)特斯拉出口量中國車企新能源乘用車出口量30025020015010050120%100%80%60%40%20%0%70605040302010038.013.327.116.320216.220203.120190.520180-20%202220152016201720182019202020212022資料來源：中汽協(xié)，中信證券研究部資料來源：中汽協(xié)，中信證券研究部41.2當前以整車出口為主，海外建廠步伐加快

汽車出海模式可以分為三個階段，分別為整車出口、海外建廠及為海外定制化開發(fā)車型。目前中國車企出海還是以整車出口形式為主，但各大車企已經(jīng)加快海外建廠步伐。

海外工廠布局逐步擴張。中國車企已經(jīng)開始加大海外建廠步伐。如上汽集團已在印度、印尼、泰國建立了三個汽車生產(chǎn)工廠，并且在巴基斯坦等地建立了散件組裝工廠，另外如長城汽車也已在俄羅斯圖拉和泰國羅勇建立了兩家整車生產(chǎn)工廠。

目前尚未開啟海外全新車型定制模式，但針對海外市場中國車企已經(jīng)做出相應車型優(yōu)化。目前中國車企出海仍是以將國內(nèi)銷售車型直接出口為主，并未有針對海外的定制車型。但面向海外消費者，中國車企已經(jīng)做出相應調(diào)整，如蔚來針對挪威市場提供了支持挪威語的語音交互系統(tǒng)，并搭載在了ES8車型上。出海路徑發(fā)展階段中國車企海外建廠情況整車廠海外工廠數(shù)量海外工廠所處地區(qū)上汽集團比亞迪6泰國、馬來西亞、印度尼西亞、越南、印度、巴基斯坦泰國、印度、美國、巴西、阿根廷、法國、英國、匈牙利泰國、巴西、德國、俄羅斯103整車出口海外建廠定制化開發(fā)車型長城汽車奇瑞汽車北京汽車吉利汽車8印度尼西亞、巴基斯坦、巴西、委內(nèi)瑞拉、烏克蘭、意大利、埃及馬來西亞、巴基斯坦、南非、阿爾及利亞、菲律賓、印度、巴西韓國、馬來西亞、巴基斯坦、美國、英國、比利時、瑞典1110資料來源：中信證券研究部整理資料來源：Marklines，中信證券研究部51.3發(fā)力發(fā)達地區(qū)，中國車企在各大洲競爭力提升

中國車企發(fā)力發(fā)達地區(qū)，歐洲地區(qū)出口量增長尤為突出。從出口結(jié)構(gòu)上看，我國向六大洲均有出口，且出口至各大洲銷量均維持增長勢頭。目前亞洲是出口第一大市場，2022年1-8月出口亞洲銷量占整體出口量的36.4%。另外，2021年出口到歐洲、北美洲、大洋洲及非洲銷量同比增長均超過100%，其中出口至歐洲銷量增長速度尤為突出，2021年同比增速達到209%。

中國車企在各大洲市占率均取得提升，競爭力增強。2018至2022年8月，中國車企在各大洲市占率均有提升，其中中國車企在歐洲、大洋洲及南美洲市占率提升尤為迅速，2022年1-8月市占率相較于2019年分別提升586%、261%及144%。中國整車出口分地區(qū)銷量（萬輛）中國車企在各地區(qū)市占率亞洲歐洲北美洲南美洲大洋洲非洲2019202020212022年1-8月2502001501005025%20%15%10%5%22%2012131017%15%12%39193112%10%2410%1410%1223135222432251618125%5%20795%5%5%3%4%173%3%3%1%1%1%2%72701%1%5152450%0亞洲歐洲北美洲南美洲大洋洲非洲20182019202020212022年1-8月資料來源：崔東樹微信公眾號，中信證券研究部資料來源：崔東樹微信公眾號，

OICA，中信證券研究部61.4出口車型款式擴容，海外爆款車型增多

出口車型數(shù)量在2022年實現(xiàn)擴容。2022年中國車企加速開辟海外市場，積極將國內(nèi)優(yōu)秀車型輸送至海外市場。截止2022年12月31日，中國車企出口車型數(shù)量達到286款，同比增長達到56%。

出口爆款車型增多，海外消費者對中國車企認可度提升。為衡量中國車企車型在海外銷售表現(xiàn)，我們統(tǒng)計了國產(chǎn)車型在海外單季度銷量過萬的車型數(shù)量。2022Q4，中國車企在海外銷量過萬車型數(shù)量達52款，同比增長225%，“爆款”車型增多。同時，2022Q4海外銷量過萬車型占比達到18%，同比增長達到9pcts，海外消費者對中國車企車型的認可度提升顯著。出口車型數(shù)量（款）海外單季度銷量過萬車型數(shù)量（款，%）銷量過萬車型數(shù)量銷量過萬車型占比（右軸）35030025020015010050605040302010020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%00%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：

Marklines，中信證券研究部資料來源：

Marklines，中信證券研究部71.5中國車企在發(fā)達地區(qū)出口業(yè)務重心開始轉(zhuǎn)向新能源車

在當前時間點下觀察，中國車企出口歐洲銷量中新能源車占比大幅領先其他地區(qū)。2022年，中國車企出口歐洲車型銷量中，新能源車占比達到48%，大幅領先其他地區(qū)。我們認為歐洲電動化進程較為完善，新能源車市場較為廣闊，為中國車企出口新能源車帶來基礎，同時也說明了中國車企新能源車具備充足競爭力。此外，在出口南美洲、大洋洲及非洲等以燃油車為主地區(qū)的銷量中新能源車銷量占比仍處于較低水平，均未超5%。

動態(tài)地看，中國車企在發(fā)達地區(qū)出口業(yè)務重心開始轉(zhuǎn)向新能源車。對比2019年及2022年，中國車企在亞洲、歐洲及北美洲地區(qū)出口車型銷量中新能源車占比提升迅速，分別增長872%、96%及445%。中國車企出口歐洲銷量增長迅速，我們認為主要系出口至歐洲新能源車銷量大幅提升，而其他地區(qū)銷量增長核心驅(qū)動力目前仍是燃油車。中國車企出口各地區(qū)新能源車銷量占總體銷量比例2020

2021

202250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%亞洲歐洲北美洲南美洲大洋洲非洲資料來源：Marklines，中信證券研究部8CONTENTS目錄1、出口量提升疊加車型擴容，中國車企海外競爭力加強2、出口業(yè)務對車企重要性愈發(fā)凸顯，傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務3、“中國制造”加速出海趨勢明確，全球市場多點開花4、漲價出海疊加稅收優(yōu)惠，國產(chǎn)新能源車海外銷售利潤可觀5、出口版圖擴張結(jié)合海外影響力提升，出口量有望在2023保持高增長態(tài)勢92.1中國各車企海外銷量提升迅速，傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務

中國各車企海外銷量提升迅速，上汽集團占據(jù)絕對領先地位。2020至2022年，中國各車企出口銷量均獲得提升，出海業(yè)務均取得快速進展。目前上汽集團出口銷量處于領先地位，2022年出口銷量達到82.4萬輛，同比增長48.5%。

上汽集團、長城汽車及比亞迪出海業(yè)務地區(qū)分布較為均衡，南美洲成為眾多中國車企出口最主要目的地。2022年，上汽集團、長城汽車及比亞迪出口業(yè)務版圖覆蓋廣泛，且出口各大洲占比較為均衡。另外，在2022年，奇瑞集團、東風汽車集團、江鈴汽車集團及江淮汽車集團集團出口南美洲銷量占比均超過40%，出口業(yè)務重點聚焦南美洲。

傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務。比亞迪、上汽集團、長城汽車等傳統(tǒng)車企從以往出口車型以燃油車為主轉(zhuǎn)型為嘗試將旗下新能源車作為主力車型輸送至歐亞地區(qū)，例如，上汽集團將新能源車出口至德國、英國、泰國等地，比亞迪將新能源車出口至德國、日本等地。中國車企在新能源車出口業(yè)務中已取得可觀進展，上汽集團、長城汽車等車企新能源車出口量占比均呈穩(wěn)步上升趨勢。中國車企出口銷量（萬輛）2022年中國重點車企出口目的地分布車企2020年30.011.211.44.82021年2022年82.445.023.517.414.312.25.1整車廠亞洲歐洲北美洲南美洲5.81%

15.08%0.00%

42.11%大洋洲非洲上海汽車工業(yè)(集團)總公司奇瑞集團55.526.615.312.111.89.9上海汽車工業(yè)(集團)總公司奇瑞集團29.62%

33.25%

13.22%3.01%6.60%

34.77%0.00%

16.52%吉利控股集團東風汽車集團有限公司長安汽車集團長城汽車股份安徽江淮汽車集團比亞迪汽車吉利控股集團東風汽車公司長安汽車集團長城汽車股份有限公司安徽江淮汽車集團比亞迪汽車13.34%

59.36%

22.56%1.83%2.49%0.02%0.00%0.42%0.00%2.71%20.24%

17.62%32.18%

11.11%

10.23%

43.77%16.06%

29.64%0.00%

62.12%6.45.00.00%

11.61%

22.95%

19.74%0.45%

40.30%

47.33%

0.00%

0.24%0.00%

13.95%

18.33%

23.87%1.43.211.68%0.31.45.621.69%

22.16%江鈴汽車集團--3.9江鈴汽車集團0.34%0.00%7.28%

86.35%0.00%6.04%資料來源：

Marklines，中信證券研究部資料來源：Marklines，中信證券研究部102.2中國車企海外銷量占比提升，出口業(yè)務愈發(fā)重要

中國車企海外銷量占比提升，出口業(yè)務愈發(fā)重要。隨著中國車企紛紛加快海外業(yè)務布局，海外銷量占比增長迅速。以出海龍頭車企上汽集團及出海新貴車企比亞迪為例，2022Q4兩家車企海外銷量占比分別15.13%及4.63%，同比增長4.34pcts及3.54pcts。其中上汽集團海內(nèi)外總銷量處于波動狀態(tài)，但海外銷量占比提升穩(wěn)定，主要得益于MG

ZS及MG

5在2022年海外銷量快速提升，另外比亞迪在海內(nèi)外銷量均呈現(xiàn)增長狀態(tài)，但由于2022年海外銷量增速遠高于國內(nèi)銷量增速，2022年海外銷量占比提升迅速。上汽集團海內(nèi)外銷量及海外銷量占比（萬臺，萬臺，%）比亞迪海內(nèi)外銷量及海外銷量占比（萬臺，萬臺，%）中國銷量海外銷量海外銷量占比（右軸）中國銷量海外銷量海外銷量占比（右軸）250.0200.0150.0100.050.016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%80.070.060.050.040.030.020.010.00.05.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%6.0%4.0%2.0%0.00.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：

Marklines，中汽協(xié)，中信證券研究部資料來源：

Marklines，中汽協(xié)，中信證券研究部112.3發(fā)力布局新能源車出口業(yè)務，中國車企新能源車出口量占比顯著提升

出口“油轉(zhuǎn)電”車企鞏固先發(fā)優(yōu)勢，新能源車出口量占比顯著提升。以上汽集團及長城汽車為例，中國車企已開始發(fā)力布局新能源車出口業(yè)務。其中上汽集團新能源車出口業(yè)務布局較早，早在2021年就將旗下MG

ZS及MG

MARVEL

R等車型輸送至歐洲市場，2022Q4，上汽集團新能源車出口比例達到34%，同比提升達到18pcts；另外長城汽車在新能源車出海業(yè)務上布局較晚，在2021年年末才將旗下車型歐拉好貓輸送至德國市場，但該車型在海外迅速獲得消費者認可，長城汽車雖然目前新能源車出口量占比較低，但在2021Q4-2022Q3維持增長態(tài)勢，在2022Q4新能源車出口量占比達到4%，同比提升達到4pcts。上汽集團新能源車出口量占比長城汽車新能源車出口量占比40%35%30%25%20%15%10%5%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：

Marklines，中信證券研究部資料來源：

Marklines，中信證券研究部12CONTENTS目錄1、出口量提升疊加車型擴容，中國車企海外競爭力加強2、出口業(yè)務對車企重要性愈發(fā)凸顯，傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務3、“中國制造”加速出海趨勢明確，全球市場多點開花4、漲價出海疊加稅收優(yōu)惠，國產(chǎn)新能源車海外銷售利潤可觀5、出口版圖擴張結(jié)合海外影響力提升，出口量有望在2023保持高增長態(tài)勢133.1.1挪威：電動化進程完善，無強勢本土品牌2022年挪威新能源車滲透率已達88.6%，純電車型占據(jù)壟斷地位。2022年挪威新能源車銷量達15.4萬輛，其中BEV車型銷量達13.8萬輛，PHEV車型銷量達1.6萬輛，其中BEV車型銷量占比達到89.6%。挪威政策及基礎設施助推新能源車普及，新能源車車主享受高福利及高便利性。從政策上，挪威是歐洲新能源汽車政策最為激進的國家之一。自2009年開始，挪威就制定了一系列新能源汽車政策，包括減免登記稅、停車費、購置稅等。同時，挪威計劃在2025年成為首個禁售傳統(tǒng)燃油汽車的國家。對于中國品牌來說，挪威對于純電車型還免征10%的進口汽車關稅。在用戶端，挪威的新能源汽車車主能夠在稅收、路權(quán)以及充電設施三大部分享受優(yōu)惠。挪威新能源汽車免征注冊稅、增值稅和日常道路稅，路橋費不高于燃油汽車的50%，公共停車場也對電動車免費，并且電動車可以使用公交車道。同時，挪威電動車充電設施較為完善，每10000

名居民擁有超過

35個充電樁。市場競爭加劇，分散化增強，中國品牌有望通過產(chǎn)品力搶占市場份額。由于挪威并沒有本土電動車品牌，所以挪威車主沒有明顯的對本土品牌的執(zhí)念和偏好。整體來看，挪威EV市場注冊量CR5在2022年為49%，相較于2019年下降28pcts，這表明挪威電動車市場的競爭逐漸加劇，市場分散化提升，越來越多的品牌加入競爭，中國品牌有望憑借產(chǎn)品力獲取更多機會，突出重圍。挪威新能源車銷量及滲透率（臺，臺，%）各品牌在挪威的EV注冊量占比特斯拉大眾寶馬奧迪現(xiàn)代日產(chǎn)CR5BEV車型銷量PHEV車型銷量新能源車滲透率（右軸）100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70000600005000040000300002000010000092%90%88%86%84%82%80%78%76%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019202020212022資料來源：ACEA，中信證券研究部資料來源：eu-evs，中信證券研究部143.1.2中國品牌電動車注冊量在波動中增長，2022年市占率達8%

中國品牌純電車型注冊量在波動中增長，且于2022Q4達到單季度注冊量新高。從年度角度看，2022年中國車企在挪威注冊量達到11450臺，同比增長138%；從季度角度看，2022年Q1-Q4注冊量同比增長均超過50%，并且在2022Q4達到單季度注冊量新高（4708臺）。

2022中國車企電動車在挪威市占率達8%，已初步獲得當?shù)叵M者認可。2022年，中國車企電動車在挪威市占率達8%，同比增長達4pcts。中國重點汽車品牌BEV在挪威注冊量及同比變化（臺，%）中國品牌BEV在挪威注冊量占比12%10%8%注冊量同比變化10%5000450040003500300025002000150010005003.538%8%2.527%6%6%5%6%6%5%1.514%3%3%0.502%2%0-0.50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1

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2022Q2

2022Q3

2022Q4資料來源：eu-evs，中信證券研究部資料來源：eu-evs，中信證券研究部注：中國重點汽車品牌指在挪威注冊量較為領先的中國汽車品牌，含比亞迪、小鵬、蔚來、名爵、紅旗及大通，下同153.1.3中國車企普遍在2022Q4實現(xiàn)注冊量高增長

中國車企普遍在2022Q4實現(xiàn)注冊量高增長。2022Q4，中國品牌普遍在挪威實現(xiàn)注冊量同比及環(huán)比高增長狀態(tài)，其中名爵及比亞迪在2022Q4注冊量處于領先位置，分別達到1798及1136臺。我們認為助力中國車企在挪威注冊量提升的因素主要分為兩點。

1.存量車型逐步獲得消費者認可。紅旗E-HS9及蔚來ES8等車型雖在挪威發(fā)售初期注冊量較低，但由于技術(shù)及產(chǎn)品力的優(yōu)勢，注冊量維持穩(wěn)步增長態(tài)勢，逐步提升消費者對車型的認可程度及品牌影響力。

2.新發(fā)車型利用先發(fā)車型積攢的品牌力快速占領市場。依靠中國品牌在挪威積攢的品牌影響力，新車型發(fā)售后快速獲得當?shù)叵M者認可。以比亞迪元PLUS及漢為例，2022年11月發(fā)售后，在2022年12月注冊量分別達到576及294臺，在同級別車型中處于領先位置。各中國品牌電動乘用車在挪威注冊量（臺）比亞迪紅旗大通名爵蔚來小鵬20001800160014001200100080060040020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：eu-evs，中信證券研究部163.2.1德國：新能源車市場廣闊，本土品牌強勁

德國新能源車市場廣闊。作為歐洲第一大的新能源車市場，2022年德國新能源車銷量達到84萬輛，同比增加72%，滲透率已達26%，同比增加11pcts。

德國新能源車銷量及滲透率在2022Q1-Q3有所下滑后，在2022Q4實現(xiàn)高增長，但由于政策驅(qū)動及補貼的延期，電動化趨勢將維持不變。2022Q1-Q3，受疫情導致的新能源車產(chǎn)能下降影響，德國的新能源車銷量及滲透率均出現(xiàn)了小幅下降，但是在2022Q4大幅回暖，2022Q4新能源車銷量及滲透率分別達到34.5萬臺及44%，同比增長66%及10pcts，環(huán)比增長89%及15pcts。同時考慮到歐盟提出的2035年禁售燃油車的計劃及德國對新能源車補貼的延期，預計德國新能源車銷量及滲透率將會進一步上升。德國新能源車銷量及滲透率（臺，臺，臺，%）BEV車型銷量PHEV車型銷量NGV車型銷量新能源車滲透率40000035000030000025000020000015000010000050000050.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：ACEA（歐洲汽車制造協(xié)會），中信證券研究部173.2.2燃油車市場中德國品牌占據(jù)主導地位，新能源車市場中中國品牌存在機會

傳統(tǒng)燃油車市場中，德國本土品牌占據(jù)絕對主導地位。在德國傳統(tǒng)燃油車市場中，本土品牌占據(jù)絕對主導地位，2022年注冊量市占率占據(jù)前六位的車企均為德國車企，其中市占率最高品牌是大眾，市占率已經(jīng)達到21%。

新能源車市場中德國品牌面臨強有力的挑戰(zhàn)，中國品牌存在機會。在德國新能源車市場中，本土品牌面臨一定挑戰(zhàn)，出現(xiàn)了強有力的競爭者。2022年在PHEV市場中，注冊量市占率前三的依舊是德國品牌分別奔馳、寶馬及大眾，市占率分別為15%、12%及9%，但是福特及起亞表現(xiàn)已經(jīng)十分可觀，總共占據(jù)了14%的市場份額。在BEV市場中，2022年注冊量市占率前三的品牌分別為特斯拉、大眾及現(xiàn)代，市占率分別為15%、14%及7%，其中特斯拉及現(xiàn)代分別為美國及韓國的品牌，這兩家品牌在德國BEV市場已經(jīng)占領自己的一席之地，對德國本土品牌發(fā)起強有力的挑戰(zhàn)。德國燃油車車市場競爭格局德國PHEV市場競爭格局德國BEV市場競爭格局15%15%21%40%42%12%14%46%9%9%7%9%6%8%6%8%6%6%7%8%福特6%大眾奔馳奧迪寶馬斯科達歐寶其他品牌奔馳寶馬大眾奧迪起亞其他品牌特斯拉大眾現(xiàn)代菲亞特歐寶奧迪其他品牌資料來源：KBA（德國聯(lián)邦機動車運輸管理局），中信證券研究部資料來源：KBA（德國聯(lián)邦機動車運輸管理局），中信證券研究部資料來源：KBA（德國聯(lián)邦機動車運輸管理局），中信證券研究部183.2.3中國品牌出海德國實現(xiàn)注冊量及市占率雙提升

中國品牌在德國已實現(xiàn)注冊量及市占率雙提升。目前納入KBA統(tǒng)計的中國品牌共有兩家，分別為名爵、領克。2022年，中國品牌新能源車在德國總注冊量達到18563輛，其中2022年12月注冊量實現(xiàn)爆發(fā)式增長，達到4472輛，同比提升667%，環(huán)比提升132%。中國品牌新能源車在德國新能源車市場市占率在2022年10月達到峰值，已達3.4%，較2021年11月提升2.3pcts。中國品牌在德國的注冊量及市占率（臺，%）中國品牌注冊量新能源車市占率（右軸）5000450040003500300025002000150010005004.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%02021-11

2021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-10

2022-11

2022-12資料來源：KBA（德國聯(lián)邦機動車運輸管理局），中信證券研究部193.2.4出口車型SUV占據(jù)主流，領克注冊量增長快速

中國品牌出海德國車型SUV占據(jù)主流，定價高于國內(nèi)。目前納入德國KBA統(tǒng)計的中國品牌共有2家，分別為領克和名爵。其中領克在德國僅僅售賣了領克01這一款小型SUV車型。名爵在德國共發(fā)售了五款車型，其中包括一款純電旅行車名爵MG5和四款SUV車型（即緊湊型SUV的名爵ZS、EHS和MG4，以及中大型SUV

MARVEL

R）。另外，中國車企在德國的定價普遍高于國內(nèi)。

名爵銷量領先，領克注冊量增長迅速，2022年，名爵和領克分別在德國注冊11712輛及6388輛。其中領克在德國的注冊量增長非?？捎^，2022年12月，領克月度注冊量達到2990臺，環(huán)比增長達569%。中國品牌在德國發(fā)售車型及價格中國各品牌在德國注冊量（臺）領克名爵品牌領克名爵名爵名爵名爵名爵車型01德國售價（萬歐元）德國售價（萬元）

中國售價（萬元）3500300025002000150010005004.631.818.0-20.719.0-22.012.0-15.023.0-27.0國內(nèi)無同款國內(nèi)無同款EHSzs3.2-3.53.0-3.64.3-4.83.2-3.5-22.3-24.021.0-25.130.0-33.222.0-24.1-marvelRMG5MG40資料來源：各公司德國官網(wǎng)，中信證券研究部注：匯率按照1歐元=6.905人民幣計算資料來源：KBA（德國聯(lián)邦機動車運輸管理局），中信證券研究部203.2.5蔚來開啟“訂閱模式”，契合德國消費者偏好

蔚來在初始登錄德國時采用了“只租不賣”的訂閱模式。蔚來在德國采用的訂閱模式具體分為短期靈活訂閱和長期訂閱兩種，其中短期訂閱可隨時換車，長期訂閱的時長則在12-60個月不等，相較于前一種方式，長期訂閱只能夠選擇一款車型，但訂閱價格相對較低。

訂閱模式符合歐洲用戶消費習慣，可幫助蔚來快速積攢原始客戶群體。不同于國內(nèi)，德國租車市場更為成熟，并且德國消費者在選購高端車時，更偏向于租賃模式。相較于傳統(tǒng)購車模式，訂閱模式可降低消費者試錯成本，幫助車企快速積攢原始客戶群體。

蔚來在海外租賃價格高于同級別競爭對手。對比蔚來德國官網(wǎng)與德國租車網(wǎng)站FINN中車型租賃價格，可以看到蔚來EL7與ET5等車型的租賃價格均高于同級別競爭對手。蔚來德國官網(wǎng)租車界面蔚來及其主要競爭對手租賃價格品牌車型租賃價格（歐元/月）蔚來ET71163-14011436-1473999-1218999-1099649-799699蔚來EL7蔚來ET5寶馬IX特斯拉特斯拉Model3model

Y資料來源：蔚來德國官網(wǎng)資料來源：蔚來德國官網(wǎng)，F(xiàn)INN，中信證券研究部213.3.1泰國:新能源車滲透率較低，中國品牌強勢介入助推其電動化轉(zhuǎn)型

泰國新能源車注冊量及滲透率大幅提升。2022年，泰國核載人數(shù)7人及以下的私人新能源車注冊量達到14588臺，相較于2021全年銷量提升14%，滲透率達到2.9%，相較于2021年提升1.2pcts。

中國車企在泰國新能源車市場中表現(xiàn)突出。目前進入泰國的中國車企主要有五家，分別為名爵、歐拉、比亞迪、哪吒及哈弗。2022年，中國新能源車在泰國新能源車市場市占率達到43%，處于領先地位。其中表現(xiàn)較為突出的是名爵及歐拉，市占率分別達到22%及18%。泰國核載人數(shù)7人及以下新能源車注冊量及滲透率（臺，臺，%）2022年泰國新能源車市場競爭格局BEV注冊量PHEV注冊量新能源車滲透率12%25000200001500010000500004%3%3%2%2%1%1%0%22%6%7%19%16%18%202020212022名爵寶馬歐拉奔馳沃爾沃保時捷其他品牌資料來源：泰國陸路運輸部，中信證券研究部資料來源：Marklines，中信證券研究部223.3.2歐拉及名爵站穩(wěn)腳跟，比亞迪和哪吒開啟首批交付

中國車企在泰國新能源車市場中表現(xiàn)突出。目前進入泰國的中國車企主要有五家，分別為名爵、歐拉、比亞迪、哪吒及哈弗。2022年，中國新能源車在泰國新能源車市場市占率達到43%，處于領先地位。其中表現(xiàn)較為突出的是名爵及歐拉，市占率分別達到22%及18%。

名爵及歐拉旗下新能源車進入泰國后快速得到消費者認可，比亞迪及哪吒開啟首批交付。名爵及歐拉進入泰國市場較早，且銷量均保持增長勢頭，其中名爵在泰國發(fā)售了一款PHEV車型HS及兩款BEV車型ZS

EV及EP，歐拉在泰國推出了歐拉好貓此款純電車型。2022年，名爵及歐拉新能源車銷量分別達到4760及3828臺，環(huán)比增長126%及55%。另外比亞迪、哪吒及哈弗均在2022Q4完成首批車型交付，其中比亞迪最快獲得當?shù)叵M者認可，旗下ATTO

3車型在2022Q4銷量達到312臺。中國品牌在泰國發(fā)售車型及價格中國品牌新能源車泰國銷量（臺）品牌MG車型HS車型類別/級別緊湊型SUV緊湊型SUV小型旅行車小型轎車動力類型燃油/PHEVBEV售價（泰銖）939000-1379000949000-1023000998000售價（人民幣）176250-258838178127-192017187324名爵歐拉比亞迪哪吒哈弗2500200015001000500MGZSEVEPMGBEV歐拉比亞迪哪吒哈弗好貓ATTO

3neta

vH6BEV989000-11990001199900185635-225052225221緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUVBEVBEV549000103047PHEV169900031890202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：

各公司泰國官網(wǎng)，中信證券研究部資料來源：Marklines，中信證券研究部23CONTENTS目錄1、出口量提升疊加車型擴容，中國車企海外競爭力加強2、出口業(yè)務對車企重要性愈發(fā)凸顯，傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務3、“中國制造”加速出海趨勢明確，全球市場多點開花4、漲價出海疊加稅收優(yōu)惠，國產(chǎn)新能源車海外銷售利潤可觀5、出口版圖擴張結(jié)合海外影響力提升，出口量有望在2023保持高增長態(tài)勢244.1中國海關退稅力度較強，低出廠價降低稅收成本

面向出海，因為在中國工廠生產(chǎn)的整車在物料、人工、折舊等成本與在國內(nèi)銷售的整車沒有變化，所以我們認為影響出海利潤的因素主要可分為三點，分別為國內(nèi)外稅收，運輸成本及海外售價。

中國海關關稅：中國出口的汽車在海關享有較為優(yōu)惠的退稅政策。中國車企在國內(nèi)需要繳納的稅種主要分為6種：增值稅、營業(yè)稅、企業(yè)所得稅、城建稅、環(huán)保稅及土地使用稅。增值稅需要繳納離岸價的13%左右，退稅額度可達到離岸價的9%；企業(yè)所得稅及營業(yè)稅均為全額退還；城建稅、環(huán)保稅、土地使用稅等地方稅不給予退稅。另外，部分中國車企針對出海車型設置的出廠價也相對較低，可以幫助車企省下一部分稅收成本。中國車企出海稅收流程中國海關退稅+運費+海運費+保險+進口關稅+車企毛利+增值稅車企賣給經(jīng)銷商或子公司售價廠商建議零售價出廠價離岸價（FOB）到岸價（CIF）（MSRP）+經(jīng)銷商或子公司毛利資料來源：中信證券研究部整理254.2目的地國家間稅收差異較大，部分國家針對純電車型提供稅收優(yōu)惠

目的地國家間稅收差異較大，部分國家針對純電車型提供稅收優(yōu)惠。中國車企在目的地國家需要繳納的稅種主要分為進口關稅及增值稅，其中進口關稅是在到岸價的基礎上繳納，增值稅則是在車企賣給經(jīng)銷商或子公司售價的基礎上繳納。目前中國新能源車出口目的地主要為歐洲及亞洲。在歐洲市場中，挪威是對外來新能源車最為友好的國家，該國針對純電車型免征10%的進口汽車關稅及25%的增值稅，另外俄羅斯也針對純電車型也提供了進口關稅的優(yōu)惠政策；德國、英國等其他歐洲國家目前沒有提供對進口新能源車稅收優(yōu)惠政策，且增值稅水平均高于國內(nèi)（13%）；在亞洲市場中，泰國計劃在2026年之前實施新能源車進口關稅豁免政策，日本在2022年年初與中國簽署雙邊自由貿(mào)易協(xié)定后對汽車等商品采取關稅減免政策。重點出口國對中國進口汽車稅收情況燃油車增值稅25%PHEV車型增值稅25%BEV車型增值稅0%出口國進口關稅消費稅進口關稅消費稅進口關稅消費稅挪威德國10%10%10%25%0%-10%10%10%25%0%-0%10%10%20%0%-19%（商用車全額19%（商用車全額19%（商用車全額------減免）減免）減免）英國20.00%20.00%0%20.00%20.00%0%20.00%20.00%0%俄羅斯日本---0%0%0%資料來源：中華人民共和國商務部，ACEA

（歐洲汽車制造協(xié)會)，中信證券研究部264.3中國車企新能源車漲價出海，海外利潤可觀

中國車企新能源車售價在海外大幅高于國內(nèi)。目前中國車企在海外定價普遍高于國內(nèi)30-50%之間，這是由于中國車企在海內(nèi)外定價策略的不同，中國車企在海外并沒有采取在國內(nèi)以性價比作為自己核心優(yōu)勢的定價策略，而是采用了市場定價的方法，主要是和同類別同級別的車型進行類比，來制定自己的定價。比如比亞迪tang在國內(nèi)售價在30萬元左右，但在挪威售價約合人民幣43萬元，和在挪威銷售的同為純電中大型SUV的寶馬ix3售價相近。另外如名爵、小鵬、歐拉等品牌在海外定價均高于國內(nèi)。

國產(chǎn)新能源車在海外銷售利潤大幅高于國內(nèi)。結(jié)合上文提到的新能源車海外高售價及相關稅收優(yōu)惠，目前中國車企在海外銷售單車利潤顯著高于國內(nèi)，新能源車出口有望給予中國車企相較于燃油車出口時期更廣闊的利潤空間。中國車企出海車型海內(nèi)外售價對比品牌比亞迪比亞迪比亞迪蔚來出口車型比亞迪tang元PLUS漢車型類別及級別中大型SUV緊湊型SUV中大型轎車中大型SUV中型轎車國內(nèi)售價（萬元）27.98-33.9813.78-16.5821.48-32.9849.60-66.6023.99-34.9950.98-77.9822.98-26.9816.98-21.2812.99-17.1029.50-31.50海外售價區(qū)間及對應國家（萬元）42.98（挪威）/50.19（德國）26.49（德國）海內(nèi)外售價對比▲▲▲▼▲▼▲▲▲▲50.19（德國）ES838.08-42.92（挪威）31.89-36.05（挪威）43.58-55.81（挪威）27.72-30.57（挪威）27.67-30.50（挪威）18.56-22.50（泰國）39.00-42.00（歐洲）小鵬P7紅旗E-HS9MARVEL

REuniq5好貓全尺寸SUV中大型SUV緊湊型MPV小型轎車名爵大通歐拉長城Coffee01中型SUV資料來源：各公司海外官網(wǎng)，中信證券研究部

注：匯率按照1挪威克朗=0.69人民幣，1歐元=6.78人民幣，1泰銖=0.1877人民幣計算27CONTENTS目錄1、出口量提升疊加車型擴容，中國車企海外競爭力加強2、出口業(yè)務對車企重要性愈發(fā)凸顯，傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源車出口業(yè)務3、“中國制造”加速出海趨勢明確，全球市場多點開花4、漲價出海疊加稅收優(yōu)惠，國產(chǎn)新能源車海外銷售利潤可觀5、出口版圖擴張結(jié)合海外影響力提升，出口量有望在2023保持高增長態(tài)勢285.1新發(fā)車型搜索熱度增長勢頭明顯，海外消費者關注度提升新發(fā)車型搜索熱度增長勢頭明顯，海外消費者關注度提升。我們結(jié)合GoogleTrends統(tǒng)計了各車企在海外各地區(qū)的搜索熱度。以比亞迪及名爵在挪威及德國的熱度表現(xiàn)為例

，BYD

HAN，名爵MG4等全新車型在海外上市后，在當?shù)氐乃阉鳠岫染幱诳焖偕仙厔荨Ａ硗猓m然存在新發(fā)車型分流存量車型的搜索熱度情況，但是各品牌旗下車型的總熱度普遍處于上升趨勢，2023年1月，比亞迪及名爵旗下車型總搜索熱度同比上升分別達到152%及157%?；谏鲜鏊阉鳠岫冉y(tǒng)計結(jié)果，我們認為存量車型的歷史表現(xiàn)已經(jīng)為品牌積累了品牌影響力，致使對應品牌新發(fā)車型發(fā)售后熱度快速上升，海外消費者對中國品牌關注度提升。比亞迪旗下車型在挪威搜索熱度比亞迪旗下車型在德國搜索熱度BYDHANBYDTangBYDHANBYDTangBYDATTO

3車型總熱度BYDATTO

3車型總熱度100806040200100806040200資料來源：GoogleTrends，中信證券研究部資料來源：GoogleTrends，中信證券研究部名爵旗下車型在挪威搜索熱度名爵旗下車型在德國搜索熱度MG5MG4MGMarvelRMG5MG4MGMarvelRMGZS車型總熱度MGEHS車型總熱度100806040200100806040200資料來源：GoogleTrends，中信證券研究部資料來源：GoogleTrends，中信證券研究部295.2中國車企積極布局海外，出口量有望持續(xù)增長中國車企部分出海規(guī)劃

中國車企積極布局海外市場，出口量增長有望得以延續(xù)。2022年及2023年年初，國內(nèi)各大廠商加速海外品牌出口國家具體規(guī)劃2022年8月8日，比亞迪股份有限公司攜手RêVER

Automotive在曼谷召開品牌發(fā)布會，宣布局，積極擴張自己在海外的版圖。從銷售車型角度看，車企繼續(xù)嘗試將在國內(nèi)銷售的主流車款售往海外，比亞迪在2022年宣布將漢、唐及元PLUS三款車型售往歐洲，將元PLUS、海豚和海豹三款車型售往日本；長城宣布將魏牌摩卡PHEV（Coffee

01）、歐拉好貓售往歐洲。從覆蓋國家來看，各車企發(fā)力擴張自己在海外的銷售版圖，其中比亞迪布局最為積極，在宣布進入歐洲市場后，又在近期宣布進入日本、泰國、尼泊爾及蒙古等國家/地區(qū)。車型矩陣的豐富疊加出口版圖的擴張，我們認為中國車企已經(jīng)迎來出口發(fā)展的高速增長期，出口量的增漲勢頭有望得以延續(xù)。比亞迪泰國布正式進入泰國乘用車市場。2022年7月21日，比亞迪股份有限公司日本分公司（BYD

JAPAN株式會社）在東京召開品牌發(fā)布會，宣布正式進入日本乘用車市場，并亮相元PLUS、海豚和海豹三款車型。比亞迪比亞迪日本2022年9月28日，比亞迪召開新能源乘用車歐洲發(fā)布會，面向歐洲市場推出三款車型，包括漢、唐及元PLUS，并公布官方預售價格。這三款車型也將于10月在法國巴黎車展亮相上市，并開啟歐洲多國交付，包括挪威、丹麥、瑞典、荷蘭、比利時、德國等國家。2022年年底前，比亞迪還將進一步開拓法國和英國市場。歐洲2022年9月28日，比亞迪汽車工業(yè)有限公司與森那美汽車進口私人有限公司及森那美不列比亞迪比亞迪比亞迪馬來西亞尼泊爾蒙古顛尼亞汽車私人有限公司正式簽約，達成乘用車進口合作協(xié)議。2022年10月，比亞迪元PLUS成功在尼泊爾上市，為當?shù)貛韨涫芷诖男履茉窜囆汀?022年10月，比亞迪攜手當?shù)亟?jīng)銷商伙伴MSM集團公司，在蒙古國上市元PLUS，為蒙古國注入新能源的綠色動力。繼進入挪威市場后，2022年下半年，蔚來的產(chǎn)品與全體系服務在德國、荷蘭、瑞典、丹麥正式落地。ET7等車型在歐洲開啟訂閱服務。蔚來歐洲小鵬長城德國約旦已于歐洲各地經(jīng)銷商達成合作，并已在德國設立辦事處。歐拉好貓于2023年2月2日在約旦上市。2023年1月9日，長城汽車與TAG成安集團股份公司（以下簡稱“TAG成安集團”），在越南首都河內(nèi)舉行簽約儀式，雙方正式達成戰(zhàn)略合作伙伴關系，將共同為越南消費者提供更智能、更清潔的汽車產(chǎn)品，助力當?shù)仄嚠a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。長城越南2022年11月28日，以“Hello

Future,

Let's

PlayGood”為主題，長城汽車GWM品牌發(fā)布會和長城長城馬來西亞歐洲歐拉好貓上市派對在馬來西亞吉隆坡舉行。魏牌摩卡phev（Coffee

01）與歐拉好貓在歐洲上市。資料來源：各公司官方微信公眾號，中信證券研究部306風險因素

地緣政治惡化；

海外宏觀經(jīng)濟下行導致消費者汽車消費需求下降；

出海品牌海外銷售渠道及售后服務體系推進不如預期；

海運成本大幅上漲導致車企出海利潤降低。31感謝您的信任與支持！THANK

YOU張若海（數(shù)據(jù)科技首席分析師）尹欣馳（汽車及零部件首席分析師）張強（數(shù)據(jù)科技分析師）武平樂（汽車及零部件分析師）執(zhí)業(yè)證書編號：

S1010516090001執(zhí)業(yè)證書編號：

S1010519040002執(zhí)業(yè)證書編號：S1010522050003執(zhí)業(yè)證書編號：S1010522050003免責聲明證券研究報告

2023年2月9日分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發(fā)行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA

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companies），統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務部門、單位或附屬機構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構(gòu)的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務。若中信證券以外的金融機構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機構(gòu)為此發(fā)送行為承擔全部責任。該機構(gòu)的客戶應聯(lián)系該機構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構(gòu)之客戶）因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明投資建議的評級標準評級說明買入相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之間相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之間相對同期相關證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對同期相關證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上增持報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓國市場以科斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準。股票評級行業(yè)評級持有賣出強于大市中性弱于大市33群內(nèi)每日免費分享5份+最新資料300T網(wǎng)盤資源+40萬份行業(yè)報告為您的創(chuàng)業(yè)、職場、商業(yè)、投資、親子、網(wǎng)賺、藝術(shù)、健身、心理、個人成長

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Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發(fā)；在中國臺灣由CL

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Taiwan

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Ltd.（商業(yè)編號：53

139

992

331/金融服務牌照編號：350159）分發(fā)；在美國由CLSA（CLSA

Americas,

LLC除外）分發(fā)；在新加坡由CLSA

Singapore

Pte

Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發(fā)；在歐洲經(jīng)濟區(qū)由CLSA

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（UK）分發(fā)；在印度由CLSA

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