電子行業(yè)2021春季策略一個世界兩套系統(tǒng)創(chuàng)新重啟加速替代

電子行業(yè)2021春季策略：一個世界兩套系統(tǒng)，創(chuàng)新重啟加速替代一、電子行業(yè)：5G創(chuàng)新，G2系統(tǒng)一個世界，兩個系統(tǒng)：華為事件背后的大國博弈和5G博弈華為事件涉及兩個層面，一個是政治和大國博弈的層面，另一個是技術(shù)和供應(yīng)鏈的層面。2019年4月12日，特朗普在白宮演講，主題是“美國必須在5G競賽中取得勝利，美國不能允許有其他國

家競爭對手在5G領(lǐng)域超過美國”。本次實體清單事件意味著美國對華為從“限售”（不讓華為手機和通信設(shè)

備在美國銷售）升級到“限購”（限制華為從美國公司購買芯片、元器件和技術(shù)服務(wù)）。美國更在意的是華為的手機，而不是華為的5G基站。因為手機承載了（1）高端芯片核心帶動力、（2）

高端消費者品牌、（3）信息安全。中國是全球電子最大的生產(chǎn)國和消費國（1）全球最大電子消費國——政府支出基建狂魔，消費電子最大需求國。（2）全球最大電子生產(chǎn)國——產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)：電子產(chǎn)業(yè)是典型的國際分工產(chǎn)業(yè)，零部件和裝配和市場都面

向全球，中國大陸各大高新產(chǎn)業(yè)園各電子產(chǎn)業(yè)企業(yè)集聚以后，配套完善的海陸空基礎(chǔ)設(shè)施，可以最方便的面

向全球采購、裝配、運輸、銷售。（3）工程師紅利：科技產(chǎn)業(yè)需要人才，人才是最關(guān)鍵的競爭力。2016年之后中國總?cè)丝诤蛣趧尤丝谠鏊倨?/p>

穩(wěn)，中國的高教育素質(zhì)人口紅利（“工程師紅利”）正在形成。中國過去10年培養(yǎng)了6000萬大學(xué)畢業(yè)生和

450萬研究生。華為與全球供應(yīng)鏈深度綁定，受傷的不僅僅是華為華為2018年全球采購金額約700億美元，其中美國公司采購金額約110億美元；核心供應(yīng)商92家，美國供應(yīng)

商33家，占比36%，主要領(lǐng)域包括集成電路、半導(dǎo)體、軟件和光通訊；美國的前五大采購商包括偉創(chuàng)力（代

工）、博通（模擬芯片）、高通（芯片）、希捷（硬盤）、美光（存儲）。二、消費電子：“零件+整機”的2.0時代過去，紅利盛行，從產(chǎn)品創(chuàng)新角度挖掘投資機會智能手機發(fā)展的黃金十年，產(chǎn)品紅利

和成本紅利盛行，中國電子廠商在產(chǎn)

業(yè)轉(zhuǎn)移過程中逐步完成了學(xué)習(xí)曲線。中國電子廠商以產(chǎn)品橫向拓展為主，

做完零組件A產(chǎn)品外，再逐步去做零

組件B、零組件C，只不過B和C產(chǎn)品

以創(chuàng)新環(huán)節(jié)的新產(chǎn)品為主。因此，在這個時間段里，投資者往往

從產(chǎn)品創(chuàng)新角度挖掘投資機會，這是

種產(chǎn)品橫向擴張的邏輯。未來，技術(shù)當(dāng)?shù)溃?/p>

從價值鏈分工角度判斷投資機會中國制造的真正崛起應(yīng)該是在技術(shù)或者

是生產(chǎn)關(guān)系兩個領(lǐng)域內(nèi)獲得革命性的突

破。如何賺技術(shù)的錢？我們認為有兩個

方面：

一是突破電子上游環(huán)節(jié)，例如半導(dǎo)

體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等，掌握技

術(shù)話語權(quán)；

二是中游模組廠商向上延伸，垂直一

體化整合，打造核心零組件。

三是中游模組廠向下游代工延伸。智能手機創(chuàng)新——射頻：單機價值量大幅提升無線通信系統(tǒng)中，一般包含有天線、射頻前端、射頻收發(fā)模塊以及基帶信號處理器四個部分。射頻前端是將二進制數(shù)字信號向高頻率的無線電信號轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)部件，也是無線通信系統(tǒng)的核

心組件。TWS：蘋果發(fā)布三代AirPods，優(yōu)勢出眾蘋果目前共發(fā)布三代AirPods，相比傳統(tǒng)耳機具有眾多優(yōu)勢：

1、快速配對，無縫切換。不同于傳統(tǒng)藍牙耳機，需要手機搜索和識別設(shè)備，AirPods一經(jīng)取出便自動打開，

只需要在設(shè)備上點擊確定便與耳機連接完成。

2、輕盈小巧，續(xù)航超強。AirPods一次充電可聆聽5小時，表現(xiàn)出眾。再加上充電盒能存儲多次額外充電的

電量，滿足超過24小時的續(xù)航。

3、多種傳感，智能識別。蘋果定制的W1/H1芯片，它帶來十分高效的無線性能，從而提供更佳的連接和更

好的音質(zhì)。語音加速感應(yīng)器可識別出使用者何時在說話，并與一對采用波束成形技術(shù)的麥克風(fēng)默契協(xié)作，過

濾掉外界噪音，清晰鎖定使用者的聲音。根據(jù)IDC的統(tǒng)計，AirPods在2017年的銷量達到了1500萬部，2018年達到2800萬部，并在這兩年始終面臨供

給瓶頸。在立訊等供應(yīng)商大力擴產(chǎn)并維持高良率之后，AirPods在2019年的銷售大幅放量，達到6500萬部，

同比增長132%。我們預(yù)計AirPods在2020年的銷量將達到9000萬部左右。VR/AR：5G或?qū)Ⅱ?qū)動行業(yè)高速增長在5G技術(shù)的推動下，VR/AR行業(yè)將高速增長。根據(jù)IDC預(yù)測，2024年VR/AR出貨量約為2020年的8倍，

2024年VR/AR產(chǎn)業(yè)投資額約為2020年的6倍。在技術(shù)和資金的推動下，VR/AR將迎來發(fā)展的春天。三、半導(dǎo)體：設(shè)計材料百花齊放，制造設(shè)備主體集中疫情之后創(chuàng)新周期重啟根據(jù)Gartner公司2020

Q1預(yù)測，由于新型冠狀病毒全球大流行對半導(dǎo)體供需產(chǎn)生的影響，2020年全球半導(dǎo)

體營收較2019

Q4預(yù)測值4704億減少550億，降至4154億美元。2020年，市場總增長率預(yù)期由12.5%降至0.9%，非內(nèi)存預(yù)計將下降6.1%，而內(nèi)存預(yù)計將增長13.9%。國產(chǎn)替代長期邏輯不變在2019年12月《多重創(chuàng)新周期疊加，恰逢2020——半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期專題報告》中，我們提到，

國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)受到創(chuàng)新周期與國產(chǎn)化率提升雙重影響，我們將創(chuàng)新周期與國產(chǎn)化率提升對國內(nèi)半導(dǎo)

體行業(yè)市場規(guī)模以及增速的影響用示意圖展示出來。我們認為2019年5月華為事件是國產(chǎn)化率提升加

速的拐點；而創(chuàng)新周期的拐點，多重創(chuàng)新周期疊加，驅(qū)動2020年半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期上行。由于新冠疫情的突襲，電子行業(yè)供需雙方確實受到了非常大的影響。之前，疫情主要在國內(nèi)，由于國內(nèi)是全球

電子產(chǎn)業(yè)制造中心，站在全球的角度，供給端影響大于需求端，出現(xiàn)部分產(chǎn)品漲價邏輯。當(dāng)下，雖然國內(nèi)疫情

好轉(zhuǎn)，但是國外疫情加劇卻又大大影響了需求。盡管全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度短期受到了疫情的擾動，但考慮到半導(dǎo)體行業(yè)周期主要來自于創(chuàng)新周期，由創(chuàng)新應(yīng)

用驅(qū)動，隨著5G手機、TWS、AIOT、服務(wù)器等發(fā)展，我們認為半導(dǎo)體行業(yè)景氣后期復(fù)蘇趨勢不變，疫情僅僅可

能使得半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇的速度有所放緩。

國產(chǎn)化率提升的方面，我們認為邏輯不變，國產(chǎn)化率提升的市場需求足夠大，國產(chǎn)廠商仍將持續(xù)受益。功率：需求向好+供給受限，高景氣驅(qū)動漲價潮根據(jù)Omdia測算，2019年全球功率半導(dǎo)體市場規(guī)模已超過450億美元，預(yù)計到2024年規(guī)?？沙?00億美

元，這里的功率半導(dǎo)體規(guī)模包含了功率IC產(chǎn)品。2019年全球功率半導(dǎo)體市場中汽車應(yīng)用市場占比為

35.4%，工業(yè)應(yīng)用市場占比26.8%，消費電子應(yīng)用占比為13.2%。新能源汽車：2020年全球新能源汽車月度銷量快速增長，中國和歐洲地區(qū)（德國、法國）等增長最為顯

著。中國地區(qū)新能源汽車銷量10月單月銷量為16萬輛，達到近三年歷史新高。兩輪車：受新國標及共享電單車等因素影響，電動自行車月度產(chǎn)量快速增長，2020年6月增速達到40%以

上。工業(yè)自動化：2020Q2以來工業(yè)自動化市場快速增長，2020年Q3市場規(guī)模達到172億元，同比增長

19.6%，增速達到歷史新高。

工業(yè)機器人：2020年前三季度中國工業(yè)機器人市場出貨量同比增速達10

%，其中主要受蘋果產(chǎn)業(yè)鏈投

資、智能穿戴、5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)等帶動。光伏：隨著國內(nèi)疫情控制較好，下半年裝機情況持續(xù)回暖，10月單月光伏新增裝機量創(chuàng)近五年來新高達

4.17GW，1-10月光伏新增裝機量達21.88GW。

風(fēng)電：根據(jù)GWEC預(yù)測，風(fēng)電裝機在2020年裝機量提升較快，2020-2024年全球新增風(fēng)機裝機量保持平

穩(wěn)，五年累計有望達350GW。功率：邏輯IC等高價值量IC需求大增下，功率器件產(chǎn)能供給受限邏輯IC產(chǎn)品需求大增。受疫情影響，平板電腦、筆記本電腦等家居類產(chǎn)品快速增長，帶動邏輯產(chǎn)品（驅(qū)動

IC、觸控IC等需求快速增加）。

MOSFET產(chǎn)能被擠占，供給受限。相比功率器件，邏輯IC產(chǎn)品價值量更高，毛利率也更高，聯(lián)電、中芯國

際等代工廠邏輯IC訂單飽滿，代工廠將原8英寸MOSFET產(chǎn)能轉(zhuǎn)移生產(chǎn)價值量更高的驅(qū)動IC、觸控IC等產(chǎn)

品。另外平板、NB、家電等產(chǎn)品對PMIC需求較高，PMIC屬于模擬類IC產(chǎn)品，價值量比功率器件更高，廠

商更愿意將產(chǎn)能分配到PMIC上，MOSFET產(chǎn)能同時被PMIC產(chǎn)品所占據(jù)。12英寸（300mm）晶圓成為主流。由于12英寸產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品單位成本相較8英寸更低，因此國際大廠均

在積極擴產(chǎn)12英寸產(chǎn)線，而對8英寸產(chǎn)線擴產(chǎn)持謹慎態(tài)度。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，擁有8英寸晶圓廠的廠商

數(shù)量由2007年的76家下降到2019年的62家；2019年12英寸晶圓產(chǎn)能約為12.9萬片/月，而8英寸和6英寸

以下產(chǎn)能分別為5.2萬片/月和1.3萬片/月。

供求關(guān)系緊張下，各廠商出現(xiàn)交期延長情形。一般來說MOSFET、整流管和晶閘管的交貨周期是8-12周左

右。根據(jù)富昌電子2020Q4市場行情報告，飛兆（安森美）、ST、英飛凌、Diodes、安森美、Vishay的低

壓MOSFET產(chǎn)品交期均有上漲趨勢，多數(shù)延長至在16-30周區(qū)間；部分MOSFET、整流管和晶閘管交期已

進一步延長到20至30周。高中低壓MOSFET、IGBT的交期趨勢呈現(xiàn)了全面延長的局面，有的低壓MOSFET的交期超過26周，IGBT最長交期達30周。四、面板：供需格局大幅改善，面板漲價有望持續(xù)價格拐點已至，21H1漲價確定性強TV面板價格20年5月觸底，至今漲幅高達40-120%。伴隨終端需求好轉(zhuǎn)及韓廠產(chǎn)能退出，整機廠于20年中起加大對TV面板的采購規(guī)模，自20

年6月上旬起TV面板報價全面止跌，21年2月報價相比1月普漲4-5%，相比20年5月漲幅高

達40-120%。TV面板海外備貨需求堅挺，21H1漲價確定性強。市場供不應(yīng)求局面有望延續(xù)，推動TV面板價格持續(xù)增長。需求方面，在海外“宅經(jīng)濟”、財政刺

激及整機廠庫存回補等多重利好刺激下，TV面板需求的旺盛狀態(tài)有望延續(xù)；供給方面，上游材料

供應(yīng)缺口逐步擴大，將導(dǎo)致TV面板供給緊張。供不應(yīng)求的局面將有望推動面板價格持續(xù)增長。群

智咨詢預(yù)計，3月TV面板價格有望大幅上漲，32"/43"/55"/65"面板價格分別上漲3/5/7/7美金，21

年上半年TV面板漲價確定性強。需求增長局面不改，渠道補貨需求強勁三大體育賽事舉辦刺激TV需求增長：奧運會、歐洲杯、美洲杯將在今年6-7月舉

行，品牌廠陸續(xù)備貨以應(yīng)對賽事舉行期間的電視購買需求，今年上半年面板需求

確定性強。

海外“宅經(jīng)濟”需求釋放和各國財政刺激的雙重利好效應(yīng)持續(xù)。目前，疫苗注射比

例較低，海外疫情仍未得到有效控制，居家辦公娛樂需求仍然存在。歐美各國相

繼實施積極的貨幣政策及發(fā)放消費券等經(jīng)濟政策，刺激經(jīng)濟回暖，持續(xù)推動需求

釋放。

海外庫存補貨需求強勁。目前，歐洲渠道庫存是空轉(zhuǎn)狀態(tài)，北美渠道庫存狀態(tài)也

遠低于正常水平，海外及我國的渠道商都在積極補貨。預(yù)計21Q2品牌廠商的采購

力度仍將維持高位。上游材料缺貨疊加產(chǎn)能增長有限，面板供給持續(xù)收緊玻璃基板、IC等上游材料供應(yīng)緊缺嚴重影響面板供給。20年底NEG工廠臨時停電停

工事件，及21年1月發(fā)生的AGC工廠爆炸事件，對玻璃基板的供應(yīng)產(chǎn)生了較大的影

響，玻璃基板目前面臨供貨緊張的局面；此外，由于需求強勁、上游8寸晶圓代工產(chǎn)

能吃緊、東南亞疫情擴大持續(xù)影響當(dāng)?shù)胤庋b業(yè)務(wù)等因素，顯示驅(qū)動IC供貨緊缺。加

之，驅(qū)動IC為8寸晶圓產(chǎn)品中最便宜的IC產(chǎn)品之一，在目前晶圓產(chǎn)能不足的情況下，

晶圓廠更愿意生產(chǎn)價格更高的車載、5