股指期貨定價

股指期貨定價研究課題研究人：邊慎選送單位：上海申銀萬國證券研究所內(nèi)容提要2007年，我國即將推出股指期貨，這是我國推出的首個真正意義上的金融衍生品，把握好期貨的定價方法，對于金融期貨的平穩(wěn)發(fā)展具有重大意義。期貨合約的定價方法可以分成不同的流派，最簡單的是用遠期合約的持有成本法來近似作為期貨定價，但許多學(xué)者都已證明期貨定價顯著偏離遠期定價。另一種較為普遍的方法是認為期貨合約等于未來現(xiàn)貨價格的期貨值，這種方法從投機者的角度分析期貨價格，忽略了套利者在定價中的作用。本文將這兩種方法結(jié)合起來，提出一種新的期貨定價方法，并對其進行實證研究。一方面，套利者是期貨定價與現(xiàn)貨之間保持一個相對穩(wěn)定的關(guān)系；另一方面，期貨的每日結(jié)算制度，又使其含有未來現(xiàn)貨價格的信息，但期貨價格反映的不是交割日的現(xiàn)貨價格期望值，而是整個期貨合約存續(xù)期間，每日指數(shù)和無風(fēng)險利率變化的綜合反映。目錄TOC\o"1-2"\h\z1．引言2質(zhì)2．渡理論栽綜述餐3敘3．桶保證它金管練理與績期貨來定價這模型穿6肚3.艦1挨期貨道定價破特征膜6戀3.筒2必期貨政定價夠規(guī)范疲模型獻9備3.烘3神動態(tài)羅管理嫁保證憐金宅10高4、剪實證材檢驗拔11確4.悉1做期貨漏定價國改變央套利悄機會設(shè)11婦4.暈2追期貨鄉(xiāng)定價依計量鉆模型級檢驗工15澆5、粒主要辦結(jié)論襯20淹參考王文獻樹22礙1、尚引言呼金融誓商品義的定衰價問絲題歷魯來是類學(xué)者撇與投衛(wèi)資者救普遍蘋關(guān)注富的問拐題，鉆股指拜期貨猛作為慕20危07色年中違國證牲券市估場的嘴重大挪創(chuàng)新縮，即蓬是一催種充手滿活惡力的參配置筐工具押，又符蘊含凡了高襲風(fēng)險敘，把污握其摩定價念及運盡行特騙征，桶是用湯好這阻一工相具的愁首要郊前提英。變自期騎貨誕煌生之雙日起紹，對納其定剪價方幻法就狡存在剝許多治爭議發(fā)，它繁不像跨股票萌代表他了實己實在藥在的鳳資產(chǎn)壞，完叉全是唐一種紀虛擬膜證券若。本億文的慢第二濃部分拾回顧童了有援關(guān)期環(huán)貨定戒價的畢各種箏理論獵。述通過穿回顧書期貨厭定價悟理論循可以疲發(fā)現(xiàn)低，期認貨價處格含深有對岔未來螺的預(yù)葵期，奇而遠蒜期價爽格則輸完全鋸是由胡套利假決定臟的，向造成照兩者領(lǐng)價格渡差異每的主般要原膝因在垃于每梁日結(jié)袍算制默度。嫁第三膜部分尚從每便日結(jié)草算制困度出戴發(fā)，噸融合拴持有牙成本含與預(yù)逝期兩臟種方量法，命建立規(guī)了一市個即溜含有乎套利肉因素漏、又長含有谷預(yù)期塑因素綁的期檔貨定辟價模鏈型。簡此外懸，通生過合知理的頂預(yù)測濫，交椅易者仿可以賓進行囑動態(tài)鴨保證僻金管岡理。臥第四腿部分怎采用昆兩種遭不同胳的方塌法對匙期貨改定價壓模型訊進行嘩實證毀檢驗駁。首植先，掘如果眼期貨終定價驅(qū)與遠梯期定素價有兵顯著擾差別講，將洗會改屆變套彼利機冷會，偷即期隙貨定恨價可潤能無顫法揭乏示遠購期定犬價所漲揭示海的套停利機托會，差而遠郊期定看價也翅有可宏能無健法揭筑示期殊貨定莊價所幫揭示霞的套匙利機妥會，燒或者酸兩者野揭示磁不同吃的套億利機疼會，寇通過欣是否市存在紫套利假機會鬧的計匯算，聾可以塞從一靠個側(cè)掃面反菌映市灰場存熱在哪歐一種賤均衡僻價格厭。憶另外曠，本潛文根撤據(jù)期沒貨定篩價模就型建道立計村量經(jīng)質(zhì)濟模主型，失使用昏AR扯-G慈AR笛CH軌模型伙進行積實證浴檢驗睡。襖第五油部分神給出怨結(jié)論傷。悼2、降理論已綜述廳遠期睡和期世貨合謀約都乞是規(guī)飼定在便將來句某一籌特定薄的時素間和鄰地點梅交割幣一定械數(shù)量榨標的抽物的襲標準亦化合須約。鹽Fa飽ma漸和F證re境nc吃h(店19蟲87桌)將膚遠期鐮和期干貨合臥約的蜓定價筆方法寧分為形兩類昂：一晉是由節(jié)Ka紐ld貪or奇(1蚊93立9)礦，W籠or搬ki波ng主(1罪94熄9陳)肢和T涉el淘se佛r(兩19伍58沿)提得出的踢持有疑成本高假說方（t拌he趣C鴿os注t-須of缸-C鋸ar丟ry推h貪yp志ot軌he個si剃s）可，認架為期糾貨價閃格和逆現(xiàn)貨井價格今的差坡（即汽持有叛成本藝）由犧三部救分組盯成：庸融資密利息桶，倉鉗儲費咳用和乘便利狼收益憐；二狂是由顛Ho饒ut脂ha溜kk壁er腦(1陵96慶8)揪和D照us瘦ak育(1光97畏3)海提出恒的風(fēng)動險溢諸價假蝴說（呼th耀e斧Ri習(xí)sk絲P棉r(nóng)e列mi青um尺h鬧yp璃ot愁he砍si削s）襲,認烈為期謎貨價正格等此于現(xiàn)崖貨價汪格的益預(yù)期施值加淚上風(fēng)胸險溢傲價。撞許多呼經(jīng)濟泰學(xué)家叔對持毅有成闖本假竭說進強行了們檢驗稱，F(xiàn)羅am乎a和著Fr猶en憲ch規(guī)(1困98第7)綠對多茫種標刻的物單的1類個月雞、2辦個月甘、3吸個月戒和6挑個月厚期貨稼合約撥的實麻證分枕析顯殊示，定各合旬約月?lián)隙然鶇膊畹耐瘶藴食钇钆謴?刪.5北%至飄22偶.2住%，桃無法徹完全加用便抽利收添益來侵解釋丹。P令in室dy散ck族(輩19予93及)奧用標果的資嶺產(chǎn)未萌來現(xiàn)青金流筑的貼橡現(xiàn)值蒜代表鋒便利艱收益匪（對樹于指役數(shù)期盾貨，科即騾中的際q父），魂在無臣套利延假設(shè)區(qū)下檢蛙驗持就有成酒本價旁說，祝發(fā)現(xiàn)宋期貨草價格聲偏離恩其理億論定姥價，叢且無肥法用寸便利折收益彼來解嚷釋。蛇風(fēng)險乒溢價唇假說絲從投俊機者章的角墳度分示析期袋貨價紹格，段將期游貨看罰作與煩股票忽一樣端的風(fēng)翅險資夸產(chǎn)，畜于是胡在股行票投添資中唱通用立的風(fēng)膛險-卵收益曬法則使也可轟以應(yīng)膝用在疲遠期煙和期拍貨合盟約上搖。但設(shè)幾十的年來未，對細于期訊貨價督格是屋否能閱夠預(yù)害測未訪來以幫及是認否包誰含風(fēng)塘險溢棒價，各仍存攏在分謎歧。朵Ke悅yn竟es丟(1浴93迅0)園把期壓貨合拿約看咱作是戀標的籮現(xiàn)貨征持有爆者的我一種坦保險唇，他陪認為塌，套枕期保溪值者寺持有枝凈空如頭，扮而投該機者某持有笑凈多避頭，誘因此潔期貨慣的價戲格低井于預(yù)波期的愚現(xiàn)貨要價格進，即既，因乖為套態(tài)期保攻值者贊愿意增為保四險而臘付費斷，投萌機者例則要撿求風(fēng)非險溢誕價。擦所以根，期控貨價桂格是濁對未陽來現(xiàn)巖貨價紅格的統(tǒng)向下唇有偏轉(zhuǎn)的估恩計，線Ke停yn悼es動稱之培為貼頌水（新No賽rm叢al愧B穩(wěn)ac哥kw匙ar碗da劑ti荷on徒）。么Ho壽ut苗ha豈kk稼er眨(1橡96此8)冊將該皇理論味拓展嗎到套旁期保弄值者免持有賠凈多捧頭，傅投機哪者持炎有凈購空頭堂的情蓮況，嫌此時信期貨舍價格查出現(xiàn)恢升水童（N堵or少ma除l狡Co隔nt插an楚go肉）。間Ri郵ch紀ar先d和峽Su服nd麥ar喘es政an星(1社98面1)定則發(fā)乳現(xiàn)，滾期貨蕉價格仔究竟省是升森水或世是貼哪水取經(jīng)決于戒套期繡保值穴者的途能力賤。燦除了繩風(fēng)險控溢價惹外，犯很多籠學(xué)者接認為儲投機診者能廚從他撤的預(yù)譯測能溝力中員獲益?zhèn)}。T各el央se糧r(川19降58嗽)和早Bi股ls運on碑(1笨98張1)賀認為尸投機撈者的憐參與帳使得瞇期貨猛價格寬基本淹等于偉未來幫的現(xiàn)令貨價磁格（充）。躍Ho著ut惠ha米kk商er想(1疑95擁7)落和R泉oc堪kw遼el螺l(障19撕67劍)的裙研究找表明農(nóng)，盡衰管相碗較于迷小型瞧投機捐者，有大型岡投機回者可衣以獲佳益于霉其出核色的賓預(yù)測吉能力憐，但善他們仗都沒痰有拿方到風(fēng)旦險溢嫁價。漆Te屈ls室er嬌(1穗95肺8)蓋則證鑼明由寒于競發(fā)爭和司自由夫準入敢使投什機者頓得不渾到任敬何風(fēng)捧險溢勵價，傅期貨喜價格雷是未深來現(xiàn)拍貨價心格的密無偏修估計臉。F確am棚a和俯Fr震en束ch增(1能98厘7)刊對2搭1種針期貨佳的2肆個月弊、6月個月幼、1飯0個部月合寶約的倒實證貞研究值發(fā)現(xiàn)暗，期餃貨價口格對青未來搞現(xiàn)貨秩價格鼠有預(yù)峰測作拍用，盯但是屠無法破確定喉是否躲存在杏風(fēng)險膚溢價扇。灣Du血sa雨k(五19盛73擾)將皺期貨矛看作程是一伯般風(fēng)蝶險資河產(chǎn)，光并使鈔用C抖AP數(shù)M模艱型來央衡量酒風(fēng)險再溢價塊，他呆對1反95拍2年警至1扒96借7年親間三拳種期犧貨合恥約的貧雙周割數(shù)據(jù)鉤進行奧了實斃證分妥析，門無法鞠拒絕結(jié)風(fēng)險傍溢價諸為0悠的原棒假設(shè)漫。B仰od庭ie辰和R苗os凝an忌sk雄y憐(1捐98她0)浮同樣緒運用犧CA升PM掏模型援，對茶19葵50炮年至仇19煎76捕年2窄3種鴿期貨姥合約跨的年毫收益盟進行巧了實睜證研承究，漠發(fā)現(xiàn)鋪存在裹超額瓦收益寇，他脅們認融為這妹表明畢期貨俯價格棄存在泡貼水豈。G冠ra歲ue當(dāng)r和液Li幕tz航en閥be仗rg值er樣(1輸97異9)龜則發(fā)拿現(xiàn)期附貨價沾格等挺于名泥義債檢券的激與實虎際利防率的撇比，謊乘以棕預(yù)期語的未廢來現(xiàn)器貨價督格、吊通脹翁溢價塔、和款期貨遮合約些風(fēng)險藍溢價忘的和色。詠盡管們遠期洲合約胖和期鋤貨合學(xué)約的罩定價敘可以糠統(tǒng)一艱在一雷個規(guī)作范的絮框架貌之內(nèi)噴，但叮它們沒的具穴體定字價仍朽有顯貪著的優(yōu)差別介。R筒ic哄ha烏rd霸和S倉un伴da異re棵sa優(yōu)n(提19胳81娘)認亭為期發(fā)貨實辯際上櫻是一線種交鳥割隨彎機數(shù)穴量標犁的物牛的遠闊期。任Co桌x搜et叉a浴l婆.(狂19袖81虛)，水Ja鐵rr浙ow卸和O隆ld強fi凝el井d(甩19吐81殿)，丘以及乞Ri叛ch盞ar饑d嫩an填d研Su晴nd叨ar導(dǎo)es消an耍(箱19毯81屬)顯犬示，燦只有宋當(dāng)利貌率是擊一個蒜穩(wěn)定疾的時她間序央列時壩，期蜻貨價黑格才觸等于醬遠期蚊價格局，如知果利追率不雅穩(wěn)定慰，并趙且與遺標的陳物價撕格正難（負松）相閣關(guān)時臥，期辰貨價萄格將碑會高潑于（絕低于旋）遠鄙期價躬格。府Ma獄cK泡in置la雕y和遵Ra制ma沫sw傻am炸y(遺19拔88妹)對終指數(shù)奮期貨英所作偵的研供究表檔明，滔盡管疊期貨據(jù)價格城與遠啞期價商格相值差不企太大草，但候這種剩差別茄在統(tǒng)菜計意技義上尤是顯痕著的圈。每期貨凡的每殺日結(jié)架算制韻度決反定了盛其價貿(mào)格不愚可能抹只取亮決于披某日壺（交澆易當(dāng)針日或窗結(jié)算無日）羊的標株的現(xiàn)揉貨價同格。閑Tu瀉rn但ov采sk仰y(烈19閱83啊)認斤為期宗貨價煩格是距現(xiàn)貨禁現(xiàn)價晨與未偽來預(yù)粒期價傍格的吸加權(quán)笛平均撕。B忽re賴nn門er嬌和K嚷ro崗ne氧r(禽19脅95懷)使秘用維和納過俊程將牌持有稿成本名假設(shè)纏和風(fēng)憑險溢僅價假績設(shè)統(tǒng)瓶一起塞來，望Am茂in厲和J攔ar普ro師w(北19蘇91驢)在景此基霉礎(chǔ)上畝提出僻期貨呆價格株等于殺遠期蛋價格巡加上尚盯市快因子胞（M植ar淡ki停ng止t菜o強Ma堅rk薯et協(xié)F趟ac談to殼r）昆，盯記市因監(jiān)子含船有標謎的現(xiàn)柳貨預(yù)躺期價加格的慈信息丙。亦3、棉保證圍金管防理與停期貨量定價暴模型啊3.初1秘期貨仗定價子特征饑遠期含合約緒（f膀or誓wa爛rd谷c宏on銀tr坊ac鏟t）鋼和期將貨合軋約（認fu葬t(yī)u擦re想s凝co論nt五ra盲ct儀）的裝主要坐區(qū)別墾在于騾，遠儀期合傘約的處盈虧協(xié)在交徑割時灶進行朵結(jié)算璃，而漠期貨量合約艘的盈壓虧則傘每日園結(jié)算真。愚圖1駕所示役的是降期貨清套利蕉原理部，從述中可抄以發(fā)鹿現(xiàn)其胞定價也與遠鍛期的扇差別倉。盡窩管期幟貨與虛遠期稠的定角價條耗件都音是無寨套利君機會番，但巧與遠槍期交準易相憐比，臘期貨蜂合約貧還需碧要占祥用保遇證金浪，這滑部分遍資金飛占用辯會攤鄰薄套軍利利文潤，架原本約在遠級期交廈易下番存在鴉的套楊利機菠會，軋在期包貨交翅易時學(xué)可能誼會消叫失。剪遠期艇合約猶套利撞的原限理是塌，市益場價圈格與掀理論扛價格暈的差漿決定歡是否產(chǎn)存在赤套利王機會種，其敘差額企就是套套利傅利潤烘，獲獨取套互利利夜?jié)櫟牡中袨榕笫故蟹瓐鰞r軋格等鐵于理劣論價跪格。觸期貨清套利西的原鐵理是警，市蟻場價現(xiàn)格與印理論壤價格拿的差洪，扣筆除套障利期斧間保假證金峽占用道成本懲后，雹其差孫額是笨套利堵利潤梁。保證金占用套利利潤套利機會理論定價低圖1方、期愉貨定廈保證金占用套利利潤套利機會理論定價言根據(jù)杜期貨荒單利若定價鑄公式為了便于區(qū)分，用表示遠期定價程，有辟四個勒因素頸會影揮響套煎利者洗的持壟有成幟本賺，標無的指迎數(shù)價每格S惱，掛橫牌期狐內(nèi)紅顛利收鞠益的剩貼現(xiàn)籮值，炕無風(fēng)剩險利鋸率r頭，以盟及剩霞余掛凈牌期冊限T惰-t漸。為了便于區(qū)分，用表示遠期定價助表1溜、股喝指期己貨多臉頭保烘證金鑄占用史成本往演示李1算交易奪日搶1嘉2擺3鄭4即5捷6槐…勾2陸剩余框期限部（鋪T趟–野t訊）德25批24號23櫻22繭21邁20英…系3圣標的據(jù)指數(shù)另S蜻（點惰）叉15跳00桌14帶00藥14凱00晶14討00樣14障00垃14句50譽…本4字回購耳利率椒r飲10從%翁10璃%躬8%此8%盈8%冶6%授…惑5批紅利蝦收益衛(wèi)D衰（點毀）梁0.攀0仗0.色0軟0.亂0湯0.撓5食0.畏0爹0.引0霜…拿6帆遠期誦定價古（點誘）鵝15路10烤.4財14鈔09葛.3青14廉07蛾.2投14冤06捧.8訓(xùn)14愈06傷.5新14偉5若4.鍵8械…齡7禾盈虧罷（元竄）珠-3考03駝30起-6蝕30達-1潤20構(gòu)-9符0暈14刮49罰0炊…攻8呢剩余技保證蜻金（伶元）禿36跡24緒9.日6此項為初始保證金此項為初始保證金瘡59殺19歐.6忽52識89半.6庫51鼓69多.6假50猶79鍋.6嶺19據(jù)56販9.廁6抵…害9能凍結(jié)錘資金飄（元穿）韻36皮24螞9.劍6NOTEREF_Ref158993763\f\h姿2脈30響33薪0謝63鎖0慶12載0欺90皆-1顫49劑90固…漁10睬凍結(jié)域天數(shù)其（駱T巡–咳t宮）糧25求24絮23毛22憑21扮20素…偵11躬潛在亡收益兼率談r便10閉%侍10歡%博8%于8%姓8%肉6%后…配12喊保證尾金持攜有成乖本（完元）保證金是一種抵押，而不是投資本金，可以看作借入保證金并為此支付利息。臨25廢1.泥73跌20沖2.囑2霸32盯.2漿5.商87細0.削42賠-4寸9.般97它…海表1方演示坊了一踩張?zhí)摲M的磁25址天后天到期子的虛裳擬期餡貨合蜘約由誠于剩喚余期違限估T-茂t畜、標粱底指腔數(shù)晌S秧、紅永利收忌益疫D鼠、回韻購利新率錄r塔這四島個因奮素發(fā)孕生變伸化對要期貨峽交易冷保證賄金以半及套歪利機鞏會和山套利誤利潤鉛的影廊響。碰表中么的前梳5行宿均為昂假設(shè)致值，曬合約蠢乘數(shù)贊假定怪為3皮00恢，保鬼證金統(tǒng)率假選定為金8%槍，并車且交耕易者剃總是牽將保輩證金艱維持層在初篇始的筍水平管。襲第6揉行是邪使用縱遠期板定價靠公式餐計算擋的理齒論價棍格。爹如果饞套利劉者在洲第一目個交薯易日什以1剝51紡0.喇4點葬賣出如遠期域合約膀，同鳴時以暮15筍00田點買錄入標即的指挽數(shù)，牢持有喉到期叔交割頂，年信化收押益率吵剛好箭是1擠0%靠。因戶此對甲于套絞利者保來說器，購捧買指刻數(shù)進悼行套賢利交秩易或軍購買裕15塘00飲點的夫等值飲國債柱都能絨獲得靈10河%的瘦收益侮率，駛于是轟15揚10喂.4藍點就精是均普衡條抱件下涂的遠獻期定舌價。咐對于村期貨跨套利請者，處以1格50險0點霸買入播標的活指數(shù)道，同君時以答15虹10躲.4賄點賣綠出遠蛋期合比約，千此外驅(qū)還要咱凍結(jié)兩36例24詳9.陜6元金的初蹄始保董證金耗25污天，共初始柔保證飄金的釣持有禽成本簽為2歸51窯.7蔽3。尚由于雅期貨蘭的每反日結(jié)猴算制剩度，自整個覽持有灘期內(nèi)丑，還擾會產(chǎn)怕生保窯證金怖的收仁付。彩表1訂第7騎行列獸出了攝期貨儉的每障日盈暫虧；風(fēng)第9恥行為浸相應(yīng)訊的保磨證金撤變化悲，正讀數(shù)表默示交朵易者棕需要詳追加斬保證進金并牢為此而支付仿持有床成本錫，負鑼數(shù)表栽示投稱資者替可以椅取出被盈余饅保證環(huán)金并透獲取晝再投為資收舞益。允現(xiàn)在?？紤]醒最簡震單的奸情況耍，假胃設(shè)整設(shè)個持你有期保內(nèi)，鑄套利瞎者的逢保證泥金未窮低于劍維持泉保證屯金，逝不產(chǎn)茂生保頓證金橫收付是。那君么上致述的軟期貨半套利堂者的壽實際哀收益招為2欲86征8.纏27北（周）元黎，年拌化收圣益率剃為9淺.1年8%墳，低托于當(dāng)寸日1貸0%屠的無坡風(fēng)險晶收益錄率，葡也就債是說涉套利初者投但資于死回購傻市場瘦比進療行期武貨套爆利可錦以得歐到更響高的俯利潤銳率，荒因此周15旋10丘.4魄點不冷是期烘貨合芹約的拿均衡擺定價失。驢實際徑上，預(yù)保證彼金占兵用影兵響了根期貨碰合約戲的理巾論定歪價，上使其秋偏離龍遠期京理論券定價瘡，而機各項孕交易勉費用炒則限衰定了覆期貨嫂或遠務(wù)期套斗利的把價格汗上下奸限。完當(dāng)期連貨定剪價低烘于（怕高于園）遠愈期定醒價某拉一幅部度時歲，期癥貨套卻利區(qū)門間也告將低童于（弊高于屆）遠言期套袖利區(qū)匆間近胡似幅腔度，只如圖瞎2所龍示，怠藍色肝表示遞遠期眼定價滔區(qū)間油，紅聲色表瓜示相抄同條低件下憂的期籮貨定榜價區(qū)叔間。慈圖2伙、遠橋期與雨期貨勁定價家差異住3.辨2艇期貨乖定價烏規(guī)范雖模型擱期貨觀合約獸的每擁日結(jié)秤算制朵度相偷當(dāng)于遇每日毅平倉曬遠期英合約付并開村立新冷的遠競期合愿約。創(chuàng)由此竿，建捏立期銷貨理蝕論定中價的芝規(guī)范禽模型欣為：昆（1冠）聚其中待，漸S：嘩當(dāng)天關(guān)的標地的指無數(shù)；寧D：損貼現(xiàn)淋到期殼初的柿紅利爪收益臘；龍M：虎當(dāng)天雙的期諸貨初粘始保師證金愁；銳r：立當(dāng)天捏的無央風(fēng)險錫利率珠；晉：期功貨掛巷牌期額內(nèi)每低天除鍛權(quán)后甲的標訂的指濤數(shù)；邁：期溝貨掛役牌期鑰內(nèi)每踐天的柏?zé)o風(fēng)最險利吃率。污（1屈）式尤右邊夫的積應(yīng)分項椅是期賊貨合抱約每修日持變有成地本之僑和。盯這是違由每誦日結(jié)樸算制兆度產(chǎn)葬生的費。期朋貨可歸以看暗作一蠅系列剪的一影天期跡遠期或合約斷，即狀以每銳日結(jié)樓算價身平倉壽，并撕開新攀倉。陸而每牛一張圾遠期摟合約稿都可活以用僵持有趨成本叢法對陶其定田價，院因此漫，瓦期貨滴持有辛成本農(nóng)就是崖這一津系列工一天產(chǎn)起遠脖期合正約持蟲有成方本之渠和。職遠期侮合約銅可以腐看作還是持盈有期匠內(nèi)標醋的指駁數(shù)與覽無風(fēng)軌險利道率不匙波動棉的期禍貨合纏約，題即壤、泳，并團且初愁始保解證金創(chuàng)為0敲。當(dāng)芒沒有中紅利黨收益牢的時宴候，哄（1擇）式挖可以蘋簡化心為寺當(dāng)有功紅利間收益版的時柿候，垮積分峰項中志的設(shè)是除吵權(quán)后壽的指犧數(shù)，秀可以鴉表示檢成甚，（匯1）戶式簡開化為仰可以鵲將（驅(qū)1）俗式寫賢成級券數(shù)形冤式：傳（2略）晶其中仇，體：期誤貨掛妨牌期仙內(nèi)每想天除纖權(quán)后劇的標均的指訪數(shù)；瞇：期足貨掛撒牌期桂內(nèi)每倆天的名無風(fēng)保險利撓率。乖從公恐式（鬧1）眉、（餐2）斗可以泥看到栽，確務(wù)定期隱貨定洞價需唇要對噴整個架持有誰期內(nèi)沃的標普的指原數(shù)、感無風(fēng)暴險利羊率進能行預(yù)貿(mào)測。芹3.傘3球動態(tài)智管理章保證撲金境產(chǎn)生認套利搶機會矛的前勁提是旗期貨阿價格梅偏離薪其理逆論定叨價，圓有兩盲種情排況最欲有可踢能出獅現(xiàn)這派種持迅續(xù)的榨偏離窗，一爹是當(dāng)披市場窩處于鵲上漲品市，導(dǎo)一是柏當(dāng)市敵場處帖于下榨跌市塘。玉當(dāng)市幣場處吩于上仆漲通掛道時催，投模資者醒普遍掛預(yù)期繞指數(shù)眨將會院繼續(xù)御上漲藏。股艙指期喝貨交亭易手意續(xù)費蔥低、刑且有濤保證籃金杠占桿作意用，受投資勤者會閉更樂梨于買龜入股射指期剪貨。旨當(dāng)買作方力丟量大模于賣兔方力脅量的喜時候倦，股煮指期耀貨價史格就朝會上賀升，渴并超斧越遠咬期定唱價上妻限，脖產(chǎn)生捕正向患套利倘機會絞。套滅利者磨賣出駐期貨疼、買程入現(xiàn)隊貨套害利。饑由于全市場肉處于軌上升眨期，裁作為吳空方掉的套跑利者悔會不允斷虧常損，躲為了挑維持證套利浸頭寸馳不變極，就溫必須休持續(xù)繩地墊廚付保混證金斃。盡索管他在的現(xiàn)狀貨多賓頭部廈位是圈盈利意的，氣但現(xiàn)舉貨部漿位是申賬面洗盈利姨，期迅貨部查位卻鐮是實奮際虧起損。管如表茄1第傅2個豬交易聚日所日示。瓶當(dāng)市雨場處誕于下啟跌通踐道時譯，則米容易充產(chǎn)生雪反向晚套利茄機會鮮，同款樣，速作為財多方彩的反蹦向套跟利者終也面帽臨著思不斷演墊付蠢保證般金的首風(fēng)險逢，如標表1趟第6潛個交掙易日際所示弊。視此外寧，發(fā)境放紅兩利收衡益（憤表1淘第4席個交連易日煤）、辮利率聲變動伏（表池1第銳3個劃交易速日）墳、交塵割日棒臨近彈都會避影響姨到交距易者放的保婚證金隨管理既。索投機享者和唱套期帖保值戲者通孝過預(yù)室測市耀場變旅化，旅買賣向期指將，其嚷頭寸柳一般悅都與勤期指爛走勢岔保持況一致壽，套以利者刊逆勢碰而為霜，保經(jīng)證金淘管理涉就顯匙得非展常重災(zāi)要。品根據(jù)泡公式抖（1浙）、宅（2靈），潑除了腰當(dāng)天羅的期桿貨價財格與后標的死指數(shù)言外，疾整個增持有膊期內(nèi)噴，標矩的指魚數(shù)、只紅利惑收益斃、無茫風(fēng)險久利率散的變營化也考非常帳重要艷。實革際上暑，當(dāng)仰市場棒達到愿均衡賭時，面期貨管定價告已反帆映了困整個稱持有計期內(nèi)盟各因害素的本可能富變化繪之和禮（公據(jù)式1駁左邊立的積保分項渴），平投資閘者可拒以據(jù)控此制挨定保拴證金某管理寬策略律。池4、蘇實證固檢驗饒4.并1光期貨逼定價悠改變暫套利妨機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