科威爾專題報告測試電源領(lǐng)軍者燃電+功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)爆發(fā)在即

科威爾專題報告：測試電源領(lǐng)軍者，燃電+功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)爆發(fā)在即1.國內(nèi)專業(yè)測試電源領(lǐng)軍者，三大產(chǎn)品線布局全面發(fā)展1.1

測試電源領(lǐng)域翹楚，三大產(chǎn)品線布局全面發(fā)展國內(nèi)專業(yè)的測試電源及測試系統(tǒng)翹楚?？仆柍闪⒂?/p>

2011

年，是一家以測試電源為

基礎(chǔ)產(chǎn)品，為多行業(yè)提供測試系統(tǒng)及智能制造設(shè)備的綜合性測試裝備公司。公司主要

產(chǎn)品線有測試電源、燃料電池測試裝備、功率半導(dǎo)體測試及智能制造裝備等，主要應(yīng)

用于新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池、功率半導(dǎo)體等工業(yè)領(lǐng)域。此外，由于測試電

源的通用性和行業(yè)延展性，公司產(chǎn)品還應(yīng)用于軌道交通、汽車電子、智能制造、機電設(shè)備、航空航天、實驗室認證等眾多行業(yè)領(lǐng)域。經(jīng)過多年技術(shù)積累、迭代與市場深耕，

公司已成長為一家國內(nèi)領(lǐng)先、業(yè)界知名的綜合性測試裝備公司。三大事業(yè)部輻射新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池、功率器件等四大行業(yè)。2021

年

上半年，公司根據(jù)實際經(jīng)營發(fā)展需要，對組織結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，設(shè)立電源事業(yè)部、燃料

電池事業(yè)部及功率半導(dǎo)體事業(yè)部三大事業(yè)部，也將產(chǎn)品線調(diào)整為測試電源產(chǎn)品線、燃

料電池測試裝備產(chǎn)品線、功率半導(dǎo)體及智能制造裝備產(chǎn)品線三類。（1）測試電源產(chǎn)品線：按照功率等級分為大功率測試電源和小功率測試電源，大功

率產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源光伏行業(yè)（光伏逆變器、儲能

PCS等）、電動車輛行業(yè)（電

機、電控、動力電池）等主要下游，同時公司大、小功率測試電源產(chǎn)品線持續(xù)補充。（2）燃料電池測試裝備產(chǎn)品線：包括燃料電池電堆測試系統(tǒng)、燃料電池發(fā)動機測試

系統(tǒng)、燃料電池

DC/DC測試系統(tǒng)、燃料電池空壓機測試系統(tǒng)、燃料電池專用直流回

饋式電子負載、燃料電池氫氣循環(huán)泵測試系統(tǒng)、電解槽測試系統(tǒng)等。公司逐步具備從

微觀到系統(tǒng)到產(chǎn)線的全棧測試能力。（3）功率半導(dǎo)體及智能制造裝備產(chǎn)品線：包括

IGBT動態(tài)測試系統(tǒng)、IGBT靜態(tài)測試

系統(tǒng)、功率器件熱特性測試系統(tǒng)以及產(chǎn)線自動化測試工作站、產(chǎn)線整體自動化解決方

案等。該行業(yè)目前處于國產(chǎn)替代的初期，公司暫時營收基數(shù)較小。2021

年上半年，

公司已中標行業(yè)頭部企業(yè)中車時代半導(dǎo)體動、靜態(tài)測試系統(tǒng)項目，作為中車時代半導(dǎo)

體首次購買國產(chǎn)測試設(shè)備，在行業(yè)內(nèi)具有重要的里程碑意義，上述訂單預(yù)計于下半年陸續(xù)交付。除中車外，公司也積極與其他行業(yè)頭部客戶溝通需求，開展送樣、商務(wù)洽

談等工作，預(yù)計于年內(nèi)實現(xiàn)訂單落地轉(zhuǎn)化。此外，以硅基

IGBT模塊的動靜態(tài)測試為

基礎(chǔ)，公司正在積極與行業(yè)內(nèi)頭部客戶進行需求定義，布局

SIC器件的測試系統(tǒng)，

提前為化合物半導(dǎo)體的測試進行技術(shù)儲備。技術(shù)驅(qū)動發(fā)展，與各行業(yè)頭部客戶深度合作。在新能源發(fā)電行業(yè)的用戶有：陽光電

源、華為、SMA、臺達、錦浪科技、特變電工；電動車輛行業(yè)的用戶有：比亞迪、吉

利汽車、長城汽車、通用汽車、博世、ABB、法雷奧西門子、納鐵福傳動、舍弗勒；

燃料電池行業(yè)的用戶有：上汽集團、宇通客車、北京億華通、濰柴動力、重塑、廣東

國鴻等國內(nèi)外知名企業(yè)；功率半導(dǎo)體

IGBT行業(yè)客戶有：合肥中恒微、山東斯力微電

子、河南麗晶美能電子、中國中車等。1.2

持續(xù)高研發(fā)投入，助力公司實現(xiàn)高成長2021

年起公司業(yè)績有望重回高增長態(tài)勢。2020

年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入

1.62

億元,同

比下降

4.11%；歸母凈利潤為

0.54

億元,同比下降

28.5%,主要原因為疫情及下游行

業(yè)影響所致。2021H1，公司營業(yè)收入為

1.02

億元，同比增長

56.38%，歸屬于母公

司所有者的凈利潤

0.30

億元、同比增長

31.64%。我們認為，未來公司將繼續(xù)積極

響應(yīng)政策及市場需求的變化，持續(xù)增加研發(fā)投入，對現(xiàn)有產(chǎn)品進行升級的同時推出新

的產(chǎn)品系列，有望帶動業(yè)績持續(xù)高增長。測試電源收入占比較高，燃料電池和功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長較快。公司以大功率測試

電源起家，近年來其營收占比始終超過

60%。此外，公司緊密貼合下游產(chǎn)業(yè)需求，

積極加大市場開拓和研發(fā)力度，開發(fā)推廣燃料電池測試裝備和功率半導(dǎo)體測試裝備，

此兩類產(chǎn)品銷售規(guī)?？傮w增長較快。2021年上半年，測試電源營收同比增長59.65%，

燃料電池測試系統(tǒng)營收同比增長

43.44%，功率半導(dǎo)體測試及智能制造裝備業(yè)務(wù)基數(shù)

較低，增長最為迅速，增速為

174.82%。產(chǎn)品高技術(shù)含量保障公司毛利率一直處于較高水平。公司科技創(chuàng)新能力突出、產(chǎn)品

技術(shù)含量較高，2017-2020

年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率總體穩(wěn)定且均保持在

60%以上

的較高水平。2021H1，公司毛利率下滑主因原材料成本大幅上升以及上市后競爭加

劇所致。公司在國內(nèi)大功率測試電源和測試系統(tǒng)領(lǐng)域通過技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化，持續(xù)提升

產(chǎn)品性能，毛利率水平較高。公司產(chǎn)品線豐富，小功率、測試系統(tǒng)以及自動化解決方

案這些新增產(chǎn)品線由于各自的產(chǎn)品特點和定位，毛利率有所降低，但是仍保持在較高

的水平。重視持續(xù)研發(fā)投入，研發(fā)人員不斷增長。公司為科技型公司,自成立以來一直堅持以

自主研發(fā)為主，合作開發(fā)為補充的方式實現(xiàn)了深厚的核心技術(shù)積累；從

2018

年開始，

公司的研發(fā)費用及其在營收中所占比例逐年遞增。2021

年上半年，公司研發(fā)費用為

1256

萬元，同比增長

77.68%，占收入比重為

12.36%。截至

2021H1，研發(fā)人員人

數(shù)增加至

158

人，同比增長

88.10%，公司為儲備研發(fā)項目，在管理架構(gòu)調(diào)整的同時，

大力擴充研發(fā)團隊。公司盈利能力保持較高水平，現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司盈利能力較強，經(jīng)營狀況良好，

歷年凈利率基本保持在

30%以上（2018

年公司凈利率下滑主因公司實行股權(quán)激勵導(dǎo)

致各項費用大增所致）。2018

年以后，公司現(xiàn)金流收入比持續(xù)提升，經(jīng)營活動產(chǎn)生的

凈現(xiàn)金流量充足。1.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，股權(quán)激勵計劃聚攏人才股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理團隊深耕領(lǐng)域多年。公司董事長、實際控制人傅仕濤，直接持有

公司

28.05%的股份，通過京坤投資間接控制公司

2.66%的股份、通過合涂投資間接

控制公司

3.24%的股份（合涂投資、京坤投資為公司員工持股平臺），合計控制公司

33.95%的股份，處于絕對控制地位。公司管理團隊一直深耕電源類相關(guān)行業(yè)，具有

豐富的電源行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗及資源，對電源行業(yè)有深刻的理解，對業(yè)務(wù)發(fā)展方向具有清

晰的規(guī)劃。實施股權(quán)激勵計劃，激發(fā)人才活力。公司于

2021

年

5

月

28

日通過股權(quán)激勵草案，

本激勵計劃擬授予激勵對象限制性股票數(shù)量

112.90

萬股，占公司總股本的

1.411%，

其中首次授予

90.32

萬股，預(yù)留

22.58

萬股。公司于

2021

年

6

月實施新一輪股權(quán)激

勵計劃，授予價為

17.80

元/股，本次股權(quán)激勵計劃對研發(fā)人員的激勵比例達到

52.31%。公司作為一家高新技術(shù)企業(yè)，優(yōu)秀人才和核心團隊是公司市場競爭力和技

術(shù)創(chuàng)新能力的重要保障，本次股權(quán)激勵計劃的實施有利于公司吸引、留住更多優(yōu)秀人

才，使公司在行業(yè)競爭中獲得優(yōu)勢。2.測試電源：公司以大功率起家，發(fā)力小功率設(shè)備2.1

新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動測試電源需求高增長近年來，測試電源需求主要來自于新能源發(fā)電、新能源汽車和燃料電池等戰(zhàn)略新興

產(chǎn)業(yè)，為其提供符合行業(yè)需求特點的測試電源。測試電源是工業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)測試設(shè)

備，所有用電產(chǎn)品或產(chǎn)品中的部件，在其研發(fā)或制造過程中都需要不同程度的使用測

試電源。通常，運用小功率拓撲技術(shù)開發(fā)的測試電源被稱為小功率測試電源（通常單機功率在

35kW以下），運用大功率拓撲技術(shù)開發(fā)的測試電源被稱為大功率測試電源

（通常單機功率在

40kW以上）。小功率測試電源廣泛應(yīng)用于航空航天、醫(yī)療設(shè)備、

通信、家電、汽車電子、消費電子等行業(yè)。大功率測試電源目前需求主要集中于新能

源行業(yè)，包括新能源發(fā)電和新能源汽車行業(yè)。測試電源作為重要的測試設(shè)備，客戶通常不會同一時間內(nèi)大批量購買，但隨著客戶產(chǎn)

品的技術(shù)迭代升級、整體規(guī)模產(chǎn)量的增加和測試電源自身性能提升和功能增加，客戶

會持續(xù)購買?？傮w上，客戶規(guī)模和產(chǎn)量的增長都會直接帶動測試電源市場規(guī)模的增長。2.2

大功率測試設(shè)備需求主要來自光伏和電動車市場大功率測試電源產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用發(fā)展時間相對較短，以往大功率測試電源產(chǎn)品主要受限

于應(yīng)用領(lǐng)域不廣及性能要求指標不高，其市場規(guī)模和增速一直相對有限。近年來，受

益于全球新能源行業(yè)，包括新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池等新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模產(chǎn)量興起，大功率測試電源的需求迅速增長。應(yīng)用場景：在新能源發(fā)電領(lǐng)域，大功率測試電源的主要應(yīng)用是對光伏發(fā)電領(lǐng)域的核心

部件之光伏逆變器進行測試，以及對儲能發(fā)電領(lǐng)域的核心部件之儲能變流器和儲能

電池包進行測試。在新能源汽車行業(yè)，大功率高精度雙向直流電源、電池包充放電測

試電源、電池模擬器是新能源汽車行業(yè)的電機、電控、動力電池和充電樁在研發(fā)和試

驗中必不可少的測試設(shè)備。全球光伏產(chǎn)業(yè)裝機持續(xù)增長，光伏逆變器正向大功率、高功率密度等方向發(fā)展。新能源發(fā)電行業(yè)，長遠來看在“碳中和”背景下，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境及政策趨勢，能源安全、清潔化轉(zhuǎn)型將是“十四五”我國重要的能源戰(zhàn)略，可再生能源也將在“十四五”迎來更大發(fā)展。預(yù)測

2021

年全球光伏裝機量將有大幅增長，同時

光伏組件將有較大幅度擴產(chǎn)，未來

5

年光伏仍然大概率具有較高景氣度。光伏逆變器在產(chǎn)業(yè)應(yīng)用要求提升和

SiC、GaN等新型半導(dǎo)體材料、高效的磁性器件等新型材料的使用背景趨勢下，正向強適應(yīng)性、大功率、高功率密度等方向發(fā)展。預(yù)測在除中國以外的國際市場中，1500V三相逆變器占高功率光伏逆變器出貨量

的比例從

2016

年的

11%快速增長，2020

年達到

84％。汽車電動化是大勢所趨，我國新能源汽車行業(yè)發(fā)展迅速。電動汽車由于具備節(jié)能環(huán)

保、結(jié)構(gòu)簡單易維護、噪音小、運行費用少等優(yōu)點，目前在全球范圍內(nèi)正處于替代傳

統(tǒng)燃油汽車的趨勢。當(dāng)前我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先，產(chǎn)銷量連續(xù)

5

年位居世界首位，累計推廣

超過

450

萬輛，占全球

50%以上。我國的新能源汽車正處于政策補貼推動向市場化

推動的階段，預(yù)計未來國內(nèi)新能源汽車有望引領(lǐng)全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。光伏和新能源汽車行業(yè)的高增長創(chuàng)造了測試電源行業(yè)廣闊的市場機遇。高精度、高

動態(tài)特性的直流測試電源，可模擬光伏陣列的

IV特性曲線輸出，廣泛應(yīng)用于光伏逆

變器的性能及認證的測試，是新能源發(fā)電行業(yè)的光伏逆變器和儲能變流器等產(chǎn)品在

研發(fā)和試驗中必不可少的測試設(shè)備。光伏產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和技術(shù)的升級必然帶來大功率

測試電源的穩(wěn)定增長。具備高動態(tài)響應(yīng)和能量可回饋特性的高精度雙向直流電源、電

池模擬器等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電動車輛驅(qū)動電機及控制器、電動車輛動力總成系統(tǒng)以

及非車載充電樁的測試。具備高動態(tài)響應(yīng)和能量可回饋特性的電池包充放電測試電

源，具備電池測試分析軟件功能，是對電池包容量、直流內(nèi)阻、工況循環(huán)壽命等性能

測試的必要設(shè)備。未來隨著新的技術(shù)和新材料的發(fā)展，新能源汽車中的電機、電控、

動力電池都會向著高功率密度、高電壓、大功率等方向發(fā)展，這些發(fā)展趨勢將促測試

電源的產(chǎn)品迭代和升級，從而必然將促進更大功率測試電源的發(fā)展，產(chǎn)品的需求量和

種類也將進一步增長。2.3

小功率測試市場需求穩(wěn)健增長，正向中國轉(zhuǎn)移小功率測試電源產(chǎn)品發(fā)展悠久、技術(shù)成熟。自

20

世紀

70

年代開始，全球測試電源

領(lǐng)域因產(chǎn)業(yè)特點和下游應(yīng)用行業(yè)的被測產(chǎn)品用電負荷相對較小等原因，測試電源需

求主要集中在單機功率為

500W至

35kW的小功率產(chǎn)品。小功率測試電源行業(yè)是伴

隨著過往主要工業(yè)領(lǐng)域同步發(fā)展起來的，產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期較為悠久，主要服務(wù)于航空航天、汽車電子、醫(yī)療設(shè)備、通信家電、消費電子、電子元器件、新能源發(fā)電、新能源

汽車等行業(yè)，和下游行業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，行業(yè)發(fā)展相對成熟。全球知名企業(yè)良好的業(yè)務(wù)指標反映了全球小功率測試電源行業(yè)整體發(fā)展趨勢良好。

小功率測試電源行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已誕生了一批主營產(chǎn)品包含小功率測試電源的

上市公司和知名的非上市公司。此類公司主要集中在歐美、日本和中國臺灣，其中包

括

AMETEK、Kikusui、Chroma等上市公司和

EA、艾德克斯等非上市公司。小功率測試電源市場正向中國轉(zhuǎn)移。近二、三十年我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展持續(xù)向好，逐步

成為世界工業(yè)制造大國和中心，隨著國民生產(chǎn)總值和工業(yè)領(lǐng)域各行業(yè)經(jīng)濟總量的不

斷快速增長，我國在保證經(jīng)濟較快發(fā)展的基礎(chǔ)上大力發(fā)展可再生新能源行業(yè)。同時，

未來的

5G通訊、消費類電子的升級和新型電子元器件的應(yīng)用發(fā)展將帶來新一輪的小

功率測試電源增長空間。由于下游應(yīng)用行業(yè)眾多，伴隨下游行業(yè)的不斷發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升

級，將促進小功率測試電源的市場持續(xù)繁榮，我國正成為小功率測試電源市場需求的

重要地區(qū)之一，具有廣闊的市場發(fā)展空間。2.4

公司以大功率業(yè)務(wù)起家，逐步發(fā)力小功率測試市場2.4.1

公司大功率電源領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯，客戶資源優(yōu)異大功率測試電源領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)已實現(xiàn)彎道超越、占主導(dǎo)地位。以往因下游產(chǎn)業(yè)對大

功率測試電源的需求有限，國內(nèi)外以大功率測試電源為主營產(chǎn)品的公司規(guī)模相對較

小或為規(guī)模公司中眾多產(chǎn)品線的一支。雖然大、小功率測試電源的基本原理和控制技

術(shù)是相通的，但是小功率測試電源企業(yè)主要儲備和采用的是小功率電源拓撲架構(gòu)技

術(shù)，要開發(fā)大功率產(chǎn)品首先是掌握大功率電力電子拓撲技術(shù)，從產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、

供應(yīng)鏈建設(shè)、產(chǎn)品應(yīng)用成熟都需要周期。以上原因決定了小功率廠家不能短時間內(nèi)迅

速開發(fā)出單機大功率產(chǎn)品，且并不具備性價比優(yōu)勢。面對國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶

來的大功率市場的需求，在大功率測試電源領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)憑借中國產(chǎn)業(yè)市場容量持

續(xù)增長和技術(shù)快速迭代升級，國內(nèi)大功率企業(yè)產(chǎn)品的高性價比以及具備快速響應(yīng)的售后服務(wù)能力，已經(jīng)成為大功率測試電源市場的重要參與者。國內(nèi)外大功率測試電源因競爭策略、公司定位、

企業(yè)規(guī)模的不同，形成了差異化競爭局面。公司大功率電源領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。公司作為國內(nèi)測試電源龍頭企業(yè)，在大功率電源領(lǐng)域

憑借中國產(chǎn)業(yè)市場容量持續(xù)增長和技術(shù)快速迭代升級，以自身的高性價比和具備快

速響應(yīng)的售后服務(wù)能力，定位于多行業(yè)應(yīng)用的測試電源設(shè)備的發(fā)展策略，搭建的軟、

硬件強調(diào)通用性、平臺化，結(jié)合行業(yè)需求可以開發(fā)出針對不同行業(yè)應(yīng)用的測試電源產(chǎn)

品，在行業(yè)內(nèi)具備競爭優(yōu)勢地位。公司客戶資源優(yōu)異。在大功率測試電源領(lǐng)域，下游客戶傾向于采購性能突出、穩(wěn)定可

靠、售后服務(wù)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。公司在

2012

年、2014

年分別進入新能源發(fā)電、新能源

汽車行業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司技術(shù)實力突出，良好的品牌形象是客戶選擇科威爾

產(chǎn)品的重要因素。公司在電動車輛行業(yè)的知名終端用戶有：比

亞迪、吉利汽車、長城汽車、ABB、法雷奧西門子、納鐵福傳動等。2.4.2

公司小功率測試設(shè)備已達到國際領(lǐng)先水平，有望實現(xiàn)進口替代我國小功率測試電源行業(yè)一直是國外品牌占主導(dǎo)地位，國產(chǎn)化正逐步推進。小功率

測試電源行業(yè)是伴隨著過往主要工業(yè)領(lǐng)域同步發(fā)展起來的，產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期較為悠久，

產(chǎn)品技術(shù)相對成熟。歐美、日本和中國臺灣等品牌在此領(lǐng)域積累了一定的銷售渠道和

品牌影響力。近年來，受益于國內(nèi)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，帶動了小功率測試電源新的

市場增長，較大程度刺激和催生了國內(nèi)企業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)小功率電源。伴隨國產(chǎn)小功率

電源技術(shù)水平提升、產(chǎn)品不斷完善，而國外產(chǎn)品受限于價格、交期、服務(wù)及時響應(yīng)能

力等因素的影響，將有效推動小功率測試電源行業(yè)競爭格局從進口為主向全面國產(chǎn)

化轉(zhuǎn)變。公司小功率電源產(chǎn)品核心性能指標達到甚至趕超國際領(lǐng)先水準。小功率測試電源行

業(yè)伴隨主要工業(yè)領(lǐng)域同步發(fā)展，國際小功率電源廠家在行業(yè)競爭中具備先發(fā)優(yōu)勢?？?/p>

威爾經(jīng)過多年積累和研發(fā)的

C3000

高頻直流電源單品的核心性能指標已達到國際知

名品牌的水平，基于原有客戶群體對于公司品牌及品質(zhì)的認可，已經(jīng)迅速打開局面。3.燃料電池測試：公司具備全棧測試能力，業(yè)績爆發(fā)在即3.1

我國燃料電池產(chǎn)業(yè)高增長趨勢明顯，催生全產(chǎn)業(yè)鏈測試需求爆發(fā)燃料電池使用對推動節(jié)能環(huán)保意義重大。燃料電池技術(shù)具備高效率、零排放的特點，

受到各國政府和企業(yè)的重視。相較于傳統(tǒng)燃油車，燃料電池汽車更加環(huán)保，能源轉(zhuǎn)換

效率高；相比于純電動車，燃料電池車的續(xù)航里程更遠，燃料加注時間也更短。預(yù)測到

2030

年，氫能將為大約

1000

萬到

1500

萬輛汽車和

50

萬輛卡車提供動力，到

2050

年氫能約占全球總能耗的五分之一。2021

年燃料電池市場高增長趨勢明朗。燃料電池汽車是新能源汽車的三大發(fā)展方向

之一，一直備受中央和地方政策扶持。自

2020

年

9

月起以來，燃料電池各項鼓勵政策接連落地，產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)不斷齊頭并進，

加之碳中和的大背景帶動燃料電池在遠距離運輸方面的應(yīng)用，2021

年燃料電池行業(yè)

的高增長趨勢明朗。燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈長，催生從微觀部件到整體系統(tǒng)測試的需求爆發(fā)。在下游需求迸發(fā)

的市場環(huán)境下，燃料電池行業(yè)客戶的需求也開始多元化、具體化，客戶更多地開始

關(guān)注燃料電池各子系統(tǒng)的性能、電池阻抗分析和

量產(chǎn)產(chǎn)線的活化測試等，從而從各個環(huán)節(jié)、各個維度對燃料電池的可靠性進行把

控，加速產(chǎn)業(yè)化進度。由于燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈較長，因而能夠提供從微觀部件到整體

系統(tǒng)測試設(shè)備，以及具備產(chǎn)線活化測試的綜合型測試裝備服務(wù)商會有較大機會脫穎而出。3.2

公司具備從微觀到系統(tǒng)到產(chǎn)線全棧測試能力，業(yè)績有望爆發(fā)式增長公司率先推出燃料電池測試系統(tǒng)，并持續(xù)加大研發(fā)和市場投入。公司自

2016

年底開

始布局燃料電池測試領(lǐng)域，2017

年、2018

年陸續(xù)推出燃料電池

DC/DC測試系統(tǒng)、

燃料電池發(fā)動機測試系統(tǒng)、燃料電池電堆測試系統(tǒng)。2020

年，公司推出

FCTS-S150

系列燃料電池電堆測試系統(tǒng)。截至目前，公司已有燃料電池發(fā)動機測試系統(tǒng)、電堆測

試系統(tǒng)、燃料電池

BOP測試系統(tǒng)（氫氣循環(huán)泵和空壓機）以及氫氣、空氣路子系統(tǒng)

測試解決方案等產(chǎn)品；同時公司不斷擴充產(chǎn)品線，新增單池測試、短堆測試（從而具

備單片電池到

200kW的測試能力），同時儲備材料級測試系統(tǒng)、活化測試系統(tǒng)、固體

氧化物燃料電池電堆測試系統(tǒng)等產(chǎn)品。公司看好氫能作為未來能源結(jié)構(gòu)中重要的補

充環(huán)節(jié)，氫氣作為重要的能源形態(tài)和互聯(lián)方式會帶動大量的制氫需求，因此，公司積

極與業(yè)內(nèi)頭部制氫設(shè)備廠商合作，提供制氫用電解槽測試系統(tǒng)。公司加大對氫燃料電

池行業(yè)的投入，除了產(chǎn)品端研發(fā)之外，2021

年上半年公司在北京大興國際氫能示范

區(qū)新設(shè)立一家全資子公司，注冊資本

2,000

萬元，正在陸續(xù)開展場地、人員招聘等相

關(guān)工作。與下游頭部企業(yè)合作緊密，業(yè)績有望爆發(fā)式增長?；诋?dāng)前迫切的市場發(fā)展需求，客戶更希望測試企業(yè)能提供一體化

解決方案的測試系統(tǒng)產(chǎn)品，公司跟下游頭部企業(yè)合作緊密，有望憑借專業(yè)、高性價

比的測試系統(tǒng)產(chǎn)品，在燃料電池領(lǐng)域的訂單量大幅度增加，業(yè)績有望迎來爆發(fā)式增

長。4.功率半導(dǎo)體領(lǐng)域：從測試單機深入封裝產(chǎn)線裝備，進口替代空間廣闊4.1

新能源汽車持續(xù)滲透帶動我國

IGBT市場規(guī)模持續(xù)增長功率半導(dǎo)體器件具有大功率、大電流、高頻高速、低噪聲等優(yōu)勢，而

IGBT是功率半

導(dǎo)體新一代中的典型產(chǎn)品，IGBT是

InsulatedGateBipolarTransistor的縮寫，即絕緣柵雙極型晶體管，能夠?qū)崿F(xiàn)高壓轉(zhuǎn)換成低壓、低壓轉(zhuǎn)換成高壓的功能，在高壓、大電

流、高速等方面是其他功率器件不能比擬的，已成為用量最廣泛的電力電子開關(guān)器件

之一。2020

年全球

IGBT最大的細分市場是工業(yè)應(yīng)用和家用電器，未來電動車領(lǐng)域需求有望大幅增長。從全球的

IGBT應(yīng)用來看，2020

年，IGBT工控占比

31.5%，為最大的

應(yīng)用領(lǐng)域，家電占比

24.1%，電動車占比

9.4%。受到政府減少

CO2

排放目標的強

烈推動，電動車普及力度加大，未來

5

年，IGBT在電動車領(lǐng)域的份額將增長一倍以

上。根據(jù)

yole預(yù)計，2026

年全球電動車領(lǐng)域

IGBT市場規(guī)模將達

17.6

億美元，2020-

2026

年復(fù)合增速約為

23%；2026

年

IGBT全球市場規(guī)模達到

84

億美元，2020-2026

年復(fù)合年增長率為

7.5%。我國

IGBT市場將持續(xù)保持高增長。隨著我國新能源領(lǐng)域的不斷發(fā)展，新能車和光

伏、風(fēng)電這兩塊需求占比未來將持續(xù)上升。受益于新能源汽車和工業(yè)領(lǐng)域的需求大幅增加，中國

IGBT市場規(guī)模將持續(xù)增長，到

2025

年，中國

IGBT市場規(guī)模將達到

551

億元，2018-2025

年復(fù)合增長率約

19%。4.2

國內(nèi)

IGBT軍團崛起，帶動封裝產(chǎn)線設(shè)備市場需求爆發(fā)國內(nèi)

IGBT供需缺口巨大，高端領(lǐng)域仍被國外壟斷。長期以來，全球

IGBT市場一直

被英飛凌、三菱、富士電機、安森美等少數(shù)供應(yīng)商所壟斷。目前，國產(chǎn)功率半導(dǎo)體產(chǎn)

品占世界功率半導(dǎo)體市場份額的

50%以上，但在中高端

IGBT器件中，基本被歐美、

日本企業(yè)壟斷。

2019

年在我國新能源汽車用

IGBT領(lǐng)域，英飛

凌占據(jù)了

58.2%的份額，處于市場領(lǐng)先地位。比亞迪微電子排名第二，份額占比為

18%。三菱電機、賽米控分列第三、第四，份額為

5.2%和

3%。國內(nèi)

IGBT軍團崛起，我國

IGBT產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程顯著加速。IGBT是事關(guān)國家經(jīng)濟

發(fā)展的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，隨著地緣政治的愈演愈烈以及全球疫情導(dǎo)致的缺芯潮蔓延，國內(nèi)

越來越多的電子產(chǎn)品企業(yè)為保證供應(yīng)鏈安全以及降低產(chǎn)品成本，開始向國內(nèi)優(yōu)秀的

IGBT企業(yè)采購技術(shù)水平和性價比較高的

IGBT產(chǎn)品。目前國內(nèi)已出現(xiàn)一批有代表性的國內(nèi)本土制造企業(yè)。面對國內(nèi)

IGBT龐大市場需求的快速持續(xù)增長，考慮到供求關(guān)系影響以及成本與服務(wù)響應(yīng)，本土

IGBT產(chǎn)業(yè)迎來替代良機，不斷增加其研發(fā)投入和產(chǎn)能規(guī)模；同時產(chǎn)業(yè)良好的發(fā)展態(tài)

勢會吸引更多企業(yè)投資、進入

IGBT產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，我國

IGBT產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程顯著加速。IGBT模塊封裝的焊接和鍵合技術(shù)壁壘高。目前中國

IGBT行業(yè)已經(jīng)能夠具備一定的

產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力，但國內(nèi)

IGBT技術(shù)在芯片設(shè)計、晶圓制造、模塊封裝等環(huán)節(jié)目前均

處于起步階段，晶圓制造、背板減薄和封裝工藝是

IGBT制造技術(shù)的主要難點。車用

IGBT多為模塊形式使用，模塊封裝結(jié)構(gòu)是將半導(dǎo)體分立器件通過某種集成方式封裝到模塊內(nèi)部，一個

IGBT模塊通常需要經(jīng)過貼片、焊接、等離子清洗、X光檢測、鍵合、灌膠&固化、成型、測試、打標共

9

道工藝后才能投放到市場。預(yù)計

2021-2025

年國產(chǎn)

IGBT擴產(chǎn)帶動的封裝測試產(chǎn)線設(shè)備規(guī)模合計約

122

億元。

隨著

IGBT模塊的自主可控、國產(chǎn)化進程加速，國內(nèi)

IGBT紛紛擴產(chǎn)，將帶動我國

IGBT封裝測試產(chǎn)線設(shè)備需求量大幅增長。估算

2020

年我國

IGBT市場需求量

約為

1.12

億只，預(yù)計到

2025

年，我國

IGBT市場需求量約

為

2.69

億只，則

2021-2025

年我國

IGBT市場需求缺口約為

1.57

億只。假設(shè)未來

我國IGBT市場新增需求中，我國自給化率達50%、國內(nèi)企業(yè)新擴產(chǎn)能利用率約80%、

單條線產(chǎn)能

40

萬只，則

2021-2025

年國內(nèi)

IGBT廠商需要擴產(chǎn)

245

條線。考慮到產(chǎn)

線設(shè)備逐步國產(chǎn)化帶來的單條線投資額的下降，我們按照單條線投資

5000

萬元計

算