LBO投資收益測算過程

第一局部：確定投資資金的構(gòu)造近3年一期損益表，并預測近一期的完整年度損益表；現(xiàn)時資產(chǎn)負債表；計算購置價格及估值比率根據(jù)投資時的EBITDA146.7〔損益表〕及假設的估值/EBITDA倍數(shù)7.5倍，計算確定標的收購價格=146.7*7.5=1100；現(xiàn)時需要歸還的有息借款300〔資產(chǎn)負債表〕、現(xiàn)金25〔資產(chǎn)負債表〕，標的現(xiàn)金歸還有息負債后剩余275有息負債；公司股權(quán)價值=1100-275=825。根據(jù)購置價格及現(xiàn)時銷售額、EBITDA計算市銷率和市值/EBITDA比。三、設計投資資金構(gòu)造確定各類舉債金額〔structure1中450、300，注意100是循環(huán)信用額度，類似授信總額，不使用無金額借入，但有手續(xù)費〕及手續(xù)費〔20構(gòu)造化私募基金中為各類優(yōu)先級份額/LP的資金金額及手續(xù)費〕，預計其他費用〔15〕；據(jù)前文已得股權(quán)價格825、有息負債300、標的賬上現(xiàn)金25，算出需要自有投入的資本數(shù)額〔基金中的劣后級或GP份額〕=〔825+300+20+15〕-〔450+300+25〕=385，杠桿率為385：〔450+300〕=1:1.95。手續(xù)費計算如下：將上述舉債費用按假定的借款年限攤銷〔利潤表及資產(chǎn)負債表預測時需要使用〕：完成SourcesofFunds\UsesofFunds表并和簽署已做PurchasePrice\TransactionMultiples表合并：第二局部：預測未來財務數(shù)據(jù)損益表和現(xiàn)金流量表預測前提假設條件銷售收入：假設各年的銷售收入增長率，一般開展穩(wěn)定后銷售收入增長趨緩：本錢：本錢以銷售收入為根底，假設本錢占銷售收入的百分比：SG&A〔國為銷售費用和管理費用〕：假設占銷售收入的百分比：折舊和攤銷：假設占銷售收入的百分比：利息收入：假設占現(xiàn)金〔根據(jù)后續(xù)預測的現(xiàn)金流量表中的相鄰2年現(xiàn)金平均數(shù)〕的百分比〔即1年期利率？〕：〔六〕現(xiàn)金流量表中資本化支出：假設占銷售收入的比率資產(chǎn)負債表預測前提假設條件應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：假設應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，應收賬款=銷售收入/365*應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：假設存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，存貨=本錢/365*存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)預付款項：假設占銷售收入的百分比：應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：應付賬款=本錢/365*應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應計債務：假設占銷售收入的百分比其他流動負債：假設占銷售收入的百分比利潤表預測〔收入、本錢EBIT局部，凈利潤局部需要扣減的財務費用，即利息，得還債表做出后才能做〕紅框為利息支出，需要其他表格〔還貸方案表中的利息支出等〕數(shù)據(jù)，暫不考慮；銷售收入、本錢、銷售管理費用、折舊及攤銷等按照簽署假設填入。資產(chǎn)負債表預測由于投資基準日不是完整會計年度〔例子中是2008年9月30日〕，所以需要對930資產(chǎn)負債表按照投資后調(diào)整，億預測2008年年度資產(chǎn)負債表。CashandCashEquivalents：標的賬上現(xiàn)金25會支出使用〔用于還債？〕GoodwillandIntangibleAssets：商譽及無形資產(chǎn)增加125，因為股權(quán)收購價格825相對于標的凈資產(chǎn)700的溢價125計入商譽及無形資產(chǎn)。DeferredFinancingFees：遞延融資費用，投舉債在所花的融資費用20TermLoanB：投資舉債，標的增加450借款E*istingTermLoan：已存在的有息負債300會在投資后還掉SeniorSubordinatedNotes：投資舉債，標的增加300借款Shareholders'Equity：投資中股權(quán)資本385，扣減其他費用15后，標的所有者權(quán)益增加370；標的所有者權(quán)益因老股東撤資減少700〔暫時按國減資理解〕：資產(chǎn)負債表預測標的調(diào)整后的資產(chǎn)負債表如圖紅框：未來幾年的資產(chǎn)負債表預測如下：CashandCashEquivalents：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，需要現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，攢擱置。AccountsReceivable：應收賬款，=收入/365*應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)〔之前假設數(shù)據(jù)〕。Inventories：存貨，=本錢/365*存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。PrepaidsandOtherCurrentAssets：預付賬款，=本錢/365*預付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。Property,PlantandEquipment,net：固定資產(chǎn)〔查不到，瞎理解-，-〕，=上一年固定資產(chǎn)-折舊+資本化支出〔折舊和資本化支出在損益表和現(xiàn)金流量表都有，是在損益表中按照收入及假設的比例來預測的數(shù)值〕。GoodwillandIntangibleAssets：商譽和無形資產(chǎn)，=上年值-攤銷〔本例中該工程攤銷假設0〕。OtherAssets：其他長期資產(chǎn)，假設保持不變。DeferredFinancingFees：融資費用，=上年值-攤銷〔該工程攤銷在“第一步-三〞已計算〕。AccountsPayable：應付賬款，=本錢/365*應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。AccruedLiabilities：應計負債，根據(jù)占收入比例計算。OtherCurrentLiabilities：其他流動負債，根據(jù)占收入比例計算。Shareholders'Equity：所有者權(quán)益，=上年值+上年凈利潤〔三〕循環(huán)引用補全相關表格如上圖，負債需要循環(huán)引用：初始負債=450，以下為確定年初負債的過程〔年初負債為待求解未知數(shù)〕：年初負債=上年負債-還本數(shù)額還本數(shù)額=min〔年初負債，可用凈現(xiàn)金流〕；年末負債=年初負債-還本數(shù)額可用凈現(xiàn)金流=凈利潤【相關】凈利潤=EBIT-利息=EBIT-average〔年初負債，年末負債〕*利率=EBIT-average〔年初負債，〔年初負債-還本數(shù)額〕〕*利率=EBIT-average〔年初負債，〔年初負債-min〔年初負債，可用凈現(xiàn)金流〕〕〕*利率=EBIT-average〔年初負債，〔年初負債-min〔年初負債，凈利潤【相關】〕〕〕*利率以上計算過程可見，年初負債的求解需要年初負債本身，也需要凈利潤，而凈利潤的計算需要凈利潤本身，也需要年初負債，存在2層循環(huán)引用，在E*cel中開啟即可：Microsoftoffice：WPSoffice：按照上述思路，以負債作為開端，利用公式的循環(huán)引用，可以填寫完成所資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表、償債方案表，投資回報分析表最后再說，下面描述現(xiàn)金流量表補全過程中的考前須知：現(xiàn)金流量表補全注意問題上文分析得現(xiàn)金流量表中的凈現(xiàn)金流為凈利潤【相關】，即現(xiàn)金流包括經(jīng)營活動、投資活動、融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其中：投資活動現(xiàn)金流：如上圖，投資活動現(xiàn)金流主要是資本化支出，資本化支出是按照銷售收入的假設百分比計算。融資活動現(xiàn)金流：融資活動現(xiàn)金流為各項有息負債的年末年初余額差，即還本金額〔案例里的利息費用貌似算到經(jīng)營活動里了，在計算凈利潤時把利息減掉了，所以利息對現(xiàn)金流的影響在經(jīng)營活動現(xiàn)金流中表達〕，如下列圖：經(jīng)營活動現(xiàn)金流：經(jīng)營活動現(xiàn)金流按照凈利潤+折舊攤銷+融資費用攤銷±營運資金工程調(diào)整計算。其中凈利潤通過公式循環(huán)引用計算解決，折舊攤銷及融資費用攤銷前文已計算。ChangesinWorkingCapitalItems〔營運資本工程對現(xiàn)金流的影響，暫理解為流動資產(chǎn)和流動負債〕(Inc.)/Dec.inAccountsReceivable：【increase/decrease】應收賬款增減對現(xiàn)金流的影響，年初應收賬款-年末應收賬款；(Inc.)/Dec.inInventories：存貨增減對現(xiàn)金流影響，年初存貨-年末存貨(Inc.)/Dec.inPrepaidandOtherCurrentAssets：預付賬款對現(xiàn)金流影響，年初-年末Inc./(Dec.)inAccountsPayable：應付賬款對現(xiàn)金流影響，年末-年初Inc./(Dec.)inAccruedLiabilities：應計債務對現(xiàn)金流影響，年末-年初Inc./(Dec.)inOtherCurrentLiabilities：其他短期負債對現(xiàn)金流影響，年末-年初上述調(diào)整在資產(chǎn)負債表也有表達：NetWorkingCapital：流動資產(chǎn)-流動負債(Increase)/DecreaseinNetWorkingCapital：NetWorkingCapital【年初】-【年末】最終將經(jīng)營活動、投資活動和融資活動現(xiàn)金流匯總得出預測的現(xiàn)金流量表。第三局部：投資回報分析2008年9月30投資，進入EBITDA倍數(shù)7.5倍〔公司價值1100，實際股權(quán)資本投入385〕，退出日期待定，退出倍數(shù)暫定7.5倍。投資回報計算如下：退出時股權(quán)投資收益=退出時企業(yè)估值-凈債務=退出時EBITDA*估值倍數(shù)-凈債務?，F(xiàn)金回報率=退出時股權(quán)投資收益/InitialEquityInvestmentIRR計算如下：敏感性分析：不同進入和退出倍數(shù)的敏感性分析不同退出年份的敏感性分析：按照進入和退出倍數(shù)一樣，不同倍數(shù)的敏感性分析第四局部：TransactionSummary概要表制作總覽表：數(shù)據(jù)均計算過主要財務數(shù)據(jù)表：列出銷售收入、毛利、EBITDA、資本化支出、現(xiàn)金利息支出、利息總支出〔現(xiàn)金利息支出+融資費用攤銷〕、自由現(xiàn)金流，其中：自由現(xiàn)金流=EBITDA-現(xiàn)金利息支出+利息收入-所得稅-資本化支出-凈營運資本增加額EBITDA=收入-本錢-行政管理費用±其他收支凈營運資本增加額〔networkingcapital〕=流動資產(chǎn)-流動負債自由現(xiàn)金流為企業(yè)流動性最高的資產(chǎn)。資本情況表：信用指標：Debt/TotalCapitalization：資產(chǎn)負債率EBITDA/CashInterestE*pense：EBITDA對現(xiàn)金利息的覆蓋倍數(shù)(EBITDA-Cape*)/CashInterestE*pense：扣除資本化支出的EBITDA對現(xiàn)金利息的覆蓋倍數(shù)EBITDA/TotalInterestE*pense：EBITDA對總的財務費用〔現(xiàn)金利息+融資費用攤銷〕的覆蓋倍數(shù)(EBITDA-Cape*)/TotalInterestE*p