金融心理學(xué)專題知識(shí)講座

第一節(jié)概念和特點(diǎn)為了記錄、總結(jié)、分析或者報(bào)告財(cái)務(wù)上的收入與支出，進(jìn)而弄清楚每一筆錢都最終用到了什么地方，并且保持能有控制得進(jìn)行消費(fèi)，我們建立起各種財(cái)務(wù)帳戶。而心理帳戶也與此有同樣的目的。人們根據(jù)資金的來源、資金的所在和資金的用途等因素對(duì)資金進(jìn)行歸類，這些抽象的、存在于人們心里的帳戶，就是心理帳戶。2023/6/181廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥心理賬戶的特點(diǎn)： （1）每一項(xiàng)資金都被放入一個(gè)心理賬戶。 （2）各個(gè)心理賬戶通常是獨(dú)立的、被分割的。

（3）人們通過心理預(yù)算來使每一個(gè)心理帳戶的成本與收益相匹配。在進(jìn)行決策時(shí)，個(gè)體通常并不權(quán)衡全局進(jìn)行考慮，而是在心里無意識(shí)地把一項(xiàng)決策分成幾個(gè)“心理賬戶”，對(duì)于每個(gè)心理賬戶人們會(huì)有不同的決策。還記得電影票的實(shí)驗(yàn)嗎？2023/6/182廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥實(shí)驗(yàn)情形1：今天去果汁店打工，工作5個(gè)小時(shí)賺了100塊錢。情形2：今天出門在地上撿了100塊錢。以上2類情形中，哪一個(gè)情形下這100塊錢會(huì)很快花出去？2023/6/183廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)資金是“可替代的”。也就是說所有的資金都是等價(jià)的。但是心理賬戶認(rèn)為人在金錢面前是非理性的，是主觀的。比如同樣是100元，是工資掙來的，還是彩票贏來的，或者路上撿來的，對(duì)于消費(fèi)來說，應(yīng)該是一樣的，可是事實(shí)卻不然。在人們心里，會(huì)把辛苦賺來的錢，和意外獲得的錢放入不同的帳戶內(nèi)。人們會(huì)將辛苦賺來的項(xiàng)目報(bào)酬有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?chǔ)蓄和投資計(jì)劃，但是對(duì)意外獲得的錢卻有不同的態(tài)度。其實(shí)，一個(gè)人名下的錢，并不依據(jù)它的來源有了性質(zhì)上的區(qū)別。

思考：為什么明明有錢卻還要向別人借？2023/6/184廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥經(jīng)驗(yàn)證據(jù)：大錢小花，小錢大花30年前以色列銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘭茲伯格（Landsberger）研究了二戰(zhàn)后以色列人在收到西德政府的賠款后的消費(fèi)問題。每個(gè)家庭或者個(gè)人得到的賠款額各不相同，有的人獲得的賠款多達(dá)他們年收入的2/3，而最低的賠款大約是年收入的7%。蘭茲伯格教授發(fā)現(xiàn)接受賠款多的家庭，平均消費(fèi)率為0.23，也就是說他們平均每收到的1元撫恤金，其中有0.23元是被花掉的，而將剩下的存起來。而獲賠款少的家庭，他們的平均消費(fèi)率竟達(dá)2.00，相當(dāng)于他們平均每收到1元撫恤金，不僅把它全部花掉，而且還會(huì)從自己的存款中再拿出1元貼進(jìn)去消費(fèi)。2023/6/185廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥回扣與獎(jiǎng)金框架2001年9月，美國(guó)政府為納稅的美國(guó)公民支付38億美元——依據(jù)年收入每人得到的數(shù)額從300、500到600美元不等。政府官員和媒體使用“回扣”（rebate）一詞來描述補(bǔ)償，布什政府認(rèn)為此舉將會(huì)刺激消費(fèi)，激活低迷的經(jīng)濟(jì)。Epley等人的研究證明“回扣”一詞限制了它的效力。如果政府用“獎(jiǎng)金”（bonus）而不是回扣，公民會(huì)很快花掉這筆錢而不是儲(chǔ)蓄這筆錢。2023/6/186廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥研究給哈佛研究生參與者每人50美元，并將其描述為一份學(xué)分回扣，或者獎(jiǎng)金。在隨后的一周中，調(diào)查學(xué)生花費(fèi)和儲(chǔ)蓄的比率。平均而言，“回扣”參與者報(bào)告花費(fèi)了10美元，儲(chǔ)存了40美元；獎(jiǎng)金參與者報(bào)告花費(fèi)了22美元，儲(chǔ)存28美元。2023/6/187廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥開啟和關(guān)閉帳戶如果現(xiàn)在你手上有兩支股票，一支正虧損，一支正盈利，而你又急需一筆現(xiàn)金，你會(huì)賣掉哪一支股票呢？如果做理性的分析，毫無疑問應(yīng)該賣掉虧損的那支(Shefrin&Statman，1987)，然而事實(shí)上，大多數(shù)人選擇了賣掉盈利的那支，這就是心理帳戶所能解釋的，因?yàn)殛P(guān)閉一個(gè)帳戶是令人痛苦的(Odean，1998)。2023/6/18廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥82023/6/18廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥9一個(gè)月前，有人透露給你一個(gè)內(nèi)部消息，說某股票在未來有望看漲。你很高興，毫不猶豫用一個(gè)學(xué)期的生活費(fèi)買了10000股，買入價(jià)10元/股。今天你卻發(fā)現(xiàn)形勢(shì)大為不妙，該股票的股價(jià)跌到了5元/股。你的心頓時(shí)揪緊了，每股下跌了5元，就是虧了50000塊！2個(gè)月的生活費(fèi)沒有了！你苦苦坐在電腦前，糾結(jié)要不要按下“賣出”。你會(huì)拋還是不拋？2023/6/18廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥10你在猶豫徘徊的時(shí)候，電話鈴響了，是女朋友打來的。你趕緊去陽臺(tái)上接聽電話。接完電話，看到室友神色慌張的坐在電腦前。他惴惴不安的告訴你，他本來想上網(wǎng)玩游戲，結(jié)果不小心按下了“賣出”鍵，把股票全賣掉了。你會(huì)再把這只股票買回來還是就這么算了？2023/6/18廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥11價(jià)值函數(shù)中的多重賬戶：同時(shí)存在收益與損失的情況下的期望，可以分成了四種情況：復(fù)合收益、復(fù)合損失、混合收益、混合損失。按照心理賬戶的原理，以下圖表來說明決策者的決策過程。第二節(jié)與前景理論的聯(lián)系2023/6/18廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥122023/6/1812廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥2023/6/1813廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥2023/6/1813廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥1.分離多個(gè)獲得：當(dāng)兩個(gè)以上的事件都是獲得時(shí)，人們會(huì)傾向?qū)@得分開計(jì)算，使自己比較快樂。2.整合多個(gè)損失：當(dāng)兩個(gè)以上的事件都是損失時(shí)，人們會(huì)傾向?qū)p失合并計(jì)算，使自己少難過一些。Sim（2004）的研究支持了這種觀點(diǎn)：投資者更可能在意識(shí)到損失時(shí)同時(shí)賣掉多只虧損的股票使痛苦最小化，而更愿意在不同時(shí)期將盈利的股票賣出以獲得持續(xù)不斷的滿足感。2023/6/1814廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥2023/6/1814廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥3.整合混合獲得 當(dāng)兩個(gè)以上的事件有獲得也有損失，但獲得大于損失時(shí)，人們較喜歡將損失并入獲得來計(jì)算，而不愿單獨(dú)去面對(duì)損失。假如：你早上炒股賺了1000元，下午賠了500元，你會(huì)怎么想比較舒服？“嘿嘿，今天凈賺500元，還是很開心的！”2023/6/1815廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥2023/6/1815廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥4.分離混合損失 當(dāng)兩個(gè)以上的事件有獲得也有損失，但損失大于獲得時(shí)，人們則喜歡將較小的獲得與損失分開計(jì)算。假如：你早上炒股賺了500元，下午賠了1000元，你會(huì)怎么想比較舒服？“雖然下午賠了1000元，好在早上還賺了500元”。這樣想會(huì)覺得比較慶幸。2023/6/1816廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥2023/6/1816廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥好消息與壞消息－－當(dāng)有好消息的時(shí)候，要分開告訴大家－－當(dāng)有壞消息的時(shí)候，要一起告訴大家－－當(dāng)有小小的壞消息和大大的好消息時(shí)，應(yīng)該一起告訴大家－－當(dāng)有小小的好消息和大大的壞消息時(shí)，應(yīng)該分開告訴大家2014-1-1廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥172023/6/1817廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥2023/6/1817廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥大多數(shù)人對(duì)這幾條規(guī)律都有自己的直覺。根據(jù)調(diào)查，在面臨“兩次中彩票，一次50元、一次25元和只中一次75元的彩票，哪種情況會(huì)更快樂”的問題時(shí)，有64%的人選擇了前者。投資者一次性賣出多只虧損的股票，而分幾天來賣出那些盈利的股票。

2014-1-1廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥182023/6/1818廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥2023/6/1818廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥第三節(jié)心理賬戶對(duì)個(gè)體決策的影響心理帳戶對(duì)個(gè)體決策行為的影響機(jī)制表現(xiàn)為以下幾個(gè)心理效應(yīng)：非替代性效應(yīng)、沉沒成本效應(yīng)、交易效用效應(yīng)。（1）非替代性效應(yīng)所謂非替代性效應(yīng)，是指?jìng)€(gè)體會(huì)把資金劃分到不同心理賬戶，而每個(gè)心理賬戶中的資金都具有不同的功能和用途，彼此之間不能替代。2023/6/1819廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥案例分析奚愷元：我有一個(gè)學(xué)生，每次我找她來學(xué)校討論問題的時(shí)候，她總要花上一個(gè)小時(shí)從家坐輕軌轉(zhuǎn)地鐵再轉(zhuǎn)公交車趕過來，一路上的辛苦自然不言而喻。有一次在她臨走時(shí)，我給了她100元錢作為她回去的交通費(fèi)，結(jié)果我看到那天晚上她回去的時(shí)候一下樓就叫了輛出租車，瀟灑的走了。從那以后，我發(fā)現(xiàn)只要我在她臨走時(shí)給她點(diǎn)錢作為交通費(fèi)，她就會(huì)叫出租車回家，儼然有些闊小姐的味道了；而如果哪次我沒有給她交通費(fèi)，不管多晚她照樣坐地鐵換公交車回家。學(xué)生回家方式的決策為什么會(huì)出現(xiàn)不同？請(qǐng)你幫奚教授來解釋這個(gè)現(xiàn)象。2023/6/1820廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥（2）沉沒成本效應(yīng)沉沒成本：由于過去的決策已經(jīng)發(fā)生了的，而不能由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，沉沒成本不影響影響現(xiàn)在或未來的決策。心理賬戶則證明人們?cè)跊Q策時(shí)，總是習(xí)慣性地考慮過去的已無法挽回的成本。這種行為被稱為沉沒成本效應(yīng)。2023/6/1821廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥思考你是一家醫(yī)藥公司的總裁，正在進(jìn)行一個(gè)新的止痛藥的開發(fā)項(xiàng)目。到現(xiàn)在為止，這個(gè)項(xiàng)目已啟動(dòng)了很久，你已經(jīng)投入了500萬元，只要再投50萬，產(chǎn)品就可能研制成功正式上市了。90％的可能性會(huì)研制失敗，再損失500萬；10％的可能性會(huì)研制成功，盈利4000萬。你會(huì)把這個(gè)項(xiàng)目堅(jiān)持下去還是現(xiàn)在放棄？2023/6/1822廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥沉沒成本效應(yīng)有2個(gè)重要因素：大小和時(shí)間。假設(shè)1：學(xué)校發(fā)給你一張200元音樂會(huì)的門票假設(shè)2：你自己花200元購(gòu)買了一張音樂會(huì)門票開音樂會(huì)的當(dāng)天突然下起了暴風(fēng)雨，所有交通工具都暫停運(yùn)營(yíng)，你只能冒著寒風(fēng)暴雨步行30分鐘去聽音樂會(huì)。請(qǐng)問你會(huì)不會(huì)去聽這場(chǎng)音樂？2023/6/1823廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥研究結(jié)果表明，第一種情況下大部分人不會(huì)去聽音樂會(huì)，而在第二種情況下大多數(shù)人仍會(huì)堅(jiān)持去聽音樂會(huì)。門票的200塊錢購(gòu)買成本是沉沒成本，并不會(huì)對(duì)暴風(fēng)雨或者看音樂會(huì)的樂趣產(chǎn)生影響。但是在做出去或者不去的決策時(shí)，人們會(huì)考慮門票的成本大?。?00和0）。2023/6/1824廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥考慮第2個(gè)情況，這個(gè)票是一年前買的或者是昨天買的，哪種情形下你更可能去看比賽？你有沒有過健身房辦年卡的經(jīng)歷？什么時(shí)候去的比較頻繁？沉沒成本的負(fù)面影響會(huì)隨時(shí)間推移而減小2023/6/1825廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥思考假設(shè)你正好在一家證券交易所看股票行情，聽到身邊有兩位股民在談?wù)撃持Ч善钡男星?。你抬頭看了屏幕知道這支股票現(xiàn)在的價(jià)格是6元/股。從這兩位股民的談話中你得知，他們中的一位是以2元/股的價(jià)格買進(jìn)這支股票的，而另一位股民的買入價(jià)是8元/股。你認(rèn)為他們兩個(gè)人中間現(xiàn)在誰更應(yīng)該把這支股票拋掉？2023/6/1826廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥（3）交易效用效應(yīng)交易效用是指?jìng)€(gè)體由于支付價(jià)格與參考價(jià)格不一致所引起的愉悅與不愉悅。心理賬戶的存在使人們對(duì)各種商品有一個(gè)“參考價(jià)格”。購(gòu)買商品時(shí)，若參考價(jià)格大于商品的實(shí)際價(jià)格，交易效用為正，人們就感覺占了便宜。若參考價(jià)格小于商品的實(shí)際價(jià)格，交易效用為負(fù)，人們就感覺吃了虧。2023/6/1827廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥思考新學(xué)期了你準(zhǔn)備給自己買床新被子。有3種選擇：普通單人被、雙人被、超大豪華雙人被。因?yàn)橹挥心阋粋€(gè)人睡，所以單人被是最適合的。但是到了超市你發(fā)現(xiàn)被子正在大促銷，所有的被子售價(jià)一律200元。而這3種被子的原價(jià)分別是229、329和429。你會(huì)買哪一種被子？實(shí)驗(yàn)假設(shè)某天你在南區(qū)商店看到一個(gè)100元的鬧鐘，你當(dāng)時(shí)正缺一個(gè)鬧鐘，覺得這個(gè)式樣以及功能很不錯(cuò)，適合你的口味。正當(dāng)你打算付款的時(shí)候，一個(gè)好朋友碰巧路過，他告訴你北區(qū)超市這款鬧鐘正在搞促銷活動(dòng)，售價(jià)為60元，6折優(yōu)惠。你會(huì)不會(huì)走路去北區(qū)購(gòu)買？假如又有一天，你在中山路商店看到一款心儀已久的名表，售價(jià)為6600元。正當(dāng)你打算付款的時(shí)候，一個(gè)好朋友碰巧路過，他告訴你中華城這款手表售價(jià)為6550元。你會(huì)不會(huì)走路去中華城購(gòu)買？2023/6/1829廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥大多數(shù)人即超過80%的人，在第一種情況下，更愿意花20分鐘步行去購(gòu)買鬧鐘，節(jié)省下來40元錢。而在第二種情況下，花20分鐘路程去買一塊從6600元降到6550元的名表，就不是興致勃勃了。2023/6/1830廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥思考：我們會(huì)在酒吧里花20塊錢買一瓶啤酒，卻不愿意在超市里花15塊錢買一瓶同樣的啤酒。為什么？第四節(jié)心理賬戶的應(yīng)用短視損失厭惡紅利之謎2023/6/1832廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥短視損失厭惡（MLA）在股票投資者中，長(zhǎng)期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷，短視的投資者把股票市場(chǎng)視同賭場(chǎng)，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失，投資者不愿意接受這種短期損失的現(xiàn)象被稱為MLA.如果損失厭惡的投資者不去頻繁評(píng)估他們的投資績(jī)效，則他們會(huì)更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，即評(píng)估期越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也就越低。1999年2月，以色列最大的共同基金管理人哈寶林（Hapoalim）銀行宣布改變其披露政策，將每月披露一次業(yè)績(jī)改為每三個(gè)月一次，使得那些依賴從銀行獲得業(yè)績(jī)信息的投資者獲取信息的頻率下降，從而使投資者更愿意持有其基金。2023/6/1833廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥思考為什么平均來看，股票收益率要遠(yuǎn)高于債券收益率？2023/6/1834廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥經(jīng)驗(yàn)證據(jù)：股票溢價(jià)之謎MehraandPrescott(1985)發(fā)現(xiàn)1889年至1978年國(guó)庫券實(shí)際年收益僅0.8%，但同期S&P年平均收益率高達(dá)6.98%。顯示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為6%。

如此大的溢價(jià)是一個(gè)謎團(tuán)，根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，這以為著風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)巨大——超過30。在如次程度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者看來，（100,50%；50,50%）和（51.2,100%）無異。

2023/6/1835廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥haler、Tversky、Kahneman和Schwartz首次運(yùn)用心理實(shí)驗(yàn)的方法提供了直接證據(jù)。他們?cè)O(shè)計(jì)了如下的實(shí)驗(yàn)：實(shí)驗(yàn)對(duì)象可以投資于兩個(gè)基金，一個(gè)是與實(shí)際的某5年期債券相對(duì)應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)基金，另一個(gè)是模擬股票指數(shù)基金的高風(fēng)險(xiǎn)基金，兩個(gè)基金的預(yù)期收益都為正。實(shí)驗(yàn)對(duì)象必須通過體驗(yàn)了解風(fēng)險(xiǎn)和收益的分布。通過對(duì)1個(gè)月、1年以及5年評(píng)估期的比較發(fā)現(xiàn)，評(píng)估期的加長(zhǎng)可以減少損失的體驗(yàn)，因而提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。2023/6/1836廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥Gneezy和Potters也設(shè)計(jì)了一個(gè)相似的紙筆形式的實(shí)驗(yàn)，得出了相同的結(jié)果。實(shí)驗(yàn)分為十二輪，參加者在每個(gè)反饋期期初獲得200美分的初始稟賦并進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為有三分之二的可能性損失全部投資、三分之一的可能性贏回3.5倍投資數(shù)額的彩票，參加者完全了解資產(chǎn)的概率分布。2023/6/1837廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院劉玥參加者可以考慮兩種處理方式：一是“高頻率”處理方式，實(shí)驗(yàn)對(duì)象可以決定在每一輪投資多少，并在每一輪之后得到收益的反饋；另一種是“