Ecel在投資決策中應用

Ecel在投資決策中應用

一、利用函數(shù)計算凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報酬率

利用NPV函數(shù)計算凈現(xiàn)值

投資決策中的折現(xiàn)法優(yōu)于非折現(xiàn)法,折現(xiàn)法中又以凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率法最為普遍。而凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報酬率都可以利用Excel函數(shù)解決。

函數(shù)

在Excel中,可以利用PV函數(shù)計算現(xiàn)值進而計算凈現(xiàn)值,也可以利用NPV函數(shù)直接計算凈現(xiàn)值。其中PV函數(shù)既可以計算一次性流量的現(xiàn)值,也可以計算多次性相同流量的現(xiàn)值;而NPV函數(shù)可以計算多次性相同或不相同流量的現(xiàn)值。顯然,在投資決策中計算凈現(xiàn)值應該利用NPV函數(shù)。

假定折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量資料如表1:

利用NPV函數(shù)計算凈現(xiàn)值的具體做法是:在目標單元格單擊菜單中“∑”右側(cè)的下拉菜單,選擇“其他函數(shù)”單擊,然后在出現(xiàn)的“插入函數(shù)”對話框中選擇“財務類別”單擊,再找到“NPV”選項,單擊“確定”后,出現(xiàn)一個對話框。此時可根據(jù)其中的提示在“rate”一欄中填入折現(xiàn)率;也可單擊此欄后的紅色箭頭,顯現(xiàn)出工作表,選定折現(xiàn)率的單元格,再單擊紅色箭頭回到對話框,單擊“value”一欄后的紅色箭頭,顯現(xiàn)出工作表,拖動鼠標選定工作表中的第二列,單擊紅色箭頭回到對話框,單擊“確定”,出現(xiàn)結(jié)果,如圖1。

需要特別注意的是,并不是最終結(jié)果。因為利用NPV函數(shù)計算凈現(xiàn)值,一定要注意時點,即折現(xiàn)后的具體時點。

時點的確定,可分一次性投資和多次性投資分別說明。對于一次性投資來說,要看其是否是投資起始年。如果不是投資起始年,一定要折算為投資起始年。對于多次性投資來說,一般要換算為建成待投產(chǎn)時。

2.一次性投資凈現(xiàn)值的計算

在一次性投資的情況下,如果所選數(shù)據(jù)包括投資額,則NPV所計算的凈現(xiàn)值是投資時前1年的凈現(xiàn)值。因而還要乘一個1年期終值系數(shù)即,從而求得投資起始年的凈現(xiàn)值。如果所選數(shù)據(jù)不包括投資額,則可以在計算各年流入現(xiàn)值總額后,再減去投資額。

因而,上述結(jié)果還要乘以,最后在對話框點擊“確定”,在目標單元格內(nèi)就會出現(xiàn)A方案的凈現(xiàn)值10921。B方案可用同樣的方法操作。如表2:

順便指出,有人并未如此計算,因而導致結(jié)果不正確。例如:某項目投資期為6年,各年末凈現(xiàn)金流量分別為-500、200、200、200、200、100,該項目基準收益率為10%,要求通過NPV法分析該項目是否可行。其做法如下:在Rate欄內(nèi)輸入折現(xiàn)率,在Value欄內(nèi)輸入一組凈現(xiàn)金流量,并用逗號隔開-500,200,200,200,200,

100,也可單擊紅色箭頭處,從Excel工作簿里選取數(shù)據(jù),然后,從該對話框里直接讀取計算結(jié)果“計算結(jié)果=”,或者點擊“確定”,將NPV的計算結(jié)果放到Excel工作簿的任一單元格內(nèi)。

筆者認為,這里存在兩個問題:第一,根據(jù)其提供的現(xiàn)金流量資料,該投資的投資期不是6年,而是5年;第二,其凈現(xiàn)值不是,而是。乃是負1年的凈現(xiàn)值,而不是投資開始時的凈現(xiàn)值。

為了說明該結(jié)果的準確性,也可以利用PV函數(shù)逐年計算現(xiàn)值,最后求和來驗證,如表3。

由于計算結(jié)果的錯誤,很可能導致該投資項目的放棄,或者在兩個備選方案中錯誤地棄此選彼。因此,在應用現(xiàn)成函數(shù)計算時,不僅要看到效率高的一面,而且要千萬注意計算結(jié)果的準確性。

3.多次性投資凈現(xiàn)值的計算

某些大型項目,往往多年建成,如京九鐵路、長江三峽工程,這就是多次性投資的情況。對于多次性投資,在計算凈現(xiàn)值時,有三個問題值得注意:一是涉及投資期與現(xiàn)金流量時點問題;二是涉及折現(xiàn)點選擇問題;三是涉及兩個折現(xiàn)率問題。

投資期與現(xiàn)金流量時點問題

如果說一項投資3年建成,建成后不需要鋪底資金,壽命周期5年,則其現(xiàn)金流量圖應如圖2所示。

如果建成后需要鋪底資金,則在0年處會存在現(xiàn)金流出。不論如何,都不應在第1年處產(chǎn)生現(xiàn)金流入。但是不少著作卻在0年處產(chǎn)生了現(xiàn)金流入,顯然是不準確的。因為不可能剛剛建成就馬上有現(xiàn)金流入,也有的著作在0年有現(xiàn)金流出,而-3年卻沒有現(xiàn)金流出,這顯然不是3年建設(shè)期,而是2年。0年的流出,只應理解為發(fā)生的鋪底資金。

鑒于現(xiàn)金流出在期初,現(xiàn)金流入在期末的一般假定,多次性投資現(xiàn)金流量圖的描述在原點可以有空點,也可以有流出,但不大可能有流入。

折現(xiàn)點選擇問題

多次性投資項目的折現(xiàn)點如何選擇,也是一個值得探討的問題?？偟目磥?無非兩個,一是建成投產(chǎn)時;二是開始投資時。從理論上說,二者均無不可。但由于投資決策需要計算固定資產(chǎn)折舊,而固定資產(chǎn)折舊要根據(jù)建成的固定資產(chǎn)價值計算提取。由于利息的資本化,故只有預計在固定資產(chǎn)建成時才能合理確定固定資產(chǎn)價值,因此,筆者認為折現(xiàn)點應該選擇在建成投產(chǎn)時,即0年比較合理。

兩個折現(xiàn)率問題

一項多次性投資的項目,需要將各個階段的現(xiàn)金流量換算為折現(xiàn)點的現(xiàn)值。這對于初始投資時點來說,實際是終值。由于投資的必要報酬率和建設(shè)階段的融資成本往往不同,這就可能出現(xiàn)兩個折現(xiàn)率的問題。

多次性投資凈現(xiàn)值的計算

在解決了上述幾個問題之后,就可以很容易地計算多次性投資凈現(xiàn)值?？梢杂猛顿Y的必要報酬率和建設(shè)階段的融資成本分別對營業(yè)及終結(jié)階段和建設(shè)階段的現(xiàn)金流量折現(xiàn),再將建設(shè)階段現(xiàn)金流出的現(xiàn)值利用終值計算技術(shù)換算成建成時的現(xiàn)值。由于全部換算成折現(xiàn)點的現(xiàn)值,則流入現(xiàn)值與流出現(xiàn)值的差額就是多次性投資凈現(xiàn)值。

在Excel中,計算現(xiàn)值還應用NPV函數(shù),計算終值應用FV函數(shù)。

例,假定根據(jù)下列資料,可求得現(xiàn)值和凈現(xiàn)值結(jié)果如表4。

由于凈現(xiàn)值由負為正,故該投資項目應該接受。

利用PMT函數(shù)計算年均凈現(xiàn)值

有時為了對不同期限的項目進行比較,可以通過計算年均凈現(xiàn)值進行。計算年均凈現(xiàn)值,只需利用PMT函數(shù)即可。

PMT函數(shù)基本格式如圖3。

在前3個對話框中,只要分別填入折現(xiàn)率、每項目期數(shù)、項目凈現(xiàn)值,然后回車即可求得年均凈現(xiàn)值。假定折現(xiàn)率10%、項目期數(shù)2年、項目凈現(xiàn)值2066,則其年均凈現(xiàn)值=。

注意,對話框中顯示的結(jié)果是-,這是因為PV是正數(shù)的緣故。在該函數(shù)中,二者的符號都是相反的。可以在該結(jié)果的單元格中加一個“-”號將其調(diào)整為正。

利用IRR函數(shù)計算內(nèi)涵報酬率

在手工操作中,內(nèi)涵報酬率的計算非常復雜。首先是逐次測試,在多次測試后,再進行插值。很可能還會出現(xiàn)兩個或多個內(nèi)涵報酬率的情形。

如果利用Excel的IRR函數(shù),就易如反掌。

具體做法是:

在菜單中選擇“其他函數(shù)”——“財務函數(shù)”的“IRR”函數(shù),就會出現(xiàn)以下的對話框。如圖4。

在出現(xiàn)的對話框values中,點擊右側(cè)的紅箭頭,然后選定所有各期現(xiàn)金流量數(shù)據(jù),對cuess可忽略,最后點擊“確定”按鈕,即可十分輕松地求得內(nèi)涵報酬率。

假定資料如表5。

利用上述方法確定后,就顯示了IRR=%。

內(nèi)涵報酬率的計算如表6。

利用計算機求解內(nèi)涵報酬率的好處表現(xiàn)在:

一是大大提高了計算速度和工作效率。二是避免了手工計算下可能出現(xiàn)的兩個或多個內(nèi)涵報酬率問題。對于那些高得出格的結(jié)果,程序就直接予以舍棄了。不論現(xiàn)金流量如何,內(nèi)涵報酬率只有一個結(jié)果,不會出現(xiàn)第二個結(jié)果。三是避免插值不合理導致結(jié)果的不準確。內(nèi)涵報酬率的插值求解,本來是利用以直代曲原理,應以緊緊相鄰的兩個利率進行插值。但在手工操作下,有人為了圖方便,往往以差距頗大的兩個利率為基礎(chǔ)進行插值,這就難免導致結(jié)果的不準確。而利用計算機求解避免了這種情況。

在利用IRR計算內(nèi)涵報酬率時,必須注意以下幾點:

1.現(xiàn)金流量數(shù)字要有正有負,即既有現(xiàn)金流入又有現(xiàn)金流出;否則,就無法求出結(jié)果。實際上,任何完整的經(jīng)濟活動,都必然既存在現(xiàn)金流入也存在現(xiàn)金流出。當然實務上流入流出的時間和順序可能更錯綜復雜。至于流出流入數(shù)量的多少,時間的遲早,只影響內(nèi)涵報酬率的高低,并不會出現(xiàn)無法求解的情況。

如果現(xiàn)金流量全部為正,就會出現(xiàn)如下結(jié)果:#NUM!,表示錯誤,根本無法求出結(jié)果。

2.如果某時點沒有現(xiàn)金流量,該單元格必須用0填充;否則結(jié)果就不準確。如下例,NPV結(jié)果應為,IRR結(jié)果應為%,見表7。

如果不加0,則NPV、IRR結(jié)果就不是分別為和%,而是和%,結(jié)果大相徑庭。

注意,空格而不填0和兩個數(shù)據(jù)連排而無空格的結(jié)果是一樣的。只有在空格處填0,系統(tǒng)才會認定某期沒有現(xiàn)金流量。若干空格中的數(shù)據(jù)表明間隔了若干期。

3.如果現(xiàn)金流量是按半年或按季發(fā)生,則利用IRR求得的結(jié)果要調(diào)整為年實際利率,即將求得的半年、季實際利率分別乘以2或4,換算為全年。

利用MIRR函數(shù)計算考慮投資成本和現(xiàn)金再投資報酬率的分期現(xiàn)金流的內(nèi)涵報酬率

可以利用MIRR函數(shù)計算考慮投資成本和現(xiàn)金再投資報酬率下的一系列分期現(xiàn)金流的內(nèi)涵報酬率。假定投資成本和現(xiàn)金再投資報酬率分別為6%和12%,其他現(xiàn)金流量資料如表8,則可計算考慮投資成本和現(xiàn)金再投資報酬率下的一系列分期現(xiàn)金流的內(nèi)涵報酬率為8%。

MIRR函數(shù)基本格式如圖5。

在對話框中分別輸入現(xiàn)金流量、投資成本和現(xiàn)金再投資報酬率,單擊“確定”,即可求得MIRR為8%。

利用DDB函數(shù)和SYD函數(shù)計算每期折舊額

在投資決策中,固定資產(chǎn)折舊是營業(yè)階段現(xiàn)金流量的重要構(gòu)成部分。不同的折舊方法導致不同的年折舊額。在手工操作下,快速折舊法的年折舊額的計算比較繁瑣。但Excel也提供了有關(guān)函數(shù)?？梢岳肈DB函數(shù)和SYD函數(shù)分別計算雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法的每期折舊額,進而計算各年現(xiàn)金流量,以便準確計算項目凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報酬率。

1.利用DDB函數(shù)計算每期折舊額

如果企業(yè)采用雙倍余額遞減法提取折舊,應利用DDB函數(shù)。DDB函數(shù)的基本格式如圖6。

只要依次輸入原值、殘值、期限、期次,即可求得雙倍余額遞減法下各期的折舊額。這里的關(guān)鍵是period,應根據(jù)不同期次填列。由于factor為余額遞減速率,如果省略,默認為2,即為雙倍余額遞減法,因此可忽略不填。

在實際工作中,由于計算各期折舊額時的原值、殘值、期限都是一定的,故可利用絕對地址表示,另外將期次按順序編號,在period中直接選擇期次編號的單元格,就可以立即生成各期的折舊額,大大提高了工作效率。

2.利用SYD函數(shù)計算每期折舊額

如果企業(yè)采用年數(shù)總和法提取折舊,應利用SYB函數(shù)。SYB函數(shù)的基本格式如圖7。

只要依次輸入原值、殘值、期限、期次,即可求得年數(shù)總和法下各期的折舊額。其關(guān)鍵也在于period,做法與DDB相似,茲不贅述。

利用IF函數(shù)自動選擇方案

當求得項目的凈現(xiàn)值或內(nèi)涵報酬率之后,就可以依據(jù)決策規(guī)則對項目進行取舍或選擇。為了進行方案的自動選擇,可以利用IF函數(shù)進行。IF函數(shù)屬于邏輯函數(shù),其基本格式如圖8。

如果只涉及一個方案的取舍,則在對話框的第一行輸入邏輯函數(shù)“B11>0”,在第二行輸入“接受”,第三行輸入“放棄”,即:IF,然后“確定”,就可自動生成結(jié)果。如果涉及兩個方案的選擇,可以按照A>B,選A;否則選B的格式進行方案的自動選擇。見圖9。

由于凈現(xiàn)值=,大于0,故結(jié)果是“接受”。點擊確定,顯示如表9:

二、利用公式計算項目資本成本和總凈現(xiàn)值

利用公式計算項目資本成本

在投資決策中,必然涉及到融資問題,涉及資本成本問題。如何計算資本成本?歷來是財務學中的一個難點問題。這里的資本成本,一般不應該等同于企業(yè)的資本成本,而應是項目本身的資本成本。它與投資項目的風險有關(guān),也與融資方式和融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。由于具體項目的風險往往不同于整個企業(yè)的風險,因此資本成本不同也就勢所必然。

要計算項目資本成本,要求對項目來源成本進行加權(quán)。在實際工作中,可能涉及發(fā)行股票和多種負債。首先可以對各種負債成本進行加權(quán),然后將其換算為稅后成本。只要有了負債成本的數(shù)據(jù),掌握了加權(quán)方法和計算公式,這種計算就是相當簡單的。另外也可以分別計算各種負債的稅后成本,最后與其它證券一起加權(quán)。

問題在于,某些負債成本需要計算,如公司債券,就要計算內(nèi)含利率。其計算方法、觀點不一。筆者認為,采用內(nèi)涵報酬率的方法比較合理。內(nèi)涵報酬率的計算機求解問題如上述。

問題還在于,權(quán)益資本成本的確定,這是關(guān)鍵所在。

計算權(quán)益資本成本,一般離不開資本資產(chǎn)定價模型,當然還應該輔之以其他方法,但也都涉及計算公式。而資本資產(chǎn)定價模型又離不開貝塔值的計算。貝塔值的計算非常復雜。在發(fā)達國家,往往也是由有關(guān)機構(gòu)提供。在我國,目前尚無這樣的權(quán)威機構(gòu)。因而,貝塔值的計算還是一個實務中的難題。即使這個問題解決了,資本資產(chǎn)定價模型中無風險利率的選擇也是一個理論和實務中迫切需要解決的問題。

如果給定無風險利率、市場收益率和貝塔值,就可以利用公式計算項目的權(quán)益資本成本進而計算項目的資本成本。

例:假定有兩種債券,期限不同,利率不同,另有優(yōu)先股和普通股,其有關(guān)基本資料及其計算結(jié)果如表10。

從表10中可見,兩種債券的IRR分別是%、%,由于是半年付息,則內(nèi)含利率分別是%、13%。如果稅率仍是33%,稅后成本分別是5%、9%,最后利用加權(quán)公式求得加權(quán)平均資本成本是%。

有了資本成本數(shù)據(jù),就可以此資本成本為折現(xiàn)率再根據(jù)現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值。

利用公式計算項目總凈現(xiàn)值

對于兩個期限不同的項目,不能直接比較凈現(xiàn)值,而應根據(jù)兩個項目年數(shù)的最小公倍或無限循環(huán)情況下的凈現(xiàn)值總和進行比較。我們將這種凈現(xiàn)值總和稱為總凈現(xiàn)值?？們衄F(xiàn)值要利用公式計算。假定項目可以無限循環(huán),則其總凈現(xiàn)值的計算公式如下:

NPV為每次循環(huán)的凈現(xiàn)值;

k為折現(xiàn)率;

n為每次循環(huán)的年數(shù)。

例如,有兩個互斥且壽命周期不同的項目A、B,假定資本機會成本是10%,其它資料如表11:

通過NPV函數(shù)計算,兩個項目的凈現(xiàn)值分別為,

,看來是B優(yōu)于A,但如果兩個項目可以在各自原有基礎(chǔ)上重復,利用前述計算公式,可知A將優(yōu)于B。

如果將上述公式置于工作表中的某一個單元格中,就可以自動計算出總凈現(xiàn)值?，F(xiàn)在B10單元格輸入公式:=B9×[^B3]

/[^B3-1],回車后就可顯示結(jié)果為。在C10

單元格輸入相同的公式,只是要將B改成C,結(jié)果為8943。見表12。

利用總凈現(xiàn)值決策,與上述利用年均凈現(xiàn)值決策結(jié)論是一致的。

即使兩個項目的期限不是2和3,仍可通過插入行的方法補充現(xiàn)金流量數(shù)計算出一個循環(huán)的凈現(xiàn)值,同時要將第3行的年數(shù)更改過來。只要求得了一個循環(huán)的凈現(xiàn)值,就可以計算出任何年數(shù)的無限循環(huán)的總凈現(xiàn)值。這樣就可以一勞永逸,大大免除計算之勞。

三、利用跨表取數(shù)技術(shù)編制投資預算表

一項投資現(xiàn)金流量的計算十分復雜,往往要涉及許多工作表。在初始階段,可能涉及多種設(shè)備的購入以及廠房的建設(shè),也可能涉及多種無形資產(chǎn)的投資,還可能涉及各種鋪底流動資金的投資,甚至還可能發(fā)生某些遞延資產(chǎn)支出。對于汰舊換新的決策來說,還涉及舊設(shè)備的估價及其所得稅調(diào)整問題。在營業(yè)階段,要以稅后息前利潤與折舊之和作為現(xiàn)金流量,該現(xiàn)金流量的計算更非一張表所能勝任。在終結(jié)階段,要較準確地計算固定資產(chǎn)殘值,回收鋪底流動資金,還可能涉及無形資產(chǎn)的殘值。其中,各種現(xiàn)金流出、現(xiàn)金流入不僅涉及實物數(shù)量的預測,也涉及價格的估計。失之毫厘,謬以千里。在實際工作中,往往要編制多種計算表,要耗費大量的人工,一張表的預計錯誤或計算錯誤,往往要推倒重來,簡直是不勝其煩。

為了克服這一弊病,必須拋棄手工操作方法,利用計算機完成。在Excel中,可以利用跨表取數(shù)技術(shù),形成表與表的鏈接,甚至簿與簿的鏈接,從而可以形成一個立體網(wǎng)路鏈接。對于原始資料,可以專設(shè)一個基礎(chǔ)資料表。如果基礎(chǔ)資料發(fā)生變化,結(jié)果就會隨之而變化。

至于一項投資是利用一個工作簿還是多個工作簿,應視資料的復雜性而定。

如果資料復雜,就可以設(shè)置基礎(chǔ)資料工作簿,收入工作簿、成本工作簿、現(xiàn)金流量工作簿等,其中基礎(chǔ)資料工作簿可以包括固定資產(chǎn)投資工作表、流動資產(chǎn)投資工作表、無形資產(chǎn)投資工作表、原材料工作表、產(chǎn)品工作表等;收入工作簿可以包括按品種分類的各種產(chǎn)品收入工作表,也可以包括按年區(qū)分的各種產(chǎn)品收入工作表;成本工作簿與收入工作簿相類似,但可能由于成本項目的繁多而更加復雜。

如果資料簡單,則可將工作簿縮為工作表,將上述一個工作簿中的多個工作表合并為一個工作表。

跨表取數(shù)技術(shù)非常簡單,但在編制資本預算時卻非常重要。其方法就是利用等號鏈接。要鏈接時,首先輸入“=”,然后就可根據(jù)需要隨心所欲地到本工作簿中的其它工作表、其它工作簿的任意工作表中取數(shù)。當然也可以在本工作表中取數(shù)。不僅數(shù)字可取,文字也可取。一旦用“=”鏈接,引用的單元格就與被引用的單元格內(nèi)容相同。不難看出,基礎(chǔ)資料應該跨表取數(shù),某些復雜的計算結(jié)果也應該跨表取數(shù),如快速折舊法的年折舊額的計算、資本成本的計算都比較復雜,則可以在其它工作表求出結(jié)果后,通過跨表取數(shù)鏈接到凈流量和凈現(xiàn)值計算表中。

經(jīng)過這樣的鏈接,任何復雜的項目預算就變成了一個完整的整體,牽一發(fā)而動全身。這對于原始資料的變化、投資方案的修改,都是極其方便的。

四、利用規(guī)劃求解進行資本限額情況下的投資組合決策

對于存在資本限額情況下的投資組合決策問題,傳統(tǒng)上往往根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)大小排序,然后計算加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)高的投資組合方案,乃是投資組合凈現(xiàn)值總和最大的最佳方案。因而這與投資決策的凈現(xiàn)值最大原則是一致的。但問題在于,如果備選方案很多,需要反復組合,要找出最佳方案是頗有困難的。因而有人提出線性規(guī)劃方法。其實對于投資決策來說,應是零一規(guī)劃問題,即線性規(guī)劃中的零一規(guī)劃問題。

既然是線性規(guī)劃,就要有目標函數(shù)和約束條件。

設(shè)X為自變量,表示方案的選擇或放棄。目標函數(shù)應是投資組合凈現(xiàn)值總和最大,這可以通過各個項目凈現(xiàn)值與自變量的乘積之和表示。約束條件是:X的取值只能是0或1。等于1,表示采用;等于0,表示放棄;另外,X應為整數(shù),投資組合的初始投資額要小于等于資本限額。

如何利用計算機解決線性規(guī)劃問題,可以利用“工具”菜單中的“規(guī)劃求解”解決。

假定現(xiàn)有14個方案,需要資金4400000元,而企業(yè)資本限額是3000000元,資本成本都是5%,都是1年期,利用規(guī)劃求解則可容易地計算出各項目凈現(xiàn)值。根據(jù)有關(guān)基本資料可建立工作表如表13。

在線性規(guī)劃中,目標函數(shù)要用數(shù)組計算。具體辦法是:在選定目標函數(shù)單元格E3后,依次點擊求和函數(shù)SUM,在括號內(nèi)先后輸入凈現(xiàn)值列單元格、*、自變量X列,然后同時按Ctrl、shift和enter,則目標單元格已經(jīng)完成公式輸入。其公式如表14。

在初始流出合計欄依次輸入投資額列、*、自變量列,然后同時按^shift和enter,則如表15。

接著,在工具菜單中選擇“規(guī)劃求解”,如圖10。

則會出現(xiàn)下列對話框。將目標單元格E3置于“設(shè)置目標單元格”對話框中,并令其等于最大值,即在選擇框中選最大值。如圖11。

選定可變單元格,即自變量,在可變單元格處選