頌大教育新三板投資價(jià)值分析報(bào)告一核驅(qū)駕霧騰云

國內(nèi)一流的教育信息化平臺建設(shè)和運(yùn)營服務(wù) 什么是K12領(lǐng)域的教育信息 頌大教育是國內(nèi)領(lǐng)先的教育信息化平臺建設(shè)和運(yùn)營服務(wù) 財(cái)務(wù)分析 年至今，業(yè)績實(shí)現(xiàn)速增 政策紅利和互聯(lián)網(wǎng)浪潮催生千億K12教育信息化市 K12階段舉足輕重且以應(yīng)試教育為 toB教育信息化市場在2016~2020年將保持快速增 不同城市的教育信息化建設(shè)需求不一，全產(chǎn)品線服務(wù)提供商較為稀 B端市場作為重要已率先爆發(fā)，C端市場未來將擁有海量空 競爭格局高度分散，助力從業(yè)公司爆 資本紅利、教育和技術(shù)積淀助力頌大教育性擴(kuò) 技術(shù)積淀、資本紅利和教育為公司性布局奠定堅(jiān)實(shí)基 城市擴(kuò)張和產(chǎn)品延伸兩大維度驅(qū)動(dòng)公司步入加速發(fā)展通 頌大教育通過直銷、、 和融資租賃四大模式進(jìn)行性擴(kuò) 風(fēng)險(xiǎn)因 預(yù)測與關(guān)鍵假 估值分析與投資建 預(yù)計(jì)頌大教育符合新三板創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn) 估值分析和投資建 插圖1：K12教育信息化系統(tǒng)全景 圖2：頌大產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖3：頌大教育“一驅(qū)N核 圖4：頌大教育課內(nèi)云平 圖5：頌大教育課內(nèi)云平 圖6：頌大包功 圖7：頌大上閱卷系 圖8：頌大錄播教 圖9：頌大智慧校 圖10：頌大近年銷售收 圖11：頌大教育近年凈利 圖12：頌大近年毛利率和凈利 圖13：頌大營運(yùn)能力變 圖14：2013年基礎(chǔ)教育階段在校生人 圖15：2013年基礎(chǔ)教育階段學(xué)校 圖16：基礎(chǔ)教育K12階段特 圖17：三通兩平 圖18：政策驅(qū)動(dòng)教育經(jīng)費(fèi)支出不斷向4%靠 圖19：中國教育信息化投入及 圖20：頌大教育目前在B端積極布局，未來將在C端獲得更高的成長空 圖21：樣本公司近三年收入變 圖22：頌大教育掛牌至今融資情 圖23：頌大教育營業(yè)收入、應(yīng)收賬款情 圖24：頌大教育的教育信息化業(yè)務(wù)已經(jīng)遍及...................................................................圖25：頌大教育的三大模 表表1：2009-2020年我國K12領(lǐng)域發(fā)展目 表2：國家出臺的教育信息化相關(guān)政 表3：《2015年教育信息化工作要點(diǎn)》的工作目 表4：K12教育信息化toB端主要企業(yè)市場概 表5頌大教育的前十大股東情況徐春林先生持有5.70%的為公司的控股股東及實(shí)際控制人 表6：頌大教育2015年11月簽訂的文山市和宜良縣融資租賃合 表7：頌大教育收入、毛利率和費(fèi)用率預(yù) 表8：頌大教育財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù) 表9：頌大教育符合新三板創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn) 表10：新三板教育公司精選 表11：新三板教育公司估值 表12：A股教育行業(yè)公司估值 表13：美股和港股中國教育行業(yè)公司估值 表14：A股上市公司并購一級市場教育公司的估值分 國內(nèi)一流的教育信息化平臺建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)商什么是K12領(lǐng)域的教育信息化什么是教育信息化。教育信息化指的是由財(cái)政經(jīng)費(fèi)撥款，針對、中小學(xué)、大學(xué)和職業(yè)院校的信息系統(tǒng)建設(shè)。K12（1）教育云平臺。教育云平臺是利用先進(jìn)的云計(jì)算技術(shù)，將教育信息化資源和教學(xué)管理系統(tǒng)進(jìn)行有效整合，在云平臺上進(jìn)行統(tǒng)一部署，實(shí)現(xiàn)信息化，從而通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)于教育機(jī)構(gòu)、師生以及其他教育資源的綜合性系統(tǒng)。教育云平臺是整個(gè)教育信息化的：數(shù)字教學(xué)過程中的數(shù)據(jù)以及需要的資源，最終都將教育云平臺流轉(zhuǎn)（2）資源。教育信息化資源形式多樣，包括課件、電子 。（3）應(yīng)用。包括云網(wǎng)閱、 功能部分、備課系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)等（4）網(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)是教育信息化的基礎(chǔ)。網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商擁有龐大的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以及大量的學(xué)校用戶，能夠順利地實(shí)施和開展教育信息化業(yè)務(wù)。目前問題已經(jīng)基本得到解決。（5）終端。終端是應(yīng)用與教育教學(xué)過程中的硬件設(shè)備，包括電子白板PC、平板電腦等產(chǎn)品。終端是目前教育信息化最急需配備的部分之一，課堂數(shù)字化、信息化的難以實(shí)現(xiàn)的原因之一就是終端持有率低。資料來源：中 研究部整理繪資料來源：中 研究部整理繪頌大教育是國內(nèi)領(lǐng)先的教育信息化平臺建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)商國內(nèi)領(lǐng)先的教育信息化平臺建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)商。頌大教育是一家從事基礎(chǔ)教育信息化的教育云平臺建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)商，專注于教育云平臺的建設(shè)與應(yīng)用落地。主營業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)教育領(lǐng)域教育信息化環(huán)境建設(shè)、教育軟件及系統(tǒng)研發(fā)與教育云平臺運(yùn)營服務(wù)。目前已發(fā)展為國內(nèi)一流的教育信息化平臺建設(shè)和運(yùn)營服務(wù)商。公司堅(jiān)持以頌大教育云服務(wù)課內(nèi)網(wǎng)平臺為基礎(chǔ)，以頌大電子書包、頌大網(wǎng)上閱卷系統(tǒng)、頌大錄播教室和頌大智慧校園為依托，以“教育行政部門+學(xué)校+教師+學(xué)生+家長”為服務(wù)對象和目標(biāo)用戶群體，以“公共經(jīng)費(fèi)采購+用戶自主+關(guān)聯(lián)第三方”為模式，以“直營＋+子公司”為策略，構(gòu)建完整的教育信息化生態(tài)系統(tǒng)。頌大教育智慧校園建設(shè)解決方案：一驅(qū)N核。頌大教育以“智慧校園”為理念，打造“一核NN驅(qū)”即頌大云云網(wǎng)閱、頌大云錄播、頌大云課堂、頌大云教培、頌大云家教、頌大云穿戴設(shè)備等一系列教育信息化關(guān)聯(lián)匹配產(chǎn)品。頌大教育的教育信息化業(yè)務(wù)在范圍深度布局。目前，頌大產(chǎn)品服務(wù)應(yīng)用于13個(gè)?。ǎ?0多個(gè)地市，400多個(gè)縣區(qū)，12000余所學(xué)校，著2000余萬師生的信息，覆蓋區(qū)域占15%以上。每天有50萬師生在頌大教育云平臺上進(jìn)行教育教學(xué)活動(dòng)；每周有30余萬的家長通過頌大云平臺了解學(xué)生的學(xué)習(xí)情況；每月有100余教研員和教師過頌大云平臺發(fā)布教果的信息、教學(xué)的經(jīng)驗(yàn)、交流教育的成果。2013年12月，頌大育云平臺在恩施、十堰、咸寧、孝感、洛陽、岳陽、九江、湛江等八個(gè)城市落地運(yùn)用。資料來源：頌大教資料來源：頌大教育官網(wǎng)，中 研究部整資料來源：頌大教育官網(wǎng)，中資料來源：頌大教育官網(wǎng)，中 研究部整產(chǎn)品一：課內(nèi)網(wǎng)云平臺。頌大課內(nèi)網(wǎng)云平臺是集教育行政、學(xué)校教育管理要素、教學(xué)空間、資源和應(yīng)用于一體，與互聯(lián)網(wǎng)、校園網(wǎng)相的教育管理要素組織平臺。平臺提供包括網(wǎng)絡(luò)教（包同步電在的多應(yīng)。此外，平臺還提供了“應(yīng)用+資源+服務(wù)”的整體解決方案，是一個(gè)集教學(xué)和教學(xué)管理的全方位、全流程、全維度的綜合性平臺。從教育大數(shù)據(jù)的角度看，頌大教育云平臺也是一個(gè)數(shù)據(jù)處理中心，匯聚圖4圖4：頌大教育 平資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究部整圖5：頌大教育 平資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究部整產(chǎn)品二：頌大包。頌大包集觸摸技術(shù)、液晶顯示技術(shù)、平板電腦技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)術(shù)及云服務(wù)理念一身，依托于頌大云平臺”，以手平板電腦為應(yīng)用端的教育硬件與軟件結(jié)合的 教學(xué)設(shè)備。頌大包面向基礎(chǔ)教育K2階段學(xué)生，提供了 備課互動(dòng)授課、 作業(yè)、云學(xué)習(xí)等智能化教育服務(wù)功能，搭載了滿足不同地區(qū)教學(xué)的 、資源和各類教育服務(wù)應(yīng)用。頌大包可與中小學(xué)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境、電子白板和投影設(shè)備實(shí)現(xiàn)無縫對接，是集教學(xué)輔助功能和個(gè)性化學(xué)習(xí)功能于一身的智能化科技產(chǎn)品。頌大云包可以幫助老師和學(xué)生在網(wǎng)上進(jìn)行交互，交互可以貫穿課前、課中、課后整個(gè)教學(xué)過程。此外，作為教育資源的載體，頌大云包可以方便地調(diào)閱的資源，同時(shí)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)搜索，有針對性地進(jìn)行資源的共享。圖圖6：頌 功資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究產(chǎn)品三：頌大網(wǎng)上閱卷系統(tǒng)。頌大網(wǎng)上閱卷系統(tǒng)是將傳統(tǒng)的手工閱卷轉(zhuǎn)化成網(wǎng)上閱卷的一種設(shè)備。系統(tǒng)運(yùn)用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和圖像處理技術(shù)，利用閱卷機(jī)掃描考生答卷，將整張答卷生成電子圖像?？陀^題由閱卷機(jī)自動(dòng)識別判分，題由閱卷教師在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)上對考生答卷的電子圖像進(jìn)行評分，最終由閱卷機(jī)的成績分析系統(tǒng)自動(dòng)進(jìn)行核分、統(tǒng)分和成績校驗(yàn)，并按要求將成績上傳至云處理中心。云處理中心通過計(jì)算和整合，形成多個(gè)維度的報(bào)表，從而為教育管理工作者、老師、家長所使用。對學(xué)生而言，云網(wǎng)閱可以詳細(xì)地記錄學(xué)生的考試成績和成績曲線，最后形成成長；對學(xué)校而言，在不同的區(qū)域之間、在區(qū)域內(nèi)部之間、在學(xué)校和班級之間，可以形成不同的分析報(bào)表，從而為解決教育資源不均衡問題提供科學(xué)的數(shù)據(jù)信息支撐。圖圖7：頌資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究產(chǎn)品四：頌大錄播教室。頌大錄播教室以常態(tài)多課堂教學(xué)為中心，構(gòu)建“數(shù)字化錄播教學(xué)資源”平臺。系統(tǒng)集多教學(xué)、課程錄播、課堂、課程資源管理于一體，并對課堂教學(xué)全過程進(jìn)行實(shí)時(shí)錄制。課堂現(xiàn)場實(shí)時(shí)交互的同時(shí)，系統(tǒng)通過紅外自動(dòng)頭記器可以接N個(gè)教學(xué)點(diǎn)，形成區(qū)域互動(dòng)。公司目前可以在不同的場地、終端形成資源的有效利用，同時(shí)錄播的課程可以上形成知識點(diǎn)結(jié)構(gòu)；公司還能通過調(diào)取資源數(shù)據(jù)，在教室和輔播教室形成同步課堂、專題課堂等一系列跨區(qū)域、跨空間的教學(xué)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)教學(xué)資源共建共享的目標(biāo)。錄播教室在課后還可以形成頌大的名師、教研員，可以根據(jù)不同的形成不同的應(yīng)用，來達(dá)到抓取和整合數(shù)據(jù)的作用。資料來源：頌大教育官網(wǎng)，中 資料來源：頌大教育官網(wǎng)，中 研究部整資料來源：頌大教育官網(wǎng)，中 研究部整產(chǎn)品五：頌大智慧校園。頌大智慧校的產(chǎn)品特色：（1）以互聯(lián)網(wǎng)為，依托頌大教育云平臺，利用先進(jìn)信息化和工具，在傳統(tǒng)校園的基礎(chǔ)上打造出校園工作、學(xué)習(xí)和生活（2）幫助學(xué)?？茖W(xué)管理教學(xué)，讓老師更好地完成教學(xué)任務(wù)，讓學(xué)生獨(dú)立自主地學(xué)習(xí)，讓家長隨時(shí)隨地掌握自己孩子的學(xué)習(xí)情況。頌大智慧校園的具體應(yīng)用方面包括：采用教育信息化技術(shù)，集云平臺、云網(wǎng)閱、云錄播、云書包于一體；充分融合教學(xué)、科研、管理和校園生活；打造智能化的教學(xué)、生活環(huán)境。財(cái)務(wù)分析：2012年至今，業(yè)績實(shí)現(xiàn)速增014年和015年上半年均實(shí)現(xiàn)業(yè)績的速增長。212年至今，在不斷加大對教育信息化行業(yè)投資的背景下，頌大教育實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的速增長。2014年公司實(shí)現(xiàn)收入533萬元，同比增長156%；凈利潤1616萬元，同比增長174%。2015上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入3039萬元，同比增長366.8%；凈利潤108萬元，同比增長18.8%2015年上半年的業(yè)績高增長原因如下：一方面公司中招及網(wǎng)閱系統(tǒng)等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，新增市、廣西柳州市中考招生服務(wù)及延津市、欒川市的中考網(wǎng)閱服務(wù)；另一方面順應(yīng)國家教育信息化，公司拓展了云網(wǎng)閱、云錄播、智慧校園等業(yè)務(wù)，新增、山201551個(gè)地市的各類教育信息化合同金額達(dá)7萬元。圖10：頌大近年銷售收入（單位：百萬元）圖11：頌大教育近年凈利潤（單位：百萬元營業(yè)收 增長率

凈利 增長率 5 2014

2014資料來源：公司公告，中 資料來源：公司公告，中 研究部整資料來源：公司公告，中 研究部整圖12：頌大近年毛利率和凈利

圖13：頌大營運(yùn)能力變 銷售毛利率 銷售凈利率

速動(dòng)比 0

0

2

0 2014資料資料來源：公司公告，中 研究部整資料來源：公司公告，中 研究部整政策紅利和互聯(lián)網(wǎng)浪潮催生千億 教育信息化市 階段舉足輕重且以應(yīng)試教育為綱K12中小學(xué)階段是教育產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，以應(yīng)試教育為綱，且涵蓋課內(nèi)和課外兩系。K12教育涵蓋小學(xué)、初中、高中三個(gè)階段，其中小學(xué)6年，初中3年，高中3年，共計(jì)2年。基礎(chǔ)教育是國民教育的基礎(chǔ)性工程，中小學(xué)階段對于促進(jìn)青少年的全面發(fā)展、提升國民素質(zhì)有著重大戰(zhàn)略意義。中國長時(shí)間的獨(dú)生制度和中國獨(dú)特的應(yīng)試淘汰體制使得小升初、中考和高考對于學(xué)生、家長甚至家庭都至關(guān)重要。因此，增強(qiáng)應(yīng)試能力毋庸置疑地成為了K2階段學(xué)生、教師和家長的一致。應(yīng)試能力提升涉及到課內(nèi)和課外兩系：（1）課內(nèi)的時(shí)間集中、目標(biāo)明確、可控制性較強(qiáng)，因此K12（2）但是由于中小學(xué)教育階段的教育資源分布不均、師生比率低下、學(xué)生群體差異較大等原因，課堂外的教育輔導(dǎo)仍然是補(bǔ)齊課堂短板、實(shí)現(xiàn)個(gè)性化教育的主要。中國中小學(xué)學(xué)生數(shù)量眾多。目前，由于我國小升初和中高考的應(yīng)試淘汰體制，所以中小學(xué)是青少年發(fā)展的關(guān)鍵階段，我國中小學(xué)階段共有28萬所學(xué)校、500萬班級、1060萬名教師、1.8億中小學(xué)生和3.6億家長。參考的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，截至2013（1）我國初等教育學(xué)校（小學(xué)）共.5萬所，初中學(xué)校數(shù)量.8萬所，高中學(xué)校數(shù)量.4（2）我國初等教育（小學(xué)）在校生人數(shù)9484萬人，初中階段教育在校生人數(shù)4488萬人，高中階段育在校生人數(shù)4370萬人資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究中國計(jì)劃未來5年全面推動(dòng)K12教育事業(yè)發(fā)展《國家中長期教育和發(fā)展規(guī)劃綱（201-2020年220年，我國基本實(shí)現(xiàn)教育現(xiàn)代化，基本形成學(xué)習(xí)型社會，進(jìn)入人力資源強(qiáng)國行列。國家中長期教育規(guī)劃K12領(lǐng)域建設(shè)目標(biāo)為：鞏固和提高九年義務(wù)教育水平，推進(jìn)義務(wù)教育均衡發(fā)展，加快普及高中階段教育，全面提高普通高中學(xué)生綜合素質(zhì)，力爭到2020年九年義務(wù)教育和高中教育的在校總?cè)藬?shù)達(dá)到.12億人，毛入學(xué)率分別達(dá)到5%和0%。1：2009-2020K12領(lǐng)域發(fā)展目指K12教義務(wù)教育在校生（萬人鞏固率高中在校生（萬人毛入學(xué)率資料來源：中共《國家中長期教育和發(fā)展規(guī)劃綱要》，中信研究部整K12領(lǐng)域包括toB（體制內(nèi)）toC（制外）兩種業(yè)務(wù)模式，涉及學(xué)生、家長和教師三大群體。（1）兩大業(yè)務(wù)模式。K12領(lǐng)域的從業(yè)公司業(yè)務(wù)類型包括兩種，即toB業(yè)務(wù)模式和toC業(yè)務(wù)模式。toB端的業(yè)務(wù)主要面向?qū)W校和其他機(jī)構(gòu)，toC端業(yè)務(wù)主要面向?qū)W生、家長和老師這三大群體，此外針對學(xué)生的toC業(yè)務(wù)還包括線下培訓(xùn)和教育兩個(gè)大類。（2）三大群體。K12教育主要涉及三大群體，分別是學(xué)生群體、教師群體和家長群體，其中學(xué)生群體是資料來源：中 研究部整16：基礎(chǔ)教資料來源：中 研究部整toB教育信息化市場在2016~2020年將保持快速增長我國教育信息化市場基礎(chǔ)薄弱。教育信息化已成為實(shí)現(xiàn)教育現(xiàn)代化、建設(shè)學(xué)習(xí)型社會的必由。教育信息化強(qiáng)調(diào)的不僅僅是教學(xué)設(shè)施和教學(xué)設(shè)備的現(xiàn)代化，其更側(cè)重于促進(jìn)教學(xué)理念、方法、工具、內(nèi)容和評價(jià)等各環(huán)節(jié)的全面，助力新型學(xué)習(xí)環(huán)境的創(chuàng)建，推動(dòng)教育教學(xué)的全面創(chuàng)新。迄今為止，在信息化資源及平臺建設(shè)方面、教育資源建設(shè)方面、信息化教育教學(xué)方面和教育電子政務(wù)與標(biāo)準(zhǔn)化方面，我國教育信息化建設(shè)仍然有很大的空間。與西方國家相比，我國的教育信息化還處于起步階段，現(xiàn)有的資源的整合現(xiàn)狀較差，信息化建設(shè)比較分散，數(shù)據(jù)的整合互通不夠。此外，我國基礎(chǔ)教育信息化基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，資源共建共享水平40多項(xiàng)教育信息化相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)，為今后教育信息化相關(guān)應(yīng)用與標(biāo)準(zhǔn)的推廣實(shí)施奠定了一定的基礎(chǔ)。教育信息化領(lǐng)域政策集中出臺，基礎(chǔ)教育信息化是重中之重。（1）國家于201年成立育信息化推進(jìn)工作。此后，每年教育部都會制定年度教育信息化工作要點(diǎn)（2《國家中長期教育和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-020年》基礎(chǔ)育息是高國信素養(yǎng)的基石，是教育信息化的重中之重。以促進(jìn)義務(wù)教育均衡發(fā)展為重點(diǎn)，以建設(shè)、應(yīng)用和共享優(yōu)質(zhì)數(shù)字教育資源為，促進(jìn)每一所學(xué)校享有優(yōu)質(zhì)數(shù)字教育資源，提高教育教學(xué)質(zhì)量；幫助所有適齡兒童和青少年、有效、健康地使用，培養(yǎng)自主學(xué)習(xí)、學(xué)習(xí)能（3）2012年3月，教育部《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（201-2020年》對未來0年的教育信息化建設(shè)提供了指導(dǎo)意見和總體方向。表2：國家出臺時(shí)時(shí) 政策和部 內(nèi)20152教育《2015年 全面推進(jìn)基礎(chǔ)教育數(shù)20152教育《2015年 全面推進(jìn)基礎(chǔ)教育數(shù)字教育資源開發(fā)與應(yīng)用。鼓勵(lì)企業(yè)系統(tǒng)開發(fā) 配套的基礎(chǔ)性數(shù)字育信息化工作要點(diǎn) 育資源和滿足廣大師生個(gè)性需求的個(gè)性化數(shù)字教育資源

加快推進(jìn)民族地區(qū)教育信息化水平。加強(qiáng)民族地區(qū)教育信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快推進(jìn)三通建設(shè)，國家教育資源公共優(yōu)先向民族地區(qū)學(xué)校開放。鼓勵(lì)民族地區(qū)與發(fā)達(dá)地區(qū)之間的校際聯(lián)網(wǎng)交流。以中小學(xué)和職業(yè)院校教師為重點(diǎn)，加強(qiáng)對教師應(yīng)用能力的培訓(xùn)，全國中小學(xué)教師20143

教育部《年教育信息化工作要點(diǎn)

對4.5化中心建設(shè)。201220121156個(gè)地區(qū)教育部門 部門成為區(qū)域信息化試點(diǎn)單位，360余所中小學(xué)、170余所職業(yè)校成為信息化試點(diǎn)單位，70余所高校成為本科院校信息化試點(diǎn)單位，30 規(guī)?；瘧?yīng)用專項(xiàng)試點(diǎn)2012年4 化工會確定基于“三通兩平臺”模式的教育信息化發(fā)展導(dǎo)向，即實(shí)現(xiàn)“寬帶網(wǎng)絡(luò)校校通”、“班通”、“網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間人人通”；加強(qiáng)數(shù)字教育資源公 、教育管理信息系統(tǒng)平臺13年7月 《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)教育管理信 明確建設(shè)目標(biāo)：設(shè)覆蓋 育的學(xué)生、師、經(jīng)費(fèi)、產(chǎn)等管理息統(tǒng)，建成國家工作 》 育管理公共 ；加強(qiáng)兩建設(shè)，推動(dòng)級應(yīng)用；加推進(jìn)力度保經(jīng)費(fèi)投入。； 建設(shè)教育管理公 ；加大教師應(yīng) 能力的培訓(xùn)力度2014年1 《教育部2014年工作要點(diǎn) 內(nèi)時(shí)2012年3 《教育信息化十年發(fā)展規(guī)資料來源：教育部、教育資料來源：教育部、教育信息化推，中整

建立引導(dǎo)、多方參與、共建共享的開放合作機(jī)制“三通兩平臺”是我國教育信息化建設(shè)的關(guān)鍵。“三通兩平臺”是2012年時(shí)任國務(wù)委員劉延?xùn)|在教育信息化工作會議上“十二五”期間教育信息化建設(shè)目標(biāo)，即寬帶網(wǎng)絡(luò)校校通、優(yōu)質(zhì)資源班班通、網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間人人通”，以及建設(shè)教育資源公共和教育管理公共下的基本教學(xué)環(huán)境等硬件建設(shè)；其次以教育資源公共為載體推進(jìn)優(yōu)質(zhì)的數(shù)字教育資源和信息技術(shù)在教學(xué)教研活動(dòng)中的普遍應(yīng)用，通過教育管理公共為國家教育決策及地方應(yīng)用提供數(shù)據(jù)支持；最后建成一個(gè)集社交、資源、管理功能為一體，覆蓋教師、學(xué)生、家長資料來源：教育部，中資料來源：教育部，中 研究部整理繪2015K121200發(fā)展規(guī)劃》：各級教育信息化投的經(jīng)費(fèi)投入不低于教育經(jīng)費(fèi)投入的8%，到2015年，基本實(shí)現(xiàn)各級各類學(xué)校“互聯(lián)網(wǎng)”，其中寬帶接入比例達(dá)到50%以上。教育信息化領(lǐng)域?qū)⒉饺肟焖侔l(fā)展通道。根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2015年的國家財(cái)政性教育信息化投入規(guī)模約2500億元，其中K12領(lǐng)域的信息化投入預(yù)計(jì)將占比將超過50%，約1200億元。資料來源：教育部，中 研究部整資料來源：教育部，中資料來源：教育部，中 研究部整資料來源：教育部，中 研究部整理和預(yù)不同城市的教育信息化建設(shè)需求不一，全產(chǎn)品線服務(wù)提供商較為稀缺行業(yè)仍處于“供給創(chuàng)造需求”階段，全產(chǎn)品線教育信息化提供商稀缺。智慧校園的四個(gè)發(fā)展的歷程，建設(shè)、應(yīng)用、融合、創(chuàng)新四個(gè)階段。目前部分一二線城市中小學(xué)的教育信息化項(xiàng)目需要大量的云服務(wù)體系、網(wǎng)絡(luò)空間建設(shè)等服務(wù)；而眾多三四線城市的中小學(xué)教育信息化項(xiàng)目仍處于“建設(shè)”期，部分中小學(xué)信息化建設(shè)程度較低且對“如何布局教育信息化以提高教學(xué)質(zhì)量”K12全產(chǎn)品的教育息化解方案提商提供攬子服務(wù)所以，訊飛頌大教育、威科姆等能夠滿足范圍內(nèi)不同學(xué)校信息化建設(shè)的全產(chǎn)品線布局的教育信息化解決方案提供商較為稀缺，具備較強(qiáng)的性布局實(shí)力。建設(shè)學(xué)校信息化、開發(fā)優(yōu)質(zhì)教育資源、完善云服務(wù)體系、加快網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間的普及等是K12教育信息化推進(jìn)的重點(diǎn)。2015年2月12日教育部的《2015年教育信息化工作要點(diǎn)》列示了2015年教育信息化的8大工作目標(biāo)和8條重點(diǎn)工作，其中8條重點(diǎn)工作還23條細(xì)則，并且每條細(xì)則均列示具體責(zé)任單位。參考上述內(nèi)容，我們可以總結(jié)2015K12領(lǐng)域教育信息化的工作內(nèi)容包括：現(xiàn)每校至少擁有1套多教學(xué)設(shè)備；基本實(shí)現(xiàn)各級各類學(xué)?；ヂ?lián)網(wǎng)（其中寬帶接入師”活動(dòng)，進(jìn)一步動(dòng)員廣大教師參與，2015-2016學(xué)年新增參與教師200萬名、“優(yōu)課”3萬堂，使參與教師達(dá)到400萬名、“優(yōu)課”達(dá)到5萬堂；完善資源評估準(zhǔn)入機(jī)制，鼓勵(lì)企業(yè)系統(tǒng)開發(fā)與配套的基礎(chǔ)性數(shù)字教育資源和滿足廣大師生需求的個(gè)性化數(shù)字教育資源，形成數(shù)字教育性資源、個(gè)性化資源日益豐富。完善教育資源云服務(wù)體系。出臺資源平臺互聯(lián)互通辦法，實(shí)現(xiàn)國家平臺與20上省級平臺以及若干地區(qū)平臺、企業(yè)平臺的互聯(lián)互通，完善教育資源云服務(wù)體系；深入推進(jìn)國家平臺規(guī)?；瘧?yīng)用試點(diǎn)，爭取覆蓋2萬所學(xué)校、100萬名教師、1000萬名學(xué)生。加快網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間普及和應(yīng)用。督促和指導(dǎo)各地和各級各類學(xué)校探索網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間50%教師和0%初中以上的學(xué)生擁有實(shí)名網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間。工作目工作目標(biāo)對應(yīng)的具體內(nèi)2015-2016200萬名、“優(yōu)課”32優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與萬名“優(yōu)課”達(dá)到5萬堂；進(jìn)一步加 開放課程建設(shè)應(yīng)用與管理；推動(dòng)“易班”應(yīng)用覆蓋到8個(gè)省和1/3部屬高校；推動(dòng)各地開發(fā)本地特色資源，鼓勵(lì)學(xué)校建設(shè)校 ，實(shí)現(xiàn)課堂教學(xué)的常態(tài)化、普遍性應(yīng)用1基本完成中小學(xué)互聯(lián)網(wǎng)接入，基本實(shí)現(xiàn)每校至少擁有1套多教學(xué)設(shè)備；加快推進(jìn)職業(yè)院校數(shù)字校園建設(shè)基本實(shí)現(xiàn)各級各類學(xué)?；ヂ?lián) （其中寬帶接入50%以上），擁有網(wǎng)絡(luò)教學(xué)和學(xué)習(xí)環(huán)境 網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間應(yīng)用蓋面大幅提

師生網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間的開通數(shù)量達(dá)到4500萬，使50%教師和30%初中以上的學(xué)生擁有實(shí)名網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間，并在育教學(xué)中深入應(yīng)用4完善教育資源云服4完善教育資源云服 提升國家教育資源公技術(shù)水平和服務(wù)能力，建立 家平臺運(yùn)行、資源匯聚與服務(wù)的政策機(jī)制，實(shí)體 與20個(gè)以上省級平臺以及若干地區(qū)平臺、企業(yè)平臺的互聯(lián)互通

高考 學(xué)質(zhì)校管批要系推育行政部門和各級類學(xué)校深入遍應(yīng)用，形貫穿學(xué)前教至高等教的生、教師、教育構(gòu)等基礎(chǔ)數(shù)庫，高管理效率和水。 擴(kuò)大實(shí)施教師信息 開發(fā)優(yōu)質(zhì)教師培訓(xùn)資源，推動(dòng)各地開展教應(yīng)用能力培訓(xùn) ，培訓(xùn)中小學(xué) 教師260萬人 術(shù)應(yīng)用能力提升工 中小學(xué)校長5萬人。啟動(dòng)新一輪的教育教育信息化專題培訓(xùn)，完成培訓(xùn)800人 啟動(dòng)實(shí)施 進(jìn)一步完 安全責(zé)任制度和工作完成部直屬機(jī)關(guān)和部屬高校信息系進(jìn)一步完 安全責(zé)任制度和工作完成部直屬機(jī)關(guān)和部屬高校信息系統(tǒng)安全等級保護(hù)定級備案，完善教育系通報(bào)機(jī)制，加快災(zāi)字認(rèn)證體系建設(shè)，開安全培訓(xùn)工資料來源：教育部、中 研究部整

遴選一批示范點(diǎn)，培育一批骨干學(xué)校、教師和課程，形成一批典型應(yīng)用模式，進(jìn)行推廣示范 端市場作為重要已率先爆發(fā)，C 端市場未來將擁有海量空教育信息化行業(yè)分為B端和C端兩大市場。B端市場（學(xué)校的來自于，B端產(chǎn)品和服務(wù)主要包括：計(jì)算機(jī)教室（中學(xué)、計(jì)算機(jī)教室（小學(xué)、班班通多教室、教學(xué)系統(tǒng)、校園直錄播教室和集成、多設(shè)備、閱卷系統(tǒng)、錄播系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)化考場及校園和教育信息化等。C端市場（學(xué)生、家長、老師）的來自于學(xué)生、家長和老師，C端產(chǎn)品和服務(wù)主要包括包、答疑、輔導(dǎo)、可穿戴設(shè)備等。教育信息化從業(yè)公司目前均積極卡位B端市場，希望通過B2C的模式，在未來的C端市場中獲得更廣闊的成長空間。以頌大教育為例，公司的“一核N驅(qū)”產(chǎn)品以區(qū)域教育頂層規(guī)劃設(shè)計(jì)為，既能將終端產(chǎn)品與頌大課內(nèi)網(wǎng)云平臺進(jìn)行融合，打通課前、課中、課后的全過程，把信息化落地到每一個(gè)班級每一名師生，對學(xué)生學(xué)習(xí)情況進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析；又能實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)、校際、校內(nèi)的同步，滿足教育系統(tǒng)互聯(lián)互通的需求，探索“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代教育信息化的應(yīng)用與創(chuàng)新。頌大教育目前在51個(gè)城市深度布局B端的教育信息化業(yè)務(wù)，在積極卡位和深度布局之后，未來海量的C端需求（學(xué)生、家長、老師）將為公司成長打開廣闊空間。資料來源：頌大教育路演PPT，中 研究資料來源：頌大教育路演PPT，中 研究競爭格局高度分散，助力從業(yè)公司爆K12教育信息化市場地域分割極其明顯，競爭格局高度分散。地方壁壘、資源、教育標(biāo)準(zhǔn)的差異使得K12教育信息化市場整體呈現(xiàn)高度分散的特點(diǎn)。目前從事教育信息化產(chǎn)業(yè)的主要上市/掛牌公司包括訊飛、拓維信息、立思辰、中教、頌大教育、威科姆、能龍教育，7家公司2014年?duì)I收共計(jì)約1億元，市場占比不足1%。各家教育信息化企業(yè)依托于各自的資源稟賦，在自己的優(yōu)勢區(qū)域逐步發(fā)展壯大，但是跨地域擴(kuò)張是所有教育信息化從業(yè)公司共同的難點(diǎn)。其中，5家上市/掛牌企業(yè)的K12教育信息化的本省收入約占總收入的0%，能龍教育在本地區(qū)的收入占比高達(dá)80%。一些具備資源、技術(shù)和資本優(yōu)勢的企業(yè)開始嘗試打破各自為營的局面，逐步向擴(kuò)張，通過在各個(gè)省市布局其云平臺以及與三大運(yùn)營商、地方與教育部門加強(qiáng)合作，向中小學(xué)推進(jìn)各自的教育信息化產(chǎn)品與方案。公司/項(xiàng)覆蓋省覆蓋地覆蓋學(xué)覆蓋學(xué)云平優(yōu)勢地本省合作頌大教2000PPP威科1800等能龍教1000中國 35% 威科1800等能龍教1000中國圖21：樣本公司近三年收入變 資料來源：Wind，中信研究整理注：（1）訊飛的數(shù)據(jù)取自語音評測和教學(xué)產(chǎn)品、教育教學(xué)；（2）威科姆的數(shù)據(jù)取自教育信息化系統(tǒng)銷售和終端銷售、教育與服務(wù)；（3）拓維信息的數(shù)據(jù)取自業(yè)務(wù)；（4）立思辰數(shù)據(jù)取自教資源、內(nèi)容、資本、和技術(shù)助力從業(yè)公司騰飛。（1）資源：我國的教育部門具有垂直化行政分工的色彩，垂直化的教育分工使得教育信息化從業(yè)公司的發(fā)展具有明顯的地域資源色彩，擁有資源的公司有望深度受益于本地教育信息化行業(yè)的爆發(fā)。例如，頌大教育立足于省開展業(yè)務(wù)；威科姆以省為根基發(fā)展壯大；訊飛在省的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。（2）內(nèi)容：不同區(qū)域的內(nèi)容有顯著差異，跨區(qū)域的內(nèi)容（3）資本：教育信息化需要大量的支持，率先登陸資本市場的公司具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，主板教育類公司的高估值水平和新三板便捷的融資便利為相應(yīng)的上市/掛牌公司奠定深厚的優(yōu)勢。（4）技術(shù)：教育信息化系統(tǒng)是一個(gè)覆蓋“教、學(xué)、考、評、管”五個(gè)方面的系統(tǒng)，包含平臺、應(yīng)用、內(nèi)容、終端和網(wǎng)絡(luò)五大部件，具備扎實(shí)技術(shù)積淀的公司將有（5）：教育信息化的部分應(yīng)用需要教師自上而下的認(rèn)可，具備強(qiáng)大地推團(tuán)隊(duì)，或者擁有運(yùn)營商資源的從業(yè)公司有望打通教育信息化市場。.資本紅利、教育和技術(shù)積淀助力頌大教育性擴(kuò)技術(shù)積淀、資本紅利和教育為公司性布局奠定堅(jiān)實(shí)基競爭力術(shù)積淀：頌大教育是目前國內(nèi)領(lǐng)先和產(chǎn)品線齊備的K12教育信息化服務(wù)提供商。目前眾多城市的中小學(xué)校信息化程度較低且對“如何布局教育信息化以提高教學(xué)質(zhì)量”研究較少，眾多中小學(xué)校的信息化建設(shè)仍處于“供給創(chuàng)造需求”的階段，需要擁有全產(chǎn)品線的教育信息化解決方案提供商提供一攬子服務(wù)。頌大教育的產(chǎn)品線完整且服務(wù)線齊備，針對B端：計(jì)算機(jī)教室（中小學(xué)、班班通多教室、教學(xué)系統(tǒng)、校園直錄播教室和集成費(fèi)、多設(shè)備、閱卷系統(tǒng)、錄播系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)化考場及校園和教育信息化等；針對C端：包、答疑、輔導(dǎo)、可穿戴設(shè)備等。公司目前約有遍及條業(yè)務(wù)線的17~00和組合化的產(chǎn)品和服務(wù)；另一方面，將根據(jù)教育部和地方教育局的政策和需求，保持產(chǎn)品和服務(wù)的強(qiáng)大競爭力，深度契合國家2015年“建設(shè)學(xué)校信息化、開發(fā)優(yōu)質(zhì)教育資源、完善云服務(wù)體系、加快網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)空間的普及”的K2教育信息化工作目標(biāo)。競爭力之資本紅利：頌大教育目前具備較強(qiáng)的直接融資和間接融資能力。雖然教育信息化投入屬于剛性的財(cái)政支出項(xiàng)目，但是目前部分省市的財(cái)政收入壓力較大，所以教育信息化業(yè)務(wù)的拓展需要從業(yè)公司具備較強(qiáng)的實(shí)力。頌大教育目前具備較強(qiáng)的直接融資和間接融資能力，將為其教育信息化業(yè)務(wù)的拓展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（1）新三板融資便利：頌大教育在新三板掛牌以來，分別于2014年8月、2015年6月和9月分別融資200萬元、038萬元和1.9億元，共計(jì)募資約24億元。新三板市場小額、快速的融資制度將有助于公司的性布局（2與銀行科技金融服務(wù)中心深度合作：2015年，頌大教育董事長林應(yīng)邀出席由省副曹廣晶參加的“民生銀行（科技金融服務(wù)中心”揭牌儀式，并與科技金融服務(wù)中心簽署合作協(xié)議，成為省首家與科技金融服務(wù)中心簽約的新三板企業(yè)。圖22：頌大教育掛牌至今融資情

圖23：頌大教育營業(yè)收入、應(yīng)收賬款情資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究部整競爭力之教育：董事長擁有13年教育行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。，1970年出生，學(xué)歷；2001~2003年就職于中共機(jī)關(guān)生活服務(wù)中心；2003~2005年就職于浪潮公司，擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理；2005~2009年就職于頌大有限公司；2009年創(chuàng)K12教育信息化從業(yè)經(jīng)歷，曾經(jīng)通過信息化資源和，幫助部分地市的教育行政部門對招生制度、考試制度和教師選拔制度進(jìn)行相應(yīng)的，并大幅提高當(dāng)?shù)氐慕虒W(xué)質(zhì)量和高考成績。與通過省級云平臺布局教育化的公司不同，頌大教育的設(shè)立以“市級”為單位，在總部研發(fā)中心的支持下，通過云平臺、云網(wǎng)閱等B端產(chǎn)品深度布局50多個(gè)城市的教育信表5：頌大教育的前十大股東情況，持有48.71%的，為公司的控股股東及實(shí)際控制股東名 持股數(shù)量(萬股占總股本比例 2楚天傳媒投 王 惠人生物創(chuàng)業(yè)投資基金中心（有限合伙 天風(fēng)匯盈壹號（）創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙 天 張 戴 國泰君安永隆呈瑞新三板二期投資基金（特殊機(jī)會 東吳創(chuàng)新資本管 公 合 資料來源：Wind，中信研究部整 注：時(shí)間截至2015年9月15城市擴(kuò)張和產(chǎn)品延伸兩大維度驅(qū)動(dòng)公司步入加速發(fā)展通道性網(wǎng)絡(luò)體系，教育信息化業(yè)務(wù)目前已經(jīng)服務(wù)超過50個(gè)城市、400個(gè)區(qū)縣、12000所學(xué)校和超過2000萬師生。2015年上半年，頌大教育新成立了頌大教育科技、頌大印象數(shù)字科技、廈門市知育教育信息3家子公司。此外，頌大教育還與省教育信息化簽署“ 同步教學(xué)系統(tǒng)建設(shè)捐贈(zèng)項(xiàng)目”協(xié)議，構(gòu)建教育共進(jìn)平臺。2015年中報(bào)，頌大教育簽署覆蓋51個(gè)地市的各類教育息化合同金5146.972、成長驅(qū)動(dòng)力之產(chǎn)品拓展。頌大教育聘請了特殊教育津貼專家、省教育管理專業(yè)副理事長、著名教育專家為公司顧問，一起共同研發(fā)符合教育規(guī)律和用戶需求的教育產(chǎn)品。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的教育信息化平臺建設(shè)與運(yùn)營服務(wù)商，在原有的中招和網(wǎng)上閱卷產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，升級包應(yīng)用、智慧校園建設(shè)等新產(chǎn)品，并將一系列產(chǎn)品整合到成的“資源孤島”問題和重復(fù)建設(shè)問題。此外，頌大教育還成功開發(fā)出APP家教平臺、可穿戴設(shè)備、校園智能卡，升級云網(wǎng)閱系統(tǒng)，細(xì)化互聯(lián)網(wǎng)+終端建設(shè)（云網(wǎng)閱、云錄播、云包。“一核N驅(qū)”的模式助力先發(fā)城市的品線不斷拓。大育定推“一核N（1）（2）以云網(wǎng)閱、云錄播、云書包、智慧校項(xiàng)目、云教學(xué)、云師訓(xùn)、云管理、云消費(fèi)、云可穿戴設(shè)備為“N和B向B2C的業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。2015年上半年，頌大教育在市、廣西柳州市新增中考招生服務(wù)；在延津市、欒川市新增中考網(wǎng)閱服務(wù)；在、山東等新區(qū)域拓展了云網(wǎng)閱、云錄播、智慧校園等業(yè)務(wù)。圖圖24資料來源：公司官網(wǎng)，中 研究頌大教育通過直銷、、 和融資租賃四大模式進(jìn)行性擴(kuò)“三塊錢”的 模式。頌大教育積極規(guī)劃實(shí)施模式的轉(zhuǎn)變升級，由最初的機(jī)構(gòu)、 模式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮步?jīng)費(fèi)采購+用戶自主+關(guān)聯(lián)第”相結(jié)合的 模式。其中“第一塊錢”是的財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)投入，這是主營基礎(chǔ)教育K12階段教育信息化的企業(yè)的主要收入來源。“第二塊錢”是家長投入的教育經(jīng)費(fèi)，主要是指家長為孩子進(jìn)行素質(zhì)教育的培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)，以及教育智能設(shè)備等 的經(jīng)費(fèi)?！暗谌龎K錢”是關(guān)聯(lián)第的經(jīng)費(fèi)，頌大教育掌握了大量的教育教學(xué)數(shù)據(jù)，第 行宣傳等服務(wù)，公司則可以通過提供類似服務(wù)取得收入。圖圖25：頌大教育的三 資料來源：公司路演PPT，中 研究K12領(lǐng)域的教育信息化將依托于4大業(yè)務(wù)模式：直銷、、PPP（銷和模式：屬于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，由頌大教育等項(xiàng)目建設(shè)方直接銷售或者通過商間接銷，來源地方教局；（2）PPP模式：項(xiàng)目先期主要由頌大教育等項(xiàng)目建設(shè)方進(jìn)行墊資，后期由地方分期回款，該模式需要項(xiàng)目建設(shè)方具備較強(qiáng)的儲備實(shí)（3）融資租賃模式：融資租賃公司作為承租人，將出資向供貨人（頌大教育等教育信息化公司）租賃物件和項(xiàng)目，并租給承租人（地方教育局等部門下屬的中小學(xué)校）使用，承租人則分期向出租人支付。融資租賃模式將大幅緩解項(xiàng)目承建方的壓力。PPP模式已成為教育信息化性拓展的重要模式（12013年的三中全會《決PPP的新局面（PulicPivt-Ptnrsip，即“與社會資本合作”模式（2）教育部在2015年9月的《關(guān)于“十三五”期間全面深入推進(jìn)教育信息化工作的指導(dǎo)意見（征求》中提到“要協(xié)調(diào)好教育行政部門、學(xué)校和其他企事業(yè)機(jī)構(gòu)的關(guān)系，形成統(tǒng)籌推進(jìn)教育信息化的合力。要處理好與市場之間的關(guān)系，切實(shí)轉(zhuǎn)變職能，充分發(fā)揮企業(yè)作用，充分發(fā)揮市場在資源生成和配置中的決定性作用。探索建立市場作用和作用有機(jī)統(tǒng)一、相互補(bǔ)充、相互協(xié)調(diào)、相互促進(jìn)的教育信息化工作新格局?！毙履Ｊ街唬喉灤蠼逃ㄟ^PPP模式簽訂湖南省岳陽市854萬元合同。15年3月，公司中標(biāo)湖南省岳陽市直教育信息化項(xiàng)目，合同金額1854萬元，并成功簽署岳陽市教育信息化PPP整體運(yùn)營建設(shè)項(xiàng)目協(xié)議。岳陽市將授予頌大教育15年的教育信息化領(lǐng)域獨(dú)家運(yùn)營權(quán)。頌大教育在項(xiàng)目初期，將準(zhǔn)備投入2億元的支持岳陽市的教育信息化建設(shè)，并且將在岳陽市建立本地運(yùn)營服務(wù)團(tuán)隊(duì)，確保岳陽市教育信息化整體建設(shè)發(fā)展的順利推進(jìn)。岳陽市PPP項(xiàng)目教育信息化領(lǐng)域的在地級市的首批試點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)，依托于頌大教育的技術(shù)優(yōu)勢、資源積淀和融資能力，公司的教育信息化業(yè)務(wù)有望在推進(jìn)。新模式之二：頌大教育通過融資租賃模式簽訂云南省1.7億元訂單。2015年11月17~18日，頌大教育聯(lián)合三井住友融資租賃（中國） 與云南省市、云南省宜良縣分別簽訂了8999萬元和7961萬元教育信息化 合同，兩筆合計(jì)1.7億元的云南省訂單占2015年預(yù)期2.4億元總收入的約71%。合同內(nèi)容主要包括：計(jì)算機(jī)教室（中學(xué)、計(jì)算機(jī)教室（小學(xué)、 和教育信息化等。合同交付期限為簽訂之日起90天內(nèi)。兩大訂單的簽訂教育的回款周期，有效地緩解其壓力。 丙時(shí) 2015年乙甲合同金教育 月17宜良 2015年教育 月18頌大教育科有限公三井住友融8999萬國7961萬合同內(nèi)計(jì)算機(jī)教室（中學(xué)小學(xué)計(jì)算機(jī)教室、 設(shè)備、直錄播教室、閱卷系統(tǒng)、標(biāo)合同 合同化考場及校 和教育信息等六部天資料來源：公司公告，中 研究部整同業(yè)市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)大的管理風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。教育信息化市場的發(fā)展將從信息化項(xiàng)目采購和推廣應(yīng)用逐漸向家庭和學(xué)校對教育信息化產(chǎn)品及服務(wù)的消費(fèi)轉(zhuǎn)變，而互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)的飛速發(fā)展，將導(dǎo)致用戶行為的習(xí)慣發(fā)生改變，網(wǎng)絡(luò)將引導(dǎo)教育環(huán)境和教學(xué)方式的變化。技術(shù)人才短缺風(fēng)險(xiǎn)。公司的人才梯隊(duì)建設(shè)能否及時(shí)、有效的匹配公司的快速成長，是公司持續(xù)經(jīng)營中的又一風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測與關(guān)鍵假關(guān)鍵假設(shè)：在收入方面，目前頌大教育業(yè)務(wù)收入仍以K12領(lǐng)域教育信息化環(huán)境建設(shè)服務(wù)、軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)為主。目前K12教育信息化行業(yè)處于政策紅利期，公司積極進(jìn)行性布局，成長路徑沿著城市擴(kuò)張和產(chǎn)品延伸兩條主線展開。頌大教育目前已經(jīng)簽訂了云南省17億元融資租賃訂單、岳陽市1854萬元PPP訂單和各地超過5145萬元訂單。我們預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)015-2017年收入為2.4、.5和.6億元，同比增速為268%、171%、48%；及頌大教育在互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品業(yè)務(wù)的逐漸成型，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年毛利率為47.1%、增加，我們預(yù)計(jì)費(fèi)用率呈上升趨勢，2015-201733.48%、33.68%、33.88%表7：頌大教育收入、毛利率和費(fèi)用率項(xiàng)項(xiàng)收入(千元收入增速毛利率費(fèi)用營業(yè)稅金及附銷售費(fèi)用總費(fèi)用料來源：Wind，中 研究部預(yù)預(yù)測?；谝陨霞僭O(shè)，經(jīng)模型測算得出頌大教育2015-2017年凈利潤分別為31000.67、1.161.86表8項(xiàng)目/年?duì)I業(yè)收入(百萬元凈利潤(百萬元EPS(元)全面攤毛利率凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn)(元資料來源：Wind，中研究部預(yù)估值分析與投資建議預(yù)計(jì)頌大教育符合新三板創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三新三板分層方案（征求）出爐，根據(jù)我們的財(cái)務(wù)預(yù)測頌大教育滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)二和標(biāo)準(zhǔn)三。 符標(biāo)準(zhǔn)

最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增

符 最近兩年平均營業(yè)收入不 最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬 符 截至2016年1月31日，最近3個(gè)月日均市值為9.4億標(biāo)準(zhǔn) 最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬 據(jù)2015年中報(bào)，歸屬母公司股東權(quán)益為8232萬符符符 做市商家數(shù)不少于6 、萬聯(lián)、 符泰君資料來源：Wind、中信研究部整估值分析和投資建議估值比較。2016131日，新三板教育行PE（TTM）50X；A股純教育行業(yè)公司的TTM/2015/2016PE197/130/92；A股涉教育行業(yè)公司TTM/2015/2016PE182/208/47X；美股PE（TTM）23X。A股上市公司收購或參股教育行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)的2014/2015/2016/2017年平均PE11/13/10/9X（按照對賭業(yè)績測算。A股純教育行業(yè)公司PE（TTM）、新三板教育行業(yè)PE（TTM）、海外教育行業(yè)（美股和港股）PE（TTM、一級市場教育行業(yè)2015年P(guān)E（按照主板收購時(shí)2015年對賭業(yè)績測算）分別197X、50X、23X和13X。三板估值水平較A股折價(jià)75%，約是海外和一級市場估值水平投資建議。在預(yù)測方面，我們預(yù)計(jì)頌大教育2015-2017年的EPS為0.67、1.16表10：新三板教育公司精 公司簡代市收盤EPS(元1.86元，2015-2017年凈利潤分別為、8550萬元。頌大教育K12教育信息化的龍頭公司，積極順應(yīng)教育信息化和教育的發(fā)展浪潮，采取“一核N驅(qū)”的戰(zhàn)略模式，步入快速發(fā)展通道。參照目前新三板教育行業(yè)PE（TTM）為50X和新三板教育行業(yè)可比公2016PE28X的估值水平，我們給予頌大教34元的目標(biāo)價(jià)16億元目表10：新三板教育公司精 公司簡代市收盤EPS(元(億元(元億童文買北教傳買華圖教買平頌大教買資料來源：Wind、中信研究部預(yù) 注：股價(jià)取2016年1月31日收盤價(jià)表11：新三板教育公司盛成網(wǎng)平盛成網(wǎng)平嘉達(dá)早仙劍文書網(wǎng)教愛樂朗朗教領(lǐng)航傳艾的教芝蘭玉平中威科學(xué)頌大教端金碩信育星立息三好教金智教6順治科分豆教清睿教綠網(wǎng)天教能龍教博冠科贏鼎教必由北教傳教安之文昊福文中教產(chǎn)教佳一教培海伊教其遠(yuǎn)平資華圖教考培朗頓教盛景網(wǎng)企行動(dòng)教管起培商行動(dòng)全職華博教 教

化網(wǎng)班教信息神 化網(wǎng)班教 新 N/A 職業(yè)職業(yè) 職育（ 信教建策科景格科星科智歷化奧聯(lián)合永 行

公司簡 代

市 收盤 收入(百萬元 凈利潤(百萬元 (億元 (元 愛迪科 中諾思833557.OCN/AN/A54.62 N/A3.13 N/AN/AN/A N/AN/A金僑教育835497.OCN/AN/A75.91 N/A9.28 N/AN/AN/A N/AN/A平 6.0 學(xué)府信息831525.OCN/A 7.114.630.60-0.38N/A N/A咨教 聚智未 咨斯福泰 新道科 高等外其

麥可 奧爾 培諾教 清睿教 能動(dòng)教 藍(lán) 智 金山頂 決勝 平 總體平 職業(yè)職業(yè)綜資料來源：Wind、中信研究部整 （年上半年數(shù)據(jù)加總；（3）市值單位為億行 公司簡代市 收盤凈利潤行 公司簡代市 收盤凈利潤(百萬元(億元(元收(百萬元1516森馬學(xué)前教威平8中南鳳凰訊天舟新南信K12教全通豐銀潤ST宏恒立平洪國脈世紀(jì)平天喻新教育信方直文平化中國立思中秀凱美保齡行 公司簡代 市 收盤(億元 (元凈利潤(百萬元 1516收(百萬元平整體平資料來源：Wind、中信研究部整 注：（1）股價(jià)為2016年1月31日收盤價(jià)；（2）收入單位為百萬元；（3）純教育定義：教育收入占公司簡代 市(億元公司簡代 市(億元 收入(百萬元 凈利潤(百萬元 7,957.71376.81212.8 TTM2013 學(xué)大教 好未 教 好未 教 海亮教 海亮教 海外平 資料來源：Wind、中信研究部整 注：（1）2016海外平 資料來源：Wind、中信研究部整 注：（1）2016131日收盤價(jià)；（2）單 收購

收購收購價(jià)比例格（元

承諾凈利潤(百萬元 15 16 17 18 15 16 17 18全通教威信洪

廣西慧 音 杭州思 河北皇 繼教 西安習(xí) 紅纓教 金色搖 海云 長征教 龍星信 誠長信 火溶信 金英育 86跨考教金英育 86學(xué)爾 世紀(jì)世紀(jì)鼎智翔信 2221

樹維信 從興科 迪科遠(yuǎn) 從興科 迪科遠(yuǎn) 立思

樂易 康邦科 匯金康邦科 匯金科 虹思科 16 17 18 15 16 17 18 15承諾凈利潤(百萬元比花金(億元資網(wǎng) 網(wǎng) 964松特高 532水晶球 8 保齡新通國新通出境恒立實(shí)京翰英勤上光龍文教 勤上光龍文教 平 資料來源：資料來源：Wind，中 研究部整 注：（1）花費(fèi)金額和收購價(jià)格單位為億 （百萬元）資產(chǎn)負(fù)債 指標(biāo)名指標(biāo)名營業(yè)收貨9營業(yè)成8存00145毛利應(yīng)收賬款/票營業(yè)稅金及附01125其他流動(dòng)資59營業(yè)費(fèi)58流動(dòng)資營業(yè)固定資13566用7長期股權(quán)投00000用 所得稅 7 無形資短期借長期負(fù)非流動(dòng)性負(fù)0028150 股 少數(shù)股東損 負(fù)債合 股 股東的凈利6凈股東的凈利6凈利每股收益(元(攤薄少數(shù)股東權(quán) 股東權(quán)益合 負(fù)債股東權(quán)益總 指標(biāo)名 2016E稅前利 指標(biāo)名 2016E指標(biāo)名 所得稅支 指標(biāo)名 折舊和攤 增長率營 變 其 經(jīng)營現(xiàn)金 資本支 投資收 資產(chǎn)變 其 投資現(xiàn)金 回報(bào)率 負(fù)債變 05凈資產(chǎn)收益股息支總資產(chǎn)收益其 000其他融資現(xiàn)金 資產(chǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等 0所得稅物凈增加 股利支付率 資料來源：中信數(shù)量化投資分析系分析師主要負(fù)責(zé)撰寫本的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對標(biāo)的和說投資建議的標(biāo)說報(bào)告中投資建議所涉及的分為和行（另有說明的除外。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的612代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A場以滬深300以摩根