朱老六 -腐乳調(diào)味品企業(yè)研究 2023 -億渡數(shù)據(jù)

2023年北交所個(gè)股研究系列報(bào)告2023年北交所個(gè)股研究系列報(bào)告26)腐乳調(diào)味品企業(yè)研究12摘要銷售方式以經(jīng)銷為主銷售方式以經(jīng)銷為主朱老六成立于2002年，2015年1月12日掛牌新三板，2021年05月27日在北交所上市。公司主營業(yè)務(wù)為腐乳、酸菜、料酒等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中腐乳產(chǎn)品對收入貢獻(xiàn)比例達(dá)80%以上，腐乳產(chǎn)品的銷售情況將會直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績。這使得公司面臨產(chǎn)品線單一問題，短期內(nèi)如果腐乳產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，或其他不可預(yù)計(jì)的重大事項(xiàng)，將可能會對公司盈利能力造成較大影響。公司產(chǎn)品的銷售區(qū)域主要分布在東北，銷售收入占比在70%以上。這使得公司面臨銷售區(qū)域相對集中風(fēng)險(xiǎn)，未來如果公司不能順利拓展華北和華東市場，或者東北區(qū)域內(nèi)市場需求下降，將可能對公司的持續(xù)盈利能力有所影響。公司主要通過經(jīng)銷商對外銷售，經(jīng)銷收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比重超過99%。這使得公司面臨一定的經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)，由于公司經(jīng)銷商數(shù)量較多、分布較分散，若出現(xiàn)管理不規(guī)范或經(jīng)營不善的情況，或經(jīng)銷商不能較好地理解公司的品牌理念和產(chǎn)品定位，將會影響公司在該地區(qū)的整體銷售業(yè)績，從而可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。近年來，受益于人們生活水平的不斷提高，以及餐飲業(yè)和食品加工業(yè)的發(fā)展，中國調(diào)味品行業(yè)快速發(fā)展。2018年中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模約為3,221億元，2022年增長至5,138億元，年均復(fù)合增長率為12.38%，預(yù)計(jì)2027年市場規(guī)模將達(dá)到9,984.32億元。2017年中國腐乳行業(yè)市場規(guī)模為60億元，到2022年行業(yè)市場規(guī)模增至78.87億元，年復(fù)合增長率為5.62%。未來預(yù)計(jì)行業(yè)將保持6%的年均增長率。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)測算，2018年中國酸菜行業(yè)市場規(guī)模70.47億元，到2022年中國酸菜市場規(guī)模約為101.25億元。作為調(diào)味品消費(fèi)主力，餐飲市場快速發(fā)展趨勢不變，將進(jìn)一步促進(jìn)腐乳、酸菜、料酒等調(diào)味品的發(fā)展。盡管受疫情影響，中國餐飲業(yè)收入在2019年和2022年出現(xiàn)小幅下降，但是餐飲行業(yè)長期增長趨勢不變。腐乳是火鍋的重要基礎(chǔ)蘸料之一，火鍋行業(yè)的快速發(fā)展將帶動腐乳行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)研究，預(yù)計(jì)2027年中國火鍋行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到7,905.26億元.3公司基本情況1.1主營業(yè)務(wù)1.2公司產(chǎn)品1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)1.4財(cái)務(wù)分析4公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理收入主要來自腐乳產(chǎn)品，核心銷售區(qū)域在東北，銷售方式以經(jīng)銷為主公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理收入主要來自腐乳產(chǎn)品，核心銷售區(qū)域在東北，銷售方式以經(jīng)銷為主??朱老六成立于2002年，2015年1月12日掛牌新三板，2021年05月27日在北交所上市。?公司主營業(yè)務(wù)為腐乳、酸菜、料酒等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，腐乳產(chǎn)品對收入貢獻(xiàn)比例達(dá)80%以上。公司腐乳和料酒產(chǎn)品毛利率呈下滑趨勢，酸菜產(chǎn)品毛利率略漲。?公司產(chǎn)品銷售主要集中在東北和華北地區(qū)，兩個(gè)地區(qū)收入占比分別約為70%和20%。公司銷售方式以經(jīng)銷為主，產(chǎn)品通過買斷式銷售至經(jīng)銷商，并由經(jīng)銷商銷售至下游終端客戶，經(jīng)銷收入占比約為99%。公司直接客戶主要為商行、貿(mào)易公司、食品公司等，終端客戶為農(nóng)貿(mào)攤位、便利店大型商超等，部分經(jīng)銷商還通過網(wǎng)絡(luò)平臺進(jìn)行銷售。圖表1：公司各產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入占比和毛利率情況(%)產(chǎn)品收入占比毛利率2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年腐乳83.3884.9085.2479.5878.2541.7735.9937.6535.3031.48料酒3.243.252.612.00739.4936.0730.0523.6920.75酸菜13.3818.4220.3817.900.88表2：公司銷售區(qū)域分布情況22022年71.55%華北20.63%21.27%23.08%23.99%華東2.57%4.24%6.27%6.60%6.27%其他地區(qū)0.56%0.80%0.69%0.92%0.99%2018年76.24%2021年68.48%2019年73.69%2020年69.96%東北圖表3：2019年至2021年公司前五大客戶情況(萬元)2020年2021年2022年客戶銷售額客戶銷售額(萬元)客戶銷售額長春市慶華食品760.682.97%長春市慶華食品997.543.54%長春市慶華食品通遼市科爾沁區(qū)團(tuán)結(jié)路金光豐商行673.902.63%赤峰市奕侖紅太陽調(diào)料行653.122.32%長春市昌茂緣食品貿(mào)易777.292.55%長春市昌茂緣食品貿(mào)易565.372.21%長春市昌茂緣食品貿(mào)易608.102.16%通遼市科爾沁區(qū)團(tuán)結(jié)路金光豐商行707.382.32%松原市宏森商貿(mào)555.822.17%滄州市赫凱食品22.13%哈爾濱市金河食品經(jīng)貿(mào)658.722.16%赤峰市奕侖紅太陽調(diào)料行528.772.06%通遼市科爾沁區(qū)團(tuán)結(jié)路金光豐商行588.782.09%松原市宏森商貿(mào)1.95%合計(jì)3,084.5412.04%3,448.2512.24%合計(jì)3,882.6212.74%收入主要來自腐乳產(chǎn)品，核心銷售區(qū)域在東北，銷售方式以經(jīng)銷為主收入主要來自腐乳產(chǎn)品，核心銷售區(qū)域在東北，銷售方式以經(jīng)銷為主??公司主要產(chǎn)品為腐乳、酸菜和料酒，均為中國傳統(tǒng)調(diào)味品。公司腐乳產(chǎn)品分為紅方和青方。紹產(chǎn)品名稱紅腐乳青腐乳酸菜料酒簡介腐乳又稱豆腐乳、醬腐乳、霉豆腐，是中國已流傳上千年的特色美食，其滋味鮮美、風(fēng)味獨(dú)特、質(zhì)地細(xì)膩，是調(diào)味、佐餐之佳品。腐乳按其色澤風(fēng)味的不同，通常分為紅腐乳、青腐乳、白腐乳、醬腐乳，又稱紅方、青方、白方、醬方。公司腐乳產(chǎn)品主要為紅腐乳和青腐乳。酸菜是一種蔬菜腌制食品，可以烹飪成多種美味食品。料酒是烹飪用酒的稱呼，是一種被廣泛用于食品烹飪的基礎(chǔ)配料，是烹飪?nèi)忸愂称窌r(shí)不可或缺的調(diào)味品。公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理朱先明及其家族成員持股比例較高，且多在公司擔(dān)任重要職務(wù)朱先明及其家族成員持股比例較高，且多在公司擔(dān)任重要職務(wù)??第一大股東朱先明持有公司57.72%股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人，在公司擔(dān)任董事長、總經(jīng)理職務(wù)。?第二大股東朱先林持有公司7.21%股份，系朱先明的大哥，在公司擔(dān)任采購經(jīng)理職務(wù)，負(fù)責(zé)大宗商品采購。?第三大股東朱先松持有公司5.05%股份，系朱先明的三哥，在公司擔(dān)任采購經(jīng)理職務(wù),負(fù)責(zé)其他原輔料采購。?第五大股東朱先蓮持有公司2.67%股份，系朱先明的二姐，曾擔(dān)任公司董事、監(jiān)事。?第七大股東李殿奎持有公司1.48%股份，系朱先明的表姐夫，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。?朱先明與朱先松、朱先林、朱先蓮、李殿奎于2021年2月5日簽署了《一致行動協(xié)議》，合計(jì)控制公司74.13%股份。圖表5：公司前十大股東情況(截至2023年3月31日)序號股東名稱持股數(shù)量持股比例(%)股本性質(zhì)備注1朱先明58,960,47557.72限售流通A股在公司擔(dān)任董事長、總經(jīng)理職務(wù)2朱先林7,362,5007.21限售流通A股朱先明的大哥，2017年7月19日至2020年6月任公司第二屆董事會董事。現(xiàn)任公司采購經(jīng)理，負(fù)責(zé)大宗商品采購。3朱先松5.05限售流通A股朱先明的三哥，2002年11月至2023年1月任公司董事?，F(xiàn)任公司采購經(jīng)理,負(fù)責(zé)其他原輔料采購。4左廷江2,867,8462.81流通A股自2020年6月29日起任公司獨(dú)立董事,于2022年6月21日離任，2023年一季度減持公司1,131,827股股份。5朱先蓮2,722,5002.67限售流通A股朱先明的二姐，2002年11月至2014年7月,先后擔(dān)任朱老六有限董事、監(jiān)事，2018年2月25日因個(gè)人原因辭去公司董事職務(wù)。6開源證券股份有限公司1,538,7521流通A股2023年一季度自市場買入公司317,051股股份。7李殿奎1,511,2508限售流通A股朱先明的表姐夫，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。8張紅秋6流通A股9侯傳波8流通A股趙曉光800,0000.78流通A股2023年一季度減持公司64,896股股份。合計(jì)公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司收入和凈利潤總體上呈增長趨勢，毛利率和凈利率較高公司收入和凈利潤總體上呈增長趨勢，毛利率和凈利率較高??公司收入和凈利潤總體上保持增長趨勢，2019年收入和凈利潤分別下降9.95%和39.16%主要因?yàn)楣具M(jìn)行生產(chǎn)流程優(yōu)化、自動化改造和調(diào)試影響了產(chǎn)量。但公司收入和凈利潤增速較低，2022年收入僅增長8.09%，凈利潤僅增長11.24%。?2018年至2022年公司平均毛利率為35.07%，平均凈利率為18.60%，均處于較高水平。近三年公司期間費(fèi)用率較穩(wěn)定在10%左右。況10.6735.2810.6735.283.042.8216.549.973.042.8216.549.978.0918.091-9.950.6-9.952018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入同比增長率(%)圖表8：公司毛利率和凈利率情況(%)38.6936.7032.2935.7121.0319.3738.6936.7032.2935.7121.0319.3732.0020.420.44 12.962018年2019年2020年2021年2022年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理利潤情況 45.6716.064.450.250.64 45.6716.064.450.250.58102.080.50102.080.402018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1凈利潤(億元)凈利潤增長率(%)圖表9：公司期間費(fèi)用率情況(%)10.8710.519.5015.9610.8710.519.5015.9612.8012.8010.3210.322018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，收款情況較好，研發(fā)費(fèi)用率偏低247.52241.32235.80229.61206.272018年2019年2020年2021年2022年2018年公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，收款情況較好，研發(fā)費(fèi)用率偏低247.52241.32235.80229.61206.272018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年0.920.580.390.370.29.000.800.600.400.200.002018年2019年2020年2021年2022年??2018年至2022年，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為232.1天，主要因?yàn)楣井a(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，需要經(jīng)過較長時(shí)間發(fā)酵。2018年至2022年，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為0.18天，主要是由于公司一般采用“先款后貨”的結(jié)算政策。?2018年至2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的平均值為0.5134億元，現(xiàn)金流量情況較好，與公司“先款后貨”的結(jié)算政策有關(guān)。?2018年至2022年公司年均研發(fā)費(fèi)用為248.22萬元，平均研發(fā)費(fèi)用率為0.95%，研發(fā)投入偏低。2022年底，公司擁有20項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利3項(xiàng)。圖表11：0.210.200.210.200.20.21司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額情況司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額情況(億元).39.40425.89.39.40425.890.70.78198.85213.97198.850.00.052018年2019年2020年2021年2022年研發(fā)費(fèi)用(萬元)研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)總收入(%)9析2.1餐飲行業(yè)情況2.2腐乳市場規(guī)模2.3腐乳競爭格局下游餐飲行業(yè)和火鍋行業(yè)發(fā)展將拉動腐乳酸菜等調(diào)味品需求增長2.1下游餐飲行業(yè)和火鍋行業(yè)發(fā)展將拉動腐乳酸菜等調(diào)味品需求增長2.1餐飲市場情況??作為調(diào)味品消費(fèi)主力，餐飲市場快速發(fā)展趨勢不變，將進(jìn)一步促進(jìn)腐乳、酸菜、料酒等調(diào)味品的發(fā)展。目前，中國餐飲行業(yè)處于快速發(fā)展階段。2013年，中國餐飲業(yè)收入2.56萬億元，到2019年已增長至4.67萬億元，盡管2020年受疫情影響下降到3.95萬億元，2021年餐飲業(yè)行業(yè)收入回暖至疫情前水平達(dá)到4.69萬億元。2022年餐飲行業(yè)收入再次下降，主要受疫情影響，屬于偶然因素，預(yù)計(jì)行業(yè)總體上將保持增長趨勢。?火鍋行業(yè)的快速發(fā)展將帶動腐乳行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。腐乳是火鍋的重要基礎(chǔ)蘸料之一，根據(jù)億渡數(shù)據(jù)研究，2022年中國火鍋行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到5,499億元，預(yù)計(jì)2027年市場規(guī)模將達(dá)到7,905.26億元，除2020年外，火鍋行業(yè)的市場規(guī)模一直保持增長趨勢。因而，火鍋行業(yè)的快速發(fā)展將助推腐乳行業(yè)穩(wěn)步增長。圖表16：餐飲行業(yè)收入(萬億元)4.694.674.694.394.273.963.93.963.583.232.792.562013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年國家統(tǒng)計(jì)局、億渡數(shù)據(jù)整理圖表17：火鍋行業(yè)市場規(guī)模(億元)9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.007,905.267,367.436,872.616,417.005,969.005,297.005,297.004,816.005,001.004,239.002018年2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E2026E2027E億渡數(shù)據(jù)2018年2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E2026E2027E2022年腐乳行業(yè)和酸菜行業(yè)市場規(guī)模分別為78.87億元和102.17億元70.0066.0062.712018年2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E2026E2027E2022年腐乳行業(yè)和酸菜行業(yè)市場規(guī)模分別為78.87億元和102.17億元70.0066.0062.716.20%60.006.06%6.00%5.24%78.8774.27 4.52%2017年2018年2019年2020年2021年2022年120.00101.25100.0083.3080.0070.4760.0040.0020.000.002018年2019年2020年2021年2022年91.6374.912.2腐乳市場規(guī)模??近年來，受益于人們生活水平的不斷提高，以及餐飲業(yè)和食品加工業(yè)的發(fā)展，中國調(diào)味品行業(yè)快速發(fā)展。2018年中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模約為3,221億元，2022年增長至5,138億元，年均復(fù)合增長率為12.38%，預(yù)計(jì)2027年市場規(guī)模將達(dá)到9,984.32億元。?2017年中國腐乳行業(yè)市場規(guī)模為60億元，到2022年行業(yè)市場規(guī)模增至78.87億元，年復(fù)合增長率為5.62%。未來預(yù)計(jì)行業(yè)將保持6%的年均增長率。?隨著現(xiàn)代物流的快速發(fā)展及人們口味的多元化，酸菜市場規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)測算，2018年中國酸菜行業(yè)市場規(guī)模70.47億元，到2022年中國酸菜市場規(guī)模約為101.25億元。圖表13：中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模(億元)圖表14：腐乳行業(yè)市場規(guī)模(億元)圖表15：中國酸菜行業(yè)市場規(guī)模(億元)18.07%18.07%20.00%18.00%14.70%16.00%11.79%12%14.00%12.00%9,984.3210.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0調(diào)味品市場規(guī)模同比增速16.01%16.44%15.40%13%12,00010,0008,0006,0004,0002,000 0.00%4,5965,9292.51%3,3433,2213.79%8,835.686,8783,9477,889億渡數(shù)據(jù)億渡數(shù)據(jù)億渡數(shù)據(jù)腐乳行業(yè)呈現(xiàn)全國性品牌與地方性品牌并存、老字號企業(yè)與新秀企業(yè)并存的競爭格局2.3腐乳行業(yè)呈現(xiàn)全國性品牌與地方性品牌并存、老字號企業(yè)與新秀企業(yè)并存的競爭格局2.3腐乳競爭格局?目前腐乳行業(yè)呈現(xiàn)全國性品牌與地方性品牌并存、老字號企業(yè)與新秀企業(yè)并存的競爭格局，受制于不同地理氣候及飲食習(xí)慣，不同地方的品牌通常不構(gòu)成競爭關(guān)系。在華北地區(qū)，王致和腐乳市占率較高；華東地區(qū)，咸亨股份市占率較高。主要知名腐乳品牌的腐乳種類如下表所示：圖表18：中國主要腐乳品牌情況牌產(chǎn)地腐乳種類品牌知名度收入(萬元)凈利潤(萬元)毛利率凈利率值(億元)市盈率朱老六 公公乳司被評為“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家級重點(diǎn)龍頭企業(yè)”、“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化省級重點(diǎn)龍頭企業(yè)”、“吉林省農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)百強(qiáng)企業(yè)”86萬元，毛利率32.29%，凈利率21.03%。2023年5月25日市值10.28億元，市盈率22.27。.1686%(834794)方腐乳、辣方腐乳、34794.OC，主營業(yè)務(wù)為腐乳、黃酒及其他調(diào)味品的生產(chǎn)及銷售，2022年?duì)I業(yè)收入14,736.27萬元，凈利潤24萬元，毛利率41.18%，凈利率21.13%。2023年5月25日市值6.993億元，市盈率22.46。24.18%%羊泉生物 售6年9月7日新三板掛牌，股票代碼839184.OC，注冊資本1,611萬元。羊泉生物主營業(yè)務(wù)為腐乳的生產(chǎn)加工和銷售。1.04.79%臭豆腐、紅油青方腐”等殊榮//////乳、玫瑰腐乳、紅辣腐腐乳、茉莉紅腐乳、油豉香腐乳、臭腐乳”已經(jīng)進(jìn)入國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)名錄。北京市場占有率80%以上，覆蓋全國31個(gè)省市、自品遠(yuǎn)銷國外。//////乳、玫瑰