長飛光纖研究報告行業(yè)回暖+橫向拓展迎來成長拐點

長飛光纖研究報告：行業(yè)回暖+橫向拓展，迎來成長拐點公司概況：全球領(lǐng)先的棒纖纜一體化供應(yīng)商公司簡介：中外合資的全球光纖光纜龍頭全球領(lǐng)先的光纖光纜廠商，“光纖預(yù)制棒-光纖-光纜”全產(chǎn)業(yè)鏈深度布局。長飛光纖

光纜股份有限公司（以下簡稱為“長飛光纖”）前身為1988年由武漢光通信、武漢信托與荷蘭飛利浦合資成立的長飛光纖光纜有限公司，是國內(nèi)最早的光纖光纜廠商之一，同時也是國內(nèi)第一家擁有光纖預(yù)制棒生產(chǎn)能力的企業(yè)。2011年公司成立目前國內(nèi)唯一的光纖光纜裝備技術(shù)國家重點實驗室，2014年12月公司于香港聯(lián)交所上市，2018年7月公司于上交所上市，成為目前中國光纖光纜行業(yè)唯一一家A+H兩地掛牌上市的企業(yè)。目前長飛光纖主要從事研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售光纖預(yù)制棒/光纖/光纜/通信線纜/特種線纜等。公司光纖預(yù)制棒產(chǎn)能全球領(lǐng)先，掌握PCVD、VAD、OVD三種主流預(yù)制棒核心生產(chǎn)技術(shù)。截至2020年末，長飛光纖擁有國內(nèi)6個、海外3個生產(chǎn)基地。中外合資控股，管理層持股形成利益綁定。截至2021年末，公司前兩大股東分別為荷蘭德拉克通信科技有限公司和中國華信郵電科技有限公司，持股比例均為23.73%，武漢長江通信產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司持股比例為15.82%。寧波睿圖、寧波睿盈、寧波睿麟為長飛光纖的員工持股平臺，截止2021年末，三家公司分別持有長飛光纖1.39%、0.81%、0.32%的股份。主營業(yè)務(wù)：“棒-纖-纜”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，多元化產(chǎn)品快速發(fā)展長飛光纖是國內(nèi)少數(shù)能夠大規(guī)模一體化開發(fā)與生產(chǎn)光纖預(yù)制棒、光纖和光纜的公司之一，主要生產(chǎn)和銷售通信行業(yè)廣泛采用的各種標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格的光纖預(yù)制棒、光纖、光纜等產(chǎn)品。在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品的同時，公司亦大力發(fā)展光模塊、有源光纜（AOC）等多元化產(chǎn)品。1）光纖預(yù)制棒：公司掌握PCVD、VAD、OVD三種主流預(yù)制棒核心生產(chǎn)技術(shù)。截至2020年末，公司擁有3,500噸光纖預(yù)制棒產(chǎn)能（PCVD工藝光纖預(yù)制棒產(chǎn)能約為2,000噸，VAD及OVD工藝光纖預(yù)制棒產(chǎn)能約為1,500噸）。2）光纖：公司擁有較為齊全的單模及多模光纖產(chǎn)品組合，產(chǎn)品主要用于骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、接入網(wǎng)、基站、數(shù)據(jù)中心和消費電子等場合。3）光纜：公司在國內(nèi)擁有6個生產(chǎn)基地（其中，武漢、潛江、天津、臨安4個基地具備光纖預(yù)制棒拉絲工藝），國外擁有3個生產(chǎn)基地，分布于印尼（含拉絲和成纜2個基地）和南非。2016年以來，長飛光纖在中國移動

6次普通光纜集采中5次獲最高中標(biāo)份額。4）其他多元化產(chǎn)品：公司子公司長芯盛智連自主研發(fā)生產(chǎn)的有源光纜產(chǎn)品在2020年規(guī)模應(yīng)用于超高清視頻、虛擬現(xiàn)實、高端醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。2020年初，該等產(chǎn)品成功應(yīng)用于西門子、美國通用等品牌的高端CT醫(yī)療設(shè)備。與此同時，應(yīng)用于虛擬現(xiàn)實場景的AOC連接線亦獲得國際主流VR設(shè)備廠商的規(guī)模采購。公司子公司四川光恒通信技術(shù)有限公司持續(xù)開拓數(shù)據(jù)中心市場，并抓住通信運營商市場光模塊采購的機遇，在2021年實現(xiàn)營業(yè)收入6.32億元，同比+26%，凈利潤955萬元，同比+24%。財務(wù)分析：跨越行業(yè)低谷，重回穩(wěn)健增長復(fù)盤公司歷史發(fā)展，我們可以將公司分為三個發(fā)展階段。1）2013-2017年：行業(yè)需求爆發(fā)下的快速擴張期。在“寬帶中國”政策、三大運營商4G快速建設(shè)的刺激下，國內(nèi)光纖光纜行業(yè)迎來量價齊升。2013年12月，中國移動獲發(fā)固網(wǎng)牌照，市場需求被進一步提振。從寬帶用戶數(shù)上看，截止2009年末，我國互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶為10322萬戶，而截止2017年末，寬帶接入用戶數(shù)已提升至34854萬戶。從光纖產(chǎn)量上看，根據(jù)CRU統(tǒng)計，2010年-2017年全球光纖產(chǎn)量和中國光纖產(chǎn)量的復(fù)合增長率分別達到14.42%和23.10%，我國光纖產(chǎn)量增速明顯高于全球。伴隨光纖光纜市場升溫，長飛光纖業(yè)績快速增長。2014-2017年，公司每年收入增速分別為16.36%、18.54%、20.39%、27.80%、歸母凈利潤增速分別為17.59%、15.41%、27.31%、76.87%。2）2018-2020年：市場供需失衡下的業(yè)績低谷期。需求方面，2018年下半年起，由于4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及光纖入戶已達高峰而5G大規(guī)模建設(shè)尚未開啟，光纜需求轉(zhuǎn)為疲軟。供給方面，新進入者的大量涌入疊加頭部企業(yè)前期擴張的光棒產(chǎn)能在2018-2019年集中釋放，行業(yè)產(chǎn)能明顯過剩，市場供需逐步失衡。CRU數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，中國幾乎占全球預(yù)制棒“過?！碑a(chǎn)能的79%。國內(nèi)光纜需求2019年同比下降14%，2020年再降1.2%。光纖光纜價格也在整體市場低迷的情況下急劇下降，國內(nèi)G.652D光纖價格從2018年的約9.13美元/芯公里，2019年下降到約4.52美元/芯公里，2020年進一步下跌至約2.90美元/芯公里。2018-2020年，中國移動普通光纜集采的平均單價分別為130.4元/芯公里、58.4元/芯公里、40.9元/芯公里。2019年，公司收入同比下滑32%，歸母凈利潤同比下滑46%。其中光纖及光纖預(yù)制棒、光纜業(yè)務(wù)收入分別同比下滑47%和30%。2019年公司在運營商集采中標(biāo)份額較低

（公司在中國移動普通光纜集采中的份額從2018年的17.31%下滑至2019年的4.39%），且當(dāng)年光纜集采單價下滑約50%，2020年公司業(yè)績進一步承壓（該訂單主要集中在2020年執(zhí)行）。2020年，公司收入同比增長5.8%，歸母凈利潤同比下滑32%。其中光纖及光纖預(yù)制棒收入同比增長18%，光纜收入同比下滑18%。3）2021年及未來：價格重回理性下的高質(zhì)量發(fā)展期。進入到2021年，中國移動普通光纜集采的落地，采購量與集采價格的明顯回升，都為中國光纖光纜市場釋放了積極的信號。2021年，中國移動先后啟動了帶狀光纜、蝶形光纜、普通光纜、特種光纜集采項目，需求量合計接近1.67億芯公里（其中普通光纜約1.43億芯公里，集采的規(guī)模比2019年的1.05億芯公里提升了36.38%，比2020年的1.192億芯公里提升了20.13%）。此外，2021年中國移動普通光纜集采成交均價約64.72元，相比2020年約40.90元的均價提升近60%。CRU預(yù)計2022年中國市場的光纖光纜需求將達到2.61億芯公里，同比增長6.5%。同時，在5G和千兆光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃下，2021年-2026年，預(yù)計中國的光纜需求量將保持2.9%的年復(fù)合增長率。2021年，公司收入同比增長16%、歸母凈利潤同比增長30%，預(yù)計伴隨國內(nèi)光纖光纜集采量價提升，公司有望進入高質(zhì)量發(fā)展期。此外，公司持續(xù)深化國際化戰(zhàn)略、大力發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，有望進一步拓寬收入結(jié)構(gòu)，助力穩(wěn)健增長。1）深入實施國際化戰(zhàn)略，公司海外收入占比持續(xù)提升。海外銷售方面，目前公司已設(shè)立超過30個海外辦事處，同時在緬甸、印尼、南非、菲律賓、新加坡、澳大利亞、泰國、墨西哥、秘魯?shù)葒以O(shè)立海外子公司。2020年公司主營業(yè)務(wù)在海外的收入為20.98億元，相比2019年的16.55億元增長約26.8%，并達到公司主營收入的26.1%。2021年公司海外收入達到30.8億元，同比+46.9%，占比進一步提升至32.3%。2）持續(xù)開拓多元化業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)收入占比不斷提升。伴隨著公司對有源光纜、光模塊等業(yè)務(wù)的拓展，公司其他業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。2021年，公司光纜、光纖及光纖預(yù)制棒、其他業(yè)務(wù)收入占比分別為41.1%、30.6%、27.0%。毛利率與凈利率：2013年之前由于光纖光纜行業(yè)處于快速發(fā)展期，下游需求旺盛疊加公司降本增效舉措，公司毛利率與凈利率整體呈現(xiàn)上升趨勢。但是隨著2018年之后我國光纖光纜行業(yè)出現(xiàn)供需失衡，運營商集采價格開始下行，公司毛利率與凈利率也開始承壓。雖然2021年運營商集采價格開始止跌上升，但是由于2020年國內(nèi)運營商光纜集采價格較低且此次集采的產(chǎn)品大多于2021年交付，且2021年光纜原材料價格有所上浮，因此公司2021年毛利率仍面臨壓力。然而公司持續(xù)優(yōu)化預(yù)制棒、