學(xué)士學(xué)位論文--上市銀行股權(quán)激勵(lì)的績(jī)效分析金融學(xué)本科

２２緒論選題的背景和意義選題的背景到2008年底，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的體制改革已經(jīng)大部分完成，股權(quán)分置改革也差不多快結(jié)束。在現(xiàn)代企業(yè)制度的建立中，很容易造成委托人和代理人之間信息不對(duì)稱(chēng)、機(jī)會(huì)主義以及在這個(gè)基礎(chǔ)上引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初以來(lái)，隨著生產(chǎn)社會(huì)化的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，企業(yè)規(guī)模和股東的數(shù)量都呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，古典企業(yè)制度逐漸演化成兩權(quán)分離型的工商企業(yè)，經(jīng)理憑借其管理能力在企業(yè)中取得支配地位而不是所有權(quán)，這種股東和管理者的利益目標(biāo)不一致的問(wèn)題在傷害著企業(yè)。從上世紀(jì)二三十年代美國(guó)萌生股權(quán)激勵(lì)思想到八十年代這個(gè)機(jī)制被普遍采用再到現(xiàn)在這個(gè)機(jī)制依然受到國(guó)內(nèi)外企業(yè)、政府和各種理論的高度關(guān)注，這迫使我們不得不設(shè)計(jì)一種激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)有效帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理者的工作積極性，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。選題的意義在我國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理、薪酬管理的考核約束機(jī)制不健全、管理人員的薪酬水平不能與個(gè)人的經(jīng)營(yíng)能力及經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中過(guò)分追求個(gè)人利益，忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。為解決上述問(wèn)題，須做到最大化股東利益、企業(yè)利益及管理者個(gè)人利益，同時(shí)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。再者，現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙得以消除，股權(quán)分置改革也近乎完成，公司大股東有足夠的動(dòng)力去設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。因此，研究我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)行為和制度，建立適合中國(guó)實(shí)際情況的激勵(lì)機(jī)制，提高激勵(lì)效果，具有一定的理論利益，同時(shí)也有利于我們探索一條與我國(guó)企業(yè)發(fā)展水平、社會(huì)發(fā)展水平及市場(chǎng)發(fā)育程度相適應(yīng)的模式。研究的內(nèi)容和方法研究?jī)?nèi)容（1）介紹本文選題的背景和意義，以及文章的結(jié)構(gòu)安排和研究思路等。（2）搭建對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行實(shí)證研究的理論平臺(tái)，回顧國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)和研究文獻(xiàn)，提出本文研究的突破點(diǎn)。（3）結(jié)合上市銀行自身的特點(diǎn)和薪酬現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確研究的環(huán)境。（4）運(yùn)用多指標(biāo)評(píng)價(jià)體系對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的績(jī)效進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出各上市公司的綜合得分和排名，在此基礎(chǔ)上分析產(chǎn)生結(jié)論的深層次的公司治理等方面的原因，為其他公司實(shí)施這一制度提供經(jīng)驗(yàn)支持。（5）總結(jié)本文的主要結(jié)論，提出完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的政策建議。研究方法本文主要通過(guò)橫向與縱向的比較來(lái)評(píng)價(jià)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方面的優(yōu)點(diǎn)與不足，針對(duì)研究結(jié)果，提出完善股權(quán)激勵(lì)的措施，使得上市銀行更好地改善股權(quán)激勵(lì)制度的建設(shè)。另外主要采用因子分析法在理論回顧和文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，結(jié)合上市銀行的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，提出本文的研究視角和分析思路，再通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)歸納和驗(yàn)證本文的基本觀點(diǎn)。實(shí)證分析方面,主要通過(guò)excel和spss統(tǒng)計(jì)軟件。股權(quán)激勵(lì)的效果無(wú)法用特定的指標(biāo)直接衡量出來(lái)，本文通過(guò)企業(yè)相關(guān)指標(biāo)與其他企業(yè)的橫向?qū)Ρ?、企業(yè)不同年度的縱向?qū)Ρ葋?lái)間接衡量股權(quán)激勵(lì)的效果。研究的創(chuàng)新與不足研究的創(chuàng)新(1)評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)造和評(píng)價(jià)體系的建立。本文綜合盈利能力、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量和償付能力四個(gè)方面的指標(biāo)，克服以往單單運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量股權(quán)激勵(lì)效果的片面性，以求多方面驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)的效果。(2)本文參考國(guó)外投資銀行股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)同時(shí)結(jié)合我國(guó)上市銀行的實(shí)際情況對(duì)國(guó)內(nèi)上市銀行可以采納的股權(quán)激勵(lì)方案做一列舉及可行性分析，具有很強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。研究不足在數(shù)據(jù)的篩選范圍上主要考慮在研究的時(shí)間段里符合本篇論文研究要求的數(shù)據(jù)（第一年都沒(méi)有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，第二年和第三年實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的一家公司和其他沒(méi)有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司做一個(gè)比較），并不是近期或者最新的數(shù)據(jù)，所以稍微損失了一點(diǎn)研究成果的時(shí)效性。另外一方面，在研究的過(guò)程中，主要著重于關(guān)注上市公司在經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面的變化是否是由實(shí)行股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的，對(duì)眾多外在或者內(nèi)在無(wú)法用數(shù)據(jù)衡量的因素沒(méi)有做充分的考慮。因此本篇論文不能全面精確地反應(yīng)股權(quán)激勵(lì)政策給上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來(lái)的具體影響程度，只能在和同行業(yè)的相比較中凸顯股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。二、理論概念和股權(quán)激勵(lì)模式理論概念和股權(quán)激勵(lì)模式理論概念委托代理理論在現(xiàn)代企業(yè)制度中，公司的所有權(quán)和控制權(quán)是相分離的，在1980年，法馬認(rèn)為，對(duì)于大公司來(lái)說(shuō)，這種分離雖然是經(jīng)濟(jì)組織中一種有效的形式，但必然會(huì)產(chǎn)生委托代理關(guān)系，即委托人預(yù)先賦予代理人一定的權(quán)利，并通過(guò)契約約束代理人去執(zhí)行代表委托人利益的行動(dòng)，代理人獲得相應(yīng)的報(bào)酬，這份契約關(guān)系就確定了。這一理論里，除了法馬，詹森、麥克林、格洛茨曼、哈特等人都對(duì)它做了很大的貢獻(xiàn)。詹森和麥克林指出，當(dāng)經(jīng)理人員只擁有公司部分剩余索取權(quán)時(shí)，他會(huì)指定使自己效用最大化的經(jīng)營(yíng)決策，因?yàn)樗茉讷@得全部收益的同時(shí)只承擔(dān)部分成本，所以,一個(gè)理性的經(jīng)理人員往往盡可能給公司賺錢(qián)的同時(shí)又盡可能地從公司里支出費(fèi)用以最大化自己的利益,代理成本就隨之產(chǎn)生。他們認(rèn)為經(jīng)理人員擁有的股權(quán)越小,其代理成本越大,當(dāng)沒(méi)有股權(quán)的時(shí)候,其代理成本達(dá)到最大。同時(shí),詹森(Jensen,1986)認(rèn)為,委托人和代理人之間的目標(biāo)和所追求的利益是不一致的,代理人憑著自己擁有大量信息的優(yōu)勢(shì),在決策時(shí)可能會(huì)背離委托人的要求而投資到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中去,或甚至做出與委托人利益相反的選擇。因此,授予經(jīng)理人員一定的股權(quán),使他成為相對(duì)控股股東的代理人,其監(jiān)督成本往往要小于對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行有效監(jiān)督所獲得的收益。詹森和法馬這樣論述過(guò),當(dāng)一個(gè)或者幾個(gè)代理人集決策經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)于一身時(shí),通過(guò)將剩余索取權(quán)授予決策者來(lái)解決所有者與決策者之間的代理問(wèn)題,也是有效率的。委托代理理論認(rèn)為,經(jīng)理人員持股能增大公司的價(jià)值,有利于公司績(jī)效的提高,他們之間具有正相關(guān)關(guān)系。人力資本理論人力資本這一概念最早由舒爾茨在1960年在其《為人力資本投資》的報(bào)告中提出來(lái)的，人力資本是體現(xiàn)在個(gè)體身上的可獲得收益的價(jià)值，包括以人為載體的知識(shí)、技能等，這些都很好的代表了人的能力和素質(zhì)。人力資本理論把人力資源作為所有資源中最好的資源，也把它當(dāng)做是經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心問(wèn)題，視其為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的內(nèi)生力量，也就是說(shuō)，相比起物質(zhì)資本，人力資本的作用更大，甚至認(rèn)為，人力資本投資與國(guó)民收入呈正比。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對(duì)人力資本的認(rèn)識(shí)日益深化，人力資本的地位日益提高。周其仁（1996）認(rèn)為企業(yè)是“人力資本與非人力資本的一個(gè)特別合約”。周其仁，《市場(chǎng)里的企業(yè)，一個(gè)人力資本與非人力資本的合約》[J]，經(jīng)濟(jì)研究，1996（6）：71-80方蘭竹則認(rèn)為非人力資本在現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)體制中容易退出企業(yè)，但是由于人力資本的專(zhuān)用性和團(tuán)隊(duì)化，它反而承擔(dān)了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該是“勞動(dòng)雇傭資本”。方蘭竹，《人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)是一個(gè)趨勢(shì)》[J]，經(jīng)濟(jì)研究，1997（6）：36-40周其仁，《市場(chǎng)里的企業(yè)，一個(gè)人力資本與非人力資本的合約》[J]，經(jīng)濟(jì)研究，1996（6）：71-80方蘭竹，《人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)是一個(gè)趨勢(shì)》[J]，經(jīng)濟(jì)研究，1997（6）：36-40人力資本理論突破了傳統(tǒng)理論的資本束縛，劃分為人力資本和物質(zhì)資本。該理論認(rèn)為物質(zhì)資本指現(xiàn)有物質(zhì)產(chǎn)品上的資本，包括不動(dòng)產(chǎn)、原材料、設(shè)備、貨幣和有價(jià)證券等，而人力資本則是體現(xiàn)在人身上的資本，也就是對(duì)生產(chǎn)者進(jìn)行教育的支出和接受教育的機(jī)會(huì)成本。按照這種觀點(diǎn)，在人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一邊不斷投入資源，另一邊用各種形式來(lái)全面提高人的素質(zhì)從而形成更高的生產(chǎn)力。這一論點(diǎn)提倡將人力視為一種內(nèi)含與人自身的資本——各種生產(chǎn)知識(shí)與技能的存量總和。股權(quán)激勵(lì)模式股票期權(quán)股票期權(quán)，是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象有權(quán)行使這種權(quán)利,也有權(quán)放棄這種權(quán)利,但不得用于轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者償還債務(wù)。股票期權(quán)模式是國(guó)際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。公司經(jīng)股東大會(huì)的同意，將預(yù)留的已發(fā)行未公開(kāi)上市的普通股股票認(rèn)股權(quán)作為“一攬子”報(bào)酬中的一部分以事先確定的價(jià)格有償或者無(wú)償?shù)厥谟杌蛘擢?jiǎng)勵(lì)給公司高層管理人員或者普通員工，期權(quán)享有者可在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)行權(quán)。在行使期權(quán)以前,股票期權(quán)持有人沒(méi)有任何的現(xiàn)金收益行使期權(quán)以后,個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。經(jīng)營(yíng)者可以自行決定在任何時(shí)間出售行權(quán)所得股票。全球家大型公司企業(yè)中已有對(duì)高層管理者實(shí)施了股票期權(quán)。限制性股票限制性股票,是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票,激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的時(shí)候,才可出售限制性股票并取得由此帶來(lái)的收益。上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中事先規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲得本公司股票的業(yè)績(jī)條件、禁售期限。這種模式的目的是激勵(lì)高級(jí)管理人員將更多的時(shí)間精力投入到公司治理中從而實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)中。它與股票期權(quán)的不同之處在于,股票期權(quán)的授予對(duì)象一般為公司的高級(jí)管理人員,它是企業(yè)所有者用以刺激高級(jí)管理人員更好地為企業(yè)利益服務(wù)的一種手段。因?yàn)楣镜母呒?jí)管理人員,只有促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不斷提高,使公司的價(jià)值不斷升值,才能使自己手中所持有的股票期權(quán)不斷升值,才有可能獲得期權(quán)所帶來(lái)的收益。從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者利益與股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的結(jié)合,既有利于提高企業(yè)的價(jià)值,又有利于發(fā)揮個(gè)人的效用,使企業(yè)價(jià)值和個(gè)人效用最大化,以此達(dá)到股票期權(quán)長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。股票增值權(quán)股票增值權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利,激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價(jià)上升的收益,激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益。但是激勵(lì)對(duì)象并不擁有這些股票的所有權(quán),也不擁有表決權(quán)和配股權(quán)。另外,股票增值權(quán)的實(shí)施可以用現(xiàn)金,也可以折合成股票實(shí)施,還可以是現(xiàn)金和股票形式的組合方式實(shí)施。它與虛擬股票很相似,但是與虛擬股票不同的是,股票增值權(quán)的激勵(lì)對(duì)象不參與公司收益的分配。實(shí)施股票增值權(quán)的企業(yè)需要為股票增值權(quán)計(jì)劃設(shè)立專(zhuān)門(mén)的基金。股票增值權(quán)激勵(lì)效果也受資本市場(chǎng)有效性的影響。經(jīng)營(yíng)者持股經(jīng)營(yíng)者直接持股就是賦予管理層一定數(shù)量的本公司股票并進(jìn)行一定期限的鎖定,這是一種風(fēng)險(xiǎn)與收益共擔(dān)的激勵(lì)模式,激勵(lì)對(duì)象擁有公司股票后,成為所在企業(yè)的股東,與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。國(guó)內(nèi)實(shí)行的經(jīng)營(yíng)者持股一般是直接由經(jīng)營(yíng)者自己出資購(gòu)買(mǎi)或者公司以低價(jià)方式補(bǔ)貼經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買(mǎi)本公司股票,激勵(lì)對(duì)象擁有的是股票的所有權(quán),并且擁有相應(yīng)的表決權(quán)和分配權(quán),并承擔(dān)公司虧損和股票降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),從而建立起企業(yè)、所有者與經(jīng)營(yíng)者三位合一的利益共同體。三、上市銀行激勵(lì)機(jī)制現(xiàn)狀上市銀行激勵(lì)機(jī)制現(xiàn)狀九家上市銀行基本情況介紹表格3.1本文樣本銀行基本情況銀行成立時(shí)間注冊(cè)資金（億元）上市時(shí)間09年底凈資產(chǎn)（億元）工商銀行1984-01-013564.062006-10-276789.34中國(guó)銀行1983-10-312943.882006-07-055453.94交通銀行1987-03-30742.6320071644.25中信銀行2006-12-31489.352007-04-271070.08民生銀行1996-02-07364.852000-12-19888.94興業(yè)銀行1988-08-22190.522007-02-05595.97北京銀行1996-01-29126.722007-09-19375.78平安銀行1987-12-22143.091991-04-03204.69南京銀行1996-02-0633.662007-07121.68國(guó)內(nèi)上市商業(yè)銀行薪酬現(xiàn)狀隨著我國(guó)商業(yè)銀行股份制改革的日漸完成，各家銀行的薪酬制度慢慢的轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥?jī)效為主。大致可以歸為：高管薪酬以短期激勵(lì)為主，持股比例低且大多數(shù)用貨幣來(lái)支付，激勵(lì)方式單一，很大程度上限制了激勵(lì)計(jì)劃的效果；高管薪酬水平不平整，差距較大。受金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)蕭條時(shí)期，金融業(yè)高管薪酬水平也大受影響，除少數(shù)幾家銀行外，大多銀行的高管薪酬變動(dòng)率都小于零；國(guó)有控股銀行和非國(guó)有控股銀行間的高管薪酬水平有較大差異,前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于后者,而在同一性質(zhì)銀行內(nèi)部，水平在逐漸縮小。相對(duì)于其他行業(yè)，銀行業(yè)的高管薪酬水平較高。交通銀行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2007-2009年期間，樣本中的九家上市銀行中，只有交通銀行實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。當(dāng)時(shí)大多數(shù)上市銀行都從來(lái)沒(méi)有實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)，所以選用這個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)比較具有更大的參考價(jià)值。交通銀行股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容：（1）股權(quán)激勵(lì)方式：股票增值權(quán)。（2）激勵(lì)對(duì)象：董事長(zhǎng)、董事、董事會(huì)秘書(shū)、監(jiān)事、行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)、總行部門(mén)經(jīng)理及副經(jīng)理、直轄分行行長(zhǎng)及副行長(zhǎng)。（3）所需股票來(lái)源：以股票增值權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，股權(quán)不需要變更。（4）行權(quán)期：授權(quán)兩年后可行使權(quán)利且最多行駛25%。三年后再行使25%,五年后才可行使最后的25%。（5）行權(quán)價(jià)：2.5港元。（6）用于股權(quán)激勵(lì)的股票數(shù)量:750萬(wàn)股。四、上市銀行股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證研究上市銀行股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證研究樣本來(lái)源、指標(biāo)選取和研究方法樣本數(shù)據(jù)來(lái)源本文的樣本數(shù)據(jù)選自我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)行A股的上市銀行為研究對(duì)象，各種有關(guān)資料均來(lái)自中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)及同花順網(wǎng)站的上市銀行年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表及上市銀行的各種公告。本文的研究借助于excel2003和spss21.0統(tǒng)計(jì)軟件。股權(quán)激勵(lì)的效果我們無(wú)法用特定的指標(biāo)直接衡量出來(lái)，本文通過(guò)銀行的相關(guān)和特定指標(biāo)與其他銀行的橫向?qū)Ρ?、銀行不同年度的縱向?qū)Ρ葋?lái)間接衡量股權(quán)激勵(lì)的效果。指標(biāo)選取為了能夠全面反映銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，本文擬參考財(cái)政部制定的國(guó)有控股金融單位經(jīng)濟(jì)效益的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，但是這種評(píng)價(jià)方法在評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重方面較主觀，容易導(dǎo)致個(gè)別指標(biāo)過(guò)高或者過(guò)低，所以本文采用因子分析法和主成分分析法對(duì)上市銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文結(jié)合銀行業(yè)的特點(diǎn)選取了以下指標(biāo)，表格4.1本文選用的指標(biāo)總資產(chǎn)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債權(quán)益比率每股收益每股凈資產(chǎn)研究方法為了使結(jié)果更具科學(xué)性，此處在實(shí)證分析時(shí)采用了因子分析法和主成分分析。首先通過(guò)對(duì)十個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，得出有關(guān)的因子值，再對(duì)因子值進(jìn)行主成分分析。（1）因子分析法。因子分析法是多元統(tǒng)計(jì)分析中降維的一種有效方法。它可以將許多變量集中或者簡(jiǎn)化成少數(shù)幾個(gè)因素，這樣可以使結(jié)果更加容易得到解釋?zhuān)颐總€(gè)因素所含的變量之間是高度相關(guān)的，但不同因素的變量之間相關(guān)性卻很低，所以能大大降低其他方法中存在的問(wèn)題。因子分析法的兩個(gè)核心問(wèn)題是：一是構(gòu)造因子變量；對(duì)因子變量進(jìn)行命名解釋?zhuān)?）主成分分析。它的原理是設(shè)法將原來(lái)眾多具有一定相關(guān)性的若干個(gè)指標(biāo)，重新組合成一組新的互相無(wú)關(guān)的綜合指標(biāo)來(lái)代替原來(lái)的指標(biāo)。上市銀行三年數(shù)據(jù)的計(jì)量分析上市銀行2007年的計(jì)量分析本文選取2007年至2009年都已經(jīng)上市的銀行，對(duì)其相關(guān)的10個(gè)指標(biāo)利用spss21.0進(jìn)行因子分析（1）巴特利特球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)表格4.2KMO和Bartlett的檢驗(yàn)取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。.712Bartlett的球形度檢驗(yàn)近似卡方31.135df10Sig..001從上表可知，KMO統(tǒng)計(jì)量等于0.712，P值為0.001，說(shuō)明07年的數(shù)據(jù)比較適合因子分析。（2）提取因子表格4.3公因子方差公因子方差初始提取總資產(chǎn)利潤(rùn)率X11.000.857凈資產(chǎn)收益率X21.000.983主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X31.000.852凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X41.000.970總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X51.000.835股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X61.000.932資產(chǎn)負(fù)債率X71.000.930負(fù)債權(quán)益比率X81.000.987每股收益X91.000.986每股凈資產(chǎn)X101.000.947提取方法：主成份分析。從上表的第三列可看出，所有變量的共同度都較高，各變量的信息丟失較少，本次因子提取的效果比較理想。表格4.4對(duì)公共因子解釋的累積方差解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計(jì)方差的%累積%合計(jì)方差的%累積%合計(jì)方差的%累積%15.70657.05657.0565.70657.05657.0563.48834.87834.87822.10921.08878.1442.10921.08878.1443.13331.33166.20831.46614.65792.8011.46614.65792.8012.65926.59392.8014.5315.31098.1115.099.98899.0996.061.61099.7087.024.23799.9458.005.055100.00091.002E-0131.015E-013100.000101.000E-0131.004E-013100.000提取方法：主成份分析。從第一組數(shù)據(jù)（第二列——第四列）可以看出初始因子解的情況。第一個(gè)因子的特征根為5.706，解釋原有十個(gè)變量總方差的57.056%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為57.056%；第二個(gè)因子的特征根為2.109，解釋原有十個(gè)變量總方差的21.008%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為78.144%。第三個(gè)因子的特征根為1.466，解釋原有十個(gè)變量總方差的14.657%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為92.801%。第二組數(shù)據(jù)（第五列——第七列）描述因子解得情況。三個(gè)因子共同解釋了原有變量總方差的92.801%，原有變量信息丟失較少，因子分析比較理想。第三組數(shù)據(jù)（第八列——第十列）描述最終因子的情況。經(jīng)過(guò)因子旋轉(zhuǎn)后，累計(jì)方差比沒(méi)有改變，但改變看各因子的方差貢獻(xiàn)，因子更容易解釋。圖4.12007年因子碎石圖從上圖可以看到，第一個(gè)因子的特征值很高，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)最大，第四個(gè)以后的因子特征值都較小，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)很小。所以提取3個(gè)因子是合適的。（3）對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析表格4.5成分得分系數(shù)表成份得分系數(shù)矩陣成份123總資產(chǎn)利潤(rùn)率X1-.321.298-.103凈資產(chǎn)收益率X2.060.261-.061主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X3.021-.153.397凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X4-.033-.093.412總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X5-.138-.009.382股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X6.231.078-.071資產(chǎn)負(fù)債率X7.308-.038-.073負(fù)債權(quán)益比率X8.249.094-.115每股收益X9-.033.328-.051每股凈資產(chǎn)X10-.147.379-.038提取方法:主成份。旋轉(zhuǎn)法:具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。構(gòu)成得分。根據(jù)上表可得F1、F2、F3的表達(dá)式：表格4.62007年綜合主成分值F1F2F3F排名興業(yè)銀行27.02778-11.1165778.9841129.038545851平安銀行29.98085-5.6310552.6391524.451014263民生銀行28.92629-8.9840646.08121.043346434南京銀行22.70734-5.7375936.3145417.003423838北京銀行26.46725-5.7365137.3808118.722449457工商銀行29.65664-9.415839.4884419.282916626中國(guó)銀行29.69498-4.1690916.9278614.60374719中信銀行22.55691-17.9133480.1548425.399022762續(xù)表4.6交通銀行28.95263-8.5482842.4431220.157903025從綜合主成分來(lái)看，交通銀行排在第五位，而在各個(gè)主成分中也是處于中游水準(zhǔn)。上市銀行2008年的計(jì)量分析圖4.22008年因子碎石圖從上圖中可看到，第一個(gè)因子的特征值很高，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)很大，從第四個(gè)以后的因子特征值都較小，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)很小，所以提取三個(gè)因子是比較合適的。表格4.7成分得分系數(shù)矩陣成份得分系數(shù)矩陣成份123總資產(chǎn)利潤(rùn)率X1-.141.107.076凈資產(chǎn)收益率X2.120.398.160主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X3-.263-.331.169凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X4-.110.176.020總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X5-.036-.347.146股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X6.189-.057.068資產(chǎn)負(fù)債率X7.273.166.030負(fù)債權(quán)益比率X8.205-.022.099每股收益X9.064.121.391每股凈資產(chǎn)X10-.022-.135.426提取方法:主成份。旋轉(zhuǎn)法:具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。構(gòu)成得分。根據(jù)上表可得F1、F2、F3表達(dá)式：表格4.82008年綜合主成分值F1F2F3F排名興業(yè)銀行19.6265612.0388323.590518.607994321平安銀行30.83624-20.5276318.0418413.908950976民生銀行18.100327.5717517.6990515.192922485南京銀行1.67181-0.4713124.580816.9004075499北京銀行5.911136.1501823.6597110.468132548工商銀行21.0060217.7948114.5332318.511573092中國(guó)銀行23.9573610.1471812.7478517.439175584中信銀行9.7363110.6555518.8261312.282495647交通銀行20.5679612.9584718.130417.92296773從上表可以看出，交通銀行在2008年的綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，較上一年有很大幅度的提升，在每個(gè)主成分上的表現(xiàn)跟也處于上游水準(zhǔn)。上市銀行2009年的計(jì)量分析圖4.32009年因子碎石圖從上圖可知，提取三個(gè)因子是合適的。表格4.9成分得分系數(shù)矩陣成份得分系數(shù)矩陣成份123總資產(chǎn)利潤(rùn)率X1-.208.332-.325凈資產(chǎn)收益率X2.134.146-.092主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X3.058-.016.552凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X4.188-.061.096總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X5-.109.116.403股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X6.220-.057.122資產(chǎn)負(fù)債率X7.188-.012-.095負(fù)債權(quán)益比率X8.188.025-.032每股收益X9.002.384.017每股凈資產(chǎn)X10-.054.428.086提取方法:主成份。旋轉(zhuǎn)法:具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。構(gòu)成得分。從上表可得出F1、F2、F3的表達(dá)式：表格4.102009年綜合主成分值F1F2F3F排名興業(yè)銀行24.7264511.792196.3460317.893917563平安銀行159.52442-33.9700568.8165291.81248741民生銀行29.843954.4027819.6343321.262483182南京銀行15.6991711.2670822.7559415.858572074北京銀行19.115947.82798-0.6812.449961279工商銀行24.068884.98091-1.5538814.266976357中國(guó)銀行25.607063.988623.3768715.77699575中信銀行20.116856.085543.1329813.258205768交通銀行22.686146.397241.7790914.501042836從上表可以看出，交通銀行2009年的綜合業(yè)績(jī)從去年的第三位下滑到了第六位，各個(gè)主成分的表現(xiàn)也不理想，跟綜合成績(jī)大致呈正相關(guān)。上市銀行三年計(jì)量結(jié)果分析從以上三張綜合主成分值的表格來(lái)看，交通銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果在市場(chǎng)好的年份比較明顯，2007年是中國(guó)股市的“牛年”，而在2008年遭遇全球性金融危機(jī)后，交通銀行股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)勢(shì)就凸顯不出來(lái)，于是在2009年的排名重新下滑到第六位。交通銀行三年計(jì)量分析巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)表格4.11KMO和Bartlett的檢驗(yàn)取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。.712Bartlett的球形度檢驗(yàn)近似卡方31.135df10Sig..001KMO統(tǒng)計(jì)量等于0.712.P值等于0.001，說(shuō)明適合做因子分析。提取因子表格4.12公因子方差公因子方差初始提取總資產(chǎn)利潤(rùn)率X11.0001.000凈資產(chǎn)收益率X21.0001.000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X31.0001.000凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X41.0001.000總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X51.0001.000股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X61.0001.000資產(chǎn)負(fù)債率X71.0001.000負(fù)債權(quán)益比率X81.0001.000每股收益X91.0001.000每股凈資產(chǎn)X101.0001.000提取方法：主成份分析。從上表可得知，所有變量的共同度均較高，各個(gè)變量的信息沒(méi)有缺失，本次因子提取的總體效果理想。表格4.13對(duì)公共因子解釋的累積方差解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計(jì)方差的%累積%合計(jì)方差的%累積%合計(jì)方差的%累積%17.14171.41271.4127.14171.41271.4127.11271.12471.12422.85928.588100.0002.85928.588100.0002.88828.876100.00031.004E-0131.041E-013100.00041.002E-0131.021E-013100.00051.002E-0131.016E-013100.00061.001E-0131.006E-013100.0007-1.000E-013-1.003E-013100.0008-1.001E-013-1.009E-013100.0009-1.002E-013-1.020E-013100.00010-1.004E-013-1.036E-013100.000提取方法：主成份分析。和上述各個(gè)年份結(jié)果一樣，因子經(jīng)過(guò)旋轉(zhuǎn)后，重新配置了各個(gè)因子的解釋原有變量的方差，改變了各因子的方差貢獻(xiàn)，使得因子更容易解釋。圖4.4交通銀行三年因子碎石圖從上圖可以看出，提取兩個(gè)因子是合適的。表格4.14成分得分系數(shù)矩陣成份得分系數(shù)矩陣成份12總資產(chǎn)利潤(rùn)率X1-.083.314凈資產(chǎn)收益率X2.015.335主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X3-.140-.005凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X4-.142.031總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X5.008.340股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X6-.142.077資產(chǎn)負(fù)債率X7.138.026負(fù)債權(quán)益比率X8.140.006每股收益X9.124.118每股凈資產(chǎn)X10.142-.022提取方法:主成份。旋轉(zhuǎn)法:具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。構(gòu)成得分。從上表可得出F1、F2的表達(dá)式：表格4.15交通銀行2007-2009年的綜合綜合主成分值F1F2F排名20070.5788918.676515.804758751320087.6973420.202511.308332200915.0500117.5342715.767364921交通銀行三年計(jì)量結(jié)果分析從上表來(lái)看，交通銀行從2007年到2009年第一個(gè)因子和第三個(gè)因子得分逐年上升，第二個(gè)因子基本維持在一個(gè)水平，而在綜合得分方面，交通銀行跟自身相比是逐年上升的。五、實(shí)證分析結(jié)論及建議實(shí)證分析結(jié)論及建議結(jié)論根據(jù)上述實(shí)證分析，可以看到，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況下，交通銀行相比其他銀行有一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，雖然在第一年排名中等，但是在第二年上升到了第三位，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)還是有一定程度上的效果。但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是在經(jīng)歷了2008年底的金融危機(jī)后，它的排名又在第三年下降回第六名。這說(shuō)明，現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)雖然的確能夠激發(fā)高管對(duì)銀行的管理積極性，但是它對(duì)銀行產(chǎn)生的正面效果仍然要以良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為前提，不然即使有股權(quán)激勵(lì)，在和同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中也也沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)還有很長(zhǎng)的路要走。而另一方面，交通銀行在和自身的比較中，它的綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻逐步上升，所以撇開(kāi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不談，股權(quán)激勵(lì)對(duì)自身來(lái)說(shuō)也有很大的促進(jìn)作用。政策建議完善上市銀行的治理結(jié)構(gòu)調(diào)整上市銀行的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持股主體多元化。從目前來(lái)看，多數(shù)銀行的股權(quán)機(jī)構(gòu)是一國(guó)有股為主，結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，公司經(jīng)營(yíng)者的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)不能實(shí)現(xiàn)。所以只有非國(guó)家股比重降低，才能確保股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層相互制衡的機(jī)制正常運(yùn)行。制定科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案、明確股權(quán)激勵(lì)的收益主體考慮到我國(guó)上市商業(yè)銀行的股權(quán)激勵(lì)海處于萌芽階段，激勵(lì)范圍不宜過(guò)于廣泛，主要激勵(lì)對(duì)象應(yīng)當(dāng)是高級(jí)管理決策層，以后再逐步往下擴(kuò)展。還要建立合適的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)階段多數(shù)銀行評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)都是以財(cái)務(wù)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，這過(guò)于單一，不能反映銀行的真實(shí)情況，必須要從多方面考慮。比如被激勵(lì)對(duì)象的職業(yè)能力、職業(yè)水平或者品德，以保證各個(gè)環(huán)節(jié)良性對(duì)接。還有一方面是確定合理的激勵(lì)額度，額度太小會(huì)導(dǎo)致效果不明顯，太大又會(huì)造成銀行人力成本增加和股權(quán)過(guò)度稀釋?zhuān)绊戙y行的控制權(quán)和最終業(yè)績(jī)。參考文獻(xiàn)[1]陳清泰，吳敬璉.美國(guó)企業(yè)的股票期權(quán)計(jì)劃[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001:113一115.[2]陳學(xué)彬.論金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)約束機(jī)制[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社，2006:15-17.[3]段亞林.股權(quán)激勵(lì)制度、模式和實(shí)務(wù)操作[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003:67-68.[4]哈羅德·德姆塞茨著.所有權(quán)、控制與企業(yè)[M].段毅才譯.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999:86-88.[5]張維迎.企業(yè)的企業(yè)家—契約理論[M].上海:上海三聯(lián)書(shū)店、上海人民出版社，1995:115一116.[6]張維迎.企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革[M].北京:北京大學(xué)出版社，1999:117-119.[7]張聽(tīng)海.股權(quán)激勵(lì)[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2000:23-27.[8]鄭賢玲.股票期權(quán)制理論與實(shí)踐[M].北京: