海曼明斯基：金融不穩(wěn)定性假說

海曼·明斯基：金融不穩(wěn)定性假說在金融領(lǐng)域內(nèi)存在著一種主流觀點(diǎn)，即金融具有脆弱性和不穩(wěn)定性，金融出現(xiàn)問題會給經(jīng)濟(jì)體系帶來致命的打擊，因此，對金融要格外關(guān)注，格外重視，從政府管制上也應(yīng)格外強(qiáng)化。簡單說，就是金融很特殊，不可等閑視之，其證據(jù)就是一個(gè)世紀(jì)內(nèi)發(fā)生多次的金融危機(jī)。那么，這種觀點(diǎn)是需要理論做支撐的，顯然，從古典學(xué)派和自由主義理論體系中是很難找到答案的，因?yàn)椤斑@些歷史上的一幕幕，都為這樣一種看法提供了證據(jù)：經(jīng)濟(jì)并不總是與斯密(Smith)和瓦爾拉(Walras)的經(jīng)典概念符合；他們以為，只要假設(shè)經(jīng)濟(jì)會恒定地尋求均衡并維持經(jīng)濟(jì)體系，就能掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律”。海曼·明斯基（也有譯為閔斯基）被認(rèn)為是現(xiàn)代金融理論的開創(chuàng)者，是當(dāng)代研究金融危機(jī)的權(quán)威。他的“金融不穩(wěn)定性假說”（FinancialInstabilityHypothesis,簡稱為FIH）是金融領(lǐng)域的經(jīng)典理論之一，并被人們不斷完善和討論，為開展和加強(qiáng)金融監(jiān)管甚至是政府嚴(yán)格的管制提供了理論依據(jù)。海曼·明斯基（HymanP.Minsky,1919年9月23日－1996年10月24日)，出生于美國伊利諾伊，1941年，明斯基在芝加哥大學(xué)獲得數(shù)學(xué)學(xué)士，1947年在哈佛大學(xué)獲得公共行政碩士學(xué)位，隨后，師從約瑟夫·熊彼特和華西里·列昂惕夫，于1954年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。他在華盛頓大學(xué)執(zhí)教25年，是巴德學(xué)院利維經(jīng)濟(jì)研究所的杰出學(xué)者。從他的研究思路和觀點(diǎn)來看，他是一名凱恩斯主義者，與他相關(guān)的術(shù)語，諸如“龐氏騙局”、“明斯基時(shí)刻”等已被廣為接受。明斯基的金融理論分析思路是從金融體系內(nèi)部入手，從債務(wù)人的類型結(jié)構(gòu)來分析，結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期理論來探詢銀行業(yè)危機(jī)的根源。明斯基認(rèn)為，為投資而進(jìn)行融資是經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定性的重要來源。明斯基根據(jù)收入-債務(wù)關(guān)系，將融資者分為三種類型：(1)對沖性融資（hedge-financedfirm)即債務(wù)人期望從融資合同中所獲得的現(xiàn)金流能覆蓋利息和本金，這是最安全的融資類型；(2)投機(jī)性融資(speculative-financedfirm)，即債務(wù)人預(yù)期從融資合同中獲得的現(xiàn)金流只能覆蓋利息，這是利用短期資金為長期頭寸來融資；(3)龐氏融資(ponzifirm)，即債務(wù)人的現(xiàn)金流什么都覆蓋不了，債務(wù)人需要靠出售資產(chǎn)或者再借新錢來履行支付承諾。通俗地講就是，第一類借款人，穩(wěn)健保守，負(fù)擔(dān)少量債務(wù)，償還本金和利息毫無問題；第二類借款人的不確定性開始增強(qiáng)，能夠償還利息，而本金要滾動下去；第三類借款人只能靠手頭的資產(chǎn)不斷升值，出售后可以帶來財(cái)富的增加來維持自己對銀行的承諾，或者繼續(xù)借款維持下去，呈現(xiàn)出很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦資金鏈斷裂，不僅借款打了水漂，而且借款所形成的資產(chǎn)價(jià)格就會出現(xiàn)暴跌，引發(fā)金融動蕩和危機(jī)。例如，人們依靠銀行的信貸購進(jìn)了房產(chǎn)并以此作為抵押，如果房地產(chǎn)價(jià)格節(jié)節(jié)上升，抵押品就越來越值錢，強(qiáng)，將引起金融不穩(wěn)定性和通貨膨脹，甚至?xí)哟蟛还?。因此，明斯基主張?、應(yīng)該鼓勵(lì)股權(quán)融資而不是債權(quán)融資，比如建議取消企業(yè)所得稅，可以把收益轉(zhuǎn)給股東，這有利于削弱導(dǎo)致企業(yè)不穩(wěn)定性的力量；2、應(yīng)該鼓勵(lì)發(fā)展中小銀行的政策，因?yàn)殂y行的規(guī)模與和其開展業(yè)務(wù)的企業(yè)的規(guī)模有關(guān)系；3、貨幣政策不能用于反周期，要簡化規(guī)則。中央銀行除了控制貨幣供給以外，更重要的是抑制金融穩(wěn)定性，隨著資產(chǎn)組合中企業(yè)債務(wù)對政府債務(wù)的不斷替代，央行需要更多地應(yīng)用貼現(xiàn)工具替代公開市場操作來控制銀行體系的準(zhǔn)備金數(shù)量等。筆者認(rèn)為，明斯基的理論切入點(diǎn)更多地從實(shí)踐出發(fā)，從反思危機(jī)的過程出發(fā)，實(shí)際上還是從人性出發(fā)，金融危機(jī)的起點(diǎn)就是融資杠桿的放大，用滾動融資形成泡沫資產(chǎn)，直至泡沫破裂。正如金德爾伯格（明斯基的追隨者）定義泡沫一樣“泡沫狀態(tài)這個(gè)名詞，隨便一點(diǎn)說，就是一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過程中陡然漲價(jià)，開始的價(jià)格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價(jià)的預(yù)期，于是又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過買賣牟取利潤，而對這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的。隨著漲價(jià)常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，接著就是價(jià)格暴跌，最后以金融危機(jī)告終”(2)。反過來講，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，第