后“錢荒”時代上市公司理財值得關(guān)注

后“錢荒”時代上市公司理財值得關(guān)注

今年6月，銀行間同業(yè)市場消失的“錢荒”現(xiàn)象，進(jìn)一步引發(fā)了銀行理財產(chǎn)品收益率的飆漲，也使銀行理財產(chǎn)品一時間成為最熱門的投資產(chǎn)品。銀行理財產(chǎn)品在這場錢荒中扮演了極其簡單的角色，而上市公司對銀行理財產(chǎn)品的追捧進(jìn)一步放大了這個問題。

上市公司投放銀行理財產(chǎn)品的資金有兩個來源：自有閑置資金和募集資金。2024年12月，證監(jiān)會實施了《上市公司監(jiān)管指引第2號上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》（以下稱《指引》），其中第七條明確規(guī)定了臨時閑置的募集資金在符合兩個條件下可進(jìn)行現(xiàn)金管理，（1）平安性高，滿意保本要求，產(chǎn)品發(fā)行主體能夠供應(yīng)保本承諾；（2）流淌性好，不得影響募集資金投資方案正常進(jìn)行。這條規(guī)定允許上市公司使用閑置募集資金購買平安性高、流淌性好的投資產(chǎn)品。而此前上市公司的募集資金必需和銀行簽訂第三方存管協(xié)議，并且募集資金不論超募與否都只用于募投項目和主營業(yè)務(wù)，不得挪作他用。實際中，這一規(guī)定往往被繞行。以上市公司A為例，該公司2024年中報顯示共有9筆托付理財和6筆托付貸款，總計高達(dá)4.52億元；同時，該公司從2024年到2024年連續(xù)三次變更募集資金用途，分別涉及金額8278萬元、10480萬元和20243萬元，三筆募集資金均轉(zhuǎn)出用于補(bǔ)充公司流淌資金。一方面是大量對外借款，另一方面其流淌資金好像并不充分。很明顯，該公司托付理財和托付貸款的資金來源并不那么單純?！吨敢贩艑捔速Y金用途，給上市公司募集資金理財一個合法“名分”，而不必像以前先要轉(zhuǎn)作自有資金，進(jìn)而再投資理財。這一點直接刺激了上千億的新增理財需求。

有數(shù)據(jù)顯示，2024年前五個月，就有235家上市公司了相關(guān)理財公告，涉及金額超過800億元。以上市公司B為例，2024年1季報，公司賬上貨幣資金9億元，但短期借款高達(dá)45.87億元。5月份之后，公司又先后兩次斥資5.01億元、9.5億元購買理財產(chǎn)品。截至今年7月初，公司已累計使用約15.4億元購買理財產(chǎn)品，而該公司總額上限高達(dá)16.5億元的理財方案也成為眾人關(guān)注的焦點。結(jié)合此前公司定向增發(fā)募集47億元資金以及大約8億元的中票，不難看出上市公司正在資本市場上扮演新的“銀行”角色：一頭在資本市場上募集資金/攬儲，另一頭闊綽地購買理財產(chǎn)品或是進(jìn)行信托、托付貸款等活動。

上市公司巨大的托付理財需求在2024年6月份遭受銀行“錢荒”后驚人地爆發(fā)出來。筆者依據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，從6月20日到6月26日一周之內(nèi)，共有21家上市公司密集公告，購買銀行理財產(chǎn)品，預(yù)期收益從4.1%到7%不等，平均收益達(dá)到5.42%，顯著高于近年來托付理財4%～5%的平均收益。

另外，“錢荒”之后調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)已成為各家銀行的頭等大事?？梢灶A(yù)見，政府從中長期來看將更重視掌握金融風(fēng)險以及實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡。這意味著低息貸款的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。而另一方面，一部分上市公司由于超募持有大量閑置資金，在自有項目有限的狀況下，托付貸款成為一種重要的投資趨勢。同時，眾多有資金需求的公司，尤其是房地產(chǎn)公司，也把眼光瞄向了這些“金主”。依據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，截至6月27日，2024年以來有110家公司有托付貸款記錄，合計金額約200億元。在這些上市公司中，貸款年利率大多分布在7%至12%，年利率超過10%的有53家。

上市公司涉足托付理財和托付貸款的行為原本無可厚非，在利益驅(qū)動下提高資金使用效率原本就是資本市場的嬉戲規(guī)章。但從制度設(shè)計的角度來說，上市公司原本是直接使用資金的主體，近兩年在大規(guī)模理財產(chǎn)品和托付貸款的作用下，開頭演化成一種變相發(fā)放高利貸的金融機(jī)構(gòu)。一方面資金追求高額回報而流出實體經(jīng)濟(jì)易造成經(jīng)濟(jì)實體的空心化和虛擬化，另一方面貸款企業(yè)高額的財務(wù)負(fù)擔(dān)也會加劇信貸風(fēng)險。結(jié)合“錢荒”的背景，分析上市公司存在巨大托付理財和托付貸款需求的緣由，可以發(fā)覺一些制度性的因素：

一是金融體系內(nèi)資金安排不合理，社會資金成本不均衡，始終被認(rèn)為是促使上市公司熱衷于購買短期理財產(chǎn)品的重要緣由。中國式“錢荒”的本質(zhì)，并不是真缺錢，而是錢放錯了地方。由于體系內(nèi)資金安排不合理，致使許多亟須資金的中小企業(yè)無法從資本市場、以銀行為主體的金融體系獲得便利的資金融通，民間金融成為他們最重要的資金來源，這一特點打算了資金成本特別昂揚(yáng)。有數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)的資金成本約6%，而同期中小企業(yè)的資金成本高達(dá)約16%。巨大的利差為托付理財和托付貸款市場供應(yīng)了空間。而上市公司把握了資本市場的融資通道，可以便利地從股票以及債券市場上獲得大量資金，用于滿意前述市場的需求?？梢哉f，在金融資源安排極其不均的市場中，這一通道的價值不言而喻。

二是金融管制導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)能滿意社會金融服務(wù)需求的程度比較低，為托付理財和托付貸款留有巨大的業(yè)務(wù)空間。長期以來，民間金融等管制之外的金融體系沒有合法地位，嚴(yán)峻影響了金融服務(wù)的廣度和深度。事實上，經(jīng)濟(jì)進(jìn)展本應(yīng)伴生著管制外金融的廣泛存在和蓬勃進(jìn)展。管制外金融機(jī)構(gòu)合法地位的確立將和利率市場化一起成為將來金融改革的趨勢。眾多上市公司紛紛組建財務(wù)公司或者就是一種潮流。2024年4月銀監(jiān)會降低了集團(tuán)成立財務(wù)公司的門檻，不再硬性要求引入境外機(jī)構(gòu)投資者作為設(shè)立財務(wù)公司的必要條件，企業(yè)集團(tuán)可選擇聘請境外高管和風(fēng)控人員替代。同時，財務(wù)公司也不再是國企的專利，一大批的民營企業(yè)對財務(wù)公司趨之若鶩。如陽煤集團(tuán)、河南煤業(yè)化工集團(tuán)、美的集團(tuán)、紫金礦業(yè)、兗礦集團(tuán)、雙環(huán)科技等財務(wù)公司間續(xù)面世。某種意義上說，托付理財、托付貸款和組建財務(wù)公司一樣，也可以理解為上市公司參加金融改革的一個部分。

三是實業(yè)經(jīng)濟(jì)不景氣是托付理財?shù)闹匾剖?。除了“錢荒”利率飆升期間，上市公司購買的銀行理財產(chǎn)品年化收益并不高，但許多上市公司仍舊投入大量資金，足見公司缺少好的投資項目，主業(yè)不振。

四是資本市場的融資約束仍舊不強(qiáng)，上市后募集的股權(quán)資金對于大多數(shù)上市公司而言仍舊是免費(fèi)的午餐。盡管證監(jiān)會多次通過股利掛鉤再融資等手段試圖扭轉(zhuǎn)股權(quán)資金“零成本”的局面，但時至今日這一現(xiàn)象并不見根本性好轉(zhuǎn)，大量超募資金的存在就是一個重要的表現(xiàn)。統(tǒng)計顯示，從2024年至2024年，新股發(fā)行平均超募比分別為115.26%、77.85%、32.62%，雖然上市公司超募比逐年下降，但超募現(xiàn)象仍較為嚴(yán)峻。正由于擁有著大量的超募資金，所以這些公司需要為這些超募資金查找出路。于是在管理層許可的范圍內(nèi)，投資理財和托付貸款就成了這些資金的重要渠道。

綜上所述，上市公司托付理財和托付貸款在“錢荒”背景下猛烈迸發(fā)有深刻的制度背景和經(jīng)濟(jì)動因，并不能歸結(jié)為合理或者不合理?？梢哉f，資源安排不均是市場經(jīng)濟(jì)效率優(yōu)先的組成部分，上市公司抓住了現(xiàn)有體制下自身的優(yōu)勢，把融資通道轉(zhuǎn)換為融資平臺，在管制外的金融體系中開頭扮演樂觀的角色，有其進(jìn)步意義。但反過來說，假如任由數(shù)額巨大的托付貸款和托付理財無序擴(kuò)散，其中的風(fēng)險亦不容小覷。筆者認(rèn)為，在這個問題上，疏導(dǎo)遠(yuǎn)勝于堵漏，合理配置社會資金，緩解中小企業(yè)資金需求的沖