商品期貨套利交易策略(馬法凱)

商品期貨套利交易策略馬法凱(鐵木)2021/5/91前言:期貨套利大有可為規(guī)模資金需要收益的穩(wěn)定和低度可控風險。相對于投機交易來講，套利交易會穩(wěn)定地累積利潤。套利交易可以形成有效的交易模式，商品價格關(guān)系所產(chǎn)生的套利機會可有效復制。國內(nèi)外市場商品價格的聯(lián)動性和貿(mào)易物流導致套利機會經(jīng)常出現(xiàn)。2021/5/92講演提綱第一部分:套利的概念與分類第二部分:內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利模型簡介第三部分:套利交易實務(wù)2021/5/93第一部分:套利的概念與分類套利的定義:套利是套期圖利的簡稱,指的是在買入或賣出某種商品(合約)的同時,賣出或買入相關(guān)的另一種商品(合約),當兩者的差價收縮或擴大到一定程度時,平倉了結(jié)的交易方式.2021/5/94第一部分:套利的概念與分類從套利機制上講，商品期貨套利劃分為兩種套利類型：內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利。

內(nèi)因套利:是指當商品期貨投資對象間價格關(guān)系因某種原因過分背離時，通過內(nèi)在糾正力量而產(chǎn)生的套利行為。

關(guān)聯(lián)套利:是指套利對象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價格受共同因素所主導，但受影響的程度不同，通過兩種對象對同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系稱之為關(guān)聯(lián)套利.2021/5/95兩類套利的區(qū)分屬于內(nèi)因套利范疇的套利交易有:(1)期現(xiàn)套利:如大豆的期現(xiàn)套利。(2)同一品種的跨期套利:如單一農(nóng)產(chǎn)品品種的跨期套利。(3)同一品種的跨市場套利.如國內(nèi)外大豆進口套利等。(4)上下游產(chǎn)品關(guān)系套利,如大豆的壓榨套利等。2021/5/96兩類套利的區(qū)分屬于關(guān)聯(lián)套利范疇的套利交易有:(1)農(nóng)產(chǎn)品跨品種套利（如大豆與玉米、玉米與小麥之間、不同油脂類品種之間）。(2)基本金屬跨品種套利（如銅、鋁、鋅之間的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品種套利(如不同國家的股票指數(shù)套利)。2021/5/97從蛛網(wǎng)原理看兩類套利機制的不同

蛛網(wǎng)模型（Cobwebmodel)基本假定是：商品的本期產(chǎn)量Qts決定于前一期的價格P(t-1)，即供給函數(shù)為Qts=f(P(t-1))，商品本期的需求量Qtd決定于本期的價格P(t)，即需求函數(shù)為Qtd=f(P(t))。

根據(jù)以上的假設(shè)條件，蛛網(wǎng)模型可以用以下三個聯(lián)立的方程式來表示：

Qtd=α-β·P(t)

Qts=-δ+γ·P(t-1)Qtd=Qts

其中，α、β、δ和γ均為常數(shù)且均大于零。

2021/5/98收斂性蛛網(wǎng)收斂性蛛網(wǎng):供應曲線斜率的絕對值大于需求曲線斜率的絕對值,當市場受到干擾偏離均衡狀態(tài)時,實際價格和實際產(chǎn)量圍繞均衡狀態(tài)波動,但波動幅度越來越小,最后回復到新的均衡點.2021/5/99發(fā)散性蛛網(wǎng)發(fā)散性蛛網(wǎng):供給曲線斜率的絕對值小于需求曲線斜率的絕對值。當市場由于受到外力的干擾偏離原有的均衡狀態(tài)以后，實際價格和實際產(chǎn)量上下波動的幅度會越來越大，偏離均衡點越來越遠。其原有的均衡狀態(tài)是不穩(wěn)定的。相應的蛛網(wǎng)被稱為“發(fā)散型蛛網(wǎng)”。

2021/5/910不同點:套利機制不同內(nèi)因套利:套利對象之間基差的大小負反饋于買賣力量,形成一個收斂性的蛛網(wǎng).

關(guān)聯(lián)套利：套利對象之間基差的大小不對買賣力量產(chǎn)生負反饋作用,多數(shù)的情況下形成一個發(fā)散性的蛛網(wǎng).2021/5/911市場是趨勢發(fā)展的兩類套利的技術(shù)思想?yún)^(qū)別關(guān)聯(lián)套利技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：內(nèi)因套利技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：市場是波動的2021/5/912成功的關(guān)聯(lián)套利模式關(guān)聯(lián)套利盈利的基本原理：通過追逐比價(或差價)趨勢的辦法，將錯誤操作的損失通過止損控制在一定的限度之內(nèi)，將正確操作的利潤盡量放大,從而達到“賺多賠少”的總體目標。2021/5/913成功的內(nèi)因套利模式內(nèi)因套利盈利的基本原理：謹慎選擇有限波動差價(或比價)兩端的極端機會，提高勝算率來保證交易的成功，即使出現(xiàn)意外，也可以能夠通過現(xiàn)貨處理、向后延期等辦法來抑制虧損。2021/5/914第二部分:套利模型簡介一.內(nèi)因套利模型簡介正向市場定義:遠期合約升水反向市場定義:遠期合約價格貼水正向套利定義:按照合約到期時間(或按照物流,產(chǎn)品加工)順序為正序,買前賣后.反向套利定義:按照合約到期時間(或按照物流,產(chǎn)品加工)順序為反序,賣前買后.2021/5/915一.內(nèi)因套利模型簡介正向市場反向市場正向套利無風險套利(差價超過均衡成本)風險有限,贏利無限反向套利

風險風險無限,贏利有限2021/5/916一.內(nèi)因套利模型簡介以上結(jié)論成立的兩個前提是:1.存在基差收縮的機制(內(nèi)因)2.市場是有效的(特別是期貨市場)

內(nèi)因套利的全過程就是深刻分析和理解基差收縮的過程.2021/5/917

內(nèi)因套利分析的關(guān)鍵內(nèi)因套利成功的關(guān)鍵1尋找導致目前價格關(guān)系過分背離的原因。2分析未來能夠糾正價格關(guān)系恢復的內(nèi)在因素。2021/5/918內(nèi)因套利最重要的原則1、介入比價或差價已經(jīng)偏離正常水平到高低價區(qū)間。2、比價波動是有限的。3、持倉是可以向后延期的。4、資金后備是充裕的。5、市場是有效的（沒有逼倉條件）。2021/5/919一.內(nèi)因套利模型簡介內(nèi)因套利模型的幾個組成部分:1.行情原始數(shù)據(jù)庫2.數(shù)理分擇系統(tǒng)3.內(nèi)因佐證分析4.資金管理模塊5.風險控制系統(tǒng)2021/5/9202021/5/921一.內(nèi)因套利模型簡介內(nèi)因套利建模步驟:第一步:選擇經(jīng)過有效性檢驗的、并且有內(nèi)因約束的套利對象，確定套利追蹤目標。比如:大豆期現(xiàn)套利;大豆\豆粕\豆油的遠近合約套利;大豆與豆粕\豆油三者的壓榨套利;連豆和CBOT黃大豆之間跨市套利等等.2021/5/922一.內(nèi)因套利模型簡介

第二步:建立上述套利對象的歷史比價（差價）數(shù)據(jù)庫，并每日更新。第三步:將當前比價（差價）分別導入各套利對象的比價（差價）區(qū)間，用數(shù)理的方法鑒別出當前比價（差價）在區(qū)間中所處位置，并計算該比價（差價）在歷史上所出現(xiàn)的概率。第四步:通過數(shù)理分擇,判定基差偏離程度和套利機會的大小.

第五部:內(nèi)因佐證分析.

建立各影響因子的數(shù)據(jù)資料庫,通過多因素分析方法來分析尋找導致目前價格關(guān)系過分背離的原因,分析未來能夠糾正價格關(guān)系恢復的內(nèi)在因素。2021/5/923內(nèi)因套利的數(shù)理分擇系統(tǒng)結(jié)構(gòu)2021/5/924內(nèi)因佐證分析進口成本現(xiàn)貨走勢圖運費變化圖升貼水變化圖倉單變化壓榨利潤政策因素需求方面供給方面經(jīng)濟周期政治因素自然因素金融因素

內(nèi)因佐證2021/5/925一.內(nèi)因套利模型簡介

第六步:按照內(nèi)因套利的五大原則,對套利外部環(huán)境進行評估，再次鑒別市場的有效性以及頭寸的可持續(xù)性。

第七部:進入資金管理和風險控制的實際操作階段。2021/5/926二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介

重溫一下關(guān)聯(lián)套利的定義:

套利對象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價格受共同因素所主導，但受因素影響的程度不同，通過兩種對象對同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系稱之為關(guān)聯(lián)套利。

關(guān)聯(lián)性套利實際上是一個永遠買強賣弱的對沖套利,做的是一個發(fā)散性的基差,思考一下:是什么原因?qū)е铝嘶畛掷m(xù)的發(fā)散?

2021/5/927二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介關(guān)聯(lián)套利理論基礎(chǔ):1.供需關(guān)系決定了商品的價格趨勢;供需關(guān)系緊張的程度決定了價格趨勢的強度.2.價格趨勢在沒有受到新的力量作用時,會保持原來的方向.（牛頓第一定律）3.基本面不會在一天之內(nèi)改變.(如農(nóng)產(chǎn)品供應的年周期性和消費的廣泛性;對于工業(yè)品而言,也存在一個較長的生產(chǎn)周期)2021/5/928關(guān)聯(lián)套利中遵循的“投機”原則

關(guān)聯(lián)性套利實際上屬于受相關(guān)關(guān)系約束之下的兩種投機交易的對沖，所以在關(guān)聯(lián)套利中要遵循一般的投機原則，即要正確合理地解決套利交易中的三要素問題：方向、買賣價位和買賣量．

2021/5/929關(guān)聯(lián)套利應遵循的原則

供需關(guān)系決定了商品的價格趨勢;供需關(guān)系緊張的程度決定了價格趨勢的強度：基本供需關(guān)系決定了套利方向。

原則1：總是買入供需關(guān)系相對緊張的品種；而對應賣出的總是供需關(guān)系相對寬裕的品種。2021/5/930關(guān)聯(lián)套利應遵循的原則

根據(jù)投機的一般原理，做多行為應在漲勢過程中的價格弱拍區(qū)買進；而拋空行為應在跌勢過程中價格的強拍區(qū)賣出。所以關(guān)聯(lián)套利要研究套利對象之間的相對強弱關(guān)系，以解決套利交易三要素中的何時進場交易的問題。

原則2：總是買入供需關(guān)系相對緊張的但處于價格低谷的品種，而對應賣出的總是供需關(guān)系相對寬裕的但價格處于相對高點的品種。2021/5/931關(guān)聯(lián)套利應遵循的原則

對于同一個影響因素，比如同一個經(jīng)濟周期、市場環(huán)境、突發(fā)消息等，不同市場不同品種價格的反應程度不一，比如，美國大豆的價格波動彈性要遠遠得大于中國。所以同樣是上漲，國際商品可能漲得快些，漲的猛，而國內(nèi)商品漲得慢，漲的少，反之也如此。關(guān)聯(lián)套利要研究對象之間的波動彈性問題，以解決套利交易過程中因波動彈性不同而實施的兩者交易頭寸大小比例的匹配問題，即解決的是三要素中買賣量的問題（對于套利來講，是多空頭寸匹配量問題）。

原則3；總體價格趨勢的方向與波動彈性較大的品種相一致。否則，就要考慮套利頭寸中的套頭保護問題。2021/5/932二.關(guān)聯(lián)套利模型簡介

相關(guān)性套利分析包括三個方面的研究內(nèi)容：（1）套利對象之間供求關(guān)系的對比分析（2）套利對象之間的相對強弱關(guān)系（3）套利對象之間的波動率的研究2021/5/933第三部分：套利交易實務(wù)一、油脂油料內(nèi)因套利實務(wù)

1、大豆期現(xiàn)套利

2、單個油脂油料品種的跨期套利

3、大豆壓榨套利

4、大豆進口套利二、油脂油料關(guān)聯(lián)套利實務(wù)

1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利

2、大豆玉米套利

3、油脂品種間套利

2021/5/934一、內(nèi)因套利實務(wù)1、大豆期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利（Arbitrage）是利用同一種商品在期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理的價差進行的套利行為。兩個投資組合，若其未來現(xiàn)金流完全相同，則現(xiàn)值一定相等，否則將出現(xiàn)套利機會：買入現(xiàn)值較低的投資組合，同時賣出較高的投資組合，并持有到期，必定可獲得無風險利潤。同一種商品的期貨合約價格與其現(xiàn)貨價格之間存在著無套利機會的定價關(guān)系，這種關(guān)系通常稱為持有成本定價。所謂持有成本，是指商品的儲藏成本加上為資產(chǎn)融資所需支付的利息再扣掉持有資產(chǎn)帶來的收入。2021/5/9351、大豆期現(xiàn)套利無套利區(qū)間：期現(xiàn)套利要考慮交易成本，當期貨價格高出現(xiàn)貨價格一定幅度的前提下，才可以進行正向套利，現(xiàn)貨價加上這個幅度后的價格稱為上邊界；反之，期貨價必須低于現(xiàn)貨價一定幅度時，才可以進行反向套利，將現(xiàn)貨價減去這個幅度后的價格稱為下邊界。當期貨價位于上下邊界之間時，無法進行期現(xiàn)套利，因而將這個上下邊界之間稱為無套利區(qū)間。2021/5/9361、大豆期現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)套利的無套利區(qū)間的計算（上邊界）：(1)交割整理成本。進入期貨市場交割的商品對品質(zhì)的要求非常嚴格，一般需要對現(xiàn)貨市場的商品進行整理之后才能達到期貨交易所的交割等級要求。

(2)運輸成本。用于期貨交割的商品在運輸過程中對外包裝的防污染要求比較嚴格，一般會每噸增加成本3至6元。

(3)關(guān)于發(fā)票。用于期貨交割的商品貨主則要求提供增值稅發(fā)票。

(4)質(zhì)檢成本。

(5)入庫成本。商品入庫分為鐵路專用線入庫和汽車倒入兩種方式。用于期貨交割的大豆鐵路入庫費用為每噸25元，汽車入庫費用為每噸4元。

(6)倉儲成本。期貨大豆倉儲費包括了倉儲費、自然損耗費、熏蒸費等，收取標準為每噸每天0.5元，5月1日至10月31日期間，每天每噸加收0.10元的高溫季節(jié)儲存費。

2021/5/9371、大豆期現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)正向套利時的注意點：期現(xiàn)正向套利操作流程與期貨賣出套期保值流程相類似，區(qū)別是期現(xiàn)套利的目的是獲取利潤，而套期保值的目的是回避價格風險，所以在從事套利交易的過程中，對于成本的嚴格測算以及入場點的選擇是成功之關(guān)鍵。由于期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨采購是直接針對交割的，所以在收購現(xiàn)貨的時候，要嚴格按照期貨交割標準去組織現(xiàn)貨。而期貨市場是實行無負債交易制度，所以對于資金和財務(wù)的要求比現(xiàn)貨貿(mào)易要高得多。

2021/5/938大豆期現(xiàn)正向套利時的注意點：1.一定要關(guān)注大連大豆期貨合約設(shè)計和質(zhì)量要求；把住大豆的采購質(zhì)量，是期現(xiàn)套利的重中之重。因為交割是實現(xiàn)期現(xiàn)正向套利的基礎(chǔ)，一旦這個基礎(chǔ)被破壞，那么將面臨著在期貨市場上巨大的敞口風險。2.一定要注意保證運輸；既不能過早地把貨物運到大連(運過去早，則倉儲費高，利潤會大打折扣)；也不能過晚(如果過晚，來不及交割的話，結(jié)果更糟糕)。所以對產(chǎn)區(qū)的運輸條件和倉庫的發(fā)貨裝車能力要求要非常高。這需要產(chǎn)區(qū)糧食部門以及糧庫與鐵路部門有一個長期的良好合作關(guān)系，要做到計劃周密，使得交割糧能夠裝得上，運得出。3.嚴密的財務(wù)預算；要保證套利交易成功，就要對所有環(huán)節(jié)所發(fā)生的費用有一個嚴密的預算，特別是對倉單成本要計算周密，另外，財務(wù)安排上要充分預留期貨保證金的可能的追加。2021/5/939失敗的期現(xiàn)套利總結(jié)

在過去幾年中，糧食企業(yè)在利用期貨市場進行套期保值和套利的過程中取得了許多成功的經(jīng)驗，但也有一些教訓?？傮w來看，失敗原因如下：（1）進行投機操作。一些糧食直接進入期貨市場操作，剛開始時，都是以套期保值和套利為目的，但操作一段時間后，覺得投機也不錯，于是開始轉(zhuǎn)變成投機操作，結(jié)果因經(jīng)驗不足等原因，造成虧損。（2）賣出數(shù)量超出實際現(xiàn)貨數(shù)量。一部分現(xiàn)貨企業(yè)在進行套期保值和套利操作時，超出了自己預計對沖的現(xiàn)貨數(shù)量，超出的部分就成為投機交易，結(jié)果因價格大幅上漲，自己沒有足夠的大豆可供交割，造成了較大損失。（3）對期貨交易的保證金制度了解不夠。當行情出現(xiàn)較大波動時，因無力追加保證金而被迫“砍倉”，從而出現(xiàn)虧損。

2021/5/940一、內(nèi)因套利實務(wù)2、單個品種的跨期套利

同一種商品的不同交割月份的期貨合約價格之間也存在著無套利機會的定價關(guān)系。當遠期合約的價格超過無套利區(qū)間的上邊界時，可以從事正向套利操作；而跌過無套利區(qū)間的下邊界時，可以從事反向套利操作。2021/5/9412、單個品種的跨期套利套利步驟：1。通過計算無套利區(qū)間，建立套利機會每日跟蹤系統(tǒng)。2。當滿足套利條件時，開始做市場有效性檢驗，比如，具備不具備逼倉條件，市場容量，交易群體調(diào)查等等。3。展期條件和展期收益評估。4。風險評估和風險預警措施制定。5。實施操作。2021/5/942計算無套利區(qū)間相鄰合約間跨期套利的持倉成本＝間隔期內(nèi)的商品倉儲費用＋交易交割手續(xù)費＋套利期內(nèi)資金占壓成本（貸款利息）＋增值稅（（交割結(jié)算價－買入價格）×稅率）2021/5/943大豆跨月套利成本計算2021/5/944棕櫚油跨期套利每日追蹤表（2008-9-5）2021/5/945展期條件注意交易所倉單注銷的日期。2021/5/946跨月正向套利的流程圖2021/5/947跨月套利的注意事項1、一般理論上跨月套利的收益率是在考慮交割的情形下計算出來的，一旦出現(xiàn)有利的價差變化情形，可以將套利頭寸全部平倉，無需動用資金進行交割，可以明顯增加套利收益。2021/5/948跨月套利的注意事項2、個人客戶不允許交割，單位客戶需要具備相應資格。3、周密的資金安排。期現(xiàn)套利可能涉及到實物交割，在交割日需要提交全部貨款，但在交割之前，期貨交易的保證金不多，所以，周密合理的利用資金，可以提高資金使用效率。

2021/5/949跨月套利的注意事項4、增值稅風險的防范。根據(jù)我國稅務(wù)法規(guī)，期貨交割中計稅價格依據(jù)為期貨交割結(jié)算價，而不是期貨交易時的交易價格，這樣增值稅計稅基礎(chǔ)價格與期貨交易價格不同，從而在增值稅方面帶來不確定性。可以通過以下辦法來規(guī)避增值稅風險。開始建倉時，按照套利數(shù)量，減少11.5%的遠月合約空頭頭寸，在遠月合約臨近交割時，補足11.5%的空頭頭寸。當價格上漲時，在高價補足的空頭頭寸正好彌補多繳的增值稅；當價格下跌時，在低價補足的空頭頭寸正好充抵少繳的增值稅。

2021/5/950一、內(nèi)因套利實務(wù)3、大豆壓榨套利套利

套利公式:

壓榨利潤=豆粕價格×出粕率%+豆油價格×出油率%-加工成本—大豆價格。進口大豆的出油率：19%-22%

進口大豆的出粕率：78%-79%

國產(chǎn)大豆的出油率：16%-17%

國產(chǎn)大豆的出粕率：79%-80%

噸加工成本：100-120元/噸2021/5/9513、大豆壓榨套利套利當大豆壓榨利潤過高時，便會有更多的油廠增加大豆采購、提高豆粕、豆油產(chǎn)出，從而抬高大豆價格、抑制豆油、豆粕價格上升。同時，必將吸引投資者進入期貨市場進行買大豆、賣豆粕、賣豆油的操作賺取無風險的套利利潤。這樣，壓榨利潤也必將出現(xiàn)回歸至合理數(shù)值范圍；反之亦然。

2021/5/9523、大豆壓榨套利套利理論上講，當壓榨利潤超過150元/噸以上的正常利潤就可以從事壓榨利潤的正向套利了，但目前在大連盤可以實現(xiàn)的是1號大豆和豆粕豆油的壓榨套利，與實際壓榨情況還有所區(qū)別。區(qū)別：一號大豆國產(chǎn)大豆，而在實際的壓榨環(huán)節(jié)，大部分是進口大豆。這就決定了大連大豆類系列期貨品種之間的套利關(guān)系并不是嚴格意義上的壓榨關(guān)系，所以，不要太計較壓榨利潤的正負，要關(guān)注壓榨利潤絕對值的大小和傳統(tǒng)波動區(qū)間和利潤曲線的走向。2021/5/953資料來源：青馬投資傳統(tǒng)波動區(qū)間極限波動區(qū)間2021/5/954一、內(nèi)因套利實務(wù)4、大豆進口套利套利公式：進口利潤=國內(nèi)大豆價格-進口成本價進口成本=（CBOT期價+海岸升水+海運費）×匯率+港雜費進口大豆關(guān)稅1%，增值稅13%。港雜費100元/噸左右。單位換算：1蒲式耳大豆=60磅=60×0.4536公斤=27.216公斤=0.027216噸

1美分/蒲式耳=0.01美元/0.027216噸=0.36743美元/噸；2021/5/9554、大豆進口套利舉例：2005年秋季，颶風“卡特里娜(Katrina)”帶來的內(nèi)外盤套利機會。

背景：2005年8月25日,來自加勒比海的5級颶風“卡特里娜(Katrina)”在美國登陸，8月29日襲擊墨西哥灣沿岸地區(qū)，給路易斯安那、密西西比和亞拉巴馬等州造成巨大破壞，整個受災范圍幾乎與英國國土面積相當，被認為是美國歷史上損失最大的自然災害之一。

2021/5/956大豆進口套利舉例（2005年9月）2003年至2004年，全球農(nóng)產(chǎn)品價格經(jīng)歷了暴漲和暴跌的洗禮，在這個過程中無論是現(xiàn)貨企業(yè)還是市場投資者都領(lǐng)略了市場的殘酷和無情。每次超級牛市之后，市場總會維持2-3年的調(diào)整震蕩，反映在中美大豆比價上，比價緊緊圍繞中軸做往復運動，因此導致跨市場套利機會層出不窮。2021/5/9572021/5/958大豆進口套利舉例2005年9月底，數(shù)理套利跟蹤模型提示機會：可以買入CBOT大豆；賣出大連大豆。導致比價（大連大豆價格/CBOT大豆價格）偏高的原因分析：受兩次颶風影響，美國大豆出口港口聚集地—美灣地區(qū)遭到嚴重破壞，美國大豆出口被迫停止，同時美國大豆開始收割。一方面是大豆越收越多，另一方面出口受阻，美國大豆現(xiàn)貨壓力凸現(xiàn)，再次豐收的產(chǎn)量和逐步顯現(xiàn)的倉儲問題使得美國內(nèi)陸大豆的現(xiàn)貨價格一直處于弱勢狀態(tài)。2021/5/959大豆進口套利舉例分析未來糾正比價回歸的內(nèi)在因素1、臺風是突發(fā)的災害性天氣，其災害性影響總會過去，美國會在未來兩個月內(nèi)恢復對華的大豆出口。2、比價較高，說明進口美國大豆的利潤加大，一旦美國方面恢復出口，那么大豆對華的出口會拉升美國大豆價格，而對中國市場形成打壓。3、中國飼料需求持續(xù)低迷，不支持中國大豆價格走強。4、人民幣繼續(xù)升值的預期依然存在，如果人民幣繼續(xù)升值，進口成本會繼續(xù)下降，這對CBOT是利多，對中國是利空。5、海運費已經(jīng)進入下降趨勢。2021/5/9602021/5/961CBOT大豆和大連大豆市場間的正向套利分析

巴西大豆升水持續(xù)走高，基本接近了美國大豆的水平，隨著美國大豆的收獲，中國買盤將轉(zhuǎn)向美國，這將對美國大豆價格構(gòu)成支持。2021/5/9622021/5/963套利結(jié)果2021/5/964第三部分：套利交易實務(wù)二、油脂油料關(guān)聯(lián)套利實務(wù)

1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利

2、大豆玉米套利

3、油脂品種間套利2021/5/965二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)1、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利雖然豆粕和豆油都是大豆的下游產(chǎn)品，兩者之間的價格存在著很緊密的聯(lián)系，但把大豆和豆粕、大豆和豆油、豆粕和豆油這些單列關(guān)系，不能等同于內(nèi)因套利關(guān)系，而應視為關(guān)聯(lián)套利關(guān)系，在2007年—2008年間，很多投資者由于上述概念的混淆，導致了套利的巨額虧損。2021/5/96606年底突破傳統(tǒng)波動區(qū)間大豆豆粕差價圖2021/5/9671、大豆與豆粕、大豆與豆油之間套利大連大豆與豆粕套利舉例（2007年8月）：大豆和豆粕兩個品種之間存在一定的關(guān)系,長期以來,豆粕的價格在總體上要受到大豆成本的制約.兩者價格的相關(guān)性特別明顯.但兩者之間關(guān)系并不代表全部的壓榨關(guān)系,因為大豆的另外一個產(chǎn)品-豆油,也是壓榨關(guān)系中的重要一環(huán).同時,對于國內(nèi)期貨市場來說,大豆是國產(chǎn)大豆,而豆粕主要是進口大豆的下游產(chǎn)品.這些區(qū)別決定了1號大豆和豆粕價格之間的差異性.價格的一致性決定可以進行關(guān)聯(lián)性套利,而差異性決定了套利交易的利潤所在.2021/5/968舉例之前復習一下關(guān)聯(lián)套利的要點

關(guān)聯(lián)套利的三個方面的研究內(nèi)容：（1）套利對象之間供求關(guān)系的對比分析（2）套利對象之間的相對強弱關(guān)系（3）套利對象之間的波動率的研究2021/5/969大豆和豆粕的供需對比美國大豆供需狀況由于美國玉米種植擴張，大豆種植面積大幅壓縮１２００萬英畝，這使得美國大豆庫存消費比直線下降到７％．2021/5/970

前期由于豬藍耳病影響了豆粕的需求。

供需關(guān)系決定了關(guān)聯(lián)套利的方向：買大豆拋豆粕。2021/5/971大連大豆與豆粕的強弱關(guān)系2021/5/972波動率的研究大連大豆１月份合約波動率為７.１；大連豆粕１月合約的波動率為８.８２，說明豆粕價格波動彈性大于大連大豆，兩者之間的相對波動率高達１０.８%。2021/5/973大連大豆與豆粕套利舉例（2007年8月）由于大豆和豆粕的共同的價格趨勢為上漲，但大豆的波動率小于豆粕，如果按合約價值相等的原則去匹配多空頭寸，可能會造成套利利潤被豆粕的高波動彈性吞噬，故采取噸對噸的套利數(shù)量匹配。結(jié)果是大豆和豆粕的差價由07年8月份的500多元/噸，擴大到2008年3月1200多元/噸。2021/5/974二、關(guān)聯(lián)套利實務(wù)2、大豆玉米套利

從生產(chǎn)上看,大豆和玉米種植面積上存在相互爭地的競爭關(guān)系;大豆和玉米受同一個天氣背景影響，其產(chǎn)量有著極高的相關(guān)性；大豆和玉米同屬秋季作物,生產(chǎn)的季節(jié)性相同.

從消費來看,大豆玉米都作為下游飼料產(chǎn)品的主要構(gòu)成物,隨飼料價格統(tǒng)一波動.

大豆和玉米同時在CBOT或者大連期貨市場上上市,受到的市場影響因素相同.大豆和玉米同屬大宗性農(nóng)產(chǎn)品，存在著歷史悠久的差價關(guān)系。2021/5/9752、大豆玉米套利大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年2月）2021/5/976大連大豆和大連玉米關(guān)聯(lián)套利舉例（2007年2月）(1)套利對象的供需關(guān)系對比分析

在過去的幾年的時間內(nèi),國際原油價格大幅上漲,在全世界化石類能源開始逐漸枯竭的時候,人類開始尋找可再生的替代能源.發(fā)達國家和發(fā)展中國家的玉米燃料乙醇的使用量急速擴展,這導致了全球玉米庫存緊張.玉米價格