信用策略系列：哪些區(qū)域有超額利差

目錄信用利差似乎“壓不動了 3中短久期3.0%4.5，哪些區(qū)域還有超額利差？ 7江蘇、浙江、山東、廣東、福建 7湖南、湖北、安徽、江西、河南、四川、重慶等省份 12其他區(qū)域 18風(fēng)險提示 插圖目錄 今年3月以來信用各品種各期限收益率曲線“陡峭化下行信用利差持續(xù)壓縮至低位后震蕩徘徊行情演繹至此在近期信用事件沖擊疊加資金面觀察期信用利差似乎已“壓不動了而于機構(gòu)而言票息占優(yōu)之下配置和收益的訴求一直存在。在此背景下本文梳理了中短久期估值在.0-4.5且目前仍有超額利差的區(qū)域主體，供投資人參考。1信用利差似乎“壓不動”了首先，我們觀察當(dāng)前信用行情演繹到什么位置了。截至2023年5月26日，1年期AA、A、A中債中短期票據(jù)收益率分別為2.50%2.60%2.67%對應(yīng)處在歷史15%13%13%分位數(shù)上1年期AAAAA中債中短期票據(jù)信用利差分別為3646bp53bp對應(yīng)處在歷史28%20%、12%分位數(shù)上。3年期AA、A、A中債中短期票據(jù)收益率分別為2.90%、3.06%、3.46%對處在歷史13%13%18%分位數(shù)上3年期AAAA中債中短期票據(jù)信用利差分別為37p54bp94bp對應(yīng)處在歷史34%32%、41%分位數(shù)上。各品種各期限收益率點位相較去年低點還有一定空間，畢竟兩個時間段資金面的中樞以及引導(dǎo)的無風(fēng)險收益率也有差異，包括短端1年品種也是如此。而信用利差雖相比去年低點（參考02-101水平，主要是1年短端品種則空間更為狹小一些3年包括其他中長期品種利差也有不少壓縮只是空相對大一些，但從分位數(shù)來看則均不算高，給人一種“食之無味”的平淡感。圖：分隱含評級&分期限信用債收益率及信用利差（，p） AAAAAAAA+中短期票據(jù)AAAA-AAAAA+城投債AA1Y 363Y 375Y 451Y 463Y 545Y 651Y 533Y 945Y 1111Y 2933Y 3345Y 3511Y 413Y 395Y 471Y 483Y 555Y 661Y 613Y 825Y 1071Y 77AA(2) 3Y 1135Y 1551Y 209AA- 3Y 3455Y 3872834422032231241214478623833303139343353523046452388832824344146575062100289301339282636374559465884628112922130535493510115944343638642611136712101017315050收益率2023-05-26分位數(shù)2022-11-01分位數(shù)較低點差值8 2.50 15 2.15 7 3513 2.90 13 2.55 2 3511 3.10 7 2.90 1 195 2.60 13 2.27 7 328 3.06 13 2.77 3 308 3.30 7 3.14 0 163 2.67 13 2.36 5 3032 3.46 18 2.93 1 5411 3.76 6 3.57 0 194 5.07 16 4.75 7 3133 5.86 22 5.32 3 5512 6.16 11 5.96 2 2014 2.55 16 2.14 7 4113 2.92 13 2.57 1 3511 3.12 7 2.92 0 1911 2.61 15 2.24 7 3810 3.08 15 2.76 4 327 3.31 8 3.15 1 1515 2.74 15 2.33 6 4224 3.34 20 2.88 3 4622 3.71 14 3.41 2 3015 2.90 16 2.49 5 4232 3.65 20 3.11 3 5425 4.19 16 3.86 3 33-12 4.22 13 4.08 4 1540 5.97 54 5.35 11 6232 6.51 31 6.11 10 40信用利差2023-05-26分位數(shù)2022-11-01分位數(shù)較低點差值類型隱含評級期限注：位起時為20070。我們進(jìn)一步觀察今年3月以來的信用行情演繹，可以看到：各品種各期限3月以來的收益率曲線均呈“陡峭化下行形態(tài)近期在資金持續(xù)寬裕的背景下1年短端曲線還在緩慢下行，而3年中期品種則開始橫盤。對于信用利差來看近期已經(jīng)進(jìn)入總體橫盤震蕩區(qū)間部分等級和期限對應(yīng)信用利差甚至有在被動走擴，這當(dāng)中有信用事件沖擊和市場情緒的影響。而后續(xù)趨勢和空間一方面觀察信用環(huán)境和市場情緒的平緩，另一方面更重要的是資金面是否能持續(xù)寬松進(jìn)而給出短端的確定性和進(jìn)一步壓縮空間在當(dāng)前濟基本面持續(xù)趨弱的背景下，這種概率是不低的。圖：中債中短期票收益率走勢：1Y（%） 圖：中債中短期票收益率走勢：Y（%） .

AAA1Y AA+Y AA:Y.

AAA3Y AA+Y AA:..

.0..0 .0.0 注：至23052，文。圖：中債中短期票信用利差走勢：Y（） 圖：中債中短期票信用利差走勢：Y（）

AAA1Y AA+Y AA:

AAA3Y AA+Y AA:0 0 0 0 0聚焦城投債的觀察亦是如此，畢竟當(dāng)前信用市場當(dāng)中城投已是主流配置：各省份中高等級中短久期債項當(dāng)前信用利差和去年低點時相比僅高10-15p；相較于其他A(2)短久期債項信用利差處在較低的歷史分位數(shù)水平之上或“資產(chǎn)荒”背景下，機構(gòu)下沉方向選擇有關(guān)。而部分弱資質(zhì)區(qū)域，部分品種當(dāng)前收益率及信用利差較去年低點值有進(jìn)一步下降，或與其參與機構(gòu)類型有關(guān)。圖：各省分隱含評級&分期限公募城投債收益率及信用利差（%，b）

注：位起時為20070；取余在55、15、2Y為為12、Y收率信利計樣。注：位起時為20070；取余在5、1YY、2.Y為為12、Y收率信利計樣。故而本重點聚焦城投債梳理中短久（0.5Y-2.5Y估值在.0%4.5%且目前仍有超額利差的區(qū)域看看在信用行情演繹至此的情況下票息策略占優(yōu)下，不同信用資質(zhì)、對應(yīng)不同收益區(qū)間主體超額利差空間如何？中短久期.0%-%哪些區(qū)域還有超額利差？結(jié)合公募機構(gòu)訴求，我們重點梳理了當(dāng)前票息在.0%4.5%、剩余期限在.5Y2.5Y的公募無擔(dān)保非永續(xù)城投債同其所處中債隱含曲線相比看看哪些還有超額利差。截至2023-05-26滿足上述篩選標(biāo)準(zhǔn)的城投債1886只合計1.37萬億元，剔除省級平臺外共1.10萬億元其中仍有超額利差的城投債1536只合計1.13萬億元，剔除省級平臺外共0.88萬億元。分省來看江蘇山東當(dāng)前符合條件且仍有超額利差的城投債規(guī)模均在1500億元以上浙江湖南安徽江西湖北湖南在500-650億元廣西廣東、重慶四川福建貴州新疆天津陜西甘肅云南河北亦過百億其貴州天津甘肅云南符合條件的城投債均集中于?。ㄖ陛犑屑壠脚_其他省份不足百億。圖：短久期.0-4.5，有超額利差城投債分布（億元，） 存量規(guī)模 有超額利差 右)0050005000000江我們進(jìn)一步梳理，各省內(nèi)各地市當(dāng)前仍有超額利差的城投債分布。江蘇江、、廣東福建1、江蘇22年以來江蘇隱含AA公募城投債債項估值基本貼近中債基準(zhǔn)曲線年3月以來3年期有所偏離或與機構(gòu)選擇短久期下沉為方向相關(guān)期限較長品種下行緩慢利差被動走擴隱含A(2)債項估值總體高于曲線其中1年期(2)較基準(zhǔn)曲線偏離更多，這一定程度上反映了江蘇省內(nèi)(2)債項整體資質(zhì)分化更大，且弱(2)主體以1年期短債發(fā)行居多。此外無論是A還是A(2)江蘇省內(nèi)城投債距同期限(2)A-都尚有較大空間對應(yīng)來看便是有券可尋但可能這些主體多少都有一些瑕疵存在市場分歧但市場定價也確實相對公允畢竟江蘇整體經(jīng)濟財政實力不容忽視機構(gòu)與類型亦豐富，于配置出發(fā)考慮確有其可取之處。截至023年5月6日江蘇省內(nèi)各地市均有滿足條件且有超額利差的公募城投債分布，具體來看：鹽城市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模逾250億元平均剩余期限在1.32年中有一半規(guī)模分布在幾個市屬區(qū)管平臺中另一半在市屬平臺中還有極小部分下屬區(qū)縣平臺中。泰州市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模接近200億元平均剩余期限亦在1.32年，與鹽城市相似但不同的是泰州有超額利差債項更多分布在下屬區(qū)縣平臺中如靖江、泰興。鎮(zhèn)江市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有172億元，鎮(zhèn)江交產(chǎn)、鎮(zhèn)江國投和鎮(zhèn)城建三家貢獻(xiàn)了70%以上估值總體落在3.0%-4.0%區(qū)間其中交產(chǎn)平均剩余期限不足1年，國投和城建的平均剩余期限超過1.5年但不足2年。連云港和徐州當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模均在100-150億元其中連云港超額利差更大些徐州的平均剩余期限要更長些且接近一半規(guī)模分布在下屬區(qū)縣中淮安市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模接近180億元，其中接近一半分布在淮安開控中，平均剩余期限在1年左右。南通和揚州當(dāng)前有超額利差城投債分布較為相似規(guī)模均在95-100億元值基本落在3.0%-4.0%區(qū)間，揚州的平均剩余期限略長些。宿遷市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模最少僅66億元這與其本身債務(wù)體量不算大有關(guān)。蘇州和無錫當(dāng)前有超額利差城投債分布較為相似蘇州在規(guī)模上要高于無錫但兩個地市的剩余期限均接近甚至超過2年總體較長且超額利差空間都不大。常州和南京當(dāng)前有超額利差城投債分布較為相似，規(guī)模均在180-200億元，剩余期限在1.5年左右，以區(qū)縣平臺A(2)債項為主，且估值以3.0%-3.5%區(qū)間居多，3.5%-4.0%其次。3.03.54.0鹽城市 288泰州市 239常州市 3073.03.54.0鹽城市 288泰州市 239常州市 307南京市 283淮安市 209蘇州市 371江蘇鎮(zhèn)江市 172連云港市 164徐州市 132南通市 204揚州市 116無錫市 94宿遷市 96存量 平均 信用規(guī)模 估值 利差267 1.32 123 3.27 198 1.32 87 3.20 197 1.52 233 3.25 181 1.52 232 3.18 179 1.29 78 3.29 174 2.01 358 3.16 172 1.18 72 3.23 140 1.34 42 3.16 104 1.59 93 3.18 99 1.43 155 3.22 9396 1.49 71 3.20 9693 1.84 83 3.22 8566 1.22 71 3.22 102超額利差382216142633751211161028有超額平均剩利差118571331307816172187852518241余期限1.101.121.351.301.311.970.881.441.771.291.231.780.72存量 平均 信用規(guī)模 估值 利差114 3.71 14787 3.74 14371 3.73 13451 3.73 13294 3.68 14913 3.55 10587 3.76 14999 3.78 15318 3.57 12544 3.77 14235 3.64 13011 3.54 10610 3.80 142超額利差574942396154467355441850有超額平均剩利差104806151791387991442351110余期限1.271.591.851.981.132.391.461.331.501.621.722.271.89存規(guī)51653-37-132220510-15平均估值4.234.254.16-信利192206180-超利8610390-有超額平均剩---- -4.16 -87利45613-22-132211510-15余期限1.771.161.78-1.68--1.90短久期、3.0-4.5存量有超額平均規(guī)模 利差余期省份地市4.13188504.362204.362201384.201981284.3422254.0618093984.221871.161.340.611.521.742、浙江和江蘇相比浙江各期限各隱含評級收益率走勢更貼近中債基準(zhǔn)曲線整體表現(xiàn)更為平穩(wěn)內(nèi)部分化更少市場認(rèn)可度更高不過1年期A(2)收益率自今年3月份以來明顯偏離曲線，或和弱資質(zhì)主體發(fā)行趨短有關(guān)。紹興市和湖州市當(dāng)前有超額利差的城投債規(guī)模相當(dāng)且均以區(qū)縣平臺為主興市主要集中在柯橋（柯橋國資湖州市主要集中在長興縣相比之下紹興平均剩余期限要更長，收益率、信用利差和超額利差都要更低。金華市和嘉興市當(dāng)前有超額利差的城投債規(guī)模較為接近，且剩余期限均在1.85年附近估值均落在3.0%-3.5%區(qū)間不同的是金華市有超額利差的主要分布在義烏市，嘉興市基本超額利差所剩無幾。杭州市當(dāng)前有超額利差的城投債規(guī)模超過50億元但平均剩余期限超過2年，總體較長，且超額利差空間不大。臺州和寧波當(dāng)前有超額利差的城投債規(guī)模在50億元上下，平均剩余期限在1.7-1.8年，超額利差空間較小。溫州和舟山當(dāng)前有超額利差的城投債規(guī)模不高，尋券空間有限。圖2：浙江各地市仍有超額利差公募城投債分布情況（，p，億元） 紹興市紹興市湖州金華嘉興杭州浙江臺州市寧波溫州麗水舟山衢州-----1.841.88411228654534726----2912286145457-----7----------------5--------4.01------------------------5--------1.15---2.453.16----(5)(5)64663.11------------1.517983.341.515105186451473.971.8611823.221.841.77472743.121061.771110(0)1011013.513.511.70530773.1881.70912.13549723.137702.1370743783.1814474146---101--3.51--2-8317753.14971.841.8883971.7916841754.10161.4648711573.83481.2161201003.23811.38126146-2.2417231213.69171.7810917833.171441.891261614.0-4.5存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期3.5-4.0存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期3.0-3.5存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期(0)短久期、3.0-4.5存量有超額平均規(guī)模 利差余期省份地市3、山東在這一梯隊內(nèi)，山東省各期限各隱含評級收益率走勢較中債基準(zhǔn)曲線偏離最多且仍有繼續(xù)偏離趨勢盡管山東各項基本面數(shù)據(jù)不弱但其債務(wù)管控以及近幾年區(qū)域的負(fù)面事件為市場所詬病整體認(rèn)可度較差從今年以來部分1年期A種收益率甚至超過了(2)中債基準(zhǔn)。當(dāng)前山東出于經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換債務(wù)管控新老交替的重要窗口期自上而下結(jié)合自下而上山東省都在努力當(dāng)中后續(xù)持續(xù)觀察其邊際變化相應(yīng)也是機會所在4.0-4.5存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值4.0-4.5存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期3.5-4.0存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期3.0-3.5存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期短久期、3.0-4.5省份地市青島

存量有超820規(guī)模 利差820837837

平均余期淄博濟南臨沂威海濰坊濟寧山東泰安德州日照煙臺濱州東營菏澤聊城

94 82 74 70 45 42 25 31 20 26 10 8 8- -- -- ---1.141.832.351.771.141.832.351.771.541.280.940.931.191.481.751.176211.532523- 203- - - - - 36 1.121.401.95620.52101.431.121.401.95620.52101.436103.14100973.2426793.18801533.491062473739973.24- - ----1153.4030301033.24-1153.4030301033.24163.217353.4912235-3.217353.49122353- - -- - -- - -- ---- 41.28 -1.25 81.522.29- 1.522.2967- 8- -- -

59--------41.462.071.542017181.05621.59155761.462.071.542017181.05621.59155761503.77701373.81973.902017188416216259631443.743.771551101783.853.731354530351011313.513.77- - 30351011313.513.777651463.618651463.61- - - -- - - -

25---45-450.64390.64391402164.311402164.311502244.381292004.071602274.381015--1.831.831.142.132.41-1.142.132.41---- -- -- ----- ----4.46- - - - - 25250.880.941.000.701.882.011122040.880.941.000.701.882.011122044.43781844.24-551015453939--- --120209- 120209201.77- - -- - -- - -- - -- - -4、廣東、福建廣東和福建各期限各隱含評級收益率走勢基本貼近中債基準(zhǔn)曲線，若剔除部分主體影響，廣東的整體收益率在今年3月份以來甚至落在對應(yīng)基準(zhǔn)曲線之下福建1年期更為貼近區(qū)縣，3年期較曲線有所偏離。截至2023年5月26日，廣東和福建當(dāng)前有超額利差的城投債整體不算多了，且集中在少數(shù)幾個地市內(nèi)。具體來看：廣東各地市內(nèi)當(dāng)前有超額利差的城投債主要分布在廣州市；其他地市規(guī)模不大且超額利差空間有限。福建主要分布在泉州市，廈門和漳州雖然亦有60-70億元的規(guī)模分布，但整體超額利差不足10b，其他地市可關(guān)注南平等，但規(guī)模均不大，尋券空間有限短久期、3.0-4.53.03.54.0省份地市 存量短久期、3.0-4.53.03.54.0省份地市 存量有超額平均剩存量 平均 信用 超額有超額平均剩存量 平均 信規(guī)模 規(guī)模 估值 利差 利差 規(guī)模 估值 利差210 210 3.21 81 21 - - -22 22 3.20 81 7 - - -12 12 3.07 65 0 - - -8 - - - - 8 3.64 1155 5 3.06 70 5 - - -廣東10 10 3.06 58 (10) - - -10 10 3.04 56 (13) - - -10 10 3.14 68 (0) - - -8 8 3.39 94 (0) - - -4 4 3.02 79 (7) - - -89 72 3.26 94 19 17 3.63 123102 102 3.17 79 8 - - -68 60 3.06 62 9 8 3.65 13939 - - - - 39 3.74 133福建22 22 3.14 73 7 - - -31 21 3.19 94 12 5 3.68 12116 16 3.15 79 23 - - -15 15 3.17 83 17 - - -超利---15------31-5740-25--有超額平均剩利差廣州市江門汕頭清遠(yuǎn)湛江東莞佛山中山惠州韶關(guān)泉州廈門漳州南平寧德龍巖福州三明121285-----7968643922201615余期1.922.131.922.351.78-----1.701.931.861.961.941.321.891.73利差1651212-5-----626856-22101615余期限1.922.131.92-1.78-----1.621.932.02-1.940.861.891.73利---8------17-839-5--余期限---2.35------1.91-1.371.96-2.15--存量 平均 信用規(guī)模 估值 利差- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -- - -超利---------------有超額平均剩利---------------余期---------------------------16554.141758551.85湖南、北、、江西河南川、重等省份1、湖南、湖北2022年以來湖南省內(nèi)1年期AA債項收益率走勢在多數(shù)時間是高于1年期(2)中債基準(zhǔn)曲線的其他等級及期限債項收益率走勢基本落在同期限相鄰評級之間；湖北省各評級及期限收益率走勢有著和湖南相類似的特征。2022年以來，除了理財贖回潮沖擊期間外，1年期AA曲線和A(2)曲線差值基本在10-20p之間兩個省內(nèi)部分債務(wù)率偏高或近1-2年負(fù)面較多地市弱資質(zhì)A債項估值較高情況下較易導(dǎo)致其整體落在(2)曲線之上。相較于湖南，湖北城投債收益率走勢更為貼近基準(zhǔn)曲線。截至023年5月6日湖南湖北省內(nèi)多數(shù)地市有滿足條件且有超額利差的公募城投債分布，具體來看：湖南省內(nèi)：長沙市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有243億元平均剩余期限在1.65年主要分布在瀏陽寧鄉(xiāng)和長沙（三個區(qū)縣合計占比約75%主城區(qū)六區(qū)中望城和雨花規(guī)模相對較高。株洲市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有122億元，主要集中在株洲城建、株洲城投兩家平臺中常德市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有96億元主要集中在常城投常德經(jīng)建投德源投資三家平臺中相比之下常德市債項的平均剩余期限要高些。衡陽市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有83億元主要集中在衡陽城投中平均剩余期限在1.8年左右。其他如婁底邵陽岳陽懷化益陽等地市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模不足20億元，且平均剩余期限均在1年內(nèi)，估值多落在4.0%-4.5%區(qū)間。湖北省內(nèi)：武漢市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有93億元主要集中在武漢金控中其零散分布在區(qū)縣平臺中（包括園區(qū)平臺，單體規(guī)模不算大。荊門市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有69億元，除荊門城控下屬兩個子公司（荊門城投荊門城建外荊門高新荊門交旅亦有部分存量分布且上述4家平臺當(dāng)前平均剩余期限均在1年附近。襄陽市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有69億元，其中漢江國投41億元，平均剩余期限在2.26年其他有襄陽高新住房投東津國投各有10億元上下規(guī)模，剩余期限在1.0-1.5年附近。宜昌市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有44億元，主要分布在宜昌高新中。黃石和孝當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模有25-35億元，平均剩余期限不足1年其他如荊州黃岡咸寧十堰隨州鄂州等地市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模不足20億元，平均剩余期限均超過1年，部分甚至在2年以上，估值多落3.5%-4.5%區(qū)間。3.03.54.0長沙市株洲常德衡陽湖南婁底市邵陽岳陽3.03.54.0長沙市株洲常德衡陽湖南婁底市邵陽岳陽懷化益陽武漢荊門襄陽宜昌黃石孝感湖北荊州市黃岡咸寧十堰隨州鄂州3371279683151511631458469563528261918151510243 1.65122 1.2796 1.7283 1.8215 0.9415 0.7711 0.956 0.903 0.9093 1.7969 0.9269 1.6444 1.4135 0.8528 0.9021 1.0019 1.8018 1.5615 1.7515 1.0610 1.93存規(guī)179373860--11--107575636-231019-5--平均 信用估值 利差3.22 3.38 3.34 3.21 - -- -3.34 - -- -3.15 3.20 3.18 3.28 - -3.13 983.46 983.27 90- -超利10543522--45--8312730-22(0)25-有超額平均剩------存量 平均 信用利差余期限規(guī)模 估值 利差85 1.57 73 3.68 13537 0.90 35 3.79 14738 1.46 58 3.68 13160 1.73 19 3.72 138- - - - -- - - - -11 0.95 - - -- - 3 3.96 194- - - - -55 1.55 28 3.60 42 0.80 15 3.73 15556 1.80 - - -36 1.70 11 3.74 169- - - - -23 1.01 - - -5 2.25 8 3.89 19519 1.80 - - -- - 6 3.81 1675 1.04 10 3.60 115- - 8 3.74 160- - 10 3.58 116超利50594757---0-5578-38--1-95208525有超額平均剩利73355819---3-2815-7--8-610810余期1.681.651.891.79---0.58-2.111.08-0.75--0.50-0.882.110.951.93存量 平均 信用規(guī)模 估值 利差85 4.27 19455 4.27 204- - -4 4.09 16015 4.43 23015 4.46 234- - -3 4.46 2293 4.13 20010 4.01 15112 4.34 21913 4.14 1909 4.22 20735 4.10 1985 4.22 2218 4.23 215- - -12 4.27 187- - -7 4.26 206- - -超額利差105114-60155165-0179140105(7)126150143-95-125-有超額平均剩利8550-41515-3310121313558-12-7-余期限1.711.32-2.350.940.77-1.220.902.421.091.450.900.850.570.75-1.91-1.23-短久期、3.0-4.5存量有超額平均規(guī)模 利差余期省份地市3.1298202、安徽2022年以來安徽省城投債整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)債項估值基本落在對應(yīng)基準(zhǔn)曲線上安徽這幾年經(jīng)濟發(fā)展確實較好債務(wù)上也沒有影響區(qū)域信用環(huán)境的事件，市場認(rèn)可度較高，但也有部分1年期A(2)債項估值偏離基準(zhǔn)較多，主要系部皖北地市債項估值偏離隱含收益率曲線較多所致。城投債分布且平均剩余期限多在1年以上半數(shù)地市在.5年以上具體來看：淮北淮馬鞍山銅陵當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模均在60億元以上且均主要集中在地市主平臺（淮北建投淮南建發(fā)江東控股銅陵建投其中，淮北建投的平均剩余期限最短超額利差最高淮南建發(fā)江東控股的平均剩余期限在1.5年以上。滁州市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模51億元主要分布在滁州同創(chuàng)中亳州市當(dāng)前有超額利差城投債35億元主要分布在亳州城建中合肥市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模27億元，主要分布在下屬巢湖、廬江、肥東等區(qū)縣中。蕪湖市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模接近80億元但整體基本不剩什么超額差了其他如阜陽安慶池州宿州宣城六安黃山蚌埠等地市當(dāng)前有額利差城投債規(guī)模不足20億元。圖0：安徽各地市仍有超額利差公募城投債分布情況（，p，億元） 短久期、短久期、3.0-4.5省份地市存量規(guī)模有超額平均剩利差余期限淮北市蕪湖市淮南市馬鞍山銅陵市滁州市亳州市合肥市阜陽市安慶市池州市宿州市宣城市六安市黃山市蚌埠市-安徽1616121210109666503183018151510163-512----4----4.01---------10711-----4----6-28761617067365012303018152640511.281.312.062.04-66-5-----2.42----0.581.621.642.16822024.0811--------(0)943.380.582.04(7)3.342.041.7587893.231.75------------------------------2.0410109(0)(2)663.102.04----123.61--(5)923.395015150501361383.580.79501193.321.541.50----5713.142.04601483.782833.20301.84451343.70932161.37----351312983.233.251703527----1.67301193.511.134120923.13511724.03111.781010471383.7310100.9340441183.311.241.221.28619085------1.547023893.16701.56777101741784.074.08131.8340571473.85401.4228281133.3778781(1)2304.47514431713.80141.9164(0)713.121341.661.70781541.54541152014.30540.680.6633901593.6733------1.2087874.0-4.5存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期3.5-4.0存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期3.0-3.5存量 平均 信用 超額有超額平均規(guī)模 估值 利差 利差 利差余期1.501.401.621.753、江西、河南同湖南湖北類似江西河南部分1年期AA債項估值已落在(2)曲線之上河南在永煤事件后接連有區(qū)域信用事件影響沖擊利差遲遲尚未修復(fù)而江西此前債券上量過多為市場所擔(dān)憂，2023年以來認(rèn)可度有所下降。相應(yīng)來看，部分A(2)債項估值在今年3月份以來開始漸漸逼近A-曲線其中以航空港和景德鎮(zhèn)部分平臺為代表。城投債均在50億元左右。具體來看：江西省內(nèi)：上饒市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模127億元，主要分布在上饒投控和上饒投中，其中上饒城投的平均剩余期限更短，超額利差更高。贛州市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模105億元，主要分布在贛州發(fā)展、贛州建投贛州城投中其中贛州建投期限更短但估值和超額利差均明顯高于其他兩家宜春市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模85億元其中宜春交投宜春城投豐發(fā)展、宜春創(chuàng)投都有部分存量。南昌市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模69億元以南昌軌交為主新余市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模33億元集中在新余城投其他如鷹潭撫州吉安九江等地市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模不足20億元。河南省內(nèi)：鄭州市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模138億元，以新鄭投資、鄭州新區(qū)為主后者剩余期限更長。洛陽市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模61億元洛陽城投洛陽城鄉(xiāng)國宏投均有部分存量，且這三家無論是剩余期限還是超額利差均較為接近。三門峽市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模54億元南陽市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模33億元均集中在唯一主平臺中。其他如平頂山駐馬店焦作周口信陽新鄉(xiāng)開封許昌商丘等地市當(dāng)前有超額利差城投債規(guī)模不足30億元。3.03.54.0上饒市 127 127 1.50贛州市 1053.03.54.0上饒市 127 127 1.50贛州市 105 105 1.69宜春市 85 85 1.76南昌市 90 69 1.94江西新余市 33 33 1.19鷹潭市 18 18 1.07撫州市 36 15 1.55吉安市 30 10 1.29九江市 15 5 1.89鄭州市 168 138 1.51洛陽市 61 61 1.39三門峽市 54 54 1.22南陽市 33 33 1.79平頂山市 30 30 2.12駐馬店市 28 28 1.37河南焦作市 20 20 1.29周口市 18 18 1.25信陽市 17 17 0.88新鄉(xiāng)市 15 15 2.01開封市 12 12 2.03許昌市 11 11 0.88商丘市 10 10 1.08存量規(guī)模30706375-10312013101472726-510--15---平均 信用估值 利差3.25 1093.20 793.26 903.12 70- -3.43 3.31 3.11 863.09 663.21 973.18 1003.26 1223.23 95- -超額利差33122310-5512(0)024335130-有超額平均剩利差30706359-101510371472726-510--15---余期限1.021.981.781.98-0.931.551.291.991.201.120.641.56-0.570.72--存規(guī)771783248-10242146730510-17-12-5平均估值3.793.953.933.893.733.54-3.523.723.773.693.803.533.863.613.61-3.86-3.82-3.86信用利差149182155158159138-101135137124163102140148133-超額利差6211565708555-(0)4545388030457545-有超額平均剩利771783248--242146730510-17-12-5余期1.590.741.811.630.931.21--1.791.922.121.222.472.120.881.58-0.88-存規(guī)201814129-5--25-21--18-18---115平均估值4.454.474.244.064.31-信利206206193176183-超利1151151051785-有超額平均剩- - -- - -4.21 186 - - -利差余期限20 1.8618 1.9114 1.647 2.069 2.25- -- -- -- -25 1.70- -- - - -- - - -- - - -- -- -- -- -- ---25-------138-178-45-110- - -- - -- - ----1.80-1.25- -- -- -1152.011.490.880.662.03923.34(1)2164.31短久期、3.0-4.5存量有超額平均規(guī)模 利差余期省份地市4.1417280211.943.471463.47146753.25113454.26190100184.31213130181731004.282221444.221961094、四川、重慶四川和重慶各評級及期限收益率走勢同所處中債基準(zhǔn)曲線相比表現(xiàn)趨同，重慶的A(2)債項表現(xiàn)稍弱于四川。圖4：四川、重慶各地市仍有超額利差公募城投債分布情況（，b，億元） 短久期、短久期、3.0-4.53.03.54.0省份地市 存量有超額平均剩存量 平均 信用 超額有超額平均剩存量 平均 信用規(guī)模 規(guī)模 估值 利差 利差 規(guī)模 估值 利差326 244 3.16 85 10 72 3.77 14940 5 3.47 134 65 11 3.76 15130 17 3.14 109 40 13 3.69 13020 20 3.18 92 12 - - -5 - - - - - - -5 - - - - - - -2 - - - - - - -85 30 3.29 122 47 47 3.84 15065 65 3.23 99 13 - - -52 36 3.20 94 27 10 3.80 14548 11 3.43 127 45 37 3.74 13759 21 3.29 91 (0) 23 3.88 15739 5 3.08 115 40 16 3.98 18525 20 3.36 122 42 - - -17 17 3.17 90 25 - - -13 8 3.47 125 40 5 3.59 1368 8 3.25 84 (9) - - -7 7 3.13 87 (0) - - -4 4 3.44 97 (0) - - -超利636540----61-554569110--50---有超額平均剩成都市綿陽達(dá)州四川樂山眉山市攀枝花廣安市巴南區(qū)南岸區(qū)涪陵區(qū)永川區(qū)江津區(qū)合川區(qū)重慶萬州區(qū)九龍坡璧山區(qū)渝中區(qū)渝北區(qū)江北區(qū)利221403010552855552484239251713---余期1.431.681.031.270.830.950.841.441.311.341.711.831.110.891.531.41---利13951710---305536114520178---余期1.420.780.621.27---0.821.311.401.191.780.501.081.531.39---利721113----47-10372316--5---余期限1.531.461.84----1.72-1.761.881.650.95--1.43---存量 平均規(guī)模 估值10 4.2724 4.36- -- -5 4.095 4.382 4.058 4.11- -6 4.19- -15 4.1018 4.245 4.34- -- -- -- -- -信利214190--196225191162-223-162200240-----超利14595--12515012065-150-6511545-----有超額平均剩利1024--5528-6-15185-----余期0.772.12--0.830.950.842.24-0.52-2.231.420.51-----5、河北、陜西、新疆截至023年5月6日河北陜西新疆等省內(nèi)地市滿足條件且有超額利差的公募城投債主要集中在省會城市。短久期、3.0-4.53.03.54.0省份地市存規(guī)8258211443短久期、3.0-4.53.03.54.0省份地市存規(guī)8258211443有超額平均剩烏魯木齊市213新疆陜西伊犁哈薩克33昌吉回族自25克拉瑪依市41哈密市 11巴音郭楞蒙 10可克達(dá)拉市 11石河子市 3西安市 154咸陽市 8延安市 5榆林市 15存規(guī)55301784-183282541-611-17--15平均估值3.273.203.403.103.38-3.263.263.163.14-3.153.20-3.24--3.32信用利差9410210192100-97979687-10196-114--91超額利差3427101035-181015(0)-2210-40--(0)有超額平均剩存規(guī)模92846-3305--114-356---平均估值3.543.763.523.61-3.533.613.64--3.683.57-3.953.91---信用利差107140106111-140116167--155116-195153---超額利差40501010-702295--7625-162---有超額平均剩河北石家莊市邯鄲市唐山市邢臺市滄州市秦皇島利825821144312933252011106315485-余期1.731.521.951.631.830.811.561.311.231.251.021.491.520.571.690.540.55-利55301784-104282520-66-17---余期限1.641.281.871.231.83-1.401.561.231.25-1.071.52-0.86---利92846-3255--114-356---余期限2.131.772.132.43-0.812.040.53--1.021.91-0.571.84---存規(guī)18-------------8185-平均估值4.21-------------4.144.404.10-信利184-------------177242212-超利95-------------88170140-有超額平均剩利18-------------8185-余期1.77-------------1.810.540.55-其他區(qū)域由于這些區(qū)域市場參與空間有限，此處僅做列示。天津軌道交通集團有限公司 天津 - 131天津港(集團)有限公司 天津 - 80天津市地下鐵道集團有限公司 天津天津軌道交通集團有限公司 天津 - 131天津港(集團)有限公司 天津 - 80天津市地下鐵道集團有限公司 天津 - 57廣西交通投資集團有限公司 廣西 - 142廣西北部灣國際港務(wù)集團有限公司 廣西 - 79廣西鐵路投資集團有限公司 廣西 - 64廣西投資集團有限公司 廣西 - 56廣西北部灣投資集團有限公司 廣西 - 43南寧威寧投資集團有限責(zé)任公司 廣西南寧市 50貴州高速公路集團有限公司 貴州 - 110貴州交通建設(shè)集團有限公司 貴州 - 83貴州鐵路投資集團有限責(zé)任公司 貴州 - 54貴州烏江能源投資有限公司 貴州-30貴州省水利投資(集團)有限責(zé)任公司 貴州-10云南省能源投資集團有限公司 云南-云南省交通投資建設(shè)集團有限公司 云南-91甘肅省公路航