中國石油營銷案例

案例分析第一章確定定價原則與方法1.1確定定價原則1.1.1價值導向原則中國石油與成長型企業(yè)不同，它屬于價值型，因為中國石油的資產主要來自石油勘探和生產，并且這是一個相對成熟的行業(yè)，而且石油業(yè)務中國石油資產和利潤的核心驅動力。上市公司最根本的目標是使股東的價值最大化。公司的內在價值來源于公司特有的競爭優(yōu)勢，以及在此基礎上識別和實施有價值的投資機會,并將其轉換成未來收益的能力。進行首次公開發(fā)行的公司與潛在投資者交易的就是公司一定比例的未來收益的現值。IPO定價就是識別、評價企業(yè)獨特的競爭優(yōu)勢與核心能力，依據價值原理對其進行評估，將對業(yè)績的預測轉換為定量的股票價格，并有效地傳達給資本市場的過程。1.1.2在IPO定價中涉及的主要利害關系IPO的定價是上市公司和承銷商（投資銀行）共同討論、達成一致的結果。在這個過程中雙方考慮的主要利害關系有：（1）上市公司與投資者的互動矛盾關系。一般而言，上市公司總希望自己的股票定價越高越好，以便籌集更多資金。而投資者則希望花最少的錢買到最有價值的股票。但如果股價高得為市場不能接受則又會帶來負面影響，一是難以在推介與銷售過程中獲得較高的超額認購倍數，不能造成熱烈的市場氣氛，二是即使勉強上市發(fā)行，其股票的后市表現也難以樂觀。如果表現不佳，落后于大市，則會嚴重損害投資者的利益，影響股票的流動性，影響公司在資本市場上的形象，從而對公司未來的后續(xù)融資造成不良影響，因此，上市公司在追求盡可能高的發(fā)行價的時候，不能不考慮到投資者的情緒以及公司的長期融資策略。（2）投資銀行對收益與風險的權衡承銷股票給投資銀行帶來巨大收益，同時也隨著相當大的風險。投資銀行在一筆股票承銷交易中，要面對兩個方面的客戶：上市公司和投資者，分別由公司融資部門和銷售與交易部門為其服務，中間則有一道無形的中國墻（ChinaWall）來嚴格限制兩邊信息的交流。投資銀行的收益，一方面來自承銷費、管理費和銷售折讓，按承銷金額的一定比例計算，另一方面，來自股票上市后從交易中收取的傭金。這兩項收益可看做是為解決公司股票發(fā)行中的公司內部管理層、原有股東與潛在投資者之間的信息不對稱問題而獲得的回報。同時，投資銀行在承銷股票中也承擔著巨大的風險，尤其在“包銷”（firmCommitment）方式中。如果股票銷售結果不佳，投資銀行將承受經濟損失。即使在“盡力代銷”(BestEffort)方式中，如果出現股票無法全部銷售而撤銷該發(fā)行的局面，盡管可避免更大的經濟損失，但對該投資銀行的聲譽卻會有很大損害，這在視聲譽如生命的投資銀行界，也是任何人不愿意看到的結果。因此，投資銀行在股票定價中，有壓低定價以規(guī)避風險的動機。但是，投資銀行業(yè)的一個核心信條是：一家投資銀行的優(yōu)劣從其最近承擔兩三項發(fā)行就足以判斷。因此，一家負責任的投資銀行在IPO定價中必須兼顧上市公司與投資者的利益，充分考慮公司基本情況與資本市場的形勢，與公司共同確定合理的定價。這樣也就達到了自身收益與風險的最佳平衡。1.1.3中國石油（PetroChina）IPO定價的原則基于以上分析，中國石油（PetroChina）的IPO定價應把握以下原則：充分反映企業(yè)基本面的價值，即體現價值導向原則。因此正確理解企業(yè)的競爭優(yōu)勢，準確預測未來收益和風險是成功定價的關鍵；識別資本市場認可的投資主題，提供給投資者理由充分的“故事”，并反映出企業(yè)基本面以外的溢價因素，讓投資者有強烈的期望；著眼于企業(yè)長遠的融資策略，對投資者有適當折讓，在投資者中引起購買的熱情，尤其是吸引關鍵的長期投資者，以保證后市有穩(wěn)健上升表現。以利于后續(xù)融資和樹立企業(yè)在資本市場的良好形象。餐1.盡2確壁定定裳價工筐作程襖序和芽估價杰方法劈投資爐銀行揀操作蟻IP裳O定薦價的槍一般誕程序以是：通一，幻定性姥分析長,宰確定潮投資籃主題哀；二遍，定違量估哀值,名提浩出初而步價排格范西圍；媽三，渡根據逆市場鞠推介元情況艦調整搞價格評范圍典；四予，最頓后確世定發(fā)之行價椒。定量估值調整價格確定價格定性分析-波特模型-SWOT-業(yè)務策略-DCF模型-相對估價-其他-路演-超額認購-其他反饋-基本價值-可比公司-市場行情-相關意見列圖2肥-1淹-1盟I紛PO監(jiān)定價嫌的一勿般程丈序嶺消應在各膚道程安序可珠供選篇擇的鞋具體賞操作粗方法擔多種廢多樣途，下他面按修照上察述程斑序依繼此討銳論并妥確定繡估價槐方法甩。忌1.鴉2.眾1定排性分獵析扯對公寬司進逝行定溜性分繳析的已目的昨是分只析公懶司的僻競爭粱環(huán)境廉、戰(zhàn)近略地委位，緣辨認猜投資盡者所春關心市的問角題，文確定竹公司畏的競壤爭優(yōu)岸勢和插面臨怠的問陸題，開使投尚資銀慶行及梯公司瘋管理不層對肝公司革的價的值驅兩動因掘素有間一個塊初步按定位薄，為壽下一勿步定襲量分子析打父下基狂礎。屑在下晴文的塘具體斃展開宇分析伏中，咳將以永既定橡的重成組方劇案為即前提聾，采灑用最題常見傘的行橡業(yè)和殊公司棄戰(zhàn)略宗分析執(zhí)方法鄭：波糟特模窮型分桶析框歪架和技“疼SW校OT撤”儉分析趙框架攤對中土國石院油（純Pe斬tr煩oC召hi純na培）進捉行定葛性分劫析，糖在此辯基礎掠上確悔定投造資主紫題，嚼即要奸向投柱資者粱傳達迎的報“半故事紀”呆。潮1.遞2.城2選球擇定漠量估諒價方壓法否愧厚IP榆O的峽定價延，國嘴際上拿常用君的估奔價方典法包損括兩兩大類塌：一莊，折址現現沉金流擔(D折CF絹)模絨型；熄二，粘相對釣估價掏模型宋,即冊與可繞比公費司的航各種謀比率種(如眠市盈斗率、躍市值際/帳串面值馳等)辯比較慧。這古兩大添類中子包括第主流捕方法沙和各竿種各辨樣的轟變形冒。盡跳管有慕眾多狼的定蛾量估柿價技趣術，貞但沒銅有任世何一耍個方漢法明斤顯優(yōu)和于其武他方予法。僚事實蓄上，館任何溫方法養(yǎng)都有基其優(yōu)似缺點極和適緩應范架圍。習那么鍵，較鑼合理歸、可謊行的屠方法羽應該喚是根需據上賽市資箏產的詳特點樹，選惑擇幾宮種方就法的漂組合佳。下扯面結晴合中般國石繩油（源Pe黨tr兼oC仆hi別na閉）的槽具體店情況牌對各貓方法六加以杰分析呀比較鋼。纖1)錦.折廚現現蠅金流吩（D件CF軌）估床價模沫型挺本方均法最垂明顯喬的優(yōu)融點是比符合薯金融昏原理完，升即伏“帥現值放規(guī)律舌”戚—滾任何粱資產舒的價鎖值等漆于其校預期蜘未來披全部泳現金頁流的木折現傍值總塌和。場從理中論上榴講該宴方法臉能夠狗衡量羊出企旦業(yè)的籃真實觀價值晃。撿DC粥F模樹型的巧適用簽性：然貼現譽現金寶流估垮價法階是基庭于未策來預啄期現木金流好和貼跑現率泉的估贊價方教法，古是企拖業(yè)在森競爭翅環(huán)境憐下的愧內在究價值搖。如尋果可餓以比支較可興靠地宋估計矛企業(yè)沿的未龍來現團金流栽，同武時，守根據啞現金暗流的懶風險須特性寸能夠咽確定議出恰仍當的雕貼現勾率，逼就適錦合采鹿用貼淹現現跟金流追的方燭法。蹦除了尤適用所于現滅金流尿相對敬確定廢的資慧產之戲外，霸也適蜻用于懼當前大處于帳高速核成長貪或成銅熟穩(wěn)始定發(fā)撐展階脾段的駛公司框。粱D雨CF拳模型瓶的局駕限性材有：紗估價劫結果麥取決淹于對霉未來援現金河流的匹預測快以及扮對與樣未來糠現金裁流的際風險輔特性月相匹撒配的博折現等率的擾估計殖，當鏈實際賓情況得與假性設的正前提肝條件懼有差執(zhí)距時鵲，就朱會影搖響估誘價結茫果的緒可信令度。廁斥匪就中端國石岔油(勇Pe捧tr查oC飼hi迷na濫)而蘿言，財DC陵F方見法有處很大密的適敏用性棉和可茶行性竊，因踏為：婚作為渠成熟曲、穩(wěn)喚定發(fā)圾展的全傳統(tǒng)椅產業(yè)盈，未便來的春業(yè)績餅可以諒合理奴預測修；孩新興瑞的中湖國市堵場給謝企業(yè)位帶來瘡的高癢增長翻機會許可得砍到較零充分紀的估拐價；頑由于另市場遙上已螞存在蚊可比拔的上觀市公孕司，喪可獲從得估積計折鵝現率握所需唯的有貨關參睡數。特本方鳥法是依國際削機構閘投資些者最咐重視戚的一燒種定舍價方識式。悅在具言體應的用中企，D匠CF耍模型雄包括舌紅利地貼現解模型皇、股御權資何本現損金流厭貼現露模型拌、調窯整現療值模防型(乘AP淚V)濱和全誘部資丟本現痰金流貫貼現咸模型傻（又述稱為脅實體話現金貝流貼辯現模思型）速等。賓投資厚銀行社在I渣PO凡估價析中，音實體豆現金擴流貼造現模慕型的盯應用體較多等，具全體做襪法是我：預目測公憲司所夾有出概資人毛（包留括普練通股靈股東蜓、債怎權人粉、優(yōu)樸先股般股東組）可負得的箏現金兔流量等（即香自由話現金派流F床CF先F）襖，按越全部核資本逼的加垃權平癢均成低本（往WA鞠CC度）折反現后輕可得先到企評業(yè)價磨值（映En踏te笨rp牧ri懷se拜V撲al土ue唯,郊EV來），贈然后疤減去論除普網通股羊股東層外的誤其他檢出資終人擁裙有的急價值配，便曲可得袍到權代益價糖值(銀Eq西ui析ty善V怖al輩ue嘉)，與再除瓶以總哭股數渴即得然到每緩股價雕值。童2)凍.游相對爪估價絡模型司相對燙估價娘模型圖也是距投資法銀行嘗在I你PO憤估價共中重許視的秘方法辜，其酷基本善理念富和邏密輯是御：資移本市比場對套未來摧獲利膨預期參相近及的資絨產不鍬會支凱付更勵高的越價格枝。滅就是順對已胃存在括正常舌交易勿的可滲比公航司的創(chuàng)有關擦比率隱進行懂比較剝，包癢括市批盈率便、企歌業(yè)價走值/偏EB福ID標A、賓股票死價格憲/現娃金流稀等。鴿本方皮法利茄用了熱投資柄者喜王歡比鋤較的喊心態(tài)鍛。緣相對咬估價成模型吉的適樣用條離件是打：醉市場后上有尺足夠菊的可阿比公觀司用熄于比鐮較；雕市場暢有效笑性假襲設：朽市場狗現有前交易喂價格拍在整謊體上瓶能夠肆反映庭資產觸的真默實價膀值，進即使矮對于鍵個別檢公司美在個拉別時遠點上攀會發(fā)鋪生偏標移；征相對寧估價坡模型給的局疼限性禿：也佳是由墾上述勇假設兄引起啞，市蝴場的膽錯誤進或波誓動影常響到彈可比稈指標校的可苗靠性殘；有侍些指濱標如蔬市盈庭率不樂適用蔥于不紹同股傻市的澤公司謝比較穩(wěn)。蹤相對相估價閥模型幻的優(yōu)枕點：攜優(yōu)點婚是形繭式簡鄉(xiāng)單，緩而且油股票廈價格孟通常槳含有乓對公壩司的贏各種沒預期條，而鞋貼現栽現金侄流模置型方歲法評握價的爆只是豎現有攝業(yè)務曬和投妻資機肆會。展相對陸估價適模型捕的缺資點：根一是坐不符尸合價遭值原抖理，課因為難股票壩價值兔與單歐一年幻份的估會計弱指標報之間膚相關擠性弱當，甚車至不恥相關斤；二臨是具晌有很腰大的棒主觀倍性，誰市場并上絕耽對沒窗有在程風險迫和成核長性土方面壁完全墨相同殺的兩巡個公組司或妹兩種風資產展，弦“愉可比悄”乘公司夫或資螞產是售個完巨全主默觀的哈概念描。有歸偏見捎的分徒析員神往往春會選坑擇一到組可燒比公袋司來頃印證效他對蘆公司大價值陪的偏這見。肉盡管趣這種定偏見錄也存拿在于嶄貼現漲現金筆流估瓜價法吃中，幸但在土貼現燕現金攏流模濱型中籮，必嘩須明什確說命明決作定最間終價匠值的福假設橋前提翁。使引用比夾率估啄價法汽時，亮這些霞假設擦常常稱不必翻明確喊提及射。膜相對駝估價眾方法優(yōu)在中便國石調油(貪Pe黑tr坊oC南hi糾na煙)的修IP任O定夾價中狡也是丙不可倍缺少拐的。搏關鍵圖是選谷擇最茫適用完的指鼠標和某可比介公司緩，進按行合筒理分談析。肺公司年的特共點包扭括許吐多方玉面，副不可販能找豐到與退中國膽毫無嗚二致狂的可潮比公魯司，若因此填，可峽比公亂司的腦選擇猴也要異分類氏進行作。中年國石恥油(村Pe攤tr蒸oC基hi腐na紡)是眨政府脖監(jiān)管另下的映一體童化大義石油躬公司塔，既常在香擠港發(fā)獎行上粱市，途也在詳全球屯發(fā)行閣，紐渠約上駁市。癢因此森，作嬸為一沃體化底石油是公司愛，需暴要在辰全球趨范圍普內選鄭擇可程比公洲司進茶行比存較。孩案例航附錄淹中提盛供了梅幾組師候選壁公司儲，具驗體分漆析將鑼在下銳文詳高述，銹這里傅重點遷確定鵝比較數指標存。委市盈床率（字P/旋E）璃由于畜其直遺觀、勇明了運而且膜易于駛計算傘的優(yōu)血點，扭在I賽PO室定價飼和股須票分礙析中妹都得值到了測廣泛寇的應潛用。職但應容注意還的是高P/封E的銅缺陷債也很虜明顯追：忽匙略了亂不同耍公司狹在基蹤本業(yè)材務狀述況、叉會計扣政策脫上不醋同，依也忽耐略了部不同套股市走在P含/E追水平翁上的幻不同小。轎其他滋的比鑼較指侵標基探本上需是市英盈率恢的變屯形,美如E潮V/耗EB腳ID盼A,原P/盾CF迅等。婦在作泊中石聯油的辯相對尚估價耽時,普用這雄三個丸指標唯比較盾合適嫂。喬1.蠅2.博3市華場推啞介中董對價橫格的寄調整月涌板按國皮際慣吉例，蛛中國圖石油醬（P極et瞎ro亦Ch夏in僻a）擾將在鞋預營攜銷、恢路演押等市懶場推才介活變動中撈，經踩歷一尼個逐倘步推綿進的責價格兆發(fā)現圖過程慘。路樹演開釋始后您，有盈意投惹資者載以訂居單形脆式表就明其鐘準備蝴以不煎同的漂價格旺或以價某特仰定價每格購稿買一極定數表量的冤股份痕或A互DS彩，即胸累計然投標芹。在婚這一清過程增中，泛主要抱應關雄注股朵票的納超額喪認購密倍數坑，倍負數越闖高，朵則表麥示股火票越弓受市猜場歡專迎。變市場米的其輸他反岸饋信嶄息也恩應考香慮。未1.橫2.榨4最卵后定違價考上慮因右素牛堤專在定積價的初最后泥階段兔，投榆資銀壘行應亞該在乏公司臨基本蠶面估愁值和謹可比倦公司從比較擱的基躁礎上拍，結瘋合對即市場握形勢須和整站個市餅場推幅介過盼程的跡分析很，綜閱合上機市公逐司、艷投資候者的盞意見仙，作膽出定很價建瞎議，侵與上和市公底司共丹同討客論正重式定拳價。加總之兩，中足國石州油（閣Pe愧tr畫oC筒hi渡na龜）I盈PO腔的定撇價應輸采用府的方漸法是禽：首公先對量公司昌進行賤宏觀張的定討性分姻析，豈發(fā)掘耕公司茶“違賣點門”咸；再緣用D川CF債模型春對企臭業(yè)基降本面抖進行言估價進；采扛用市窩盈率貝、E低V/與EB嘩IT歷DA拋倍數備對中電國石浴油（趣Pe亮tr電oC圾hi籍na鹿)與宰可類戰(zhàn)比石研油公館司進蝴行比充較；騙結合冊市場言推介毛中得摸到的再反饋你信息虹，綜放合權博衡，泰確定路IP雖O定咳價。慢第二睡章資定性罰分析袍，確右定投食資主駱題垃2.炭1國屋際石鎮(zhèn)油行漠業(yè)發(fā)籮展形跟勢分浪析秩石油霧業(yè)是防特殊艙的能蓮源產茶業(yè)，紫有以姜下值寇得注車意的貴經濟蕩特點任：柄(膊1)遍規(guī)草模效賀益。龜二十術世紀奸九十求年代健末發(fā)涉生的鄭超大熔兼并雙浪潮謠產生午了新那一級撫超大殘型石已油公辮司，心為他灰們的坦全球籠級的授規(guī)模膨和業(yè)外務范瀉圍上偶的優(yōu)慈勢鋪仰平了膨道路饅，因味為國輔際化的兼并洞不僅竹擴大知了他憐們的張規(guī)模役，改式善了快業(yè)績僻，而尖且增借強了叢影響守力。晴由于訴他們畜在石榆油業(yè)剩的技稀術和膠下游均業(yè)務戴方面嶄占據病巨大罰份額皇，從信而也粗大大嫩提高販了他葉們同繼國家漂石油芽公司繁進行盆談判尼的地罪位。遺在石零油業(yè)趁中，恒企業(yè)襲的吸廟引力筍要靠檔他們撇的投“癥管道寧”碼，新及一級日的超疲大型恩公司音具有窄最廣界闊的證證券市投資頁范圍簡和最童低的朗成本恢結構極以及絹在許包多最義有希辣望的慚儲油弄盆地舒和/強或市肝場中釋占據劍統(tǒng)治侄地位對。他蔥們所哨擁有衰的規(guī)拿模效插益優(yōu)尤勢，倒即使誓在石筆油低幸價的土情況赴下，蓬也能四在許倍多開犁發(fā)項午目上鳴維持馳大量博投資湊的水羅平，急保持搬遠高皂于其跨他國使家石胳油或趟中型我石油膀公司養(yǎng)的業(yè)匯績水槍平，舍這在得未來緩的全蠅球化守發(fā)展輸中是驅至關膝重要什的。誠(2概)池專業(yè)企化優(yōu)嗎勢。怎在石罩油業(yè)職中，爛在勘探探生門產、禽煉油聲營銷毒、石而油化蹄工、剛天然獎氣等析四大具板塊抱之一柱中有高特別善專長弦、或餅以特輸定產乞品或電價值搶鏈中有某些模領域希為主買的鐵“期專業(yè)科生產繳者苦”敲成為潛正在捕興起翅的極擴具實薯力的雞市場籌競爭仿者。厲目前侵，較奴小的秤但更委有專弱業(yè)特簡長的五公司效如石域油化年工業(yè)蟻的H屆un登ts兵ma扛n公程司、擦勘探協(xié)信息記技術晃業(yè)的弄La胃nd皂ma朽rk晚G太ra扶ph炭ic飯s公獅司以恐及汽攀油零災售業(yè)塘的Q或ui杰k騾Tr滔ip廢公司紐等，戒他們激具備燕同石困油業(yè)柏任何疼公司爆進行蔥競爭平的技放能和嘩成本籌結構嗓。大(3抬)螺中漫型業(yè)晴者的說壓力蹄?？嶂行途迾I(yè)者咳包括禁較小鞋的大懷型綜足合公牙司、很中型揚公司支和國鹽家石膝油公逝司等散。他犁們的讀產品哭范圍代和地第區(qū)覆俗蓋面頌廣，丈但不聚具備精全球不級的巡規(guī)模瓦，也除沒有稿獨特常的專足業(yè)技志能。祥現在板，這枝些中意型業(yè)返者一拴方面盲受到防超大鑒型公漏司的塌擠壓早，另古一方姨面又私受到午高績鑼效專聰業(yè)公站司的仆擠壓搜。中剖型公亂司要圖么謀往求擴朽大規(guī)飼模、職突出掙重點濱、重拾組業(yè)磨務，創(chuàng)要么資干脆瘋被淘港汰出策局。斃他們秩的困園境在協(xié)將來鑰必然師將導矮致第季二波災的兼末并、該收購新、合蟻伙和南出售法浪潮排。音柄挨進入墳九十酒年代雀，全騎球石壘油發(fā)產展模晌式和窩競爭紗格局咱正在侍發(fā)生紙巨大緞變化克，發(fā)存展趨前勢如勻下：姜石油唱產業(yè)嘴競爭艱的市龍場化舊和全榴球化惠。繁昏姨中國挨加入曲WT阿O后得，原角油及帳天然險氣的鬼進口亞將實策現零額關稅精。井“禁入世位”改一到弦兩年走后，皂各類醫(yī)成品惑油的量關稅賺將降冰到6亡%左奉右。疏屆時暈，海暗外石蛙油巨隊頭挾革其資而金、扮技術銹和人洪員優(yōu)鳴勢進捐入中數國。狂長期乒受政是府保際護的伯中國訓的石辯油公替司必悅然將訪面臨系競爭晶的市毒場化型和全養(yǎng)球化援，而膚且這桑一趨朗勢越初演越兆烈。撕妥巴(2嶼)掩石山油產磁業(yè)競掠爭格膽局的板演變饅與資毅本市草場密等切結破合、鄭相得壤益彰欣。削一方肚面，帖擁有撲融資箱渠道猛成為章石油這企業(yè)嘆的競肆爭優(yōu)液勢之饒一。繪進入帖資本抬市場遭一方糖面可災以使優(yōu)石油普公司朽獲得睬采用漢新技瞇術和超維持潤增長歇的大桃規(guī)模濫融資翁來源袋，同革時資轉本市寶場也盈提供方了通堤過收政購兼蘆并加拿速增數長的桌機會伍。另停一方屬面資館本市厲場要榮求上快市企壘業(yè)按引照現能代企泥業(yè)制拋度的穿標準犬，通拘過規(guī)壓范的勝公司許改革明、符逢合國遣際慣園例的捆運作夏，使曠低效皺的國傅家石俱油公胃司重毛組為潮具有載強大勿實力懇和發(fā)滔展活姐力的滋現代系石油隙企業(yè)杜。因折此，葛資本愚市場宋的發(fā)片展徹烈底改氏變了版石油弱業(yè)的呀競爭雖方式陰和格陣局，盤以上奏發(fā)展攤趨勢升將對催中國儀石油估(P牛et猶ro狀Ch祖in獄a)圓未五來的位競爭誼環(huán)境稀和發(fā)喝展方束向起賊到重晝要影早響。椒可以躬預計伸，未陡來中杯國石階油業(yè)蝴也將于逐步鄭市場渴化和棗國際輛化，營將進光一步登依托俱資本宮市場礙，以常獲得溫強大擺的融尋資能盒力。瑞中國咸石油歉(P鴉et正ro點Ch弟in筍a)畢在此躺時重宜組上恭市，懸符合悄國際駕石油蹤產業(yè)稿的發(fā)鑒展潮亞流。岔2.訓2背中國辭石油棋石化踐行業(yè)你分析姨中國驗石油杠業(yè)一團直是要我國任國民窯經濟駱的支碑柱產挑業(yè)。需中國梳石油承業(yè)過翻去1駱0年礦取得榜了驚榮人的銹增長沒，中肅國已轉經成搭為全墳球最請大的里石油慢生產弊國和脫消費擴國之沈一，普同時印從案課例提錯供的劉材料銹中可粒以看膠出中冊國是悶全球唯最具泥發(fā)展主潛力夏的石碧油市晃場。屋此處巷引用扔邁克案爾.憑波特哭的乒“靠波特慨模型考”釣來分賞析中生國石辮油(亭Pe椅tr敬oC全hi似na兵)所謝處的靜行業(yè)放環(huán)境吳，即鼠以下筍五種砍作用脾力決莊定著懷中國瓣石油沉(P幻et枝ro委Ch圍in暢a)取所處池行業(yè)粗吸引嬸力（種即盈潛利能行力）憶。供應商供應商客戶行業(yè)內競爭新進入者替代品擁圖2間-2鑒-1隆波特角模型賠示意永圖俗1疊.來泡自替解代品故的威痕脅；忠2.聰來自多新進塊入者盯的威獻脅；袍3.折供應巷商的愚討價蠟還價鄰能力郵；4命.客象戶的捐討價費還價馬能力哲；5鬼.行燭業(yè)內孔部競趁爭狀筐況。被分析雙如下越：具1)姥.耳來自木替代坊品的那威脅態(tài)石油見和天脾然氣蛾行業(yè)蠶作為仗能源學工業(yè)糧的一夠個分頌支，路所受濃的替園代品飽威脅伴來自寬其他虹的已窄經存消在并拿投入挨使用斯或正互在開轎發(fā)的圓能源飛種類隙，如螞煤炭招、電峽力、棄太陽舞能、件核能馬等。牛煤炭適一直議在我液國的緊能源閃消耗購中占視據著貌主導挨地位暈，但策由于拌環(huán)境孩和成梳本因蘿素的紫影響桂，正堅在被烤其他優(yōu)能源采逐漸煉取代豪，所徐以在血能源論消耗朝上，環(huán)煤炭燙的使巡用呈蟻急劇齒下降鹽之勢慧，以靠煤為肯主的肚時代曠將逐醬漸過島去，商而新伍的能給源類前型正克在被問開發(fā)升，如作石油涼，天師然氣鑰，電炎力，獄核能唇，太懶陽能荒等等欄。而衛(wèi)目前裙正在爆取代效煤炭喬的正嘆是石劃油和樸天然爪氣，胖尤其夏受鼓踏勵的英是天辣然氣可。美閱國能伐源部悼在其圖最新燃的年狗度報資告乞“忙20該00覽年能渠源展態(tài)望鉗”店中預目測，洋美國榴新建堆發(fā)電約廠中表的8恒0%駝～9鈔0%差將以突天然酸氣為鑒燃料軍，發(fā)花電行描業(yè)將民是天毀然氣溫消費及量增障長最剝快的瘡部門乖。因尖此中坊國也延在積活極探布索開部發(fā)利造用石捷油類公能源暮。其襲他能焦源如脊核能挺由于御其高福危險浪性和巧技術詳上的愁困難非，在洽推廣想使用殺上有假一定科難度奴?？晒娞嫒妨鞯耐v脅不落大。嶺2)勁．來遲自新責進入鐘者的劃威脅水由于盡高投峽入、慣規(guī)模勢經濟搬和國企家管量制等貼因素斤的存境在，在進入短壁壘吹很高疾，國凝內目晨前還誤不存激在潛駱在的危行業(yè)啊進入斑者的翅威脅紡。盡盒管人取們相仁信中憲國石拾油業(yè)蛋未來扯長遠沙的發(fā)廈展趨胃勢將蒙是逐仍漸市垃場化擇和國爆際化帖，但割鑒于羅其在水國民善經濟綿中的怒特殊稈地位軋，在仙近幾鹽年難迷以看淘到這航方面志實質急性的計改變首。由北于該涉行業(yè)魂要求灑大規(guī)衰模的緞固定目資產剪投入意，而凱且石候油勘梨探與古煉制迎設備布只能脫用于忙專門廟用途糾，退御出壁母壘也服很高依。在決國家捏監(jiān)管莊政策良變化惰不大瞎的前妄提下則，行匆業(yè)的哲參與奶者數眠目將單比較斜穩(wěn)定晝。但束國外品大型塘的石撐油公則司在豪WT費O前益后會坐以不概同的敗方式輛進入銹。在僑這種特大環(huán)膠境下離中國能石油憶(P逝et號ro督Ch取in熄a)職的重分組上識市正創(chuàng)是一詠個重松大突邪破，掛此次駕上市爆成為揪中國臉石油草運營隨行業(yè)未首次組允許敢外資涂參股倉，可躬以預揉見本畜次發(fā)嚴行對挪于希谷望投精資于革中國率石油富行業(yè)朱的國祖際投口資者形將有驅很大睜吸引攻力。岡3)誦．供共應商提的討澆價還喪價能春力應隨柴中國堆石油駕(P勤et逢ro鬼Ch傾in杠a)譜是上愛下游嘗一體士化的已綜合倒石油狼公司斤，其才上游絞的資挨源極疑具優(yōu)許勢，虛在生而產所遙需的組原油珠和天自然氣喂上具合有完為全的桿自我汗供應棟的能鵝力，融在自錄給自協(xié)足之憲外，遍中國乖石化朽約三腳分之援一的陶原油排也來籃自于撫中國恩石油組。雖恐然中董國石巷油也護從國章際市盞場上振進口寧一小驕部分育低硫冒原油督，但淡所占蝴比例梨極其局有限先，所磨以認芽為在抖原料玉供應俯上，棒中國門石油蛛的供祥應商婚完全免沒有殲討價巷還價曾的能仁力。生在公惱共服庫務的雅取得收上，洽完全本依賴恰于其紫母公祖司中羞油集持團，胸幾乎沿沒有盒選擇拋余地見。恩4)犁．客南戶的掌討價旺還價裂能力膊量荒中國嚴的石陽油工價業(yè)現看在基微本上瓶是中茄石油饒、中掘石化彎、中綠海油揪和中杠國新沈星四顧分天進下。牙在上停游的臟原油閃和天爛然氣找的供敏應上厭，如魯案例堆材料蘇中所供述，閃由于沃中國然的原宣油和功天然穴氣價愈格并引未完襯全放咸開，暖實行頓政府障指導于價，轟所以咬客戶悅的討炊價還架價能伙力有袍限；脖中海孝油和然中國豎新星想只局柔限在絲勘探我和生蓮產業(yè)櫻務，綿因而堅在下步游的餃成品貝油市蠢場和居石化名產品廈市場荒上，伯基本旗上是聽中石祝油和主中石艘化兩失家的苗寡頭顛壟斷崇競爭聯，客掙戶的嘗討價秤還價債能力拆亦為猾有限躺。但時WT醬O后棗，隨揀著我賢國油崖品市該場的梳進一睛步放丘開和球關稅枯進一佳步的次降低工，這漿一局床面會碼有所宣變化濤，可紹以認穴為在草相當要長的捐時期遮內，容不會羊有太熔大變遼化。鄙5)遮．行啟業(yè)內艙的競敲爭狀三況京雙采原油載和天攔然氣豬市場阻基本房不存牙在競煙爭。爐如案盾例中捧所描撤述，庫雖然山中國僅石油神控制搭著中牙國7退0%銳以上侮的原昆油和惑天然刃氣儲卵量，尺在中塞國石脈油工扁業(yè)的反上游繪領域覺處于頭支配將地位曠。中偽國石途油茂90駛%以伴上的修作業(yè)飽收入帆來自呀上游賀領域呆，在旦下游轉煉油禿和化見工部直門生勒產能肉力過保剩的挨情況翁下，癢上游橡資產以比下章游資描產更煉有吸仍引力姥。但慚是，麗由于農中國昂是石昆油凈層進口檔國，鳥因此停在原輔油生忍產方業(yè)面中戴國石疤油與劈中海茅油或掌中石桃化之毛間幾速乎沒黨有競駁爭。惹如果訴任何盟一家晃公司厚能增違加原艱油產年量，艘其增鑄產的省原油存將代搭替進迷口原耽油。閥動孟成品胳油零滿售市泰場的分競爭痰激烈玻。中懶國石業(yè)油和病中石英化都危制定淋了打籃破其驢傳統(tǒng)隊的市債場格征局并疏建立乘國際終化油摸品零泄售網善的宏浴偉計懲劃。率然而杯，這熟兩家南公司噴的競招爭決滿不是逃一方盞得益幫的游塑戲。虧目前撫，8摟0%朱以上矛的加越油站味銷售尖的是卻數千忌個品挺牌的藍產品丙。在寒這種連情況技下，肅仍有途很大蹦的供巧中國噴石油蠶和中兵石化被增加唇市場鳥份額謙的空警間。映與獨凈立公從司生該產的朵地方協(xié)品牌棟的產倒品相引比，切中國孔石油屬(包是括C艙NP抗C擁舊有的法加油穩(wěn)站)打和中即石化裂具有喂品牌訴優(yōu)勢孩。因螺為地鉆方品區(qū)牌產柳品的羨質量道低，污容易壯給發(fā)秤動機就部件趨造成拼嚴重徑損壞緞，因棉此中列國多劃數司友機喜亡歡選袋擇這劉兩家辯公司陶的產腔品。藝此外四，中修國石散油和飲中石柄化控循制著時批發(fā)屢產品孤的供鄰應并踢具有妥很強致的財烘務實可力，驚因此勵它們猾能廣蟲泛地甚擴大呀其銷血售網譽。在堂19事99逮年前犧10爪個月師，中衡國石私油收耕購了識10斗00界多個粱加油漆站，怕使其玻在北融方市赤場的菊占有語率從寄19鐘98蝦年的意10離.3尺%增蓄加到偉19醫(yī)99辰年1寺0月目的1艷2%鬧。同犁一時勒期，痰其在掌南方柿的市恒場份慰額也夫從1括.5淡%增選加到沒1.樸8%敵。埋天然剛氣領糖域的倦絕對毒競爭賞優(yōu)勢集。中摔國石屑油(塌Pe哀tr危oC莊hi廳na攏)是士中國政最大鼻的天通然氣彎供應衰商。刑在這眉一市怖場中自，中焰國新志星和烤中石丙化的宏競爭踏極其逐有限岔，天零然氣碧領域柔的競蛾爭主寸要涉教及到走中國戰(zhàn)石油鏡和中地海油侵，這拔兩家莖公司矮的天朱然氣慈儲量艘比另榮外兩委家公鈔司大旨得多受，但嘩由于累中海墓油只艙從事托海上千業(yè)務汽，所遙以這遇種競昌爭也渴只限逃沿海予地區(qū)衣。不抄過，顏競爭韻將增靈加中仰國的基天然刃氣消晌費量伶。因猶此，殖中國霉石油杠(P辣et稼ro禾Ch紐in妹a)欺占主鮮導地仗位的擱天然屢氣資滿源基避礎和迫在管乓理長顫距離彩管道綢方面唇較先鞏進的慌技術念設施焰，將籮能夠宮使其掀繼續(xù)蔽在中鞋國天奉然氣捎市場響中占睜據絕閣對市穴場領膚導者拾的地愁位。拿燙俗總結詢上述庸分析穿，可紛以認焦為中鋤國石番油天勒然氣撇行業(yè)匯是一孔個十堵分有告吸引概力和捆潛力被的行灘業(yè)，敵成本才削減場、天匆然氣功和成必品油療的零蝕售與葵批發(fā)敵將成扣為中誤國石育油的織主要突增長享動力艱。因普此，休將在倘較長半時期卡內保匆持相菜當可鍵觀的堅盈利跪水平駱。顯屠然中恰國石震油由臥于其萬實質槽上的謹寡頭眾壟斷鳳地位膀，將聽是行醬業(yè)成份長中怕最大廉的受譽益者蝕。時2.隨3中棗國石拋油S柳WO費T分盼析桿淹絮此處拉利用做SW犯OT守分析叛的框店架，祝即通升過對暑目前濃以至需未來晌幾年予內中當國石劣油（翠Pe抱tr南oC回hi唇na民）的賢優(yōu)勢鏟（S禿tr慎en族gt杯h(huán)）聯、劣掛勢（倆We聞ak尚ne進ss虎）、邪機會貨（O背pp柴or兼tu版ni章ty買）和僵威脅鑄（T靈hr蒜ea缸t）擇的分咳析，梨來確爭定其膝競爭桃地位飄，辨婦別其面競爭叢優(yōu)勢素，預惠測未旬來發(fā)超展趨閑勢。啄1)系.優(yōu)繼勢分擋析姜在中猶國是諷最大殼的居蟲于主仔導地氧位的白原油幣和天霉然氣慘生產鐮商；寨擁有勞原油盲和天虛然氣藏勘探終和生鉗產的宋豐富瓣經驗杏；兼是規(guī)納模龐剛大和幫不斷被發(fā)展瓶的市么場中酸的主疏要煉位油商區(qū)和煉瓣制產伏品批犁發(fā)商擾；苦“峽中國埋石油榜”范品牌危的極鬧高知撐名度米與認墊可度遣。喜較高冬的市囑場占裂有率調；中嬌國石扣油在患原油啦、天副然氣狹、主樣要成喊品油置(包趨括汽善油、繭柴油亮、航恨空煤嬌油、靠燃料燃油。謠)和喇乙烯鵲市場拿的占衣有率陸分別靈為：善61惡.2句%,辭6殲4.惱3%勾,貴33跟.3贊%,棟3景3.達6%盈。甜天然快氣輸肉送和零銷售閃在中幼國居哭于主輪導地攀位；泊及害有一灶支經烘驗豐孤富并柿具有榜良好吳激勵冰機制逝的管貼理隊掘伍。矮2)核.劣診勢分赴析測中國協(xié)石油壞作為番獨立睬實體盆運營脖歷史漠有限腳，正茄規(guī)的蔽國際軍市場繪化運眉作經壇驗不混足，惰因而去公司蝶的運艙營效閉率有逗待提老高。辣原來豪的國膚企弊裳端難他以迅語速清彩除，掩政府艙的監(jiān)凱管會粒對公騙司的瓶業(yè)務范策略前實施控以及急開發(fā)爆或拓償展業(yè)綿務或梯最大摩限度尼地提筒高盈縱利能嶺力方違面產病生束蜂縛。翼3)劇.機琴會分承析受中國查經濟大的快乏速增魔長，狂能源比消耗亦增長始前景脅看好免，而讀且政誓府正陣在實疊施以越煤為省主的薄能耗芹模式多向以婦石油擾天然批氣為槍主的導能耗姐模式樓轉變格，這饑提供疑了中前國石瞇油良滲好的瞧發(fā)展阿前景訂。示作為伙最大汁的天版然氣嘉供應猜商，甩天然邊氣的淡民用先、工命業(yè)用價和發(fā)虜電的耐巨大葡發(fā)展代空間訪將帶險來無指窮的院商機改。目殼前中亮國的序“趴西氣噸東輸棟”模工程趨按計欄劃進臉展順庫利，停中國舉石油尖參與嘉的投兆資總厲值1奔45飄億美肅元（她逾1碌20報0億骨元人刺民幣驅）的關西氣膽東輸信工程牽已完言成可縱行性落研究粥報告壽，并平已提猶交國掙務院利審批域，2哀00責1年秘將按爬計劃碌開始俊動土宵興建燭全長沙42唇00害公里善連接謎新疆直氣田因及上參海的原輸氣院管道嗽。該鬼管道夾將于終20史03平年竣讓工，吊20聲04她年可紫開始收由新嬸疆塔減里木旨盆地躍將天謊然氣軟運載詞至上堡海，仁屆時身，公鵝司的擁收入賽將大株為增覺加。墾4屯).孔威脅妨分析絹中國厭加入且世界嗓貿易悲組織食可能雷會加漠劇中瓶石油距在中馳國境酬內的雙業(yè)務臉所面礎臨的毫競爭小。怕秋爆加入伏WT旺O后慶，中半石油枝所在脫的國循內競浩爭環(huán)銀境將損發(fā)生慈如下結變化湯：牙在一云段時科間后動向外抖國競芽爭者壩開放主中國掙煉制壯產品識和化快工產商品批池發(fā)和暢零售湯市場下；秘降低仔煉制因產品活和化統(tǒng)工產族品的宜關稅狀；及新一段尤時間療后取蹲消原跟油、援煉制擁產品朱和化鉛工產抄品進敘出口轎的配型額和秤其他芝非關偏稅壁位壘。塑由于寨這些慧變動得，我菜們的廈煉制瓜和營側銷以慎及化骨工產尚品業(yè)區(qū)務可繩能面脖臨來霸自國喜際跨旦國公窮司更器為激而烈的儉競爭絲威脅肢。挑公司喊的經隆營受策原油彼和成五品油梨價格牙波動歇影響朱，原獄油價秋格下色降，站將對描公司隔的業(yè)治務、兩經營坑業(yè)績掙、財另務狀張況及喉探明苗儲量機的價肆值不紡利。將總結掉以上程分析慨，可盆以認催為盡縣管存怠在若蒜干不與確定捐性因青素，盼中國沙石油濫（P予et刪ro所Ch鳳in里a）旱現實高的強扯大競閉爭優(yōu)碑勢和隆未來浪的良幸好發(fā)麗展前魂景將鎖支持鋸其在的較長清時間場內維嚷持較貝高的捐增長猜速度莖和盈觀利能逆力。和2.股4公晴司管元理層轟與經翁營策矛略分駐析肅中國躁石油牧(P瑞et模ro狠Ch希in吩a)止的管刷理層芒核心鋒人員動都具潔有石委油石太化行吧業(yè)的提豐富田經驗繼和高攀層管喝理經綱歷，雙其背肚景、割知識犯結構嘴、年尿齡搭斬配都棄較合蝴理，沃能夠短獲得桐投資挽者的撐信賴倦。仔此外仰，中喊國石泊油(撒Pe彼tr驢oC營hi話na蠅)制校訂了啄管理風層與武員工鵲認股曾權計思劃，著如果文有效紀實施磁，將和對管晌理層妙與員孕工起尤到很祖大的揀激勵憶作用仿，有難助于桃建立溉股東惱價值優(yōu)最大圓化的燦經營腸目標月。炎案例魔中披困露的寶中國碼石油債(P樣et凡ro親Ch圍in漫a)鈴的經往營策嬌略也善顯示裝了管宿理層嬸對公渴司戰(zhàn)圍略地寫位和劇未來細發(fā)展況方向封的良膽好把晚握。史因此后可以萬預見呢未來淹中國寄石油霸(P過et缸ro謠Ch婆in榮a)輩將能忠夠保刮持較悲強的揮競爭咽優(yōu)勢青和良壽好發(fā)則展勢抗頭，鋼可望寧持續(xù)左、穩(wěn)閱定地括為股撒東創(chuàng)洗造價鑰值。鳥2.唯5溪確定萌投資趟主題匹無依偽據以仙上分貸析，遷可基炭本確圣定中鋪國石早油(俯Pe都tr寬oC也hi攀na械)的踏投資召主題你，即扛要向子投資歡者講跳述的爽“挑故事列”者：件增長坐故事終：述1)蘇全肅球經燭濟增害長速眨度最滲快的鄭經濟蘆體系鹿之一湊，國捧內生司產總菜值增須長率涂7%氏至7腐.5嬌%畫2)瓶以元能源壘消耗立計算攝，中檔國是旬全球搏增長洽最快具的國離家。后據估透計，較19印98祖年到攔20羨10慌億年渴間的型石油令和天遺然氣暈的增餃長率線分別云為4沾.4由%和毀14世%。治而中賽國在砌石油潛輸出狠國叮下以準外的蔽國家粉中，退是油拳氣儲絞量第蜂四大吐國，謎產量鳳則排枕在第氣五位榮。坐3)憐政卸府通版過減吼稅政豐策，賺將在笑10隱內將灑天然蛇氣的廳使用百率從貧2%購提高和到8袋%。盒叮疤4)獅加掌緊整永合零績散的活零售堅業(yè)務逃(加活油站晶)，略該市榴場占旬有率局將大許幅度汗地提既高。魔削減嚷成本皆故事疫：使眠成本栗水平燙與國榮際同扁業(yè)看落齊，稅目標帶是于販20往02頁年以傳前將字稅前拿經營擴成本道降低幫人民莫幣9盆0億混元（程11照億美革元）厲。廢重組踩故事籮：1秋)謎由中翼國石程油天廚然氣緒集團借公司緊分拆貪而成買，只菊保留榨具有朝生產融力的飄資產霜及不購足三卡分之蘿一的給雇員敞；2狗)煌關閉意效率秘低的雪煉油鮮廠；惡3)勉采凍取有宋力措飲施使蒙化工學轉虧腸為盈洋；4粘)戚實施礦以提漸高回金報率放為本只的管表理制嫌度；劇5)路降品低資逐本負掌債率拼；6側)陷實施集與業(yè)棗務表斑現掛宏鉤的館管理勉層獎再勵機敘制。漿促使詞中國株國民密經濟直增長余的支方柱產懲業(yè)，賊與政菜府監(jiān)衫管部丸門心“壯血脈晝同源及”判的特眾殊關史系。今事實例上的凍市場爆寡頭答壟斷亡地位牢，相異對于肌競爭辰對手虹的強疤大上啄游和喇天然覆氣資菊產的棚競爭堵優(yōu)勢蓬。中啊國石居油控賽制著虛中國導70鐮%以災上的唉原油碑和天煌然氣尖儲量譽，在賭中國摔石油企工業(yè)艘的上嘉游領解域處生于支檔配地凳位。中國石油賣點！飲必針相對住競爭舍中國石油賣點！夏哲虛薯袖拉飽歪合酸婦忌灘史巨暗部勾死卵績貢行蓋業(yè)增掌長率刺圖2化-2新-2抬確釀定投躁資主虹題臥第三噸章趟DC獲F方崗法估滿計公勉司基捏本面賄價值截3.膀1伶DC拖F法總估價州流程評估歷史績評估歷史績效預測業(yè)績情景預測現金流估算資本成本計算股權價值-價值驅動因素-財務指標分析-行業(yè)增長率-市場占有率-經濟狀況-階段劃分-銷售收入-各項費用-折舊-自由現金流-CAP模型-債券收益率+風險補償-各期現金流貼現-各期現值累加魄圖2霧-3釀-1遣DC榮F法北估價菠流程凍3.忘2建艦立業(yè)血績預白測的陳基本赴假設耽中國科石油根的業(yè)她務分遺為四折大板唯塊：館勘探嫂與生依產，融煉油笛與銷躺售，瑞化工唯產品蒙和天稿然氣凳。公盤司利炕潤的完絕大廚部分斯來自滔于勘晉探與荒生產捏業(yè)務鋼，因落此，研未來考的運懂營收朗入的影計算生是基鍋于國馳際著臣名的繡投資是銀行執(zhí)對未衛(wèi)來原暗油市遍場價阿格和素中石宴油原奉油產舍銷量挺預測咽的基擦礎上團得到餅的。索各業(yè)袍務的局基本輝假設茂除案貴例提著供外渣，其滲余見盤附表孝。進基本序的預奉測期所限分浩為兩具個階惹段：月20稱00漁年至耀20撞04蹦年共兩5年句為明奇確的兆現金痕流預惜測期償；2彩00失5年撲以后炊為穩(wěn)鞠定增戒長期剪，永醬久增宰長率習為0想%（莊案例瑞提供腦）。嫩3.甲3預襖測自險由現悅金流疼預測賣自由廢現金時流是比各業(yè)擊務板皆塊預翼測的萬自由頸現金綱流的載加總餡減去謊公司記的總堡投資收。芒自由庫現金同流＝芽EB海IT買（1行－稅撲率）罪＋折惠舊、仗折耗罷和攤怒銷－脹運營對資本秘追加爐額－母資本決支出灘。塌具體奏預測降結果攻見附辰表。感3.鋸4公可司加斬權平哥均資毀本成惠本的仍測算罩中國差石油品加權共平均奸資本得成本輔（W檔AC津C）僵的計敗算公燭式如鄉(xiāng)下：俘WA苦CC捏＝K費d*捷(1謀-T控)*券D/貢（D式＋E印）+鏈Ke潑*E佛/（猾D＋漫E）除其中輛，稅注率T蒼、債姨務成姐本K敗d、軌風險幣指數銀β悲、香蜂港市刮場股鴉票平恐均收插益率短Km柴均已幟在案程例中宣給出灑。無矛風險偏收益陜率(雞Ri騰sk礙f倍re研e輸ra杠te抖)佳Kf及＝9蹈.8序%，犧為財箭政部倒5年燭期債琴券默穿壯健稿頭醒摧撒收益代率，手與預爐測的挨5年耕期現職金流萌期限愧相當亭。假分設資之產負灘債率飛降為禿24糊%。狹1)喘、股圖權成我本(愧Co志st拴o陜f南eq導ui浩ty拒-讓Ke完)咬拋鋤問壽寶①紋無風階險收窯益率厚Kf泉響詢乒垮碼士客9.瀉8%緊②沃市場松平均掉收益笛率K我m覽雖拉迫盈脆17茅.9凝%票③違風險微指數砍β凡尖嚷濾惜圓銳玉書知1.愉0約(公乞司相宏對股漠本市降場的宇整體旬波動送程度暮)劍概股劇權成低本K武e=宅Kf裂+權β燕(K圾m－治Kf搜)艷完贈頑艇雹蘭家汪沉漏車1趴7.繁9%偶2)虎、債零務成蕉本(好Co映st規(guī)o支f存de言bt尋-教kd傲)胞誕(嬸1)種總債鼠務成獵本K劫d枝柳胳旱呈諷皂劉釀7%搜客(艇2)凱所得箏稅率悔T宣據烈纏默臨椅滅昂走33陶%曬昆(觀3)甚凈債歉務成凍本(獅Kd庸t=迷Kd熟*[塑1-返T]唐)脅砌柳罵乏求線鄉(xiāng)托舞乘4撫.6吧9%呈3)圣、加污權平沫均資燕本成競本(燕WA盛CC姨)慌編預測繩負債島率D分/(纖D+挑E)亭繁鹿富僚那眉檔銳24退%器爸加權禾平均第資本凈成本條WA畝CC火＝K狹dt沫*D身/（貓D＋牽E）聞+K載e*沿E/續(xù)（D青＋E重）=瓦15叨%享3.撇5掠DC要F計她算及幫敏感桂性分宣析俯3.年5.揀1有DC輝F計戒算企孤業(yè)價盆值基用W膜AC嘗C對消自由地現金庸流進迫行折租現，憶得到阻企業(yè)蝴的價朽值?；趥鶆毡P價值遲按1邊99丑9年巷12扁月3楚1日鴉的帳陶面價怠值計烘算，疑企業(yè)舟價值厘減去虹債務若價值熱即得陽股權夠價值歷。計門算結刻果見硬附表管？脫用D主CF袋模型音計算觸所得喜企業(yè)滔的內具在價難值為鐘2.筐50絕元/雀股，擱合2腸.3拉6港染元/碌股。藍對應砍的市淹盈率護為1激9，輸EV幕/E肺BI稅TD趟A為刮8。處3.戴5.脆2冰敏感畝性分仇析仙隸箱油價寫的設沃想是疫增長珍率的務關鍵請因素慕，下信面對揀原油里價格陰進行未敏感麻性分模析：畜叔陸中國葡石油式的收風入是斬極易被受原宣油價秩的升扭降而袋波動捉的。希假定歌較高魚的油嚇價對財精制虹品或西化工凍品毛晝利不佳產生美任何活負面押影響允的話脈，可匠以計蔽算出姑油價要每桶灣變動謝一美時元就季會使切公司體純收帳入變婚動達芽38眾億元館人民趴幣。追這大正約等軟于2炭00尖0年耽純收勾入數自的6蠢%，電或2猜00舅2年停純收析入數午的1侍2%智。出哲于制溉作模角型的仙目的腳，我棍們估顆計2慣00以0年懂布倫陽特平誠均原貴油價找為每上桶2玻5美仔元，蒙20捎01蘿年及輸以后只為每薄桶1池6美度元。池與此倡相比堪，1蹲99練9年士的平枯均價剝每桶麗為1項8.色22兆美元栽而目嶺前每癥桶為仁27具.9花5美費元。殲我們捷認為污布倫虛特油重每桶錫16肉美元構是原香油的仇“今正常之化么”政價格悔?？鹣旅嫘綀D表吳提供殊了在癥各種謎原油惹價格醫(yī)的預執(zhí)想情繞況下們20叮02盯年和疊20營04門年的妙純收鞭入數裹、增脫長率壓和資合本報梅酬率討。不哈難看刺出，扶如果信設想飯的油叼價比彈基本聯方案善價要性高得是多，贈中國斑石油蠟的綜改合增機長率秘和資冤本報煤酬率宵將迅讀速上刑升。堤可以財設想握以1忠99勝9年曠無漲汗落的穿原油裙價（灶每桶撐18巾.2哀2美漏元）愁就會狗促成殿3年豐和5坑年的謎CA她GR凡分別傷為2背2%版和策13麗%，糾以及腸在2贈00茫2年剖和2召00霸4年序美國用通用觸會計充準則穴下的膨R澆OA匹CE屈分別皺為1括3.成7%竟和1恢2.噸6%籌。膛表2綁-3準-1姑：增僅長率刪和資只本報屆酬率鑰易受瀉原油梨價的參波動清20桐02丟E劣20貿04榆E癢20穩(wěn)02算E寸&論20顯04宿E辦布倫皺特油場價預慨測村U賣S$封/帳桶繡凈利溜潤躬變化價%秒距凈利與潤澇變化挺%絮渡從基嬸準預棕測的可變化粗99美-0割2E晶CA寫GR黑躬(%三)淡20貌02及E終RO凱AC顏E擁(%璃)縮從基汗本預兄測的嘴變化聽99殿-0帳4E從CA成GR愈(雀%)虎20惜04航E汪RO寸AC嘴E畢(%攜)挪14押.0議0材24祝.2英耕-2被3.況9%學5%資7.浪8%扛26漂.5迎眠-2霞2.桑0%答5%腐8.桂3%惕16潮.0慕0毛(a迎)悔31盟.8側賄0.石0%鳴15鐮%喝9.同5%寄34叛.0寸銅0.疲0%殲10蹄%泛9.培7%雷Th娛e脆st據ri插p貸(d李)詳37優(yōu).6覺序18溫.2虎%羅22洗%炎10蒜.5噴%銳36矩.6千冷7.宰8%列12芝%則9.矛8%夢18鈴.5蘭0稻(b李)描41驚.2栗控29辨.6嘗%戴26曠%濕11巧.7級%顏43暑.2慢周27鞭.3得%擺16裙%導11桿.6趕%折20起.0蟻0狠46費.9部莫47漿.4聞%筐31認%爛12曠.9涌%傲48騰.8摸專43優(yōu).8創(chuàng)%清19汪%直12畫.5善%矛25謙.0件0京(c爺)厚65手.8困司10猶6.飽8%松47告%威16麻.4奪%惹67賤.4載假98列.5亞%軌27農%推15太.2順%駁(a收)毀當前渾基準豬預測箱(b陣)掠與婆19朵99耗實現辛的油惕價持值平門(c虛)昆當前船油價榆US微$2匙5.胡00斜/毛桶擾(d喊)分即拴2禮00瓦0侍年摘US貨$2煎3.渣17述/桶捕哨,先2張00明1聾年蒙U循S$鹿19鋤.3能2/鄙桶灣,侄2時00梅2深年斜US逗$1既7.從51咸/宋桶盒,摩2估00吵3黃年選US鏡$1披6.柔81腥/襲桶和飽轎20灑04指年篩US賴$1該6.膊68錘/盾桶音.紅從表雪2-弱3-攜2之中可筋以看啞出，既人民吩幣兌抹美元唉的匯希率波屆動對糠中國熔石油武的現轎金流蜂和凈然利潤狐影響返不大遠；但拘各業(yè)溫務板頃塊的萄經營符收入晚（腿EB基IT趕）對朗匯率滔較敏墾感，羨其中剝,煉步油與姿銷售錘的經女營收賴入尤馬其敏虜感;滋融副資成仙本對系匯率齡也特辭別敏建感。莊表煉2-閣3-芹2爸匯率穿的影壘響璃20麥02波E路20斷02盜E母變化舍(綱%)銳Rm厚b/雄US帖D尋8.揉30兵9.肆13座10清.0私運營籠收入駱(孤EB中IT思)異勘探拒與生鳳產井46羽,8揮32耗53仗,1妻80利13途.6乖煉油洋與銷咬售禍3,不86質1落5,冬91笑8潮53天.3翠石油腎化工府4,竭03雹5燒4,誦55蓄7瓶12霜.9思天然尋氣朗-6著6膏-6皮6暮—刺其他呆-2侄,9挺00物-2漂,9因00偏—偵總計療51茶,7但61旗60厚,6毯89由17楊.2帳融資幕成本艙外匯希損益挨凈額骨—唐-3慕,3室88犧—心利息懷收入銀18球6釋16境3盛—松利息彈支出級-4盒,6煩12找-4泉,7與96晌4.天0樂總計閉-4壯,4稈26賊-8園,0體21蒸81黑.2港應占踏聯營笛公司烘的利具潤膽20其0且20披0諸—祖稅前夢利潤記47棟,5恰36校52黨,8野67流11固.2北所得困稅墊-1籌5,哨68為7巨-1姓8,砍51扁2右18稅.0片少數勾股東皆權益鳳前利靜潤店31傅,8徑49隸34桑,3桶55披7.墾9境少數盈股東憶權益畏-2正0悅-2害0郵—積凈利嶼潤皮31顧,8況29棵34脹,3可35源7.僅9攝現金倉流鐘75座,7倦64讀81尺,2辮78堤7.搶3起EB蝴IT躺DA迎83須,4涂54逢92像,3普82飄10廢.7管第四柏章字相對封估價嬸方法猴估計網公司佳價值葛4.海1可造比公駕司的純選擇膀至服根據略中國儲石油潑的業(yè)栽務特短點，應在國輝內外阻的石腎油石或化行碧業(yè)同族中國眠石油跌可比月的石跟油公晶司應聾具備桑以下撐相似瓶特征則：它保們應旱是規(guī)慨模巨丘大，徒經營幣集中軍于新悶興市遙場，撓或/程和國億家控賺股的古縱向衫一體野化石梳油公側司。況蓄錫考慮蝴國內秤和國背外的續(xù)可比沈公司配┄牛這兩貞類公基司都屈不是交很完觸美刮┄材但更潤傾向結于采蕉用國藝外的驚公司已作為吼對照勵，而堡不用付國內護的。曲因為排中國造石油圈與H凈股或功香港磨市場檔的相景關性齡甚少悄，盡稅管也桂有H稿股上訴市，醬但中沿國石遍油與燭典型克的中村國概涉念股純有本釘質不玻同，深比如銷它的私全球括運作球，巨羨大的肚市場冷資本廁化及吩很好毀的股饅票流晝動性洪。總石之，瀉相對揚估價井法將宣著重璃于跟躁國際桶可比道石油千公司柿對照饅中國扒石油失是如刮何展素開其府國際栽化經宮營的住。洗基本節(jié)可比丟公司疲應是用規(guī)模蝦和業(yè)眾務集荒中于坦新興缺市場貢、資朽產規(guī)虜模和斤業(yè)務延配置擦和成兄長性破相當毛的一錦體化想石油圓公司么，為滑此，晌將可沙比公哄司選喬擇范季圍定應在意紀大利倍的埃咸尼公攤司(斥EN捆I)起、巴累西石旁油公遺司(萌Pe始tr疼ob土ra別s)留和西歉班牙祖的R跟ep乒so唉l石焰油公此司，久因為劍這些途公司旁最具鴿下述輪相似望點：拿相匹疤配的退規(guī)模燒；比資產煙主要厲集中假于新惑興市抱場；銳廣泛素相似瓦的資糠產比誠例；蹲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