六月宏觀大類資產(chǎn)專題：經(jīng)濟弱復蘇仍為宏觀交易主線

國內(nèi)：經(jīng)濟弱復蘇的六條線索工業(yè)仍處在被動去庫周期，增速回暖受基數(shù)驅(qū)動4PI數(shù)據(jù)較3月大幅下行74.4%4.8%2.8%45.6%（%）指標名稱2023-042023-03變動PMI49.2051.90-2.7生產(chǎn)50.2054.60-4.4產(chǎn)成品庫存49.4049.50-0.1（%）指標名稱2023-042023-03變動PMI49.2051.90-2.7生產(chǎn)50.2054.60-4.4產(chǎn)成品庫存49.4049.50-0.1原材料庫存 47.9048.30-0.4采購量49.1053.50-4.4進口48.9050.90-2.0主要原材料購進價格46.4050.90-4.5出廠價格44.9048.60-3.7新訂單 48.8053.60-4.8新出口訂單47.6050.40-2.8在手訂單46.8048.90-2.1從業(yè)人員供貨商配送時間生產(chǎn)經(jīng)營活動預期48.8049.70-0.950.3050.80-0.554.7055.50-0.853525150494847462023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-12452023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-12資料來源：， 資料來源：，圖3：我國工業(yè)增加值同比增速 圖4：我國工業(yè)增加值分項同比增速(%)30(%)200

工業(yè)增加值月度增速

1.00.50.0(0.5)2023-042023-022023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-06

(%)工業(yè)增加值細分項目增速(%)工業(yè)增加值細分項目增速1050-52023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-10-102023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-10工業(yè)增加值:采礦業(yè):當月同比工業(yè)增加值:制造業(yè):當月同比工業(yè)增加:當月同比 工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)（） 工業(yè)增值:電力燃氣水的產(chǎn)和供業(yè):當月比資料來源：， 資料來源：，圖5：我國工業(yè)企業(yè)庫存周期 圖6：我國工業(yè)企業(yè)利潤增速20（%）151050-5-10

當前的存貨結(jié)構(gòu)周期

20（%）151050-5-10

200150100500-502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 工業(yè)企業(yè):原材料存貨:累計同比工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比

20152016201720182019202020212022工業(yè)企業(yè):原材料存貨:累計同比工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比資料來源：， 資料來源：，圖7：我國工業(yè)細分利潤對總利潤同比拉動率-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10其他采礦業(yè):有色金屬礦采選業(yè)計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)造紙及紙制品業(yè)橡皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)家具制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)資料來源：，財力受限導致基建投資下滑，地產(chǎn)銷售偏弱驅(qū)動新開工不足516444.7%，較0.4%間且負增同比有所加快。基建內(nèi)部，水利、交運投資增速走弱，電熱燃水產(chǎn)供投資增速走強。當前我國投資增速偏弱的核心邏輯有兩條：一是建筑鏈不景氣，基建投資在財力的約束下走弱；二是地產(chǎn)銷售持續(xù)偏弱導致地產(chǎn)新開工投資有限。2022建222最PSL圖8：我國固定資產(chǎn)投資增速與分項增速 圖9：我國基建投資分項增速20 45（%） （%） （%）三大基建投資增速10 35305 250 20-5 15-10 1052022-032022-042022-052022-062022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03制造業(yè)投資:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計同比基建投資:累計同比 固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比

基建投資:累計同比水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè) 交通運輸、倉儲和郵政業(yè)電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)資料來源：， 資料來源：，圖10：我國基建相關(guān)財政資金支出增速與基建投資增速對比資料來源：，圖我國地產(chǎn)投資完成額與新開工面積增速 圖12：我國地產(chǎn)新增固定資產(chǎn)與房屋竣工增速806040200-20-40-60房屋新開工面積:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比

50403020100

2018-072018-102019-012019-042019-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04房地產(chǎn)開發(fā)新增固定資產(chǎn):累計同比資料來源：， 資料來源：，社零高增受基數(shù)驅(qū)動，商品結(jié)構(gòu)顯示消費意愿有所回暖51642022418.4%2.6%0.49%圖13：我國社零同比與環(huán)比增速 圖14：我國社零城鄉(xiāng)分項同比增速201050

6 社零增長情況（%社零增長情況（%）43 2 1 0 2023-04-12023-04-20

（%） 社零城鄉(xiāng)分項同比增速 （%）4220202020-072023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-12220202020-072023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-12社會消費品零售總額:環(huán)比:季調(diào)(右)資料來源：， 資料來源：，圖15：我國消費同比增速以及分項拉動增速24（%（%）汽車類汽車類汽車類 汽車類汽車類汽車類汽車類 汽車類 汽車類汽車類汽車類1612840-4-8-12糧油、食品類 飲料類 煙酒類服裝鞋帽針紡織品類 化妝品類 金銀珠寶類日用品類 體育、娛樂用品類 書報雜志類家用電器和音像器材類 中西藥品類 文化辦公用品類家具類 通訊器材類 石油及制品類建筑及裝潢材料類 汽車類 其他限額以上企業(yè)商品零售總額:當月同比資料來源：，積壓外貿(mào)訂單需求已逐步釋放，轉(zhuǎn)口貿(mào)易下滑59448.5%5.9%；進-7.9%6.5%。4圖16：我國出口金額與進口金額同比增速 圖17：按國別出口額對出口增速分項拉動率2520151050

(%)(%)2023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-07出口金額當月同比 進口金額當月同比2023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-07

7（%（%）543210-1-2:::美歐日中中國盟本國國:::::同同同香臺比比比港灣拉拉拉同同動動動比比::拉拉動動

韓東印南俄國盟度非羅同同同同斯比比比比同拉拉拉拉比動動動動拉:::::動:::::

2023-042023-03資料來源：， 資料來源：，圖18：按產(chǎn)品出口額對出口增速分項拉動率8 (%)6420-2-4

2023-04 2023-03機汽汽鋼服船電車車材裝舶產(chǎn)包零及品括配 衣底件 著盤 附件

箱通塑紡陶燈農(nóng)包用料織瓷具產(chǎn)及機制紗產(chǎn)照品類械品線品明似設 、 裝容備 織 置器 物 及及 其制 零品 件

儀電及器器及 器 件械

稀糧音肥土食視料頻設備及其零件

水液成未集手自高海晶品鍛成機動新產(chǎn)平油軋電數(shù)技品板海鋁路據(jù)術(shù)(顯關(guān)及 處產(chǎn)(示口鋁 理品模徑材 設)組 備)及其資料來源：，能源因素驅(qū)動通脹走低，短期可能仍有通縮壓力54CPI0.1%，PPI同比增長-3.6%，雙雙下行。CPI來看，一方面CPICPI食品增速下行幅度小于CPICPICPICPICPICPIPPIPPI與PPI20222022PPI心CPICPI4PPI年202但CPI圖19：我國CPI與核心CPI增速 圖20：我國CPI食品與豬肉價格同比增速(%)(%)

2520151050

(%)

200150100500-502019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-042023-022022-122023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-02CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比

中國食品:當月同比 中國:平均批發(fā)價:豬肉:同比(右)資料來源：， 資料來源：，圖21：我國CPI分項對CPI同比增速的拉動率3.0(%)2.5(%)2.01.51.00.50.0-0.5-1.02022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03食品煙酒 衣著 居住 生活用品及服務 交通和通教育文化和娛樂 醫(yī)療保健 對CPI拉動:其他 CPI:當月同比資料來源：，圖22：我國PPI同比增速 圖23：我國主要商品價格與PPI同比增速10 60 14（%）（%（%）（%）6 40 104 30 82 20 60 10 40-2 200-4 -10 -22023-042023-012022-102022-072022-042023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04PPI:當月同比:翹尾因素 PPI:新漲價 PPI:全部工業(yè)品:當月同比 生產(chǎn)資料價格指:周:4周移動平均:同比 PPI:全部工業(yè)品:當月同比資料來源：， 資料來源：，圖24：我國貨幣增長周期與CPI通脹周期 圖25：我國貨幣增長周期與PPI通脹周期（%）（（%）（%）35 25 2830 2025 15 2420 10 2015 51610 05 -5 121989199119931995199719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021202319971999200120032005200720092011201320152017201920212023

15（%（%）（%）50-5-10M2:同比:+12月 CPI:當月同比 M2:同比:+12月 PPI:全部工業(yè)品:當月同比資料來源：， 源：，貨幣活化程度不高，居民加杠桿意愿不強5日，我國M24M212.4%0.3%10%M2M2M14M2圖26：我國M2與社融同比增速以及剪刀差 圖27：我國M1、M2同比增速以及剪刀差（%）17 （%）1315 6 1113 4 92 11 50 39 -2 2015-032015-092016-032016-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03

15（%（%）（%）50-52020-022020-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02社融-M2剪刀差(右) M2:同比 社會融資規(guī)模存同比

M2-M1 M1:同比 M2:同比資料來源：， 資料來源：，圖28：我國社融與M2剪刀差與非銀貸款增速 圖29：我國四月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)8.06.04.02.00.0(2.0)2015-032015-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03

社融-M2剪刀差(右)金融機構(gòu)::

150（%（%）500-50-100

6000400020000

(億)票 居據(jù) 民:融 戶:資 短期

居 企 ()():民 事 戶()():業(yè) 中 單 期::長 位 期::短 期

2023-042022-04非其銀他貸款資料來源：， 資料來源：，圖30：我國票據(jù)融資占人民幣貸款比重 圖31：我國新增票據(jù)融資與新增未貼現(xiàn)匯票0

新增人民幣貸款:當月值新增人民幣貸款:票據(jù)融資:當月值票據(jù)融資/新增貸款（右）

60%40%20%0%2022-052022-062022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04

（億元）（億元）600020000新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當月值新增人民幣貸款:票據(jù)融資:當月值新增票據(jù)承兌余額資料來源：， 資料來源：，小結(jié)：經(jīng)濟復蘇壓力偏大，貨幣或配合財政拉動基建當前經(jīng)濟整體復蘇壓力偏大，一是工業(yè)仍處在被動去庫周期。二是財力受限導致基建投資下滑，地產(chǎn)銷售偏弱驅(qū)動新開工不足，前者依賴財政，后者若貨幣保持謹慎，這一邏輯可能持續(xù)。三是積壓外貿(mào)訂單需求已逐步釋放，轉(zhuǎn)口貿(mào)易下滑。四是能源因素驅(qū)動通脹走低，短期可能仍有通縮壓力。五是貨幣活化程度不高，居民加杠桿意愿不強。除此外，社零的商品結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)出一定韌性，顯示消費意愿出現(xiàn)一定回暖。財政層面，PSL等2國內(nèi)：高頻經(jīng)濟動態(tài)追蹤圖32：我國宏觀經(jīng)濟周頻景氣指數(shù) 圖33：我國生產(chǎn)資料價格指數(shù)與PPI同比60 14201816142018161412108642（%）40 1030 820 6410 20 0-10 -22023-042023-012022-102022-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-0105-1004-1203-1502-1501-1812-2111-2310-2609-2808-3108-0307-0606-0805-1104-1303-1602-1601-1912-2211-2410-2709-2909-01宏觀周頻景氣指數(shù)（同比）宏觀周頻景氣指數(shù)（同比

生產(chǎn)資料價格指:周:4周移動平均:同比 PPI:全部工業(yè)品:當月同比資料來源：，編制 資料來源：，圖34：我國高爐煉鐵周頻開工率 圖35：我國焦化企業(yè)周頻開工率100（）9590858075706560

95（）90202395（）902023 2020 201920218580757065 2020 2019601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，圖36：我國秦皇島港煤炭周頻調(diào)度量 圖37：我國石油瀝青周頻開工率500

（萬噸

70（）602023 70（）602023 2022 2020 20215040302010 2020 2019400350300250200150

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，圖38：我國螺紋鋼與線材合計周頻產(chǎn)量 圖39：我國汽車半鋼胎周頻開工率

（萬噸

90（）80706090（）80706050403020102023 2020 2021 2020 2019500450400350

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，圖40：我國滌綸長絲織機周頻開工率 圖41：我國100大中城成交土地占地面積100（）80604020

2023 2022 2020 2019

706060604060306020601060

（萬平方米

2023 2022 2021 2020 201901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，圖42：我國主要城市二手房成交面積 圖43：我國30大中城商品房成交面積

（萬平方米

2023 2022 2020 2019

（萬平方米）

2023 2022 2021 2020 2019250 500200 400150 300100 20050 10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，圖44：我國乘用車當周日均銷量 圖45：我國電影票房當周收入值60

（輛

2023 2022 2020 2019

60

（萬元）

2023 2022 20212020 20191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：， 資料來源：，海外：美國經(jīng)濟呈現(xiàn)韌性，降息節(jié)奏延后5月1PI4月制造業(yè)PI錄得7108，55日美2533.4%，510月CPI55.25%5.5%，725BP2024圖46：美國制造業(yè)PMI與紅皮書商業(yè)零售同比 圖47：美國四月制造業(yè)PMI分項

2023-042023-0320181614122018161412108642（%）6055502023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01 美國::制造業(yè)PMI30周期移動平均(美國:紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比)資料來源：， 資料來源：，圖48：美國失業(yè)率季調(diào)與持失業(yè)保險人群失業(yè)率 圖49：美國CPI通脹分項對CPI增速拉動率

（%） （億）300000 10（%）250000 （%）200000 641500002100000 050000 -22023-052023-042023-032023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01美國:失業(yè)率:季調(diào) 美國:當周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào)

住房租金 CPI:服務,不含住房租金能源類商品 食品與飲料核心商品 美國:CPI:當月同比資料來源：， 資料來源：CME，圖50：CME利率期貨對美聯(lián)儲加息路徑預期資料來源：2日歐元區(qū)公布PMIPMIPMIPMI與服務業(yè)PMI5174月歐元區(qū)調(diào)和CPI0.1%CPI5.6%ECB依圖51：歐元區(qū)制造業(yè)與服務業(yè)PMI 圖52：歐元區(qū)通脹情況12（%）（%）（%）1055 8650445 2040歐元區(qū):制造業(yè)PMI 歐元區(qū):服務業(yè)PMI 歐元區(qū):綜合PMI

歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當月同比資料來源：， 資料來源：，六月大類資產(chǎn)分析與展望權(quán)益資產(chǎn)觀點：轉(zhuǎn)向防御，適當博弈消費復蘇5、45暖，核心CPI指數(shù)層面，盡管存在一定估值優(yōu)勢，但在經(jīng)濟復蘇承壓的背景下，市場風險偏好明顯轉(zhuǎn)向防御，而增量政策顯得尤為重要，短期可能仍以震蕩為主。板塊層面，建議短期不介入中特估值板塊；適當配置諸如電力公用事業(yè)、國防軍工、醫(yī)藥等防御性品種；可以適當左側(cè)博弈消費觸底反彈受益的汽車、電子、輕工紡服等板塊。（%）換手分位數(shù)水平2023-05-262023-04-28成交額分位數(shù)2023-05-262023-04-28消費者服務86（%）換手分位數(shù)水平2023-05-262023-04-28成交額分位數(shù)2023-05-262023-04-28消費者服務8694傳媒94100傳媒83100通信9292電力及公用事業(yè)7556計算機9196通信6975電力及公用事業(yè)8970建筑6593機械8787房地產(chǎn)6468消費者服務8196機械6063電子7385計算機5887建筑7296銀行5590電力設備及新能源6365綜合金融4926汽車6154電力設備及新能源4736煤炭5457家電4378國防軍工4875國防軍工4170商貿(mào)零售4892汽車4047石油石化4785石油石化3784紡織服裝4265醫(yī)藥3771醫(yī)藥4074煤炭3338基礎化工3451商貿(mào)零售3185有色金屬3149紡織服裝3153銀行2988電子2538綜合金融2863非銀行金融2083非銀行金融2788鋼鐵1230輕工制造2476建材918交通運輸1971交通運輸873家電1766綜合833食品飲料1565農(nóng)林牧漁626鋼鐵1131有色金屬631農(nóng)林牧漁925基礎化工318建材821輕工制造342房地產(chǎn)417食品飲料148綜合2510-1-2-3-4-5-6-7電機汽電通醫(yī)綜基電食計家輕建紡消鋼商國農(nóng)交石傳有銀房非綜建煤力械車子信藥合礎力品算電工材織費鐵貿(mào)防林通油媒色行地銀合筑炭及 化設飲機公 工備料 用 及事 新業(yè) 能源

服者零軍牧運石裝服售工漁輸化務

金產(chǎn)行金屬 金融資料來源：， 資料來源：，圖55：上證綜指收盤價以及估值水平（點）closepe_ttm（點）closepe_ttm（倍）6000 705000 6040004030002000 201000 100 02000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022資料來源：，圖56：五月申萬行業(yè)指數(shù)市盈率歷史分位數(shù)-2.7%-7.3%-8.9%-1.4%-1.2%-9.6%-4.8%4.3%3.1%14.6%21.5%-11.9%-9.8%-48.0%3.2%-0.6%9.0%8.0%-4.8%-22.2%-6.6%1.8%-2.7%-7.3%-8.9%-1.4%-1.2%-9.6%-4.8%4.3%3.1%14.6%21.5%-11.9%-9.8%-48.0%3.2%-0.6%9.0%8.0%-4.8%-22.2%-6.6%1.8%23.2%0.9%5.1%4.1%-5.4%0.0%-2.1%6.8%22.0%0.0%0.1%1.7%4.6%14.7%16.5%17.9%18.2%22.2%30.5%30.6%37.6%38.8%43.5%46.6%51.8%57.0%58.1%59.9%60.8%71.2%71.6%71.6%80.0%80.1%86.1%90.4%90.7%96.2%98.1%98.7%801050.SI 有色金屬 13.3 13.7801950.SI 煤炭 6.3 6.7801730.SI 電力設備 21.9 24.0801780.SI 銀行 4.8 4.9801770.SI 通信 29.9 30.2801120.SI 食品飲料 29.7 32.9801110.SI 家用電器 13.8 14.5801170.SI 交通運輸 12.9 12.3801740.SI 國防軍工 55.5 53.9801030.SI 基礎化工 16.6 14.5801150.SI 醫(yī)藥生物 28.8 23.7801790.SI 非銀金融 14.6 16.6801720.SI 建筑裝飾 9.6 10.6801010.SI 農(nóng)林牧漁 28.4 54.7801960.SI 石油石化 14.1 13.6801880.SI 汽車 28.0 28.2801970.SI 環(huán)保 22.4 20.5801130.SI 紡織服飾 24.9 23.1801230.SI 綜合 42.6 44.8801210.SI 社會服務 83.9 107.9801980.SI 美容護理 47.5 50.9801890.SI 機械設備 30.1 29.6801080.SI 電子 43.0 34.9801750.SI 計算機 66.9 66.3801160.SI 公用事業(yè) 25.1 23.9801140.SI 輕工制造 29.4 28.2801200.SI 商貿(mào)零售 36.6 38.6801760.SI 傳媒 45.0 45.0801180.SI 房地產(chǎn) 13.9 14.2801710.SI 建筑材料 18.4 17.2801040.SI 鋼鐵 22.9 18.7

31.4 60.6 13.39.0 13.4 6.236.4 58.9 20.36.3 8.3 4.336.5 52.8 23.936.6 63.0 21.217.0 30.0 10.617.3 27.5 11.061.5 83.3 44.720.8 37.4 12.534.4 63.5 20.315.7 23.7 11.610.0 12.9 7.946.3 133.5 14.915.2 26.4 9.025.2 39.0 12.621.6 28.0 14.725.7 39.6 16.640.4 74.4 23.175.8 209.7 24.941.5 64.8 25.228.2 36.0 19.236.9 64.7 20.355.8 91.5 34.721.8 30.1 16.223.8 34.3 14.224.7 40.9 13.132.7 62.0 19.510.0 15.6 6.813.7 19.6 10.011.2 24.1 5.7資料來源：，債券資產(chǎn)觀點：利率恐高，曲線或走平5DR0071.7%（）5675052（2）55IRS1*5Y，IRS55PMI2.7%圖57：近一個月央行凈投放與資金利率 圖58：近一個月央行凈投放與資金利率130000120000110000100000900008000070000600002022-01500002022-01

115%存量杠桿7存量杠桿7杠桿率ma）（億113%112%111%110%2023-05109%2023-05

2.42.22.01.81.61.41.21.0

2000（%（%）OMO+MLF與7日資金利率0-100005-24-200005-2405-1705-1005-0304-2604-192023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03當日凈投放(OMO+MLF) DR007 逆回購利率:7天05-1705-1005-0304-2604-192023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-03資料來源：， 資料來源：，（億元）圖59：近一個月央行凈投放與資金利率 圖60：我國國債收益率曲線關(guān)鍵期限變動（億元）0

（億元）（億元）500002023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-01發(fā)行量 償還量 國債凈資額 發(fā)行量 償還量 地方債融資額資料來源：， 資料來源：，（億元圖61：近六年財政國庫存款季節(jié)性變動 圖62：五月6M普雙國票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（億元20000100000-10000-200002023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年資料來源：， 資料來源：Qeubee，圖63：五月第四周收益率曲線關(guān)鍵期限變動 圖64：10-1利差歷史分位數(shù)水平對比4.54.03.53.02.52.01.51.0

（（%）關(guān)鍵期限（BP）2.692.722.502.322.021.723m 1y 3y 5y 7y 10y上周變動(BP)-右 2023-5-26 25分位

100-10-20

1.410-1利差10-1利差 5年25%分位數(shù) 5年50%分位數(shù) 5年75%分位數(shù)1.00.80.60.42020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 50分位數(shù) 75分位數(shù)資料來源：， 資料來源：，匯率資產(chǎn)觀點：美元強勢或是階段性的一步延后，疊加銀行業(yè)風險問題影響全球市場的持幣偏好，美元指數(shù)強勁反彈，主要非美貨幣對美元悉數(shù)貶值；這一過程中美債利率走高，而我國國債利率持續(xù)下行，美中利差繼續(xù)上揚，人民幣匯率貶值壓力加大，美元兌人民