農林牧漁-行業(yè)周報（第二十一周）：豬價磨底預期濃寵食出口增速轉正

1研究員SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究員SACNo.S0570522070001聯(lián)系人研究員SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究員SACNo.S0570522070001聯(lián)系人+(86)1063211166+(86)2128972228張正芳SACNo.S0570123010003zhangzhengfang@+(86)1063211166重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級牧原股份002714CH66.46買入溫氏股份300498CH27.13買入隆平高科000998CH21.50買入海大集團002311CH85.00買入科前生物688526CH33.30買入中牧股份600195CH18.90買入中寵股份002891CH27.59買入佩蒂股份300673CH21.60買入大北農002385CH10.14買入荃銀高科300087CH20.50買入登海種業(yè)002041CH18.00增持保險煤炭銀行傳媒鋼鐵證券綜合建材算機汽車通信電子告農林牧漁豬價磨底預期濃，寵食出口增速轉正華泰研究行業(yè)周報(第二十一周)增增持(維持)農林牧漁本周觀點：豬價磨底預期濃，寵食出口增速轉正1)生豬：上周生豬均價14.18元/公斤，周環(huán)比下跌0.2%。近期我們調研了牧原股份、海大集團、雙匯發(fā)展等生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，整體感覺產(chǎn)業(yè)內對豬價的預期愈加悲觀、對成本控制的重視愈加提高。2)屠宰走貨增加，白雞價格止跌，主產(chǎn)區(qū)白雞和肉雞苗均價分別周環(huán)比上漲1.73%和16%。3)動保：草根調研了解到，蘭研所及中科院的非瘟疫苗應急評價評審或不存在結構性問題，后續(xù)或需進一步補充材料、專家評審、比對試驗(約3個月)、復審等流程。4)寵物：4月寵物出口額同比轉正，訂單量穩(wěn)步恢復，海外去庫穩(wěn)步推進。子行業(yè)觀點1)種子：轉基因商業(yè)化預期進一步強化，建議關注隆平高科、大北農、荃銀高科、登海種業(yè)等。2)動保：后周期縱深演繹，非瘟疫苗生產(chǎn)銷售或明顯擴容豬苗市場，建議關注科前生物、中牧股份等。3)飼料：2023年盈利有望延續(xù)高增趨勢，龍頭優(yōu)勢有望再放大，推薦海大集團。4)生豬：能繁母豬在21年6月~22年4月累計去化8.5%、在22年5月~12月累計增加5.1%，能繁母豬存欄恢復不到位或支撐2023/24冬季豬價，建議關注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢的牧原股份、溫氏股份等。5)肉禽：2022年白雞祖代更新量不足100萬套，關注產(chǎn)能傳導。6)寵物食品：短期海外去庫存壓力減弱，中長期或受益于國產(chǎn)替代，建議關注中寵風險提示：豬價不及預期，生豬出欄量不及預期，原材料價格上漲，新冠疫情持續(xù)時間較長，非洲豬瘟疫情風險。資料來源：華泰研究預測一周內行業(yè)走勢圖一周行業(yè)內各子板塊漲跌圖(%)農林牧漁滬深300(%)00.0(1.0)(2.0)(3.0)05/1905/2105/2305/25(4.00)(3.25)(2.50)(1.75)(1.00)(%)一周內各行業(yè)漲跌圖(%)2.0(0.5)(3.0)(5.5)(8.0)一周漲幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)ST獐子島002069CH5.82*ST正邦002157CH4.85永順泰001338CH4.60*ST東洋002086CH3.45立華股份300761CH2.72萬辰生物300972CH1.98佩蒂股份300673CH1.68嘉華股份603182CH1.34中寵股份002891CH1.32申聯(lián)生物688098CH1.04一周跌幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)中水漁業(yè)000798CH(16.76)新五豐600975CH(10.96)雪榕生物300511CH(6.26)敦煌種業(yè)600354CH(5.86)荃銀高科300087CH(5.55)唐人神002567CH(5.50)天邦食品002124CH(5.21)*ST佳沃300268CH永安林業(yè)000663CH(5.05)南寧糖業(yè)000911CH(4.95)資料來源：華泰研究價格及盈利：上周(2023年5月22日-5月26日)豬價呈下跌趨勢。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，上周生豬均價14.18元/公斤，周環(huán)比下跌0.2%。據(jù)Wind，2023年5月26日，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自繁自養(yǎng)利潤為-338元/頭，行業(yè)外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-204元/頭。(元/頭)3,5003,00023,5003,0002,5002,0001,5001,000500(500)(1,000)2017201820192020202120222023資料來源：Wind，華泰研究頭(元/頭)養(yǎng)殖利潤:外購仔豬3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)201620182019201720202021202220232016201820192017202020212022資料來源：Wind，華泰研究近期我們調研了牧原股份、海大集團、雙匯發(fā)展等生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，整體感覺產(chǎn)業(yè)內對豬價的預期愈加悲觀、對成本控制的重視愈加提高：1)龍頭公司認為當前生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化較緩、豬價或需磨底：仔豬價格仍在成本線以上導致母豬場去化動力不足，當前母豬存欄仍然偏高；而飼料的增長數(shù)據(jù)顯示肉豬存欄或仍然較多；另外，凍肉庫存也不少、消費端或難以大幅改善；預計生豬供需格局仍需時間消化至平衡狀態(tài)；2)部分公司預計今年豬價前高后低，但走勢較為平緩、難有大漲大跌，全年均價或在17元/公斤左右、低于去年；3)低端散養(yǎng)戶、集團化豬企的落后產(chǎn)能均面臨高成本的壓力和淘汰退出的風險，成本的內控和優(yōu)化是當前豬企的戰(zhàn)略重心。上周重點關注：1)4月份能繁母豬環(huán)比下降：根據(jù)農業(yè)部，4月能繁母豬存欄4284萬頭，環(huán)比-0.5%，同比+2.6%。能繁母豬連續(xù)4個月調減。2)屠宰量下降，豬價繼續(xù)低迷：上周屠宰量環(huán)比繼續(xù)下降，或顯示出淡季需求不振，下游銷售乏力。短期內豬價或仍將低位短期豬價展望：根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前生豬出欄均重大概在122-123公斤/頭左右，連續(xù)數(shù)周提升。樣本屠宰場的日屠宰量在春節(jié)后逐步回升，高于去年同期水平?？紤]到二季度為需求淡季，我們認為短期內豬價可能難有明顯起色。產(chǎn)能端(官方數(shù)據(jù))：23年4月能繁母豬環(huán)比下降。據(jù)農業(yè)部數(shù)據(jù)，4月份全國能繁母豬存欄量為4284萬頭，環(huán)比-0.5%，同比+2.6%。23年1-4月，全國能繁母豬總計減少2.4%，月均減少0.6%。產(chǎn)能端(非農業(yè)部官方數(shù)據(jù))：據(jù)涌益數(shù)據(jù)，2023年4月母豬淘汰量16.7萬頭，環(huán)比下降6.6%、同比增加12.7%，處于22年以來的較高水平。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，4月二元母豬存欄環(huán)比-0.9%(前值為-2.3%)。其中，后備母豬存欄量環(huán)比+9.3%(前值為-2.4%)；淘汰母豬量環(huán)比+11%(前值為+3.4%)。展望后市，我們認為目前養(yǎng)殖利潤較差，行業(yè)補欄不積極，而淘汰產(chǎn)能數(shù)量較大，二季度產(chǎn)能繼續(xù)下降的可能性較大，相應的我們對2023/24冬季豬價更樂觀。-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04(元/公斤)全國仔豬均價130110907050302019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究母豬淘汰量環(huán)比母豬淘汰量環(huán)比資料來源：涌益咨詢，華泰研究一共去化了8.5%的能繁母豬，而2022年5月到2022年12月為產(chǎn)能恢復周期，8個月一共增加了5.1%的能繁母豬。而從農業(yè)部數(shù)據(jù)看，2023年1-4月能繁母豬已經(jīng)連續(xù)四個月環(huán)比下降，隨著行業(yè)因為現(xiàn)金流壓力持續(xù)去化產(chǎn)能，我們認為2024年豬價及行業(yè)盈利有望出現(xiàn)反轉。配置建議：豬價已經(jīng)進入震蕩階段，生豬養(yǎng)殖企業(yè)可能走出分化行情，出欄成長性較高、成本控制較為優(yōu)異、負債及現(xiàn)金流情況較好的企業(yè)有望出現(xiàn)配置機會。我們建議關注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，如牧原股份、溫氏股份等。糧價高位運行，種業(yè)景氣回暖。上周糧價繼續(xù)高位回落，截至5月26日，玉米價格約2749元/噸、小麥價格約2722元/噸，但對應的種糧收益仍然維持高位。高位的糧價或支撐傳統(tǒng)種業(yè)景氣持續(xù)回升。2022年三季度末，8家種業(yè)上市公司預收款總和達到68.77億元，同比增速為42%、達到近10年來第二高值。而從過去十年的情況來看，預收款的增速通常與下一銷售季的收入增速趨勢一致。我們相應預計2022/23銷售季傳統(tǒng)種業(yè)的景氣度將加速回升。同時，從種業(yè)上市公司的2022年年報來看，剔除隆平高科的異常值影響，7家種業(yè)上市公司在2022年實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，可比口徑同比上漲39%。(元/噸)3,400小麥現(xiàn)貨價3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)3,200玉米現(xiàn)貨價3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究先正達集團擬改板上市。5月18日，先正達集團發(fā)布公告稱決定撤回在上交所科創(chuàng)板上市的申請，并向上交所主板提出上市申請，其主板上市申請已于5月19日獲上交所受理。先正達集團是全球領先的農業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)，我們在3月31日發(fā)布的《技術紅利再現(xiàn)，農業(yè)重塑可期》深度報告中對公司進行了詳細梳理。其主營業(yè)務涵蓋植物保護、種子、作物營養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并從事現(xiàn)代農業(yè)服務。2021年先正達集團在全球植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第三，在中國植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第一、作物營養(yǎng)行業(yè)排名第一(先正達集團科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股份招股說明書，2023年3月22植保種子主業(yè)穩(wěn)健，現(xiàn)代農服快速發(fā)展。2022年，先正達主營業(yè)務實現(xiàn)收入和毛利分別約2240億元和730億元，2018~2022年復合增速分別約13%和11%。其業(yè)務主要涵蓋植物保護、種子、作物營養(yǎng)、現(xiàn)代農業(yè)服務四個板塊，其中植保業(yè)務2022年實現(xiàn)收入和毛利分別約1472億元和543億元(分別同比增長24%和23%)、近5年收入和毛利占主營業(yè)務收入和毛利的比例基本穩(wěn)定在66%和75%左右，主要由除草劑、殺菌劑、殺蟲劑、種衣劑產(chǎn)品構成；種子業(yè)務2022年實現(xiàn)收入和毛利分別約315億元和139億元(分別同比增長19%和8%)、近5年種子業(yè)務收入和毛利占比基本穩(wěn)定在15%和20%左右，產(chǎn)品主要系玉米和大豆種子、其他大田作物種子、蔬菜種子等；作物營養(yǎng)業(yè)務收入占比有所下滑，毛利占比基本穩(wěn)定在3%左右；現(xiàn)代農業(yè)服務業(yè)務收入占比持續(xù)提升、從2018年的不。植保種子(億元)植保種子現(xiàn)代農業(yè)服務現(xiàn)代農業(yè)服務YOY作物營養(yǎng)其他25%20%2,00020%15%15%10%10%5%5005%00%020182019202020212022源：公司公告，華泰研究億元1,600植保收入YOY除草劑殺菌劑億元1,600植保收入YOY殺蟲劑其他殺蟲劑其他25%1,40020%1,20015%15%80010%610%4005%2000%00%20182019202020212022源：公司公告，華泰研究圖表8：先正達主營業(yè)務毛利構成及YOY種子植?，F(xiàn)代農業(yè)服務作物營養(yǎng)25%800700600500400300種子植保現(xiàn)代農業(yè)服務作物營養(yǎng)25%800700600500400300200100020%15%10%5%0%其他YOY其他20182019202020212022源：公司公告，華泰研究25%35030025020015010050020%15%25%35030025020015010050020%15%10%5%0%花卉種子特許權使用費蔬菜種子花卉種子特許權使用費其他種子種子收入YOY20182019202020212022源：公司公告，華泰研究先正達集團在種業(yè)上具有領先的生物育種技術與研發(fā)能力。先正達集團每年投入百億元左右的研發(fā)費用、且研發(fā)投入在近5年逐年增長。公司在2022年投入研發(fā)費用127.7億元，同比增長12%、約占其營業(yè)收入的5.68%。公司的種子業(yè)務在全球共有120多個研發(fā)中心，5個主要質量管理實驗室。先正達集團在全球的重要種子研發(fā)中心包括北京、Enkhuizen恩奎岑(荷蘭)、RTP高新園區(qū)(美國)、Toulouse圖盧茲(法國)和Uberlandia烏貝蘭迪亞(巴西)，目前已在武漢、楊凌等地布局高標準研發(fā)基地，建設國家玉米種業(yè)技術創(chuàng)新中心。公司在全球的主要種子市場運營超過100個育種和種質改良中心，已建立并將繼續(xù)開發(fā)豐富的種植資源庫，并與其他公司和學術機構簽署了研發(fā)協(xié)議、建立聯(lián)盟，進一步拓展挖掘優(yōu)異種質和性狀資源。公司的生物技術研發(fā)主要在美國北卡羅來納州的RTP園區(qū)和中國北京的創(chuàng)新中心開展。公司在400余條產(chǎn)品線中累計開發(fā)了6000余種具有自主知識產(chǎn)權的種子產(chǎn)品；還擁有全球領先的基因編輯技術。儲備產(chǎn)品眾多+法規(guī)體系健全+農化平臺優(yōu)勢或是先正達集團在中國的轉基因性狀市場的三大“法寶”。目前，公司的抗蟲耐除草劑三價玉米Bt11xMIR162xGA21已獲得西南及南方玉米區(qū)安全證書、抗蟲耐除草劑兩價玉米Bt11xGA21和耐除草劑玉米GA21已獲得北方春玉米區(qū)安全證書、品質改良玉米Enogen正處于生產(chǎn)性試驗中。與大北農和杭州瑞豐相比，先正達在國內獲批轉基因種植用安全證書的時間略晚，但其性狀產(chǎn)品也覆蓋了Cry1Ab和Vip3Aa這兩大殺蟲蛋白、且形成了單一性狀和疊加性狀的產(chǎn)品梯隊，并配套有庇護所。除此之外，公司還有16個轉基因玉米事件曾在全球其他國家獲批種植用的生物安全證書并已商業(yè)化，其插入有Cry1Fa2等不同的殺蟲蛋白、或具備鞘翅目昆蟲抗性。不僅如此，與大北農、杭州瑞豐等公司/機構相比，先正達的最大優(yōu)勢來自于其齊全的全球法規(guī)審批文件，即在國內種植先正達的轉基因玉米及其相關制品不用擔心未來在出口環(huán)節(jié)遇到退運等風險/限制。另外，先正達集團作為大型農化央企，旗下有多家農藥及化肥子公司，一方面其草甘膦和草銨膦產(chǎn)品可以和其轉基因性狀形成種子+除草劑捆綁銷售的模式，另一方面也可通過種子+農藥+化肥的一站式購物平臺搭建來更好的服務下游種植戶、形成協(xié)同優(yōu)勢。商標名稱轉基因事件性狀表現(xiàn)插入基因全球首個種植許可時間國內種植用安全證書獲批狀態(tài)NaturGardKnockOut?Bt176耐草銨膦、抗鱗翅目昆蟲bar、bla、cry1Ab1995N/AAgrisure?CB/LLBt11耐草銨膦、抗鱗翅目昆蟲pat、cry1Ab1996N/AAgrisure?GT/CB/LLBt11xGA21耐草銨膦、耐草甘膦、抗鱗翅cry1A、pat、mepsps2005已獲批Agrisure?CB/LL/RWBt11xMIR604耐草銨膦、抗鞘翅目昆蟲、抗pat、pmi、cry1Ab、mcry3A2007N/A鱗翅目昆蟲Agrisure?3000GTBT11xMIR604xGA21耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、mcry3A、mepsps2007N/AAgrisure?RWMIR604抗鞘翅目昆蟲pmi、mcry3A2007N/AAgrisure?GT/RWMIR604xGA21耐草甘膦、抗鞘翅目昆蟲pmi、mepsps、mcry3A2007N/AEnogen?3272阿法淀粉酶修飾amy797E、pmi2008生產(chǎn)性試驗中Agrisure?VipteraMIR162抗鞘翅目昆蟲pmi、vip3Aa202009N/AAgrisure?3122BT11x59122xMIR604x耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、cry34Ab1、cry35Ab1、2010N/ATC1507xGA21目昆蟲mcry3A、cry1Fa2、mepspsAgrisure?Viptera?3110Bt11xMIR162xGA21耐草銨膦、耐草甘膦、抗鱗翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mepsps2010已獲批Agrisure?Viptera?3100BT11xMIR162x耐草銨膦、抗鞘翅目昆蟲、抗pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mcry3A2010N/AMIR604鱗翅目昆蟲Agrisure?Viptera?3111,Bt11xMIR162xMIR604耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、mcry3A、2010N/AxGA21目昆蟲mepspsAgrisure?Viptera3220Bt11xMIR162xTC1507耐草銨膦、耐草甘膦、抗鱗翅pat、pmi、cry1Ab、vip3Aa20、cry1Fa2、2010N/AxGA21目昆蟲mepspsAgrisure?Duracade?5307廣譜昆蟲抗性pmi、ecry3.1Ab2012N/AAgrisure?Duracade?5307xMIR604xBt11x耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅cry1Ab、pat、pmi、mepsps、mcry3A、2013N/A5122TC1507xGA21目昆蟲、抗鱗翅目昆蟲、廣譜ecry3.1Ab、cry1Fa2抗蟲Agrisure?Duracade?5307xMIR604xBt11x耐草銨膦、耐草甘膦、抗鞘翅cry1Ab、pat、vip3Aa20、pmi、mepsps、2013N/A5222TC1507xGA21x目昆蟲、抗鱗翅目昆蟲、廣譜mcry3A、ecry3.1Ab、cry1Fa2MIR162抗蟲Agrisure?Viptera?2100Bt11xMIR162耐草銨膦、抗鞘翅目昆蟲pat、pmi、cry1Ab(截短的)、vip3Aa202014N/ABt10Bt10耐草銨膦、抗鱗翅目昆蟲pat、bla、cry1Ab--N/A資料來源：ISAAA，農業(yè)農村部，華泰研究近期我們參加了第十九屆種子雙交會，調研了解到以下信息：1)發(fā)展農業(yè)轉基因是國家戰(zhàn)略需求，黨中央支持加快生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐；2)大北農、杭州瑞豐、先正達集團、北京國豐和隆平生物是國內生物育種的領軍公司，其轉基因性狀產(chǎn)品已獲批、或即將獲批國內的種植用轉基因生物安全證書；3)2023年，受制種量提升的帶動，國內雜交玉米種子供需偏松，預計期末庫銷比約35%、同比提升5個百分點，但種子銷售價格(2023年3月)受益于高位糧價等的帶動、同比上漲14.1%；國內雜交稻供需格局分化，優(yōu)質品種規(guī)模迅速擴張，雜交稻種價格也有上漲、同比漲幅約4.2%。轉基因玉米試點范圍擴大，種企推廣信心較足。近期我們走訪調研了東北的非上市玉米種子公司，了解到轉基因玉米種子今年開始在東北、云南等部分縣城進行試點銷售。下游經(jīng)銷商及農戶對轉基因玉米的接受意愿較強，政府在推廣上也給了一定的支持政策，擁有轉基因品種儲備的種子企業(yè)對于轉基因的推廣信心較足。一旦轉基因審定號下發(fā)，相關種企計劃在之后的制種季將相關審定品種由非轉基因版本全部替換為轉基因版本。種業(yè)景氣向好+格局改善，龍頭種企有望受益。一方面，高位的糧價有望帶動種業(yè)景氣的持續(xù)回暖，另一方面，我國的轉基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推進，或帶動種業(yè)科技的技術升級，種子行業(yè)規(guī)模擴容可期。同時，由于轉基因技術及品種儲備仍掌握在少數(shù)企業(yè)手中、研發(fā)及推廣壁壘較高，而在國家政策的支持和戰(zhàn)略重視下，種業(yè)的執(zhí)法及監(jiān)管力度不斷加強，行業(yè)秩序有望逐步肅清、格局有望改善，研發(fā)實力強及轉基因品種儲備早的龍頭種企有望實現(xiàn)市占率的提升。建議關注經(jīng)營端邊際改善的隆平高科，及大北農、荃銀高科、登海種等。屠宰走貨增加，白雞價格止跌。上周白雞均價約9.68元/公斤、周環(huán)比上漲1.73%，結合禽類屠宰場開工率提升同時庫容率下降來看，我們分析主要系天氣回暖雞肉消費逐漸走出淡季、凍肉走貨拉動。上周主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價約2.87元/羽、周環(huán)比上漲16%，我們分析主要系養(yǎng)殖戶補欄積極性略有回暖拉動。(元/公斤)YOY白(元/公斤)YOY864100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2008/7/312009/7/312010/7/312011/7/312012/7/312013/7/312014/7/312015/7/312016/7/312017/7/312018/7/312019/7/312020/7/312021/7/312022/7/31資料來源：博亞和訊，華泰研究(元/公斤)YOY黃雞均價2924942013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：新牧網(wǎng)，華泰研究(元/羽)1000%800%600%400%200%0%-200%YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價14YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價1210864202011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/10資料來源：博亞和訊，華泰研究率100%屠宰場開工率屠宰場庫容率100%90%80%70%60%50%40%30%2017/4/72018/4/72019/4/72020/4/72021/4/72022/4/72023/4/7資料來源：博亞和訊，華泰研究巴西檢出HPAI病毒，關注雞肉進口。隨著天氣轉暖，禽流感疫情感染高峰期已過，但美洲高致病性禽流感疫情(HPAI)仍有發(fā)生。我國禽肉進口主要來源國巴西于5月15日報告在野生鳥類中首次檢出了高致病性禽流感病毒。雖然巴西雞肉出口組織稱，野生鳥類中發(fā)現(xiàn)的禽流感病毒感染不影響巴西生產(chǎn)的家禽和蛋類產(chǎn)品的食用安全，巴西的雞肉出口也暫不會受到影響。但是，考慮到6~8月為南美地區(qū)的冬季，禽流感相應更易傳播，我們認為仍需持續(xù)關注巴西HPAI傳播及6~8月南美HPAI發(fā)生情況。如果南美HPAI疫情擴散以至于影響巴西對中國的雞肉出口量，則國內的白羽雞肉供應量或進一步收縮、從而支撐白羽雞漲價的彈性。同時，受美國航班減少、海外禽流感疫情等影響，2022年國內白雞祖代更新量不足100萬套、同比減少23%，相對應在產(chǎn)祖代存欄在2022年10月~2023年4月累計減少21%?？紤]到在產(chǎn)祖代種雞存欄傳導至商品代出欄需要約45周，我們估算今年下半年起白羽肉雞出欄或出現(xiàn)同環(huán)比雙降，有望帶動白羽肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利好轉。2014201520162017201820192020202120222023Q12014201520162017201820192020202120222023Q1(萬套)在產(chǎn)祖代種雞存欄(萬套)在產(chǎn)父母代種雞存欄(右)在產(chǎn)父母代種雞存欄(右)/1/8/6/8/11/8/4/8/9/89/2/8/7/89/12/8/5/8/10/8/3/8/8/8/1/8/6/8/11/82023/4/8資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華泰研究(萬套)全國白羽肉雞祖代更新數(shù)量20864202021_012021_022021_032021_042021_052021_062021_072021_082021_092021_102021_112021_122022_012022_022022_032022_042022_052022_062022_072022_082022_092022_102022_112022_122023_01資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華泰研究美國阿根廷180160140120100806040200資料來源：匯易網(wǎng)，華泰研究已有亞單位非瘟疫苗提交應急評價材料。國內非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進，技術路線以亞單位、活載體為主。中國農業(yè)科學院蘭州獸醫(yī)研究所和中科院的非洲豬瘟亞單位疫苗已于近日分別向農業(yè)農村部提交了獸藥應急評價申請，相關評審工作正在進行。根據(jù)農業(yè)農村部《獸藥注冊評審工作程序》，經(jīng)評價建議可應急使用的，農業(yè)農村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評審中心評價意見提出評審意見，報分管部領導批準后發(fā)布技術標準文件。有關獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準文號管理辦法》規(guī)定申請臨時獸藥產(chǎn)品批準文號。據(jù)草根調研，蘭研所及中科院的非瘟疫苗應急評價評審或不存在結構性問題，后續(xù)或需進一步補充材料、專家評審、比對試驗(約3個月)、復審等流程。若批準文號順利發(fā)放，非瘟疫苗或有望最快于2023年底實現(xiàn)生產(chǎn)銷售。非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進展申請臨床試驗后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭蘭研所中科院科前生物已提交應急評價申請并獲受理已提交應急評價申請并獲受理研發(fā)中普萊柯、中農威特、等生物股份、中牧股份、武漢國藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請應急評價待申請應急評價--非洲豬瘟mRNA疫苗生生物股份研發(fā)中-資料來源：農業(yè)農村部、公司公告、華泰研究后周期屬性影響，23H2動保景氣仍存變數(shù)。由于動保產(chǎn)品銷售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)出明顯的后周期相關性。以季度數(shù)據(jù)來看：1)2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見底，動保企業(yè)收入和盈利增速均在7個季度后見底；2018Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見底，動保企業(yè)收入和盈利增速分別在3個和6個季度后見底。2011Q3、2016Q2、2020Q1自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見頂，動保企業(yè)收入增速在當期或是滯后1~2個季度見頂、盈利增速在1~3個季度后見頂。2)當養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時，動保板塊的當期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉負的情況。而在豬周期的最后一次探底結束后的3~4個季度，動保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q4至2015Q1為當時豬周期的第三個/最后一個探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個季度出現(xiàn)虧損，而動保板塊的盈利同比增速在2015Q1收窄至15%、在2015Q2、2015Q4和2016Q1均僅有個位數(shù)增長/下滑、自2016Q2起才進入持續(xù)高增階段；2019Q1為當時豬周期的第二個/最后一個探底期，動保板塊的當期盈利增速為同比下滑39%、并在接下來的3個季度持續(xù)同比下滑?？紤]到2023Q1至今是本輪豬周期的第三個探底期、當期動保板塊的盈利同比增長30%(較22Q1略下滑2.4pct)、和2014/15年度較為類似，我們預計2023年動保板塊盈利仍有望維持同比增長趨勢、但增速仍存變數(shù)。豬苗市場或明顯擴容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應急評價順利，國內非洲豬瘟疫苗最快有望于2023年底生產(chǎn)銷售。國內目前(2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會口徑)豬苗市場空間約82億元。如果按照全國每年出欄約7億頭生豬(國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù))測算，假設樂觀、中性、悲觀情況下，非洲豬瘟疫苗滲透率分別為70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價分別為25、15、10元，免疫次數(shù)為兩次，則在中性預測下，非瘟疫苗市場空間可達105億元。如果按照豬用疫苗通常凈利率在20%~40%測算，非瘟疫苗行業(yè)凈利潤總額約8.4~98億元，中性預測下約32億元。若蘭研所、中科院的非瘟亞單位疫苗應急評價進展順利，國內非瘟疫苗有望最快于2023年底實現(xiàn)生產(chǎn)銷售，帶來豬苗市場的明顯擴容。先發(fā)布局的動保公司有望享受這一新興大單品帶來的紅利，建議關注中牧股份、科前生物等。近期我們調研了海大集團后，對公司在飼料行業(yè)的競爭優(yōu)勢更具信心，預計其市占率持續(xù)提升的趨勢有望持續(xù)。1)低迷豬價或加劇飼料行業(yè)的競爭，部分大型飼企或受累于其養(yǎng)殖業(yè)務、而中小飼企多已在退出邊緣。由于養(yǎng)殖業(yè)務“包袱”較輕，公司有望在行業(yè)洗牌中維持高速增長。2)公司仍在努力實現(xiàn)4000萬噸的中長期飼料銷售目標，今年或在管理優(yōu)化、產(chǎn)能利用率提升、采購和技術優(yōu)勢的放大等方面進行更多內部拓潛，以期在實現(xiàn)銷量增長的同時維持噸利潤高位運行。3)公司預計豆粕等植物蛋白價格或下行、而魚粉等動物蛋白或高價運行，而公司的飼料配方對魚粉依賴度較低，預計魚粉等的高價運行有利于提升其競爭優(yōu)勢。飼料景氣有望持續(xù)修復+養(yǎng)豬盈利低基數(shù)效應仍存，預計2023年飼料行業(yè)盈利有望延續(xù)高增趨勢。飼料也是傳統(tǒng)的后周期板塊。在上一輪周期，2020年2月生豬月度均價見頂，4個月后豬料銷量的同比增速轉正，2021年1-2月豬料的同比增速見頂。而在2012年和2017年，豬料銷量的同比增速見頂分別滯后豬價見頂5個月和9個月。即豬料的景氣約滯后豬價3~4個季度的時間，且滯后期有逐輪周期拉長的趨勢?？紤]到2022年10月豬價一度上漲至28.3元/公斤的歷史較高位置，我們預計豬料銷量的同比增速或在2023年整體維持向上趨勢。同時，考慮到2022年上半年養(yǎng)殖行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，飼料上市公司的養(yǎng)殖業(yè)務在22Q1和22Q2均表現(xiàn)虧損，我們預計在2023年上半年，養(yǎng)豬業(yè)務盈利的低基數(shù)效應仍會存在，有望帶動飼料板塊上市公司的盈利延續(xù)高增趨勢。飼企龍頭優(yōu)勢有望再放大，推薦海大集團。近年來，飼料行業(yè)的龍頭集中度持續(xù)提升。在下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變遷、環(huán)保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業(yè)不斷被淘汰。而海大集團等龍頭飼料企業(yè)憑借研發(fā)、營銷、生產(chǎn)、服務等多方位的優(yōu)勢實現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升?？紤]到經(jīng)營策略的調整或帶動海大的銷量重歸高增通道、并進一步帶動成本端的改善，我們預計海大集團的龍頭優(yōu)勢有望再放大，盈利彈性釋放可期。2022年1月2022年2月2022年3月20222022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月4月寵物出口額同比增速轉正，訂單量穩(wěn)步恢復。據(jù)海關總署，2023年4月零售包裝的寵物食品出口額為1.08億美元、同比增長2.84%，同比增速較3月提升12.4pct。受美元升值的帶動，人民幣口徑計價的寵物食品出口額為7.44億元、同比增長10.1%，同比增速較3月提升11.9pct。量價拆解來看，主要系出口量提升驅動。4月銷量為2.27萬噸，同比增長5.43%、實現(xiàn)轉正：1)分地區(qū)來看，歐美地區(qū)恢復強勁，同比增長4.40%，為自2022年8月以來的首次同比增速轉正。其中對美國的出口量同比降幅收窄21.0pct至-38.3%，對德國的出口量同比增幅擴大23.6pct至55.6%，對英國、法國的出口量均實現(xiàn)同比增速轉正；亞洲地區(qū)出口量恢復力度略有下降。其中對日本、韓國、印尼地區(qū)的出口量分別錄得17.2%、-0.06%、-33.0%的同比增速；2)分品類：犬貓零食出口量同比增長2.66%、實現(xiàn)轉正，犬貓罐頭出口量同比增幅擴大1.54pct至32.9%。出口單價略有下降，現(xiàn)為4763美元/噸，同比下滑2.46%。百萬美元60%50%40%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%140120100806040200源：海關總署，華泰研究萬噸0.450.400.350.3050.100.050.002023年3月出口量2023年3月YoY2023年4月出口量2023年4月YoY150%100%50%0%-50%-100%印度尼西亞美國德日本韓國源：海關總署，華泰研究萬噸寵物食品出口量YoY2022年1萬噸寵物食品出口量YoY2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月3.02.52.0500.50.050%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%源：海關總署，華泰研究萬噸犬貓罐頭2022年2月2022年3月2022年4月2022萬噸犬貓罐頭2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月3.02.52.01.51.00.50.0犬貓零食YoY犬貓罐頭YoY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%源：海關總署，華泰研究貓經(jīng)濟持續(xù)發(fā)力，國產(chǎn)替代邏輯將持續(xù)加深。中長期維度來看，我們維持行業(yè)內貓經(jīng)濟崛起及國產(chǎn)品牌替代邏輯加深判斷。1)受養(yǎng)貓數(shù)量的增長所驅動，貓經(jīng)濟持續(xù)繁榮。2022年城鎮(zhèn)養(yǎng)貓數(shù)量高達6536萬只，同比增長13%、較過去五年的復合增速高出1.1pct。據(jù)寵物白皮書數(shù)據(jù)，2022年我國城鎮(zhèn)貓消費市場規(guī)模達1231億元，同比增速高達16%；2)需求端來看，白皮書數(shù)據(jù)顯示，貓主糧品牌偏好內，購買國外品牌的貓主人較去年下降10.8pct，而購買中國品牌的比例則上升4.2pct，零食與營養(yǎng)品領域，品牌使用率Top20中，中國品牌已實現(xiàn)反超，占據(jù)主導地位。供給端來看，2022年國內寵食公司多地產(chǎn)能釋放，疊加抖音等新興銷售渠道興起，消費者心智持續(xù)培育，國產(chǎn)寵物品牌仍有較大提升空間。短期海外去庫存壓力減弱，中長期或受益于國產(chǎn)替代。2022年，多地產(chǎn)能釋放疊加線上線下布局的持續(xù)推進，寵物板塊的全年盈利增速表現(xiàn)亮眼，其中上半年表現(xiàn)尤為明顯。2020年疫情防控、海運形勢緊張等宏觀形勢不確定性導致海外客戶出現(xiàn)過激囤貨行為。自2022年9月開始，隨生產(chǎn)節(jié)奏逐漸恢復，海外客戶開始調減庫存，寵物食品出口隨之下滑。我們預計2023Q1已接近去庫存尾聲，未來出口數(shù)據(jù)有望正向調整，后續(xù)需持續(xù)跟蹤。中長期來看，國內寵物市場仍維持繁榮增長，且國產(chǎn)替代趨勢不斷推進，國產(chǎn)寵食公司有望實現(xiàn)高成長。建議關注中寵股份(新聘資深營銷副總經(jīng)理，自主品牌建設推進)、佩蒂股份(品類拓展，品牌戰(zhàn)略轉型)。3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,800上周全國生豬均價約14.18元/公斤，周環(huán)比下跌0.2%；全國仔豬均價約42.52元/公斤，周環(huán)比上漲3.3%。(元/公斤)全(元/公斤)443934292492019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(元/公斤)全國仔豬均價130110907050302019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：涌益咨詢，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究糧食價格玉米：上周玉米現(xiàn)貨均價約2749元/噸，周環(huán)比上漲0.09%；進口玉米完稅價約2370元/噸，周環(huán)比下跌0.73%。小麥：上周小麥現(xiàn)貨價約2716元/噸，周環(huán)比上漲0.53%；小麥國際現(xiàn)貨價約6.44美元/大豆：上周大豆現(xiàn)貨價約4897元/噸，周環(huán)比下跌1.7%；國際大豆現(xiàn)貨價約511美元/噸，周環(huán)比下跌1.78%。豆粕：上周豆粕現(xiàn)貨價約4124元/噸，周環(huán)比下跌4.92%；豆粕(進口豆)山東現(xiàn)貨價約4048元/噸，周環(huán)比下跌5.64%。(元/噸) 玉米現(xiàn)貨價 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(元/噸)3,8003,6003,403,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12021/1/12022/1/12019/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)3,400小麥現(xiàn)貨價3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)6,500大豆現(xiàn)貨價6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)豆粕現(xiàn)貨價(元/噸)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表29：上周小麥國際現(xiàn)貨價約6.44美元/蒲式耳，周環(huán)比下跌小麥國際現(xiàn)貨價(美元/蒲小麥國際現(xiàn)貨價耳9876542019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(美元/噸)800大豆國際現(xiàn)貨價8007006005004003002002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表33：上周豆粕(進口豆)山東現(xiàn)貨價約4048元/噸，周環(huán)比下跌(元/噸)6,000進口豆豆粕現(xiàn)貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤約0.17元/羽，周環(huán)比上漲177%；毛雞養(yǎng)殖利潤約-1.66元/羽，周環(huán)比上漲28%。(元/羽)父母代種雞養(yǎng)殖利潤父母代種雞養(yǎng)殖利潤86420(2)(4)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究(元/羽)毛雞養(yǎng)殖利潤50(5)(10)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究糖價上周國內糖價約70451.32%。元/噸，周環(huán)比上漲2.1%；國際糖價約25.4美分/磅，周環(huán)比下跌(元/噸)7,500國7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1(美分/磅)國際糖價282624222082020/1/12021/1/12022/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究上周海參均價約130元/公斤，周環(huán)比持平；鮑魚均價約120元/公斤，周環(huán)比持平；扇貝均價約10.0元/公斤，周環(huán)比持平；草魚均價約12.0元/公斤，周環(huán)比持平；鯉魚均價約15.0元/公斤，周環(huán)比上漲7.1%；鯽魚均價約24.0元/公斤，周環(huán)比上漲33%。(元/公斤)220海參均價2202001801601401201002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1鮑魚均價(元/鮑魚均價160150140130120110100908070602019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究扇貝均價(元/扇貝均價9872019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4(元/公斤)草魚均價(元/公斤)353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究鯉魚均價(元/鯉魚均價3028262422202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究鯽魚均價(元/鯽魚均價40353025202019/1/42020/1/42021/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究水果：上周蘋果批發(fā)價約8.20元/公斤，周環(huán)比下跌2.15%；香梨批發(fā)價約10.39元/公斤，周環(huán)比下跌1.98%。蔬菜：上周中國壽光菌菇類蔬菜價格指數(shù)約150，周環(huán)比下跌1.93%；中國壽光葉菜類蔬菜價格指數(shù)約98，周環(huán)比下跌5.72%。(元/公斤)蘋果批發(fā)均價149876542019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4(元/公斤)香梨批發(fā)均價(元/公斤)1598762019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究圖表46：上周中國壽光蔬菜價格指數(shù):菌菇類約150，周環(huán)比下跌210菌菇價格指數(shù)210190170150130110902019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表47：上周中國壽光蔬菜價格指數(shù):葉菜類約98，周環(huán)比下跌葉菜價格指數(shù)350300250200150100502019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)市值(百萬)(當?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買入42.8266.46234,2162.433.783.954.9017.6211.3310.848.74溫氏股份300498CH買入17.2727.13113,1900.811.571.382.3921.3211.0012.517.23隆平高科000998CH買入14.7121.5019,373-0.670.430.450.47-21.9634.2132.6931.30海大集團002311CH買入48.5685.0080,7921.782.743.113.6127.2817.7215.6113.45科前生物688526CH買入23.8633.3011,1240.881.191.501.8027.1120.0515.9113.26中牧股份600195CH買入12.6218.9012,8870.540.630.760.8923.3720.0316.6114.18中寵股份002891CH買入22.8927.596,7320.360.680.891.1163.5833.6625.7220.62佩蒂股份300673CH買入13.9321.603,5300.500.630.720.7827.8622.1119.3517.86大北農002385CH買入6.6410.1427,4760.010.390.300.36664.0017.0322.1318.44荃銀高科300087CH買入10.2120.509,6720.340.410.560.7530.0324.9018.2313.61登海種業(yè)002041CH增持15.4818.0013,6220.290.360.460.5853.3843.0033.6526.69注：數(shù)據(jù)截至2023年05月28日資料來源：Bloomberg，華泰研究預測股票名稱牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)海大集團(002311CH)最新觀點2022A/2023Q1歸母凈利潤133/-11.98億元，YOY+92%/減虧公司發(fā)布22年報與23年一季報。2022年實現(xiàn)營收1248億元、同比+58%，歸母凈利133億元、同比+92%，主要系生豬出欄同增52%疊加2022全年豬價有所回暖帶來；其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利118億元，同比扭虧、環(huán)比+43%，估算頭均盈利約823元。23Q1凈虧損11.98億元，估算頭均虧損約86元，主要系23Q1豬價下跌明顯、但仍好于22Q1導致。由于23年以來豬價較低，我們下調23年盈利預測，維持24年不變并給出25年預測，預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為207/216/268億元(前值294/216/-億元)，BVPS為16.9/20.8/25.5元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預期2023年3.02倍PB均值，基于公司龍頭地位、成本優(yōu)勢，我們給予公司23年3.93xPB，維持目標價66.46元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配。報告發(fā)布日期：2023年04月27日點擊下載全文：牧原股份(002714CH,買入):規(guī)模穩(wěn)步擴張，成本改善超預期2022A/23Q1年歸母凈利52.89/-27.49億元溫氏股份發(fā)布2022年度報告與2023年第一季度報告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入837.25億元，yoy+28.88%，歸母凈利52.89億元，同比扭虧為盈 (21年虧損134.04億元)，22Q4公司實現(xiàn)歸母凈利46.03億元，同比扭虧(21年同期虧損37.03億元)，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入199.70億元，yoy+36.92%，虧損27.49億元，同比減虧(去年同期虧損37.63億元)。由于23年以來豬價較低，我們下調公司23年生豬毛利率，相應下調23年盈利預測。維持24年不變并給出25年預測，我們預計公司23-25年歸母凈利分別為103/91/157億元，BVPS為7.63/8.81/11.00元，參照可比公司23年Wind一致預測2.98倍PB均值，考慮到公司財務穩(wěn)健、成本下降空間大，我們給予公司23年3.56倍PB，目標價27.13元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配。報告發(fā)布日期：2023年04月26日點擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買入):豬雞景氣暫承壓，公司降本擴量推進2022A/2023Q1歸母凈利潤-8.76/1.71億元，YOY轉虧/+213%公司發(fā)布22年報與23年一季報：2022年實現(xiàn)營收36.89億元、同比+5.29%，歸母凈利潤-8.76億元、同比轉虧；其中22Q4收入同比下滑、歸母凈利由盈轉虧。23Q1收入同增17%、盈利同增213%。我們維持23/24年盈利預測并新增25年盈利預測，預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為5.64/5.95/6.23億元，對應EPS分別為0.43/0.45/0.47元。參考可比公司23年35倍PE均值，考慮到公司轉基因性狀品種雙環(huán)節(jié)受益可期，我們給予公司2023年50倍PE，維持目標價21.50元，維持“買入”評級。風險提示：品種推廣不及預期，發(fā)生自然災害，轉基因審批不達預期等。報告發(fā)布日期：2023年04月29日點擊下載全文：隆平高科(000998CH,買入):玉米種業(yè)高景氣，23Q1收入盈利雙增2022A/23Q1分別盈利29.54億元/4.08億元公司發(fā)布2022年年報與2023年第一季度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入1047.15億元(yoy+21.63%)、歸母凈利潤29.54億元 (yoy+80.54%)。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入233.58億元(yoy+17.07%)、歸母凈利4.08億元(yoy+103.24%)。我們維持公司23-24年歸母凈利潤預測為45.55億元/51.70億元、新增25年歸母凈利潤預測為60.02億元，對應EPS分別為2.74/3.11/3.61元。參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預期23倍PE均值，考慮到公司飼料行業(yè)龍頭地位，給予公司23年31倍PE，目標價85元，維持“買入”評級。風險提示：極端天氣風險，下游養(yǎng)殖景氣度下行風險，生豬產(chǎn)能恢復速度不及預期，原材料價格波動，豬價不及預期，飼料行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年04月25日點擊下載全文：海大集團(002311CH,買入):逆流而上，多元發(fā)展20股票名稱最新觀點科前生物2022A/2023Q1歸母凈利潤4.10/1.36億元，YOY-28%/+49%(688526CH)公司發(fā)布22年報與23年一季報。22年實現(xiàn)營收10.0億元、同比-9.2%，實現(xiàn)歸母凈利4.10億元、同比-28%，低于我們預期(4.90億元)，主要系下游免疫意愿下降和公司成本費用上升導致；22Q4和23Q1分別實現(xiàn)歸母凈利1.26/1.36億元，連續(xù)3個季度環(huán)比回暖。我們下調23-24年盈利預測并新增25年盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元(前23-24盈利預測為6.61/7.33億元)，對應EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年Wind一致預期25倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予2023年28倍PE，目標價33.3元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年04月17日點擊下載全文：科前生物(688526CH,買入):低谷已過，盈利震蕩回暖中牧股份2023Q1歸母凈利潤1.40億元，同比+4.76%、環(huán)比-6.10%(600195CH)公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1實現(xiàn)營收10.62億元，同比-5.48%、環(huán)比-40%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比+4.76%、環(huán)比-6.10%。我們分析公司23Q1盈利增長主要系金達威減持帶來的投資收益增厚所帶動。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為6.44/7.79/9.10億元，對應EPS分別為0.63/0.76/0.89元，參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預期29倍PE均值，考慮到下游景氣回暖有望帶動公司生藥回升、非瘟疫苗銷售或推動市場擴容，我們給予公司2023年30倍PE，維持目標價18.90元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產(chǎn)品需求。報告發(fā)布日期：2023年04月29日點擊下載全文：中牧股份(600195CH,買入):投資收益增厚，23Q1盈利同增5%中寵股份2022A/2023Q1歸母凈利潤1.06/0.16億元，YOY-8.4%/-33%(002891CH)公司發(fā)布22年報與23年一季報。22年實現(xiàn)營收32.5億元、同比+13%，歸母凈利1.06億元、同比-8.4%，低于我們預期(1.61億元)；22Q4/23Q1實現(xiàn)歸母凈利-870/1566萬元，同比轉虧/-33%。海外客戶短期去庫存壓力仍存，我們下調23/24年盈利預測并新增2025年盈利預測，預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.0/2.6/3.3億元，對應EPS分別為0.68/0.89/1.11元，參考公司上市以來61倍PE中位數(shù)，考慮到國內品牌培育任重道遠、部分新建產(chǎn)能陸續(xù)于今年底和明年中投產(chǎn)、產(chǎn)能利用率仍需爬坡時間，我們給予2024年31倍PE，目標價27.59元(前值27.50元)，維持“買入”評級。風險提示：新冠疫情風險，原材料價格波動，匯率波動風險，國內市場競爭加劇，渠道及營銷拓展不及預期，食品安全風險。報告發(fā)布日期：2023年04月19日點擊下載全文：中寵股份(002891CH,買入):上下游壓力仍存，罐頭主糧快放量佩蒂股份2022A/2023Q1歸母凈利潤1.27/-0.38億元，YOY+112%/-233%(300673CH)公司發(fā)布22年報與23年一季報。22年實現(xiàn)營收17.3億元、同比+36%，歸母凈利潤1.27億元、同比+112%，低于我們預期(1.83億元)，主要系2022年9月起海外客戶調減庫存導致公司訂單下滑帶來；22Q4/23Q1分別凈虧損3078/3807萬元。我們預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.6/1.8/2.0億元，對應EPS分別為0.63/0.72/0.78元，參考公司