貨幣銀行學(xué)(張尚學(xué))第四章-金融市場和現(xiàn)代融資

章金融市場和現(xiàn)代融資

金融市場的定義和分類金融市場的功能貨幣市場和資本市場有價證券價格金融衍生工具現(xiàn)代融資理論融資模式的分類和特點2021/5/91

金融市場的定義和分類定義:為各種金融活動和金融商品交易提供的場所、設(shè)施、規(guī)則、組織形式，以及由各種金融活動和金融商品交易而形成的供求關(guān)系和價格機(jī)制的總和。分類:按中介特征:直接金融市場和間接金融市場;按交易期限:資本市場和貨幣市場;按交易程序:一級市場、二級市場、第三市場和第四市場等;按交易對象或交易內(nèi)容:票據(jù)市場、拆借市場、短期存貸市場、定期存單市場、回購協(xié)議市場、國庫券市場、有價證券市場、外匯市場、黃金市場等;按場所特征:有形市場和無形市場;按交割時間:現(xiàn)貨市場和期貨市場;按市場地域:國內(nèi)金融市場和國際金融市場。2021/5/92

金融市場分類直接金融市場

債券市場股票市場發(fā)行市場(一級市場)流通市場(二級市場)按交易中介劃分按交易期限劃分按交易程序劃分按金融資產(chǎn)形式劃分按交易存在場地劃分按交易地域劃分按交割時間劃分

間接金融市場長期資金市場(資本市場)短期資金市場(貨幣市場)有形市場無形市場國際金融市場國內(nèi)金融市場現(xiàn)貨市場期貨市場拆借市場定期存單市場證券市場黃金市場票據(jù)貼現(xiàn)市場保險市場外匯市場在岸市場

離岸市場場內(nèi)交易市場場外交易市場2021/5/93

期貨市場基本原理定義：期貨市場是以成交后按約定的后滯時間交割的方式進(jìn)行交易的市場。在期貨市場上，買賣成交后并不立即交割，而是按合約規(guī)定的日期交割?，F(xiàn)代期貨市場中，一般都規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化的合約形式，對交易對象的類型，交易數(shù)量的最小單位，交割時間和地點等都做出標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。期貨市場的交易原理：可通過遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約等表現(xiàn)出來。

2021/5/94遠(yuǎn)期合約：交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中要規(guī)定交易的標(biāo)的物、有效期和交割時的執(zhí)行價格等項內(nèi)容。遠(yuǎn)期合約的價值在有效期內(nèi)相對于多方和空方的變化關(guān)系，由下圖表示：

2021/5/95收益損失O合約到期日市場價格多方的合約價值空方的合約價值合約執(zhí)行價格遠(yuǎn)期合約的價值決定2021/5/96遠(yuǎn)期利率協(xié)議：交易雙方為避免將來利率波動的風(fēng)險，或為在將來利率波動時獲取投機(jī)收益而簽訂的一種協(xié)議。在這種協(xié)議下，交易雙方約定從將來某一確定的日期開始在某一特定的時期內(nèi)借貸一筆利率固定、數(shù)額確定，以具體貨幣表示的名義本金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方就是名義借款人，如果市場利率上升的話，他按協(xié)議上確定的利率支付利息，就避免了利率風(fēng)險；但若市場利率下跌的話，他仍然必須按協(xié)議利率支付利息，就會受到損失。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就是名義貸款人，他按照協(xié)議確定的利率收取利息，顯然，若市場利率下跌，他將受益；若市場利率上升，他則受損。2021/5/97遠(yuǎn)期利率協(xié)議舉例：一份約定在2個月以后開始借入6個月期限貸款的遠(yuǎn)期利率協(xié)議(習(xí)慣上稱為2月對8月遠(yuǎn)期利率協(xié)議或2×8遠(yuǎn)期利率協(xié)議)，如果協(xié)議的名義本金為100萬美元，協(xié)議的執(zhí)行利率定為6.3%，若2個月后(按市場通行利率確定參照利率之日)市場利率上升到6.8%，那么，這份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就要為買方支付這樣一筆利息差額：2021/5/98期貨合約：為進(jìn)行期貨交易而制定的標(biāo)準(zhǔn)化合同或協(xié)議。期貨交易是指買賣雙方事先就交易對象或標(biāo)的物(商品或貨幣、證券、股票價格指數(shù)等金融產(chǎn)品)的品種、數(shù)量、交割日期、交易價格、交割地點等達(dá)成協(xié)議，根據(jù)協(xié)議在未來的某一特定時間和地點以雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量的商品或金融產(chǎn)品；或者，也可以在交割前采取對沖的方式來避免實物交割。期貨合約是在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行的，合約的許多內(nèi)容不是由交易雙方臨時磋商確定，而是由交易所事先設(shè)定好的，除了交易價格由交易雙方在交易所內(nèi)公開競價達(dá)成外，合約的其它組成要素包括標(biāo)的物的種類、數(shù)量、交割日期、交割地點等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。2021/5/99

期貨合約的分類

商品期貨：標(biāo)的物一般限于那些大宗的、同質(zhì)化的，易于保存的和價格多變的商品，如谷物、礦產(chǎn)品、有色金屬等。金融期貨：標(biāo)的物是外匯、利率、股票、債券、股票價格指數(shù)等金融產(chǎn)品，對應(yīng)于各種標(biāo)的物的金融期貨分別稱為貨幣期貨、利率期貨、股票價格指數(shù)期貨等。2021/5/910期權(quán)合約：一種約定選擇權(quán)的合約，即對標(biāo)的物的"買的權(quán)力"或"賣的權(quán)力"進(jìn)行買賣而鑒訂的合約。這種合約規(guī)定，買方有權(quán)在約定的時間或時期內(nèi)，按照約定的價格(即合約執(zhí)行價格)購買或出售一定數(shù)量的標(biāo)的物(實物商品、證券、期貨合約等)，也可以根據(jù)市場變化情況放棄買或賣的權(quán)利，在買方選擇行使權(quán)利時，賣方必須履行合約規(guī)定的義務(wù)。買方購買這種選擇權(quán)必須付出費用，這個費用就是其向賣方支付的期權(quán)費或權(quán)利金。

2021/5/911看漲期權(quán)(CallOption)看漲期權(quán)，又稱買權(quán)，就是合約購買者具有從合約賣出者那里買進(jìn)某種標(biāo)的物的權(quán)力的期權(quán)合約?？礉q期權(quán)或買權(quán)賦予期權(quán)購買者買進(jìn)標(biāo)的物的權(quán)利，當(dāng)期權(quán)購買者預(yù)測某種標(biāo)的物的未來市場價格將會上漲時，就向期權(quán)出售者購買對這種標(biāo)的物的看漲期權(quán)，若標(biāo)的物的市場價格果真上漲到超過執(zhí)行價格加期權(quán)費的水平，執(zhí)行期權(quán)就可獲刊；若市場價格未超過執(zhí)行價格加期權(quán)費的水平，執(zhí)行期權(quán)就會發(fā)生損失；若市場價格未超過執(zhí)行價格水平，放棄執(zhí)行期權(quán)，就可將損失鎖定在期權(quán)費水平。如下頁圖所示。2021/5/912盈利虧損O標(biāo)的物市場價格執(zhí)行價格看漲期權(quán)的買方收益曲線期權(quán)費期權(quán)費看漲期權(quán)中的買方2021/5/913看跌期權(quán)(PutOption)看跌期權(quán)，又稱賣權(quán)，就是合約購買者具有向合約賣出者售出某種標(biāo)的物的權(quán)力的期權(quán)合約?？吹跈?quán)或賣權(quán)賦予期權(quán)購買者賣出標(biāo)的物的權(quán)利，當(dāng)期權(quán)購買者預(yù)測某種標(biāo)的物的未來市場價格將會下跌時，就向期權(quán)出售者賣出對這種標(biāo)的物的看跌期權(quán)，若標(biāo)的物的市場價格果真下跌到比執(zhí)行價格減去期權(quán)費后還要低的水平，執(zhí)行期權(quán)就可獲利；若市場價格未低于執(zhí)行價格減去期權(quán)費的水平，執(zhí)行期權(quán)就會發(fā)生損失；若市場價格未低于執(zhí)行價格水平，放棄執(zhí)行期權(quán)，就可將損失鎖定在期權(quán)費水平。2021/5/914盈利虧損O執(zhí)行價格看跌期權(quán)的買方收益曲線期權(quán)費期權(quán)費看跌期權(quán)中的買方標(biāo)的物市場價格2021/5/915套期保值：洛倫茲·格利茨在《金融工程學(xué)》一書中指出：“面對風(fēng)險，金融工程有兩個選擇。第一個選擇是，用確定性來代替風(fēng)險。第二個選擇是，僅替換掉于已不利的風(fēng)險，而將對已有利的風(fēng)險留下?！谝粋€選擇用確定性代替了風(fēng)險，但在消除不利于已的風(fēng)險的同時，也消除了可能存在的于已有利的利益。”套期保值屬于“第一個選擇”。套期保值有買入保值和賣出保值兩種形式。

2021/5/916買入保值和賣出保值:買入保值的操作過程是，打算將來買進(jìn)現(xiàn)貨而又擔(dān)心現(xiàn)貨價格上漲的人，先在期貨市場買入期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨時不致因價格上漲給自己造成損失，即用期貨市場盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損，將遠(yuǎn)期價格固定在預(yù)計的水平上。如：4月1日，某標(biāo)的物現(xiàn)貨價100元，預(yù)計一個月后將漲為110元，而一個月后需要買進(jìn)這種標(biāo)的物。做法是：在當(dāng)日買進(jìn)5月份交割的同種標(biāo)的物的期貨，期貨價是110元。到5月1日這天，現(xiàn)貨價漲至110元，期貨價漲至120元，此時賣出期貨，平倉盈利是每單位10元，而此時買進(jìn)現(xiàn)貨也比一個月前多付每單位10元。賣出保值的做法正好與此相反，是那種已經(jīng)擁有某種商品并打算賣出而又擔(dān)心價格下跌的人，先賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌時，以期貨市場盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場損失。

2021/5/917套期保值能夠存在的原因：（1）同一標(biāo)的物的期貨價格與現(xiàn)貨價格具有走勢趨同的規(guī)律；（2）現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，存在合二為一的趨勢。如果在交割日，期貨價格與現(xiàn)貨價格不同，如：期>現(xiàn)，套利者就低價買進(jìn)現(xiàn)貨，高價賣出期貨，將低價買進(jìn)的現(xiàn)貨在期貨市場上拋出，其結(jié)果是，現(xiàn)貨價格因需求增加而上升，期貨價格因供給增加而下降，這種供求變化最終導(dǎo)致價格趨同。2021/5/918

金融市場的功能融通資金：金融市場提供了融通資金的專門場所和多種多樣的融資工具，能夠使具有各種不同的收益、風(fēng)險偏好和流動性需求的資金交易者很容易找到滿意的投資機(jī)會和獲取資金的渠道，資金供需的巧合由個別性和偶然性變?yōu)橐话阈院捅厝恍?。配置資源和財富：提高資源的利用效率；使資源得到優(yōu)化配置；產(chǎn)生收入和財富的調(diào)整和配置效應(yīng)。調(diào)節(jié)和反映經(jīng)濟(jì)狀況：對經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)功能；為管理當(dāng)局實施對經(jīng)濟(jì)的主動調(diào)節(jié)創(chuàng)造了政策傳遞的機(jī)制和工具。轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險：在一種有組織，有規(guī)則，并能提供各種專業(yè)化服務(wù)和信用保障的融資系統(tǒng)中進(jìn)行交易，資金供需雙方均在相同的規(guī)則和信息服務(wù)等條件下，各種可供選擇的金融工具的收益和風(fēng)險能夠在這種統(tǒng)一的市場中被準(zhǔn)確定價，所不同的只是市場參與者對收益和風(fēng)險的偏好以及資產(chǎn)選擇策略存在差異，具有不同收益和風(fēng)險偏好的投資者可利用金融市場上的各種避險工具如：期貨、期權(quán)等，實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，利用多種金融工具進(jìn)行組合投資，以分散和降低風(fēng)險；由金融市場組織的集中性交易，可以大大降低沒有組織的分散交易所固有的風(fēng)險。

2021/5/919

金融市場正常發(fā)揮功能的條件

有完整和對稱的信息有市場供求決定價格的機(jī)制有眾多的市場參加者和豐富的金融商品種類有良好的市場服務(wù)體系、管理和秩序，交易成本低廉2021/5/920

貨幣市場

主要特點：融資期限短；流動性強(qiáng)；風(fēng)險性??；可控性強(qiáng)作用：（1）解決市場參與者的短期資金供求矛盾；（2）為金融宏觀調(diào)控提供政策傳導(dǎo)的機(jī)制。同業(yè)拆借市場：解決銀行之間準(zhǔn)備金頭寸余缺的調(diào)劑問題；同業(yè)拆借利率是整個金融體系中最具代表性的利率，是貨幣市場的核心利率，中央銀行將同業(yè)拆借利率的變動作為確定和調(diào)整貨幣政策工具的重要依據(jù)。票據(jù)貼現(xiàn)市場：滿足企業(yè)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)短期融資的要求；票據(jù)貼現(xiàn)市場的供求狀況和利率水平的變化，是中央銀行觀察和調(diào)控貨幣市場的重要窗口，為商業(yè)銀行實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低資產(chǎn)風(fēng)險找到一條合適的途徑，同時還為中央銀行運用再貼現(xiàn)率調(diào)控借貸市場和信用總量創(chuàng)造基礎(chǔ)性條件。國庫券市場：國庫券發(fā)行市場為政府籌措短期資金，調(diào)節(jié)國庫收支提供了有效途徑；國庫券流通市場為商業(yè)銀行的安全性投資和流動性安排提供了方便，為企業(yè)和個人投資者創(chuàng)造了投資機(jī)會，為中央銀行的金融宏觀調(diào)控提供了市場基礎(chǔ)。2021/5/921

資本市場1證券發(fā)行市場運行過程中的幾個重要環(huán)節(jié)：選擇發(fā)行方式；選擇承銷商；申請注冊；確定發(fā)行價格；銷售與承購。債券發(fā)行的特殊之處：須由債券持有人與發(fā)行人簽定包括一系列否定性條款和肯定性條款在內(nèi)的債券發(fā)行合同書，以法確定雙方的權(quán)益和義務(wù)；發(fā)行之前由權(quán)威的證券評級機(jī)構(gòu)對債券進(jìn)行信用評級，評級時考察的主要內(nèi)容有：(1)發(fā)行公司的償債能力?？赏ㄟ^公司的預(yù)期盈利水平、負(fù)債結(jié)構(gòu)等來確認(rèn)。(2)發(fā)行公司的資信狀況?？赏ㄟ^公司的市場評價、償債歷史記錄和違約記錄等來確認(rèn)。(3)投資者的潛在風(fēng)險，即發(fā)行公司破產(chǎn)的可能性和由破產(chǎn)造成投資者實際損失的可能程度。2021/5/922

資本市場2證券流通市場

兩種基本的組織形式：證券交易所和場外交易市場。證券交易所的基本職能：組織證券交易。具體表現(xiàn)在：(1)為證券的集中交易提供所需的物質(zhì)設(shè)施，包括交易大廳及各種電子化的交易操作系統(tǒng)等；(2)制定規(guī)章制度，對交易主體、交易對象和交易過程進(jìn)行嚴(yán)格管理，以保證市場的公正、公平和有序。(3)提供證券價格等各種信息服務(wù)，由證券交易所發(fā)布的股票價格信息，常常是權(quán)威機(jī)構(gòu)編制股票價格指數(shù)的可靠依據(jù)。(4)處理證券交易過程中發(fā)生的各種糾紛。典型的場外交易市場的主要特征：(1)交易對象是非上市證券；(2)交易活動多在投資者與證券自營商之間單獨分散進(jìn)行，沒有集中的交易場所；(3)交易程序簡單，交易成本低廉。(4)交易價格由雙方協(xié)商確定；(5)交易活動所受的管制少、靈活性強(qiáng)，因而交易實現(xiàn)率高，絕大部分證券的流通和交易都是在場外交易市場上實現(xiàn)的。

2021/5/923

貨幣市場和資本市場的關(guān)系基本關(guān)系：貨幣市場的供給形成了資本市場的需求，資本市場的供給形成了貨幣市場的需求；資金從貨幣市場流向資本市場，代表了貨幣市場供給的增加和資本市場需求的增加，資金從資本市場流向貨幣市場代表了資本市場供給的增加和貨幣市場需求的增加。意義：上述關(guān)系表明，高效率的金融市場應(yīng)當(dāng)是一個資本市場和貨幣市場共同得到發(fā)展的市場，資本市場需求的拉動常常需要貨幣市場的資金支持，資本市場退出的資金也需要貨幣市場來吸收，同樣，貨幣市場在資金過多時常常需要資本市場來吸收，在資金不足時也需要資本市場的補(bǔ)充。單純發(fā)展其中某一個市場，都將使整個金融市場的效率降低。2021/5/924

有價證券價格

有價證券含義：又稱資本證券，是具有一定票面金額并能給其持有者帶來一定收益的財產(chǎn)所有權(quán)憑證或債權(quán)憑證，包括國家債券、地方債券、公司債券、普通股票、優(yōu)先購買權(quán)證書、證券投資受益證券，等。簡單地說，有價證券主要是指債券和股票。證券價格決定的一般規(guī)律：證券價格實際上是證券收入的資本化，它與證券的預(yù)期收入成正比，與借貸市場利率成反比。決定證券價格水平及其變化的并不是證券的名義價值或面額，而是證券的收益水平和借貸市場利率水平的比較。同樣面額的證券，當(dāng)其收益水平高于借貸利率時，就能夠以高于面額的價格出售，而當(dāng)其收益水平低于借貸利率時，就只能以低于面額的價格出售，在借貸利率一定的情況下，證券的收益水平越高，其價格越高；在證券收益水平一定的情況下，借貸利率水平越高，證券的價格越低。

2021/5/925

債券價格和股票價格

1收入資本化原理的核心：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值(其表現(xiàn)形式即為資產(chǎn)價格)取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來的現(xiàn)金流收入。由于未來的現(xiàn)金流收入是投資者預(yù)測的，是一種將來的價值，因此，需要利用貼現(xiàn)率將未來的現(xiàn)金流或?qū)淼膬r值調(diào)整為現(xiàn)在的價值或稱現(xiàn)值。由于借貸市場利率是收入的一般形式，因此，貼現(xiàn)率可用市場利率為代表。若以V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值，Ct代表第t期的現(xiàn)金流收入，以r代表市場利率或貼現(xiàn)率，那么，資產(chǎn)的價值可用公式表示為：2021/5/926

債券價格和股票價格

2貼現(xiàn)債券（貼息債券或零息票債券）一次性償還的付息債券

分期付息的定息債券

無到期日的定息債券（永續(xù)債券）推導(dǎo)過程：由于0＜r＜1，因此，有：股票

普通股票的投資者未來的現(xiàn)金流收入是不固定的，因此，股票價格的計算要比債券復(fù)雜的多。

2021/5/927

股票價格指數(shù)1

定義：運用指數(shù)方法編制而成的，反映股票市場總體價格或某類股票價格平均水平及其變動趨勢的指標(biāo)。根據(jù)計算指數(shù)時對股票的取樣范圍不同，股票價格指數(shù)具有不同類型，有反映整個市場價格水平及其變動的綜合性指數(shù)，也有反映某一行業(yè)或某一類股票價格水平及其變動的分類指數(shù)；有反映某一行業(yè)和某類股票整體價格水平及其變化的全部上市股票綜合指數(shù)，也有反映某一行業(yè)或某類股票中有代表性的股票價格水平及其變化的成份股指數(shù)。作用：(1)綜合反映股票價格變動的趨勢，作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況和行業(yè)發(fā)展特征的重要指標(biāo)；(2)綜合反映股票市場投資的總體收益水平，作為判斷個別資產(chǎn)組合收益水平的比較標(biāo)準(zhǔn)；(3)用以預(yù)測股票市場將來變化，為投資者的分析和決策提供依據(jù)；(4)作為股指期貨市場的交易對象。

2021/5/928

股票價格指數(shù)2

股票價格指數(shù)的具體形式：以確定的某一日期為基期，并將某一既定的整數(shù)(通常為100)作為基期的股票平均價格，采用一定的計算公式，計算出報告期的股票平均價格較基期平均價格變動的比率(通常以百分?jǐn)?shù)表示)，即為報告期的股票價格指數(shù)?？刹捎玫挠嬎惴椒ㄓ邢鄬ζ骄?、綜合平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法等四種。2021/5/929股票價格指數(shù)計算公式

1．相對平均法：2．綜合平均法：3．加權(quán)平均法：4．幾何平均法：將各樣本股票的報告期價格與基期價格的比率之和除以樣本股票的種數(shù)，再乘以基期的股價指數(shù)。

將各樣本股票的報告期價格和基期價格分別加總后相除，再乘以基期的股價指數(shù)。將各樣本股票的報告期價格和基期價格與各種股票股數(shù)的乘積分別加總后相除，再乘以基期的股價指數(shù)。

對n種股票的報告期價格與基期價格的比率的乘積開n次方，再乘以基期的股價指數(shù)。2021/5/930

金融工程原理

金融工程的定義：對金融商品或金融工具的設(shè)計、開發(fā)和創(chuàng)新的過程。約翰·芬納蒂(JohnFinnerty)的定義：將工程思維引人金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法，設(shè)計、開發(fā)和實施新的金融產(chǎn)品，以創(chuàng)造性地解決各種金融問題。洛倫茲·格利茨(LawrenceGalitz)的定義：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。金融工程的基本特征：(1)核心內(nèi)容是金融工具或產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)和創(chuàng)造。(2)本質(zhì)是金融創(chuàng)新。(3)目的是通過設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用金融工具，創(chuàng)造性地解決金融問題或者使金融結(jié)構(gòu)得到改善，金融的成效得到提高。成效一般主要體現(xiàn)在改善收益─風(fēng)險組合或改善財務(wù)特性上面。2021/5/931

金融工程的基本要素

金融工程師：多為從事投資銀行業(yè)務(wù)的投資銀行家和那些從事資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動的其他金融機(jī)構(gòu)專家，以及從事金融衍生品交易活動的投機(jī)專家。概念性工具：主要包括估值理論、證券組合理論等金融資產(chǎn)定價理論以及相關(guān)的會計、法律、稅收知識等。實體性工具：是相對于概念性工具而言的，主要包括固定收益證券、權(quán)益證券、遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約、電子化交易等，它們是金融工程師用以進(jìn)行新的金融產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)的實用工具。2021/5/932

幾種主要的金融衍生工具

遠(yuǎn)期合約：交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中要規(guī)定交易的標(biāo)的物、有效期和交割時的執(zhí)行價格等項內(nèi)容。遠(yuǎn)期合約的價值在有效期內(nèi)相對于多方和空方的變化關(guān)系，由下圖表示：

2021/5/933遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議：一種進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易而簽訂的協(xié)議，在這種協(xié)議下，外匯買賣成交時，交易雙方無須收付對應(yīng)貨幣，而是約定在未來某個時間進(jìn)行結(jié)算與交割。協(xié)議要規(guī)定外匯買賣的幣種、數(shù)額、期限和匯率等內(nèi)容。期限一般為1-6個月，最長一般不超過12個月，以3個月期限的居多。在實際外匯市場上的遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議有將交割日確定為固定日期的直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，也有將交割日確定為在兩個日期之間擇期的擇期外匯協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議：（略）

2021/5/934互換合約：一種交易雙方在約定的有效期內(nèi)相互交換支付的合約。交換的具體對象可以是不同種類的貨幣、債券，也可以是不同種類的利率、匯率、價格指數(shù)等。一般情況下，它是交易雙方(有時也有兩個以上的交易者參加同一筆互換合約的情況)根據(jù)市場行情，約定支付率(匯率、利率等)，以確定的本金額為依據(jù)相互為對方進(jìn)行支付?；Q合約最主要和最常見的形式是利率互換和貨幣互換。利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，按約定的名義本金和計息方式，用一種貨幣向?qū)Ψ街Ц独?。貨幣互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，按約定的本金額和利率，相互交換不同的貨幣。

2021/5/935利率互換舉例：假定有A和B兩家信用等級不同的公司都想籌集一筆相同金額的美元資金，A公司的信用等級高于B公司，無論在固定利率的借貸市場還是在浮動利率的借貸市場上，A公司都具有籌資的優(yōu)勢，B公司則處于劣勢。但是，在固定利率市場和浮動利率市場之間比較，A公司在固定利率市場上的優(yōu)勢更大，相應(yīng)地，B公司在浮動利率市場上的劣勢較小(相對于固定利率市場而言，這是B公司的相對優(yōu)勢)，這樣，A公司專門在固定利率市場籌資，B公司專門在浮動利率市場籌資，然后進(jìn)行交換，就能各得其利。由于本金額和貨幣種類是相同的，因此，這種交換實際上就是A公司為B公司支付固定利率利息，B公司為A公司支付浮動利率利息。2021/5/936假如A、B兩家公司的籌資能力水平的對比是這樣的：在固定利率市場上，A公司的利率為8%，B公司為11%，A公司的籌資成本比B公司低3個百分點；在浮動利率市場上，A公司利率為LIBOR，B公司為LIBOR+1%，A公司的籌資成本比B公司低1個百分點?，F(xiàn)在做這樣的互換安排：①A公司在固定利率市場以8%利率籌集資金調(diào)給B公司，須由B公司支付9%的利率，這對A公司來說，可多得1%利息，對B公司來說，可少付2%利息；②B公司在浮動利率市場以LIBOR+1%利率籌集資金調(diào)給A公司，A公司只能給其支付LIBOR利率，這對A公司來說，籌資成本未變，對B公司來說，多支付1%利息?；Q的總結(jié)果是把①和②綜合起來：A、B兩公司各自節(jié)約利息1%。比較情況見下表：2021/5/937A公司:

固定利率：8%8%-1%=7%

少付1%

浮動利率：LIBORLIBOR

相同B公司:

固定利率：11%9%

少付2%

浮動利率：LIBOR+1%LIBOR+1%+1%

多付1%公司沒有互換時的利息支付互換后的利息支付結(jié)果比較2021/5/938金融工程的實施金融工程是金融的技術(shù)化和工程化，它最能表現(xiàn)現(xiàn)代金融的產(chǎn)業(yè)特征。金融工程的實施始終是圍繞著技術(shù)、產(chǎn)品和市場來進(jìn)行的。金融工程的一般運作過程要經(jīng)過的主要環(huán)節(jié)包括：（1）確定工程的目標(biāo)與策略；（2）設(shè)計、開發(fā)達(dá)到工程目標(biāo)和策略要求所需的金融產(chǎn)品或工具；（3）對設(shè)計和開發(fā)的金融產(chǎn)品或工具進(jìn)行定價和測試；（4）將設(shè)計開發(fā)出的金融產(chǎn)品或工具客戶化，即將金融工程的成果推向市場，實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)和策略。就金融工程實施的策略和目標(biāo)來講，主要集中在對金融資產(chǎn)和投資活動的風(fēng)險管理上，具體表現(xiàn)在套期保值、投機(jī)、套利和重組金融結(jié)構(gòu)等方面。2021/5/939融資結(jié)構(gòu)理論一、MM理論(ModiglianiandMiller,1958)

（一）早期的MM理論(無公司稅的MM理論)假設(shè)條件：1、資本市場是完善的，股票和債券無交易成本；2、投資者個人的借款利率與企業(yè)的借款利率相同，且無負(fù)債風(fēng)險；3、投資者可按個人意愿進(jìn)行各種套利活動，不受任何法律的制約，無公司和個人所得稅；4、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的高低用息稅前盈利的標(biāo)準(zhǔn)差衡量；企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相同，則它們所屬的經(jīng)營風(fēng)險也相同；5、投資者對公司的未來收益及風(fēng)險的預(yù)期是相同的；6、企業(yè)的增長率為零，即息稅前盈利EBIT固定不變，財務(wù)杠桿收益全部支付給股東；7、各期的現(xiàn)金流量預(yù)測值為固定量，構(gòu)成等額年金，且會持續(xù)到永遠(yuǎn)。2021/5/940定理Ⅰ：“任何企業(yè)的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平”。用公式表示如下：V=(S+D)=X/式中：V為企業(yè)市場價值；S為企業(yè)股權(quán)資本價值；D為企業(yè)債權(quán)資本價值，X為企業(yè)的預(yù)期收益；為k等級的預(yù)期資產(chǎn)收益率。2021/5/941定理Ⅱ：“股票每股預(yù)期收益率應(yīng)等于處于同一風(fēng)險程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率，再加上與其財務(wù)風(fēng)險相聯(lián)系的溢價。其中財務(wù)風(fēng)險是以負(fù)債權(quán)益比率與純粹權(quán)益流量資本化率和利率之間差價的乘積來衡量?！庇霉奖硎緸椋菏街校簽閷儆趉風(fēng)險等級的任何一個企業(yè)股票的預(yù)期收益率；r為負(fù)債的利率；其它符號同上。綜合定理Ⅰ和定理Ⅱ可知，在無公司稅時，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本，即增加公司債務(wù)，并不能提高公司價值，因為負(fù)債帶來的好處完全為其同時帶來的風(fēng)險增加所抵消。2021/5/942（二）修正的MM理論(MM公司稅模型)1963年，莫迪格利亞尼和米勒發(fā)表了“企業(yè)所得稅和資本成本：一項修正”一文，該文對在1958年提出的企業(yè)融資進(jìn)行了修正，所以稱之為修正的MM理論，或MM公司稅模型。其要點是把公司所得稅的影響引入了原來的分析之中，從而得出了相反的結(jié)論：負(fù)債會因利息減稅作用而增加企業(yè)的價值，因此企業(yè)負(fù)債率越高越好。他們認(rèn)為按照美國稅法，企業(yè)對債券持有人支付的利息計入成本而免交企業(yè)所得稅，而股息支出和稅前凈利潤要繳企業(yè)所得稅。這樣，利息具有減稅作用，從而使企業(yè)價值隨著負(fù)債融資程度的提高而增加。MM公司稅模型提出了兩個命題：2021/5/943命題1：無負(fù)債企業(yè)的價值等于企業(yè)所得稅后利潤除以企業(yè)權(quán)益資本成本率；而負(fù)債企業(yè)的價值則等于同類風(fēng)險的無負(fù)債企業(yè)的價值加上負(fù)債節(jié)稅利益。用公式表示為：式中：V表示無負(fù)債企業(yè)的價值，V

表示負(fù)債企業(yè)的價值，EBIT為息稅前利潤，T為公司所得稅率，D為企業(yè)負(fù)債總額，K為企業(yè)權(quán)益資本成本率，T·D為負(fù)債節(jié)稅利益。命題1意味著，在考慮了企業(yè)所得稅后，使用負(fù)債的企業(yè)價值會比未使用負(fù)債時要高T·D，并且負(fù)債越多，企業(yè)的價值越高，當(dāng)企業(yè)負(fù)債達(dá)到100%時，亦即它的資本結(jié)構(gòu)完全由負(fù)債構(gòu)成時，企業(yè)價值達(dá)到最大，而融資成本最??；也就是說，最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該全部是債務(wù)，不應(yīng)發(fā)股票。2021/5/944命題2

：負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(k),等于同類風(fēng)險的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(k)加上風(fēng)險報酬，而風(fēng)險報酬則依據(jù)負(fù)債融資程度與公司所得稅而定。即：

k=k+(k-k)(1-T)(D/S)式中：kd

為負(fù)債的利率，S為普通股市場價值。由于(1-T)小于1,所以在考慮公司所得稅后,盡管權(quán)益資本成本率還會隨著負(fù)債程度的提高而上升，不過其上升幅度低于不考慮所得稅時上升的幅度。2021/5/945（三）米勒模型

修正的MM理論，考慮了公司所得稅的影響，但未考慮個人所得稅的影響；為此，米勒在19