光伏行業(yè)2023年策略量利齊飛舞技術(shù)催新生

光伏行業(yè)2023年策略-量利齊飛舞技術(shù)催新生一、硅料下跌，利潤釋放（一）需求維持高增長在“雙碳”政策的推動下，2022年我國光伏市場發(fā)展勢頭良好。1-10月光伏新增裝機合計58.24GW，已超過2021年全年新增裝機量，同比增長98.7%，累計裝機已達364.44GW。由于集中式電站對于組件價格更為苛刻，分布式光伏對于總量增長貢獻更大。1-9月分布式新增裝機達到35.3GW，同比增長115%，占比67.1%，其中戶用略低于工商業(yè)。我們預(yù)計2022年光伏新增裝機將達到85-100GW，同比增長76.9%（按中值計算）。隨著硅料價格下跌，儲能配套機制日益健全，需求得到充分釋放，在中性假設(shè)情景下，預(yù)計2023年光伏新增裝機將超過120GW，同比增長29.7%。由于“俄烏沖突”，歐美對于俄羅斯實施多輪制裁，反噬作用令歐洲深陷能源危機，天然氣等供應(yīng)嚴重短缺導(dǎo)致電價飆升，歐洲能源獨立迫在眉睫。太陽能是歐盟清潔能源轉(zhuǎn)型的最主要組成部分。2021年底歐盟光伏累計裝機165GW，REPowerEU法案提出2025年將達到320GW，2030年進一步提升至600GW。為此，預(yù)計歐盟將出臺政策支持更多的太陽能采購協(xié)議（西班牙、德國、英國是進口光伏組件的“主要力量”），建立歐洲太陽能制造業(yè)，以供給充足的地面與屋頂光伏設(shè)備，縮短項目審批周期，改造電網(wǎng)、打造跨區(qū)市場等。自拜登政府上臺以來，美國重拾碳中和目標，出臺一系列政策支持清潔能源發(fā)展，今年8月已簽訂生效的《通脹削減法案》（IRA）計劃未來10年投入3690億美元用于能源安全和氣候變化計劃。在需求側(cè)，IRA將光伏電站的投資稅收抵免政策（ITC）延長10年，并提高了分布式電站的抵免比例至30%；在供給側(cè)，為設(shè)施和設(shè)備投資提供了稅收抵免，并對制造全產(chǎn)業(yè)鏈增加了不同程度的補貼政策，以提振本土光伏產(chǎn)業(yè)。另外，美國宣布兩年內(nèi)豁免征收東南亞四國的光伏電池和組件反傾銷或反補貼稅。2021年底，美國光伏累計裝機達到123GW，IRA法案通過后，WoodMackenzie預(yù)計2027年美國光伏裝機容量將增加至336GW，2022-2027年復(fù)合增速為18.2%。我們預(yù)計2022/2023年全球光伏新增裝機需求將達到240-270GW/320-360GW，同比增長40.1%/33.3%（按中值計算），亞太、歐洲、美國是主要增量市場。根據(jù)中性假設(shè)，2022年底/2023年底全球累計光伏裝機將達到1197GW/1537GW。長期來看，全球咨詢機構(gòu)WoodMackenzie預(yù)計2022-2031年全球光伏并網(wǎng)裝機容量將以年均8%的速度增長。中國有色金屬

硅業(yè)分會預(yù)測，2025年/2030年全球光伏新增有望達到550GW/1000GW。（二）硅料產(chǎn)能加速釋放多晶硅行業(yè)的擴產(chǎn)計劃已經(jīng)從基于匹配終端需求，轉(zhuǎn)向跟隨光伏產(chǎn)能擴張。據(jù)中國有色金屬硅業(yè)分會預(yù)測，2022年底我國多晶硅產(chǎn)能將達到120.3萬噸/年，同比增長131.8%，全球占比提升至約89%；我國多晶硅產(chǎn)量約82萬噸，同比增長64.7%；2023年產(chǎn)能將達到240.4萬噸，同比增長99.8%，折合光伏終端裝機量超過900GW；產(chǎn)量將達到156萬噸，折合光伏產(chǎn)量超過600GW。龍頭擴產(chǎn)積極。全球8家硅料頭部企業(yè)中，僅有德國瓦克沒有公布2022-2023年擴產(chǎn)計劃，協(xié)鑫、新特能源

2022年擴產(chǎn)規(guī)模達到10萬噸以上，而通威兩個單體項目規(guī)模就達到20萬噸級別，計劃于2024年投產(chǎn)。新進入者代表有青海麗豪、合盛硅業(yè)、其亞多晶硅、清電能源、東立光伏、信義晶硅等，2023年底產(chǎn)能均在6萬噸及以上。根據(jù)各家公司公布的擴產(chǎn)計劃梳理，預(yù)計2022年底/2023年底多晶硅全球總產(chǎn)能將分別增長81.1%/99.4%。市場集中度提升。2022年上半年，國內(nèi)CR5多晶硅廠商市占率提升至91.9%，增加了3個百分點。其中，受益于樂山二期、保山一期各5萬噸2021年新產(chǎn)能投產(chǎn)，通威22H1市占率增加了8.7個百分點，超過協(xié)鑫一躍成為上半年產(chǎn)量最大的硅料廠商；此外，大全增加了1.2個百分點，其他三家略有下滑。頭部廠商集中度的提升有利于其擁有更高的話語權(quán)或議價能力。（三）擁抱硅料下跌周期短期資源錯配導(dǎo)致硅料價格暴漲。2022年12月7日，一線廠商特級致密料成交價已經(jīng)從年初230元/千克漲到300元/千克，漲幅高達30.4%，同比增長15.4%。主要原因是2022年光伏終端需求旺盛，硅料產(chǎn)能供給增長緩慢，短期資源錯配問題嚴重。而下游硅片企業(yè)大舉擴充，為保障供應(yīng)，紛紛鎖定硅料長單，加劇了市場供應(yīng)緊張的問題。2022年以來，5家頭部硅料企業(yè)已公告簽訂長期采購合同20筆，鎖定硅料規(guī)模超過350萬噸（通威/大全/新特約144萬噸/129萬噸/69萬噸），訂單最遠簽至2030年，主要客戶包括雙良、隆基、晶科、美科、高晶、宇澤、愛康等。監(jiān)管機構(gòu)頻發(fā)聲，打擊囤積居奇。為促進光伏行業(yè)整體持續(xù)健康發(fā)展，針對硅料價格暴漲問題，工信部、市場監(jiān)管總局、國家能源局三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展的通知》，提出要切實加強企業(yè)自律，深入開展自查自糾，自覺規(guī)范銷售行為，不搞囤積居奇、借機炒作等哄抬價格行為；同時要統(tǒng)籌推進光伏存量項目建設(shè)，合理釋放已建產(chǎn)能，適度加快在建合規(guī)項目建設(shè)步伐，對后續(xù)新建產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)要提前研判、防范風(fēng)險。三部門還曾多次約談部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機構(gòu)。硅料價格波動具有強周期屬性。由于技術(shù)壁壘、資金壁壘高、擴產(chǎn)周期長，疊加檢修時間長、容易發(fā)生生產(chǎn)事故等因素，增加了供給的不確定性，相較于其他環(huán)節(jié)，硅料行業(yè)更容易出現(xiàn)需求激增或供給收緊導(dǎo)致供不應(yīng)求而引發(fā)價格大幅上漲的現(xiàn)象。歷史上曾出現(xiàn)過幾次價格迅速攀升的情況，分別是2005年-2008年、2010年-2011年、2013年-2014年以及2020年開始的本輪上漲周期，與當(dāng)時光伏行業(yè)政策息息相關(guān)。預(yù)計硅料價格將溫和下行。近期已顯現(xiàn)松動跡象，12月14日一線廠商特級致密料成交價275元/千克，較上周環(huán)比下跌8.3%，已連續(xù)兩周下跌。隨著新產(chǎn)能加速釋放，預(yù)計2023年硅料價格將擁抱下跌周期，但由于下游硅片環(huán)節(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模更大、競爭更為激烈、擴產(chǎn)訴求更為強烈，從長單數(shù)量以及簽訂年限就可見一斑，所以硅料價格溫和回落的可能性較大。值得注意的是，本輪下跌是由產(chǎn)能大量釋放引起的，而非光伏終端需求收緊，所以從近十年硅料歷史走勢來看，明年將更接近于2014-2015年這個區(qū)間的演變過程。（四）利潤釋放向下游傳導(dǎo)2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈自上而下各環(huán)節(jié)價格均有小幅上漲。但由于議價能力從強到弱，導(dǎo)致漲價效能不一，從而導(dǎo)致各個環(huán)節(jié)盈利情況分化明顯。solarzoom數(shù)據(jù)顯示，12月15日，硅料/硅片/電池/組件的毛利潤（不含稅）分別為0.50/0.02/0.27/0.05元/W。硅料環(huán)節(jié)，自2021年4月開啟了一輪歷史性抬升周期，目前企業(yè)盈利水平創(chuàng)歷史新高，大全能源（688303）2022年上半年硅料業(yè)務(wù)毛利率高達70.4%；硅片環(huán)節(jié)，由于雙寡頭話語權(quán)大，隆基、中環(huán)的硅片價格緊跟硅料上漲而調(diào)價十幾次，除了一些極端情況，行業(yè)毛利基本保持平穩(wěn)；電池環(huán)節(jié)，高效大尺寸電池片供給緊張，新技術(shù)路線開始發(fā)力，電池價格和盈利持續(xù)攀升；組件環(huán)節(jié)，市場參與者眾多、競爭格局分散，自2022年4月開始出現(xiàn)持續(xù)虧損，近期隨著硅料下跌傳導(dǎo)至下游，毛利才剛剛轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計2023年，隨著硅料進入下行周期，硅片與硅料綁定關(guān)系較明顯，毛利或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅回落；技術(shù)迭代更新快，新產(chǎn)能擴張有限，電池高利潤率或?qū)⒕S持，但上升空間十分有限；組件盈利水平有望得到明顯修復(fù)。二、競爭加劇利好龍頭（一）大基地支撐需求增長據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2022年1-10月我國光伏新增裝機合計58.24GW，已超過2021年全年新增裝機量，同比增長98.7%；10月單月新增裝機5.64GW，同比增長50.4%，環(huán)比下滑30.6%。近兩年最后兩個月合計裝機量均在25GW以上，結(jié)合風(fēng)光大基地等實際推進情況，以及國家能源局最近公布的“新能源應(yīng)并盡并、能并早并，允許分批并網(wǎng)，不得將全容量建成作為新能源項目并網(wǎng)必要條件”的指導(dǎo)思路，預(yù)計2022年11-12月合計新增有望實現(xiàn)30GW-40GW，并且集中式比例將有所提升。分布式增長迅速。2021年分布式光伏電站新增裝機占比首次超過集中式光伏電站。2022年前三季度分布式新增并網(wǎng)容量35.33GW，同比增長115%，在新增裝機中占比67%。其中，戶用增長迅速，新增16.59GW，同比增長42%，占比31%；工商業(yè)新增18.74GW，同比增長290%，占比36%。組件價格過高影響了部分地面大型電站的建設(shè)進度，前三季度集中式累計17.27GW，同比增長89%。1、集中式電站大力支持風(fēng)光大基地發(fā)展。2021年，十四五規(guī)劃綱要提出重點發(fā)展九大清潔能源基地及四大海上風(fēng)電基地。2022年8月，國家能源局代表在“碳中和經(jīng)濟”論壇上指出，以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)光基地建設(shè)是“十四五”新能源發(fā)展的重中之重。目前，第一批風(fēng)光電基地裝機規(guī)模為97.05GW，已經(jīng)全部開工建設(shè)。第二批基地項目清單已經(jīng)印發(fā)，計劃規(guī)模為455GW，直接投入資金超過1.6萬億元，正在抓緊開展項目的前期工作。第三批項目申報已經(jīng)陸續(xù)啟動，多個省份已下發(fā)項目申報文件，目前正在抓緊推進項目審查?！笆奈濉逼陂g，風(fēng)光大基地將成為新能源新增裝機的重要組成部分。2、戶用市場戶用光伏國補取消、地補延續(xù)。近年來，戶用光伏補貼持續(xù)退坡，補貼總額從2019年的7.5億元降至2021年的5億元，補貼電價從2019年的0.18元/kwh降至2021年的0.03元/kwh。由于搶裝潮，2021年戶用光伏項目裝機容量達到21.60GW，同比翻番以上。雖然2022年起中央財政不再補貼新建戶用項目，但各地方紛紛出臺政策支持戶用光伏發(fā)展，一定程度上刺激了今年新增戶用裝機的增長。戶用光伏乘“整縣推進”東風(fēng)。2021年以來，國家能源局曾多次提到結(jié)合鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略推動“千家萬戶沐光行動”，對戶用光伏形成強力支撐。針對“千家萬戶沐光行動”，2021年6月國家能源局發(fā)布了整縣屋頂分布式光伏試點新政，提出“自愿不強制、試點不審批、到位不越位、競爭不壟斷、工作不暫?！钡摹拔宀弧惫ぷ饕?。按照計劃，各省試點工作將于2023年底前陸續(xù)完成。截至2022年6月底，整縣分布式試點累計備案已達66.15GW?！罢h推進”涉及業(yè)主多、距離居民近、發(fā)電規(guī)模大，在試點過程中面臨諸多挑戰(zhàn)，問題囊括群眾利益、電站安全、建筑質(zhì)量、棄光等方方面面。首先，我國電力市場機制不完善，屋頂光伏設(shè)備小、穩(wěn)定性差、布局分散，缺乏集中式電站的監(jiān)控和運行機制，高比例分布式光伏接入給電網(wǎng)安全帶來極大挑戰(zhàn)。第二，地方政府傾向于將整區(qū)的分布式資源打包給央國企，民營企業(yè)被拒之門外。第三，為保障項目的統(tǒng)一規(guī)劃、設(shè)計，部分地方政府暫停了分布式光伏備案和并網(wǎng)申請，經(jīng)銷商利益受損。最后，部門地區(qū)的整縣推進招標工作中，產(chǎn)業(yè)配套要求嚴格，加重了新能源企業(yè)的負擔(dān)。3、工商業(yè)光伏工商業(yè)分布式光伏采取“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式。從裝機類型上看，工商業(yè)分布式已經(jīng)接替戶用光伏，成為增長最快的分布式光伏。2022年前三季度工商業(yè)分布式光伏新增18.74GW，同比增長158.13%，占光伏總新增裝機的36%（戶用新增16.59GW，占比31%）。近年缺電限電問題頻發(fā)，工商企業(yè)及工廠園區(qū)用電量大、電價高，在廠房及辦公樓頂上加裝光伏發(fā)電設(shè)施，不僅可以節(jié)省大筆電費開支（白天光伏發(fā)電成本低于市場電價），又做到了響應(yīng)國家號召，生產(chǎn)和使用清潔能源，還能并網(wǎng)售電給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益。國家也出臺了一些相應(yīng)的補貼政策，從經(jīng)濟效益角度，政府補貼降低相關(guān)成本，較高的投資回報率吸引建筑業(yè)主和項目承建方，在政策和經(jīng)濟效益共同推進下，工商業(yè)光伏市場的增量空間以及滲透率提升值得期待。對于安裝比例，國家給出明確指引。2021年9月，國家能源局下發(fā)了《關(guān)于報送整縣

（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》，明確提出項目申報試點縣（市、區(qū)）的黨政機關(guān)建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于50%；學(xué)校、醫(yī)院、村委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于30%。2022年7月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部與國家發(fā)展改革委出臺《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達峰實施方案》提出，到2025年，新建公共機構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%。此外，工商業(yè)光伏配套儲能存在明顯收益空間，也是工商業(yè)光伏未來能夠迅速發(fā)展的一大保障。2021年7月，國家發(fā)改委發(fā)布《進一步完善分時電價機制的通知》，提出高峰時段電價應(yīng)不低于低谷電價的3倍，若峰谷差比率超過40%則不低于4倍，且尖峰電價在峰段電價基礎(chǔ)上上浮比例不低于20%（時段分尖峰、高峰、平段和低谷）。根據(jù)惠譽評級統(tǒng)計，新政出臺前，我國大部分省份的峰谷電價價差為2.2-3倍，只有少數(shù)省市（京滬蘇等）達到3倍以上，整體峰谷價差偏低，存在較大上浮空間。儲能電站初具經(jīng)濟性。分時電價實施后，根據(jù)目前國內(nèi)電價水平，如果不考慮容量衰減和后期維護費用等因素，初始投資成本1.2-1.5元/kWh，峰谷電價差0.6-0.9元，靜態(tài)投資回收期約4.3-8.1年。（二）供過于求，競爭加劇1、硅片新生力量加入擴產(chǎn)大潮。據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，2022年初行業(yè)產(chǎn)能為367GW，年底將達到536GW（YOY+46%），2023年底將達到731GW（YOY+36%）。根據(jù)已公告信息，雙寡頭隆基/中環(huán)2022年底產(chǎn)能將達到120GW/128GW，領(lǐng)先優(yōu)勢依舊明顯。近年來，由于較強的盈利能力以及難度中等的技術(shù)門檻，行業(yè)吸引了京運通、上機數(shù)控、高景、雙良、美科、宇澤等大批新進入者。從拉晶產(chǎn)能格局上看，2022年行業(yè)CR5下降至69%，未來集中度或?qū)⑦M一步下降。產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定性、生產(chǎn)管理將成為下一階段核心競爭力。切片代工有望成為流行商業(yè)模式。降本增效驅(qū)動硅片大型化、薄片化趨勢。182mm與210mm尺寸競爭結(jié)果尚不確定，未來200+mm路線選擇更多。切片環(huán)節(jié)初始投資較大，且尺寸無法向上兼容，存在較強迭代風(fēng)險。大型化、薄片化提高了切片技術(shù)要求，高線速、高穩(wěn)定性、細線化等趨勢讓進入門檻變高。在此背景下，切片代工模式能匹配拉晶企業(yè)以及下游電池企業(yè)的剛性需求，有望得到迅速發(fā)展。競爭格局存在較大變數(shù)。產(chǎn)能擴張大潮下各企業(yè)競爭特點各不相同：第一梯隊隆基/中環(huán)產(chǎn)能大、利用率高，成本控制能力領(lǐng)先，同時在大型化、薄片化趨勢下?lián)碛休^強話語權(quán)；晶科、晶澳等企業(yè)側(cè)重于一體化布局強化盈利能力，產(chǎn)能高度匹配下游；而高景、上機數(shù)控、京運通、雙良等設(shè)備供應(yīng)商致力于專業(yè)化道路，憑借成熟先進的智能化、自動化等優(yōu)勢快速提升產(chǎn)能，利用規(guī)?；?yīng)降低成本。我們預(yù)計，隨著2023年硅料降價周期的到來，硅片環(huán)節(jié)將迎來充分的市場競爭，雙寡頭的市占率呈下降趨勢，參考競爭較充分的組件環(huán)節(jié)，未來CR5或?qū)⒎€(wěn)定在70%左右。2、電池片電池片產(chǎn)能規(guī)模同樣保持快速增長，PVinfolink數(shù)據(jù)顯示，2022年初產(chǎn)能約409GW，預(yù)計2022年將新增164GW，年底產(chǎn)能達573GW，同比增長40.1%，2023年底將超過660GW，同比增長15.2%。除電池片龍頭通威股份（新增約35GW，累計約70GW）外，擴產(chǎn)的主力為隆基綠能等垂直一體化企業(yè)，其中晶科能源由24GW增至61GW，增速達到154%。新型高效電池迅速升溫。CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年P(guān)型PERC電池市占率為91.2%，其憑借更成熟的工藝、更高的性價比，在未來2年仍是市場主流技術(shù)路線。但從擴產(chǎn)類型來看，電池產(chǎn)能增量主要由新型高效電池貢獻。其中TOPCon迎來產(chǎn)業(yè)化元年，根據(jù)各公司披露信息，年底產(chǎn)能將達到95GW，HJT年底產(chǎn)能也將超過14GW。2022年底新型高效電池產(chǎn)能合計占比有望超20%。目前PERC電池已接近24.5%的效率天花板，提前布局下一代電池技術(shù)路線已成為全行業(yè)的必然選擇。格局變數(shù)大。自2017-2020年P(guān)ERC電池完成對Al-BSF電池的市場替代后，電池產(chǎn)業(yè)又在經(jīng)歷新一輪技術(shù)產(chǎn)業(yè)變革。但此次技術(shù)變革方向暫未確定，各路線均有龍頭企業(yè)布局，行業(yè)分化趨勢明顯。按已公布產(chǎn)能的角度考量，TOPCon路線代表企業(yè)有晶科、通威、鈞達、天合、中來等，新進入者大部分選擇該路線；HJT路線落地產(chǎn)能較少，頭部企業(yè)有愛康、華晟、明陽、通威、金剛玻璃等；此外隆基、愛旭布局工藝難度最大的IBC路線，量產(chǎn)在即。電池技術(shù)將成為行業(yè)發(fā)展決定性因素，或?qū)⒅厮苄袠I(yè)格局。需要重點關(guān)注轉(zhuǎn)換效率、降本進度、設(shè)備配套、量產(chǎn)良率等關(guān)鍵指標。3、組件2022年擴產(chǎn)規(guī)模最大。組件環(huán)節(jié)在行業(yè)擴產(chǎn)潮下規(guī)模最大，PVinfolink數(shù)據(jù)顯示，2022年初組件產(chǎn)能約467GW，年底預(yù)計增長至634GW，增幅約36%，甚至遠大于樂觀情景下估算的2023年全球新增裝機需求360GW。2023年底產(chǎn)能預(yù)計將達到705GW，同比增長11.2%。龍頭效應(yīng)持續(xù)深化。近年來一線企業(yè)不斷蠶食二三線企業(yè)市場份額，行業(yè)集中度持續(xù)提升。CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年CR5已增長至64%。根據(jù)維科網(wǎng)光伏統(tǒng)計，2022年前三季度，國內(nèi)TOP10組件企業(yè)總出貨量達165.7GW，TOP4企業(yè)出貨量合計超過114GW。根據(jù)索比光伏網(wǎng)預(yù)計，2022年全年組件出貨量Top10的門檻將提升至7GW左右，比2021年增長一倍多，一線品牌企業(yè)的組件出貨量就將超過全球組件需求的2/3。根據(jù)維科網(wǎng)光伏統(tǒng)計，CR5/CR10年底合計產(chǎn)能將達到297GW/380GW。隆基表現(xiàn)優(yōu)異。2018年以后，前五軍團成員固定為隆基、晶科、晶澳、天合和阿特斯。2020年隆基憑借多年的一體化布局，一躍登頂全球出貨量榜首（2019年僅排名第四）。2022年隆基出貨量低開高走，前三季度累計達30GW再次登頂?shù)谝?。前四大組件企業(yè)出貨量均超過27GW，但差距不大，呈現(xiàn)膠著的追趕態(tài)勢。經(jīng)營困難，業(yè)績承壓。2022年7月硅料價格突破300元大關(guān)，給下游造成巨大壓力。組件環(huán)節(jié)最接近終端，表現(xiàn)得尤為明顯。solarzoom數(shù)據(jù)顯示，11月2日一線硅料/182硅片/182電池片/182組件成交價較年初分別上漲33%/29%/24%/3%，同比變化+14%/+9%/+16%/-2%。自2022年4月開始，組件環(huán)節(jié)出現(xiàn)持續(xù)虧損。據(jù)PVinfolink、硅業(yè)分會統(tǒng)計，22H1組件企業(yè)開工率整體低迷，二三線企業(yè)影響最大，無長單的小企業(yè)只能以高價購買硅料，持續(xù)壓縮組件利潤空間。一體化龍頭企業(yè)在手訂單較充足，可以借助規(guī)模優(yōu)勢，壓低原材料和組件成本，且具備一定海外渠道經(jīng)營優(yōu)勢，但也要在出貨量目標與利潤水平之間作權(quán)衡。晶科能源半年報顯示，公司上半年出貨量重回市場第一，但毛利率下降至11%，明顯低于當(dāng)期第四名隆基的17%。隨著硅料降價周期來臨，終端更多抑制的需求將得到明顯釋放，尤其是大規(guī)模集中式地面電站。2023年組件環(huán)節(jié)有望迎來量利齊升態(tài)勢。近期隨著硅料下跌傳導(dǎo)至下游，毛利潤已開始轉(zhuǎn)正。（三）“馬太效應(yīng)”明顯為了平滑周期波動，上游硅料企業(yè)也開始大舉進軍下游產(chǎn)業(yè)。2022年比較具有代表性的事件就是通威股份以價換量中標組件大單。2022年8月，通威股份中標華潤電力

3GW光伏項目光伏組件設(shè)備集項目。公司作為第一中標候選人，投標單價為最低的1.942元/W，遠低于隆基2.020元的報價。2022年9月，公司公告，將在江蘇鹽城投建25GW高效光伏組件項目。公司是硅料和電池龍頭，組件業(yè)務(wù)早前也略有布局，但今年公司向市場釋放了明顯的信號：做大做強組件業(yè)務(wù)。下游制造企業(yè)一方面簽訂長單鎖定硅料長單，一方面在積極尋找機會布局上游硅料行業(yè)。2022年4月，TCL中環(huán)母公司TCL科技與協(xié)鑫集團共同設(shè)立一家合資公司，就約10萬噸顆粒硅、約1萬噸電子級多晶硅等項目展開戰(zhàn)略合作。2022年8月，阿特斯公告，擬在2027年前，在海東零碳產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資600億，建設(shè)年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅以及年產(chǎn)10GW組件一體化光伏制造產(chǎn)業(yè)基地，并包括相關(guān)的原料和輔材制造。傳統(tǒng)的一體化龍頭繼續(xù)加深和外拓業(yè)務(wù)版圖。大多以參股形式投資硅料企業(yè)，在海外布局硅片電池產(chǎn)能，積極拓展光伏玻璃、背板、膠膜等輔材業(yè)務(wù)，在光伏設(shè)備領(lǐng)域也在謀求合作發(fā)展。CPIA數(shù)據(jù)顯示，從產(chǎn)量維度測算，硅料/硅片/電池/組件的CR5分別從2018年60.3%/68.6%/29.5%/38.4%提升至2021年86.7%/84%/53.9%/63.4%，這其中不乏一體化龍頭。2023年雖然硅料下跌將釋放利潤，但是下游環(huán)節(jié)大舉擴張，大量供給投放市場，競爭勢必將更加激烈。光伏發(fā)展已逾二十載，龍頭企業(yè)多年建立的競爭優(yōu)勢，無論是產(chǎn)品端、供應(yīng)鏈、客戶關(guān)系、研發(fā)實力，都很難一朝一夕就被超越。同時，龍頭企業(yè)之間還在謀求多種形式的合作共贏，多個產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟應(yīng)運而生。當(dāng)前存在變數(shù)最大的就是高效電池環(huán)節(jié)，這也是新進入者布局最多的一個環(huán)節(jié)。但從目前情況來看，各個路線的領(lǐng)軍者均有龍頭的身影，他們也是主產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)的主力軍。所以我們認為，2023年光伏行業(yè)的“馬太效應(yīng)”將愈發(fā)明顯。三、向“新”而行（一）N型電池大幕拉開光伏電池按材料不同可分為晶硅電池、薄膜電池等；按底襯不同可分為P型電池與N型電池；按結(jié)構(gòu)不同可分為PERC、HJT、TOPCon電池等，還可相互組合形成新型結(jié)構(gòu)。N型電池較P型具有天然優(yōu)勢。N型電池?zé)o光致衰減效應(yīng)（LID），具有更長的少子壽命、更低的溫度系數(shù)、更好的弱光性等優(yōu)點，因此可實現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率、更低的LCOE。N型三大主流HJT、TOPCon、IBC各具特色。TOPCon最大優(yōu)勢是與PERC產(chǎn)線具備兼容性，產(chǎn)業(yè)升級成本低；HJT憑借其結(jié)構(gòu)簡單、對稱，雙面率高，低溫工藝屬性適配薄片化，可與其他技術(shù)迭代，配套產(chǎn)線環(huán)節(jié)少，降本空間更大；IBC的理論轉(zhuǎn)化效率最高。在轉(zhuǎn)換效率方面，N型電池實現(xiàn)對P型電池的全面超越。HJT電池方面，隆基綠能

2022年11月公布其德國實驗室創(chuàng)下26.81%的世界記錄，華晟新能源

G12-15BB電池量產(chǎn)效率已達25.2%；TOPCon電池方面，10月晶科能源公布其效率實現(xiàn)26.4%；IBC電池方面，日本Kaneda通過IBC+HJT結(jié)構(gòu)拿下26.7%的實驗室效率。而PERC轉(zhuǎn)換效率極限值為24.5%。1、TOPCon率先發(fā)力TOPCon即為隧穿氧化層鈍化接觸（TunnelOxidePassivatedContact）電池，特征是在N型底襯背面制備一層超薄氧化硅隧穿氧化層，然后再沉積一層摻雜硅薄層，二者共同形成了高效鈍化接觸結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)是區(qū)別于PERC電池的存在，也是TOPCon電池最難制備的核心部分。2022開啟TOPCon元年。憑借性能與成本優(yōu)勢，2022年TOPCon率先發(fā)力。據(jù)PVInfolink預(yù)測，2022年TOPCon出貨量有望接近20GW，市占率可達8%，遠超2021年的2%，2023/2024年有望提升至21%/30%。擴產(chǎn)速度驚人。根據(jù)各公司披露信息不完全統(tǒng)計，目前全行業(yè)已公布TOPCon電池產(chǎn)能接近500GW，已投產(chǎn)57.2GW，在建125.5GW。2022年底或?qū)⒊^85.7GW，2023年底實現(xiàn)241.7GW以上。布局企業(yè)既有傳統(tǒng)電池廠商、一體化龍頭，還不乏跨界新玩家。晶科領(lǐng)銜擴產(chǎn)。晶科能源以24GW投產(chǎn)產(chǎn)能一馬當(dāng)先，布局在安徽和浙江；公司在今年三季報里顯示，其TOPCon產(chǎn)品在歐洲市場供不應(yīng)求，國內(nèi)也中標了一些大基地項目，預(yù)計全年TOPCon出貨量有望超過10GW。公司2023年底TOPCon產(chǎn)能有望達到35GW。目前TOPCon量產(chǎn)效率已普遍超過24%，布局企業(yè)已基本配備SMBB等工藝成熟的平臺型技術(shù)，使用硅片厚度已降至150μm以下。雖然已經(jīng)取得一定成績，但TOPCon電池如果想保持競爭優(yōu)勢，需要進一步提升轉(zhuǎn)化效率，優(yōu)化產(chǎn)線工藝細節(jié)以及采用技術(shù)疊加等手段。核心薄膜沉積環(huán)節(jié)存在降本增效空間。目前由于工藝成熟、成膜質(zhì)量好，薄膜沉積工藝發(fā)展最快的是LPCVD，22H1市占率超過90%。缺點是生產(chǎn)效率低、存在嚴重繞鍍問題，增加了后續(xù)清洗成本。而PECVD成膜速度快，同時沉積氧化層與硅薄層，大大降低了投資額，存在較大降本空間。目前捷佳偉創(chuàng)的PECVD研發(fā)進度領(lǐng)先，2022年7月為聆達股份定制的PE-Poly整線裝備開始量產(chǎn)，市場驗證加速。通過優(yōu)化產(chǎn)線工藝細節(jié)、技術(shù)疊加等手段，可以提升轉(zhuǎn)換效率，從而降低單瓦成本。TOPCon目前存在兩大升級路徑SE和雙面Poly技術(shù)。SE（選擇性發(fā)射極）技術(shù)是在金屬柵線附近重摻雜硼，能有效降低接觸電阻與金屬復(fù)合，同時促進載流子匯聚于重摻雜區(qū)，可提高至少0.2%的電池效率。該技術(shù)在PERC電池上已有應(yīng)用。目前帝爾激光、海目星等企業(yè)已批量交付激光摻雜設(shè)備。隨工藝不斷優(yōu)化，SE技術(shù)有望成為TOPCon標配技術(shù)。經(jīng)典TOPCon核心在于背面隧穿氧化層與薄層多晶硅組成鈍化層，優(yōu)化方式包括持續(xù)減薄多晶硅層、保證摻雜均勻性等。在此基礎(chǔ)上提出了雙面Poly的結(jié)構(gòu)，即在正面也設(shè)計氧化層與多晶硅鈍化層，在理論上該設(shè)計能將效率提升至28%+。目前晶科能源已在實驗室進行技術(shù)儲備，量產(chǎn)后有望實現(xiàn)27%+的高轉(zhuǎn)換率。2、HJT尚在爆發(fā)前夜HJT即具有本征非晶層的異質(zhì)結(jié)技術(shù)（HeterojunctionTechnology），核心結(jié)構(gòu)是晶硅層與非晶硅薄膜。異質(zhì)PN結(jié)一方面可以形成更高的開路電壓，另一方面能實現(xiàn)更好的鈍化效果，因此更易提升轉(zhuǎn)換效率。2022年11月19日，隆基綠能宣布其自主研發(fā)的硅異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率達到26.81%，創(chuàng)下所有晶硅電池最高紀錄。HJT優(yōu)勢明顯，有望成為N型主流。HJT各項性能指標均表現(xiàn)優(yōu)異：1）抗光衰能力更強，可實現(xiàn)25年功率衰減不超過8%，明顯優(yōu)于PERC的20%和TOPCon的13%；2）兩側(cè)均具有透光能力，雙面率最高可達95%，高于PERC與TOPCon電池；3）雙面均有晶硅+非晶硅結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)雙面鈍化，其鈍化選擇率可達14.0（PERC電池僅11.7）；4）適應(yīng)能力強，較雙面PERC，溫度升高后效率降低幅度小，溫度系數(shù)僅為-0.26%/℃（PERC約-0.35%/℃，TOPCon約-0.3%/℃）；5）結(jié)構(gòu)應(yīng)力分布更均衡、更穩(wěn)定，易提升良率且后續(xù)運維壓力小。憑借以上優(yōu)勢，HJT電池的制備過程僅需4步，產(chǎn)線簡單，良率更高。薄膜沉積工藝不涉及高溫擴散環(huán)節(jié)，能耗更低。未來兩步薄膜沉積可通過設(shè)備優(yōu)化實現(xiàn)二合一，產(chǎn)業(yè)化潛力巨大。此外，HJT易實現(xiàn)疊層結(jié)構(gòu)，未來可通過改良膜的性能、增減膜甚至與鈣鈦礦薄膜電池技術(shù)疊加，突破晶硅效率極限，升級空間廣闊。HJT大訂單簽訂，市場驗證加速。2022年9月，華晟新能源和中電建華東院正式簽署采購合作框架協(xié)議，2022年至2025年華東院將從華晟采購10GW異質(zhì)結(jié)光伏組件，這成為迄今為止行業(yè)內(nèi)N型電池最大訂單，成為HJT產(chǎn)業(yè)化里程碑。據(jù)CPIA預(yù)測，2023年HJT市占率有望達到7.7%，對應(yīng)裝機有望超過10GW，行業(yè)總產(chǎn)能將達到15GW。華晟愛康擴產(chǎn)領(lǐng)跑。根據(jù)各公司披露信息不完全統(tǒng)計，目前全行業(yè)已公布HJT電池產(chǎn)能超過200GW，已投產(chǎn)約8.6GW，在建約42GW。預(yù)計2022/2023/2024年底國內(nèi)HJT產(chǎn)能有望實現(xiàn)14GW/38GW/90GW。目前擴產(chǎn)積極的有愛康科技（已投產(chǎn)4.02GW/在建規(guī)劃17.98GW）、華晟新能源（已投產(chǎn)2.7GW/在建規(guī)劃12.5GW）等。膜沉積是關(guān)鍵，PECVD+PVD成主流。HJT制作工藝中，清洗制絨與金屬化環(huán)節(jié)與傳統(tǒng)設(shè)備差異不大，而非晶硅薄膜以及TCO薄膜的制備直接影響電池轉(zhuǎn)換效率。非晶硅薄膜沉積有PECVD與HWCVD兩種路線，TCO沉積有PVD與RPD兩種路線，目前PECVD+PVD是新建產(chǎn)能的主流選擇。國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)邁為股份進展迅速，今年以來已與信實工業(yè)、華晟新能源、愛康科技簽下合計16.8GW整線訂單。捷佳偉創(chuàng)同樣具備整線設(shè)備供應(yīng)能力，2021年9月中標了愛康500MW高效異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備采購項目。產(chǎn)線設(shè)備國產(chǎn)化程度較高。國內(nèi)異質(zhì)結(jié)設(shè)備已站在全球領(lǐng)先地位，其中邁為股份、捷佳偉創(chuàng)等已具備整線交鑰匙能力，且已形成批量出貨。電池企業(yè)主要依靠提升生產(chǎn)效率、擴大產(chǎn)能來降低單瓦成本，設(shè)備單價降本空間不大。目前邁為股份設(shè)備單價基本維持4億/GW水平，但新增了雙面微晶、退火除雜等功能。成本是劣勢。目前HJT量產(chǎn)情況不及預(yù)期的主要原因為成本偏高。目前HJT電池單瓦成本較PERC高約0.08元，較TOPCon高約0.07元。HJT電池成本主要由硅片、銀漿、設(shè)備、靶材組成，合計占比近90%，降本方法圍繞以上主要成本項展開。降本路徑一：薄片化。供需錯配造成硅料價格高企傳導(dǎo)至硅片，而在HJT電池中硅片成本占比又高達50%，薄片化是一種有效的解決方案。HJT本身結(jié)構(gòu)適合實施薄片化，硅片越薄短路電流會越少，但是HJT非晶硅層可以幫助形成更高的開路電壓，相當(dāng)于可以允許電流降低即硅片減薄。另外，HJT生產(chǎn)工藝簡單，使用低溫環(huán)境，不易產(chǎn)生碎片。目前頭部企業(yè)已做到130~150微米厚度，TaiyangNews研究報告顯示HJT已有80微米厚度的實現(xiàn)路徑。硅料價格為300元/kg時，硅片厚度每減薄10微米可以帶來單瓦硅成本0.02~0.03元的降低。PVinfolink數(shù)據(jù)顯示，HJT非硅成本約為0.28元/W，顯著高于PERC的0.16元/W和TOPCon的0.19元/W。非硅成本中占比約50%是銀耗。HJT電池由于其雙面結(jié)構(gòu)，總銀耗量更高。據(jù)CPIA統(tǒng)計，2021年P(guān)ERC平均銀耗僅96.4mg/片，頭部TOPCon企業(yè)約145mg，而HJT總耗量約190mg。此外，與PERC、TOPCon不同，HJT由于工藝特殊性需要使用低溫銀漿,電池企業(yè)傾向于使用價格更昂貴但更成熟的進口銀漿（7800元/kg的價格比國內(nèi)貴約47%）。目前HJT與TOPCon在銀漿成本方面存在約0.08元/W的差距。降本路徑二：降銀漿。方法一，通過SMBB、無主柵技術(shù)，即在保證電流傳輸效率的同時降低銀耗。方法二，采用銀包銅技術(shù)，通過調(diào)整漿料中銀、銅和聚合物的比例實現(xiàn)效率不減并降低銀耗，由于僅是漿料改良，下游客戶驗證難度相對較小。根據(jù)中科院王文靜博士發(fā)布的《HJT電池技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀及成本分析》，銀包銅技術(shù)有望降低成本30%-50%。目前華晟最新產(chǎn)線已實現(xiàn)單片銀耗150mg/片以下的成績，公司計劃2023年疊加無主柵技術(shù)進一步降至70mg。方法三，使用電鍍銅技術(shù)，與傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷原理完全不同，利用電鍍原理直接在導(dǎo)電膜上沉積金屬電極，最大優(yōu)勢在于銅完全替代銀且可提升轉(zhuǎn)換效率，降本增效空間最大，但同時面臨設(shè)備不成熟、成本高、環(huán)保審批挑戰(zhàn)大等問題。降本路徑三：降靶材。靶材是沉積TCO薄膜的關(guān)鍵材料，ITO（氧化銦錫）是靶材首選

（制成的ITO薄膜導(dǎo)電率高、可見光透過率高、物理化學(xué)穩(wěn)定性強），但銦價格昂貴。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2020年我國靶材市場外企占比近70%，且大尺寸高純靶材主要被日本企業(yè)壟斷。近年靶材國產(chǎn)化進程加速，2021年ITO靶材本土供應(yīng)占比已達48%，其中隆華科技

已通過隆基、通威、華晟等企業(yè)產(chǎn)線驗證，映日科技已進入晉能集團供應(yīng)鏈體系。相比于ITO，采用鋅為原料的AZO靶材性成本更低、光學(xué)性能更佳，有望成為良好替代品，但仍需解決電學(xué)性能差的問題。據(jù)德國Juelich機構(gòu)研究，理論上AZO靶材可降低50%~85%的銦耗（不能單純使用AZO，只能與ITO搭配混用）。銦的綜合性能更高，理論上降銦會導(dǎo)致效率損失，但是2022年3月隆基采用無銦靶材的HJT電池實現(xiàn)了25.4%的紀錄，進一步證實去銦化在降本增效進程中的可行性。目前邁為與華晟正在驗證背面單面AZO替代方案的可行性。除了降本，頭部企業(yè)還在致力于通過完善構(gòu)造提升轉(zhuǎn)換效率。相較于傳統(tǒng)非晶硅薄膜，微晶硅薄膜透光率更優(yōu)、缺陷密度更低、摻雜效率更高、導(dǎo)電率更高，從而獲得更高的轉(zhuǎn)換效率。微晶工藝難點在于解決生產(chǎn)節(jié)拍較慢及一致性問題。今年頭部電池企業(yè)與設(shè)備商已攜手完成了微晶技術(shù)的初步落地。華晟采用邁為VHF-PECVD設(shè)備完成的單面微晶HJT2.0電池首片效率達到24.68%，高于HJT1.0的23.4%，計劃明年導(dǎo)入雙面微晶后，平均量產(chǎn)效率有望達到25.5%。東方日升雙面微晶產(chǎn)品“伏羲”電池效率突破25.2%，組件效率22.53%。3、IBC乘分布式東風(fēng)IBC（InterdigitatedBackContact）交叉指式背接觸電池，特點為將正負電極、PN結(jié)設(shè)計到電池背面，一方面可將正面陷光與鈍化結(jié)構(gòu)進行最優(yōu)設(shè)計，獲得最大入射能量以及最低表面復(fù)合損失，另一方面可適當(dāng)優(yōu)化柵線厚度以降低電阻。理論上IBC電池組件可實現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率。據(jù)TaiyangNews統(tǒng)計，目前商業(yè)化光伏組件效率最高的是隆基綠能的Hi-Mo6和Maxeon（Sunpower旗下）的Maxeon6創(chuàng)下的22.8%，均使用的是IBC電池。由于無正面電極，IBC電池外觀往往比一般電池更有競爭力，在高端分布式領(lǐng)域享有高溢價能力。據(jù)Maxeon公布信息，2021Q4IBC均價為0.51美元/W，超過同時期P型PERC約64%。產(chǎn)業(yè)化進程較慢，玩家較少。目前IBC電池由于工藝技術(shù)難度最大，布局企業(yè)較少。SunPower公司最早開發(fā)IBC電池，其組件品牌Maxeon已獨立運營，主要市場為歐美國家。國內(nèi)目前已推出商業(yè)化組件的僅有隆基綠能、愛旭股份等。隆基新型HPBC電池主打分布式市場。2022年11月2日，隆基綠能召開全球發(fā)布會，推出基于高效HPBC（P型IBC電池）電池技術(shù)的Hi-MO6組件產(chǎn)品，其標準版量產(chǎn)效率突破25%，疊加了氫鈍化技術(shù)的PRO版，效率可以超過25.3%。公司將此款產(chǎn)品主要定位于分布式領(lǐng)域，設(shè)計了探索家、科學(xué)家、極智家和藝術(shù)家四大系列，產(chǎn)品矩陣可滿足戶用、工商業(yè)、地面電站的不同客戶需求。2022年9月，西咸新區(qū)15GW高效單晶電池項目投產(chǎn)標志著HPBC新型電池正式進入量產(chǎn)階段，預(yù)計2023年將開始出貨。工藝最復(fù)雜，定域擴散成核心難點。IBC電池制作工序約14步，是N型電池里最復(fù)雜的。與PERC相比，其增量制備環(huán)節(jié)也是難度最大的是背部交叉的擴散區(qū)與正負電極的制備，需要增加圖形化、開槽、清洗等環(huán)節(jié)，并應(yīng)用激光等高精度設(shè)備。激光設(shè)備技術(shù)壁壘較高，目前國內(nèi)帝爾激光在光伏激光領(lǐng)域較為領(lǐng)先，海目星也憑借鋰電激光領(lǐng)域的深厚優(yōu)勢切入光伏激光賽道，已開發(fā)出激光開槽、摻雜等設(shè)備。搭載其他技術(shù)沖擊晶硅電池轉(zhuǎn)換率極限。IBC核心優(yōu)勢在于電池背部結(jié)構(gòu)帶來的高短路電流，其電池結(jié)構(gòu)設(shè)計可以應(yīng)用到其他電池技術(shù)中（IBC+TOPCon可獲得高電流+優(yōu)異鈍化效果的TBC電池，IBC+HJT可獲得高電流+高開路電壓的HBC電池），實現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)換效率。2017年日本Kaneda研發(fā)的TBC電池創(chuàng)下了26.7%的轉(zhuǎn)換效率紀錄并保持了5年，直至今年隆基的HJT電池拿下26.81%。掌握IBC這項極高難度工藝技術(shù)的電池企業(yè)將擁有明顯的技術(shù)壁壘優(yōu)勢，并且可以憑借差異化產(chǎn)品策略獲取穩(wěn)固的市場份額。（二）顆粒硅+CCZ潛力大硅料生產(chǎn)工藝主要分為改良西門子法和硅烷流化床法，產(chǎn)品分別為棒狀硅/塊狀硅、顆粒硅。由于西門子法生產(chǎn)多晶硅料純度更高，能滿足半導(dǎo)體行業(yè)需求，因此于1957年率先實現(xiàn)工業(yè)化。經(jīng)過半個多世紀的發(fā)展，尤其是不斷優(yōu)化尾氣回收利用，現(xiàn)已發(fā)展到第三代，即改良西門子法，成為當(dāng)下太陽能級硅料的主流制備工藝。2021年棒狀硅的市占率達到95.9%。經(jīng)過半個多世紀的發(fā)展，改良西門子法已經(jīng)趨于成熟，出現(xiàn)突破性技術(shù)進展的可能性不大，降本空間主要來自于綜合能耗的降低。電力、天然氣，煤炭、蒸汽、水等綜合能耗約占總成本的比例約33%。提升單爐產(chǎn)量可攤薄成本，目前已出現(xiàn)48對、72對棒的爐型設(shè)備

（主流為40對棒），但棒數(shù)提升對爐體設(shè)計、生產(chǎn)控制等要求更高。另外，提升余熱利用率也是一個途徑。據(jù)CPIA預(yù)測，2021-2030年各維度成本改善速度將全面放緩，2030年綜合能耗較2021年有望下降約20%。設(shè)備國產(chǎn)化率高，規(guī)?；?yīng)發(fā)揮充分。除核心還原爐設(shè)備外，由于改良西門子法尾氣成分多且分離難度大，需要安裝極其復(fù)