2022年自行車市場(chǎng)分析報(bào)告-自行車也能被卡脖子？變速器龍頭恐成最大贏家

2022年自行車市場(chǎng)分析報(bào)告一自行車也能被卡脖子？變

速器龍頭恐成最大贏家

繼露營(yíng)、單槳之后，自行車也掀起了一股潮流，國(guó)民紛紛

將自行車作為出行的交通工具，自行車配套裝備也受到一眾車

友的瘋狂追捧。隨著這股騎行熱盛行，各大自行車品牌企業(yè)紛

紛受益。然而，深挖整條自行車供應(yīng)鏈，其中最大的受益者卻

是一家日本自行車零部件供應(yīng)商禧瑪諾，是什么因素使這家企

業(yè)脫穎而出，豪取自行車市場(chǎng)大部分利潤(rùn)？

本文結(jié)構(gòu)如圖所示：

后疫情時(shí)代催生.國(guó)產(chǎn)品牌.禧瑪諾，.禧瑪諾的

高端自行車需求?發(fā)展現(xiàn)狀■掌握核心技術(shù)■投資價(jià)值

后疫情時(shí)代催生騎行需求

從共享單車橫空出世，再到新能源汽車的逐漸火爆，近年

來(lái)人們出行的交通工具一直處于社會(huì)焦點(diǎn)，受到廣泛的關(guān)注。

然而，汽車、共享單車的普及反而加速了傳統(tǒng)自行車行業(yè)走向

衰敗，國(guó)產(chǎn)自行車品牌深受打擊，大量自行車生產(chǎn)企業(yè)被迫倒

閉。

2020年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，后疫情時(shí)代下人們對(duì)于自行車的熱情

再一次達(dá)到頂峰。人們更加追求騎行過(guò)程的放松，體驗(yàn)精神放

空的自在感，尤其是在北上廣深等工作強(qiáng)度較大的一線城市，

許多市民都紛紛更新加購(gòu)自己的自行車裝備，追求下班時(shí)的休

閑一刻。

在此背景下，自行車市場(chǎng)重新回暖，2021年中國(guó)兩輪腳踏

自行車產(chǎn)量達(dá)5044萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.68%,連續(xù)兩年增長(zhǎng)速

率超過(guò)10%o

2015-2021年中國(guó)兩輪腳踏自行車產(chǎn)質(zhì)及增速

圖片來(lái)源：智研咨詢，華紫研究整理

自行車高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)，產(chǎn)品供不應(yīng)求

隨著大眾的消費(fèi)逐漸升級(jí)，自行車不再只是簡(jiǎn)單的代步工

具，而是逐漸向追求自由、享受運(yùn)動(dòng)的方向發(fā)展，高端化路線

將自行車再一次推向大眾視野。

具體而言，自行車材質(zhì)由傳統(tǒng)的鋼鐵向金屬合金、碳纖維

等高端材質(zhì)升級(jí)，外觀朝輕量化、質(zhì)感美觀、個(gè)性化等方向發(fā)

展。自行車逐漸成為世界各國(guó)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家居民喜愛(ài)的交通

方式。

在美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，自行車消費(fèi)主要集中在

中高端產(chǎn)品，以德國(guó)為例，中高端自行車的累計(jì)銷售比例達(dá)到

了自行車整體銷售量的70%左右。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，高端自行車呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，以國(guó)

產(chǎn)新銳品牌SEKA為例，自2021年底，國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)都只能

接預(yù)訂單，平均要等2-3個(gè)月才能完成交貨。瑞豹也是同樣的

狀況，不論是北京地區(qū)還是二三線城市都幾乎沒(méi)有現(xiàn)貨，工廠

訂單基本排到了2023年。

海外品牌也是一車難求，目前捷安特、美利達(dá)、崔克等中

高端品牌的很多型號(hào)都處于斷貨狀態(tài)，中高端自行車及其核心

套件甚至被炒成了“理財(cái)產(chǎn)品”，包括期貨等方式。而在二手

市場(chǎng)上，原價(jià)過(guò)萬(wàn)的Brompton二手車基本可以原價(jià)出售，如

果遇上部分零部件停產(chǎn)，且顏色稀有、成色較新的“絕版”小

布，甚至能高于原價(jià)售出。

國(guó)產(chǎn)品牌發(fā)展現(xiàn)狀

目前國(guó)產(chǎn)自行車品牌上市公司主要有上海鳳凰企業(yè)股份有

限公司(600679.SZ)以及中路股份有限公司

(600818.SZ)o

上海鳳凰源于1897年中國(guó)第一家自行車車行同昌車行，

主要從事自行車整車和自行車零部件的生產(chǎn)與銷售，目前擁有

“鳳凰”、“丸石”、“89”等品牌。就公司近年來(lái)的發(fā)展來(lái)

看，在共享單車盛行的時(shí)期，公司由于承接共享單車代工業(yè)

務(wù)，導(dǎo)致自有品牌受到擠壓，應(yīng)收賬款占比高、研發(fā)投入降低

等一系列原因致使2018年業(yè)績(jī)慘遭腰斬。

但這樣的困境也促使上海鳳凰開(kāi)始轉(zhuǎn)型升級(jí)，從一般代步

工具轉(zhuǎn)而向全山地、公路車等高端市場(chǎng)擴(kuò)張。因此，在2018

年之后公司收購(gòu)了丸石和89自行車品牌以及一家自行車零件

供應(yīng)商，意在通過(guò)“丸石”品牌突破高端化路線。

幸運(yùn)的是，這樣的決策幫助公司實(shí)現(xiàn)第二春，隨著騎行熱

的盛行，自有品牌影響力幫助上海鳳凰收獲了一波行業(yè)紅利，

2021公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)都創(chuàng)下歷史新高，其中營(yíng)業(yè)

收入達(dá)到20.58億元，同比增長(zhǎng)49.59%,歸母凈利潤(rùn)達(dá)到

1.04億元,同比增長(zhǎng)71.26%。

然而，由于2022年上半年國(guó)內(nèi)自行車出口受到重創(chuàng)，上

海鳳凰的營(yíng)收也受到巨大影響，其中一季度營(yíng)收同比下滑

23.4%,2022年上半年?duì)I收同比下滑34.88%,由此可以看出

目前公司還高度依賴出口低端高性價(jià)比自行車，對(duì)于市場(chǎng)的議

價(jià)能力較弱，與國(guó)際品牌相比產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不高，未來(lái)企業(yè)沖擊

高端化路線是比較困難的。

上海鳳凰營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)變化情況

2022申報(bào)2021年報(bào)2020年報(bào)2019年報(bào)2018年報(bào)2017年報(bào)

營(yíng)業(yè)總收入7.6720.5813.769.757.6214.28

YOY(%)-34.8849.5941.1228.02-46.68126.63

歸母凈利潤(rùn)0.531.040.610.270.200.77

YOY(%)-14.5171.26125.5733.39-73.7345.26

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD,華紫研究整理

相對(duì)而言，中路股份的發(fā)展路徑就比較多元化了。2001

年，公司入主永久股份有限公司，通過(guò)“永久”自行車品牌打

入市場(chǎng)。目前公司主要產(chǎn)品包括自行車、電動(dòng)自行車、保齡業(yè)

務(wù)、自行車租賃業(yè)務(wù)、提供勞務(wù)以及其他商品貿(mào)易。

在共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，公司在2009年就已開(kāi)展公共自行

車租賃業(yè)務(wù)，以成套租售和租賃運(yùn)營(yíng)服務(wù)等方式經(jīng)營(yíng)，租賃運(yùn)

營(yíng)服務(wù)可分為按年向政府交通管理部門收取租金或向使用者按

次收取租金。

隨著出行智能化的推進(jìn)，中路股份也將自行車業(yè)務(wù)拓展到

電動(dòng)兩輪車。公司該業(yè)務(wù)近年來(lái)也呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，2021

年?duì)I收收入達(dá)到L22億元，同比增長(zhǎng)58.38%。

另外，考慮到我國(guó)目前大力推行新能源政策，實(shí)現(xiàn)新能源

普及化，中路股份還投入了能源技術(shù)研究，集中于風(fēng)能原動(dòng)設(shè)

備制造，通過(guò)國(guó)內(nèi)首創(chuàng)高空風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目“安徽績(jī)溪高空風(fēng)能

發(fā)電示范項(xiàng)目”，在2022年8月底竣工，9月進(jìn)入空中部件

的安裝和調(diào)試，預(yù)計(jì)2022年內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體項(xiàng)目的竣工投運(yùn)。

綜合來(lái)看，中路集團(tuán)總能在新興發(fā)展行業(yè)中做出嘗試與改

變，為自身企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供動(dòng)力，然而，這也是一個(gè)痛苦的

過(guò)程，新業(yè)務(wù)的不確定性以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力變?nèi)跏沟弥新饭?/p>

份創(chuàng)收能力波動(dòng)較大，除2020年外，企業(yè)歸母凈利潤(rùn)持續(xù)縮

減，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)不夠穩(wěn)定，屬于比較激進(jìn)的投資風(fēng)格。

中路股份營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)變化情況

2022中報(bào)2021年報(bào)2020年報(bào)2019年報(bào)2018年報(bào)2017年報(bào)

營(yíng)業(yè)總收入3.917.227.345.855.296.04

YOY(%)12.32-1.6725.6010.58-12.51-11.26

歸母凈利潤(rùn)0.110.370.96-0.630.050.31

YOY(%)-45.47-61.39252.51■1,343.79-83.80-65.39

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD,華紫研究整理

就兩家企業(yè)的整體情況而言，兩者的發(fā)展路線大有不同，

但目前都存在一定的發(fā)展限制以及風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)展空間來(lái)看，未

來(lái)中路集團(tuán)的多元化業(yè)務(wù)發(fā)展模式帶來(lái)更多可能性，尤其是新

能源業(yè)務(wù)板塊，有望在政府推動(dòng)下獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但與此同

時(shí)，中路股份的經(jīng)營(yíng)狀況不夠穩(wěn)定，在凈利潤(rùn)持續(xù)縮減的背景

下，這樣激進(jìn)的投資模式也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)而言，上海鳳凰目前的經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)穩(wěn)定，但由于自

行車市場(chǎng)逐漸向高端化邁進(jìn)，公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)逐漸減

弱。尤其是在國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩期，在出口受挫的背景下企業(yè)急需

轉(zhuǎn)型升級(jí)。然而，盡管上海鳳凰已經(jīng)開(kāi)始布局研發(fā)高端產(chǎn)品，

但目前的技術(shù)水平還不足以支撐公司快速?zèng)_擊高端自行車市

場(chǎng)，短時(shí)間內(nèi)公司的發(fā)展空間較小。

核心零部件技術(shù)劣勢(shì)，高端市場(chǎng)仍掌握在海外公司

就目前的自行車市場(chǎng)格局來(lái)看，大眾認(rèn)可的中高端自行車

品牌大多集中在歐美國(guó)家，比如意大利梅花、美國(guó)崔克、加拿

大賽沃洛，辨識(shí)度比較高的中端品牌主要是中國(guó)臺(tái)灣的捷安特

和美利達(dá)，大陸本土品牌如瑞豹、SEKA近幾年才獲得市場(chǎng)認(rèn)

可，暫時(shí)還改變不了高端市場(chǎng)由國(guó)際品牌壟斷的局面。

在這場(chǎng)銷售熱潮中，國(guó)產(chǎn)品牌摘取的收益并不多。主要原

因在于傳統(tǒng)自行車品牌集中于低端市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌技術(shù)較低，

其中主要的差距在于變速器的制造。

中國(guó)自行車協(xié)會(huì)技術(shù)委員會(huì)委員余世光曾在媒體上介紹，

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1000元以上的自行車變速器，年需求量約800萬(wàn)

套，95%的份額掌握在日本禧瑪諾和美國(guó)速聯(lián)手中，禧瑪諾更

是占據(jù)了壟斷地位。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，禧瑪諾和速聯(lián)兩家變速器企業(yè)在全球申請(qǐng)

了五六千件專利，在中國(guó)的專利數(shù)量也超過(guò)了2400個(gè)，幾乎

封死了后來(lái)者的追趕之路。目前市場(chǎng)排名第三的意大利變速品

牌Campagnolo（簡(jiǎn)稱CP）同樣受制于此。

變速器是自行車傳動(dòng)系統(tǒng)最核心的部分，素來(lái)有自行車

“心臟”之稱，看似簡(jiǎn)單，實(shí)則非常精密復(fù)雜，占到整車價(jià)格

的40%左右，是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)最大的一部分。

一套變速器通常包括六大部件，每個(gè)部件又包含多個(gè)小零

件，上百個(gè)零件需要互相協(xié)調(diào)搭配，其中涉及材料和鍛造工藝

的選擇以及工程系統(tǒng)等問(wèn)題。最重要的是，仿制尚可做到，關(guān)

鍵是如何避開(kāi)現(xiàn)有技術(shù)專利，研發(fā)出具有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)

品。如果落入既有專利范疇，那就必須推翻重來(lái)。

因此國(guó)產(chǎn)品牌想要研發(fā)出優(yōu)質(zhì)的變速器需要的時(shí)間較長(zhǎng)金

額較大，然而，由于目前車企的利潤(rùn)較低，且自行車近年來(lái)并

不受資本市場(chǎng)的青睞，資金缺口較大，變速器試錯(cuò)成本又高,

導(dǎo)致自行車企都很難接受國(guó)產(chǎn)變速器。

騎行圈流行一句話：一輛自行車的品質(zhì)，由禧瑪諾的等級(jí)

決定。一旦用上禧瑪諾變速器，自行車價(jià)格立刻上漲一兩個(gè)檔

次。由此來(lái)看，整個(gè)自行車行業(yè)中最具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)與創(chuàng)利能力

的就是變速器龍頭企業(yè)禧瑪諾，該公司具體發(fā)展?fàn)顩r如何呢？

值得進(jìn)一步分析研究。

禧瑪諾發(fā)展歷程

禧瑪諾股份公司（股票代碼為7309.T,以下簡(jiǎn)稱禧瑪諾）

創(chuàng)立于1921年，總公司設(shè)立于日本大阪府，于1972年在大阪

證券交易所上市，是一家致力于專業(yè)制造和銷售自行車零件、

釣魚具、滑雪板和高爾夫用品的跨國(guó)集團(tuán)公司。

在創(chuàng)立初期，公司恰好趕上二戰(zhàn)期間，是自行車滲透率增

長(zhǎng)最快的階段，直至1940年逐漸發(fā)展到擁有2000臺(tái)機(jī)器以及

300余名工人的規(guī)模。然而，后續(xù)十幾年自行車市場(chǎng)衰退期幾

乎將禧瑪諾拉入生死邊緣，最終公司通過(guò)冷鍛技術(shù)成功涅槃并

奠定自身行業(yè)龍頭地位。

自此之后，禧瑪諾的冷鍛技術(shù)進(jìn)階成高精度冷鍛技術(shù)，對(duì)

自行車零部件達(dá)到微米級(jí)的精度控制，被稱為“自行車界的英

特爾”。

另外，不僅是技術(shù)上的領(lǐng)先，禧瑪諾集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略也具

有前瞻性。在1980年，集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為在重工業(yè)發(fā)展中后

期，自行車將不再以交通工具為主，而是以休閑、運(yùn)動(dòng)工具為

主。因此公司重新確立集團(tuán)發(fā)展方向，并一舉進(jìn)軍山地車零件

研發(fā)，開(kāi)拓山地車市場(chǎng)。

1990年，禧瑪諾發(fā)明出世界上第一款雙控制桿變速器

DualControlLever,騎手只需手指輕輕撥動(dòng)就能完成變速，

該款變速器迅速成為職業(yè)車手的標(biāo)配，也快速推廣到了大眾產(chǎn)

品。

目前禧瑪諾在變速器市場(chǎng)全球份額在60%以上，具有絕對(duì)

的領(lǐng)先地位，對(duì)于現(xiàn)存自行車產(chǎn)品的價(jià)值定位具有非常重要的

影響。公司發(fā)展至今的優(yōu)勢(shì)與其獨(dú)到的眼光以及精準(zhǔn)的發(fā)展策

略是息息相關(guān)的。

騎行熱推動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)，創(chuàng)收能力持續(xù)上漲

隨著自行車火爆的銷售行情，2021年以來(lái)禧瑪諾也迎來(lái)業(yè)

績(jī)爆發(fā)。受全球疫情和自行車需求增長(zhǎng)的刺激，禧瑪諾近年來(lái)

已經(jīng)連續(xù)漲價(jià)兩次，每次上浮10%左右，同時(shí)自行車部件銷

量同比增長(zhǎng)49%,達(dá)到近五年最高。價(jià)格和需求的增長(zhǎng)促使

2021年禧瑪諾自行車部門營(yíng)業(yè)收入達(dá)4436.78億日元（折合

約245.8億人民幣），同比增長(zhǎng)49.0%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是同比

增長(zhǎng)82.7%,達(dá)到1251.46億日元（折合約69.3億人民

幣）。

2020年以來(lái)，受疫情影響，禧瑪諾在菲律賓、新加坡、馬

來(lái)西亞的工廠曾出現(xiàn)相繼暫時(shí)停產(chǎn)，同時(shí)航空停運(yùn)也限制了產(chǎn)

品進(jìn)出口，訂單交付期大大延長(zhǎng)，這也是導(dǎo)致全球高端自行車

市場(chǎng)供不應(yīng)求的重要原因。然而，盡管如此，禧瑪諾自行車部

門仍保持營(yíng)收增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，其中2022年1季度同比增長(zhǎng)

13.9%,2季度同比增長(zhǎng)2比38%。

2021-2022上半年禧瑪諾營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，華紫研究整理

不僅是營(yíng)收持續(xù)上漲，禧瑪諾產(chǎn)品的創(chuàng)利能力也在不斷提

升，并始終處于行業(yè)前列。2021年集團(tuán)毛利率達(dá)到42.34%,

凈利率達(dá)到21.25%,相比自行車行業(yè)其他企業(yè)高出許多。據(jù)

中信證券研究指出，國(guó)內(nèi)自行車裝配0EM/0DM廠商產(chǎn)量占全球

60%以上，但利潤(rùn)微薄，毛利率不足15%。而傳統(tǒng)自行車品

牌商平均毛利率也只有接近30%。其中傳統(tǒng)國(guó)產(chǎn)自行車品牌

由于集中于低端下游的自行車，也只有不到20%的毛利率。

2020-2021年汽車制造及零部件廠商毛利率

數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司年報(bào)，華紫研究整理

2022年以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息導(dǎo)致全球貨幣紛紛貶

值，日元受到的影響是最大的，截至2022年9月27日，美元

兌日元匯率高達(dá)144.59,與年初115.10相比增長(zhǎng)幅度高達(dá)

25.6%,這也導(dǎo)致日元貶值程度超過(guò)20%,且仍處于持續(xù)貶值

的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于禧瑪諾產(chǎn)品出口其實(shí)是相對(duì)有利的。盡管禧瑪

諾產(chǎn)品有接近10%的價(jià)格增長(zhǎng)，但日元的貶值也導(dǎo)致歐洲以及

中國(guó)等企業(yè)購(gòu)買禧瑪諾產(chǎn)品更加便宜。

2022年美元兌日元匯率變化圖

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