電子行業(yè)深度研究與2021年度投資策略

電子行業(yè)深度研究與2021年度投資策略核心觀點(diǎn)1、消費(fèi)電子：未來三年我們預(yù)計(jì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的公司將大舉向下游成品組裝滲透，三類公司將勝出，有成品NPI開發(fā)能力，有海外優(yōu)秀管理能

力，能夠通過上游組件持續(xù)盈利的。安卓產(chǎn)業(yè)鏈仍然有中游模組份額提升成長邏輯，短期關(guān)注華為份額切換帶來的增長。向上游材料、半導(dǎo)

體、設(shè)備等挖掘高附加值是長邏輯，同時(shí)伴隨行業(yè)屬性從消費(fèi)向5G應(yīng)用、IOT、新能源汽車、智能醫(yī)療橫向擴(kuò)張。2、半導(dǎo)體：行業(yè)景氣恢復(fù)周期中，持續(xù)看好重資產(chǎn)企業(yè)ROE提升帶來的PB修復(fù)。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)凈

利潤增速和盈利能力均有較強(qiáng)表現(xiàn)，具有整體板塊中最大盈利彈性屬性。設(shè)備材料重點(diǎn)關(guān)注公司的個(gè)體產(chǎn)品突破和份額提升，疊加景氣度復(fù)蘇需求，設(shè)備行業(yè)利潤有望繼續(xù)增長。3、面板：2020年隨著疫情備貨不足與海外產(chǎn)能退出，面板供需關(guān)系變好已經(jīng)體現(xiàn)在面板價(jià)格上，整體20年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平均漲幅50-70%；2020

年全球疫情，20Q1-Q2

TV銷量顯著下滑；2021年全球經(jīng)濟(jì)步入疫情后周期，銷量增速有望恢復(fù)；同時(shí)，原定于2020年的東京奧運(yùn)會和歐洲

杯順延至2021年，換機(jī)需求遞延。2021年，面板整體關(guān)系依舊緊張，龍頭企業(yè)將進(jìn)入利潤兌現(xiàn)周期。4、LED：供給側(cè)改革，供需關(guān)系緩和，國內(nèi)外照明訂單回暖，疊加新基建帶來照明與顯示新的需求增長。對于國內(nèi)較為細(xì)致的產(chǎn)業(yè)鏈分工，

照明集中度持續(xù)提升，同時(shí)，LED芯片與封裝在LED下游應(yīng)用的多元布局將是重要發(fā)展方向。2021年MiniLED迎來市場化重要一年，海外兩

大客戶推出產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將加速M(fèi)iniLED滲透率提升。5、

被動元器件：MLCC下游2019年后進(jìn)入新的需求景氣周期，主要驅(qū)動力是電動車為代表的汽車電子需求和5G產(chǎn)業(yè)鏈增長需求。供給端機(jī)遇，日本份額超過50%，國產(chǎn)化率低于5%，進(jìn)口替代空間很大。2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)后，加速進(jìn)口替代，軍工需求提升。石英晶振方面有望復(fù)

制MLCC邏輯，漲價(jià)+進(jìn)口替代。報(bào)告摘要一、消費(fèi)電子1、消費(fèi)電子：對于終端等硬件整機(jī)的銷量判斷蘋果

07年發(fā)布第一臺手機(jī)

，截至

2020年已經(jīng)經(jīng)歷過2G-5G三代通訊迭代周期以及7代ID的創(chuàng)新。通訊方面：07年為2G通訊，08-12年

為3G通訊，13-19年為4G通訊，20

年4款新機(jī)均支持5G通訊，從銷售數(shù)

據(jù)來看，蘋果出貨量在2015年時(shí)隨著

4G+智能手機(jī)滲透達(dá)到峰值2.3億部，

此后在2億部左右波動。ID方面：除了07年第一款新機(jī)外，

08-16年每兩年進(jìn)行一次ID創(chuàng)新，自

17年開始創(chuàng)新周期從2年延長到3年，

20年中框從圓角改為垂直角開啟了新

一輪的ID創(chuàng)新。目前蘋果目前有約10億左右的存量用戶，為蘋果每年的銷量提供了堅(jiān)實(shí)的保障，此外，華為事件的發(fā)生導(dǎo)致空出

來的高端機(jī)型的份額有望被主流品牌如蘋果瓜分，為蘋果銷量提供了一定的彈性，同時(shí)，蘋果有望在21年取消手機(jī)的接口，進(jìn)行外觀ID大創(chuàng)新，多因素拉動下我們判斷21年蘋果銷量有望超2.3億部。根據(jù)SA預(yù)測，2020-2021年

華為銷量將為1.93、0.59億部，

yoy-20%、-69%。華為退出

的市場份額我們判斷高端的主

要由蘋果、三星等瓜分，中低端機(jī)型部分利好小米、OV等

品牌。疊加疫情恢復(fù)、遞延需

求釋放、5G換機(jī)等因素，我們

判斷2021年三星、小米、有望

出貨3.1、2.2億臺。2、汽車電子：新能源汽車的電子化大浪潮消費(fèi)升級+新能源促進(jìn)汽車電子單機(jī)價(jià)值提升，市場前景廣闊。14-18年受益于國家政策補(bǔ)貼和市場空白，新能源汽車

滲透率和銷量持續(xù)高速增長，雖然2019年6月6日國家改變對新能源汽車的政策方向，減小扶持力度，但仍持有鼓勵態(tài)

度。預(yù)計(jì)未來新能源汽車銷量提升趨勢不變，預(yù)計(jì)

2022年我國出貨量達(dá)到355萬輛。極大提高汽車電子需求。同時(shí)，

隨居民消費(fèi)水平提升，車型往中高端汽車、新能源汽車占比提升，汽車電子產(chǎn)品成本占整車比例也逐步上升。此外，當(dāng)

前國內(nèi)前裝車載電子滲透率相較于日本（80%），依然存在很大提升空間，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息，預(yù)計(jì)2022年中國汽車電

子市場規(guī)模將達(dá)到9968億元，2017年至2022年的CAGR達(dá)到11.5%。汽車電子穩(wěn)步增長，帶動相關(guān)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。全球汽車電子產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不斷調(diào)整，汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢。

汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈上游為汽車電子元器件，主要包括車用半導(dǎo)體芯片及其他分立器件。中游為系統(tǒng)集成商，包括嵌入式系

統(tǒng)開發(fā)、MCU/ECU模塊開發(fā)、汽車電子供應(yīng)商，下游為汽車整車廠商。近年來，一些大型一級零部件制造商通過介入

供應(yīng)鏈的其他環(huán)節(jié)領(lǐng)域構(gòu)成新的產(chǎn)業(yè)鏈格局和競爭優(yōu)勢。

整體來看，由于美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)汽車產(chǎn)

業(yè)起步時(shí)間早，已經(jīng)積累了顯著的技術(shù)優(yōu)勢。2018年市場上Tier1系統(tǒng)集成商行業(yè)集中度高（前10廠商市占率超過

70%），國內(nèi)廠商技術(shù)相對落后，主要供應(yīng)汽車電控單元產(chǎn)品。二、半導(dǎo)體1、數(shù)據(jù)需求的指數(shù)式發(fā)展超過了線性發(fā)展的摩爾定律研究人類的科技發(fā)展史，發(fā)現(xiàn)科技的進(jìn)步速度呈現(xiàn)指數(shù)型加速態(tài)勢。尤其在1950年以后進(jìn)入芯片時(shí)

代，摩爾定律推動下的每18個(gè)月“芯片晶體管同比例縮小一半”帶來的性能提升以倍數(shù)計(jì)。每一次

加速的過程推動，都引發(fā)了產(chǎn)業(yè)的深層次變革，帶動從底層到系統(tǒng)的階躍。然而時(shí)至今日，人類精密制造領(lǐng)域（半導(dǎo)體制造是目前為止人類制造領(lǐng)域的最巔峰）遇到硅基極限

的挑戰(zhàn)，摩爾定律的放緩似乎預(yù)示著底層架構(gòu)上的芯片性能的再提升已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸，而數(shù)據(jù)量的增

長卻呈現(xiàn)指數(shù)型的快速增長，兩者之間的不匹配勢必會帶來技術(shù)和產(chǎn)業(yè)上的變革升級。過去以個(gè)人計(jì)算機(jī)及智能型手機(jī)為成長驅(qū)動力的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，目前迎來新的成長動能，即由人工智

能（AI）、大數(shù)據(jù)（BigData）、云端運(yùn)算（CloudComputing）相互融合而產(chǎn)生的半導(dǎo)體新趨勢。

隨著

AI技術(shù)及應(yīng)用的加速發(fā)展，需要更強(qiáng)大的高效能運(yùn)算（HPC）芯片支持，半導(dǎo)體業(yè)者自然在

AI世代扮演重要角色。2、半導(dǎo)體：汽車電子的發(fā)展方向——內(nèi)部零部件電子化汽車電子半導(dǎo)體作為拉動整個(gè)半導(dǎo)體市場的重要增長點(diǎn)，必然會給模擬IC行業(yè)帶來強(qiáng)勁的推動發(fā)展。在最近

的五年內(nèi)，我們預(yù)計(jì)汽車半導(dǎo)體市場將會是芯片最大的終端應(yīng)用市場。ICInsights在2018年公布的汽車IC市場預(yù)測顯示，到2021年，汽車IC市場將會增長到436億美元，2017年

到2021年之間的復(fù)合成長率(CAGR)為12.5%，大大高于2016年預(yù)測的5.4%復(fù)合成長率，在IC細(xì)分市場中增

長率最高，工業(yè)半導(dǎo)體以8.1%增速位列第二。3、半導(dǎo)體：8寸晶圓緊俏，下游產(chǎn)品應(yīng)用場景持續(xù)增長半導(dǎo)體的投資題材從來不會寂寞。我們近期對于全球8英寸晶圓/模擬分立等元器件的交期和供需關(guān)系做闡述，認(rèn)為當(dāng)前

時(shí)點(diǎn)上元器件（模擬/分立器件）將進(jìn)入景氣上行周期，短期內(nèi)供求緊張的趨勢會持續(xù)發(fā)酵，配合板塊進(jìn)入低估值區(qū)間，

而與之相匹配的業(yè)績正待釋放，8英寸族群值得持續(xù)關(guān)注。在跨領(lǐng)域技術(shù)整合的持續(xù)演進(jìn)下，8英寸晶圓廠表現(xiàn)將優(yōu)于

12英寸，同時(shí)也進(jìn)一步佐證了我們年初以來的跨年度投資主線——設(shè)備和模擬是半導(dǎo)體類股里的優(yōu)選。

我們試圖從幾個(gè)維度對8英寸晶圓的相關(guān)邏輯進(jìn)行梳理：1）供需方面:

最上游供給側(cè)有限——8英寸硅晶圓的供應(yīng)商并無明確的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，8英寸二手設(shè)備昂貴又流通量少；中游8英寸廠產(chǎn)能

并無顯著增量——IDM和Foundry間一直以來的動態(tài)平衡正在被打破；下游碎片化的分散需求持續(xù)不斷地增長，尤以汽

車半導(dǎo)體/云計(jì)算/IOT為最強(qiáng)。2）8英寸晶圓代工廠標(biāo)的梳理和對比，我們認(rèn)為代工廠在本輪漲價(jià)中受益彈性最高。3）我們從產(chǎn)業(yè)鏈上下游相聯(lián)系的角度觀察梳理，尋找國內(nèi)半導(dǎo)體板塊最相關(guān)受益標(biāo)的三、面板1、面板：2021年TV需求增速恢復(fù)：后疫情經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，奧運(yùn)會&歐洲杯換機(jī)遞延2020年全球疫情，20Q1-Q2

TV銷量顯著下滑；2021年全球經(jīng)濟(jì)步入疫情后周期，銷量增速有望恢復(fù)；原定于2020年的東京奧運(yùn)會和歐洲杯順延至2021年，換機(jī)需求遞延。2、面板：驅(qū)動芯片&玻璃基板缺貨加劇2021年產(chǎn)能緊張供需緊平衡的行業(yè)，1-2%的供給收縮都會對行業(yè)供需帶

來很大的影響。NEG停電事件對12月全球大尺寸LCD面板產(chǎn)能供應(yīng)影響

程度為2.9%，相當(dāng)于G8.5代產(chǎn)能損失120K；對2021年

一季度產(chǎn)能供應(yīng)影響程度為2.5%，相當(dāng)于G8.5代產(chǎn)能損失95K。全球8寸晶圓產(chǎn)能緊張，顯示驅(qū)動芯片產(chǎn)能受限，對面板

產(chǎn)能有重要影響；四、

被動元器件1、被動元器件：MLCC機(jī)遇：電動車&5G景氣，大陸公司加速進(jìn)口替代MLCC下游2019年后進(jìn)入新的需求景氣周期，主要驅(qū)動力是電動車為代表的汽

車電子需求和5G產(chǎn)業(yè)鏈增長需求。供給端機(jī)遇：日本份額超過50%，國產(chǎn)化率低于5%，進(jìn)口替代空間很大。2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)后，MLCC大陸產(chǎn)業(yè)鏈抱團(tuán)發(fā)展，加速進(jìn)口替代。2、石英晶振：有望復(fù)制MLCC邏輯，漲價(jià)+進(jìn)口替代晶振和mlcc行業(yè)下游結(jié)構(gòu)類似：消費(fèi)電子，ito，汽車電子等；供給端相近：日本主導(dǎo)50%左右；Tws、5G、汽車等需求旺盛，供需緊張，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品漲價(jià)。3、軍工元器件：有望持續(xù)景氣，看好軍品占比高的細(xì)分龍頭2020十三五收官+十四五軍工支出計(jì)劃，軍工元器件屬于軍工產(chǎn)業(yè)鏈前周期，業(yè)績體現(xiàn)更早。五、LED1、LED：LED行業(yè)海外訂單流入，中國照明行業(yè)出口雙位數(shù)增長中國制造率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，凸顯了生產(chǎn)制造和供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢，有效彌補(bǔ)了全球因疫情導(dǎo)致各國大面積停工停產(chǎn)造

成的供給缺口，對他國出口的“替代轉(zhuǎn)移效應(yīng)”持續(xù)顯現(xiàn)。過去的十個(gè)月，照明行業(yè)累計(jì)出口已超過400億美元，

并取得近9%的增長。目前，結(jié)合相關(guān)出口企業(yè)在手訂單判斷，全年的出口實(shí)現(xiàn)正增長，同時(shí)出口總額創(chuàng)歷史新高的

結(jié)果為大概率。我們認(rèn)為，海外疫情，工廠停擺，不僅是帶來了國內(nèi)供應(yīng)商的短暫替代機(jī)會，而是優(yōu)秀供應(yīng)商對外

輸出替代的大好機(jī)會。2、LED：受益疫情回暖與新基建拉動，LED顯示有望回暖2020年以來，由于受到疫情影響，2020上半年中國大陸商顯市場整體下滑明顯，同比下降21%。各細(xì)分領(lǐng)域均呈

現(xiàn)不同程度下滑，其中教育、服務(wù)、地產(chǎn)、交通受疫情影響較為嚴(yán)重。隨著疫情的回暖，國家新基建加大投入，

LED顯示能夠滿足超高清、大數(shù)據(jù)可視化、系統(tǒng)化、信息化的智能顯示需求，將成為新基建建設(shè)過程中需要投入的

部分。由此，LED顯示產(chǎn)業(yè)有望