關(guān)于法定存款準(zhǔn)備金作為現(xiàn)階段我國(guó)常規(guī)貨幣政策工具的探討

關(guān)于法定存款準(zhǔn)備金作為現(xiàn)階段我國(guó)常規(guī)貨幣政策工具的探討

20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方許多國(guó)家已經(jīng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，一些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，如英國(guó)、加拿大、澳大利亞，其央行甚至完全取消法定存款準(zhǔn)備金制度，大多數(shù)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金水平降低到了只與其日常清算需要相應(yīng)的水平，而我國(guó)現(xiàn)階段法定準(zhǔn)備金率已成為常規(guī)的貨幣政策工具，本文就此展開分析。

一、背景

我國(guó)的貨幣政策工具有法定準(zhǔn)備金制度、再貸款、再帖現(xiàn)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。央行根據(jù)貨幣中介指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，相機(jī)選擇、綜合運(yùn)用貨幣政策工具。再貸款在1994年之前是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放和回籠的主要渠道以及調(diào)節(jié)貸款流向的重要手段，后來(lái)由于基礎(chǔ)貸幣投放及回籠主渠道的改變和商業(yè)銀行再貸款的“倒逼”機(jī)制，縮小和限制了再貸款的力度。1994年開始，央行通過(guò)公開外匯購(gòu)買投放基礎(chǔ)貨幣。2002年下半年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支雙順差格局加劇，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)貨幣隨之也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，金融領(lǐng)域乃至整個(gè)社會(huì)出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩。

流動(dòng)性過(guò)剩的根源在于外匯儲(chǔ)備的激增。我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道是外匯的公開購(gòu)買，1994年匯率并軌當(dāng)年，我國(guó)通過(guò)外匯占款渠道投放的貨幣占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣凈投放量的%。自2002年下半年以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支雙順差格局加劇，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)和外匯占款進(jìn)而基礎(chǔ)貨幣投放的快速增長(zhǎng)，2004年，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣凈投放量的%，2005年末，這一數(shù)字上升到326%。巨額的外匯儲(chǔ)備使我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性受到影響，還會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的增加，加大通貨膨脹的壓力。

流動(dòng)性極端過(guò)剩就是流動(dòng)性陷阱，即貨幣供給持續(xù)增加，利率低到不能再低，人們持有貨幣，不再有存款發(fā)生，貨幣政策失靈。為了避免出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱，消除流動(dòng)性過(guò)剩，就要降低貨幣供給量。從貨幣政策這個(gè)角度，降低貨幣供給量有兩個(gè)途徑，一是對(duì)沖過(guò)多的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，二是縮小貨幣乘數(shù)，提高法定準(zhǔn)備金率。

二、原因

法定存款準(zhǔn)備金率之所以成為現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策的常規(guī)工具，主要原因有三

在我國(guó)，貨幣供給量是貨幣政策的中介目標(biāo)，法定準(zhǔn)備金是影響貨幣供給的重要貨幣政策工具。

1.我國(guó)目前的金融市場(chǎng)還很不完善，利率也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化，還不具備把利率作為貨幣政策中間目標(biāo)的條件。在這種情況下，央行只能將貨幣供給量作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。而存款準(zhǔn)備制度是控制貨幣供給量的有效工具。

貨幣供給Ms=MB×m(公式１）

式中，貨幣供給-Ms，基礎(chǔ)貨幣-MB，貨幣乘數(shù)-m。貨幣供給量取(Ms)決于基礎(chǔ)貨幣(MB)和貨幣乘數(shù)(m)。

基礎(chǔ)貨幣，指由中央銀行發(fā)行的貨幣，它在經(jīng)濟(jì)生活中具體包括流通中的現(xiàn)金、銀行等金融機(jī)構(gòu)的庫(kù)存現(xiàn)金以及它們?cè)谘胄写婵顪?zhǔn)備金賬戶上的存款三大塊，后兩項(xiàng)合并起來(lái)就是銀行等存款金融機(jī)構(gòu)的總的存款準(zhǔn)備金(即法定準(zhǔn)備金加超額準(zhǔn)備金)。如公式2?；A(chǔ)貨幣是貨幣供給的一個(gè)重要部分，央行通過(guò)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣來(lái)向社會(huì)供應(yīng)貨幣?；A(chǔ)貨幣通過(guò)商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的功能，放大數(shù)倍后形成貨幣供應(yīng)量。

ＭＢ＝流通現(xiàn)金＋銀行庫(kù)存現(xiàn)金＋銀行在央行的存款準(zhǔn)備金

ＭＢ＝Ｍ0＋銀行總存款準(zhǔn)備金

在我國(guó)，基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)主要來(lái)源于公開市場(chǎng)購(gòu)買外匯數(shù)額的增長(zhǎng)。

2003年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，相應(yīng)地，通過(guò)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)也非常突出，從2003年的11459億元增加到2006年的19300億元，是基礎(chǔ)貨幣凈投放量的幾倍。外匯儲(chǔ)備的大幅度增長(zhǎng)帶動(dòng)了基礎(chǔ)貨幣的大幅度增長(zhǎng)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備巨額增長(zhǎng)的現(xiàn)象適時(shí)間內(nèi)不會(huì)消失，因此，基礎(chǔ)貨幣投放量的增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

貨幣乘數(shù)m，反映了給定的基礎(chǔ)貨幣MB的變動(dòng)所引起的貨幣供給的變動(dòng)。這個(gè)乘數(shù)是基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣供給的倍數(shù)。貨幣乘數(shù)是大于1的。貨幣乘數(shù)公式如下:

公式中，貨幣乘數(shù)與法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率以及通貨存款比均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率與通貨存款比越大，則貨幣乘數(shù)越小；反之，則貨幣乘數(shù)越大。其中，通貨存款比受公眾行為影響，超額存款準(zhǔn)備金率由金融機(jī)構(gòu)行為決定，只有法定準(zhǔn)備金率是央行能夠有效控制的金融指標(biāo)，它不僅決定了貨幣乘數(shù)的大小，還從數(shù)量上反映了基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給之間的倍增關(guān)系。

綜上，在我國(guó)現(xiàn)行的貨幣供給量為中介目標(biāo)的貨幣政策下，法定準(zhǔn)備金制度是有效的貨幣政策工具，它通過(guò)對(duì)貨幣乘數(shù)的作用多倍地作用于基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而改變貨幣供給量。

2.提高法定準(zhǔn)備金率是消除流動(dòng)性過(guò)剩的一種有效且成本低的貨幣政策工具。

為了對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的過(guò)多基礎(chǔ)貨幣，維持匯率穩(wěn)定，央行最初采取了發(fā)行央行票據(jù)的方式，通過(guò)公開市場(chǎng)操作把貨幣買回來(lái)，以減少市場(chǎng)流通貨幣。央行從2003年開始啟動(dòng)央行票據(jù)發(fā)行，2003-2006年，通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)凈對(duì)沖流動(dòng)性約3萬(wàn)億元。

2003年以來(lái)，央行票據(jù)余額增長(zhǎng)幅度很大，2003年底到2006年底，央行票據(jù)余額從億元飆升到30300億元，平均年增幅%。巨額的公開市場(chǎng)出售導(dǎo)致了央行票據(jù)的高成本。2005年第四季度以來(lái)，央行票據(jù)發(fā)行利率呈總體上升趨勢(shì)。2006年，1年期央行票據(jù)發(fā)行利率從年初%上升到下半年的%，三個(gè)月的央票發(fā)行利率也上升到%。據(jù)此做不完全計(jì)算，2005年央行票據(jù)的利息成本是億元，2006年央行票據(jù)的利息成本就上升到億元，約占我國(guó)2006年財(cái)政收入的％。此外，利用發(fā)行央行票據(jù)回籠基礎(chǔ)還有兩個(gè)明顯的缺點(diǎn)：其一，中央銀行支付票據(jù)利息實(shí)際上也是一種基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行過(guò)程，如果利息支付規(guī)模很大，將會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的壓力。其二，當(dāng)央票到期后，通過(guò)公開市場(chǎng)購(gòu)買央票還要把回籠的貨幣連本帶息投放到市場(chǎng)上。

而提高法定存款準(zhǔn)備金率，一方面可以直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動(dòng)性；另一方面具有乘數(shù)效應(yīng)，產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每提高%的法定準(zhǔn)備金率，大約可以凍結(jié)流動(dòng)性1600億元左右。自2006年以來(lái)的7次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，就大約凍結(jié)了11200億元的流動(dòng)性；第三，法定準(zhǔn)備金沒(méi)有“到期”期限，就不存在回籠貨幣重新投放回市場(chǎng)的問(wèn)題；第四，自2002年以來(lái)，我國(guó)的法定準(zhǔn)備金利率一直保持在%，比1年期央行票據(jù)利率約低%，如果僅僅考慮央行回收流動(dòng)性的成本收益，提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)回收流動(dòng)性的成本更低。

可見，通過(guò)提高法定準(zhǔn)備金來(lái)收緊流動(dòng)性最大的優(yōu)點(diǎn)就是成本低、見效快。在當(dāng)前商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的前提下，仍然有上調(diào)法定準(zhǔn)備金率的空間。06年末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為%，2007年初4次上調(diào)后收縮了2%，不考慮商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩繼續(xù)增加，以回籠貨幣為目標(biāo)的法定準(zhǔn)備金率還有2-3個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)空間。這也是法定準(zhǔn)備金率成為現(xiàn)階段常規(guī)貨幣政策工具的原因之一。

3.在我國(guó)，公開市場(chǎng)操作和利率等其他貨幣政策工具還存在結(jié)構(gòu)性缺陷，從而降低了其有效性。

我國(guó)的公開市場(chǎng)操作在很大程度上是為了對(duì)沖外匯占款增加而被動(dòng)式地操作，不是完整意義上的公開市場(chǎng)操作，且以外匯為對(duì)象的公開市場(chǎng)操作就是造成流動(dòng)性過(guò)剩的根源。貨幣政策的價(jià)格工具還未完全市場(chǎng)化，利率工具的效用不明顯。中央銀行基準(zhǔn)備利率、商業(yè)銀行的存貸款利率以及人民幣匯率均屬管制利率，其作為價(jià)格工具還未完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變，不能反映市場(chǎng)上資金的供求關(guān)系，市場(chǎng)對(duì)利率變化的反映也不靈敏，從而制約了其作為貨幣政策工具宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)效力的發(fā)揮。

三、效果

2003-2006年，我國(guó)貨幣供給年均增長(zhǎng)率為%，基礎(chǔ)貨幣年均增長(zhǎng)率為%，貨幣乘數(shù)年均增長(zhǎng)率為%，可以得出，貨幣供給的增長(zhǎng)主要來(lái)自于基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)?；A(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)導(dǎo)致流通中的現(xiàn)金和存款準(zhǔn)備金的增長(zhǎng)，其中存款準(zhǔn)備金的增長(zhǎng)源自于存款余額的增長(zhǎng)。這一時(shí)期，存款余額的年均增長(zhǎng)率為%，M0的年均增長(zhǎng)率為%。法定準(zhǔn)備金率對(duì)基礎(chǔ)貨幣作用較小，而主要是對(duì)貨幣乘數(shù)發(fā)生影響。數(shù)據(jù)表明，這一時(shí)期貨幣乘數(shù)變化相對(duì)較小，而基礎(chǔ)貨幣在持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而貨幣供給持續(xù)增長(zhǎng)，法定準(zhǔn)備金率的提高還沒(méi)有產(chǎn)生明顯的作用。為什么？法定存款準(zhǔn)備金作為常規(guī)貨幣政策工具究竟有沒(méi)有效用？

2003年末至2006年末，我國(guó)通貨存款比年平均下降了%，法定存款準(zhǔn)備金率總共提升了3%，而貨幣乘數(shù)相對(duì)較穩(wěn)定，年平均僅上升了%。原因在于，盡管法定存款準(zhǔn)備金率上升了3個(gè)百分點(diǎn)，但是，總存款準(zhǔn)備金率沒(méi)有發(fā)生較大的變動(dòng)。

我國(guó)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率普遍偏高，每次提高個(gè)百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金率只是將超額存款準(zhǔn)備金率減少的%，增加到法定準(zhǔn)備金率上，對(duì)總存款準(zhǔn)備金率沒(méi)有什么影響；對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，超額準(zhǔn)備金是其在流動(dòng)性過(guò)剩背景下的閑置資金，減少個(gè)百分點(diǎn)，不會(huì)使銀行有流動(dòng)性收緊的感覺。只有當(dāng)法定準(zhǔn)備金率持續(xù)提高，將銀行超額存款準(zhǔn)備金中的閑置資金全部緊縮或緊縮大部分，法定存款準(zhǔn)備金率才會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)有影響，進(jìn)而縮減貨幣供給量。

從這個(gè)角度講，提升法定存款準(zhǔn)備金率有效果，體現(xiàn)為收縮了銀行流動(dòng)性過(guò)剩背景下的閑置資金，也就是說(shuō)，收縮了銀行過(guò)剩的流動(dòng)性。因此，法定存款準(zhǔn)備金制度作為我國(guó)貨幣政策的常規(guī)工具是合理的，只要過(guò)剩的流動(dòng)性還存在，法定存款準(zhǔn)備金率就有頻繁提升的必要性。

四、趨勢(shì)

我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象在短期內(nèi)不會(huì)消失，利率與匯率等價(jià)格工具也不會(huì)在短期內(nèi)完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，因此近期法定存款準(zhǔn)備金仍將成為常規(guī)的貨幣政策工具。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，貨幣政策工具的發(fā)展仍將是從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。首先，2006年央行已開始有意識(shí)地進(jìn)行中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的建設(shè)，并于2007年初建立了上海銀行