能源行業(yè)投資策略分析報告：核電行業(yè)發(fā)展加速

核電行業(yè)：發(fā)展按下加速鍵--安信國際能源行業(yè)投資策略2023年5月22日核心觀點?

實現(xiàn)我國“雙碳”目標(biāo)，核電是必經(jīng)之路。2020年我國正式確定“雙碳”目標(biāo)，即會在2030年之前實現(xiàn)“碳達峰”，并在2060年之前實現(xiàn)“碳中和”。宣布當(dāng)年我國碳排放量超100億噸，其中電力行業(yè)占比最多，超過1/3，主要為燃煤火電廠。因此電力行業(yè)需要一個可以替代火電并應(yīng)付我國電力需求長期增長的清潔基荷能源，而在清潔能源中僅有核電可作為基荷能源，所以現(xiàn)在甚至未來一段時間內(nèi)，核電會是條必經(jīng)之路。?

核電審批重啟，行業(yè)發(fā)展加速。自2019年開始，我國核電審批重新開始并持續(xù)至今；2022年共有10臺核電機組獲批，預(yù)計未來每年將以6-8臺機組的速度來進行核準(zhǔn)。我國核電裝機量將快速上升，核電發(fā)電量及滲透率也將快速提升。行業(yè)發(fā)展開始加速。?

我國核電技術(shù)已處于國際前列，可以支撐大面積鋪開。中廣核集團與中國核電集團基于ACP1000和ACP1000+的技術(shù)優(yōu)點，聯(lián)合開發(fā)具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的“華龍一號”機組，是目前國際上安全標(biāo)準(zhǔn)最高的核電站之一。此外，“華龍一號”已在我國及巴基斯坦平穩(wěn)運行，技術(shù)及安全性均得到驗證，可以支撐未來核電大面積鋪開。?

我國政策大力支持核電發(fā)展。自2020年以來，我國多項政策均提到了核電的建設(shè)發(fā)展，并且多次強調(diào)了要“積極安全有序發(fā)展核電”，為核電行業(yè)發(fā)展提供了有力支持。?

“中特估”助力核電行業(yè)估值回歸。核電行業(yè)利潤穩(wěn)定，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，分紅穩(wěn)定，然而估值則持續(xù)走弱，并不及其他電力公司。中特估概念的大火讓投資人重新認識到核電行業(yè)的價值所在，助力核電估值回歸。?

相關(guān)標(biāo)的：中廣核電力（1816.HK）、中廣核礦業(yè)（1164.HK）2目錄?核電產(chǎn)業(yè)鏈?核電現(xiàn)狀與未來發(fā)展?相關(guān)公司3核電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，以國企參與為主?

核電屬于資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，同時國家對核能的管理有極為嚴(yán)格的政策規(guī)定?

極高的技術(shù)、資金以及行政資質(zhì)上的壁壘。?

以國企參與為主，民營企業(yè)在細分領(lǐng)域參與活躍。核電產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游核燃料設(shè)備制造設(shè)計與建設(shè)核電站運營電力銷售4天然鈾礦進口為主，政策限制嚴(yán)格?

核燃料制作環(huán)節(jié)眾多，天然鈾礦占核燃料成本近一半。?

我國天然鈾礦對外依賴程度常年高于70%。?

僅中廣核、中核集團和國家電投的下屬鈾礦貿(mào)易公司獲準(zhǔn)從事天然鈾進口及貿(mào)易。核電上游產(chǎn)業(yè)鏈中國鈾產(chǎn)量與需求量（噸）10,800.009,600.008,400.007,200.006,000.004,800.003,600.002,400.001,200.000.0090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上游：核燃料、設(shè)備制造、核電站設(shè)計及工程核燃料核電設(shè)備制造設(shè)計及工程中廣核礦業(yè)中核國際國核鈾業(yè)東方電氣臺海核電三洲核能渤船重工吉林中意二重重裝江蘇神通紐威股份中廣核礦業(yè)中核國際國核鈾業(yè)上海電氣哈爾濱電氣中國一重中國重工中核蘇閥中核科技中核鈾業(yè)中核鈾業(yè)中國核燃料中廣核集團中核集團中國核燃料中廣核集團中核集團鈾產(chǎn)量鈾需求量對外依賴率資料：安信國際整理資料：世界核協(xié)會、安信國際5核電站運營雙寡頭競爭?

核電站的主要投資成本在于前期的建造投資。?

共四家集團獲準(zhǔn)管理電站：中廣核、中國核電、國家電投、以及華能集團?

核電運營管理由中廣核與中國核電表觀形成雙寡頭競爭格局，CR2超過90%。?

毛利率基本維持在40%左右。核電站主營業(yè)務(wù)運營成本組成2022核電運營公司市場占比（按上網(wǎng)電量計算）國投電力其他16%固定資產(chǎn)折舊31%乏燃料處理9%中核電中廣核運營維護18%核燃料成本26%資料：公司年報、安信國際資料：公司年報、安信國際6目錄?核電產(chǎn)業(yè)鏈?核電現(xiàn)狀與未來發(fā)展?相關(guān)公司7“雙碳”目標(biāo)難度大，首先著眼關(guān)鍵行業(yè)?2020年9月我國正式宣布了“雙碳”目標(biāo)：我國會在2030年之前實現(xiàn)“碳達峰”，并在2060年之前實現(xiàn)“碳中和”。?2022年，我國碳排放量114.8億噸，占全球31%，完成目標(biāo)難度較大，因此需要先著眼于碳排放量較大的行業(yè)進行治理。?同時，減少碳排放也將成為未來發(fā)展的考慮因素之一。8減碳減排，電力首當(dāng)其沖?2022年我國碳排放114.8億噸，同比下降0.2%。?電力行業(yè)碳排放占比超1/3，其中燃煤電廠貢獻95%以上的碳排放。?電力行業(yè)減碳排放，進行能源結(jié)構(gòu)改革成為首要任務(wù)。我國碳排放結(jié)構(gòu)其他燃料電廠5%石油化工5%工業(yè)供熱5%其他8%民用燃料6%汽車7%電力34%工業(yè)鍋爐8%燃煤電廠95%水泥11%鋼鐵16%資料：公開資料、安信國際9火電碳排放最高?

每生產(chǎn)1千瓦時的電量：火電平均碳排放888克?

光伏平均碳排放85克?

水電平均碳排放26克?

風(fēng)能平均碳排放26克?

核能平均碳排放28克各發(fā)電形式碳排放量對比（千瓦時/克）1000888800600400200085262628火力光伏水力風(fēng)能核能資料：世界核能協(xié)會、安信國際10電力需求持續(xù)增長?

電力消費是居民生活及工業(yè)的剛需消費。?

2022年，我國全社會用電量超過860萬吉瓦時，同比上升約4%。?

根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，“十四五”期間我國電力增速會維持在4-5%。中國全社會用電量（吉瓦時）12000000161412108100000008000000600000040000002000000642002007

2008

2009

2010

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2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E全社會用電量用電量增速資料：國家統(tǒng)計局、中國電力聯(lián)合協(xié)會、安信國際11火電占比下降邏輯明顯，清潔能源受青睞?

火電雖仍是主要電力，但占比在逐年下降，現(xiàn)占比已不足70%?

清潔能源發(fā)電占比在逐年提升。?

在國家大力推廣清潔能源發(fā)電與“雙碳”的趨勢下，火電空間逐漸被清潔能源替代的邏輯明顯且已在進行。2022年中國各發(fā)電形式發(fā)電量占比2009-2022年中國各發(fā)電形式發(fā)電量占比908070605040302010太陽能2.73%核電4.98%風(fēng)電8.19%水電14.33%火電69.77%020092010201120122013201420152016201720182019202020212022火電水電風(fēng)電核電光伏資料：國家統(tǒng)計局、iFind、安信國際資料：國家統(tǒng)計局、iFind、安信國際12水、風(fēng)、光伏供應(yīng)有局限性?

水、風(fēng)、光伏發(fā)電易受到天氣、季節(jié)以及環(huán)境的影響。?

發(fā)電利用小時數(shù)均小于火電。?

可作為能源結(jié)構(gòu)的補充，難以承擔(dān)基荷能源重任中國各發(fā)電形式平均利用小時數(shù)對比4500400035003000250020001500100050042113825207812810火力光伏水力風(fēng)能資料：國家能源局、安信國際13核能電力供應(yīng)可靠性高?

核能發(fā)電具有持續(xù)性，不會受到天氣、季節(jié)或其他環(huán)境影響，可作為基荷能源。?

根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，2022年各發(fā)電形式的平均利用小時數(shù)，核電遙遙領(lǐng)先于其他發(fā)電形式。中國各發(fā)電形式平均利用小時數(shù)對比900078028000700060005000400030002000100004211382520781281火力光伏水力風(fēng)能核能資料：國家能源局、安信國際14核電成本與新能源相當(dāng)?

每生產(chǎn)1千瓦時的電量：火電平均成本0.51元?

光伏平均成本0.27元?

水電平均成本0.25元?

陸上風(fēng)能平均成本0.32元、海上風(fēng)能0.44元?

核能平均成本0.36元各發(fā)電形式度電成本對比（元/千瓦時）0.60.510.50.440.40.360.320.270.30.20.100.25火電光伏水力風(fēng)能（陸上）風(fēng)能（海上）核能資料：國際能源機構(gòu)發(fā)電預(yù)計成本報告（2020版）、安信國際15集眾多優(yōu)勢于一身，核電是必經(jīng)之路?核電可滿足未來能源發(fā)展需求：?

清潔能源，有利“雙碳”目標(biāo)?

裝機容量大?

供應(yīng)穩(wěn)定，發(fā)電不受外界因素干擾?

度電成本低，經(jīng)濟實惠?核電是目前及未來一段時間內(nèi)可以大規(guī)模替換化石能源并作為基荷能源的不可忽視的選擇。16我國核電滲透率較低，發(fā)展空間廣闊?2012年-2022年，我國核電滲透率從2%上升至5%。?我國核電滲透率仍低于國際平均水平，核電發(fā)展空間廣闊。全球國家核電占總發(fā)電量比例80697060504030201002819.62014.811.910.37.252.4全球法國韓國美國俄羅斯英國德國日本中國巴西資料：國際原子能機構(gòu)、安信國際17核電審批重啟，迎來發(fā)展提速?2019-2022年分別核準(zhǔn)4臺、4臺、5臺、以及10臺核電機組。?未來每年預(yù)計有6-8機組獲準(zhǔn)。?我國核電行業(yè)將進入快速發(fā)展期，核電滲透率將快速提升。中國在運營與在建核電機組數(shù)2008-2022年中國核準(zhǔn)核電機組數(shù)6050403020100161412108141086656443420000000在運營核電機組數(shù)在建核電機組數(shù)資料：國際原子能機構(gòu)、Wind、安信國際資料：國務(wù)院、新聞?wù)?、安信國際18三代核電技術(shù)成熟全球三代核電機組列表華龍一號資料：世界核協(xié)會、安信國際19三代核電技術(shù)成熟?

我國擁有成熟的三代核電技術(shù)：“華龍一號”，設(shè)備制造國產(chǎn)率超過90%。?

“華龍一號”總設(shè)計師：“華龍一號”是全球安全標(biāo)準(zhǔn)最高的核電站之一；發(fā)生堆芯毀損和放射性物質(zhì)外泄的概率分別為百萬分之一和千萬分之一。?

“華龍一號”安全性能獲得國際認可，包括歐洲EUR認證以及英國的GDA認證。歐美核電機組與“華龍一號”安全性對比核電機組EPR研發(fā)國家/地區(qū)歐洲反應(yīng)堆安全系統(tǒng)設(shè)計僅有冗余的能動系統(tǒng)以非能動系統(tǒng)為主，加上少量能動系統(tǒng)AP1000美國使用非能動系統(tǒng)以及冗余能動系統(tǒng)“華龍一號”中國資料：世界核協(xié)會、安信國際20國家政策助力核電發(fā)展時間發(fā)布部門國務(wù)院文件名稱內(nèi)容制定自主統(tǒng)一核電標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)完善標(biāo)準(zhǔn)體系，提升自主化水平；加強科研成果轉(zhuǎn)化，適時將技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)，促進新技術(shù)的推廣和應(yīng)用?！蛾P(guān)于加強核電標(biāo)準(zhǔn)化工作的指導(dǎo)意見》2018年8月加快發(fā)展非化石能源，堅持集中式和分布式并舉；安全穩(wěn)妥推動沿海核電建設(shè)，建設(shè)一批多能互補的清潔能源基地，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右?！丁笆奈濉币?guī)劃綱要和2035遠景目標(biāo)綱要》2021年3月2021年10月2022年3月-《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新

積極安全有序發(fā)展核電。發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中共中央、國務(wù)院在確保安全的前提下，積極有序推動沿海核電項目建設(shè)，合理布局新增沿海核電項目；到2025年，核電運行裝機容量達到70000兆瓦左右。、國《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》家能源局進一步完善核電標(biāo)準(zhǔn)體系。打造先進三代壓水堆核電標(biāo)準(zhǔn)體系并推進自主標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用實施，開展高溫氣冷堆、快堆等具有四代特征核電技術(shù)以及模塊化小型堆、海上浮動式核動力平臺等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系研究，重點提升核安全相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)水平?！赌茉刺歼_峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)化提升行動計劃》2022年10月2023年4月國家能源局積極推進核電項目建設(shè)。在確保安全的前提下，有序推動沿海核電項目核準(zhǔn)建設(shè)，建成投運“華龍一號”示范工程廣西防城港3號機組等核電項目，因地制宜推進核能供暖與綜合利用。國家能源局

《2023年能源工作指導(dǎo)意見》資料：中共中央、國務(wù)院、、國家能源局、安信國際21乘中特估東風(fēng)，助力核電發(fā)展?“中特估”全稱為中國特色估值體系，2022年由證監(jiān)會主席易會滿在金融街論壇年會中提出，其原話為“探索建立具有中國特色的估值體系”。?核電運營公司盈利穩(wěn)定增長，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，然而過往估值持續(xù)走低?在“中特估”概念的加持下，核電公司估值有望回歸22電力產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司估值股價

市值（元）

（百萬元）市盈率（倍）市凈率（倍）ROE%ROA%代碼Y0Y1fY2fY0Y1fY2f中廣核電力中廣核礦業(yè)中國核電華潤電力大唐發(fā)電華能國際華能水電長江電力國投電力龍源電力信義能源大唐新能源1816.HK1164.HK601985.SH836.HK2.10.867.1162,4386,6139.568.608.118.410.890.841.541.410.950.540.611.842.551.622.041.361.090.799.8918.7111.208.252.607.792.042.470.05-0.844.204.811.852.394.723.542.29核電火電水電11.9815.1712.51/6.1411.606.421.841.621.070.940.582.432.291.952.491.422.521.031.281.310.870.500.591.712.421.511.871.320.940.74133,41087,55055,055137,951132,840564,72694,743118,37118,16923,13010,98512.867.5218.261.574.75991.HK9.395.63-4.38-14.2712.7711.809.57902.HK/8.025.93600025.SH

7.38600900.SH

22.88600886.SH

12.7721.0924.4224.5032.0716.826.847.1617.1617.3115.2019.6713.027.3815.5716.3813.4817.4211.266.351289.HK3868.HK1798.HK18.82.243.072.557.827.99風(fēng)光電20.2114.19中廣核新能源

1811.HK6.145.170.84*數(shù)據(jù)：彭博統(tǒng)計日期2023年5月18日單位：A股RMB/港股HKD23結(jié)論?我國需要在滿足未來電力需求逐漸增長的條件下達到“雙碳”目標(biāo)，清潔能源中僅有核電可以勝任。?在滲透率提高、技術(shù)安全性提升以及國家政策支持的邏輯下，核電行業(yè)未來將迎來更大發(fā)展空間及機會。?“華龍一號”總設(shè)計師邢繼表示：“為應(yīng)對全球氣候、能源問題，各國都在積極行動，核電作為清潔高效的綠色能源，是我國優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、保障能源安全、實現(xiàn)‘雙碳’目標(biāo)的重要手段。”?在“中特估”概念的推動下，核電板塊估值將持續(xù)修復(fù)24目錄?核電產(chǎn)業(yè)鏈?核電現(xiàn)狀與未來發(fā)展?相關(guān)公司25核電產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司?中廣核礦業(yè)（1164.HK）?中廣核電力（1816.HK）26中廣核礦業(yè)（1164.HK）-產(chǎn)能釋放+價格修復(fù)?

中廣核礦業(yè)（1164.HK）主要業(yè)務(wù)為核能企業(yè)使用的天然鈾資源的開發(fā)與貿(mào)易。?

公司通過合營參股擁有4座在產(chǎn)鈾礦礦山，均分布在哈薩克斯坦?

礦源優(yōu)質(zhì)，鈾回收率高，生產(chǎn)成本低?

總設(shè)計產(chǎn)能3950tU，2022年實際產(chǎn)能為2598tU，產(chǎn)能處于爬坡期?

全球鈾礦供需關(guān)系長年緊張，并未來缺口將持續(xù)擴大?

自2017年，鈾礦價格已翻了一倍?

在產(chǎn)能爬坡以及鈾礦價格持續(xù)修復(fù)中，預(yù)計公司未來將業(yè)績表現(xiàn)亮眼2017-2023年天然鈾礦價格60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料：世界銀行、安信國際27中廣核電力（1816.HK）-大修影響消除+新機組并網(wǎng)?

中廣核電力（1816.HK）是核電行業(yè)的龍頭企業(yè)，截止3月，在運營機組27臺，總?cè)萘?0.5吉瓦，在建機組6臺：?

2022年，中廣核實現(xiàn)上網(wǎng)電量約19.8萬吉瓦時?

臺山機組大修結(jié)束重新恢復(fù)并網(wǎng)發(fā)電?

新機組并網(wǎng)：紅沿河6號機組、防城港3號機組中廣核在運營核電機組數(shù)量4235282114730252015105262524242229.382028.261927.1427.1424.3121.4720.38002016201720182019202020212022中廣核運營機組裝機容量中廣核在運營機組數(shù)資料：公司年報、安信國際28中廣核電力（1816.HK）-派息穩(wěn)定，類債屬性?

公司宣布“十四五”期間會在2020年派息率的基礎(chǔ)上實現(xiàn)每年股息分配比例適度增長。?

2022年，董事會建議派息每股人民幣0.087元，派息率為44.09%?

與其他電力公司相比，中廣核電力股息回報率更高，性價比更高2022年電力公司股息率對比2017-2022年中廣核電力派息情況股價（元）股息率%600050%45%代碼44.09%43.58%42.25%40.55%中廣核電力中國核電華潤電力大唐發(fā)電華能國際華能水電長江電力國投電力龍源電力信義能源大唐新能源中廣核新能源1816.HK601985.SH836.HK2.17.14.642.403.222.06/50004000300020001000037.60%3272.34393.38

40%核電火電4241.884039.8932.32%3837.8735%30%25%20%15%10%5%18.261.574.757.3822.8812.7718.82.243.072.553090.92991.HK902.HK600025.SH600900.SH600886.SH1289.HK3868.HK1798.HK1811.HK2.373.702.160.646.801.762.78