金融科技行業(yè)研究-互聯網極化效應下選擇流量領先的大平臺

金融科技行業(yè)研究：互聯網極化效應下，選擇流量領先的大平臺預計整改接近尾聲，監(jiān)管壓力邊際緩和監(jiān)管風險是最重要的風險，政策變化驅動行業(yè)供給側改革。完善的監(jiān)管體系是金融科技行業(yè)行穩(wěn)致遠的基礎。這一輪監(jiān)管政策變化，使金融科技公司回歸金融屬性的同時，加速了產業(yè)出清。對監(jiān)管政策的理解和前瞻性判斷正在成為核心競爭力。隨著監(jiān)管框架日漸明晰，頭部公司的整改具有樣板效應，有望更早實現合規(guī)經營，且更有余力尋求差異化競爭道路，行業(yè)集中度有望加速提升。金融科技領域的整改自2020年11月螞蟻集團暫緩上市開始，2021年4月29日13家重點平臺被約談后全面展開：

1.2020年11月2日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外匯管理局第一次對螞蟻集團進行了約談。2.2020年12月26日，監(jiān)管部門對螞蟻集團提出5條重點業(yè)務領域整改要求。3.2021年4月12日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等金融管理部門再次聯合約談螞蟻集團，進一步細化了監(jiān)管要求，明確了螞蟻集團的具體整改方向和內容。螞蟻集團亦回應將全面對標監(jiān)管要求，已完成整改方案的研究和制定工作。4.2021年4月29日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等金融管理部門聯合對13家從事金融業(yè)務的網絡平臺企業(yè)進行監(jiān)管約談，包括騰訊、度小滿金融、京東

金融、字節(jié)跳動、美團金融、滴滴金融、陸金所、天星數科、360數科、新浪金融、蘇寧金融、國美金融、攜程金融。在監(jiān)管指引下，頭部平臺整改工作有序落實。2021年9月7日銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人在答記者問時針對13家平臺約談情況表示“目前，網絡平臺企業(yè)正積極對照法律法規(guī)和監(jiān)管要求，深入自查并制定整改方案，有序落實整改。在完善公司治理、防范資本無序擴張、合規(guī)審慎開展互聯網存貸款業(yè)務、推動小貸和消費金融公司合規(guī)展業(yè)、規(guī)范發(fā)展互聯網保險業(yè)務、加強消費者權益保護等方面已取得一定進展和成效?！睂φ湛矗?021年12月31日，《金融產品網絡營銷管理辦法（征求意見稿）》發(fā)布，明確非銀行支付機構不得為貸款、資產管理產品等金融產品提供營銷服務，不得在支付頁面中將貸款、資產管理產品等金融產品作為支付選項，以默認開通、一鍵開通等方式銷售貸款、資產管理等金融產品，是對“斷開支付工具和其他金融產品的不當連接”的明確要求。2021年9月30日，央行正式發(fā)布了《征信業(yè)務管理辦法》，宣告中國金融數據治理領域的核心監(jiān)管規(guī)則正式落地，給出了“斷直連”的最后時間表。2021年6月以來，多地監(jiān)管部門向轄內消費金融公司進行窗口指導，要求將個人貸款產品年利率降至24%以內，并給了1年用于清理超標的存量貸款，頭部助貸平臺均在切實壓降產品利率。2021年下半年以來，互聯網保險出臺一系列新規(guī)，螞蟻集團相互寶已于2021年12月28日宣布關停，互聯網保險行業(yè)合規(guī)性進一步提升。滴滴赴美上市后，2021年10月29日網信辦發(fā)布《數據出境安全評估辦法（征求意見稿）》；2021年12月24日，中國證監(jiān)會公布《國務院關于境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定(草案征求意見稿)》和《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案管理辦法(征求意見稿)》；2022年4月2日，證監(jiān)會公布《關于加強境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規(guī)定(征求意見稿)》，進一步完善境內企業(yè)赴境外上市監(jiān)管框架。隨著《網絡安全法》《數據安全法》《個人信息保護法》等法律法規(guī)發(fā)布，互聯網平臺在保障用戶個人隱私和消費者權益等方面受到更多約束，包括螞蟻集團等頭部平臺均出臺了自律公約。2021年螞蟻集團升級了《惡意營銷處罰細則》，引導平臺商家規(guī)范經營；螞蟻集團建立了《消費者權益保護評審工作管理辦法》等制度，持續(xù)完善“事前審查”機制；螞蟻集團還發(fā)布了《數字金融平臺自律準則》，對財富、保險消費者建立適當性管理制度，推出理性消費工具，完善產品體驗，加大金融投教等。中央文件定調，預計整改接近尾聲，監(jiān)管壓力邊際緩和。2022年3月16日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，強調要“穩(wěn)妥推進并盡快完成大型平臺整改工作”。2022年5月12日，央行副行長陳雨露在“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會表示，“互聯網金融風險的專項整治工作順利完成”，“將互聯網平臺企業(yè)金融業(yè)務全部納入了監(jiān)管”。對行業(yè)的監(jiān)管態(tài)度正在從“規(guī)范”為重，轉向“規(guī)范”與“鼓勵”并重，行業(yè)所面臨的監(jiān)管壓力大幅減輕。在疫情沖擊之下，平臺經濟作為支持經濟增長和解決社會就業(yè)的重要的市場力量，其受重視程度正在提升。加速整改措施落地，符合經濟發(fā)展大局。部分整改措施尚待監(jiān)管審批。以螞蟻集團為例，還有三件決定公司商業(yè)模型的監(jiān)管事項需要落地：一是，消金注資。螞蟻消金增資處于暫緩狀態(tài)。二是，征信牌照。錢塘征信目前處于批籌狀態(tài)，“斷直連”和助貸模式重塑有待明確，由于過渡期還有一年左右，各平臺均處于落實準備階段。三是，金控牌照。兩大頭部平臺作為金控的最大增量，其牌照申請尚未獲得監(jiān)管受理。目前三家申請設立金控集團中的兩家已經獲批，分別是中信金控和北京金控。以螞蟻集團為例，金控牌照將對資本金構成約束：螞蟻集團未來業(yè)務規(guī)模和發(fā)展速度將根據最新監(jiān)管規(guī)定，在不同程度上受到資本金的約束。根據監(jiān)管2021年4月12日約談時提出的整改要求，螞蟻集團須整體申設為金融控股公司，所有從事金融活動的機構全部納入金融控股公司接受監(jiān)管，健全風險隔離措施，規(guī)范關聯交易。螞蟻集團并表、注資尚待4號令的三個配套制度落地。根據2020年11月1日實施的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（“4號令”），申請設立金融控股公司的企業(yè)，實繳注冊資本額不低于50億元人民幣，且不低于直接所控股金融機構注冊資本總和的50%。根據最嚴口徑，螞蟻集團旗下控股或實際控制金融機構注冊資本約399億元，則螞蟻集團當前最低資本不得低于200億元（預計螞蟻消金增資成功后為619億元，則螞蟻集團最低資本不得低于310億元）。2021年9月30日，螞蟻集團通過資本公積轉增股本已增至350億元。另外需要考慮，螞蟻消金承接小貸業(yè)務后，二者杠桿率差異帶來的注冊資本變動的可能影響。更重要的是，螞蟻集團具體如何并表、所需注冊資本規(guī)模到底如何，尚待4號令的三個配套制度——并表管理、資本管理、關聯交易管理——落地后進一步明確。數字支付：場景分流值得重視，國際業(yè)務是重要增量國內行業(yè)增速放緩，進入存量用戶爭奪階段網絡支付用戶基數突破9億，進入存量用戶爭奪階段。根據CNNIC《第49次中國互聯網絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》，2021年末，網絡支付用戶規(guī)模達到9.04億，同比僅增長5.8%，滲透率87.6%。根據Questmobile數據，2022年3月末，移動互聯網細分行業(yè)中支付結算滲透率達到75.5%，同比增長5.5%，相較于其所依托的電商、即時通訊、短視頻等場景可提升空間進一步被壓縮。國內支付行業(yè)用戶已到天花板，進入存量爭奪階段。國內第三方支付行業(yè)增速放緩，仍主要由移動支付驅動。根據易觀分析，2021Q4第三方綜合支付交易規(guī)模達到97.19萬億元，環(huán)比增長7.6%，同比增長14.9%；2021年全年第三方綜合支付交易規(guī)模達到362萬億元，同比增長21.5%。增量仍然主要由第三方移動支付驅動。2021Q4第三方移動支付交易規(guī)模83.42萬億元，同比增長15.3%，單季增量占第三方綜合支付的87%；202