中國核建研究報告穩(wěn)增長投資加速核能新能源建設將再上臺階

中國核建研究報告-穩(wěn)增長投資加速核能新能源建設將再上臺階1.中國核建：股東優(yōu)勢明顯，工程建設業(yè)務全面開花1.1.中核集團旗下唯一工程建設上市主體，股東優(yōu)勢明顯公司是中核集團旗下唯一的工程建設上市主體。公司全稱中國核工業(yè)建設股份有限公司，是由中國核工業(yè)建設集團有限公司（簡稱中核建集團）將主營業(yè)務改制重組后，聯(lián)合中國信達、航天投資、中國國新于2010年12月21日共同發(fā)起設立的。2016年6月6日，公司于A股上市。2018年1月，黨中央與國務院作出中國核工業(yè)集團有限公司（簡稱中核集團）與中核建集團合并重組的重大決策，使中核建集團整體無償劃轉進入中核集團。2019年2月12日，中核集團與中核建集團簽署《吸收合并協(xié)議》。2019年7月26日，中核建集團將其持有的公司股份過戶至中核集團名下，中核集團成為公司控股股東，中核建集團解散并注銷。公司目前與大股東仍存在一定同業(yè)競爭，整合完成后有望進一步提高整體效率。重組完成后，中核集團旗下有中國中原對外工程有限公司、中國核電工程有限公司、中核新能核工業(yè)工程有限責任公司等8家公司與上市公司存在一定的業(yè)務重合。為保證上市公司及中小股東合法權益，中核集團承諾將運用委托管理、資產(chǎn)重組、股權置換等多種方式推進相關業(yè)務的整合以解決同業(yè)競爭問題，并保證于收購完成后的五年內(nèi)，即2024年7月26日前，徹底解決同業(yè)競爭情況。大股東中核集團是國家核科技工業(yè)的主體，優(yōu)勢明顯。中核集團是由中央直接管理的國有企業(yè)，是國家核科技工業(yè)的主體，擁有完整的核科技工業(yè)體系，肩負著國防建設和社會經(jīng)濟發(fā)展的雙重使命。中核集團以“強核強國、造福人類”作為企業(yè)使命，“國際核科技發(fā)展的引領者”作為企業(yè)愿景，“責任、安全、創(chuàng)新、協(xié)同”作為核心價值觀。重組后的中核集團擁有核能利用、核燃料、工程建設、核環(huán)保等核心產(chǎn)業(yè)，和核產(chǎn)業(yè)服務、新能源、貿(mào)易等市場化新興產(chǎn)業(yè)，形成更高水平的核工業(yè)創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈。公司穩(wěn)定承接大量集團項目，并有機會獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。目前，中核集團旗下除公司外還有六個上市主體，分別是中國核能電力股份有限公司、中核國際有限公司、中核蘇閥實業(yè)股份有限公司、同方股份有限公司、中國核能科技股份有限公司、中國同福股份有限公司。公司作為中核集團旗下唯一從事建筑工程上市平臺，一方面能夠穩(wěn)定承接集團的各類工程建設項目且高效協(xié)同，另一方面有望以有利條件完成資產(chǎn)整合得到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。1.2.核電建造實力領先，工程建設業(yè)務全面開花公司主營業(yè)務是工程建設，工程建設業(yè)務中又分為核電工程建設、工業(yè)與民用工程建設兩個子版塊。在2020年年報及之前單列的軍工工程建設子版塊自2021年半年度報告起并入工業(yè)與民用工程建設子版塊合并披露。1.2.1.核電工程長期占據(jù)市場絕對主導地位公司在國內(nèi)的核電建設市場長期占據(jù)絕對主導地位，享有核電建設“鐵軍”的美譽，是我國核電工程建設的主要力量。公司旗下的中國核工業(yè)第二二建設有限公司是我國組建最早的從事核工程及國防工程建設的系統(tǒng)建筑企業(yè)，中國核工業(yè)二四建設有限公司是國內(nèi)唯一一家承建過各種核反應堆和所有實驗、科研堆型的核電企業(yè)，中國核工業(yè)第五建設有限公司是我國第一家同時具有核電站核島、常規(guī)島全場安裝施工業(yè)績的企業(yè)，中國核工業(yè)二三建設有限公司是全球范圍內(nèi)唯一一家連續(xù)37年不間斷從事核電建造的企業(yè)。公司是全國核電工程歷史最久、規(guī)模最大、專業(yè)一體化程度最高的企業(yè)。公司不斷強化核電技術創(chuàng)新和標準化、集約化體系的建設，不斷完善安全生產(chǎn)體系，核安全文化深入人心。公司掌握CNP、M310、CPR1000、華龍一號、高溫堆、重水堆等各種堆型各種規(guī)格的核電建造能力，具備同時承擔40余臺核電機組建造任務的能力，為我國核工業(yè)的發(fā)展做出了重大的貢獻，在全球的核電工程建設領域享有較高聲譽。1.2.2.工業(yè)與民用工程貢獻大量業(yè)績增長公司將核電工程領域能力延伸至工業(yè)與民用工程業(yè)務，為公司貢獻穩(wěn)定業(yè)績增量。公司堅持創(chuàng)新發(fā)展，將核電工程建設領域的強大能力延伸至工業(yè)和民用工程建設領域，業(yè)務種類覆蓋房屋建筑、市政、公路、橋梁、隧道、城市軌道、石油化工、水利水電建設等多個領域，先后承建了一大批石油化工、能源、市政、基礎設施等重點工程，已成為公司穩(wěn)定增長的業(yè)務，是公司目前主要的收入和利潤貢獻來源。公司成立以來的業(yè)務規(guī)模與盈利水平均保持較快增長。營業(yè)收入方面，從2011年的247.86億元，增長至2021年的837.20億元，增幅237.77%，年復合增長率12.94%。凈利潤方面，從2011年的4.36億元，增長至2021年的21.98億元，增幅404.13%，年復合增長率17.56%。公司營收與凈利潤的長期快速增長較大程度由工業(yè)與民用工程貢獻。工業(yè)與民用工程在營業(yè)收入中的占比由2011年的56.18%，增長至2021年的79.99%，提高了23.64pct。公司的毛利由2013年的37.32億元，增長至2021年的83.19億元，增加了45.87億元，其中工業(yè)與民用工程業(yè)務毛利由2013年的19.08億元，增長至2021年的56.38億元，增加了37.30億元，貢獻了公司期間81.32%的毛利增量。1.2.3.海外業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健公司海外業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，營收貢獻穩(wěn)定，毛利略有波動。公司也是較早發(fā)展國際工程和投資業(yè)務的中央企業(yè)，目前海外業(yè)務已經(jīng)涉及30多個國家。2021年，公司海外主營業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入26.96億元，主要來源為境外核電及光伏建設項目，實現(xiàn)毛利4.03億元。從近年海外業(yè)績貢獻來看，營業(yè)收入較為穩(wěn)定，毛利或受當年結算項目類型不同的影響，略有波動。2.核能發(fā)電：清潔高效的基荷能源，技術快速演進2.1.核能發(fā)電原理：清潔高效，可作基荷能源核能發(fā)電是一種清潔高效的能源。核能發(fā)電過程中不會產(chǎn)生二氧化碳、煙塵等污染物，是一種清潔高效的能源，對于減少碳排放、控制溫室效應具有重要意義。對于核電廠的放射性問題，通過嚴密的安全保障工作之后，可以將其放射性排放控制在遠低于自然界存在的天然放射性的劑量水平。核反應堆是核電站的核心裝置，壓水堆是最常見堆型。壓水堆全稱加壓水慢化冷卻反應堆，是目前全球核電站中最常見的堆型。除此之外，還有多種堆型得到應用，如沸水堆、重水堆、石墨氣冷堆、石墨水冷堆、快中子增殖堆等，其差異體現(xiàn)在燃料、冷卻劑、慢化劑等方面。核電和火電原理類似，用蒸汽推動汽輪機做功發(fā)電，不同在于蒸汽的供應系統(tǒng)。以最常見的壓水堆型核電站為例，核能發(fā)電裝置共設置兩個回路：在一回路中，核燃料在核反應堆中發(fā)生核裂變鏈式反應，高溫高壓的冷卻劑在核反應堆中吸收熱量，流經(jīng)蒸汽發(fā)生器內(nèi)的傳熱U型管，經(jīng)管壁將熱能傳遞至管外的二回路水，釋放完熱量后冷卻劑再由冷卻泵送回反應堆；在二回路中，水在蒸汽發(fā)生器中的U型管外受熱汽化成為水蒸氣，帶動汽輪發(fā)電機轉動發(fā)電，再于冷凝器中凝結成水，泵回蒸汽發(fā)生器重新汽化。基荷指電網(wǎng)負荷中最小負荷以下部分?；矩摵桑喎Q基荷，又稱基本負載、基載。與此對應的概念還有：中間負荷，又稱中間負載、腰荷，指的是最小負荷到中間負荷的部分；尖峰負荷，又稱尖峰負載、尖載，指的是中間負荷到最大負荷的部分?；赡茉粗改?4小時持續(xù)發(fā)出能滿足電網(wǎng)系統(tǒng)最低基本功率需求的電源。基荷能源，或稱基荷電源，要求發(fā)電過程不受自然節(jié)律的限制，可以長期穩(wěn)定工作?；痣娛莻鹘y(tǒng)的基荷能源。在目前主流的清潔能源中，核電是唯一可作基荷能源的。我國核電發(fā)電設備平均利用小時數(shù)維持在7000以上，遠高于火電。我國的火電發(fā)電設備平均利用小時數(shù)于2008~2014年期間在5000左右，其中在2011年達到最高的5294，后因火電靈活性改造以實現(xiàn)深度調(diào)峰等因素影響略有下降，近5年在4200~4500水平。與基荷電源對應的是間歇性能源。風電、水電，都屬于間歇性能源，其發(fā)電功率存在明顯的周期性，發(fā)電設備平均利用小時數(shù)低于火電、核電。近5年我國風電發(fā)電設備平均利用小時數(shù)在1900~2300范圍，水電發(fā)電設備平均利用小時數(shù)在3500~3900水平。2.2.核能發(fā)電技術發(fā)展：80年歷史四代技術，未來仍以第三代技術為主核能發(fā)電技術自1942年至今已有80年的發(fā)展歷史。1942年，首個核反應堆試驗成功，證明了使用核反應產(chǎn)生能量的可行性。1954年，蘇聯(lián)在奧布寧斯克建成世界上第一座商用核電站，發(fā)電功率為5MW，采用石墨沸水堆。我國的首座核電站是秦山核電站，由我國自行設計、建造和運營管理，于1985年開工，1991年建成并網(wǎng)發(fā)電，1994年投入商業(yè)運營。全球核電技術可分為四代，未來20~30年世界新開工建設的核電站主要仍以第三代核電技術為主。圖片上傳中......第一代核電技術起始于20世紀50年代至60年代中期，使用天然鈾作為燃料，石墨慢化劑，證明了核能發(fā)電的可行性，裝機容量一般在300MW以內(nèi)。第二代核電技術起始于20世紀60年代至90年代，使用濃縮鈾作為燃料，水作為冷卻劑和慢化劑，反應堆設計壽命約40年，單機組功率水平到達GW級。其安全性能提升，堆芯熔化概率降低至10-4量級，大規(guī)模釋放放射性物質(zhì)概率降低至10-5量級。目前全球在運核電機組大多數(shù)都是采用的第二代核電技術或其改進型，為了降低費用和保障電力安全，現(xiàn)美國、俄羅斯等多個國家正制定機組延壽計劃，爭取將使用壽命延長至60年甚至更長。第三代核電技術起始于20世紀90年代至今，指的是滿足美國“先進輕水堆型用戶要求文件”（URD）和“歐洲用戶對清水堆核電站的要求”（EUR）的壓水堆型技術核電機組，具有更高的功率和安全性，其堆芯融化概率進一步下降至10-7量級，大規(guī)模釋放放射性物質(zhì)概率下降至10-8量級，反應堆設計壽命約60年。未來20~30年世界新開工建設的核電站主要都還會以第三代核電技術為主，且隨著技術的進步有望在設計壽命基礎上再延壽10~20年。第四代核電技術在2000年由美國能源部首次提出，受到部分國家的支持，目標是進一步提升經(jīng)濟性和防止核擴散，現(xiàn)仍處于理論研究階段，計劃2030年達到實用化程度。2020年7月，全球首座將四代核電技術成功商業(yè)化的示范項目華能石島灣高溫氣冷堆核電站已經(jīng)進入全面調(diào)試階段。圖片上傳中......3.核電建設加速催化因素之一：穩(wěn)增長背景下新建核電機組審核加速3.1.政策引導是綠電發(fā)展關鍵，雙碳戰(zhàn)略展示中國降碳決心政策引導是包括核電在內(nèi)的綠色電力發(fā)展的關鍵因素。核電的發(fā)展價值，很大程度在于其不排碳，有助于減緩溫室效應，對自然環(huán)境友好。而自然環(huán)境是典型的公用品，在大眾能夠自由使用的情況下，注定存在浪費現(xiàn)象。從經(jīng)濟活動外部性的角度分析，保護環(huán)境和污染環(huán)境的行為，對社會和其他個人產(chǎn)生影響卻沒有承擔相應的義務和回報，在無第三方干預的情況下會存在消費不充分或過度的問題。為了提高社會整體效用，政府必須對這些行為進行干涉，具體的手段有：1)通過補貼和征稅，將外部性內(nèi)部化;2)清楚確定私有產(chǎn)權——碳核算;3)將交易費用降低——建立高效的碳交易所。對此，我們此前的報告《雙碳引領能源變革，綠電建設盡顯投資價值》有展開討論。我國在政策上一直積極引導減少碳排放和推動能源革命。早在2014年，我國已制定碳達峰目標。2015年-2020年期間，我國中央和地方多次公布提前完成降碳目標。2020年9月，第七十五屆聯(lián)合國大會宣布，中國將力爭在2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年實現(xiàn)碳中和。雙碳戰(zhàn)略下，核電作為零排放的基荷電源，優(yōu)勢明顯，發(fā)展有望加速。2020年12月，為紀念《巴黎協(xié)定》達成五周年，聯(lián)合國和有關國家發(fā)起氣候雄心峰會，會上宣布了中國進一步的目標：到2030年，單位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重達到25%，森林蓄積量比2005年增加60億立方米，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到1200GW以上。3.2.穩(wěn)增長背景下，新建核電機組審核加速十四五規(guī)劃明確指引，積極推進三代核電建設。中央在2021年3月發(fā)布的十四五規(guī)劃中明確提到，在十四五期間要重點投資建設綠色電力資產(chǎn)，構建現(xiàn)代能源體系，推動能源革命。核電方面，要推進沿海三代核電建設；建成華龍一號、國和一號、高溫氣冷堆示范工程，積極有序推進沿海三代核電建設；推動模塊式小型堆