資產配置月報：六月配置視點微盤股全解析

目錄六月配置視點：微盤股全解析 3微盤股近年來表現(xiàn)亮眼 3微盤股指數(shù)分析 4微盤股價整體非盈利驅動，漲幅主要由估值貢獻 5微盤股的“彩票效應“ 7微盤股公募持倉持續(xù)增加 8大類資產量化觀點 9權益：景氣逐步擴張，市場大概率迎來反彈 9利率：6月利率或繼續(xù)下行7P至2.62% 13黃金：美國就業(yè)回升，短期看多強度減弱 15地產：土地、銷售趨弱，壓力上行 17市場風格量化觀點 價值成長：右側看好價值，左側可逐步配置成長 20大小市值：小盤關注度繼續(xù)走高 24行業(yè)配置量化觀點 行業(yè)推薦：勝率與賠率 26行業(yè)推薦：出清反轉策略 28行業(yè)推薦：宏觀驅動戴維斯雙擊策略 31風險提示 插圖目錄 表格目錄 六月配置視點：微盤股全解析微盤年來亮眼萬得微盤股指數(shù)近年來表現(xiàn)亮眼。截至今年5月31號，YTD絕對收益為16.9%，大幅領先于偏股混合型基金指數(shù)（885001）的-3.2%和滬深300全收益的-1.6%。圖：微盤股指數(shù)累計收益（截至023531） 8 .86 .82 .80 .88 .86 .842 .80 .8歷史上看，從2014年以來，萬得微盤股指數(shù)年化收益達到34.1%，收益顯著。僅20172020年大幅落后偏股基金指數(shù)和滬深300全收益指數(shù)。圖：微盤股指數(shù)分年度收益表現(xiàn) 年份萬得微盤股指數(shù)萬得偏股混合型基金指數(shù)滬深收784%222%559%2290%432%72%242%-130%-93%-213%141%243%-135%-236%-236%442%450%392%176%559%299%399%77%-35%155%-210%-198%169%-32%-16%全時期年化341%101%75%注：色明贏股合金，灰表跑輸12 微盤股數(shù)分析萬得微盤股指數(shù)（88143）主要包含全部A股中市值居于后400的個股，剔除STST退市整理股首發(fā)連板未打開的標的指數(shù)內部個股權重相同為了保證成分股為市值最小的400只股票，微盤股指數(shù)每日更新成份。雖然指數(shù)成分股每日調整但成分股調整導致的指數(shù)換手率總體并不高2007年至今日均單邊換手率為2.3%，每日調進調出大約各10只股票。圖：微盤股指數(shù)成分股變動換手率（截至023056） .%.%.%.%.%.%.%.%/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4/4單邊日換手率 單邊日換手率A0截至2023年5月26日，微盤股指數(shù)平均流通市值和總市值為14.9億元和19.5億元，指數(shù)內個股平均日成交額在3302萬。圖：微盤股指數(shù)成分股平均市值（02052） 圖：微盤股指數(shù)成分股平均成交額（萬）

0流通市值（億） 總市值（億）指數(shù)成分股行業(yè)分布集中在機械基礎化工醫(yī)藥紡織服裝汽車電子行業(yè)中。非銀、綜合金融、煤炭、軍工、鋼鐵、傳媒等股票較少。圖：微盤股指數(shù)成分股行業(yè)分布（截至203052） 機械機械醫(yī)藥汽車電力設備及新能源計算機商貿零農林牧漁電力及公用事業(yè)消費者服食品飲料有色金屬石油石化鋼鐵煤非銀行金各行業(yè)歷史平均個股數(shù)量 最新一期數(shù)量微盤整體利驅動漲幅由估值獻微盤股指數(shù)走勢與其基本面出現(xiàn)了較為明顯的背離尤其是2022年以來盤股指數(shù)的凈利潤增（中位數(shù)和OETT（中位數(shù)均出現(xiàn)明顯下降但是指數(shù)價格卻一路走高。這引發(fā)我們思考：微盤股到底賺的是什么錢？圖：微盤股指數(shù)收盤價與凈利潤增速（%（截至023526）

圖：微盤股指數(shù)收盤價與ETTM（截至023526） 0 0% 0 0收盤價 歸母凈利潤M同比（右軸

-40.0%0%0%0%-20.0%55

0收盤價 ROE_M（右軸）

微盤股并非由盈利和基本面所驅動，漲幅主要由估值貢獻。按照下圖所示的方法將股票收益拆分為估值貢獻、盈利貢獻、分紅貢獻以及股本變動貢獻。圖：股票收益的拆解方式資料來源：繪制通常來講股票長期收益中盈利貢獻最大但我們對微盤股指數(shù)進行收益解發(fā)現(xiàn)估值對微盤股漲幅的貢獻最大占據主導原因可能是當個股市值跌入市場后400名時，其估值已經很低，未來有望在估值層面反彈，等到估值反彈動市值上漲后又會被微盤股指數(shù)剔除與此同時指數(shù)納入新的微市值個股循往復。圖0：微盤股指數(shù)收益拆解（對數(shù)收益（截至023056）5443210-1收益 估值貢獻 盈利貢獻 分紅貢獻 股本變動貢獻微盤股指數(shù)的調倉機制保證新進的個股都是前期跌幅較大的，并且能夠獲取動態(tài)調倉后個股上漲的收益。舉個例子，假設某個股市值在全市場后400名附波動下跌了則納入指數(shù)漲上去就剔除那么指數(shù)總能獲取該股上漲的收益，規(guī)避一部分下跌的風險。但微盤股指數(shù)的主要收益并不來自于每日換倉的機制。我們嘗試對微盤股指數(shù)成分股進行20日、60日調倉，其收益雖然有衰減但是向上趨勢保持不變。明微盤股的收益確實由長期下跌后的估值反彈貢獻。圖1：微盤股指數(shù)（20日調倉）累計收益 圖：微盤股指數(shù)（60日調倉）累計收益 0 0 0 0 0 0 0 521注：值算至9 注：值算至微盤股“彩應“偏度和aR表明微盤股股票具有一定“彩票效應也即以有限的回撤水平可以博取較高的收益水平微盤股和微盤低波股票未來60交易日收益率的分布顯正偏特別是2019年之后偏度為正代表了正向收益樣本中極端值極端程度相負向收益樣本更高，也就是說樣本整體的上行空間大于下行空間。圖3：微盤股和微盤低波偏度為正 86420-2微盤低日收益率偏度A0 微盤股日收益率偏度A0注偏為來0日益在截面的中盤波是過去60日收波率后5的微股計至1。從aR來看微盤股特別是微盤低波整體尾部風險小于全市場特別是2021年以后aR差值平均在10%左右反映出微盤低波相對全市場更小的下行風險。圖4：不同股票池aR對比 圖：微盤股和微盤低波相對于全市場的aR差值 2013120131/420141/420151/420161/420171/420181/420191/420201/420211/420221/420231/420%20%0%-20%-40%-60%-80%

全市場aR 微盤低波微盤股5%

0%-20%

微盤低波5%-全市場5%微盤股5%-全市場5%注%aR計方為個間上計算股來60交日益在面上算5分數(shù)為a60日動均計截至2。

注%aR計方為個間上計算股來60交日益在面上算5分數(shù)為a60日動均計截至2。結合偏度和aR來看微盤低波的股票具有一定“彩票效應即以有限回撤水平可以博取較高的收益水平并且截至目前偏度水平仍處于高位且與全市場的差值也仍處于較高水平。微盤募持續(xù)增加北向資金在微盤股上幾乎沒有持倉公募基金的倉位逐漸增加取公募基金半年報和年報披露的全部持倉數(shù)據，發(fā)現(xiàn)公募在微盤股上的持倉峰值在2015-2016年此后迅速下滑自2021年年中開始公募在微盤股上的持倉逐漸增加表公募基金對于微小市值個股關注度增加。而公募配置資金持續(xù)增加，且遠未到2015、2016年的峰。圖6：北向資金持倉微盤股市值變動（億） 圖：公募基金持倉微盤股市（億及數(shù)量占比變動3 2//1/1//1//1/1/1/1/1//1//1/1/1/1/10

.%.%.%.%北向持倉（億）

公募持倉（億）持有數(shù)量占總市值比的股平（右）計算至5北資持。 截至金22年報大類資產量化觀點2023年6月大類資產量化觀點如下：圖8：3年6月大類資產量化觀點 當股氣基確進上區(qū)，仍于部；信進步張需待未市回更為彈較成勢；當市處分度↑-流性↑-景度↑，概震上；只量因不進最象，彈續(xù)可。核：6月率繼下7B至262%經增因已見回；通膨因繼回；短利因再下；模已續(xù)個保方的確斷。美就數(shù)超期其因狀不，持多強減；從率素看實利高震，金大險。土情、售進步滑供側力續(xù)升；銷漲環(huán)縮，求壓總穩(wěn)；后關需側暖否動給改。權益：氣逐張，市大概來反彈當前A股景氣度基本確認進入上升區(qū)間根據民生A股景氣度指數(shù)監(jiān)測本輪景氣下行周期自2021年10月開始至2023年5月基本結束，經過19個月。經過1個月的磨底景氣度指數(shù)在5月中進入上升區(qū)間2023年Q1景氣度指數(shù)變化-8.6，Q2景氣度截至5月底變化+0.2，企業(yè)利潤增速最低點或已經過去。圖9：當前景氣上行趨勢與歷史6波上行周期平均趨勢 圖：0年至今各季度景氣度變化（截至202.5），，注：橫軸為日歷日天數(shù)，縱軸為標準化景氣度變化幅度。至今表示截至20230531

測注景度數(shù)算見題報告《歧、動、氣維指擇框，同圖1：A股景氣度指數(shù)與上證指數(shù)凈利潤同比（） ① ② ③ ④ ⑤ ⑥ ⑦經濟復蘇與市場觸底回升的先導指標之一為信用擴張。歷史上經濟從衰退進入擴張的初期都需要信用顯著擴張作為支撐。一個可觀測的顯著指標為社會融資規(guī)模（TTM環(huán)比，在下圖中可以看到每輪景氣度觸底回升都有較高的社融支持本輪信用擴張在2022年年中有一波前置擴張但并不持續(xù)當前處于第二波擴張的初期，總體仍處擴張趨勢。未來我們將密切關注社融的邊際變化。圖2：上證指數(shù)、A股景氣度及社融TM環(huán)比M6變化 201510%5%010

800060004000200000020.00118941672945272TTM環(huán)MA6 A股景氣度（右軸） ，，注：圖中上證指數(shù)為調整后的趨勢示意，2023年5月數(shù)據為預測值223年3月、4月指標環(huán)比變化+2.16、.82%，根據民生金工社融預測模型，5月預測值為-1.80。市場去年10月見底以來，首先經歷了股債性價比達到歷史100%分位數(shù)下的估值修復行情，又因經濟修復預期提升帶來了進一步的回升當前來看市場需要實際的利潤高增長來代替情緒和增長預期成為上漲的第三級推動力一季報凈利潤增速雖有回升但絕對值并不（<5%且根我們的預測2023年5月社融增速在-1.80%左右進一步擴張仍需等待未來市場如若回升，更大概率為反彈，而難以成趨勢。圖3：5月社融結構預測（單位：億元） 年月測值年月年月測值年月22159276861554712200社M環(huán)比-180%314%180%083%年月測值年月年月測值年月160121820982224431→業(yè)款居短貸113831003357344315202210473078-115626077129-5901280139-240202-319324-13231783-154-619-449119-386-1068-1377-1347-117836621442843650510582527345486772921019993-268-191-288-376487487484448短期市場判斷根據民生金工三維擇時框架來看，當前市場處于分歧度↑-流動性↑景氣度↑的區(qū)間，此區(qū)間歷史大概率對應震蕩上漲。從持續(xù)性來看，當前流動性水平開始回升分歧（波動率處于歷史低位反彈后又繼續(xù)下行從量價角度總體市場偏樂觀同時景氣度已基本確認上行只要未來不進入分歧度↑-流動性↓區(qū)間，反彈持續(xù)性可期。圖4：分歧度、流動性、景氣度變化趨勢民生金工三維擇時框架通過將量價情緒與宏觀景氣有機結合判斷市場漲跌概率同時通過股權風險溢（ERP等因素補充刻畫極端賠率狀態(tài)修正判斷能低頻且有效抓取市場上漲區(qū)間，規(guī)避市場高風險區(qū)間。圖5：分歧-流動性景氣度三維擇時框架資料來源：繪制利率6月率繼續(xù)下行7P至26%利率的本質是資金的價格利率變動由資金的供需因素共同決定民生金工率預測框架采用結構化靜態(tài)因子模（trctuedtaticacorl從精選的宏觀指標中抽象出四大因子經濟增長通貨膨脹債務杠桿短期利率共刻畫利率的變動方向。圖6：Y國債利率驅動因素模型資料來源：繪制以此框架進行月度利率擇時，2006年以來樣本內外均有70左右勝率。型通過靜態(tài)因子模型預測下月10Y國債利率變動方向，并通過累加或者累減實變動以表示預測效果，以2019年初為樣本內外節(jié)點進行統(tǒng)計，總體保持較高勝率。模型最近7個月持續(xù)判斷準確，對實際市場具有較好預測效果圖7：靜態(tài)因子模型歷史月度利率擇時效果，，注：擇時結果計算方法為利率月度變動的累加（看多）或累減（看空）模型判斷6月Y國債利率望繼續(xù)下行約7BP至2.6%。從國債利率各驅動因子來看經濟增長因子已經見底并開始回升通貨膨脹因子繼續(xù)回落債務杠桿因子當前仍處于下行短期利率因子進一步下降通貨膨脹和資金成本都偏弱，整體因子狀態(tài)與4月無太大差別，綜合來看10Y利率望繼續(xù)下行。圖8：利率驅動因子長期變化趨勢 圖9：Y國債利率6月預測各因子貢獻 圖：8年以來模型預測值與實際值對比 測 黃金：國就升，短看多減弱黃金的本質“高級別的保底信用當前信用最強貨幣為美元因此黃金勢目前主要對標美元信用美元信用主要體現(xiàn)在美國經濟強弱信用擴張強弱美元實際利率等因素中因此我們從精選的宏觀指標中抽象出四大因子美國經濟美國就業(yè)美國財政美國負債共同刻畫黃金的變動方向并采用結構化靜態(tài)子模型進行黃金的判斷。圖1：黃金驅動因素模型資料來源：繪制以此框架進行月度黃金擇時，2008年以來有6%左右勝率。長期來說四因子模型對黃金走勢有較高的解釋度2022年以來美國經濟總體表現(xiàn)較強疊加美聯(lián)儲加息縮表整體黃金表現(xiàn)承壓四季度以來美國經濟和就業(yè)均有拐頭跡象黃金開始反彈。圖2：靜態(tài)因子模型歷史月度黃金擇時效果美國就業(yè)數(shù)據超預期黃金看多強度減弱5月的美國就業(yè)數(shù)據回升對黃造成負面影響美國經濟因子繼續(xù)顯示出一定韌性美國財政因子加速擴張利好黃金美國對外負債因子保持下降趨勢綜合來看當前模型對黃金仍維持看多觀點，但看多強度有所減弱。圖3：黃金驅動因子長期變化趨勢圖4：倫敦金現(xiàn)6月預測各因子貢獻從賠率因素來看實際利率高位震蕩黃金無大風險美國實際利率可視為金機會成本歷史上與黃金走勢呈較為顯著的負相關關系當前來看美國實際利拐點已現(xiàn)，雖短期內高位震蕩，但未來向上空間不大，黃金無大風險。圖5：黃金與美國實際利率走勢 圖：黃金與美國實際利率走勢（近期） 地產：地、趨弱，力上行民生金工房地產行業(yè)壓力指數(shù)的構建目標是追蹤市場核心指標變化，衡量房地產市場的承壓狀態(tài)我們采用擴散指數(shù)的方式通過房地產市場供給與需求各鏈路中的關鍵指標從絕對水平和邊際變動兩個維度打分加總標準化得到房地產行業(yè)壓力指數(shù)。房地產行業(yè)壓力指數(shù)的值越大表示當前房地產市場低迷并有形勢繼續(xù)惡化的潛在可能回顧歷史市場表現(xiàn)房地產板塊獲得較大超額收益的時期與松政策的持續(xù)發(fā)布期基本吻合其核心邏輯為高壓力驅動寬政策進而修復市場期房地產行業(yè)壓力指數(shù)的更多細節(jié)請參考報《視角透析房地產行業(yè)壓力指構建。圖7：房企、居民、金融機構、地方政府鏈路關系 資料來源：繪制截至203年5月31日，三個月移動平均的房地產行業(yè)壓力指數(shù)為0.528（前值0.486整體來說行業(yè)壓力繼續(xù)回升從細分指標層面看土地出讓金比持續(xù)下降，且成交土地溢價率也出現(xiàn)回落；70大中城市新房價格漲幅略有縮小環(huán)比為0.3%連續(xù)三個月維持增長態(tài)勢房價出現(xiàn)企穩(wěn)跡象但是商品房銷售面積降幅進一步擴大從供需層面來看供給側壓力的增高主要來自近三個月土地市場整體偏冷雖商品房的銷售情況不樂觀但得益于房價企穩(wěn)需求側壓力基本維持穩(wěn)定。后續(xù)可持續(xù)關注商品房銷售回暖是否進一步帶動供給側壓力改善。圖8：民生工房地產行業(yè)壓力指數(shù)（02.0）1.00.80.60.40.20.0 房地產行業(yè)壓力指數(shù) 房地產行業(yè)壓力指數(shù)3圖9：細分指標當期評分（2023.0），繪制圖0：供需兩側壓力（20.0） 1.00.80.60.40.20.02011201220132014201520162017201820192020202120222023力3 M3，繪制市場風格量化觀點2023年6月市場風格量化觀點如下：圖1：3年6月市場風格量化觀點 價值成：右好價值左側步配置長勝率繼續(xù)看好價值對于價值成長的輪動1個月相對收益動量策略在2018年6月后表現(xiàn)穩(wěn)健。成長/價值相對收益（中證800成長/中證800價值）2005年以來年化為-1.4%，價值略占優(yōu)。而按照最近1個月、3個月、6個月、12個月占優(yōu)風格外推下一月占優(yōu)風格的策略中，僅1個月動量策略表現(xiàn)較好，并且其在2018年6月后表現(xiàn)大幅提升策略在5月收益新高5月中證800價值指數(shù)下跌4.4%中證800成長指數(shù)下跌6.8%，收益差額達到+2.1%。圖2：價值/成長相對收益動量輪動策略年化收益（200.12203.）

圖：價值成長1個月動量輪動策略表（204.1-223.5） 88年6月A股首次入MSI策略有效背后的主要因素可能是定價能力落差“跟隨投資的興起如果風格切換后有更多資金跟隨，即便在50%預測勝率下，動量策略也能夠通過高賠率獲得正的預期收益外資-內資-散戶的定價能力落差催“跟隨投資現(xiàn)象2018年6月A股納入CI后“跟隨投資”以更高頻的方式得以發(fā)生和傳導，或使得成長/價值風格動量延續(xù)性提升。圖4：動量策略什么情況下有效？ 資料來源：繪制基于此規(guī)律延續(xù)的假設價值/成長輪動可以做右側投資截至203年2月價值開始占優(yōu)，按規(guī)則6月繼續(xù)配置價值風格?！獭坛砷L風賠率持續(xù)上升成長與價值的輪動大趨勢上可通過估值之差的歷史分位數(shù)跟蹤捕捉，其是一個較好的反映價值與成長的賠率指標。當價值PE與成長PE之差的分位數(shù)到達高點時，說明價值的相對估值水平較高此時價值風格的賠率較低成長風格的賠率較高比如2018年底此時可能預示風格將轉向成長。反之，當價值PE與成長PE之差的分位數(shù)到達低點時，明價值的相對估值水平較低此時價值風格的賠率較高成長風格的賠率較低比如2020年底，此時可能預示風格將轉向價值。截至023年5月底，成長風格的賠率持續(xù)上升。圖6：價值與成長的相對走勢以及賠率 800價值0成長價值P與成長P之差的過去三年分位數(shù)（A2

10從擁擠度角度，通過多維度擁擠指標監(jiān)測我們發(fā)現(xiàn)當下成長風格相比價值而言擁擠度更低。利用流通市值換手率因子，20日均線以上占比因子，成交額加權30日價偏離率（成分股股價偏離30日移動平均線幅度，按當日成交額加權，上漲交易額占（成份股過去40天內上漲時的交易額之和占成分股過去40天總交易額比）一共四個指標刻畫800成長與800價值的擁擠度對四個因子進行滾動1年min-max歸一化后等權平均，得到最終的擁擠度指標。如下圖所示價值風格擁擠度已經來到歷史上沿位置而成長風格擁擠度雖相較年初同樣有所上升但是歷史上看絕對位置并不高此外將價值擁擠度除成長擁擠度并進行滾動一年平均，發(fā)現(xiàn)價值相對成長已經較為擁擠。圖7：價值與成長擁擠度 圖：價值相對成長的擁擠度

1 成長擁擠度MA20 價值擁擠度MA20 價值擁擠/成長擁擠度MA2綜上所述勝率方面繼續(xù)看好價值賠率角度配置成長的性價比在逐步提升。大小市：小注度繼走高大盤小盤的輪動大趨勢上與機構關注度有較高相關性大盤/小（滬深300/中證1000相對收益在月度頻率上輪動較為頻繁但大趨勢上與機構關注度強弱有較高的一致性，且機構關注度強弱的拐點一定程度上領先大盤/小盤輪動大趨勢拐點舉例來說在2016年市場大盤切小盤前小盤相對大盤的機構調研強度已然拐頭向下；在2021年市場大盤切小盤前，小盤相對大盤的機構調研強度在2020年初開始拐頭向上，都顯示出一定的領先性。圖9：小盤大盤市場機構關注度強弱，，注：機構關注度強弱指標都做了MA12處理當前機構邊際仍更關注小盤。不論是中證1000+相對于滬深300還是中證500相對于滬深300的機構調研強度邊際仍都在走強，整體強度差異雖已達到歷史極值水平但機構對于小盤股的熱情并無明顯衰減小盤未來系統(tǒng)性跑輸大盤風險仍較小。圖0：不同市值股票池機構調研強弱，，注：機構關注度強弱指標都做了MA12處理，中證1000+指中證1000指數(shù)分及值小其股總和行業(yè)配置量化觀點業(yè) 略率轉食品飲料機械紡織服輕工制業(yè) 略率轉食品飲料機械紡織服輕工制計算機交通運通%%%%%√√√民生金工多維行業(yè)配置策略由三個行業(yè)配置策略組合而成采取恒星+衛(wèi)星模式，其中勝率賠率策略、出清反轉以及宏觀驅動戴維斯雙擊策略權重為1策略內部選取的行業(yè)等權持有策略歷史絕對收益與超額收益顯著今年以絕對收益7.82，相對于中信一級行業(yè)等權的超額收益為.00。圖2：民生金工多維行業(yè)配置策略絕對收益 圖：民生金工多維行業(yè)配置策略超額收益 4 72 60 58 46 34 22 10/0//1//1//1//1//11//1//1//1//1//2//2//2//0//1//1//11//1//1//1//1//1//1//2//2//2//

-0..-1.-2.-2.-3..民生金工多維行業(yè)配置策略 中信一級行業(yè)等權 超額回撤（右軸） 超額收益行業(yè)推：勝賠率投資的期望回報取決于投資的勝率和賠率在行業(yè)配置中勝率是行業(yè)短周期實現(xiàn)相對市場超額收益的概率賠率刻畫行業(yè)長周期能獲得多少絕對收益短期看行業(yè)景氣度往往決定了行業(yè)的勝率長期看行業(yè)的估值股息率等決定了行業(yè)的賠率高勝率的行業(yè)往往趨勢較好景氣度較高而高賠率的行業(yè)往往估值低長期看有絕對收益空間。我們從勝率和賠率兩個維度對中信一級行業(yè)進行刻畫，當下高勝率高賠率的行業(yè)有機械食品飲料輕工制造交通運輸?shù)染C合考慮勝率和賠率推薦：機械、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、計算機、交通運輸。圖4：3年6月行業(yè)勝率賠率刻畫 推薦行業(yè)勝率賠率勝率賠率機械√√√食品飲料√√√紡織服裝√√推薦行業(yè)勝率賠率勝率賠率機械√√√食品飲料√√√紡織服裝√√√輕工制造√√√計算機√√√交通運輸√√√傳媒√醫(yī)藥√非銀行融√電子√家電√資料來源：繪制策略歷史表現(xiàn)如下，樣本外超額顯著。圖5：勝率賠率策略收益543210超額收益（右軸） 勝率賠率策略 行業(yè)平均

行業(yè)推：出轉策略策略介紹需求引導并且領先供給變化在供給出清需求反轉下行業(yè)回報將大概率提升在行業(yè)繁榮時期企業(yè)由于過度擴張競爭導致產能過剩出現(xiàn)供過于求的狀態(tài)而從該種狀態(tài)到產能淘汰整合資本撤離行業(yè)的過程稱為行業(yè)出清在出清尾聲需求端的回升使得企業(yè)盈利好轉而供給端還沒有進入新的擴張時將是布局行業(yè)的良好機會。我們從行業(yè)需求行業(yè)供給行業(yè)競爭格局三個維度描述行業(yè)發(fā)展所處狀態(tài)。通過對每個指標上下行狀態(tài)進行劃分得到行業(yè)八種狀態(tài)。我們將行業(yè)需求和供給均在下降時定義為行業(yè)出清狀態(tài)（狀態(tài)7、狀態(tài)8，而將出清后行業(yè)需求端得到改善行業(yè)供給未轉向同時集中度下行的狀（狀態(tài)4定義為出清結束反轉狀態(tài)觀察行業(yè)是否能夠在出清狀態(tài)結束后基于格局變化獲得超額收益詳細內容請參考報告《量化捕捉行業(yè)出清反轉投資機會。圖6：供需角度分析行業(yè)出清過程 圖：行業(yè)狀態(tài)劃分